全球外匯投資范文

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第1篇

1、全球化的主要理論

經(jīng)濟(jì)的全球化是世界經(jīng)濟(jì)的主要趨勢(shì)，早在十八世紀(jì)，亞當(dāng)?斯密就在《國(guó)富論》中關(guān)于自由主義經(jīng)濟(jì)的思想中闡述了他的經(jīng)濟(jì)全球化思想，他看到了國(guó)際貿(mào)易和世界市場(chǎng)對(duì)于資本主義發(fā)展的重要意義。他說：“按照事物的自然趨勢(shì)，進(jìn)步社會(huì)的資本，首先大部分投在農(nóng)業(yè)上，其次在工業(yè)上，最后投在對(duì)外貿(mào)易上。”而斯密的“絕對(duì)成本”說則是他的經(jīng)濟(jì)全球化理論的集中體現(xiàn)，如果各國(guó)都按照自己擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)和交換，就會(huì)使各國(guó)的生產(chǎn)因素得到最有效的利用，能夠提高全世界的財(cái)富。也就是說，斯密認(rèn)為全球化的基礎(chǔ)是后天的生產(chǎn)條件，經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程能增加全球的財(cái)富。李嘉圖的“相對(duì)成本說”則認(rèn)為處于絕對(duì)劣勢(shì)的國(guó)家也可以生產(chǎn)并出口商品，處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的國(guó)家同樣會(huì)進(jìn)口商品，這樣，在資本和勞動(dòng)不能自由流動(dòng)的前提下，各國(guó)通過自由貿(mào)易可以增加各國(guó)的生產(chǎn)總量，使得每個(gè)參與國(guó)際貿(mào)易的國(guó)家都獲利。“在商業(yè)完全自由的制度下，各國(guó)都必然把它的資本和勞動(dòng)用于最有利于本國(guó)的用途上……它使得人們都得到好處，并以利害關(guān)系和互相交往的共同紐帶把文明世界各民族結(jié)合成一個(gè)統(tǒng)一的社會(huì)。”李嘉圖將國(guó)際貿(mào)易建立在平等互利的基礎(chǔ)上，使得經(jīng)濟(jì)全球化理論有了長(zhǎng)足的發(fā)展。當(dāng)代的經(jīng)濟(jì)全球化理論大致可以分為新自由主義流派的經(jīng)濟(jì)全球化理論、懷疑派的經(jīng)濟(jì)全球化理論和秩序轉(zhuǎn)型派的經(jīng)濟(jì)全球化理論。新自由主義強(qiáng)調(diào)自由市場(chǎng)的作用，大力贊頌經(jīng)濟(jì)全球化，認(rèn)為隨著全球化的推進(jìn)，必然能促進(jìn)生產(chǎn)要素的合理配置，推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。懷疑派則從經(jīng)濟(jì)史的角度出發(fā)，指出早在十九世紀(jì)末的“金本位”時(shí)期就曾經(jīng)出現(xiàn)過高度的全球經(jīng)濟(jì)一體化，1913年的一體化水平就已經(jīng)達(dá)到了1993年的水準(zhǔn)。現(xiàn)在所謂的一體化只是一些大國(guó)集團(tuán)的區(qū)域一體化，并且沒有使得貧富差距逐漸消失反而使得一些發(fā)展中國(guó)家逐漸被邊緣化。也就是說當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)全球化沒有使得世界各國(guó)平等互利。秩序轉(zhuǎn)型派認(rèn)為經(jīng)濟(jì)全球化的力量是一種“轉(zhuǎn)型”的力量，推動(dòng)著世界各國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)體制的變革，并且經(jīng)濟(jì)全球化的作用方向是不可知的，它將構(gòu)建的世界政治經(jīng)濟(jì)新秩序是無法預(yù)測(cè)的。

2、經(jīng)濟(jì)全球化的現(xiàn)狀

暫且不提經(jīng)濟(jì)全球化給世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了多大貢獻(xiàn)，在華盛頓共識(shí)形成后，全球開始了財(cái)政約束和自由化的浪潮，但世界并沒有像WBG承諾的那樣減少了貧富差距。1999年在西雅圖召開的世界貿(mào)易組織會(huì)議遭到了反對(duì)者的抗議，這次的抗議事件似乎成為反全球化運(yùn)動(dòng)的導(dǎo)火索，抗議者的憤怒情緒不斷蔓延。自一位抗議者在2001年的熱那亞抗議運(yùn)動(dòng)中喪生之后，反全球化戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)升級(jí)為一場(chǎng)流血的戰(zhàn)爭(zhēng)。全球化曾經(jīng)給世界帶來了巨大的好處，這是毫無疑問的，對(duì)于出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)來說，初期的全球化促進(jìn)了出口貿(mào)易的發(fā)展，改善了數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的人的經(jīng)濟(jì)狀況，一定程度上消除了知識(shí)壁壘，為發(fā)展中國(guó)家的人民提供了更好的接受知識(shí)的機(jī)會(huì)。然而現(xiàn)實(shí)是貧富差距不斷擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)危機(jī)頻發(fā)，發(fā)達(dá)國(guó)家和國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織在推行經(jīng)濟(jì)全球化的過程中所許下的承諾并沒有兌現(xiàn)，全球化利益的分配并沒有幫助落后的國(guó)家順利實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改革，也沒有幫他們實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定，更不用說經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期目標(biāo)。在失業(yè)率居高不下的發(fā)展中國(guó)家，失業(yè)帶來了更為嚴(yán)重的社會(huì)問題，這些國(guó)家的失業(yè)工人們?yōu)榱藸?zhēng)取更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，不得不聯(lián)合起來抵制全球化。

二、中國(guó)對(duì)外直接投資面臨的問題

2014年9月12日，商務(wù)部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合《2013年度中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，正式公布2011年中國(guó)對(duì)外直接投資的年度數(shù)據(jù)。《公報(bào)》分為中國(guó)對(duì)外直接投資概況、中國(guó)對(duì)外直接投資特點(diǎn)、中國(guó)對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體的投資、對(duì)外直接投資者構(gòu)成、對(duì)外直接投資企業(yè)的地區(qū)和行業(yè)分布、綜合統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)等六個(gè)部分。

從這份報(bào)告中我們不難看出國(guó)家對(duì)于對(duì)外直接投資的關(guān)注集中于投資的規(guī)模和范圍的大小，只有在最后一項(xiàng)中提到了“雙贏”，為發(fā)展中國(guó)家創(chuàng)造了96.7萬(wàn)的就業(yè)，一定程度上體現(xiàn)了社會(huì)責(zé)任的理念。然而這樣做遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，我們究竟是創(chuàng)造的就業(yè)機(jī)會(huì)多一些還是造成的失業(yè)多一些，統(tǒng)計(jì)部門無法給出準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，但是這里存在一個(gè)簡(jiǎn)單的邏輯，在發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行直接投資的跨國(guó)企業(yè)，其母國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率大于東道國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率，這也就意味著母國(guó)的資本有機(jī)構(gòu)成高于東道國(guó)的資本有機(jī)構(gòu)成。在給發(fā)展中國(guó)家?guī)硐冗M(jìn)技術(shù)的同時(shí)，跨國(guó)企業(yè)也破壞了其勞動(dòng)力的供求平衡。伴隨著對(duì)于環(huán)境的破壞，對(duì)自然資源的肆意攫取，從某種意義上來說，接受直接投資的發(fā)展中國(guó)家正在以透支發(fā)展?jié)摿榇鷥r(jià)換得經(jīng)濟(jì)的短期發(fā)展。站在國(guó)家戰(zhàn)略的角度來看，還要考慮地緣政治和世界政治格局的影響。從民眾所關(guān)心的角度出發(fā)，他們有充分的理由反對(duì)看似是在幫助他們的直接投資。在對(duì)外直接投資的過程中，如何照顧民眾日益增加的反抗情緒，已經(jīng)成為履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任的全新課題。

三、中國(guó)對(duì)外直接投資的社會(huì)責(zé)任

跨國(guó)公司在對(duì)外直接投資過程中的社會(huì)責(zé)任很久前就已經(jīng)引起國(guó)際社會(huì)的廣泛的關(guān)注，國(guó)際勞工組織的MNE宣言就是一個(gè)約束性的通用工具，引導(dǎo)企業(yè)的全球經(jīng)營(yíng)及其社會(huì)政策。MNE宣言旨在鼓勵(lì)跨國(guó)公司積極為東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)發(fā)展做貢獻(xiàn)，解決他們?cè)诮?jīng)營(yíng)過程中可能遇到的任何難題。在經(jīng)濟(jì)全球化沒有為貧窮國(guó)家?guī)碓?jīng)許諾過的利益時(shí)，反全球化的思想開始蔓延。國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行、世貿(mào)組織試圖幫助發(fā)展中國(guó)家建立更加穩(wěn)定和高效的國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系，促進(jìn)這些國(guó)家的長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。遺憾的是，政治和經(jīng)濟(jì)的交鋒，正義和野心的較量正在讓對(duì)外直接投資所面臨的形勢(shì)變得越來越復(fù)雜。

中國(guó)和其他發(fā)展中國(guó)家長(zhǎng)期保持著良好的外交關(guān)系，這些良好關(guān)系曾經(jīng)給中國(guó)對(duì)外直接投資帶來了巨大的便利。然而隨著世界政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的轉(zhuǎn)變，曾經(jīng)的合作伙伴關(guān)系正在發(fā)生變化。略去以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)中國(guó)的惡意誹謗，只考慮經(jīng)濟(jì)全球化對(duì)發(fā)展中國(guó)家的影響，伴隨資本市場(chǎng)的開放和貿(mào)易壁壘的消除，高利率和高失業(yè)率是渴望經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貧困國(guó)家所不能接受的。中國(guó)如果不能在投資中為東道國(guó)家創(chuàng)造足夠的收益，幫助解決失業(yè)，關(guān)注民眾的心聲，那么隨之而來的將不僅僅是民眾的反對(duì)和破壞，還將面臨大量失業(yè)人口所帶來的嚴(yán)重社會(huì)問題。這也就意味著中國(guó)不但要承擔(dān)投資項(xiàng)目無法完成的風(fēng)險(xiǎn)，還將面臨無法收回投資的危險(xiǎn)。

第2篇

在發(fā)展中國(guó)家里，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度更加迅猛。根據(jù)外管局網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，1999年底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備約為0.16萬(wàn)億美元（占全球規(guī)模的9％），截至2007年底上升至1.53萬(wàn)億美元（占全球規(guī)模的24％），增長(zhǎng)了8.6倍，已經(jīng)超越日本，成為全球外匯儲(chǔ)備的最大持有國(guó)。

中國(guó)外匯儲(chǔ)備的飆升主要?dú)w因于持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目順差與資本項(xiàng)目順差。自1994年至今，中國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)14年出現(xiàn)了國(guó)際收支雙順差。尤其是自2005年7月人民幣匯改以來，由于中國(guó)政府選擇了“小幅、穩(wěn)健、可控”的升值策略，吸引了大量國(guó)際短期資本流入中國(guó)套利，這加速了中國(guó)外匯儲(chǔ)備的累積。僅2007年一年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備就增長(zhǎng)了4619億美元，與2006年底相比增長(zhǎng)了43％。如果考慮到央行向中司注入外匯資產(chǎn)，央行要求全國(guó)性商業(yè)銀行用美元繳納人民幣法定存款準(zhǔn)備金等因素，則2007年中國(guó)外匯儲(chǔ)備實(shí)際增加額超過了6300億美元。

幣種結(jié)構(gòu)

由于中國(guó)外管局并未披露外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)，我們只能利用其他國(guó)家披露的相關(guān)數(shù)據(jù)來推測(cè)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種構(gòu)成。

國(guó)際貨幣基金組織（InternationalMonetaryFund，IMF）的“官方外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成”（CurrencyCompositionofOfficialForeignExchangeReserves，“COFER”）數(shù)據(jù)庫(kù)提供了138個(gè)國(guó)家（包括27個(gè)工業(yè)化國(guó)家與106個(gè)發(fā)展中國(guó)家）匯總后的外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)。雖然COFER數(shù)據(jù)庫(kù)中未包括中國(guó)這一全球外匯儲(chǔ)備最大持有國(guó)是一種遺憾，但COFER中包含的外匯儲(chǔ)備規(guī)模畢竟占到全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模的64％（2007年）。同時(shí)，中國(guó)央行的外匯儲(chǔ)備投資并未表現(xiàn)出與其他發(fā)展中國(guó)家央行迥然相異的特征。因此，我們不妨用COFER披露的幣種結(jié)構(gòu)來推測(cè)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的潛在幣種結(jié)構(gòu)。

進(jìn)入21世紀(jì)后，IMFCOFER數(shù)據(jù)庫(kù)中全球外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)發(fā)生的主要變化包括：第一，美元資產(chǎn)占外匯儲(chǔ)備的比重逐漸下降，從1999年的71％降至2007年的64％；第二，歐元資產(chǎn)占外匯儲(chǔ)備的比重逐漸上升，從1999年的18％升至2007年的26％；第三，英鎊取代日元成為全球外匯儲(chǔ)備中第三重要的幣種，2007年英鎊資產(chǎn)占外匯儲(chǔ)備的比重為5％，而日元資產(chǎn)比重為3％。上述結(jié)構(gòu)性變化的根本原因在于，在該時(shí)期內(nèi)，歐元和英鎊處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)地位，而美元和日元處于相對(duì)弱勢(shì)地位，導(dǎo)致各國(guó)央行主動(dòng)或被動(dòng)地實(shí)施了外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整。

與工業(yè)化國(guó)家相比，發(fā)展中國(guó)家的外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整更加積極。從1999年底至2007年底，發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)比重由69％降至61％，歐元資產(chǎn)比重由19％升值28％。俄羅斯、伊朗等國(guó)更是將石油交易計(jì)價(jià)貨幣由美元轉(zhuǎn)換為歐元，從而進(jìn)一步提升了歐元在全球儲(chǔ)備與交易貨幣中的地位。相比之下，同期內(nèi)工業(yè)化國(guó)家外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)由73％降至69％，歐元資產(chǎn)比重由23％升至33％。近年來，隨著美元有效匯率的下跌，中國(guó)外管局主要是在外匯儲(chǔ)備增量上降低了美元資產(chǎn)比重，在外匯儲(chǔ)備存量上的減持是有限的。這意味著中國(guó)央行的幣種多元化行為與其他發(fā)展中國(guó)家央行相比是類似的，因此，我們可以用COFER數(shù)據(jù)庫(kù)中發(fā)展中國(guó)家的數(shù)據(jù)來推測(cè)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)。截至2007年底，我們估計(jì)在中國(guó)外匯儲(chǔ)備中，美元資產(chǎn)約占65％，歐元資產(chǎn)約占25％，其他10％包括英鎊、日元及其他幣種資產(chǎn)。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

由于中國(guó)外管局并未披露外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，我們只能從投資東道國(guó)披露的相關(guān)數(shù)據(jù)來推測(cè)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)構(gòu)成。

作為中國(guó)外匯儲(chǔ)備最重要的投資東道國(guó)，美國(guó)財(cái)政部國(guó)際資本系統(tǒng)（TreasuryInternationalCapitalSystem，“TIC”）定期公布外國(guó)投資者持有美國(guó)證券的明細(xì)資料。最近一期公布的外國(guó)投資者持有美國(guó)證券的資產(chǎn)組合如表1所示。

盡管美國(guó)財(cái)政部公布的資產(chǎn)組合數(shù)據(jù)中并未區(qū)分外國(guó)官方投資者和外國(guó)私人投資者，但是由于中國(guó)尚未完全開放資本項(xiàng)目，中國(guó)居民對(duì)美國(guó)證券的投資只能通過QDII，規(guī)模相當(dāng)有限。因此，中國(guó)國(guó)內(nèi)的美國(guó)證券持有者主要包括外管局、商業(yè)銀行以及保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者。假定中國(guó)官方投資者與機(jī)構(gòu)投資者的外匯資產(chǎn)組合是相似的，同時(shí)假定外管局在其他國(guó)家投資的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與在美國(guó)的投資類似，那么，可以從上述資料中推測(cè)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。從相關(guān)數(shù)據(jù)推斷，截至2007年底，在中國(guó)外匯儲(chǔ)備中，最重要的資產(chǎn)是長(zhǎng)期國(guó)債（約占儲(chǔ)備規(guī)模的50％）和長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債（約占儲(chǔ)備規(guī)模的40％），股權(quán)、長(zhǎng)期企業(yè)債和短期債券的比重非常有限（僅占儲(chǔ)備規(guī)模的10％左右）。中國(guó)外匯投資的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與發(fā)達(dá)國(guó)家以及石油輸出國(guó)相比存在重大差異。第一，在其他國(guó)家的外匯投資中，股權(quán)投資占有相當(dāng)比重。例如，日本占18％，英國(guó)占46％，加拿大占73％，中東石油輸出國(guó)占45％。第二，在其他國(guó)家（除日本與中東石油輸出國(guó)外）的外匯投資中，長(zhǎng)期企業(yè)債的比重顯著高于長(zhǎng)期國(guó)債與長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債的比重。例如，英國(guó)的長(zhǎng)期企業(yè)債占外匯投資的規(guī)模為44％，而長(zhǎng)期國(guó)債與機(jī)構(gòu)債占外匯投資的規(guī)模為8％；加拿大的相關(guān)數(shù)據(jù)分別為18％與5％。

評(píng)價(jià)

在上述對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行粗略估計(jì)的基礎(chǔ)上，我們對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資現(xiàn)狀的評(píng)價(jià)如下：

首先，當(dāng)前中國(guó)外匯儲(chǔ)備的經(jīng)營(yíng)管理依然以安全性和流動(dòng)性為首要目標(biāo)。這主要表現(xiàn)為在外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)構(gòu)成中，傳統(tǒng)上低風(fēng)險(xiǎn)、低收益、高流動(dòng)性的國(guó)債和機(jī)構(gòu)債占90％左右；

其次，美元資產(chǎn)在中國(guó)外匯儲(chǔ)備中所占比例過高。無論是從對(duì)美出口占總出口的比重（2007年為19.1％）還是從對(duì)美進(jìn)口占總進(jìn)口的比重來看（2007年為7.3%），美元資產(chǎn)在外匯儲(chǔ)備中65%的比例都過高了。這一方面反映出美元在全球貿(mào)易結(jié)算貨幣中依然占統(tǒng)治地位，另一方面也凸現(xiàn)了中國(guó)政府進(jìn)行外匯儲(chǔ)備幣種多元化的困境：對(duì)于中國(guó)這樣的大國(guó)而言，在外匯市場(chǎng)上大量減持美元資產(chǎn)必然會(huì)造成美元匯率下跌，從而影響到外匯儲(chǔ)備中存量美元資產(chǎn)的價(jià)值。

再次，近年來美元對(duì)其他主要貨幣的大幅貶值，造成中國(guó)外匯儲(chǔ)備的國(guó)際購(gòu)買力遭受嚴(yán)重?fù)p失。由于中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的65％以美元計(jì)價(jià)，那么美元相對(duì)于其他貨幣的貶值必然造成以貿(mào)易加權(quán)的一籃子貨幣計(jì)算的中國(guó)外匯儲(chǔ)備的國(guó)際購(gòu)買力顯著下降。例如，目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模突破了1.8萬(wàn)億美元，假定其中美元資產(chǎn)占65％，那么一旦美元對(duì)人民幣貶值10％，以人民幣計(jì)算的中國(guó)外匯儲(chǔ)備價(jià)值將縮水1170億美元，相當(dāng)于抹殺了3.9個(gè)百分點(diǎn)的GDP增長(zhǎng)。

第四，美國(guó)次貸危機(jī)的深化意味著中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)除了面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)外，還面臨美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債信用等級(jí)調(diào)降、市場(chǎng)價(jià)值縮水的風(fēng)險(xiǎn)。2008年7月，美國(guó)兩家房地產(chǎn)巨頭房利美、房地美陷入危機(jī)，需要募集750億美元資本金以避免資不抵債風(fēng)險(xiǎn)。如果美國(guó)政府不對(duì)其進(jìn)行救援，則兩房發(fā)行的機(jī)構(gòu)債的信用等級(jí)可能被調(diào)降；如果美國(guó)政府為兩家機(jī)構(gòu)買單，則信用風(fēng)險(xiǎn)最終為美國(guó)政府所承擔(dān)，美國(guó)國(guó)債的信用等級(jí)可能被調(diào)降。無論出現(xiàn)哪種局面，對(duì)大量持有美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)債的中國(guó)央行而言都不是好消息。

最后，隨著外匯儲(chǔ)備規(guī)模的進(jìn)一步增長(zhǎng)，持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本日益凸現(xiàn)，中國(guó)政府面臨著越來越大的提高外匯儲(chǔ)備投資收益率的壓力。中國(guó)外匯儲(chǔ)備的90％投資于美國(guó)國(guó)債與機(jī)構(gòu)債，收益率不超過5％，而根據(jù)世界銀行對(duì)中國(guó)120個(gè)城市1.24萬(wàn)家外商投資企業(yè)的調(diào)查，外國(guó)在華FDI企業(yè)的平均收益率超過22％。持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本越來越高，如何積極管理外匯儲(chǔ)備，提高外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益率成為當(dāng)務(wù)之急。

前景

如何進(jìn)一步通過幣種多元化與資產(chǎn)多元化來分散投資風(fēng)險(xiǎn)，以及通過更多地投資于高風(fēng)險(xiǎn)高收益率資產(chǎn)來提高外匯儲(chǔ)備的投資收益率，是中國(guó)外匯管理當(dāng)局面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

從幣種多元化角度出發(fā)，如何在不對(duì)美元市場(chǎng)匯率造成顯著沖擊的前提下，逐漸降低美元資產(chǎn)比重，提高歐元及其他貨幣資產(chǎn)比重，將成為中國(guó)外匯管理當(dāng)局的中長(zhǎng)期目標(biāo)。這意味著，對(duì)美元資產(chǎn)的減持必然是漸進(jìn)的，更多地依然通過增量減持的方式進(jìn)行。在美元匯率走強(qiáng)的背景下減持美元資產(chǎn)對(duì)外匯市場(chǎng)造成的沖擊較小，但是這可能會(huì)造成短期虧損。

從資產(chǎn)多元化角度出發(fā)，中國(guó)外匯管理當(dāng)局應(yīng)逐漸提高股權(quán)、企業(yè)債在資產(chǎn)組合中的比重，適度降低國(guó)債、機(jī)構(gòu)債在資產(chǎn)組合中的比重，這一方面有助于提高外匯儲(chǔ)備的整體收益率，另一方面也有助于進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)。

考慮到中國(guó)依然是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，金融體系市場(chǎng)化改革尚未完成，依然存在一定程度的金融抑制和金融脆弱性,因此，保證外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的流動(dòng)性和安全性依然非常重要。這意味著，外匯管理當(dāng)局應(yīng)該將外匯資產(chǎn)分為兩類進(jìn)行管理，一類依然投資于低風(fēng)險(xiǎn)低收益金融產(chǎn)品，另一類則實(shí)施更加激進(jìn)的多元化投資策略。中司（CIC）的設(shè)立是中國(guó)政府在積極管理外匯儲(chǔ)備方面邁出的重要一步。中司的首要目標(biāo)就是通過實(shí)施比外管局更加激進(jìn)的投資策略，提高外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益率。自2007年9月成立以來，中司已經(jīng)進(jìn)行了多筆金融股權(quán)投資。目前，中司的投資組合偏重于美國(guó)金融股權(quán)，受次貸危機(jī)爆發(fā)與深化的影響，當(dāng)前中司股權(quán)投資的市場(chǎng)價(jià)值不容樂觀，例如對(duì)黑石的股權(quán)投資迄今為止賬面價(jià)值縮水了40％左右。

在中司的競(jìng)爭(zhēng)壓力下，外管局從2007年年底開始，也明顯加大了對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家資源型企業(yè)及金融股權(quán)的投資力度。2007年12月，外管局通過自己在香港的子公司華安投資，投資了三家澳大利亞商業(yè)銀行不到1％的少數(shù)股權(quán)，總投資金額為1.76億美元。2008年4月，外管局購(gòu)買了法國(guó)道達(dá)爾公司（歐洲第三大石油公司）1.6%的股權(quán)，投資金額為28億美元。同月，外管局以10億英鎊購(gòu)買了英國(guó)石油公司（BP，英國(guó)最大的公司）接近1％的股權(quán)。據(jù)媒體披露，外管局正在與美國(guó)私募股權(quán)基金TPG商談合作投資事宜。

第3篇

關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備沖銷政策儲(chǔ)備管理策略

文章分類號(hào):F831

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1006-1770(2006)11-027-04

一、引言:外匯儲(chǔ)備激增現(xiàn)實(shí)及解釋

全球外匯儲(chǔ)備由1995年1月的1.2萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到2005年9月的4萬(wàn)億美元,表現(xiàn)出了史無前例的特征:規(guī)模急劇增加、國(guó)家集中度提高、地區(qū)分布特征明顯等。尤其是自2002年以來,短短4年間全球外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)了91%(約2萬(wàn)億美元),其增速是1999-2001年增速的3倍多。2005年前5大外匯儲(chǔ)備國(guó)或地區(qū)占全球儲(chǔ)備存量的68%,排前兩位的中國(guó)和日本占2002-2005年全球儲(chǔ)備增加額的50%,全球儲(chǔ)備存量的40%。排名前101的儲(chǔ)備國(guó)或地區(qū)中有8個(gè)來自亞洲,亞洲貨幣當(dāng)局(包括日本)儲(chǔ)備增加額占全球儲(chǔ)備增加的絕大部分。另外,由于油價(jià)的上漲,石油輸出國(guó)組織獲得了大量經(jīng)常項(xiàng)目盈余,成為資本凈輸出國(guó)之一(見表1)。

全球外匯儲(chǔ)備急劇增加引起了理論界和政策界的廣泛關(guān)注和討論。其中討論熱點(diǎn)之一就是外匯儲(chǔ)備激增背后的動(dòng)因及適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模的度量。外匯儲(chǔ)備激增背后的動(dòng)因主要有四個(gè)方面:一是受金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)影響,新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家出于自我保險(xiǎn)的需要;二是受目前的市場(chǎng)環(huán)境影響,新興國(guó)家為了維持出口部門國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、避免本幣升值而采取外匯干預(yù)的結(jié)果,三是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家國(guó)內(nèi)金融體系的特征決定的,包括欠發(fā)達(dá)的金融體系無法將國(guó)內(nèi)居民的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為有效的投資、國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄投資的缺口等;其中一和三側(cè)重講發(fā)展中國(guó)家儲(chǔ)備的增加與金融全球化有一定關(guān)系。四是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家近年來石油價(jià)格居高不下,使一些石油輸出國(guó)獲得了大量的石油美元儲(chǔ)備。如果從一國(guó)國(guó)際收支表組成結(jié)構(gòu)來看(見表2),2000-2005年亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家儲(chǔ)備的增加主要是因?yàn)榻?jīng)常項(xiàng)目盈余和凈資本流入盈余的“雙順差”所致,而俄羅斯和中東產(chǎn)油國(guó)雖然為資本凈輸出國(guó),但是由油價(jià)上漲所帶來的巨額貿(mào)易順差仍然使這些國(guó)家獲得了較多的石油美元儲(chǔ)備。

外匯儲(chǔ)備的增加雖然代表一國(guó)的財(cái)富規(guī)模和抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的增強(qiáng),但也帶來一定的成本和風(fēng)險(xiǎn),所以二者利益的權(quán)衡就存在一個(gè)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模問題。衡量一國(guó)適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)結(jié)合該國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征,還要考慮政治、外交因素和動(dòng)態(tài)調(diào)整需要。國(guó)外衡量外匯儲(chǔ)備水平常用的三個(gè)指標(biāo)是,外匯儲(chǔ)備/每月進(jìn)口額(國(guó)際經(jīng)驗(yàn)是一國(guó)外匯儲(chǔ)備應(yīng)足以維持3個(gè)月的進(jìn)口需要,被稱為拇指規(guī)則)、外匯儲(chǔ)備/1年內(nèi)到期的外債總額(代表一國(guó)對(duì)外短期償債能力,合適的指標(biāo)值為1,被稱為Guidotti-Greenspan-IMF規(guī)則)及外匯儲(chǔ)備/GDP指標(biāo)(該指標(biāo)的橫向比較可比性較差)。按照單一的指標(biāo)衡量或者加權(quán)的指標(biāo)衡量均顯示全球外匯儲(chǔ)備(主要是指新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家)過量。國(guó)內(nèi)也有不少文獻(xiàn)討論我國(guó)外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)規(guī)模,如武劍(1998)認(rèn)為外匯儲(chǔ)備合理規(guī)模的界定模型應(yīng)為:FR=DF=DF1+DF2+DF3+DF4=a1.Imp+a2Deb+a3.FDI+A,其中Imp表示一國(guó)全年貿(mào)易進(jìn)口額,Deb表示一國(guó)累計(jì)負(fù)債余額,FDI表示一國(guó)FDI累計(jì)凈流入,A表示國(guó)家干預(yù)外匯市場(chǎng)的用匯需求,夏斌(2006)在武劍模型的基礎(chǔ)上估計(jì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備最優(yōu)規(guī)模約為7000億美元,結(jié)論顯示我國(guó)外匯儲(chǔ)備過量;劉海虹、袁鷹(2005)的研究也顯示我國(guó)外匯儲(chǔ)備過量。當(dāng)然以上定量估計(jì)我國(guó)最優(yōu)儲(chǔ)備規(guī)模使用的都是可以量化的經(jīng)濟(jì)指標(biāo),且沒有考慮到我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征,如國(guó)際資本流動(dòng)形式組成(包括外國(guó)直接投資、外國(guó)股權(quán)投資、外國(guó)債權(quán)投資、銀行貸款等)與外匯儲(chǔ)備的關(guān)系,也沒有考慮我國(guó)的政治、外交因素和動(dòng)態(tài)調(diào)整的需要。精確的最優(yōu)儲(chǔ)備規(guī)模難以確定,但根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際狀況和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)、外匯儲(chǔ)備的歷史趨勢(shì)可以看出我國(guó)外匯儲(chǔ)備確實(shí)過多。

二、外匯儲(chǔ)備增加對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響分析

外匯儲(chǔ)備激增和外匯儲(chǔ)備的過量會(huì)給國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來一系列的風(fēng)險(xiǎn)和成本,給外匯儲(chǔ)備管理和國(guó)內(nèi)貨幣政策帶來挑戰(zhàn)。考慮外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,需要理清外匯儲(chǔ)備增加的機(jī)制,可以分為兩類,一類是實(shí)行外匯管制的結(jié)果,如我國(guó)的強(qiáng)制結(jié)算制度,在允許范圍外的外匯必須強(qiáng)制出售給央行,如果企業(yè)或個(gè)人的售匯大干用匯就會(huì)造成外匯儲(chǔ)備的增加;另一類是央行按照匯率目標(biāo)在外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)的結(jié)果,經(jīng)常項(xiàng)目的盈余、國(guó)際長(zhǎng)短期資本的凈流入(包括FDI、股權(quán)資本、債權(quán)資本和銀行貸款等,尤其是短期國(guó)際資本的流入)會(huì)相應(yīng)造成匯率升值的壓力,為了避免匯率的升值、維持國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,央行就需要在外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。

這兩種機(jī)制導(dǎo)致的儲(chǔ)備增加對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響取決于央行國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)負(fù)債或權(quán)益是怎樣進(jìn)行調(diào)整的。從央行的資產(chǎn)負(fù)債表來看,央行的資產(chǎn)由凈國(guó)內(nèi)資產(chǎn)和凈國(guó)外資產(chǎn)(構(gòu)成外匯儲(chǔ)備的內(nèi)容)組成,負(fù)債由國(guó)內(nèi)貨幣、銀行儲(chǔ)備、央行自己發(fā)行的債券(或票據(jù))等組成,權(quán)益由政府注入到央行的資本加上央行自身的收益或損失組成。如果外匯儲(chǔ)備的增加,相應(yīng)的是股權(quán)資本的增加(假設(shè)股權(quán)資本的來源不是來自于政府存款的減少),就不會(huì)引起國(guó)內(nèi)貨幣的擴(kuò)張;如果儲(chǔ)備增加引起國(guó)內(nèi)負(fù)債的增加(央行的這種干預(yù)手段被稱為非沖銷干預(yù)),將會(huì)引起國(guó)內(nèi)短期利率的下降,銀行信貸的擴(kuò)張,國(guó)內(nèi)通脹壓力將會(huì)上升。如果儲(chǔ)備增加引起的是國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的減少,央行的這種干預(yù)手段被稱為沖銷干預(yù)。過去的經(jīng)驗(yàn)表明,一國(guó)央行有能力沖銷外匯儲(chǔ)備增加對(duì)國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的影響。最近幾年,在新興國(guó)家,央行的這種沖銷干預(yù)手段用的越來越多。考慮到一些新興國(guó)家金融系統(tǒng)的不夠發(fā)達(dá)等情況,在央行實(shí)行沖銷政策(部分沖銷)的過程中也會(huì)帶來一些風(fēng)險(xiǎn)和成本,包括:通脹壓力、過度投資、資產(chǎn)泡沫、貨幣政策管理的復(fù)雜性、貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表上潛在的資本損失、沖銷成本、債券市場(chǎng)的分割、國(guó)內(nèi)銀行借貸的資源配置失效等。

從實(shí)踐結(jié)果來看,從2000年1月到2006年5月,印度、韓國(guó)、馬來西亞、新加坡和臺(tái)灣央行凈國(guó)內(nèi)信貸和央行非貨幣性債務(wù)的變動(dòng)抵消了外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的85%,俄羅斯該比例是60%,而我國(guó)該比例為70%。這說明在國(guó)內(nèi)低通脹環(huán)境下,外匯儲(chǔ)備增加的同時(shí),新興國(guó)家央行有意放松國(guó)內(nèi)貨幣政策,采取部分沖銷的干預(yù)政策。具體各國(guó)沖銷政策實(shí)施及效果(見表3)。