經(jīng)濟(jì)增長視角債務(wù)的適度規(guī)模研究范文

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摘要:

整理我國30個(gè)省份在2010年底、2012年底、2013年6月底和2013年底4個(gè)時(shí)間點(diǎn)的地方債務(wù)數(shù)據(jù)，構(gòu)建相應(yīng)的面板模型對(duì)其適度規(guī)模進(jìn)行實(shí)證分析和估測(cè)。結(jié)果表明，在2012年以后地方政府債務(wù)對(duì)于地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的正面影響日趨弱化，而負(fù)面影響則逐步顯現(xiàn)，這一時(shí)點(diǎn)上的債務(wù)規(guī)模基本可以對(duì)應(yīng)為適度規(guī)模。因此，地方債務(wù)的舉借和投資要轉(zhuǎn)變從“需求側(cè)”拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的思路，更多地從“供給側(cè)”謀劃和發(fā)力。

關(guān)鍵詞:

地方政府債務(wù);經(jīng)濟(jì)增長;適度規(guī)模;供給側(cè)

一、引言

政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系研究在2008年全球金融危機(jī)之后成為了學(xué)術(shù)界的熱點(diǎn)之一，其中一個(gè)重要的角度和進(jìn)展是對(duì)政府債務(wù)適度規(guī)模或“閾值”的研究，Reinhart和Rogoff［1］、Checherita和Roth-er［2］、Kumer和Woo［3］等陸續(xù)提出或確認(rèn)政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長存在一種倒“U”形關(guān)系，即在負(fù)債率(政府債務(wù)余額與GDP的比值)較低的狀態(tài)下，政府債務(wù)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長是有促進(jìn)作用的，但是隨著負(fù)債率的升高，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的邊際促進(jìn)作用不斷減弱，最終會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面影響，上述文獻(xiàn)也基于國際面板數(shù)據(jù)對(duì)政府債務(wù)適度規(guī)模進(jìn)行了相應(yīng)的測(cè)算。在國內(nèi)，何代欣［4］、劉金林［5］、劉洪鐘等［6］、程宇丹和龔六堂［7］、郭步超和王博［8］、邱櫟樺等［9］、王立勇等［10］、齊紅倩等［11］和張啟迪［12］也對(duì)政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，并對(duì)政府債務(wù)的適度規(guī)模進(jìn)行了估算。上述研究對(duì)于我們認(rèn)識(shí)政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系提供了借鑒參考，但是，對(duì)于政府債務(wù)適度規(guī)模的分析和估算，無論是國際學(xué)術(shù)界還是國內(nèi)學(xué)術(shù)界，基本都是以國家集合(發(fā)達(dá)國家或地區(qū)、新興市場(chǎng)國家或地區(qū)、OECD成員、歐元區(qū)成員等)為樣本，并基于幾十年甚至上百年的大跨度時(shí)期，沒有主要以中國的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的研究。Panizza和Presbitero［13］對(duì)政府債務(wù)的經(jīng)濟(jì)增長適度規(guī)模研究曾提出質(zhì)疑，他們認(rèn)為以國家或地區(qū)集合為樣本的研究思路基本忽略了不同國家之間的異質(zhì)性，同時(shí)所選樣本和時(shí)間跨度長短等因素也會(huì)對(duì)估測(cè)結(jié)果產(chǎn)生一定的影響。尤其是對(duì)于中國而言，中國地方政府債務(wù)的發(fā)展歷程較短，其在形成機(jī)制、支出投向、期限結(jié)構(gòu)等方面也具有較明顯的特殊性，因此基于其他國家數(shù)據(jù)而測(cè)算的政府債務(wù)適度規(guī)模并不一定適用于中國，更不能直接作為判斷我國政府債務(wù)適度規(guī)模的依據(jù)。要對(duì)我國的地方政府債務(wù)適度規(guī)模進(jìn)行研究和估算，最可信最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆椒ㄊ腔谥袊臄?shù)據(jù)，尤其是省際數(shù)據(jù)。

二、地方政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長的典型化數(shù)據(jù)和描述性分析

國家審計(jì)署分別在2011年6月和2013年12月公布了兩次全國政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果，再結(jié)合全國人大常委會(huì)在2015年8月29日批準(zhǔn)的《國務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議批準(zhǔn)2015年地方政府債務(wù)限額的議案》，我們基本可以梳理出從1996年到2014年我國地方政府的債務(wù)規(guī)模與負(fù)債率數(shù)據(jù)，具體見表1。可以看出，在1996－2014年的近二十年時(shí)間中，中國地方政府的債務(wù)規(guī)模是急劇攀升的，年均增長率約為28.6%，尤其是在1998年的亞洲金融危機(jī)和2008年的全球金融危機(jī)中，增速更是高達(dá)48.2%和61.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期GDP的增長速度，因而負(fù)債率這一指標(biāo)也是不斷上升的。與此同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)的增長率則基本經(jīng)歷了一個(gè)先上升后下降的過程，因此將二者對(duì)比來看，基本上經(jīng)歷了一個(gè)先走向一致而后開始背離的過程，尤其是在最近幾年(2012年之后)，債務(wù)規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長的背離程度更為明顯。當(dāng)然，上述分析只是初步的和描述性的，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長率與政府負(fù)債率之間的背離走向并不意味著我們可以得到如下判斷，即對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長而言地方政府債務(wù)規(guī)模已經(jīng)過大，或者說負(fù)債率處在高位并繼續(xù)走高造成了經(jīng)濟(jì)增長的逐步放緩。原因首先在于上述分析是基于全國性數(shù)據(jù)，全國性數(shù)據(jù)抹殺了不同省份在地方政府債務(wù)和經(jīng)濟(jì)增長方面的差異性和多樣性(圖1展示了各個(gè)省份的人均GDP增長率與地方政府負(fù)債率的散點(diǎn)關(guān)系)，據(jù)此而得到的結(jié)論可能過于武斷和簡(jiǎn)單。其次是因?yàn)閷?shí)際上還有許多因素會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長，只有將這些因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響剔除之后，或者說將其引入相應(yīng)模型作為控制變量，才能明確“剝離”出地方債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，同時(shí)全國數(shù)據(jù)的樣本數(shù)目限制也在很大程度上制約了在統(tǒng)計(jì)意義上較為穩(wěn)健和置信度高的結(jié)論。基于上述考慮，本文引入省際面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。

三、地方政府債務(wù)適度規(guī)模的實(shí)證分析

(一)模型構(gòu)建借鑒相關(guān)文獻(xiàn)構(gòu)建政府債務(wù)適度規(guī)模模型及其因變量的思路和方法。在自變量方面，debt表示地方政府債務(wù)，選擇的是債務(wù)規(guī)模與GDP的比值即負(fù)債率這一指標(biāo)，lngdp表示滯后一期人均實(shí)際GDP的對(duì)數(shù)，用于刻畫經(jīng)濟(jì)增長的收斂性。X表示其他控制變量，根據(jù)相關(guān)的研究，本文主要引入4個(gè)變量:全社會(huì)從業(yè)人員增長率(labr)、固定資產(chǎn)投資增長率(invt)、金融發(fā)展水平(finc)和經(jīng)濟(jì)開放程度();μi表示不同省份的個(gè)體效應(yīng)，ηt表示不同年份的時(shí)間效應(yīng)，i=1，2，…，N，表示不同的省份;t=1，2，…，T，表示不同的年份②。

(二)數(shù)據(jù)來源及統(tǒng)計(jì)性描述各個(gè)省份的人均GDP增長率數(shù)據(jù)，2014年之前的來源于相應(yīng)年份的《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》，2014年的則是經(jīng)過搜集、整理和估算得到:在各個(gè)省份2015年“兩會(huì)”期間的政府工作報(bào)告中可以找到當(dāng)?shù)?014年的GDP增長率，然后假定其常住人口在2014年增長率與2013年相同，得到各個(gè)省份2014年的人均GDP增長率。各個(gè)省份的債務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于本文的搜集和整理，并且時(shí)間上有所缺失或不是常規(guī)的年份數(shù)據(jù)，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額只有四個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的公開數(shù)據(jù)③:2010年底、2012年底、2013年6月底和2013年底，其中前三個(gè)時(shí)間點(diǎn)的數(shù)據(jù)主要來自于我國30個(gè)省份的財(cái)政廳(局)在2014年1月的當(dāng)?shù)卣詡鶆?wù)審計(jì)結(jié)果，并將單獨(dú)的三個(gè)計(jì)劃單列市:青島市、寧波市和廈門市的債務(wù)數(shù)據(jù)納入到所在省份合并計(jì)算④，后一個(gè)時(shí)間點(diǎn)的數(shù)據(jù)來自于自主發(fā)行地方債發(fā)行披露文件中的信用評(píng)級(jí)報(bào)告，二者合計(jì)89個(gè)數(shù)據(jù)⑤。負(fù)債率為每個(gè)省份的債務(wù)余額與當(dāng)年GDP的比例，對(duì)于2013年6月底的負(fù)債率，作為分母的GDP采用2012年與2013年的平均數(shù)⑥。固定資產(chǎn)投資增長率、金融發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)開放程度的相關(guān)數(shù)據(jù)均來源于相應(yīng)年份的《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。固定資產(chǎn)投資增長率采納的是剔除了固定資產(chǎn)價(jià)格指數(shù)變動(dòng)的實(shí)際增長率，金融發(fā)展水平采納的是當(dāng)?shù)亟鹑跇I(yè)生產(chǎn)總值占GDP的比例，經(jīng)濟(jì)開放程度采納的是當(dāng)?shù)啬甓冗M(jìn)出口總額(按照當(dāng)年匯率折算為人民幣數(shù)值)⑦與當(dāng)年GDP的比值，其中進(jìn)出口額采用“按經(jīng)營單位所在地”這一統(tǒng)計(jì)口徑所對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù);全社會(huì)從業(yè)人員增長率的相關(guān)數(shù)據(jù)來源于各個(gè)省份的統(tǒng)計(jì)年鑒。綜合所有變量，其描述性統(tǒng)計(jì)量如表2所示，所用軟件為STATA12。

(三)實(shí)證結(jié)果分析首先，利用Hausman檢驗(yàn)，對(duì)面板模型中的非觀測(cè)效應(yīng)是采用固定效應(yīng)還是隨機(jī)效應(yīng)進(jìn)行了判斷，其P值均強(qiáng)烈地拒絕了隨機(jī)效應(yīng)，因此本文采納固定效應(yīng)模型。其次，為了盡量減少數(shù)據(jù)誤差對(duì)于回歸結(jié)果的影響，本文僅僅利用在債務(wù)審計(jì)結(jié)果中的89個(gè)樣本。最后，考慮到3年平均化的因變量處理能夠有效地減輕模型的內(nèi)生性問題，因此不再進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)和工具變量回歸。回歸結(jié)果如表3的左半部分所示。模型(1)－(4)顯示的是對(duì)于2010－2013年相應(yīng)數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果，模型(1)是基本方程，控制變量?jī)H包括滯后一期的人均GDP(對(duì)數(shù))、投資增長率和就業(yè)增長率，可以看出，除了負(fù)債率的系數(shù)并不顯著之外，其他自變量的系數(shù)都是顯著的，也是符合預(yù)期的，模型(2)在模型(1)的基礎(chǔ)上引入了金融發(fā)展水平作為控制變量，模型(3)引入了經(jīng)濟(jì)開放度作為控制變量，模型(4)同時(shí)將金融發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)開放度引入作為控制變量，可以看出，回歸結(jié)果并沒有發(fā)生明顯變化，負(fù)債率的系數(shù)仍然不顯著。本文初步判斷，作為一般規(guī)律的政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長會(huì)呈現(xiàn)倒“U”型曲線關(guān)系，在中國應(yīng)該也是適用的，那么負(fù)債率的系數(shù)不顯著可能正是因?yàn)椋@個(gè)負(fù)債率水平正好處于倒“U”型曲線由升變降的區(qū)域，所以導(dǎo)致回歸系數(shù)很小或者不顯著。當(dāng)然這只是一種猜測(cè)，本文認(rèn)為，可以對(duì)某一時(shí)點(diǎn)之后地方政府負(fù)債率與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行分析，因?yàn)樨?fù)債率基本是一直上升的，因此對(duì)一個(gè)時(shí)點(diǎn)右側(cè)或者說之后的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，如果能夠判定負(fù)債率對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生了負(fù)面影響，那么基本可以認(rèn)為所選擇時(shí)點(diǎn)上對(duì)應(yīng)的負(fù)債率就是“閾值”或適度規(guī)模。基于上述思路，我們對(duì)2012年之后的相應(yīng)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3的右半部分所示。模型(5)－(8)顯示的是對(duì)于2012－2013年相應(yīng)數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果，模型(5)是基本方程，控制變量?jī)H包括滯后一期的人均GDP(對(duì)數(shù))、投資增長率和就業(yè)增長率，可以看出，負(fù)債率的系數(shù)已經(jīng)由模型(1)的正值變?yōu)樨?fù)值，并且由不顯著變?yōu)轱@著，其他自變量的系數(shù)也基本符合預(yù)期，模型(6)在模型(5)的基礎(chǔ)上引入了金融發(fā)展水平作為控制變量，模型(7)引入了經(jīng)濟(jì)開放度作為控制變量，模型(8)同時(shí)將金融發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)開放度引入作為控制變量，可以看出，回歸結(jié)果并沒有發(fā)生明顯變化，負(fù)債率的系數(shù)雖然有時(shí)并不顯著，但是全部為負(fù)值，因此可以基本做出判斷，在2012年之后，地方政府債務(wù)已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面影響。從另一個(gè)角度來看，2012年也正是地方政府債務(wù)大規(guī)模到期的開始，而此時(shí)的地方政府往往無法償還巨額的債務(wù)從而不得不進(jìn)行債務(wù)展期或借新還舊，這會(huì)影響資金的合理流動(dòng)和有效配置，因而無疑會(huì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行產(chǎn)生負(fù)面影響。鐘輝勇和陸銘［15］通過對(duì)城投債是否存在借新還舊進(jìn)行了實(shí)證分析，其發(fā)現(xiàn)2012年之后的借新還舊現(xiàn)象開始嚴(yán)重起來，這一論斷在很大程度上也印證和注解了本文的結(jié)論。

四、結(jié)論與政策建議

本文利用我國30個(gè)省份在2010年底、2012年底、2013年6月底和2013年底4個(gè)時(shí)間點(diǎn)的債務(wù)數(shù)據(jù)，研究了地方債務(wù)對(duì)于地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的影響，實(shí)證結(jié)果表明，大概在2012年之后，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)對(duì)于地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長開始產(chǎn)生負(fù)面影響，或者可以說，2012年的地方政府債務(wù)規(guī)模，即18.53%的負(fù)債率基本對(duì)應(yīng)著經(jīng)濟(jì)增長視角下的適度規(guī)模。這一結(jié)論對(duì)于我國相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策的制定也提供了一定的啟示。首先，要進(jìn)一步優(yōu)化地方政府債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)、規(guī)范其舉借渠道。18.53%的負(fù)債率并不高，2012年底的中國政府(包括中央政府和地方政府)負(fù)債率約為36.70%⑧，這一比例明顯低于國際上普遍認(rèn)可并相對(duì)保守的60%這一水平，也低于大部分文獻(xiàn)所測(cè)算的政府債務(wù)適度規(guī)模。但是我國的地方政府債務(wù)狀況相對(duì)特殊，具體表現(xiàn)為舉借渠道不規(guī)范，舉借利率相對(duì)偏高和舉借期限相對(duì)較短等，這些因素都減弱或惡化了其經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)，因此當(dāng)務(wù)之急在于優(yōu)化存量地方政府債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)、規(guī)范舉債機(jī)制、降低利率水平，這樣才能為地方債務(wù)創(chuàng)造出增量空間。其次，要有效抑制地方政府舉借債務(wù)的沖動(dòng)、破除其激勵(lì)機(jī)制。通過完善地方政府財(cái)務(wù)狀況的監(jiān)測(cè)和預(yù)警制度，建立主動(dòng)約談和債務(wù)問責(zé)等機(jī)制，嚴(yán)格執(zhí)行新《預(yù)算法》關(guān)于對(duì)地方政府債務(wù)實(shí)行規(guī)模控制和限額管理的規(guī)定，同時(shí)貫徹中央政府的不救助原則等措施，對(duì)地方政府舉債形成強(qiáng)力的硬約束。最后，要更加注重地方債務(wù)支出或投資的供給效應(yīng)。地方政府舉借債務(wù)，更多地是從需求管理的思路去拉動(dòng)短期經(jīng)濟(jì)增長，但是從長期來看，政府債務(wù)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用關(guān)鍵在于其供給效應(yīng)，我國地方債務(wù)投向在很大比例上是生產(chǎn)性投資，因此更需要充分發(fā)揮其供給效應(yīng)，減少或防止對(duì)市場(chǎng)配置資源作用的扭曲，同時(shí)主動(dòng)適應(yīng)供給側(cè)改革的宏觀經(jīng)濟(jì)政策新思路。

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作者：刁偉濤 單位：青島理工大學(xué) 經(jīng)貿(mào)學(xué)院