票據(jù)做市商制度法律問題范文
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美國著名經(jīng)濟學(xué)家S?羅斯指出：“資金從儲蓄者到借款者的轉(zhuǎn)移，至少有三種不同的方式，一是直接融資，二是半直接融資，三是間接融資。
”所謂半直接融資就是“由證券經(jīng)紀人或交易商協(xié)助的金融交易”。很顯然，票據(jù)業(yè)務(wù)、短期債券業(yè)務(wù)等，是這種以證券(票券)形式在交易商協(xié)助下實現(xiàn)的貨幣借貸，屬于半直接融資。認定了這種市場形成，也就認定了它的中介人——票據(jù)交易商。而在以柜臺交易為主的市場條件下，做市商制度被實踐證明是交易商目前的理想形式。它具有以下三大功能：一是坐市。當票據(jù)市場出現(xiàn)過度投機時，做市商通過在市場上與其他投資者相反方向的操作，努力維持價格的穩(wěn)定，降低市場的泡沫成份。二是造市。當票據(jù)市場過于沉寂時，做市商通過在市場上人為地買進賣出票據(jù)，以活躍市場，帶動人氣，使價格回歸其投資價值。三是監(jiān)市。在做市商行使其權(quán)利，履行其義務(wù)的同時，通過做市商的業(yè)務(wù)活動監(jiān)控市場的變化，以便及時發(fā)現(xiàn)異常并及時糾正。
做市商制度以美國NASDAQ市場最為著名和完善。納斯達克于1971年2月28日正式通過與全國范圍的做市商終端系統(tǒng)連結(jié)，實現(xiàn)了自動撮合場外證券市場交易，這是世界上第一個電子股票市場，現(xiàn)已成為全球最大的無形交易市場。納斯達克實行競爭性做市商制度，目前共約有520個做市商，全部由全美證券交易商協(xié)會會員公司擔(dān)任。按照現(xiàn)行規(guī)定，凡是在納斯達克市場上市的股票，至少要有四家做市商為其做市，以限制壟斷價格的出現(xiàn)，并保證市場足夠的流通性。由于做市商提供買賣雙方雙向報價并隨時準備交易，使投資者不用擔(dān)心沒有交易對手，從而極大地方便了投資者。美國在證券交易所上市的股票有1800多種，而在場外市場交易的股票和債券卻有7000種之多，NASDAQ系統(tǒng)極大地方便了場外市場的交易，促進它的發(fā)展，使之成為證券交易的有益補充。
我國貨幣市場的發(fā)展滯后于資本市場的發(fā)展，已為業(yè)內(nèi)人士普遍認同。而票據(jù)市場作為貨幣市場的子市場，其發(fā)展就更落后于貨幣市場的其它子市場如國債市場、外匯市場。缺乏發(fā)揮中介作用的做市商，是抑制票據(jù)市場發(fā)展的重要原因。2000年l1月9日，經(jīng)中國人民銀行批準，全國首家專業(yè)化票據(jù)經(jīng)營機構(gòu)——中國工商銀行票據(jù)營業(yè)部在上海成立，并在北京、廣州、重慶、西安、天津、沈陽設(shè)立了票據(jù)營業(yè)分部；其他商業(yè)銀行也在大連、青島等地建起了票據(jù)中心。中國人民銀行貨幣政策司司長戴根有最近談到：央行目前貨幣政策的一個重要方向就是，支持商業(yè)銀行設(shè)立專營票據(jù)業(yè)務(wù)的窗口，從事票據(jù)貼現(xiàn)專門業(yè)務(wù)。所以，工行票據(jù)營業(yè)部經(jīng)過短時間的實踐之后，即提出要做中國最大的票據(jù)做市商的改革要求。
二、建立做市商制度的前提條件
建立做市商制度必須滿足以下幾個重要條件：
1．要有合格的做市商。如前所述，做市商制度的坐市、造市、監(jiān)市功能決定了其功能實現(xiàn)的前提條件是擁有符合資格的高素質(zhì)的做市商。一般來說，票據(jù)做市商必須具備以下條件：一是應(yīng)當具有雄厚的資金實力，這樣才能建立起足夠的票據(jù)庫存以滿足投資者的需要，保證市場的流通性。二是應(yīng)有管理票據(jù)庫存的能力，以便降低票據(jù)的風(fēng)險。做市商的風(fēng)險一部分來源于存貨的流動性風(fēng)險。所謂存貨的流動性風(fēng)險是指由于存貨市場的深度不夠或市場的中斷，造成做市商不能夠或不能輕易的平盤的風(fēng)險。加強做市商管理庫存的能力能有效防止存貨的流動性風(fēng)險。三是應(yīng)有準確的報價能力，要熟悉自己經(jīng)營的票據(jù)并有較強的分析能力。四是應(yīng)有充分的信譽，保證信息公開、交易公平。
2．要有多家做市商。按照規(guī)定，凡在NASDAQ市場上市的公司股票，最少要有兩家以上的“做市商”為其股票報價，而一些規(guī)模較大、交易較為活躍的股票的“做市商”往往達到4J050家。平均而言，NASDAQ市場每一種證券有12家“做市商”。只有多家做市商并存，才能帶來市場的競爭；只有存在競爭，才能推動市場資金的流動；只有存在多家“做市商”相互之間的激烈競爭，才能使NASDAQ市場的交易不同于傳統(tǒng)的證券交易所的單一莊家制度。
3．要有豐富的市場交易工具。豐富的票據(jù)市場交易工具是票據(jù)市場發(fā)展的基礎(chǔ)，也是票據(jù)做市商制度產(chǎn)生的前提條件之一。單一或貧乏的交易工具限制了做市商的融券渠道，使之不能建立起足夠的庫存，不能保證市場的流動性；單一或貧乏的交易工具限制了做市的市場空間，空間太小，不可能容下眾多的做市商；而單一或為數(shù)不多的做市商就不能保證市場的充分競爭，相反，還可能導(dǎo)致壟斷。
4．要有相應(yīng)的監(jiān)督管理機制。首先要加強法規(guī)建設(shè)，建立有關(guān)法規(guī)制度，制定符合我國國情的做市商交易法，明確規(guī)定做市商的權(quán)利、責(zé)任和義務(wù)以及報價方法等行為規(guī)范；其次，要建立票據(jù)做市商資格審查制度，建立做市商評判與淘汰制度，對其資本充足率、資信狀況進行分析．適時監(jiān)控其市場行為；再次，應(yīng)建立相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)，并對監(jiān)管機構(gòu)的設(shè)立、職責(zé)、職權(quán)、義務(wù)等進行規(guī)定；最后，還應(yīng)建立做市商內(nèi)部自我監(jiān)督機制，有效防范風(fēng)險。
三、我國引入票據(jù)做市商制度的現(xiàn)實可行性
雖然做市商制度是票據(jù)市場發(fā)展的必然趨勢，但我國目前尚不具備實施票據(jù)做市商制度的條件。原因如下:(1)我國票據(jù)市場交易工具單一，只有交易性票據(jù)，沒有融資性票據(jù)。在交易性票據(jù)結(jié)構(gòu)中，銀行承兌匯票比較高，商業(yè)承兌匯票由于資金回收率低，風(fēng)險較大，難以被投資者接受，在票據(jù)市場處于被排斥的地位。(2)我國目前只有中國工商銀行一家票據(jù)專營機構(gòu)，競爭無從談起，公平、公正無法保證，投資者的權(quán)益也難以充分實現(xiàn)。(3)做市商制度主要在場外市場上進行，我國場外市場還很弱小，沒有做市商發(fā)展的廣闊空間。(4)更重要的是，我國沒有相關(guān)的法規(guī)對票據(jù)做市進行規(guī)定。所以，我國目前還不能引進票據(jù)做市商制度。我國設(shè)立工行票據(jù)營業(yè)部并不是建立票據(jù)做市商制度的標志，它可以以做全國最大的票據(jù)做市商為其發(fā)展目標，但在沒有其他做市商存在的情況下，根本無所謂大小。
不僅我國票據(jù)市場還沒有實施做市商制度的成熟條件，相對較為發(fā)達的我國證券市場也未具備引進該制度的土壤。當前有一種流行認識，認為做市也就是坐莊，做市商制度也叫莊家制度。“莊家”是中國股市的一種獨特現(xiàn)象。從A股市場來看，莊家已存在多年，一些人已經(jīng)習(xí)以為常，甚至有“無莊不成市”一說。“莊家”在中國股市中，一般是指通過操縱股價來獲取巨額收益的機構(gòu)投資者。由于《證券法》等法律法規(guī)均嚴格禁止操縱股價的行為，所以，加強監(jiān)管、提高中國股市的規(guī)范化程度，必須要查處莊家行為。然而，相當長一段時間來，一些人反復(fù)以美國做市商制度為例，強調(diào)中國股市中的莊家不過是做市商的“俗稱”，因此，不僅無違法違規(guī)之嫌，而且應(yīng)通過制度安排，予以“正名”和積極發(fā)展。其實，“莊家”與“做市商”決非等價概念，不可同日而語。二者運作目的不同，交易風(fēng)險發(fā)生原因不同，信息狀況不同，市場地位不同，對股市的影響不同，監(jiān)管的格局也不相同。可見，我國根本就沒有做市商制度，建立票據(jù)做市商制度沒有可資借鑒的市場經(jīng)驗。但這不是說我們就完全不能引人票據(jù)做市商制度。發(fā)展票據(jù)做市商制度十分必要，但從發(fā)達國家的經(jīng)驗看得有一個很長的過程，不是一踐而就的。我國發(fā)展票據(jù)做市商制度要因勢利導(dǎo)，使其水到渠成。
四、建立票據(jù)做市商制度的法律環(huán)境
毋庸諱言，票據(jù)市場的形成與健康發(fā)展得益于人民銀行的政策指導(dǎo)。但如果票據(jù)市場的興衰僅取決于人民銀行的再貼現(xiàn)政策走向，則容易引起票據(jù)市場步人‘一放就亂，一緊就死’的怪圈。”因此.中央銀行對票據(jù)市場的支持主要應(yīng)體現(xiàn)在立法立規(guī)上。我們應(yīng)因勢利導(dǎo)，營造有利于建立和發(fā)展票據(jù)市場的法律環(huán)境。
1．修改票據(jù)法，豐富和充實票據(jù)市場交易工具。豐富票據(jù)種類，擴充票據(jù)數(shù)量，增加票據(jù)市場交易工具，是票據(jù)市場發(fā)展的基礎(chǔ)，也是票據(jù)做市商制度賴以產(chǎn)生的前提條件。為此，一要繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展銀行承兌匯票。二要大力推廣使用商業(yè)承兌匯票。商業(yè)承兌匯票以商業(yè)信用為基礎(chǔ)，風(fēng)險較大。應(yīng)建立一整套商業(yè)承兌匯票市場準入、退出制度、商業(yè)承兌匯票保證金制度和抵押擔(dān)保制度，以防范可能發(fā)生的風(fēng)險，減少投資者進入票據(jù)市場的擔(dān)擾。三應(yīng)允許并規(guī)范融資性票據(jù)的發(fā)展。我國現(xiàn)行的票據(jù)法只允許發(fā)行交易性票據(jù)，嚴格禁止簽發(fā)、承兌和貼現(xiàn)融資性票據(jù)。但從長遠看，為豐富票據(jù)交易工具，拓寬企業(yè)融資渠道，應(yīng)解除上述“禁錮”，修改法律，允許信用好的企業(yè)簽發(fā)融資性票據(jù)。四是應(yīng)適時推廣使用銀行本票，將存單、保險單納入票據(jù)范疇，嘗試開發(fā)無擔(dān)保票據(jù)。
2．建立票據(jù)做市商準入、運營、退出與監(jiān)管的法律制度。如前所述，建立票據(jù)做市商制度的第一個前提條件是要有合格的票據(jù)做市商。為此，我們必須首先建立嚴格的市場準入制度，對做市商資本充足率、資信狀況、報價能力等進行確定。這就需要專門的機構(gòu)來評估做市商的資信能力，評估其資本充足率、資產(chǎn)負債率等財務(wù)指標，并定期向市場公布。對做市商運營的規(guī)范主要體現(xiàn)在對做市商的權(quán)利、責(zé)任和義務(wù)以及報價方法的規(guī)定上，做市商必須依法行使自己的權(quán)利，履行自己的義務(wù)，遵守報價的行為規(guī)范。對那些違反“公開、公正、公平”原則進行內(nèi)幕交易的、不能及時滿足市場參與者需求的、在市場上不能承擔(dān)其相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)的做市商予以淘汰。然而，無論是對做市商準入、退出的認定，還是對其運營的監(jiān)管，都需專門的機構(gòu)。我國應(yīng)由中國人民銀行和中國證監(jiān)會共同認定票據(jù)做市商的資格，共同對其進行監(jiān)督。新晨
3．建立票據(jù)做市商風(fēng)險防范法律制度。做市商制度主要是在場外市場進行。而我國的場外市場還很弱小，如果實行完全的做市商制度，就必須擴大場外市場。面對眾多分散的做市商，中國人民銀行和證監(jiān)會可能會鞭長莫及，這必然給金融市場帶來巨大風(fēng)險。因此，我們應(yīng)建立有效的風(fēng)險防范機制。做市商的風(fēng)險主要包括存貨價格風(fēng)險、流動性風(fēng)險和信息不對稱風(fēng)險三種。為增強做市商的風(fēng)險防范能力，必須形成和完善各種宏觀和微觀機制。
首先，做市商應(yīng)建立自我防范機制，這要求做市商擴大資本金，建立嚴格的風(fēng)險管理體系，并具備人才優(yōu)勢；其次，應(yīng)豐富票據(jù)市場交易工具，擴大票據(jù)交易主體，進一步完善中介人系統(tǒng)，有效集中并提供市場需求信息，不斷完善市場機制；最后，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)公正行使職能，及時預(yù)防和減少風(fēng)險的發(fā)生。
4．建立和完善信用法律制度。市場經(jīng)濟是信用經(jīng)濟，但是我國信用制度的建立滯后于社會主義市場經(jīng)濟體制發(fā)育的進程。近些年來，我國信用約束機制不僅沒有得到加強，在很多方面還弱化了。社會經(jīng)濟生活中不講信用、無視信用、破壞信用的現(xiàn)象比比皆是，從而導(dǎo)致企業(yè)之間、銀企之間互不信任、互相懷疑的心態(tài)充斥，正常的信用觀念遭到破壞，甚至迫使市場、企業(yè)、銀行不得不排斥信用工具。這些都極大地阻礙了票據(jù)市場的發(fā)展，抑制了做市商的產(chǎn)生。市場經(jīng)濟也是法制經(jīng)濟，法制是信用的保障為促進票據(jù)做市制度的建立和發(fā)展，我們應(yīng)建立和完善信用法律制度。一是應(yīng)從立法上明確法律責(zé)任。我國現(xiàn)行民商事立法中，沒有建立起嚴格的民事責(zé)任和財產(chǎn)責(zé)任機制。例如當今世界各國破產(chǎn)法普遍把不能清償?shù)狡趥鶆?wù)作為破產(chǎn)原因，而我國的破產(chǎn)法對破產(chǎn)原因采用了多元結(jié)構(gòu)，即因經(jīng)營管理不善，導(dǎo)致嚴重虧損，不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，這大大增加了法院審理的難度。另外，關(guān)于破產(chǎn)受償條款等也不利于有效保護債權(quán)人公平受償。為此，應(yīng)修改破產(chǎn)法，保護債權(quán)人的權(quán)益。還有必要考慮修改若干特別法規(guī)，如關(guān)于債權(quán)管理、關(guān)于逃廢債務(wù)處罰等等。在立法上要充分體現(xiàn)保護債權(quán)人利益原則，在所有涉及債權(quán)人利益的債務(wù)重組中，堅持債權(quán)人主導(dǎo)的原則；強化違約責(zé)任追究，不僅對逃廢債務(wù)的單位要處罰，對惡意逃廢債務(wù)的企業(yè)高級管理人員和直接責(zé)任人員構(gòu)成違法的，也要依法追究法律責(zé)任。二是應(yīng)從司法和執(zhí)行上落實法律責(zé)任。三是應(yīng)加強法制教育、法制宣傳等，逐步改善社會信用環(huán)境。