藝術(shù)品投資與交易范文
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第1篇
關(guān)鍵詞：藝術(shù)品證券化；資產(chǎn)證券化；金融創(chuàng)新
自2011年底，國家相繼出臺(tái)《關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》和《關(guān)于貫徹落實(shí)國務(wù)院決定加強(qiáng)文化產(chǎn)權(quán)交易和藝術(shù)品交易管理的意見》，藝術(shù)品份額交易再次引起社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。藝術(shù)品并非首次進(jìn)駐資本市場(chǎng)，藝術(shù)品投資基金等投資模式在西方已經(jīng)發(fā)展起來，并且在我國也進(jìn)行了嘗試。但藝術(shù)品證券化，并在文交所進(jìn)行交易則是誕生于我國的獨(dú)特設(shè)計(jì)。
一、藝術(shù)品證券化的理論基礎(chǔ)
1.藝術(shù)品證券化與資產(chǎn)證券化
藝術(shù)品在文交所進(jìn)行證券化交易的主要模式為：首先由文交所與畫廊等機(jī)構(gòu)合作，選擇適合證券化交易的藝術(shù)品。在權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)藝術(shù)品進(jìn)行鑒定、評(píng)估的基礎(chǔ)上，將一個(gè)資產(chǎn)或多個(gè)資產(chǎn)打包成的資產(chǎn)包的所有權(quán)拆分成相應(yīng)數(shù)量的份額，進(jìn)行上市發(fā)售，亦可在二級(jí)市場(chǎng)按照市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓。藝術(shù)品份額持有者以其所持有的份額享受藝術(shù)品價(jià)值變化所帶來的收益。
這種交易模式在學(xué)界產(chǎn)生很大爭議，一方面，一些學(xué)者認(rèn)為藝術(shù)品升值較慢，難以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，對(duì)藝術(shù)品份額的交易只是單純的投機(jī)活動(dòng)。而另一方面，一些學(xué)者認(rèn)為藝術(shù)品證券化是一種金融創(chuàng)新，藝術(shù)品證券化具有藝術(shù)品價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能，是將小眾的藝術(shù)品交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)變成大眾化商品交易的有效途徑。事實(shí)上，在完善的交易模式和市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)于證券化的藝術(shù)品可以進(jìn)行定期的展覽或拍賣使其產(chǎn)生較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因此，藝術(shù)品證券化可以看作是資產(chǎn)證券化的一種特殊形式。資產(chǎn)證券化是將那些缺乏流動(dòng)性，但能產(chǎn)生可預(yù)見現(xiàn)金收入的資產(chǎn)出售給特定發(fā)行人，通過創(chuàng)設(shè)一種以該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的金融工具或權(quán)力憑證，進(jìn)而將這些不流動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券的一種融資過程或融資方法。資產(chǎn)證券化有標(biāo)準(zhǔn)的操作步驟和嚴(yán)格的參與主體。
2.資產(chǎn)證券化的一般過程與參與主體
首先，發(fā)起人對(duì)自己擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)進(jìn)行清理、估算和考核，重組可預(yù)見現(xiàn)金流資產(chǎn)，構(gòu)造證券化資產(chǎn)。其次，組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV），實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，完成資產(chǎn)權(quán)屬讓渡。之后，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)將對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)。接著，引進(jìn)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)未來資產(chǎn)能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流以及對(duì)經(jīng)過信用增級(jí)后的擬發(fā)行證券進(jìn)行評(píng)級(jí)，為投資者提供投資選擇的依據(jù)。前期準(zhǔn)備階段完成后，由SPV安排證券銷售，向發(fā)起人支付購買證券化資產(chǎn)的價(jià)款。證券發(fā)行完畢后，SPV還需管理資產(chǎn)池，對(duì)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行回收和分配。
參與上述資產(chǎn)證券化過程的特殊機(jī)構(gòu)包括特定目的機(jī)構(gòu)或特定目的受托人（SPV）、資金和資產(chǎn)存管機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)以及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)的參與保證了資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行。
二、我國藝術(shù)品證券化的發(fā)展現(xiàn)狀
自2010始，我國藝術(shù)品證券化交易迅速發(fā)展起來。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2011年6月30日，全國已有18家文交所掛牌成立，另有6家正在籌備中。2010年5月，成都文交所推出首個(gè)藝術(shù)品資產(chǎn)包“汪國新·朋友”，該藝術(shù)品份額僅僅6天便認(rèn)購?fù)戤叀Ｍ?月，成都文交所推出“翰墨長安”資產(chǎn)包，該藝術(shù)品資產(chǎn)包由西安畫派王西京、楊霜林兩位藝術(shù)家的國畫作品組成。值得一提的是，從《翰墨長安》開始，成都文交所引入了藝術(shù)品保險(xiǎn)機(jī)制，降低了藝術(shù)品投資的風(fēng)險(xiǎn)。2010年7月，深圳文交所推出“楊培江美術(shù)作品”資產(chǎn)包。2010年12月，上海文交所發(fā)行了“藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)組合1號(hào)——黃鋼藝術(shù)品”。2011年1月，天津交所發(fā)售了畫家白庚延的兩幅作品《黃河咆哮》、《燕塞秋》,2個(gè)月內(nèi)價(jià)格翻了17倍之多。作為進(jìn)行藝術(shù)品證券化交易的典型代表，深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所和天津文化藝術(shù)交易所的交易模式不盡相同。深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所在推出“楊培江美術(shù)作品”資產(chǎn)包時(shí)采取的是“權(quán)益拆分”的模式，也就是將畫家楊培江的四幅油畫和八幅宣紙彩墨作品進(jìn)行打包后估值，然后在文交所抑價(jià)發(fā)行，藝術(shù)品證券交易采取了會(huì)員制的方式，同時(shí)為保護(hù)投資者的利益，規(guī)定發(fā)行經(jīng)紀(jì)人與商在公開交易兩個(gè)月內(nèi)暫時(shí)保留部分份額作為初始保留權(quán)益。
深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所采取的“權(quán)益拆分”模式的基本流程如下：
第一步，由交易商選定合作的畫廊，兩者共同挑選適的藝術(shù)家及其作品。
第二步，將數(shù)件藝術(shù)品打包成一個(gè)資產(chǎn)包，并確定每份所有權(quán)份額的原始價(jià)值。在針對(duì)特定的投資人進(jìn)行路演推介詢價(jià)后，確定所有權(quán)份額的發(fā)行價(jià)格，并集中認(rèn)購。
第三步，藝術(shù)品資產(chǎn)包所有權(quán)份額在深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，在市場(chǎng)中持續(xù)流通，并由畫廊及交易商對(duì)資產(chǎn)包中得藝術(shù)品及藝術(shù)家進(jìn)行推廣，獲得更多潛在投資者的關(guān)注和了解。
第四步，將資產(chǎn)包中的藝術(shù)品通過拍賣進(jìn)行兌現(xiàn)，投資者獲得分紅收益，或者資產(chǎn)包整體通過被收購或拍賣，摘牌退市，投資者實(shí)現(xiàn)最終的投資回報(bào)。
相比深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所，天津文化藝術(shù)交易所在推出藝術(shù)品證券化產(chǎn)品后，幾個(gè)月內(nèi)就對(duì)交易規(guī)則進(jìn)行了多番調(diào)整，準(zhǔn)入門檻不斷提高，申購模式也由一開始的定價(jià)改為競(jìng)價(jià)定額，漲跌幅限制一再下調(diào)，甚至提出了“特別處理”的概念。
天津文交所藝術(shù)品證券化交易的基本流程如下：
第一步，由交易所審核待發(fā)行的藝術(shù)品相關(guān)材料，組織專家對(duì)藝術(shù)品進(jìn)行鑒定，并對(duì)藝術(shù)品的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，確定藝術(shù)品的上市價(jià)值。
第二步，在確定藝術(shù)品上市價(jià)之后，交易所與托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行藝術(shù)品托管，與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)簽訂藝術(shù)品保險(xiǎn)合同。
第三步，投資人到交易所指定銀行開立交易結(jié)算資金賬戶，并下載交易軟件，之后方可參與投資交易。
第四步，投資人強(qiáng)制要約收購。
自各地文交所成立并運(yùn)行以來，推出了多種藝術(shù)品份額交易產(chǎn)品，受到投資者的瘋狂追捧，份額價(jià)格漲幅巨大，嚴(yán)重偏離藝術(shù)品的實(shí)際價(jià)值。同時(shí)藝術(shù)品份額化交易模式仍不成熟，配套制度和法律法規(guī)仍不健全，交易所交易規(guī)則朝令夕改，導(dǎo)致市場(chǎng)秩序混亂，已違背了藝術(shù)品份額化的初衷。針對(duì)這種狀況，2011年12月30日，等五部委聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于貫徹落實(shí)國務(wù)院決定加強(qiáng)文化產(chǎn)權(quán)交易和藝術(shù)品交易管理的意見》，該意見明確指出：“文化產(chǎn)權(quán)交易所不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開發(fā)行，不得采取集中競(jìng)價(jià)、做市商等集中交易方式進(jìn)行交易”， 將藝術(shù)品份額化交易嚴(yán)格排除在合法經(jīng)營范圍之外。該《意見》體現(xiàn)了國家嚴(yán)格整改和規(guī)范藝術(shù)品證券市場(chǎng)的意圖和決心，反映出國家意圖為藝術(shù)品證券化的發(fā)展提供健康和諧的環(huán)境。
三、我國發(fā)展藝術(shù)品證券化的創(chuàng)意缺陷
作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，藝術(shù)品證券化在其發(fā)展過程中不可避免地會(huì)出現(xiàn)一些問題。
第一，藝術(shù)品份額定價(jià)不合理，評(píng)估機(jī)構(gòu)缺乏專業(yè)性。資產(chǎn)評(píng)估是基于市場(chǎng)價(jià)值理論和折現(xiàn)理論對(duì)特定資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行合理評(píng)估，前者是參考市場(chǎng)上同類資產(chǎn)的價(jià)格得出，而后者與資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流及其貼現(xiàn)價(jià)值密切相關(guān)，因此，要對(duì)藝術(shù)品份額合理定價(jià)，就必須將同類藝術(shù)品的歷史成交價(jià)作為參考，并將藝術(shù)品未來可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流考慮在內(nèi)。在天津文交所發(fā)行《黃河咆哮》和《燕塞秋》的藝術(shù)品份額前夕，上海中天拍賣有限公司在新年書畫拍賣會(huì)上將一幅名為《燕塞秋》的畫作以6.38萬元拍賣成交，而按天津文交所以每份額1元的價(jià)格將《燕塞秋》分割成500萬份發(fā)行來計(jì)算，其市值高達(dá)500萬元，而兩幅同名畫作僅在尺寸上存在差別，若將面積因素考慮在內(nèi)，天津文交所份額化的畫作面積為被拍賣畫作面積的3.2倍，則份額化的《燕塞秋》市值應(yīng)在20萬左右，這與其500萬元的定價(jià)相差甚遠(yuǎn)。
第二，角色劃分不明確，缺乏信用評(píng)級(jí)和信用增級(jí)等中介機(jī)構(gòu)。藝術(shù)品份額交易作為一種類證券化的交易，其涉及的主體應(yīng)包括藝術(shù)品持有者、發(fā)行商、交易所、投資者及必要的中介機(jī)構(gòu)。而目前我國藝術(shù)品證券化交易過程中，各類參與者角色分工不明確，各地文交所除提供交易場(chǎng)所外，往往還扮演著發(fā)行商、經(jīng)紀(jì)商等角色，這種多重角色集中于一方的情況不利于形成權(quán)力的監(jiān)督和制約，也不利于維護(hù)投資者的合法權(quán)益。同時(shí)，藝術(shù)品證券化交易中缺乏權(quán)威的第三方資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)以及獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)和信用增級(jí)機(jī)構(gòu)，而且并非所有進(jìn)行藝術(shù)品份額交易的文交所都與保險(xiǎn)公司、托管機(jī)構(gòu)等合作，對(duì)標(biāo)的藝術(shù)品采取保護(hù)措施，目前藝術(shù)品份額交易仍缺乏規(guī)范的交易制度和完善的交易流程。
第三，標(biāo)的物組合方式不科學(xué)。藝術(shù)品份額交易過程中，天津文交所將單個(gè)藝術(shù)品作為標(biāo)的資產(chǎn)，將其的權(quán)益進(jìn)行拆分，這種方式所帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)較大，一旦藝術(shù)品出現(xiàn)損壞、被盜等情況，投資者將蒙受巨大損失。因此文交所應(yīng)將多個(gè)藝術(shù)品資產(chǎn)捆綁在一起，組成一個(gè)資產(chǎn)包，以這個(gè)資產(chǎn)包為基礎(chǔ)，進(jìn)行權(quán)益拆分進(jìn)而上市。這種方式既可分散投資風(fēng)險(xiǎn)，又有利于投資者獲得不同資產(chǎn)價(jià)值升高或參與展覽等活動(dòng)而得到分紅，提高了投資者的收益。但在現(xiàn)有幾個(gè)文交所的交易模式中，組成這些資產(chǎn)包的藝術(shù)品大多屬于同位或同派作家，作品風(fēng)格相近，年代相近，風(fēng)險(xiǎn)水平相近。這種組合方式?jīng)]有充分考慮資產(chǎn)組合的期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，是不科學(xué)的。
四、我國發(fā)展藝術(shù)品證券化的對(duì)策建議
自藝術(shù)品證券誕生至今，其先后經(jīng)歷多次漲跌停牌，巨幅波動(dòng)的藝術(shù)品證券市場(chǎng)令眾多投資者望而生卻，但因此而將藝術(shù)品證券化全盤否決的做法顯然是不可取的。
首先，我國的藝術(shù)品市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展緩慢。歐美國家的藝術(shù)品市場(chǎng)較為完善，形成了以畫廊為主的一級(jí)市場(chǎng)和以拍賣公司為主的二級(jí)市場(chǎng)，而我國藝術(shù)品市場(chǎng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)尚不完備，交易機(jī)制不穩(wěn)定，各方面均明顯落后于西方。藝術(shù)品證券化有助于彌補(bǔ)我國藝術(shù)品市場(chǎng)存在的缺陷與漏洞，進(jìn)一步推動(dòng)其發(fā)展。
其次，近年來，雖然我國金融市場(chǎng)發(fā)展較快，但公眾可選擇的投資渠道依然狹窄，大部分集中在股票、基金與房地產(chǎn)領(lǐng)域。伴隨股市萎靡不振、房地產(chǎn)市場(chǎng)動(dòng)蕩及通貨膨脹壓力劇增，藝術(shù)品投資市場(chǎng)開始受到廣大投資者的青睞。藝術(shù)品證券化拓寬了投資渠道，為投資者提供了更加開闊的投資空間。
再次，我國公民產(chǎn)權(quán)與版權(quán)意識(shí)淡薄，贗品在藝術(shù)品市場(chǎng)肆意橫行，擾亂了藝術(shù)品市場(chǎng)的正常秩序，造成了大量的產(chǎn)權(quán)與版權(quán)糾紛。藝術(shù)品證券化有助于規(guī)范藝術(shù)品市場(chǎng)，促進(jìn)藝術(shù)品的合理有序交易。
由以上三點(diǎn)必要性可以看出，我國發(fā)展藝術(shù)品證券化迫在眉睫，但目前各地文交所藝術(shù)品證券化的發(fā)展情況并不理想，其部分做法甚至與資產(chǎn)證券化的理論相背離。為推動(dòng)藝術(shù)品證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行，我們可從以下幾方面進(jìn)行改進(jìn)。
第一，證券化標(biāo)的物必須是有較高藝術(shù)價(jià)值、可產(chǎn)生較穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流的藝術(shù)品。在選擇證券化標(biāo)的物時(shí)，SPV應(yīng)與畫廊等藝術(shù)品經(jīng)營機(jī)構(gòu)合作，根據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)共同指定具備高藝術(shù)價(jià)值的藝術(shù)品。另外，在篩選、甄別可證券化的藝術(shù)品時(shí)，SPV需評(píng)估藝術(shù)品可產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流，并判斷該現(xiàn)金流是否具有連續(xù)性與穩(wěn)定性。
第二，藝術(shù)品證券化形成的一般程序必須與資產(chǎn)證券化的標(biāo)準(zhǔn)步驟相一致。就資產(chǎn)證券化而言，首先應(yīng)該組建資產(chǎn)池，設(shè)立特設(shè)機(jī)構(gòu)，并進(jìn)行證券化資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移。在出售證券之前，證券化資產(chǎn)信用增級(jí)與信用評(píng)級(jí)是必不可少的。另外，SPV在支付證券化資產(chǎn)價(jià)款之后，還應(yīng)該進(jìn)行資產(chǎn)池管理。
第三，藝術(shù)品證券化的過程中必須要有足夠的第三方機(jī)構(gòu)參與，其中包括特定目的機(jī)構(gòu)或特定目的受托人、資金和資產(chǎn)存管機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。天津與深圳文交所分飾多角，使得藝術(shù)品交易平臺(tái)不客觀、不公開，擾亂了藝術(shù)品證券市場(chǎng)的正常秩序。只有第三方機(jī)構(gòu)活躍于藝術(shù)品證券市場(chǎng)，才能保證資產(chǎn)證券化步驟的順利完成。
第四，完善藝術(shù)品證券交易機(jī)制，遏制信息不對(duì)稱情況的發(fā)生。信息不對(duì)稱不僅不利于藝術(shù)品價(jià)值的客觀評(píng)估與藝術(shù)品證券的合理定價(jià)，也會(huì)使投資者對(duì)藝術(shù)品證券的價(jià)值產(chǎn)生非理性預(yù)期。盲目跟風(fēng)將會(huì)導(dǎo)致藝術(shù)品證券價(jià)格的暴漲暴跌，擾亂藝術(shù)品證券市場(chǎng)，損害投資者的切身利益。
第五，建立健全藝術(shù)品證券市場(chǎng)的監(jiān)管制度，明確監(jiān)管政策，實(shí)現(xiàn)相關(guān)文化部門、證監(jiān)會(huì)與第三方機(jī)構(gòu)的聯(lián)合監(jiān)督。只有嚴(yán)格、公正的監(jiān)管才能保證藝術(shù)品市場(chǎng)的參與機(jī)構(gòu)各司其職，保證藝術(shù)品證券化的合理合法，保證藝術(shù)品交易信息的公開透明，進(jìn)而維護(hù)投資者的切身利益。
總而言之，藝術(shù)品證券化是一種有益的金融創(chuàng)新，雖然目前藝術(shù)品證券市場(chǎng)仍然存在缺陷，但是新生事物的成長和完善都需要一定的過程，藝術(shù)品證券化不可因噎廢食。藝術(shù)品的證券化、大眾化是一種不可避免的趨勢(shì)，但在其發(fā)展過程中不可過于冒進(jìn)，藝術(shù)品證券化只有在產(chǎn)權(quán)明晰、監(jiān)管有力、制度健全、風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下才能促進(jìn)文化市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的共同發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
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第2篇
――引自：馬克思《資本論》
如果既不用踐踏法律，也不用冒著絞首的危險(xiǎn)犯下任何罪行，能以低至1元/份額的投資賺得1600%的利潤，資本又會(huì)演繹出怎樣的瘋狂？
這種瘋狂目前正在天津文化藝術(shù)品交易所（下稱：天津文交所）真實(shí)上映――藝術(shù)品份額遭遇暴炒。通過天津文交所的交易系統(tǒng)可以看到，該所第一批上市交易的兩件繪畫作品《黃河咆哮》（20001）、《燕塞秋》（20002）每份額的價(jià)格在3月22日就已分別高達(dá)17.16元、17.07元，相比1元/份額的發(fā)行價(jià)，漲幅雙雙超過了1600%。更令人吃驚的是，天津文交所第二批上市交易的8件藝術(shù)品都呈現(xiàn)同一個(gè)走勢(shì)：每件藝術(shù)品3月11日上市首日的收盤價(jià)都比首發(fā)價(jià)漲了116%，之后8個(gè)交易日又皆以漲停板報(bào)收，這時(shí)每個(gè)藝術(shù)品份額價(jià)格較首發(fā)價(jià)的漲幅已經(jīng)達(dá)到387%。
記者在對(duì)藝術(shù)品業(yè)內(nèi)人士以及市場(chǎng)交易人士進(jìn)行采訪和調(diào)查的過程中發(fā)現(xiàn)，資金并沒有對(duì)每件藝術(shù)品的真實(shí)價(jià)值進(jìn)行辨別就盲目追漲，具有非常強(qiáng)烈的博傻性質(zhì)。也就是說，只要是交易的藝術(shù)品，資金就對(duì)其進(jìn)行瘋狂炒作，而不管它是否真的值這么多錢。
這種博傻的后果就是：各自價(jià)值有所不同的8件藝術(shù)品，連續(xù)多個(gè)交易日都呈現(xiàn)出一模一樣的漲停走勢(shì)。這種難得一見的藝術(shù)品投資“奇觀”立即在市場(chǎng)掀起了一股風(fēng)風(fēng)火火的藝術(shù)品投資熱潮，并迅速蔓延到股票市場(chǎng)。A股目前相關(guān)藝術(shù)品概念的股票主要有弘業(yè)股份（600128）、東方金鈺（600086），兩只股票最近一波短炒行情就始于1月中下旬，正是天津文交所第一批藝術(shù)品份額上市的時(shí)間段。至此，各類投資市場(chǎng)都充斥著強(qiáng)烈的“藝術(shù)品”概念。
然而，誕生于天津文交所的藝術(shù)品交易還是與以往傳統(tǒng)的藝術(shù)品交易有所不同：在天津文交所的交易軟件上，投資者不需要花上百萬、上千萬的錢去購買整件藝術(shù)品的產(chǎn)權(quán)，可以視自己的財(cái)力，僅僅購買藝術(shù)品的“一部分”。
“藝術(shù)品股票”面市
自古以來，藝術(shù)品就是市場(chǎng)的一個(gè)重要投資品種，而藝術(shù)品與證券化的接軌在中國卻是剛剛興起。目前我國藝術(shù)品交易有兩種模式，一種是以天津、深圳為代表的類證券化交易模式，另一種是以上海為代表的產(chǎn)權(quán)交易模式。前者把一個(gè)藝術(shù)品“分割”為等量大小的多個(gè)份額，投資者可以購買其中一定數(shù)量的份額；后者則主要是針對(duì)完整的藝術(shù)品進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易。與深圳文交所只針對(duì)特定俱樂部會(huì)員開放的特點(diǎn)相比較，天津文交所是平民百姓相對(duì)容易就可參與的藝術(shù)品投資市場(chǎng)。
在天津文交所，投資者可以像買賣A股股票一樣買賣藝術(shù)品份額。這種藝術(shù)品交易方式與股票交易方式幾乎相同，都有開戶、首發(fā)申購、集合競(jìng)價(jià)、每次買賣至少1手等相似的步驟；當(dāng)然也在漲跌幅限制、資金托管第三方、退市機(jī)制等方面有不同的規(guī)則。其中，兩個(gè)交易市場(chǎng)最引人注目的不同之處在于藝術(shù)品交易采用“T+0”的交易機(jī)制，而股票采用的則是“T+1”機(jī)制。（詳見表一）。
在與股票市場(chǎng)極度相似的交易規(guī)則下，投資者對(duì)于自己購買的那部分藝術(shù)品的份額容易產(chǎn)生疑惑：“我交易的到底是藝術(shù)品，還是股票？”
通常，市場(chǎng)把這種產(chǎn)于天津文交所的新生事物稱之為“藝術(shù)品股票”，將其操作模式定義為“與股市類似的‘藝術(shù)品份額交易模式’―――把份額標(biāo)的物等額拆分，拆分后按份額享有的所有權(quán)公開上市交易。”
這種“藝術(shù)品股票”面世的最大意義在于讓藝術(shù)品更貼近了普通投資者，即使你不是富翁，也能參與到藝術(shù)品的買賣，因?yàn)樗囆g(shù)品都被分成了不同的份額，你只需能買得起其中的幾手即可。目前在天津文交所最貴的是《黃河咆哮》，如果購買一手即100份額，加上各種交易費(fèi)用，也不過2000元左右，這個(gè)價(jià)格對(duì)于普通投資者來說，并不困難。
暴利的誘惑
天津文交所沒有想到，“藝術(shù)品股票”會(huì)受到市場(chǎng)這么熱情的追捧，連續(xù)漲停的架勢(shì)讓該所不斷調(diào)整漲跌幅，由最初的15%下調(diào)為10%，3月22日起又調(diào)整第二批上市交易的藝術(shù)品份額漲跌幅為1%，它希望此舉能為藝術(shù)品份額的炒作降降溫。但這顯然收效甚微，第二批藝術(shù)品份額22、23日又連續(xù)“一字”漲停。“藝術(shù)品股票”的神話仍在延續(xù)，瘋狂的暴漲依然客觀存在。
回看天津文交所的交易數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)不管用瘋狂，還是暴利，都難以形容份額的那種令人狂熱的洶涌漲勢(shì)（詳見表二：天津藝術(shù)品份額的周交易數(shù)據(jù)――3月第三周）。特別是天津文交所第一批藝術(shù)品自1月26日公開交易以來，1600%的超高暴利就像頂在其頭上的一顆巨鉆，閃亮得灼傷人眼。
由于3月份的月度數(shù)據(jù)還需等待，我們可以參考最近一周的公開交易數(shù)據(jù)。從表二中可以發(fā)現(xiàn)，上周交易中，盡管第一批上市的《黃河咆哮》與《燕塞秋》因漲幅過大被天津文交所停牌，但三個(gè)交易日也漲了52%的幅度；第二批共8件藝術(shù)品則復(fù)制了同一漲勢(shì)――14日開盤價(jià)和18日收盤價(jià)完全相同，周漲幅皆為100.93%。
這樣驚人的漲幅和完全復(fù)制的走勢(shì)，會(huì)不會(huì)僅僅是上周的一個(gè)特殊現(xiàn)象？
記者通過天津文交所的全部交易數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，上周的漲幅并非偶然，藝術(shù)品上市兩個(gè)多月以來整體走勢(shì)一直就令人意外的強(qiáng)勁。從1月26日第一批交易的兩件藝術(shù)品來看，它們?cè)诙潭倘畟€(gè)交易日里，單位份額的價(jià)格較發(fā)行價(jià)的漲幅均超過1600%。第二批藝術(shù)品則是有過之而無不及，8件價(jià)格走勢(shì)一模一樣的藝術(shù)品除3月11日上市首日都漲了116%，之后8個(gè)交易日全部“一字”漲停。截止3月23日收盤，相較發(fā)行價(jià)1元/份額的漲幅累計(jì)達(dá)387%（詳見圖一）。
誰在賺錢
在如此火爆的天津藝術(shù)品交易市場(chǎng)，哪些人在賺錢？又有哪些人是風(fēng)險(xiǎn)的最大承受者？
對(duì)于絕對(duì)主體――天津文交所來說，它具有雙重屬性。在發(fā)揮“交易所”作用的同時(shí)，也成為一家中介機(jī)構(gòu)，相當(dāng)于A股的“交易所+券商”職能，也就等于賺取了兩份收入。
作為交易所，天津文交所可以將藝術(shù)品分成等量的多份份額，在其交易所上市發(fā)行。而不管藝術(shù)品是否發(fā)行成功，文交所都要在藝術(shù)品審核發(fā)行前收取上市費(fèi)用――目前來看，是發(fā)行總價(jià)格的1%-2%。按照規(guī)定，如果發(fā)行成功，上市費(fèi)由發(fā)行商支付；如果發(fā)行未成功，上市費(fèi)則由藝術(shù)品持有人承擔(dān)。通過交易所公開數(shù)據(jù)，記者發(fā)現(xiàn)不同藝術(shù)品的上市費(fèi)用有所不同，大部分畫作的上市費(fèi)用為上市總金額的1%，而唯一的非畫作藝術(shù)品――天然粉鉆（41001）的上市費(fèi)收取比例翻倍，達(dá)2%。天津文交所官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，這顆天然粉鉆的上市費(fèi)高達(dá)48萬元，數(shù)額十分可觀。
由于文化交易市場(chǎng)沒有類似A股券商的中介機(jī)構(gòu)，天津文交所還承擔(dān)了“交易中介”的角色。基于天津文交所的電子交易系統(tǒng)，投資者可以進(jìn)行藝術(shù)品份額交易買賣，這就需要向文交所上繳一定比例的傭金。據(jù)天津文交所官網(wǎng)資料顯示，交易為雙向收費(fèi)，單次收取傭金的標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)交易金額累計(jì)程度的不同，范圍大致在0.5‰-2‰。如果一位投資者交易金額累計(jì)沒有達(dá)到5000萬元，則一次完整的藝術(shù)品份額交易需要向文交所貢獻(xiàn)“買和賣”兩次共約4‰的傭金。從上周交易金額達(dá)11412.43萬元來看（見表二），若按雙向收取傭金的標(biāo)準(zhǔn)衡量，天津文交所上一周便可收40萬左右的傭金，隨著資金的持續(xù)流入，這種交易傭金的前景十分可觀。
對(duì)于第二個(gè)重要主體――藝術(shù)品所有權(quán)的原擁有者來說，則可以通過類似A股IPO的過程，將藝術(shù)品的部分份額推向市場(chǎng)，最終成為賺錢的大贏家。首先，原擁有者會(huì)委托藝術(shù)品投資公司對(duì)藝術(shù)品進(jìn)行上市準(zhǔn)備，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為在對(duì)藝術(shù)品估價(jià)環(huán)節(jié)上，一般會(huì)有所溢價(jià)。其次，待藝術(shù)品份額正式上市交易，從目前如此瘋狂的上漲勢(shì)頭來看，原持有人保留的份額少則翻了四倍，多則已經(jīng)翻了16倍以上。
我們還注意到，藝術(shù)品上市離不開一個(gè)關(guān)鍵人物――藝術(shù)品投資公司，它起到承銷商的作用。從天津文交所公布的10份藝術(shù)品發(fā)行說明書來看，所有藝術(shù)品均由天津華贊文化藝術(shù)品投資有限公司（下稱：天津華贊）承銷。以天然粉鉆的發(fā)行說明書為例，記者僅僅找到天津華贊作為發(fā)行商的公司名稱介紹，完全沒有找到該公司的聯(lián)系方式和更進(jìn)一步的詳細(xì)介紹。一切成謎，但一切并不影響天津華贊賺取發(fā)行費(fèi)用。
普通投資者位于整個(gè)投資鏈條的最末端，雖然可以參與藝術(shù)品投資，就目前來看也確實(shí)是有利可圖。但這種博傻游戲的最后一棒究竟會(huì)掉在誰手中？以證券投資的長期經(jīng)驗(yàn)和規(guī)律來看，大部分“散戶”難逃被套的厄運(yùn)。業(yè)內(nèi)人士表示，藝術(shù)品雖然漲得兇，如果哪天跌下來也是很可怕的，參與里面的普通投資者要注意見好就收，謹(jǐn)防下跌風(fēng)險(xiǎn)。
炒的是什么
藝術(shù)品交易的暴利吸引了更多的人投身于“藝術(shù)品股票”投資的洪流，然而許多人奮不顧身的同時(shí)，卻忘記了洪流的途中可能有深深漩渦，盡頭又是否會(huì)是千尺懸崖？
雖然交易規(guī)則與股票市場(chǎng)幾乎一模一樣，但藝術(shù)品與上市公司有著本質(zhì)的區(qū)別。深圳一家私募基金公司的研究總監(jiān)石先生告訴記者：“用于交易的藝術(shù)品并不能像上市公司股票那樣分紅給投資者，畢竟藝術(shù)品不能生產(chǎn)利潤。”我們投資A股市場(chǎng)，一個(gè)普遍的投資邏輯是看公司未來業(yè)績的成長性，而藝術(shù)品沒有生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，不能生產(chǎn)商品獲取利潤，那么藝術(shù)品投資炒的是什么？市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，在價(jià)格大幅偏離真實(shí)價(jià)值的背景下，藝術(shù)品投資更多的是一種資金的博弈。
深圳一位私募基金經(jīng)理蔡先生分析：“這其實(shí)還是擊鼓傳花的游戲。藝術(shù)品投資當(dāng)然有一定的投資屬性，關(guān)鍵是價(jià)格和價(jià)值之間是否成一定的比例。比如同樣一幅畫，拿到拍賣市場(chǎng)上，到底是值多少錢，那么它分割成每個(gè)份額后，應(yīng)該總市值大致接近這樣的拍賣成交價(jià)。如果大幅偏離，那說明參與的資金更多的是在進(jìn)行博弈，尋求流動(dòng)性差價(jià)，因?yàn)榉指畛煞蓊~后，就制造了一種尋求流動(dòng)性差價(jià)和炒作交易的可能。”
石先生也表示，“天津交易市場(chǎng)的藝術(shù)品炒作本來就不是理性的，現(xiàn)在就是博弈，是一種籌碼游戲。博弈某種程度上也可以說就是賭，但目前還不能預(yù)測(cè)到底會(huì)瘋狂到什么程度。”
“負(fù)利率背景下，流動(dòng)性過剩造成了藝術(shù)品市場(chǎng)的暴漲暴利，預(yù)計(jì)未來會(huì)有暴跌的行情。這有點(diǎn)像郁金香的故事。當(dāng)市場(chǎng)非理性情緒占據(jù)了市場(chǎng)主導(dǎo)之后，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)過度追求的偏好等價(jià)變成了一場(chǎng)游戲。”華林證券研究中心副主任胡宇表示贊同前兩者的看法。他還分析：“同樣是資產(chǎn)，藝術(shù)品的估值其實(shí)很簡單，但由于將資產(chǎn)證券化之后，就可能放大了藝術(shù)品的風(fēng)險(xiǎn)，同樣也制造了一些新的所謂稀缺性。但其實(shí)，這種資產(chǎn)證券化的游戲已經(jīng)不是新游戲。如果將這種暴利的游戲放大，就可能造成擊鼓傳花的效果。”
顯然，業(yè)內(nèi)人士一致認(rèn)為，這種藝術(shù)品證券化的炒作非常不理性，價(jià)格已經(jīng)大大偏離藝術(shù)品本身的價(jià)值，炒的的過程幾乎完全就是一個(gè)資金的博傻過程，只是不知誰會(huì)接到最后一棒。
疑慮重重
作為金融創(chuàng)新的一個(gè)代表，天津文交所給予了普通投資者一個(gè)全新的藝術(shù)品交易平臺(tái)。新投資品種的誕生通常都伴隨著初期暴利的出現(xiàn)，但也潛藏了許多值得警惕、商榷的不足之處，這需要時(shí)間來慢慢完善。就目前的天津文交所藝術(shù)品交易來看，確有幾處值得共同探討。
疑慮1：藝術(shù)品定價(jià)機(jī)制
記者發(fā)現(xiàn)，在繪畫類藝術(shù)品發(fā)行說明書中，畫作并沒有被權(quán)威機(jī)構(gòu)估值，最后的發(fā)行總金額由原持有者和作為發(fā)行商的天津華贊共同商議。這個(gè)總金額其實(shí)就是藝術(shù)品上市的首次估價(jià)，沒有一個(gè)權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)畫作進(jìn)行準(zhǔn)確估值，那么這個(gè)發(fā)行總價(jià)是否合理？同時(shí)，發(fā)行說明書對(duì)畫作本身的解釋也僅僅寥寥數(shù)頁，更沒有對(duì)相關(guān)的繪畫行業(yè)情況進(jìn)行一個(gè)大概的同比對(duì)照。
以《燕塞秋》為例，其發(fā)行說明書沒有顯示相關(guān)權(quán)威機(jī)構(gòu)的一個(gè)估價(jià)情況，而僅僅是原持有人和承銷商機(jī)構(gòu)商議發(fā)行總價(jià)格為500萬元。這樣的估價(jià)受到投資者的懷疑：如果是有權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)畫作進(jìn)行了估價(jià)，應(yīng)該把它放到發(fā)行說明書中，給投資者一個(gè)具體的參考標(biāo)準(zhǔn)；而如果沒有權(quán)威機(jī)構(gòu)估價(jià)，那這個(gè)價(jià)格是誰估的，它合理嗎？《黃河咆哮》、《滄海浪涌》等畫作也發(fā)生了與《燕塞秋》一樣的估值信息缺失情況。
天津文交所的藝術(shù)品份額交易已經(jīng)進(jìn)行了近3個(gè)月，藝術(shù)品發(fā)行時(shí)首次估價(jià)的合理性、準(zhǔn)確性受到市場(chǎng)質(zhì)疑。到底是誰給繪畫類藝術(shù)品估了價(jià)，這個(gè)價(jià)格客觀不客觀？目前也無處得知。
疑慮2：天津華贊的身份及資歷
天津華贊全稱“天津華贊文化藝術(shù)品投資有限公司”，它被關(guān)注，主要因?yàn)樯矸莩芍i。該公司負(fù)責(zé)了目前以“份額”上市交易的全部10件藝術(shù)品的發(fā)行工作。但在藝術(shù)品的發(fā)行說明書中，沒有看到天津華贊的詳細(xì)介紹和聯(lián)系方式。記者在網(wǎng)上搜索的結(jié)果只顯示天津華贊也許是一家私營民企，規(guī)模約在21-50人，而注冊(cè)資金、成立年份等消息全部空白。信息的不透明，讓市場(chǎng)對(duì)天津華贊的資歷資格也產(chǎn)生了質(zhì)疑。
疑慮3：發(fā)行說明書的過于簡單
在天津文交所以份額方式上市的10件藝術(shù)品，其發(fā)行說明書都極為簡單。如果說交易模式模擬了股票市場(chǎng)，但藝術(shù)品的發(fā)行說明書在嚴(yán)謹(jǐn)程度、信息披露的透明程度等方面，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及IPO的招股說明書。
10件藝術(shù)品的承銷商都是天津華贊，這讓許多民間投資者笑談：“難怪發(fā)行說明書這么簡單，一家承銷商三個(gè)月內(nèi)10件藝術(shù)品的上市業(yè)務(wù)，確實(shí)沒有時(shí)間來籌備更完善的資料供市場(chǎng)參考。”
疑慮4：原始份額是否限制流通
發(fā)行說明書顯示了藝術(shù)品原持有者保留了多少份額（大約都在10%-20%的份額），卻沒有顯示這部分“大股東的原始份額”有無限制流通。但記者從交易軟件上看到，10個(gè)藝術(shù)品的流通份額與全部份額的數(shù)量都完全一致。既然發(fā)行說明書沒有限制流通的文字，交易軟件上也顯示流通份額與全部份額數(shù)量一致，那么投資者就會(huì)認(rèn)為這部分原持有者的原始份額在上市首日就可自由流通。
記者接通天津文交所咨詢電話后，對(duì)方告訴記者：“藝術(shù)品原持有者所保留的原始份額在藝術(shù)品上市后，過180天才可以在交易所買賣。”對(duì)方還表示，這個(gè)交易規(guī)則可以在天津文交所官網(wǎng)上找到。
誠然，我們也許可以花費(fèi)長時(shí)間的精力在信息海量的天津文交所官網(wǎng)上找到想找的信息，可是這么一條重要信息不能在發(fā)行說明書中找到，在交易軟件上卻得到相反的信息，一定程度上也體現(xiàn)出藝術(shù)品份額交易上市的“匆忙”。有投資者表示，“當(dāng)然我無意容忍目前交易所這個(gè)平臺(tái)現(xiàn)存的種種弊端，我是希望它能逐步規(guī)范起來。”
疑慮5：投資門檻的提高
一些打算加入“藝術(shù)品股票”投資的民眾突然發(fā)現(xiàn)，天津文交所將開戶的門檻由原來的5萬提高到50萬元。也就是說，開通交易賬戶，投資者需要到招商銀行開一張金葵花卡，并存入50萬元，才能獲取“藝術(shù)品股票”的交易賬戶。
那么這到底是招商銀行的規(guī)定，還是天津文交所的突然調(diào)整？記者致電招商銀行總行期貨結(jié)算部總經(jīng)理胥繼鋒，他表示“由五萬提高到五十萬的事情，是天津文交所的決定”，招行只按照規(guī)定執(zhí)行。對(duì)此，有些投資者又迷惑了：如果我找人借錢先湊滿50萬元開個(gè)交易賬戶，是不是不久后可以再取出來，這個(gè)規(guī)定的意義到底有多大？天津文交所官網(wǎng)“如何開戶”版面中，也找不到相關(guān)50萬的信息。
疑慮6：規(guī)則變動(dòng)的隨意性太大
短短兩個(gè)多月的交易日，漲跌幅三次調(diào)整、開戶門檻提高十倍、推出新的交易品種“單有藝術(shù)品”等層出不窮的“新招”著實(shí)讓人眼花繚亂。不少投資者反映，很多規(guī)則不僅解釋不夠詳盡，頻繁的變動(dòng)更讓他們無所適從。
那么，哪個(gè)機(jī)構(gòu)可以監(jiān)管天津文交所的一舉一動(dòng)，使其更為規(guī)范？查閱其官網(wǎng)資料，沒有詳細(xì)說明誰是天津文交所的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，僅僅有“經(jīng)天津市人民政府批準(zhǔn)發(fā)起設(shè)立，得到了市委市政府的大力支持”的描述字樣。誰也搞不清楚，把藝術(shù)品以股票方式發(fā)行，這種結(jié)合兩種投資品種特點(diǎn)的天津文交所到底歸誰監(jiān)管？
叫停之憂
天津文交所藝術(shù)品份額的瘋漲，讓很多人都產(chǎn)生了“為什么”的疑惑，并提出了質(zhì)疑“這樣的投資品種能不能長久生存？”市場(chǎng)人士表示，供給成為藝術(shù)品市場(chǎng)最大的問題，只有擴(kuò)大市場(chǎng)的供給面，才有可能為炒作降溫；現(xiàn)在“藝術(shù)品股票”還在嘗試階段，未來如果經(jīng)過調(diào)整還不能健康發(fā)展，也有可能被喊停。
對(duì)于大漲原因，深圳某私募研究總監(jiān)石先生分析：“藝術(shù)品近期漲這么好，關(guān)鍵還在于天津文交所的交易品種太少。目前的10個(gè)藝術(shù)品市值有限，而投資者還在不斷開戶，后續(xù)資金將持續(xù)流入藝術(shù)品市場(chǎng)。過量資金追捧有限市值的藝術(shù)品，暴炒是必然。”
也有網(wǎng)民投資者表示，“定價(jià)要看是在什么平臺(tái)上定價(jià)，比如大宗商品的現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)價(jià)格就不一樣。就拿藝術(shù)品來說，每個(gè)人的估價(jià)也會(huì)有所不同。天津文交所的價(jià)格交易體系與傳統(tǒng)的畫廊等藝術(shù)品買賣市場(chǎng)不一樣，它摻雜了更多的投機(jī)、心理預(yù)期等因素，出現(xiàn)這樣的價(jià)格波動(dòng)也可以理解。”
對(duì)于藝術(shù)品份額交易的未來，石先生表示可能難以做得像股票市場(chǎng)一樣大。他說：“A股最早是四只股票，當(dāng)時(shí)也有暴炒情況，但隨著股票市場(chǎng)的擴(kuò)容，市場(chǎng)已經(jīng)相對(duì)規(guī)范化。股市是個(gè)大市場(chǎng)，但藝術(shù)品做得那么大的可能性很小。如果有幾千、幾萬件藝術(shù)品上市，我看就炒不起來。”
現(xiàn)在也有很多投資者擔(dān)心：“天津文交所的藝術(shù)品份額交易可能只是嘗試，如果做不好，是不是隨時(shí)可能停掉？”目前也有跡象顯示天津文交所有意暫緩以份額方式發(fā)行藝術(shù)品，在推出兩批次“上市藝術(shù)品”之后，該所3月22日推出了第一批“單有藝術(shù)品”的交易品種。據(jù)了解，“單有藝術(shù)品”與“上市藝術(shù)品”交易模式最大的不同，在于前者將藝術(shù)品作為一個(gè)完整的個(gè)體，由單一投資者購買；后者則把藝術(shù)品分割成多份份額后，由不同投資人共同購買。
天津文交所把新的六件藝術(shù)品以“單有藝術(shù)品”身份，而沒有以“上市藝術(shù)品”來發(fā)行，讓不少人心里打起了鼓：藝術(shù)品的份額交易，是不是真有停止的可能？
第3篇
關(guān)鍵詞：文化藝術(shù)品；份額化交易；規(guī)制
文章編號(hào)：1003-4625(2011)12-0027-04 中圖分類號(hào)：F830.45 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
2010年國務(wù)院聯(lián)合中國人民銀行、財(cái)政部等九部委下發(fā)《關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見》，提出要加大金融業(yè)支持文化產(chǎn)業(yè)的力度，推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)的對(duì)接，進(jìn)一步改進(jìn)和提升對(duì)我國文化產(chǎn)業(yè)的金融服務(wù)。在鼓勵(lì)金融業(yè)積極創(chuàng)新以推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的國家政策指導(dǎo)下，我國大量金融資本涌人文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行投資，文化與金融資本開始對(duì)接，市場(chǎng)上出現(xiàn)了藝術(shù)品金融資本化的創(chuàng)新，其中最引人矚目的就是文化藝術(shù)品份額化交易模式的產(chǎn)生。然而，文化藝術(shù)品份額化交易這種全新的交易模式產(chǎn)生后，各種問題如交易風(fēng)險(xiǎn)如何防范、投資人的關(guān)系如何處理等紛至沓來，組織份額化交易的文化藝術(shù)品交易所也不斷暴露出制度設(shè)計(jì)和管制方面的不足與弊端，種種問題急需得到妥善解決。因此，盡快研究和出臺(tái)文化藝術(shù)品份額化交易的規(guī)制對(duì)策，才能使在我國出現(xiàn)的這種藝術(shù)品份額化交易創(chuàng)新能夠走得更安全、更遠(yuǎn)。
一、文化藝術(shù)品份額化交易的產(chǎn)生及法律規(guī)制的必要性
文化藝術(shù)品份額化交易，是指將法律允許上市交易的文化藝術(shù)品，經(jīng)過鑒定與價(jià)值評(píng)估后，以虛擬的若干份額方式進(jìn)行等額拆分，拆分后按份額享有的所有權(quán)以類似于股票交易系統(tǒng)的方式進(jìn)行公開上市交易。2009年我國首家組織文化藝術(shù)品份額化交易，并為文化藝術(shù)品份額集中交易提供場(chǎng)所、設(shè)施和相關(guān)信息的文化藝術(shù)品交易所――天津文化藝術(shù)品交易所經(jīng)天津市人民政府批準(zhǔn)依法設(shè)立。根據(jù)《天津文化藝術(shù)品交易所暫行規(guī)則》第6條規(guī)定，天津文化藝術(shù)品交易所的職責(zé)是為藝術(shù)品份額的集中交易提供平臺(tái)、設(shè)施，履行國家有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章和政策規(guī)定的職責(zé)，監(jiān)督管理市場(chǎng)行為，維護(hù)市場(chǎng)公開、公平、公正；本所對(duì)藝術(shù)品權(quán)屬、真?zhèn)巍⑵焚|(zhì)等均不承擔(dān)瑕疵擔(dān)保責(zé)任。隨后這種模式的文化藝術(shù)品交易所在各地紛紛組建，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2011年6月，國內(nèi)陸續(xù)開業(yè)的文化產(chǎn)權(quán)交易所、文化藝術(shù)品交易所已有15家，正在籌備階段的有5家，還有更多文化藝術(shù)品交易所的成立在計(jì)劃中。
文化藝術(shù)品交易所提供的文化藝術(shù)品份額化交易，為實(shí)現(xiàn)文化藝術(shù)品市場(chǎng)與金融資本市場(chǎng)的有機(jī)結(jié)合提供了全新方式，大大便利了金融資本進(jìn)入文化市場(chǎng)，也為文化藝術(shù)品價(jià)格形成提供了發(fā)現(xiàn)機(jī)制。“2011年1月26日，天津山水畫家白庚延的作品《黃河西來決昆侖咆哮萬里觸龍門》(簡稱《黃河咆哮》)與《燕塞秋》在天津文化藝術(shù)品交易所正式上市，其中《黃河咆哮》上市總價(jià)600萬元，《燕塞秋》上市總價(jià)為500萬元。這兩件藝術(shù)品份額均以1元／份的價(jià)格進(jìn)行申購，開盤當(dāng)天便漲至2.16元／份。截至2月25日收盤，《黃河咆哮》報(bào)收6.21元，月漲621％，市值從600萬元達(dá)到3726萬元；而《燕塞秋》報(bào)收5.75元，月漲575％，市值從500萬元漲到了2875萬元。漲幅讓人瞠目結(jié)舌。”而天津文化藝術(shù)品交易所也一度成了全國投資者、金融與藝術(shù)機(jī)構(gòu)，以及各種媒體關(guān)注的焦點(diǎn)和熱點(diǎn)，掀起了藝術(shù)品投資熱潮。這對(duì)于解決我國民族地區(qū)文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不夠充分、節(jié)奏較緩等問題，無疑是一支強(qiáng)心劑。
然而，在文化藝術(shù)品份額化交易迅速發(fā)展、市場(chǎng)日益火爆的同時(shí)，各個(gè)文化藝術(shù)品交易所的體制漏洞、交易風(fēng)險(xiǎn)、透明度不足等各種問題紛至沓來，天津文化藝術(shù)品交易所也因?yàn)樨?fù)面新聞不斷，合法性、公平性遭到公眾質(zhì)疑，被各種批評(píng)的聲音推到風(fēng)口浪尖而一度陷入停滯，到2011年6月才逐步恢復(fù)正常營業(yè)。文化藝術(shù)品份額化交易是我國首創(chuàng)的金融資本進(jìn)入文化市場(chǎng)的交易模式，作為新生事物，難免出現(xiàn)各種新問題急需規(guī)范：比如文化藝術(shù)品份額化交易之后，如何理順各個(gè)投資人之間的關(guān)系；文化藝術(shù)品的保管、展示等收益處分權(quán)如何行使；交易中的風(fēng)險(xiǎn)包括藝術(shù)品的真?zhèn)巍缡У热绾纬袚?dān)；藝術(shù)品的鑒定、評(píng)估如何客觀公正地完成等問題至今沒有明確的規(guī)范，各地文化藝術(shù)品交易所都自行制定自己的交易規(guī)則，許多做法大相徑庭。各地文化藝術(shù)品交易所也都是由地方政府批準(zhǔn)設(shè)立，由地方政府部門監(jiān)管，缺乏統(tǒng)一的設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)、運(yùn)行制度、監(jiān)管辦法和監(jiān)管主體，這些都勢(shì)必嚴(yán)重影響文化藝術(shù)品交易所的正常發(fā)展和文化藝術(shù)品份額交易市場(chǎng)的交易安全。如何對(duì)文化藝術(shù)品份額化交易這一金融與文化結(jié)合的獨(dú)特模式進(jìn)行規(guī)制，成為擺在我們面前的急迫課題。
二、文化藝術(shù)品份額化交易法律規(guī)制的路徑選擇
文化藝術(shù)品份額化交易模式的出現(xiàn)是在金融支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的背景下出現(xiàn)的，根據(jù)《天津文化藝術(shù)品交易所暫行規(guī)則》第4條規(guī)定，藝術(shù)品份額交易模式是指將份額標(biāo)的物等額拆分，拆分后按份額享有的所有權(quán)公開上市交易的方式。份額標(biāo)的物指在本所上市交易的同一份額代碼所指向的藝術(shù)品或藝術(shù)品組合。份額交易模式的核心在于將標(biāo)的物的權(quán)利拆分成若干等份份額進(jìn)行銷售，份額買受人可對(duì)所持份額再行轉(zhuǎn)讓，各份額持有人之間形成對(duì)份額標(biāo)的物的共享權(quán)益的關(guān)系。那么，以何種法律、何種方式來規(guī)制文化藝術(shù)品份額化交易?這需要確定文化藝術(shù)品份額化交易的法律性質(zhì)。對(duì)此在實(shí)踐中形成了以下幾種觀點(diǎn)：
(一)以《物權(quán)法》共有規(guī)則來調(diào)整文化藝術(shù)品份額化交易及其不足
文化藝術(shù)品份額化交易的標(biāo)的物一般包括書畫雕塑類、玉器珠寶類、金屬器類、陶瓷類、著作財(cái)產(chǎn)權(quán)類等其他允許交易的藝術(shù)品，這些標(biāo)的物大多是有形的動(dòng)產(chǎn)，文化藝術(shù)品份額化交易的實(shí)質(zhì)是把標(biāo)的物的權(quán)利拆分成若干等份的份額進(jìn)行銷售，投資人按照自己購買的份額享有權(quán)利，在許多人看來這正好符合《物權(quán)法》對(duì)按份共有的規(guī)定。按份共有，又稱“分別共有”，指數(shù)人按應(yīng)有份額(部分)對(duì)同一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)共同享有權(quán)利、分擔(dān)義務(wù)的共有。《物權(quán)法》第94條規(guī)定，按份共有人對(duì)共有的不動(dòng)產(chǎn)或者動(dòng)產(chǎn)按照其份額享有所有權(quán)。按份共有中，各個(gè)共有人對(duì)共有財(cái)產(chǎn)享有權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)依據(jù)其不同的份額確定，這也符合份額化交易的結(jié)果，如果交易的標(biāo)的物是著作財(cái)產(chǎn)權(quán)，各個(gè)投資人也可以對(duì)標(biāo)的物形成準(zhǔn)共有。目前許多文化藝術(shù)品交易所就是根據(jù)共有規(guī)則來處理投資人之間的關(guān)系，《天津文化藝術(shù)品交易所暫行規(guī)則》第16條規(guī)定，投資人按本規(guī)則規(guī)定享有份額交易權(quán)，購買并持有份額即成為該份額標(biāo)的物的共有人。共有人應(yīng)遵守本所共有人公約，依其所購買的份額與其他共有人按份共有份額標(biāo)的物，
對(duì)份額標(biāo)的物享有相應(yīng)份額的所有權(quán)，承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任。鄭州文化藝術(shù)品交易所也制定了文化藝術(shù)品共有人公約，規(guī)定按鄭州文化藝術(shù)品交易所制訂的規(guī)則保留份額的持有人或購買并持有份額的投資人會(huì)員是該文化藝術(shù)品的共有人。
從本質(zhì)上講，文化藝術(shù)品份額化交易的對(duì)象是文化藝術(shù)品之上的物權(quán)等財(cái)產(chǎn)性權(quán)利，可以形成共有。然而，按照傳統(tǒng)民法按份共有規(guī)則來處理、規(guī)范文化藝術(shù)品份額化交易后各投資人之間的關(guān)系，顯得力不從心。第一，根據(jù)《物權(quán)法》第96條規(guī)定，共有人按照約定管理共有的不動(dòng)產(chǎn)或者動(dòng)產(chǎn)；沒有約定或者約定不明確的，各共有人都有管理的權(quán)利和義務(wù)。《物權(quán)法》第97條規(guī)定，處分共有的不動(dòng)產(chǎn)或者動(dòng)產(chǎn)以及對(duì)共有的不動(dòng)產(chǎn)或者動(dòng)產(chǎn)作重大修繕的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)份額三分之二以上的按份共有人或者全體共有人同意，但共有人之間另有約定的除外。文化藝術(shù)品份額化交易后的共有人，可能成百上千，就管理共有財(cái)產(chǎn)達(dá)成一致幾乎不可能，而各共有人都行使管理文化藝術(shù)品的權(quán)利和義務(wù)，則在實(shí)踐中無法實(shí)現(xiàn)；處分文化藝術(shù)品或作重大修繕的，應(yīng)當(dāng)召開大會(huì)經(jīng)份額三分之二以上的按份共有人同意，則成本過高，共有人之間另行約定，則在操作上也因人數(shù)過多難以達(dá)成一致。第二，傳統(tǒng)按份共有中，共有人當(dāng)然享有優(yōu)先購買權(quán)；《物權(quán)法》第101條規(guī)定，按份共有人可以轉(zhuǎn)讓其享有的共有的不動(dòng)產(chǎn)或者動(dòng)產(chǎn)份額。其他共有人在同等條件下享有優(yōu)先購買的權(quán)利。但文化藝術(shù)品份額持有人轉(zhuǎn)讓自己的份額時(shí)，其他持有人如果都行使優(yōu)先購買權(quán)，則難以處理。第三，傳統(tǒng)共有關(guān)系是一種私人關(guān)系，其內(nèi)部共有無需對(duì)外公開，而文化藝術(shù)品份額化交易過程中，份額的銷售、轉(zhuǎn)讓等對(duì)社會(huì)公眾公開，《天津文化藝術(shù)品交易所暫行規(guī)則》第九章還專門規(guī)定了信息披露，其第77條規(guī)定，信息披露義務(wù)人是指藝術(shù)品持有人、發(fā)售商以及相關(guān)機(jī)構(gòu)等在份額發(fā)售、承銷、上市交易過程中承擔(dān)信息披露義務(wù)的相關(guān)機(jī)構(gòu)和個(gè)人。第78條規(guī)定，信息披露義務(wù)人應(yīng)根據(jù)本所的規(guī)定履行信息披露義務(wù)。第79條規(guī)定，信息披露義務(wù)人應(yīng)保證信息披露時(shí)間的及時(shí)性和內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。
在實(shí)踐中，雖然各個(gè)文化藝術(shù)品交易所都按照共有制度制定份額化交易過程中份額持有人之間的關(guān)系規(guī)則，但考慮到共有人過多，在行使共有權(quán)上無法操作，都要求持有人將共有物的保存、改良、維護(hù)、投保等權(quán)利行使授權(quán)文化藝術(shù)品交易所，如《鄭州文化藝術(shù)品交易所文化藝術(shù)品共有人公約》就規(guī)定，共有人取得文化藝術(shù)品份額的同時(shí)，視為同意授權(quán)本所全權(quán)代表共有人對(duì)標(biāo)的物進(jìn)行維護(hù)、修復(fù)、投保、展示等。這正是看到以傳統(tǒng)共有關(guān)系處理文化藝術(shù)品份額化交易的不足，其根本原因在于份額化交易是資本市場(chǎng)、金融體系催生的時(shí)代產(chǎn)物，傳統(tǒng)民法已鞭長莫及。但如果有份額持有人不愿授權(quán)文化藝術(shù)品交易所行使份額共有權(quán)，如何處理?如果強(qiáng)制投資人購買文化藝術(shù)品份額時(shí)，必須授權(quán)文化藝術(shù)品交易所行使份額共有權(quán)，則又有侵權(quán)之嫌。
(二)以《證券法》的相關(guān)規(guī)則來調(diào)整文化藝術(shù)品份額化交易及其不足
文化藝術(shù)品份額化交易在各個(gè)地方試點(diǎn)運(yùn)行后，一些調(diào)研部門指出，通常的文化藝術(shù)品交易指的是物權(quán)轉(zhuǎn)讓，文化藝術(shù)品份額化交易方式雖然以藝術(shù)品為標(biāo)的物，但更多的是考慮藝術(shù)品投資增值的金融特性，具有標(biāo)準(zhǔn)化拆分、公開發(fā)行和連續(xù)易等明顯的證券化交易特征，不屬于文化產(chǎn)權(quán)交易范疇，應(yīng)參照適用《證券法》及其相關(guān)規(guī)范。
文化藝術(shù)品份額化交易是將藝術(shù)品以虛擬的若干份額方式進(jìn)行等額拆分，拆分后投資人按份額享有的權(quán)益以類似證券交易系統(tǒng)的形式進(jìn)行公開交易，交易轉(zhuǎn)讓以證券化的方式完成，并不涉及標(biāo)的物實(shí)物的交付，與一般動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓需交付標(biāo)的物不同，具有證券化交易的鮮明特征。天津文化藝術(shù)品交易所制定的交易暫行規(guī)則，也仿照我國《證券法》的立法結(jié)構(gòu)制定了總則、藝術(shù)品份額發(fā)售、藝術(shù)品份額交易、登記結(jié)算等規(guī)則。但筆者認(rèn)為，文化藝術(shù)品份額化交易中的份額發(fā)行、轉(zhuǎn)讓不同于《證券法》所指“證券”的發(fā)行、交易活動(dòng)。我國《證券法》第2條規(guī)定，在中華人民共和國境內(nèi)，股票、公司債券和國務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券的發(fā)行和交易，適用本法。而股票是股權(quán)憑證，股權(quán)是股東向公司出資而具有股東身份的人享有的資產(chǎn)收益、參與重大決策和選擇管理者等權(quán)利，反映的是股東與公司之間以及股東之間的關(guān)系；公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券。公司債券是公司債的表現(xiàn)形式，基于公司債券的發(fā)行，在債券的持有人和發(fā)行人之間形成了以還本付息為內(nèi)容的債權(quán)債務(wù)法律關(guān)系。因此，股票、公司債券反映的是投資人與公司兩種主體之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，而文化藝術(shù)品份額化交易的標(biāo)的是文化藝術(shù)品之上的權(quán)利，反應(yīng)的是人對(duì)物的支配關(guān)系，兩者之間的區(qū)分涇渭分明，并不能用《證券法》的規(guī)則來處理文化藝術(shù)品份額化交易中發(fā)生的法律關(guān)系。比如股份有限公司公開發(fā)行股票，發(fā)行人為股份公司，發(fā)行人需要符合《公司法》、《證券法》規(guī)定的條件，并經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)；但文化藝術(shù)品份額化交易中的份額發(fā)售，出賣人為文化藝術(shù)品的合法有權(quán)處分人，其可以委托文化藝術(shù)品交易所代為發(fā)售，但發(fā)售的收益由出賣人享有，只要文化藝術(shù)品為法律允許交易的標(biāo)的物，以份額化交易方式出賣文化藝術(shù)品并不需要經(jīng)過國務(wù)院相關(guān)機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。再比如，《證券法》所指的信息披露，是要求上市公司對(duì)經(jīng)營和財(cái)務(wù)重大信息進(jìn)行披露，但文化藝術(shù)品份額化交易中的出賣人卻并無經(jīng)營和財(cái)務(wù)信息可以披露。
許多文化藝術(shù)品交易所在發(fā)售藝術(shù)品份額時(shí)，要求由不超過200人的特定對(duì)象認(rèn)購，形成按份共有。設(shè)置200人門檻，正是為了規(guī)避《證券法》第10條關(guān)于公開發(fā)行證券的規(guī)定。但文化藝術(shù)品份額化交易并不必要設(shè)置這個(gè)約束，它與《證券法》并無必然聯(lián)系，至少在國務(wù)院依法作出認(rèn)定之前，不能適用《證券法》的規(guī)定。
(三)借鑒資產(chǎn)證券化的相關(guān)規(guī)范來調(diào)整文化藝術(shù)品份額化交易及其不足
有人提出，文化藝術(shù)品份額化交易能否借鑒國外資產(chǎn)證券化的相關(guān)規(guī)范進(jìn)行立法規(guī)制?資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)發(fā)行股票、債券為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券。其中不動(dòng)產(chǎn)證券化與文化藝術(shù)品份額化交易頗為類似，但又不同。不動(dòng)產(chǎn)證券化指通過某種組織性活動(dòng)(如信托)，將直接投資不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接投資證券化的過程，是將不動(dòng)產(chǎn)物權(quán)轉(zhuǎn)換為可以流通的小額債權(quán)或股權(quán)；不動(dòng)產(chǎn)證券化中證券化發(fā)起人應(yīng)于不動(dòng)產(chǎn)原權(quán)利人處取得權(quán)利后，方可進(jìn)行資產(chǎn)組合。而后，發(fā)起人還要將該權(quán)利組合轉(zhuǎn)讓給特殊目的公司或有限合伙甚至信托機(jī)構(gòu)，最后由特殊目的公司、有限合伙或信托機(jī)構(gòu)作為
權(quán)利主體發(fā)行證券于投資者，投資者取得債權(quán)或股權(quán)證券。不動(dòng)產(chǎn)證券化過程中，可能經(jīng)過數(shù)次權(quán)利主體的變化，而文化藝術(shù)品份額化交易的投資人取得的是類似物權(quán)的權(quán)利，文化藝術(shù)品份額化交易的出售人是文化藝術(shù)品份額的合法處分人，它與不動(dòng)產(chǎn)證券化在許多法律關(guān)系上有本質(zhì)上區(qū)別。
綜上所述，文化藝術(shù)品份額化交易目前缺乏可以適用的專門法律規(guī)范，其作為一種金融資本進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)的路徑創(chuàng)新，必須在傳統(tǒng)立法基礎(chǔ)上，進(jìn)行創(chuàng)造性的專門立法，才能適應(yīng)規(guī)范文化藝術(shù)品份額化交易的需要。
三、文化藝術(shù)品份額化交易法律規(guī)制的內(nèi)容
文化藝術(shù)品份額化交易的法律規(guī)制，需要在傳統(tǒng)立法的基礎(chǔ)上，針對(duì)新出現(xiàn)的問題進(jìn)行專門立法，立法層次上可先出臺(tái)行政法規(guī)或者多部門聯(lián)合規(guī)章，形成多部門法律法規(guī)共同規(guī)范的局面。
(一)以專門立法建立文化藝術(shù)品份額化交易基本法律規(guī)制體系
第一，建立文化藝術(shù)品的鑒定和評(píng)估制度。目前行業(yè)通用的鑒定、評(píng)估程序和規(guī)則尚未建立，當(dāng)前藝術(shù)品市場(chǎng)魚目混珠，嚴(yán)重危害交易安全，文化藝術(shù)品交易所一方面做著推介、銷售藝術(shù)品的宣傳，組織影響著藝術(shù)品的鑒定和評(píng)估，卻又不承擔(dān)任何責(zé)任，對(duì)欠缺相關(guān)知識(shí)的投資人不利。為了規(guī)范文化藝術(shù)品交易所的行為，應(yīng)該建立客觀中立的第三方鑒定和評(píng)估機(jī)制，鑒定和評(píng)估機(jī)構(gòu)既可以由交易的當(dāng)事人自己選擇，也可以由交易當(dāng)事人委托文化藝術(shù)品交易所選擇確定；要建立鑒定和評(píng)估人員、機(jī)構(gòu)的責(zé)任制度，區(qū)分人為風(fēng)險(xiǎn)和正常的市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)，只有正常的市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)可以由投資者承擔(dān)。
第二，規(guī)范文化藝術(shù)品份額持有人之間的關(guān)系。文化藝術(shù)品份額持有人之間在本質(zhì)上屬于共有文化藝術(shù)品的關(guān)系，可以改造傳統(tǒng)民法的共有規(guī)則，成立由文化藝術(shù)品份額持有人組成的持有人會(huì)員大會(huì)，按照持有的份額比例在會(huì)員大會(huì)上行使表決權(quán)，由會(huì)員大會(huì)形成的多數(shù)人決議決定文化藝術(shù)品的保管、收益、處分、投保等權(quán)利行使問題，會(huì)員大會(huì)也可以決議將上述權(quán)利委托文化藝術(shù)品交易所代為行使。同時(shí)為了避免多數(shù)人決議損失少數(shù)投資人的利益，對(duì)于決議持反對(duì)意見的份額持有人，可以以市場(chǎng)價(jià)格要求其他持有人收購其份額。
第三，建立文化藝術(shù)品份額的轉(zhuǎn)讓機(jī)制，文化藝術(shù)品份額的轉(zhuǎn)讓不同于傳統(tǒng)物權(quán)轉(zhuǎn)讓，是一種證券化的權(quán)利轉(zhuǎn)讓，要針對(duì)此建立交易規(guī)則。比如，要建立份額交易的流通性保障規(guī)則，對(duì)于份額交易的無效處理，一般不宜適用相互返還、恢復(fù)原狀等責(zé)任。
第四，建立文化藝術(shù)品交易所的運(yùn)行規(guī)范。目前文化藝術(shù)品交易所既提供交易服務(wù)，有時(shí)又參與交易，在份額化交易中有多重身份，但無論如何其不能自己監(jiān)督自己。文化藝術(shù)品交易所的運(yùn)行規(guī)范包括文化藝術(shù)品交易所在文化藝術(shù)品份額化交易中的地位、職責(zé)、權(quán)利義務(wù)等，要規(guī)定文化藝術(shù)品交易所的設(shè)立條件、組織機(jī)構(gòu)、高管任職資格等。
第五，建立文化藝術(shù)品份額化交易的監(jiān)管體系，明確統(tǒng)一的監(jiān)管主體和監(jiān)管內(nèi)容、監(jiān)管手段、監(jiān)管責(zé)任。文化藝術(shù)品份額化交易作為金融領(lǐng)域的創(chuàng)新，建議由金融業(yè)監(jiān)管部門聯(lián)合文化業(yè)監(jiān)管部門共同監(jiān)管。
(二)以傳統(tǒng)法律解決交易相關(guān)問題
持有人與投資人之間是一種買賣合同關(guān)系，對(duì)于正常交易中的糾紛，比如交易標(biāo)的物出現(xiàn)權(quán)利瑕疵、在交易過程中滅失、交易涉嫌違法、交易標(biāo)的不能等情況的處理、可以由《合同法》、《文物法》來解決并進(jìn)行規(guī)范，但考慮到交易效率問題，處理效力應(yīng)僅及于發(fā)生糾紛時(shí)的份額持有人，比如正在交易的標(biāo)的物因被認(rèn)定違法流通導(dǎo)致交易絕對(duì)無效，但對(duì)于發(fā)生過的交易已不能要求相互返還。文化藝術(shù)品交易和保管期間的損壞、遺失、評(píng)估價(jià)值差異等無法在投資人之間合理分擔(dān)的損失，要通過保險(xiǎn)予以解決，保險(xiǎn)合同的簽訂、履行要由《保險(xiǎn)法》規(guī)范。
參考文獻(xiàn)：
