歐債危機中心援助機制的展望范文

本站小編為你精心準備了歐債危機中心援助機制的展望參考范文，愿這些范文能點燃您思維的火花，激發您的寫作靈感。歡迎深入閱讀并收藏。

《財貿研究雜志》2015年第六期

摘要：

歐盟的發展史是一部危機產生和解決的敘述史。自2009年歐債危機爆發以來，歐盟聯合國際貨幣基金組織和歐洲央行相繼建立了一系列危機援助機制，采取了多次大規模援助行動。以歐洲金融穩定機制（EFSM）、歐洲金融穩定基金（EFSF）和歐洲穩定機制（ESM）為代表的歐債危機的援助機制具有多主體、多渠道、多層次、多內容的風險共同分擔的鮮明特色。三者在演進過程中所取得的進步體現了歐盟推動歐元區一體化進程的不懈努力和高度政治智慧。

關鍵詞：

歐債危機；歐元；歐洲穩定機制；援助工具

歐債危機發生后，希臘、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙和塞浦路斯等危機發生國紛紛削減財政赤字和債務，采取緊縮性財政政策，推進結構性改革。隨后，歐洲央行也采取一系列救助措施減少金融市場波動，并推出長期再融資操作，提升市場流動性。最后，歐元區國家共同建立一個由歐盟監管局﹙ESA﹚和歐盟系統性風險委員會﹙ESRB﹚組成的嶄新監管框架，啟動“歐洲學期”機制，并運行歐洲金融穩定機制﹙Eu-ropeanFinancialStabilizationMechanism，EFSM﹚、歐洲金融穩定基金﹙EuropeanFinancialStabilityFacility，EFSF﹚以及歐洲穩定機制﹙EuropeanStabilityMechanism，ESM﹚等大規模救市機制進行緊急援助。本文在考察這三種中心援助機制的基礎上，對其法律地位、治理結構、資本構成、援助工具和貸款條件進行分析比較。

一、歐洲金融穩定機制（EFSM）

在歐元區成立之初，出于避免成員國道德風險和債務風險轉移的考慮，歐盟并沒有建立貨幣聯盟成員國主權債務違約的援助機制，而是力圖以《穩定與增長公約》來約束成員國的財政支出，以降低成員國的債務違約風險。然而，該公約執行中的軟約束和希臘債務危機的爆發迫使人們重新審視在歐元區建立金融援助機制的必要性。在此背景下，2010年5月，歐盟委員會以歐盟及其成員國的預算作為擔保，成立了貸款能力為600億歐元的臨時性的歐洲金融穩定機制﹙EFSM﹚，為處于危機的歐盟成員國提供臨時性的財政援助。

1.EFSM的資本構成EFSM是由歐盟針對非歐元區歐盟國家設立的危機救助機制———“支付平衡規則”﹙BalanceofPay-mentsRegulation﹚貸款賬戶轉化擴充而來的臨時基金賬戶，并無任何新的法律實體，也不包含任何新的資本金。EFSM所具備的600億歐元的貸款能力只是以歐盟及其成員國的預算擔保的形式存在，擔保份額由各成員國在歐盟預算中所占的相應份額來確定。此外，EFSM通過融資貸款息差得到的利潤收入并不能歸入EFSM的基金賬戶中，而是劃歸歐盟的財政預算，在每個財政年度結束后按份額比例重新分配給歐盟的27個成員國。

2.EFSM的融資方式EFSM主要通過在公開市場發行債券，籌集所需資金來為受援成員國發放貸款。EFSM的融資工具較為單一，主要是不同期限的債券，最長期限可達30年。由歐盟及其成員國提供的等額擔保來作為發行的債券的信用基礎。一旦受援成員國的貸款發生違約，歐盟委員會將首先調撥自身的預算資金，若不足夠，再從各成員國調撥預算資金來彌補。在EFSM機制下，債券的實際發行人是歐盟，而歐盟享有三大國際評級機構標準普爾、穆迪和惠譽授予AAA的最高信用評級。因此，EFSM的債券利率較低，流動性較強。

3.EFSM的援助工具針對申請援助的歐元區成員國，EFSM的援助工具有兩種：一是貸款。這是EFSM進行援助的主要方式，發放給陷入債務危機，且不能以正常途徑從資本市場上獲得融資的成員國。貸款有嚴格的申請程序和經濟政策改革條件。二是信用額度。該類工具針對經濟與金融狀況尚好的成員國，給予其在一定時間內對給定上限的信用額度進行自由提取的授權，用于預防危機的產生與蔓延。另外，針對申請援助的非歐元區歐盟成員國，EFSM會自動轉由原來的“支付平衡規則”救助機制提供資金救助。

4.EFSM的運作特點作為歐盟解決歐元區金融穩定問題的先驅，EFSM具有以下特點：﹙1﹚臨時基金賬戶。形式簡單靈活，降低了制度安排成本。但它只是歐盟提供的臨時機制，沒有實現獨立化和長效化。﹙2﹚受援方與擔保方不一致。原則上，27個歐盟成員國均能申請援助，但主要援助對象是歐元區17國，這導致了成員國各自利益不一致問題，因此，非歐元區成員國如英國不太愿意承擔歐元區成員國的擔保風險。﹙3﹚聯合援助。雖然EFSM的貸款能力較小，但與IMF和隨后不久成立的EFSF一起，可共同提供援助總金額高達7500億歐元的貸款組合。

二、歐洲金融穩定基金（EFSF）

雖然EFSM在一定程度上能緩解危機，但其單獨援助能力較弱。為此，歐元區成員國決定于2010年6月成立存續期為3年、擔?？傤~為4400億歐元的歐洲金融穩定基金﹙EFSF﹚，并聯同EFSM提供的600億歐元與IMF提供的2500億歐元，向危機成員國提供總額高達7500億歐元的金融援助。歐洲金融穩定基金﹙EFSF﹚由使用歐元的17個國家在盧森堡注冊成立。作為一個特殊目的機構，EFSF成立的目的是為陷入債務危機的歐元區成員國提供臨時性貸款，幫助其渡過難關，維系歐元區的金融與貨幣穩定﹙OlivaresCaminal，2011﹚。

1.EFSF的資本構成EFSF是一個歐元區成員國共有的在盧森堡注冊的有限責任公司，其實繳資本金很少，只有不足2000萬歐元。資本金由17個歐元區成員國按各自擔保比例出資，本身并不能提供任何貸款能力，其4400億歐元的貸款能力主要依靠成員國所提供的超額擔保。成員國的貸款擔保額為7800億歐元，被援助的成員國不能參與擔保，因此扣除希臘、愛爾蘭與葡萄牙等正在接受援助的國家，所能擔保的額度還剩7260億歐元。由于擔保額為融資額的165%，故EFSF的有效貸款額為4400億歐元﹙即7260億歐元/1.65﹚。

2.EFSF的緩沖機制EFSF債券的本金和利息將由借款國的還貸來償付。如果借款國不能按時還款，那么用于償付債券的資金將從EFSF設立的緩沖機制中提取墊付。緩沖機制包括成員國對EFSF的債務擔保、貸款項目的現金緩沖和一般現金儲備。如果遭受貸款違約損失，EFSF會首先按比例啟用非借款成員國的債務擔保。對于貸款項目的現金緩沖，EFSF尚未披露具體計算方法，通常由按貸款項目發放金額的一定比例預先扣除的損失準備金所構成﹙李俊等，2012﹚。而一般現金儲備則包括債券本金50個基點的服務費和債券融資和貸款息差利潤的凈現值。

3.EFSF的融資方式EFSF主要通過在國際資本市場上發行債券或者票據籌集所需資金來為處于危機中的歐元區成員國提供貸款。EFSF采取多元化的融資策略，融資工具包括長期債券和短期票據兩種。由于每發行100億歐元的債券就能獲得成員國提供的165億歐元的擔保，因此，三大國際評級機構標準普爾、穆迪和惠譽給予EFSF的信用評級分別為AA、Aa1、AA+。EFSF發行債券的期限為1~30年，其債券評級高，流動性強，頗受投資者的歡迎，債券利率也較低。此前，EFSF曾公開拍賣3個月和6個月短期票據，公開拍賣的認購均在2至3倍以上。

4.EFSF的援助工具EFSF的援助工具分為五種：﹙1﹚宏觀經濟調整計劃貸款﹙macroeconomicadjustmentprogram﹚，主要針對那些無法以可接受利率獲得金融市場資金的危機國家；﹙2﹚銀行資本重組﹙bankrecapitalization﹚，主要幫助受援國銀行部門進行資本重組；﹙3﹚預防性計劃﹙precautionaryprograms﹚，主要幫助受援國提前準備，防止危機進一步蔓延；﹙4﹚初級市場購買﹙primarymarketpurchases﹚，主要購買成員國在初級市場上發行的主權債券，促進其在初級金融市場上的融資；﹙5﹚次級市場購買﹙secondarymarketpurchases﹚，主要購買成員國在次級市場上發行的主權債券，支持其主權債券市場的運轉。

5.EFSF的運作特點相比EFSM，EFSF具有以下特點：﹙1﹚臨時私人公司形式。實體機構的誕生促進了金融援助職能的專業化和獨立化，“歐洲貨幣基金”的雛形開始浮出水面。﹙2﹚援助對象針對性強。EFSF只針對歐元區成員國提供援助，解決了EFSM下內部利益不一致的問題。﹙3﹚貸款能力強。貸款能力擴容至4400億歐元。這源于陷入危機的成員國對資金日益增長的需求，其中希臘一國接受的EFSF的援助總額就達到了1446億歐元。﹙4﹚運作方式系統合理。EFSF不僅運用多層的緩沖機制以信，還采取了靈活多元的融資和援助方式。

三、歐洲穩定機制（ESM）

鑒于歐洲金融穩定機制﹙EFSM﹚與歐洲金融穩定基金﹙EFSF﹚的臨時性，歐盟委員會于2010年10月就于歐元區建立永久性危機解決機制的想法達成一致。在2011年3月25日的歐盟峰會上，歐洲穩定機制﹙ESM﹚最終獲批，并于2012年10月8日正式生效。作為一個國際法下的永久性政府間組織，ESM的目標是為陷入債務危機的歐元區成員國提供金融援助。2013年6月到期后，EFSM與EFSF將不再提供新的援助，而是由ESM取代這兩個臨時機制提供新的援助。ESM的援助能力也是前兩者之和，總金額為5000億歐元。

1.ESM的資本構成不同于EFSM和EFSF，ESM擁有總額達7020億歐元的資本金。其中，800億歐元為實繳資本，由成員國實際繳納。為保證ESM的資本充足率，這部分資本金不能用于成員國的貸款，而是投資于德國國債等高安全性、高流動性的資產。6220億歐元為通知即付資本，并不用成員國實際繳納。當實繳資本遭受損失，使得實繳資本不足ESM的貸款能力的15%﹙即750億歐元﹚時，成員國有義務繳納通知即付資本，使實繳資本恢復到原來的水平。成員國在ESM中的資本份額與它們各自在歐洲央行的相應份額一致。

2.ESM的緩沖機制ESM的緩沖機制包括儲備基金、實繳資本和通知即付資本。ESM的運營凈收益被存入儲備基金中。當成員國的貸款違約而發生損失時，儲備基金會首先被動用以彌補損失；超過儲備基金的損失，ESM會用實繳資本來進行緩沖吸收；若這兩者仍不足彌補或實繳資本損失太多，則ESM會動用適量的通知即付資本進一步彌補損失。由于ESM實繳資本金充足，且成員國在必要時有義務繳納通知即付資本?？傮w而言，ESM的抗打擊能力極強，運營風險極小，信用等級也很高。

3.ESM的融資方式ESM通過公開的資本市場發債來為貸款援助項目提供資金。其融資依據是實力雄厚的資本金，而不像EFSF那樣需要成員國提供擔保。與EFSF相似，ESM采取多元化的融資策略，即通過發行不同期限的融資工具建立短期和長期的資金池。短期融資主要依靠公開拍賣短期票據，中長期融資則通過發行期限為1~30年的債券。由于ESM擁有龐大的資本金，穆迪和惠譽兩大國際評級機構給予ESM的信用評級分別為Aa1和AAA。其中，惠譽對ESM的信用評級要高于對EFSF的信用評級。這樣，ESM所發行的債券比EFSF的債券具有更好流動性和更低的融資成本。

4.ESM的援助工具ESM的貸款援助工具與EFSF相同，分為以下五類：﹙1﹚穩定性支持貸款﹙stabilitysupportloans﹚，幫助陷入危機的成員國進行宏觀經濟結構調整；﹙2﹚銀行資本重組貸款﹙bankrecapitalizationloans﹚，為成員國銀行業的資本重組提供支持；﹙3﹚預防性信用額度﹙precautionarycreditline﹚，幫助成員國預防危機蔓延；﹙4﹚初級市場購買﹙primarymarketpurchases﹚，通過購買成員國在初級市場上發行的主權債券，支持其在初級市場上融資；﹙5﹚次級市場購買﹙secondarymarketpurchases﹚，通過購買成員國在次級市場上發行的主權債券，支持其主權債券的流動性。

5.ESM的運作特點相比臨時性的EFSF，ESM具有以下三個特點：﹙1﹚永久的國際組織。ESM具有國際組織的法律地位，依據國際條約正式建立，是EFSF的“永久加強版”。﹙2﹚雄厚的資本金。ESM的資本金包括800億歐元的實繳資本和6220億歐元的通知即付資本，為ESM提供強大的信和巨額的援助能力。﹙3﹚優先債權人地位。ESM與IMF類似，具有優先債權人的地位，有利于其貸款的正常有效執行﹙陳靜，2013﹚。事實上，ESM對西班牙和塞浦路斯的金融援助有效地阻止了債務危機的蔓延，提振了市場信心，推動了歐元區一體化進程。

四、EFSM、EFSF和ESM的比較

EFSM、EFSF和ESM都是為應對歐債危機而成立的援助機制。本質上，EFSM和EFSF通過政府間協議發行歐元債券，在部分職能上擔當了歐元區臨時“財政部”的角色，并建立了各成員國財政風險共擔機制。為了實現金融穩定機制的長效化，歐盟建立了永久性政府間組織ESM，作為EFSM和EFSF的延續和替代。如表1所示，雖然EFSM、EFSF和ESM均為歐債危機的援助機制，功能上具有較大的相似性，但它們在法律地位、治理結構、資本構成、援助工具、貸款條件五個方面存在諸多不同。

1.法律地位EFSM是一個為期3年的臨時性歐盟援助機制，其本質是一個600億歐元的基金賬戶，并無任何新的法律實體，也無任何新的特定機構。而EFSF是一個在盧森堡注冊的有限責任公司，為歐元區成員國所擁有，具備4400億歐元的貸款能力。2013年6月到期后，EFSF便不能向成員國提供新的援助貸款，但尚未發放完畢的貸款會繼續按協定發放。ESM是一個國際法約束下的永久性政府間組織，將會長期持續地運作。作為EFSM和EFSF的延續，ESM將在這兩個臨時機制逾期后繼續履行其援助職能，其貸款能力為前兩者之和。由于其臨時性，EFSM和EFSF只能起到暫時的緩解作用，不能永久解決引發歐債危機的根源矛盾，即歐元區統一的貨幣政策和非統一的財政政策的矛盾﹙徐洪才，2011﹚。然而，與EFSM相比，EFSF擁有負責日常運營操作的實體機構，這是一大進步。而與EFSF相比，ESM是根據國際法建立的一個永久性國際金融組織，又往前邁出了實質性一步。未來一旦有新的危機爆發，不再需要成立新的臨時機制來應對危機，ESM能夠立即提供援助，避免危機的蔓延。這樣，ESM能更好地維持歐元區的金融秩序，穩固歐元的地位。

2.治理結構EFSM是歐盟依據歐洲聯盟運作條約﹙TreatyontheFunctioningoftheEuropeanUnion，TFEU﹚第122條第2款建立的針對所有27個歐盟成員國的金融救助工具﹙陳波，2013﹚。該條約允許歐盟為面臨嚴重危機的成員國提供金融援助。由于EFSM本質是歐盟管理的所有歐盟成員國擔保的臨時危機貸款賬戶，因此由歐盟委員會下的經濟和金融事務委員會﹙ECOFIN﹚來進行日常的融資貸款運作。歐盟委員會對貸款發放等重大事項提出提議，歐盟理事會基于條件多數的表決機制來決定貸款發放。EFSF是一個有限責任公司，采取公司式的治理結構。EFSF的股份持有者為17個歐元區國家。EFSF的最高決策層是董事會，由17個歐元區成員國的高級代表組成，例如財政部副部長、國務卿等，每個成員國選派一人。EFSF的重大決策由董事會投票表決，表決通過機制有一致通過和2/3多數通過。歐盟委員會和歐洲央行作為觀察員列席董事會會議，但沒有投票權。成員國在EFSF的投票權與其所持股份額掛鉤，而持股比例等于成員國的擔保額占總擔保額的比例。EFSF的日常運營管理由首席執行官負責。ESM的治理結構主要由理事會、董事會和總裁組成。理事會作為ESM最重要的決策層，由ESM成員國的財政部長組成。ESM的重大決策由理事會投票表決，表決通過方式有一致通過和80%的條件多數通過。歐盟委員會和歐洲央行也作為觀察員列席理事會會議，但沒有投票權。成員國在ESM的投票權與其在ESM的資本份額相等。董事會由ESM成員國各指派一名董事和副董事組成，負責ESM的日常事務決策。ESM的總裁由理事會任命，作為ESM的法人代表，負責執行董事會的決定，管理ESM的日常事務。

3.資本構成EFSM并無實質的資本金，其600億歐元的貸款能力完全依賴歐盟的預算擔保。EFSF的貸款能力4400億歐元主要是以歐元區國家提供的超額擔保而存在，其自身只有象征性的約2000萬歐元資本金，難以經受大量資本金損失的沖擊。而ESM具有數額龐大的800億歐元實繳資本和6220億歐元通知即付資本，運營更具穩健性，能夠經受住大量資本金損失的沖擊。以此為基礎，ESM具有更強的5000億歐元貸款能力。此外，ESM可以用通知即付資本擴充其實繳資本，進一步擴充其貸款能力。資本構成影響信用基礎。由于EFSM與EFSF均無資本金，這兩者的信用基礎分別是歐盟及其成員國的預算擔保和歐元區成員國的財政擔保。因此，EFSM和EFSF的信用等級較為依賴其擔保國的信用等級。理論上講，若成員國普遍出現嚴重財務危機，則EFSM和EFSF恐怕難以以較低利率發行票據和債券進行融資。而ESM則不同，由于其本身就擁有雄厚的資本金，能夠以自身的資本金為擔保進行融資，具有更強的獨立性，大大減少了成員國陷入危機后的連帶信用風險，因此信用等級更高，相應地也能以更低的成本進行融資。

4.援助工具EFSM的援助工具包括貸款和信用額度。貸款的發放需經嚴格審定，給予危機中不能自救的國家；信用額度是給予成員國在給定時間段內對給定上限的資金提取的授權。其援助對象為27個歐盟成員國。EFSF援助工具包括宏觀經濟調整計劃貸款、銀行資本重組、預防性計劃、初級市場購買、次級市場購買。其援助對象是17個歐元區成員國。ESM救援工具與EFSF的相似，包括穩定性支持貸款、銀行資本重組、預防性信用額度、初級市場購買、次級市場購買。其援助對象為18個歐元區成員國。EFSF和ESM的援助方式十分相似。兩者相對EFSM的進步之處在于：﹙1﹚EFSM放貸規模較小，只有600億歐元，且必須聯同EFSF和IMF共同實施援助；﹙2﹚EFSF與ESM的援助工具更加全面完善，不僅有常規的穩定性支持貸款，而且有預防危機產生和針對特定部門的援助工具，還能直接干預國債一級二級市場；﹙3﹚EFSM援助對象為歐盟成員國，并不只針對歐元區成員國。英國等非歐元區國家不太愿意過多承擔挽救歐元區成員國危機的財務風險，自然不愿EFSM過多提供貸款援助。而由全體歐元區成員國另起爐灶成立的EFSF和ESM出于歐元區的統一利益，會愿意積極參與成員國的危機救助。

5.貸款條件為獲得EFSM的援助，歐盟成員國需要接受歐盟委員會、ECB和IMF的評估。歐盟成員國需要與歐盟委員會、IMF、ECB共同協商，簽署包含經濟改革條件的諒解備忘錄。經濟改革條件較為嚴格，一般要求援助申請國必須整頓財政，強化國內銀行體系，改革勞動力市場等。歐盟委員會和歐洲央行需要定期監督和評估改革條件的實施情況，若改革計劃執行不力，可能會導致暫停甚至取消貸款援助﹙鄭聯盛，2012﹚。EFSF的貸款條件與EFSM相似，同樣需要接受評估，并簽署包含經濟改革條件的諒解備忘錄。EFSF的援助對象僅限于歐元區成員國。ESM的貸款條件與EFSF相同。

五、展望

總體而言，以EFSM、EFSF和ESM為代表的歐債危機的援助機制具有多主體、多渠道、多層次、多內容的風險共同分擔的鮮明特色。從一項臨時性的救援計劃，到一個為期三年的有限責任公司，最后到一個具有實繳資本金的永久性政府間組織，三者在演進過程中所取得的進步體現了歐盟推動歐元區一體化進程的不懈努力和高度政治智慧。歐盟的發展史是一部危機產生和解決的敘述史。歐盟一體化的歷史顯示，每一次危機都是一體化進程深化的契機﹙吳志成等，2013﹚。危機終將過去，但ESM這一永久性國際金融機構卻保留下來了，從而使得歐元區一體化進程邁上了一個嶄新的歷史臺階。

具體而言，2012年11月29日，ESM開始對西班牙進行救助。12月3日，ESM批準向西班牙發放規模高達395億歐元的援助貸款。次年1月28日，西班牙政府又提出18.6億歐元的第二輪援助資金申請。截至2013年底，ESM總計向西班牙政府投放413.3億歐元的援助貸款，西班牙也在經濟恢復平穩后于2013年底成功退出ESM救助項目。塞浦路斯為ESM成立后首個獨立運作的救助項目，總額達100億歐元，截至2014年3月，已經有46億歐元投入了塞浦路斯。從2013年塞浦路斯的經濟表現來看，雖然其經濟增長率為5.4%，但遠低于加入ESM項目之初的預期，這表明ESM的危機援助確實發揮了積極作用。ESM的未來發展有望突破目前其自身的局限性。目前，由于投票權與份額相等，各國發言權不平等。德國獨自占到了ESM總份額的27%，對理事會的決定有一票否決權。參照IMF，ESM可實行基本投票權和加權投票權并行的方式。另外，ESM的貸款附加嚴格的結構改革和財政緊縮條件，對深陷債務泥潭的成員國來說，這些政策不僅在較大程度上限制了其經濟和財政主權，而且可能會傷及其本就疲弱的經濟，引起大量失業和社會動蕩不安。因此，未來ESM的貸款條件應當更關注每個危機成員國的具體國情，對癥下藥。

最后，作為一個永久性機構，未來ESM在維護歐元區金融穩定上還要面臨職能的進一步擴充與完善。目前ESM只是提供危機援助的穩定職能。如果此輪歐債危機過后，在相當長的時期里，歐元區沒有債務危機爆發，那么ESM的危機援助職能將何去何從？ESM可盡量朝著打造成“歐洲貨幣基金﹙EMF﹚”的戰略方向發展。未來ESM可像IMF那樣，除建立金融危機的預警機制和提供技術援助外，還可以為國際收支不平衡的歐元區成員國提供經常性貸款，用于成員國國際收支調整。由于IMF和歐盟有著類似的職能，未來ESM可以與IMF和歐盟進一步密切合作，共同維護歐元區金融經濟的穩定。

參考文獻：

陳波.2013.歐洲穩定機制與歐洲新穩定框架：基于新三元悖論視角的梳理［J］.上海金融﹙2﹚：6063.

陳靜.2013.歐洲債務危機救助問題研究：從歐洲金融穩定基金到歐洲穩定機制［J］.南方金融﹙2﹚：4551.

李俊，張煒.2012.歐洲金融穩定基金的運作及其啟示［J］.國際金融研究﹙4﹚：5460.

吳志成，朱旭.2013.歐盟對歐洲主權債務危機的救助［J］.南京大學學報﹙哲學.人文科學.社會科學版﹚﹙2﹚：5869.

徐洪才.2011.歐債危機的救助與前景［J］.中國金融﹙22﹚：6465.

鄭聯盛.2012.歐債危機的演變、救助機制及其效果評價［J］.海南金融﹙6﹚：48.

OLIVARESCAMINALR.2011.TheEUarchitecturetoavertasovereigndebtcrisis［J］.OECDJournal：FinancialMarketTrends，﹙2﹚：167197.

作者：謝世清 馬海方 單位：北京大學 經濟學院