技術創新投資分析范文

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第1篇

關鍵詞：風險投資；技術創新；作用分析

課題項目：文章系湖南省省情與決策咨詢研究課題階段性研究成果之一（課題名稱： 風險投資對中小企業技術創新的影響研究——以湖南為例，課題編號：2013BZZ174）

1 風險投資與技術創新概述

“風險投資”來源于英文“Venture Capital”，最早出現于16世紀初歐洲人的遠洋探險投資。1946年美國人喬治·迪羅特和羅夫·弗蘭德創辦了“美國研究和發展公司（ARD）”，形成了第一個風險投資組織，現代意義上的風險投資由此產生。風險投資運作過程包括融資、投資和退資三大階段，其具體過程大約可分為如下六個階段：籌集風險資金；尋找可投資項目；篩選和評價；談判并完成交易；運作資本；實施退出。風險投資的運作主要包含投資者、風險投資公司與風險企業三個主要行為主體。投資者是風險資本的供給者，其構成包括政府投資、企業投資、民間投資、外國投資、商業銀行貸款以及科研單位自籌資金等。風險投資公司是風險資本的運作者，是連接風險企業與投資者的紐帶，其職能包括：籌集資金和篩選項目，將資金投向風險企業，并提供管理咨詢服務，參與風險企業管理，取得收益后從風險企業撤回資金。風險企業是風險投資的接受者，負責提供具有發展潛力的創新成果，在得到風險投資公司的資金支持后，將創新成果通過市場運作，獲得商業化的經濟回報，實現風險資本增值。

熊彼特（J·A·Schumpeter）在1912年《經濟發展理論》中指出，技術創新是指把一種從來沒有過的關于生產要素的“新組合”引入生產體系。這種新的組合包括①引進新產品；②引用新技術，采用一種新的生產方法； ③開辟新的市場（以前不曾進入）； ④控制原材料新的來源，不管這種來源是否已經存在，還是第一次創造出來；⑤實現任何一種工業新的組織，例如生成一種壟斷地位或打破一種壟斷地位。

2 風險投資與技術創新實踐中存在的問題

1、風險投資機構的自身結構還存在問題

就目前我國的風險投資機構而言，其組成形式仍舊是國有獨資公司和有限責任公司為主，首先這樣的機構會導致政府的官員并不一定都是以市場的經濟效益為第一影響因素，有時候會憑借自己的偏好來選擇投資的科技創新項目，可是這些政府官員從來沒有參與過相關的科技研究，同時也不用對產生的后果承擔責任，因為風投不可避免的存在盲目和隨意性。而各個部門資助的對象往往是本行業或本部門的項目，但是在知識經濟的條件下，科技的創新和運用往往是多元的，所以項目的投資往往不能發揮其最佳效益。其次由于我國財政本身的性質不利于風險投資的發展，在目前的風險投資機構條件下，國家財政對風險投資機構的直接投資力度不可能過大，這樣會對國家財政收支的平衡造成不良后果。最后如果繼續由政府部門作為風險投資的主體，這將很難在科研企業中建立有效的激勵機制，并且很難對政府部門做出的風險投資決策做出約束，輕則人才流失科研項目失敗，重則造成一系列。

2.2 證劵市場的不規范導致科技項目無法正常產出

風司將科技項目成功上市融資，是對科技項目的再次發展，但由于我國證劵市場的不規范，并且缺乏正常監管使得證劵市場的投機性非常強，已經成功轉型的科技創新公司無法在證劵市場上正常運作，創業板的上市運行狀況就明顯帶有投機性。科技創新公司騎虎難下，創業板塊本應該成為科技項目融資的天堂。

2.3 風險投資項目源頭不足，可供風險投資轉化的科研成果少

我國擁有大量科研機構和科研企業，并且每年的科研項目數量很多，就廣東省而言2000年的科研項目已經達到了2萬多項，但是基數大并不代表所有的科研項目都可以允許接納風險投資，并且雖然我國擁有較多的高技術攻關能力的企業，但整體科研技術尚達不到世界一流水平，所以在眾多的科研項目中只有為數不多的項目值得風險投資進入。

2.4 風險投資人才缺乏，素質低

風險投資家是風險投資的靈魂，近年來我國高等教育尤其是財經類高等教育事業發展迅猛，但是這并不代表著該區域內風險投資人才的豐富，風險投資人才是專業性、創造性、多元的復合型人才，風投人才的產生不但需要前期的教學還需要相關風投機構的培養，以貴州省為例，一個省在2008年只有49人從事專門性質的風投，并且只有百分之18的人屬于碩士學歷。我國風險投資人才的缺乏不但是人數上的缺乏還表現在管理水平和風險投資的意識和知識上，風險投資人才的缺乏主要表現在管理水平和風險投資知識上。

3 政策建議

3.1 形成有力的政策推動

風險投資的高風險，使其對宏觀投資環境的安全性提出了很高的要求。目前風險投資機制和市場機制尚不健全，風險投資的規模受到了極大制約，新興高科技企業尤其是民營企業起步初期所需要的資金很難從資本市場獲取，從而限制了新興高新技術產業的發展。為了鼓勵風險投資和弱化投資風險，政府應提供良好的政策環境，實行優惠政策，從而形成強有力的政策推動。

3.2 建立完整的運行結構

（1）扶持風險投資公司

風險投資公司是風險投資中風險資本的運作者，其主要職能是籌集資金和篩選項目，將資金投向風險企業，并提供相應的管理增值服務，風險投資公司在風險投資中發揮著重要的中介作用。因此，要提高我國企業技術創新水平，增強風險投資力度，必須促進本區域內風險投資公司的成長。具體可以通過以下三種渠道：一是由地方政府組織，通過政策性銀行出資成立風險投資公司，作為高新技術產業融資的政策性扶持機構，對風險投資和高新技術發展發揮引導作用。二是地方政府利用所籌集到的風險投資基金建立風險投資公司，以國有股的形式對高新技術企業進行投資，并最終通過產權轉讓等方式退出。三是地方政府鼓勵地方商業銀行、大中型企業、科研機構聯合起來以股份制的形式組成風險投資公司，并且這類風險投資公司應當是風險資本市場的投資主體。

（2）培育風險投資管理人才

首先，加快對現有風險投資機構從業人員的培養；其次，可以對現有的高級管理人員進行培養；最后，可以建立激勵與約束機制。

（3）設立風險投資基金

風險投資基金主要對高新技術產業進行投資，因其籌集的資金規模大，可以同時對若干個風險項目進行投資，實行“共同投資、專家經營、組合投資”的運行模式。風險投資基金的投資經營同樣具有高風險和高收益性，但與對單個項目進行投資相比，投資風險基金同時投資多個項目，那么只要有一、兩個項目取得成功，就能使全部基金獲得較好的收益，有效的分散了投資風險。因此，設立風險投資基金具有良好的市場前景，其具體的形成渠道有以下兩種：一是通過向社會直接發行風險投資基金股份或受益證券憑證的方式形成的，可以在公開市場上流通的，并委托專門的風險投資運營機構進行各類風險投資的風險投資基金。此種基金有效的吸收了社會投資者的分散資金，滿足了部分投資者通過高風險投資獲取高收益的要求，但是證券市場容量在一定程度上限制了其發行的規模。二是由中外雙方有實力的投資公司共同發起設立的中外合資風險投資基金。中方負責提供投資項目和投資的具體運作，充分發揮其在國內的優勢。外方則負責提供資金、技術和相關的管理經驗。這種基金，有利于我國風險投資學習國外風險投資管理運作的經驗，提高國內風險投資的運作水平，盡快與國際市場接軌。風險投資基金的設立是我國風險投資發展的必然趨勢，但是各地方政府要在按照國家現有各種投資基金管理規定的基礎上，對風險投資基金在投資范圍、資金運用和管理體制等方面進行嚴格具體的規定，確保風險投資基金的規范運作，降低投資風險，維護投資人的合法權益。

參考文獻

[1] 周俠.風險投資與國內高科技產業技術創新關系的實證研究[D].[暨南大學碩士論文].廣州：暨南大學，2009

第2篇

凈現值法（NPV）：是評價投資方案的一種方法。該方法是利用凈現金效益量的總現值與凈現金投資量算出凈現值，然后根據凈現值的大小來評價投資方案。凈現值為正值，投資方案是可以接受的；凈現值是負值，投資方案就是不可接受的。凈現值越大，投資方案越好。凈現值法是一種比較科學也比較簡便的投資方案評價方法。我們知道傳統的項目評價中對于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現值法，這種方法也曾經被美國亞利桑那州立大學資本資產投資管理學院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴重局限的概念中，因為它是以投資決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說項目的投資在市場條件惡化時，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個要么投資，要么永遠都不投資的決策，而如果公司現在不進行投資決策，那么它將永遠失去投資機會。但是人們普遍認為，凈現值法利用現值可加性原理，運用數學方法進行演繹計算，應該是一種最理性、最科學的分析方法，是投資決策分析中的法寶。

但是就我們所要研究的環保類項目的投資決策而言,凈現值法只是用于靜態的投資項目分析,對于動態的多投資階段的項目顯得有些不足,得到的評價結果勢必也是有局限性的。就焦化產業中的焦爐煤氣利用技術的選擇與比較中,關鍵是如何確定折現率,這也是一大難題,可以說,到現在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數與一個未知數相加其結果還是未知數一樣簡單,在凈現值為零的情況下,向左向右稍微調整某個因素,凈現值就能變成或正或負。還有一個重要問題是焦爐煤氣的利用技術的產生過程有其特殊的局限性和特點。焦爐煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦爐氣中經過高溫干餾后,在產出焦炭和焦油產品的同時所得到的可燃氣體,是煉焦產品的副產品。對于單一焦化企業的主營業務就是焦炭生產和銷售。而對那些利用焦爐煤氣生產其他工業產品是由于國家環保政策法規的要求，故其計算時,當其凈現值為零或者是負數時,也都可以投資。但是在什么范圍內進行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達的信息。

二、實物期權定價模型

實物期權分析法是指企業或者是個人在進行投資決策時擁有的、能根據決策時尚不確定的因素，改變行為的權利（期權）進行投資可行性分析的方法。麻省理工學院FaimoK.Lamalain分析：如果投資者對某個投資項目進行首輪投資后，若該項目盈利前景良好，將能降低投資者進行第二輪投資的成本，而如果第一輪沒有投資，今后想再投資該項目或進入該投資領域就要付出相當高的成本。在進行投資時還要考慮應用動態規劃中的整數規劃進行投資時機的選取。可以看出，期權法強調了投資是分階段進行的，投資資金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分資金，生產銷售該產品，同時繼續對產品的性能、技術進行研發和改進，這可以減少投資者的潛在損失，其價值遠遠大于一次性投入的情況。這種方法就是針對項目的發展動態過程，根據項目開始投資后，管理者能夠收集到更多的關于項目進程和最終產品市場特征的信息。后繼的商業化過程是在前期的成功基礎上實施的，是可以選擇的;當新的信息不斷到達,項目投資回報率不確定性逐漸消失時,管理者可通過修正最初投資策略,提高項目的價值和限制損失。如果項目成功，企業能從中獲得巨大的投資收益；如果不成功,企業至多也是損失項目投入的沉沒成本,相當于期權的成本。

對于期權定價模型而言，焦爐煤氣的利用技術中，只有以焦爐煤氣作原料生產甲醇這項技術可以進行下一步投資，可以利用甲醇為原料生產甲醛、聚甲醛、醋酸等化工產品。而其他的投資項目成為最終的消費品。期權的投資前提是籌資的無限可能性，但是在實踐中難免有種種困難。存在很多的不確定性，也使得我們在進行環保技術創新項目投資決策中不能夠簡單的依靠一種投資決策方法。

三、灰色關聯分析評價方法

灰色理論概述與于1982年由我國學者鄧聚龍教授所提出。鄧教授認為現實世界并不是清清楚楚的白色系統，又非一無所知的黑色系統，而是略知一二的灰色系統。灰色系統理論主要研究“小樣本貧信息不確定性問題”。以往用白色的思想處理問題，要找到因素間明確的映射關系，然而確定性作用原理在社會、經濟、農業、生態的等領域都沒有物理原型，雖然能知道某些因素，但很難明確全部因素，更不可能建立明確的映射關系。比如影響物價的許多因素，如心理預期、政府導向等是無法量化的。一些可以量化的數據又缺乏詳細的資料，因此對物價的定量預測具有一定難度，若不考慮這些因素，只將可以得到數據的因素考慮進去，必然帶來預測結果的不準確。就白色系統常用的回歸分析工具而言，在應用過程中具有其缺點。比如：要求樣本有大容量，是正態分布，平穩過程才能得到統計規律，計算工作量較大，不容易分析復雜系統等等。而對于以上困境，灰色理論應運而生，它處理問題另辟蹊徑，不是找概率分布，求統計規律，而是用生成的方法求得隨機性弱化，規律性增強的新數據序列。這一新的數據序列既能體現原數據序列的變化趨勢，又消除了其波動性，它可以較好的解決某些參數已知，某些參數未知的系統問題。

在我國焦爐煤氣的利用技術上既有新的技術也有些不被淘汰的舊技術，當然對于現在的生產而言，這些技術是相當成熟的，而要將項目的技術性和經濟性進行有效結合不是件容易得事情，更何況環保技術創新項目的投入需要考慮更多的因素。需要我們對項目的各方面進行綜合性考慮，這就涉及了灰色系統關聯評價方法。作為一種綜合評價方法，這種方法在對白黑兩種情況的考慮是相當充分的，即使實際中技術和經濟都存在不確定性，我們也是能進行相應決策分析的。就焦爐煤氣的利用上來說，可以根據項目的各種經濟性參數和項目的技術參數來構建綜合評價指標體系，從而為項目投資決策的分析提供決策依據。

四、結論

由于本文所要研究的是環保技術創新項目投資決策評價方法研究現狀，我們在對目前比較流行的幾種評價方法進行分析之后，發現在進行單一的項目評價時，如果考慮的因素不是很多，可以采用NPV方法來進行項目投資的決策分析。可是這種方法又不能擺脫靜態性，而實物期權定價模型可以解決這個問題，使項目的投入具有動態性，可以提高決策的效果。但是如果我們在進行一個項目的開發時，如果所要考慮的因素不僅僅是經濟因素，那么影響我們做出最終投資決策的就不能用NPV方法進行簡單的評價，必須借助于系統工程理論中的綜合評價來進行綜合評判，從而決定我們待上項目的未來。

通過對三種評價方法的說明，結合文章的背景，山西的焦化產業環保技術創新項目決策時不僅要考慮投資性指標，還要考慮到技術投入指標和環境保護指標。只有將這三者考慮周全，才能做出正確的評價結果，從而有效的指導實際工作。這也是作者今后所要進一步研究的重點，利用凈現值法和實物期權方法對經濟性指標進行先評價，然后通過這一步整理好的經濟參數與技術指標、環境保護指標進行結合，利用灰色系統關聯分析綜合評價方法對待上投資項目進行最終綜合價值的評價，依據綜合價值最高原則可以選擇出優先進行開發的投資項目。這樣就實現了我們的決策分析。

總之，在今后的研究中，努力將技術創新與環境保護聯系起來，不光考慮項目的經濟特性、也要考慮項目的技術創新性和環境保護特性。充分利用項目評價中的各種評價方法進行深入細致的評價工作，從而有效的指導實際工作。文中提到的綜合評價方法灰色系統關聯理論只是綜合評價方法的一種，今后將其他的綜合評價方法進行再分析，通過實際案例結合數學模型來分析這種投資決策評價方法的優越性。

參考文獻：

[1]白思俊等:系統工程[M].北京:電子工業出版社，2006

[2]葉義成等:系統綜合評價技術及其應用[M].北京:冶金工業出版社，2006

[3]杜棟等:現代綜合評價方法與案例精選[M].北京:清華大學出版社，2005

[4]馬中:環境與資源經濟學概論[M].北京:高等教育出版社，1999

[5]李武威:循環型社會評價指標體系的構建及測度方法[J].經濟論壇，2006

[6]張松濱:優化層次分析與化工廠廠區環境質量綜合評價[J].環境質量評價，1990

第3篇

作為國民經濟的先導產業，高技術產業的發展程度關系著產業結構的整體優化升級和國家競爭力的提升，世界各國都積極致力于高技術產業的發展。創新是高技術產業發展的動力之源，而創新活動所帶來的高風險性使得傳統的融資方式難以為其服務，但高技術產業創新的巨大收益空間使得敢于冒險、追逐高收益的風險投資參與其中。縱觀世界各國高技術產業發展的歷史，風險投資皆起到了重要的支持和驅動作用。美國的風險投資主要集中于知識和技術密集型產業，大多數的資金投在通訊、計算機和信息產業，占比達到60%~70%。[1]無獨有偶，日本對高技術產業的風險投資也經歷了三次浪潮。[2]由于高技術產業創新的高風險性和不確定性，從事直接融資的資本市場和間接融資的銀行不愿進行投資，而正是由于風險投資的出現，支持和驅動了高技術產業的創新和發展，美日風險投資的發展也清晰的證明了這一點。同時，高技術產業的發展給風險投資帶來的利潤非常可觀，美國風險投資在1980—2000年間退出時獲利倍數在1.12~5.12之間。[3]在高利潤回報的刺激下，風險投資業快速繁榮壯大。由此可見，高技術產業的創新與風險投資之間存在著一種相互依賴、相互促進、聯動發展的關系。中國的高技術產業和風險投資起步較晚，高技術產業規模小，第一家風險投資公司成立于1985年。我國的高技術產業同樣需要風險投資的支持和驅動，只有形成雙向聯動的良性循環，才能實現高技術產業與風險投資共同發展，共同繁榮。如果將高技術產業創新和風險投資聯動發展看做一個系統，風險投資和高技術產業創新分別是一個子系統，按照系統論的觀點，系統中各要素如果形成良好的協同關系，系統的總效益將達到最大。中國經濟正處于改革轉型期，市場經濟尚不發達，高技術產業與風險投資之間的關系究竟如何，有必要進行深入研究。

二、相關概念的界定

（一）高技術產業創新

高技術產業指的是為了將當今前沿的科技成果轉化成為相應的高技術產品而興起的新型產業，既屬于知識技術密集型產業，又是資金密集型產業，其基礎便是高新技術。而對高技術產業來說，不論是從事一種還是多種高新技術，或者是從事與之相關的產品研發生產以及技術服務，所涉及關鍵技術的開發難度往往非常大。與此相對應，關鍵技術一旦開發成功，往往具有高于一般水平的社會和經濟效益，從而讓高技術產業具備了高投入、高產出、高創新和高附加值等特點。[4]2002年國家統計局印發了《高技術產業統計分類目錄的通知》文件，其中所列出的中國高技術產業的統計范圍主要包括五類行業：航空航天器制造業、醫藥制造業和醫療設備、電子計算機及辦公設備制造業、電子及通信設備制造業，以及儀器儀表制造業。高技術產業的創新可以理解為：以提升高技術產業的競爭力為目標，以市場為導向，由新工藝或新產品的設想產生開始，通過對技術的研究開發和引進吸收，進而實現工程化再到產業化這個過程中一系列活動的總和，高技術產業的創新能力便是通過開發或者引入新技術來推動產業發展的能力。

（二）風險投資

風險投資，顧名思義即是指所有具備高潛在收益的同時又具有高風險的投資，但這只是其廣義概念所指，其狹義概念則是指以高新技術作為基礎，對技術密集型產品生產經營進行的投資，是將資金投資于新興的、發展速度快且擁有巨大競爭潛力的風險性公司或者高科技導向的企業，雖然有著高風險，但也有獲得巨額股利或者資本回報的機會。所以風險投資其本質是專門針對高新技術領域進行投資的一類資本，在提供資金來源、企業內部管理及外部市場擴展等服務的同時，還為高技術企業提供戰略規劃、人際溝通和社會資源網絡等后續的服務。[5]風險投資主要由風險資本、投資方式、風險投資人、投資目的、投資期限和投資對象等要素構成。隨著新風險投資方式的不斷出現，對其類型的細分也就會有多種標準。依據接受風險投資的企業所處的不同發展階段，通常情況把風險投資劃分為種子資本、導入資本、發展資本和風險并購資本四種類型。從資源互補性、機制適應性、預算約束、一般均衡等不同角度出發，學者們分析研究了風險投資推動高技術產業創新發展的動力機制，認為風險投資在高技術產業技術創新方面發揮的最大作用是增加資本，風險投資的存在還可以推動和轉變高技術產業的創新傾向。

三、研究方法、變量和數據處理

（一）研究方法的選擇

格蘭杰因果關系檢驗（即Granger因果檢驗）是經濟學家克萊夫·格蘭杰（CliveW.J.Granger）提出的一種可以用來分析變量之間因果關系的計量方法，格蘭杰對因果關系所作的定義是：依賴運用過去某些時點上全部信息的最佳最小二乘預測的方差。該方法用于分析兩個經濟變量之間是否存在因果關系，在時間序列的基礎之上，可對兩個經濟變量X和Y間的Granger因果關系進行如下界定：如果在包含兩個變量過去信息的前提下，對Y的預測效果相比僅僅憑借其自身過去信息作預測的效果顯得更優，也就是說經濟變量X在解釋Y將來變化時所起的作用明顯，則變量X就是變量Y的Granger原因。本文的核心是要檢驗高技術產業的創新與風險投資的因果關系，故而適宜采用計量經濟分析中的Granger因果檢驗來進行研究。時間序列必須具有平穩性是進行Granger因果關系檢驗的一個前提條件，否則會有虛假回歸問題出現。因而在做Granger因果關系檢驗前先要針對變量時間序列的平穩性作單位根檢驗，單位根檢驗（UnitRootTest）是用來判定時間序列的平穩性。指標時間序列的平穩性是進行傳統計量經濟分析所要滿足的一般要求。只有模型中的變量滿足平穩性要求時,傳統的計量經濟分析方法才是有效的。本文采用以序列不平穩為原假設的ADF（AugmentedDickey-Fuller）檢驗。如果拒絕原假設，不存在單位根，認為原序列是平穩的；若不拒絕原假設，原序列存在單位根，為非平穩序列。

（二）變量及數據處理

本文研究高技術產業創新與風險投資的關系，運用高技術產業的新產品銷售收入（X）刻畫高技術產業創新，以風險投資規模（Y）刻畫風險投資。運用2003—2012年的指標數據分析高技術產業創新與風險投資的關系。圖1和圖2顯示，2003—2012年間，高技術產業的新產品銷售收入幾乎呈線性上升趨勢，說明高技術產業創新在持續增長。風險投資規模在波動中呈上升趨勢，但到2012年陡然下降。

四、高技術產業創新與風險投資的聯動關系檢驗

Granger因果檢驗是用來分析兩個序列間的因果關系是否存在。Granger因果關系檢驗時，即要檢驗一個變量的滯后變量是否能夠引入其他變量的方程中，如果該變量受到其他變量滯后期的影響，我們稱這兩個變量間存在Granger因果關系。在對兩序列平穩性檢驗的基礎上，進一步探索中國高技術產業創新與風險投資是否形成了良性互動關系。運用Eviews6.0對HPX和HPY做Granger因果檢驗，高技術產業創新（HPX）的提高有99%以上由其自己的新生解釋，風險投資規模（HPY）對高技術產業創新的貢獻隨著時期的增加而增大，但最大也沒超過0.8%；風險投資規模的增加由自己新生解釋的僅僅占到0.86%，其發展有99%以上是由高技術產業創新帶動的。綜合Granger因果檢驗結果可以發現，中國高技術產業創新與風險投資已經形成了雙相互促的聯動關系，這是高技術產業創新與風險投資發展的一般規律。但這種聯動關系并不是良性的，而是極端的不對稱、不協調，高技術產業創新對風險投資的帶動作用很強，而風險投資對高技術產業的驅動作用很弱。高技術產業創新在很大程上是離開風險投資獨立進行的。這種情況緣于高技術產業和風險投資業發展的現實狀況。我國風險投資業起步晚，相關的法規尚不健全，尚未形成投資高技術產業的長效機制，因而對高技術產業創新的驅動作用有限。

五、結論及政策啟示