風(fēng)險投資優(yōu)缺點范文

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第1篇

關(guān)鍵詞：科技發(fā)展 投融資 科技投融資體系

1.科學(xué)技術(shù)與資本的關(guān)系

二戰(zhàn)之后，世界經(jīng)濟的發(fā)展步入資本化時代，特別是在以牙買加體系為基礎(chǔ)的全球經(jīng)濟格局確立之后，資本成為全球經(jīng)濟發(fā)展的第一生產(chǎn)要素。其具體變現(xiàn)為：

首先，各國經(jīng)濟個體以及日益凸顯的經(jīng)濟全球一體化其只要推動力是為全球的資本流動。其次，在牙買加體系開始的延續(xù)至今的國際金融格局形式下，虛擬經(jīng)濟體成為全球經(jīng)濟增長的原動力，而其中資本自量增長是其核心原因。再次，在世界各國都普遍接受的現(xiàn)有經(jīng)濟體系中，市場經(jīng)濟成為最為被推崇的經(jīng)濟模式，而市場經(jīng)濟的核心要素可以理解為以資本衡量代表的一切要素。最后，在市場體制下經(jīng)濟社會價值和經(jīng)濟社會低位，由資本占用為價值取向，資本價值決定了社會價值。

同時在第二次工業(yè)革命以后，科學(xué)技術(shù)的幾何式發(fā)展帶動了社會模式的跳躍式變化。科技發(fā)展已經(jīng)上升到了決定國家民族自由和命運的高度。其具體變現(xiàn)為：

首先，科學(xué)技術(shù)的發(fā)展決定了世界新格局的誕生方式，改變了社會形態(tài)，人們的生活模式。其次，科學(xué)技術(shù)的發(fā)展成為了國家獨立，民族自由的保證。最后，科學(xué)技術(shù)的發(fā)展也決定著人類自身發(fā)展進化的方向。

由此科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力成為了全社會所有人的共識。但是現(xiàn)在科學(xué)技術(shù)的發(fā)展向著“高、精、尖”發(fā)展，向著規(guī)模、資本和協(xié)作化發(fā)展。例如波音公司的飛機制造有全球幾十個國家的幾百家企業(yè)協(xié)作制造幾十萬個零部件，資本的密集度數(shù)以億計。

由此可見隨著著科學(xué)技術(shù)和經(jīng)濟理論的發(fā)展，社會進步成為了以科技和資本為變量的可測模式。其中科學(xué)技術(shù)的發(fā)展促進了應(yīng)變量金融的發(fā)展。同時隨著全球化，經(jīng)濟一體化的進程，資本的應(yīng)用也成為決定科技發(fā)展的基礎(chǔ)。近年來知識經(jīng)濟的飛速發(fā)展已經(jīng)使社會發(fā)展脫離了資本支配的前資本時代，進入了知識經(jīng)濟時代。在新知識經(jīng)濟時代，資本經(jīng)濟已經(jīng)逐步蛻變?yōu)橘Y本輔助經(jīng)濟。資本的自我增值已經(jīng)不再是經(jīng)濟發(fā)展和社會進步的主要方式，科學(xué)技術(shù)的進步，人力資源的軟科技進步已經(jīng)成為經(jīng)濟發(fā)展的主要動力。社會資源的配置已經(jīng)從資本稀缺式的資本配置轉(zhuǎn)變?yōu)橹R稀缺型的知識經(jīng)濟配置。其主要表現(xiàn)為：

首先，由于科學(xué)技術(shù)的飛速發(fā)展和普及應(yīng)用，現(xiàn)代市場供求關(guān)系由原來的初級產(chǎn)品的稀缺轉(zhuǎn)化為了高技術(shù)密集型產(chǎn)品的稀缺，由資本密集型產(chǎn)品向技術(shù)密集型的稀缺轉(zhuǎn)化。其次，知識經(jīng)濟的發(fā)展，帶動了科學(xué)技術(shù)以及相關(guān)領(lǐng)域的經(jīng)濟化使無形資產(chǎn)逐步的超越了固定資產(chǎn)成為最優(yōu)質(zhì)的稀缺資產(chǎn)。最后，科學(xué)技術(shù)這一最重要的生產(chǎn)力自身也成為了經(jīng)濟化的資本體現(xiàn)。

2.投資、融資體系與科技投融資體系

現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)認為社會經(jīng)濟發(fā)展在資本運作中最主要的之一是投資，而投資是資本運作中最主要的利潤獲取方式。對于現(xiàn)資資本來說起最佳的來源就是融資資本。

2.1投資、融資體系

投資就是資本主體在市場中或者其他規(guī)制體系中對投資客體投放資本以期獲取利潤的行為。融資就是資本獲取的期望主體在市場中或者其他的規(guī)制體系中由投資主體獲取資本并承諾利潤的行為。投資和融資行為都是資本在市場體系中流量和存量的變動過程，也是一體兩面的伴生金融互動，所以一般和成為投融資。

在我國投融資體系，一般是特指針對固定資產(chǎn)的投融資活動的一系列運行機制和管理制度的總稱，是為多種運行體制的綜合稱謂。主要包括投資主體行為、資金籌措方式、投資使用方式、項目決策程序、建筑施工管理和宏觀調(diào)控制度等方面。

我國的投融資體系的沿革變化結(jié)合科技投融資體系的界定可分為兩個時期，以2004年我國的金融改革為界限，之前是以固定資產(chǎn)投資為主的改革摸索時期，之后是和國際接軌的現(xiàn)融資體系改革時期。

改革摸索時期有可以分為四個階段，是為我國改革的四個摸索時期。第一階段（1979年～1983年）：是計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)化的破冰時期，嘗試使用市場的概念來解決國家統(tǒng)管的問題，把計劃經(jīng)濟的撥款嘗試為運用市場機制的貸款。第二階段 （1984年～1987年）：以中央和地方的權(quán)力博弈平衡為主的嘗試，給予市場化的地方經(jīng)濟的第一步。 第三階段（1988年～1993年）：完成了投融資市場化初步的嘗試，完成了中央財政和地方財政的博弈的動態(tài)平衡，開始建立了市場化專業(yè)化的投融企業(yè)。第四階段 （1994年-2004年）：確立了有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟的基礎(chǔ)，完成了商業(yè)化金融改革的理論和實驗。初步建立了我國的有中國特色投融資體系。

2004年之后隨著國家金融體系改革和商業(yè)銀行改革的深化，逐步形成了與國際接軌的多樣性的資本市場和投融資結(jié)構(gòu)合理的一貫體系，同時也逐步在制度上和立法上完善我國的投融資體系，截止到2012年年初我國綜合地方和中央的投融資體系已經(jīng)具備了成熟體系必須的所有項目。但是各項目和體系之間由于各種原因相互閉塞，各自為政，無法形成資本優(yōu)勢和市場優(yōu)勢。

2.2科技投融資體系

2.2.1科技投融資體系的由來

如上文所述，科技投融資體系是伴隨著知識經(jīng)濟的興起，在各國特別是各科技大國、經(jīng)濟大國的社會經(jīng)濟發(fā)展進入了知識經(jīng)濟帶動階段以后，才逐漸成為全球各國的發(fā)展戰(zhàn)略目標。

在我國長期以來的投資多是以實體經(jīng)濟為主，雖然已經(jīng)初步建立了投融資體系，但是對于科技投融資體系來說，是近幾年來才開始初步探索建立的。當然由于投資觀念、投資習(xí)慣、資本的短視效益加上科技投融資特有的資本獲利不確定性才造成我國的科技投融資發(fā)展緩慢。

另一方面，隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，對投資資本的要求日益擴大。隨著科學(xué)技術(shù)的幾何式發(fā)展，那么把這些技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力需要的投資也是日益龐大。這主要表現(xiàn)為：

首先，現(xiàn)代科學(xué)成為了一個體系，系統(tǒng)化、專業(yè)化和協(xié)作化的要求日益增長。每一個項目，每一個專業(yè)，每個重要成果的誕生都需要大范圍的知識協(xié)作和投資支持。據(jù)統(tǒng)計，2010年，按照購買力評價計算科技投資，美國綜合計算（聯(lián)邦投資+州投資+大型企業(yè)研發(fā)費用）高達15479億美元，幾乎超過大多數(shù)國家的國民生產(chǎn)總值。

其次，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)需要的投入比例相對更加的龐大，例如IBM開發(fā)新一代芯片歷時2年耗資40億美元。輝星制藥開發(fā)新一代抗生素投資7億美元。山東省濟南的某新能源企業(yè)開發(fā)新能源科技一個項目耗資到5000萬人民幣。

再次，高新技術(shù)的普及應(yīng)用對于人力資源有了更高的要求，在對人才的開發(fā)、吸引、培訓(xùn)等現(xiàn)代企業(yè)管理的理論中，企業(yè)成本成倍增加。而加大對人力資本的定期增值也是高科技企業(yè)發(fā)展的基本要求。

最后，也就是科技投融資體系的作用，加速科技轉(zhuǎn)化，將資本和科技有效結(jié)合使其發(fā)生幾何式的資本增值。

2.2.2科技轉(zhuǎn)化過程的投融資

一般認為高新技術(shù)的發(fā)展可以分為4個階段，是為：種子階段、創(chuàng)建階段、成長階段、成熟階段。對于不同的階段對于投資來說各有優(yōu)缺點，但是在現(xiàn)階段的我國，投資資本偏愛后兩個階段，即為成長階段和成熟階段。

顧名思義，種子階段是研究的起始階段，這一時期的投資優(yōu)勢是一旦成功后，可獲得的利潤巨大，而且一般這一時期投資需求不大。但是由于是起始階段，也就意味著失敗的紀律很大，風(fēng)險回報等值。這一時期對已投資主體來說是為風(fēng)險投資基金為主，政府投資也是這一時期的主力。其他投資主體畏懼投資失敗的風(fēng)險或者在進行風(fēng)險管理中一般很少選擇這一時期。

創(chuàng)建階段，完成了理論和初步的實驗以后，產(chǎn)品已經(jīng)完成。但是這一時期是科技商業(yè)化的關(guān)鍵時期，因為無法預(yù)測市場對新產(chǎn)品的需求。面對市場的消費需求，面對市場的商業(yè)競爭，企業(yè)隨時有可能成為失敗者。所以這一時期的投資應(yīng)以政府和風(fēng)險投資為主。

成長階段，這時期是是產(chǎn)品適應(yīng)了市場的需求，已經(jīng)占有了一定的市場，開始需要擴大生產(chǎn)的時期。綜合來說之一時期政府可以退出，由部分的金融機構(gòu)和風(fēng)投繼續(xù)擔任主要的資本提供者。

成熟階段，這一時期已經(jīng)有期待的發(fā)展前景，有較好的市場占有率，有良好的信貸基礎(chǔ)。商業(yè)銀行的介入時機已經(jīng)成熟。由于這一時期的利潤率下降了，已經(jīng)不符合風(fēng)險投資的要求，所以商業(yè)銀行成為主要的投資。

2.2.3科技投融資體系的組成

由于各國的經(jīng)濟千差萬別，所以科技投融資體系的組成也各部相同。在高科技技術(shù)發(fā)展的不同階段由于有不同的風(fēng)險和資本需求，所以相應(yīng)的對于投融資的渠道也各有不同，一般來說主要有以下幾種的投融資途徑：

（1）是各級政府的財政投資。最為各國最大的科技投融資體系參與者，政府財政是協(xié)調(diào)、補充、引領(lǐng)投融資體系完善的最佳選擇。對于那些商業(yè)價值不高但是公共價值很高的，其他投資者因為獲利率低或者是沒有利潤的科技項目，應(yīng)該由政府財政引導(dǎo)的投融資體系參與支持。

（2）商業(yè)銀行。商業(yè)銀行是資本市場上投融資體系的主體，但是由于已知的高科技企業(yè)的風(fēng)險問題，商業(yè)銀行在對科技投融資的參與上會謹慎很多。如果政府能提供政策性或者是信用補償，則商業(yè)銀行在高回報率，低風(fēng)險的這類投資上還是很積極的。

（3）投資銀行。投資銀行雖然不能直接為高科技企業(yè)提供投資資本，但是其在商業(yè)金融市場上的特長還是會對高科技企業(yè)提供巨大的幫助。有投資銀行的參與，科技投融資體系才算是比較完整。

（4）共同基金。基于其投資的范圍，我們可以認為這是在科技轉(zhuǎn)化的成熟階段，解決上市企業(yè)融資問題的一種選擇。

（5）完善的分級市場。一方面完善的一級、二級甚至是三級交易市場的存在可以提供足夠的投融資資本選擇。另一方面，也為風(fēng)險投資的退出機制提供了選擇，這樣可以使風(fēng)險投資的投資選擇更加的廣泛。

（6）風(fēng)險投資基金。風(fēng)險投資基金的組成和投資傾向正好符合高科技項目轉(zhuǎn)化為資本項目的要求，在全球范圍內(nèi)，風(fēng)險投資基金的絕大多數(shù)也是流向了了高科技和創(chuàng)投項目。

（7）政府的信用投資。一個完善的科技投融資體系中，最重要的就是可以鏈接所以參與者的連接。政府的信用投資正好是這個最有效的連接。政府所提供的行政、法律、政策、措施等服務(wù)是一個完善的體系所必備的，也是政府實現(xiàn)其政治經(jīng)濟目標的最佳方式。如向投資者提供科技資質(zhì)擔保，向融資者提供資本信譽擔保，向投資者提供資本風(fēng)險保全，向融資者提供知識產(chǎn)權(quán)保障等服務(wù)是鏈接完善科技投融資體系所最優(yōu)先需求的投資。

科技投融資體系，是科學(xué)技術(shù)和資本在市場化的框架內(nèi)的交流途徑；是資本以科學(xué)技術(shù)發(fā)展為依托實現(xiàn)自我增值活動的平臺；是科學(xué)技術(shù)對社會資源的重新分配實施引領(lǐng)的基礎(chǔ)。建立健全科技投融資體系是經(jīng)濟發(fā)展的必然要求，也是科技發(fā)展的迫切需求。

第2篇

關(guān)鍵詞：高科技企業(yè)，私募股權(quán)，融資

引言

中國的中小型高科技企業(yè)和其他所有中小企業(yè)一樣，都面臨資金短缺的問題，伴隨著我國金融資本市場的不斷開放，私募股權(quán)投資作為一種重要的融資方式在我國迅速發(fā)展，內(nèi)資、外資、民間和官方都在積極參與和推動私募股權(quán)。為了讓更多的高科技企業(yè)獲得發(fā)展所需的資金支持，讓企業(yè)家更清晰的了解私募股權(quán)的內(nèi)容和過程，本文從企業(yè)的角度，對企業(yè)進行私募的模式進行分析，總結(jié)出我國高科技企業(yè)私募的特點，指出融資所帶來的利弊，為正在和將要進行私募股權(quán)的企業(yè)提供幫助和借鑒。

2.中小高科技企業(yè)股權(quán)私募融資模式

國內(nèi)科技企業(yè)私募融資分為兩種模式：

1.風(fēng)險投資+私募股權(quán)

第一類企業(yè)從初創(chuàng)階段就接受風(fēng)險投資，公司的管理者對資本市場較為熟悉，了解相關(guān)規(guī)則和資本行業(yè)。企業(yè)管理者多數(shù)是歸國留學(xué)人員，曾在國外高科公司就職，在自身的專業(yè)領(lǐng)域積累類了不少經(jīng)驗，有的擁有科研成果。他們有著在發(fā)達完善的資本市場環(huán)境中的工作經(jīng)歷，了解熟知資本工具和其中的規(guī)則，所以創(chuàng)業(yè)初始就開始運用風(fēng)險資本，在獲得充裕發(fā)展資金的同時，從一開始就以規(guī)范的管理和完善的結(jié)構(gòu)運作企業(yè)組織。在經(jīng)過創(chuàng)業(yè)和成長期之后，就很自然的采取私募股權(quán)的方式進一步謀求發(fā)展。

2.自主創(chuàng)業(yè)+私募股權(quán)

第二類企業(yè)屬于自主創(chuàng)業(yè)，在企業(yè)創(chuàng)立發(fā)展階段，沒有借助于外來資金，完全靠自有資金投入、積累和發(fā)展。這種類型的企業(yè)家通常沒有海外的學(xué)習(xí)工作經(jīng)歷，對資本市場了解較少，在企業(yè)進入成熟階段，希望借助資本市場來進行跳躍時的發(fā)展，加速業(yè)務(wù)或市場的擴張。該類型的企業(yè)由于對私募股權(quán)缺乏了解，往往容易導(dǎo)致兩種情況出現(xiàn)，對私募盲目追捧且充滿熱情，或則十分小心謹慎充滿戒備，甚至有的企業(yè)管理家拒絕風(fēng)險投資和私募股權(quán)的幫助。

兩種模式企業(yè)的構(gòu)成基因和成長經(jīng)歷導(dǎo)致在私募融資階段關(guān)于股權(quán)、份額等問題的思維和態(tài)度迥然不同。被投企業(yè)的多元化投資亦是PE所忌諱的，另一方面，中國的私募基金因為對早期投資的技術(shù)趨勢和管理技能缺乏準備，多把資金投資于Pre-IPO的階段，對真正的創(chuàng)業(yè)中的中小企業(yè)反而投資不多。怎么樣能夠讓股權(quán)、債權(quán)融資配合起來，也許是中小型高科技企業(yè)融資的下一個話題。

3.中小高科技企業(yè)私募股權(quán)融資分析

3.1 國內(nèi)中小高科技企業(yè)私募融資的內(nèi)外驅(qū)動力

1.外在驅(qū)動力

私募資本在我國并沒有私募概念和相應(yīng)的法律法規(guī)的情況下存在由來已久。為了解決中小企業(yè)、民營、私營企業(yè)融資難的問題，以及解決他們由于規(guī)模所限，無緣公開發(fā)行股票上市或發(fā)行企業(yè)債券的融資困難，一些企業(yè)與民間金融機構(gòu)進行了創(chuàng)新和創(chuàng)造。私募就是在此情況下發(fā)揮了其他融資方式無法起到的作用。國內(nèi)私募基金的投資對象是已經(jīng)形成一定規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)，具有上市潛質(zhì)，主要投資形式是對具有上市潛力的公司進行投資。

90年代中期以來，私募在我國進入新的高速發(fā)展階段。各方面的動力進一步推動了私募資本市場的發(fā)展：長期形成的民間資金拆借市場隨著藏富于民的現(xiàn)象愈發(fā)明顯而規(guī)模越來越大；海外風(fēng)險投資理念的引入，大量海外投資公司的進入和本土風(fēng)險投資機構(gòu)的發(fā)展，很多大型企業(yè)集團也紛紛介入到風(fēng)險投資領(lǐng)域，它們的經(jīng)驗對眾多中小企業(yè)的成長幫助更大；國內(nèi)股票市場的發(fā)展也使金融意識深入人心，客觀上促進了私募融資的發(fā)展。

2.內(nèi)在驅(qū)動力

高科技成果產(chǎn)業(yè)化率低是我國的一個老大難問題，其中一個重要制約因素就是缺乏產(chǎn)業(yè)化資金。雖然國家的各類科技扶持性基金和科技擔保公司的出現(xiàn)為高新科技企業(yè)的成長做出了一定貢獻，但所能提供的資金非常有限。同時，由于高科技成果在產(chǎn)業(yè)化過程中存在較大不確定性，在成果擁有者和投資者之間存在較大的信息不對稱，就使得高科技成果很難從正式的金融部門獲得資金，此時私募就能起到相當大的作用。私募既可以突破正式金融對融資者的信用記錄、規(guī)模、贏利性、擔保等方面的限制，又能夠以靈活的條款設(shè)計來吸引投資者和補償投資風(fēng)險，所以能成為高科技產(chǎn)業(yè)化融資的一個好方式。

私募資本有利于民間企業(yè)的發(fā)展。我國民間企業(yè)很難從正式金融獲得資金，這種狀況不可能在較短的時期內(nèi)就得到扭轉(zhuǎn)，即使金融市場極為發(fā)達的國家，小企業(yè)也較難從正式金融受益。適當發(fā)展私募資本市場，能夠在這方面有所彌補。私募還是企業(yè)發(fā)展到一定階段后引入戰(zhàn)略性投資者的重要手段。建立戰(zhàn)略性合作關(guān)系，對于那些已經(jīng)具備一定規(guī)模的企業(yè)，在尋求與國際大公司合作的過程中可充分考慮使用私募的手段。

和國內(nèi)高科技企業(yè)分布的情況一樣，真正實施私募股方式融資的高科技企業(yè)。目前集中在經(jīng)濟發(fā)達的東南沿海城市，主要集中在計算機行業(yè)，其中已互聯(lián)網(wǎng)尤其引人注意。中小高科技企業(yè)大多數(shù)是自主創(chuàng)業(yè)，人員組成以科技研發(fā)人員為主，許多公司的負責人同時又是核心研發(fā)技術(shù)人員。他們有的只懂技術(shù)，有的還了解市場，但是既懂技術(shù)又懂經(jīng)營管理還懂得資本運作的人是少之有少，不光是國內(nèi)的科技人才，很多海外歸國的高科技人才也同樣如此。]在他們面對資本市場，進行資金管理、融資操作的時候就不得不聽從于資方，資本運作的復(fù)雜和晦澀難懂的專業(yè)工具讓他們很難作出準確的判斷。

高科技企業(yè)在中國出現(xiàn)和發(fā)展的時間還并不長，企業(yè)往往以技術(shù)研發(fā)為主，擁有自主的知識產(chǎn)權(quán)和技術(shù)優(yōu)勢，人員以高學(xué)歷的技術(shù)型人才為主，企業(yè)的核心競爭力為技術(shù)研發(fā)能力。為了獲取企業(yè)發(fā)展的資金，勢必要和社會各方面機械接觸和交流，接受知名私募基金投資的企業(yè)不僅獲得充裕的資金，更在邁向更高層次的資本市場方面做出了很好的鋪墊和準備。從2004年深圳交易所創(chuàng)立中小板以來，深圳交易所中小板已經(jīng)進入全球三大中小板之一。截止2009年5月底，在深圳交易所掛牌上市的中小企業(yè)有273家，273家公司總市值達到9730億元，有205家是科技企業(yè)，有135家公司承擔了國家級項目。中小板培育了一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)，也對促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級發(fā)揮了重要作用。

3.2 高新技術(shù)企業(yè)私募融資特點分析

針對我國的法律環(huán)境和高新技術(shù)企業(yè)的特點，我國高新技術(shù)企業(yè)私募融資具有如下特點：

1．私募融資建立在廣泛協(xié)議基礎(chǔ)之上。因為在我國，不管是《公司法》，還是《證券法》都沒有規(guī)范私募融資行為，因此私募關(guān)系都通過各個階段訂立相關(guān)協(xié)議而建立起來的。

2．私募融資信息披露很不規(guī)范。私募最重要的特征是發(fā)行人可以不必向投資者進行詳盡、全面的信息披露，而且對所披露的信息也不承擔任何法律責任，這是私募的一大優(yōu)勢。但是，因為在融資中涉及到公司內(nèi)部員工和其他外部非機構(gòu)投資者，他們沒有機會和發(fā)行公司的管理層進行全面的溝通，處于信息劣勢，虛假、夸大或者遺漏的信息披露往往導(dǎo)致非機構(gòu)投資者做出錯誤的投資決策。

3．在保護投資者（特別是中小投資者）利益方面無法可依。與公募市場相比，私募市場信息更加不流暢，大股東和小股東之間的信息不對稱程度更加嚴重，出現(xiàn)小股東利益受到侵害情況時，小股東將處于更加不利的地位，很多小股東往往在私募融資的過程中就被迫退出企業(yè)。

4．科技企業(yè)往往需要多次融資。科技企業(yè)在人力資源、技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)等方面需要持續(xù)投入，一次融資往往無法滿足企業(yè)的需要。

5．私募融資協(xié)議中不僅有對賭條款的限制，還存在技術(shù)和研發(fā)成果的或有轉(zhuǎn)讓。被私募方選中的科技企業(yè)多數(shù)都具有獨有的專利或者特殊的研發(fā)成果，私募方會要求在企業(yè)沒有達到預(yù)定的收益指標時，形式對專利或衣服成果的預(yù)定權(quán)力。

4.我國中小高科技企業(yè)私募股權(quán)融資的利弊

企業(yè)往往是私募資金的需求方，多數(shù)時候也是私募行為的發(fā)起方，所以首先從企業(yè)的角度來分析高科技中小企業(yè)私募的得與失。

4.1獲得穩(wěn)定的資金來源，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為上市融資奠定了基礎(chǔ)

公募與私募及用戶貸款相比給企業(yè)帶來的優(yōu)缺點，私募股權(quán)完成企業(yè)可以獲得3-5年的發(fā)展資金支持，時間長于中小企業(yè)貸款，起到穩(wěn)定企業(yè)發(fā)展和補充融資渠道的作用。私募的投資者他們更看重企業(yè)的長期收益，不會因企業(yè)一時的失敗而做出撤出資金等對企業(yè)不利的事情。相反，因為已經(jīng)形成事實上的利益共同體，他們往往會盡自己所能幫助企業(yè)渡過難關(guān)，關(guān)鍵時刻還會追加投資。新股東的加入，結(jié)束了股權(quán)資本單一的局面，使企業(yè)開始向多元化的股權(quán)結(jié)果發(fā)展，更加符合資本市場的要求和規(guī)范。資金的運用也將更加規(guī)范，使用的效率將大幅提高。

4.2改善公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)運作效率，增強自身實力

私募股權(quán)融資作為一種新型融資方式，以其獨特的融資優(yōu)勢成為了成長中的中小高科技企業(yè)解決資金瓶頸的重要融資手段。同時，由于私募股權(quán)投資者與所投資的企業(yè)之間存在直接利益關(guān)系，促使私募投資者必須為中小民營企業(yè)引進現(xiàn)代公司治理機制，提高企業(yè)管理水平，在創(chuàng)新中小企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、財務(wù)管理方面提供智力支持與服務(wù)，為中小企業(yè)的成長及最終進入證券市場融資打下堅實的管理基礎(chǔ)。企業(yè)能在比較短的時間內(nèi)改善企業(yè)的收入和成本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的核心競爭力，并最終帶來企業(yè)業(yè)績的提升，迅速增強民營企業(yè)的實力。[17]

私募股權(quán)基金通常具有在多個行業(yè)和領(lǐng)域的豐富投資經(jīng)驗，擁有成熟的管理團隊和控制特定市場的能力，能為企業(yè)提供前瞻性的戰(zhàn)略性指導(dǎo)，能利用自身的聲譽和資源為企業(yè)推薦適合的管理。這些支持對于中小企業(yè)的發(fā)展都是至關(guān)重要的。更重要的是進行私募本身就是對企業(yè)自身具有管理能力的挑戰(zhàn)，想要突破現(xiàn)狀，企業(yè)自身就有內(nèi)在的提升業(yè)績和加強經(jīng)營管理的迫切要求，私募的從外在更加嚴格的提出了要求。

4.3防止喪失企業(yè)控股權(quán)，企業(yè)被迫改變戰(zhàn)略方向甚至消亡

和任何交易一樣，獲得私募資金必然要付出相應(yīng)的價值。企業(yè)看似只出讓了部分股權(quán)，其實出讓的是部分經(jīng)營管理權(quán)力和未來的部分收益。私募方通常不會直接參與日常經(jīng)營管理活動，但是會通過董事會影響企業(yè)的重要經(jīng)營決策和長期戰(zhàn)略規(guī)劃。在董事會的權(quán)利、義務(wù)則體現(xiàn)董事會在重大事項上的決定權(quán)，甚至?xí)龑?dǎo)發(fā)展或者左右企業(yè)方向。一些國外企業(yè)背景的私募基金，最終目的就是獲得我國同類企業(yè)的控股權(quán)，變相進行自己的擴張，獲取企業(yè)的核心技術(shù)和研究成果，或者借助企業(yè)進入中國市場。

參考文獻

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[2] 王琳.淺談我國私募股權(quán)投資發(fā)展形勢.金融經(jīng)濟,2008,11.

[3] 蘇寧,劉虹,私募股權(quán)投資及其在中國的發(fā)展現(xiàn)狀.全國商情,2008,13.

第3篇

關(guān)鍵詞：文化產(chǎn)業(yè)；政府撥款；股權(quán)融資；債權(quán)融資

中國文化產(chǎn)業(yè)融資方式在過去相對比較單一，以政府撥款為主。近年來，隨著文化產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，各類市場化的融資方式逐漸出現(xiàn)，文化產(chǎn)業(yè)資金來源不斷拓寬。當前，中國文化產(chǎn)業(yè)融資方式主要可分為政府撥款和市場化融資兩大類，后者又包括股權(quán)融資和債權(quán)融資，而股權(quán)融資又可細分為風(fēng)險投資與私募股權(quán)投資、文化產(chǎn)業(yè)投資基金及上市融資，債權(quán)融資可細分為銀行貸款和債券融資。下面，本文就將對這幾類中國文化產(chǎn)業(yè)主要融資方式及其優(yōu)劣勢展開分析，以期尋找滿足中國文化產(chǎn)業(yè)不同階段資金需求的最優(yōu)融資方式。

一、政府撥款

在文化產(chǎn)業(yè)早期階段，文化企業(yè)多由文化事業(yè)單位改制而來，因而對于其資金需求，政府一直予以積極支持。以2011年為例，中央和地方文化傳媒支出分別達188.72及1704.64億元，比2010年增長25.7%、22.4%。政府撥款主要針對公益性的公共文化產(chǎn)業(yè)，對那些投入大、風(fēng)險高、收益低、回收期長、其他社會資本不愿介入的文化產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施進行投資，滿足民眾對公共文化產(chǎn)品的需求。總的來看，政府撥款有利于文化產(chǎn)業(yè)的良性循環(huán)，可以集中資金用于專項發(fā)展，對文化產(chǎn)業(yè)的起步和發(fā)展無疑起著重要作用。

但作為一種事業(yè)型投入方式，其缺點也顯而易見：一是力度相對有限。作為事業(yè)型的融資方式，其投資力度是有限的，扶持資金不可能解決文化產(chǎn)業(yè)巨大的資金缺口，僅起到市場引導(dǎo)作用。二是管理理念相對落后。政府對文化產(chǎn)業(yè)一直并未真正下放管理權(quán)利，其主導(dǎo)的資金投入往往忽略了文化產(chǎn)業(yè)的商業(yè)價值及其發(fā)展規(guī)律。三是資金效率低下。國有文化企業(yè)普遍存在融資渠道單一、效益低下、人員富余、文化資源與人力資本閑置等問題，政企不分的管理體制、權(quán)責不清的委托關(guān)系，導(dǎo)致其機制不靈活、資本運作效率低。在選擇投資項目時，也難以全面考慮和研究各方面因素，因而無法選擇最佳投資方案。不依據(jù)市場需求規(guī)律的投資必將導(dǎo)致重復(fù)與無效，更挫傷了社會資本的積極性，無法將分散的資金集中對某一方向進行重點支持，從而難以形成文化產(chǎn)業(yè)集團化與規(guī)模化。

借鑒國外文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展模式，其發(fā)展需要政府的扶持但不能過分依賴財政撥款，因此，對中國文化產(chǎn)業(yè)的金融支持，也應(yīng)更多考慮市場化的方式。

二、股權(quán)融資

股權(quán)融資可細分為風(fēng)險投資與私募股權(quán)投資、文化產(chǎn)業(yè)投資基金及上市融資。

（一）風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資

風(fēng)險投資與私募股權(quán)投資即VC/PE，其投入周期相對較長，一般用于起步與快速發(fā)展階段公司的融資，其著眼點不在于投資對象當前的盈虧，而在于其發(fā)展前景與未來盈利能力，是適合文化產(chǎn)業(yè)的一種融資方式。它能有效緩解文化產(chǎn)業(yè)融資困境、破除文化產(chǎn)業(yè)體制壁壘、培育文化產(chǎn)業(yè)市場主體。

根據(jù)投中集團的統(tǒng)計，2010至2012年，分別有74例、58例及36例VC/PE融資案例，融資金額分別為2.28、13.62及2.97億美元。隨著文化產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險投資的不斷發(fā)展，越來越多的VC/PE注資優(yōu)秀的文化企業(yè)。2012年，共計有青耕老年文化、海潤影視、東方風(fēng)行等數(shù)十家文化企業(yè)接受了來自各類風(fēng)險資本的投資。

當然，VC/PE在文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域也表現(xiàn)出一些不足：一是投資分散，規(guī)模效應(yīng)差。作為新興的融資方式，VC/PE在對文化產(chǎn)業(yè)的整體性把握、促進產(chǎn)業(yè)集聚形成等方面相對欠缺，難以改變其信息共享較弱和謹慎性的投資策略，不利于文化產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈升級并形成規(guī)模效應(yīng)。二是運營機制缺乏透明度。目前，VC/PE在很大程度上游離于監(jiān)管體系之外，不利于其自身的規(guī)范發(fā)展。由于政策、市場等風(fēng)險較大，從國外發(fā)展歷程來看，成功率相對不高。之前，中國VC/PE主要集中于互聯(lián)網(wǎng)等高科技領(lǐng)域，對文化產(chǎn)業(yè)的支持力度相對較弱。近年來，隨著國家對文化產(chǎn)業(yè)的大力扶持，VC/PE亦加大了對文化產(chǎn)業(yè)的關(guān)注力度。

（二）文化產(chǎn)業(yè)投資基金

文化產(chǎn)業(yè)投資基金是指對未上市文化企業(yè)進行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險共擔的投資制度。文化企業(yè)若能夠獲得文化產(chǎn)業(yè)基金的投資，既可以增加新鮮血液，完善資本結(jié)構(gòu)，削弱其對銀行貸款的依賴性，也減輕了政府撥款支出的壓力。在歐美文化產(chǎn)業(yè)發(fā)達國家，這是一種較成熟的融資方式。

隨著國民經(jīng)濟和文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，文化產(chǎn)業(yè)投資基金在作為一種新興的融資方式，已漸露雛型。根據(jù)投中集團的統(tǒng)計，僅2012年三季度，就有西部文化旅游產(chǎn)業(yè)基金、上海文化產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金等十余只基金開始或完成募集，單只基金規(guī)模動輒數(shù)十億元，實力雄厚。

但文化產(chǎn)業(yè)基金仍處于起步與探索階段，其劣勢主要表現(xiàn)為以下幾個方面：一是法規(guī)政策不健全。我國目前還沒有頒布專門法，只有零星的地方法規(guī)和部分政策支持，并不系統(tǒng)。文化產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)范化發(fā)起、注冊與運營還有待完善。二是文化產(chǎn)業(yè)投資金融服務(wù)體系不完善。完善的金融服務(wù)體系可以為產(chǎn)業(yè)投資的高效、安全運作提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，降低投資風(fēng)險和交易成本。這一金融服務(wù)體系包括律師、會計、知識產(chǎn)權(quán)評估、版權(quán)交易中介等事務(wù)所及信用評級機構(gòu)、投資銀行等。但我國尚未形成一個系統(tǒng)、有效的文化產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)體系，已有的中介機構(gòu)政府主導(dǎo)現(xiàn)象嚴重，弱化了其本身應(yīng)有的功能，導(dǎo)致金融服務(wù)跟不上投資主體的需求。三是缺乏專業(yè)投資人才。專業(yè)投資人應(yīng)該集管理才能、行業(yè)知識及金融知識于一身，不僅要把握文化領(lǐng)域最新動態(tài)，從眾多標的中評估并篩選出具有市場潛力的項目，還要對文化市場的準入機制、市場需求等作出準確判斷，否則難以獲取高收益。四是缺乏合適的退出渠道。文化產(chǎn)業(yè)基金的投資目的不是控股運營，而是獲取收益，無論成功與否，退出是其必然選擇。一般而言，退出方式包括上市、并購、協(xié)議轉(zhuǎn)讓與清算等。上市最理想的退出方式，但處于成長階段的中小型文化企業(yè)難以達到上市條件。

（三）上市融資

2009年深交所推出創(chuàng)業(yè)板這無疑給中小文化企業(yè)提供了一個契機。因為創(chuàng)業(yè)板上市的公司大部分是成長期的兩高一新企業(yè)，文化企業(yè)注重創(chuàng)意概念、成長空間大、符合國家政策支持，適應(yīng)了這種模式。此外，海外成熟資本市場也提供了上市融資的渠道。2010至2012年，先后有中南傳媒、博納影業(yè)、光線傳媒、華錄百納及品牌中國等文化企業(yè)先后在大陸、香港及美國資本市場上市融資。根據(jù)投中集團的統(tǒng)計，2010至2012年，分別有8例、6例及4例上市融資案例，融資金額分別為14.08、9.37及2.4億美元。隨著中國資本市場的不斷發(fā)展，越來越多的文化企業(yè)選擇在A股上市融資。截止2012年10月，共計有知音傳媒、萬達影院、長城影視等22家文化傳媒企業(yè)擬在A股主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板上市融資。

資本市場向文化企業(yè)的開放，豐富了文化產(chǎn)業(yè)的融資渠道，有利于幫助文化企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，但也存在一些急需解決的問題：一是上市準入標準偏高。現(xiàn)行上市制度有利于業(yè)績中等但規(guī)模較大的企業(yè)而不利于中小文化企業(yè)。上市條件中的企業(yè)規(guī)模、盈利記錄等規(guī)定無疑限制了大量中小文化企業(yè)通過上市融資。二是上市審批程序復(fù)雜。繁瑣漫長的上市審批與中小文化企業(yè)文化存在沖突。中小文化企業(yè)一般比較靈活，但漫長的上市等待期與審批的不確定性，一定程度上降低了其上市的積極性。總志，上市融資在當前還不是文化產(chǎn)業(yè)的主要融資方式，僅僅限于具有較大知名度、業(yè)績較為穩(wěn)定的企業(yè)。對于中小文化企業(yè)而言，投資者顯然還缺乏足夠的興趣和信心。

三、債權(quán)融資

市場化融資方式除股權(quán)融資外，還包括債權(quán)融資，它又可以細分為銀行貸款和債券融資。

（一）銀行貸款

銀行對文化產(chǎn)業(yè)的融資支持起步較早，深圳發(fā)展銀行于2005和2006年兩度為華誼兄弟電影《夜宴》、《功夫之王》的拍攝提供擔保貸款。此后，商業(yè)銀行針對文化產(chǎn)業(yè)的特征進行了一系列創(chuàng)新，并逐漸成為主流。如2006年招商銀行為華誼兄弟電影《集結(jié)號》的拍攝貸款5000萬元，開創(chuàng)無質(zhì)押貸款先例。2007年，交通銀行為電影《寶蓮燈前傳》的拍攝提供版權(quán)質(zhì)押貸款。2009年，民生銀行為張國立等23位導(dǎo)演提供總計1億元的授信額度。2010年9月，北京銀行為博納影業(yè)提供1億元的“打包式”授信額度，用于《龍門飛甲》等4部電影和1部電視劇的拍攝。作為目前主流的融資方式，伴隨政府的支持和推動，預(yù)計今后我國文化產(chǎn)業(yè)資金來源大部分仍將來自銀行。

但這種間接融資方式也存在一些難以回避的障礙：一是企業(yè)價值難以評估。文化企業(yè)無形資產(chǎn)大于有形資產(chǎn)，雖然目前部分銀行針對這一特點推出了企業(yè)無形資產(chǎn)質(zhì)押等創(chuàng)新的貸款模式，但主要用來支持具有競爭力和確定發(fā)展前景的文化企業(yè)，而處于起步階段、更需資金支持的中小文化企業(yè)，由于盈利不確定，很難獲得貸款。二是審批程序嚴格繁瑣。急需資金的中小企業(yè)，經(jīng)營期限較短，難以擁有較高的信譽。而貸款對象的持續(xù)、穩(wěn)健經(jīng)營期限是銀行信貸的重要考察指標，經(jīng)營期限短，還貸前景很難估算，嚴重影響銀行對文化產(chǎn)業(yè)支持的積極性。而即使通過銀行的資質(zhì)審核，擔保條件也較為苛刻，貸款手續(xù)也比較繁瑣。

（二）債券融資

債券融資的最大優(yōu)點是利息在企業(yè)稅前扣除，具有稅盾效應(yīng)，減輕了企業(yè)負擔，同時可避免股權(quán)稀釋。但發(fā)債過多，會影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)信譽，增加再融資成本。2007年末，中影集團開創(chuàng)了文化行業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券融資的先例。中影集團5億元七年期企業(yè)債券，由建設(shè)銀行提供全額無條件不可撤銷擔保，資金用于建設(shè)國家電影數(shù)字制作基地。

中影集團企業(yè)債券發(fā)行，是經(jīng)過審計與律師事務(wù)所提出相關(guān)文件，提交國家發(fā)改委和國家保監(jiān)會，獲得其允許后進行的。現(xiàn)行的債券發(fā)行制度實行嚴格的審批制，對企業(yè)資質(zhì)要求嚴格，不適合文化企業(yè)。盡管中影集團為文化企業(yè)融資方式的拓展提供了示范，但中小文化企業(yè)采取這種方式還需要一段時間。由于文化企業(yè)風(fēng)險相對較高，銀監(jiān)會已經(jīng)禁止金融企業(yè)為企業(yè)債券進行擔保。如果沒有銀行做擔保，債券發(fā)行比較困難。

發(fā)達國家債券發(fā)行一直是資本市場的主要融資方式，而中國資本市場中債券規(guī)模占比低，其中企業(yè)債券規(guī)模占比又較小。當前，對于文化企業(yè)而言，通過發(fā)行債券融資的劣勢有以下幾點：一是企業(yè)信用評級不完善。企業(yè)信用評級直接影響企業(yè)債券的順利發(fā)行。制度缺失、信用評級機構(gòu)的缺乏和專業(yè)化人才的缺失使中國企業(yè)債券的發(fā)展遇到了困難，也影響到文化企業(yè)合理運用這一融資方式。二是債券流動性缺乏。當前中國企業(yè)債券流動性相對較小，難以滿足企業(yè)融資和投資者合理的退出需要，勢必影響這一融資方式的發(fā)展。

四、結(jié)語

除此之外，中國文化產(chǎn)業(yè)融資方式還有信托融資及文化產(chǎn)權(quán)交易等，這些融資方式都有各自的優(yōu)缺點，文化企業(yè)可以根據(jù)自身特點和項目性質(zhì)，加以合理使用。