淺析物流企業價值評估實證范文

本站小編為你精心準備了淺析物流企業價值評估實證參考范文，愿這些范文能點燃您思維的火花，激發您的寫作靈感。歡迎深入閱讀并收藏。

摘要：隨著云計算、大數據、物聯網等新一代高新技術的發展，“互聯網+物流”創新模式解決了傳統物流的弊端，重構了運輸、倉儲、配送環節，改變因技術落后導致物流企業難以實現企業價值最大化的現狀。本文基于生命周期理論視角，構建物流企業價值評估模型，針對上市公司物流企業展開實證研究，對物流企業績效水平進行客觀評價，為提升物流企業核心競爭力提供借鑒。

關鍵詞：“互聯網+”;物流企業;企業價值;評估模型

引言

“互聯網+”概念的提出源于十二屆全國人大三次會議，重點強調了關于制定和推出“互聯網+”工作計劃，具體涵蓋移動互聯網、云計算、大數據對制造企業的積極推進和金融業、服務業的跨領域合作。2015年7月國務院的互聯網行動指導計劃中，提出了“互聯網+高效物流”概念，即將傳統產業和互聯網技術跨界融合，打造智慧物流體系，推動傳統商業網絡化、智能化和信息化改造。“互聯網+物流”目的在于鼓勵物流企業擁抱互聯網，充分運用大數據、云計算，具體表現在將物流各環節智能化、優化物流運作流程，降低物流成本。

文獻綜述

廖紅（2018）研究基于物流價值鏈的第三方物流企業信用增級。賀星源（2017）研究物流企業人力資源價值評估模型。孫宇平（2016）研究基于價值工程的T公司物流價值鏈優化方案。蔡方潔（2014）研究物流企業并購的價值評估。段沛佑等（2013）對物流企業整體公允市場價值進行綜合性評估。于帆（2012）基于財務指標研究第三方物流企業顧客資產價值評估及應用。綜上所述，國內研究者大多聚焦于物流企業不同維度價值評估研究，但對于“互聯網+”背景下物流企業整體價值評估應用研究并不夠深入，本文結合財務報表數據合理確定不同時期參數，通過對自由現金流量折現模型進行重構，保證了評估結論的公允性，希望對物流企業價值評估提供借鑒。

研究設計

（一）樣本獲取與數據來源本文樣本選取江蘇新寧現代物流股份有限公司（A股證券市場代碼300013），新寧現代物流屬于交通運輸、倉儲和郵政業-倉儲業，在江蘇省物流行業內具有一定代表性。數據來源于新浪財經網（https：//finance.sina.com.cn/），選擇了2013-2017年度資產負債表（見表1）和利潤表（見表2）部分真實數據，利用報表真實數據開展實證分析，并引入自由現金流估算模型，計算分析物流企業整體價值。

（二）企業估價模型構建自由現金流量折現模型的理論依據是可持續增長模型，使用此模型評估具有一定的綜合性，能較好反映物流企業的真實價值。因此，采用自由現金流量折現模型評估物流企業整體價值具有可操作性。不同生命周期階段估價模型。從物流企業生命周期理論角度來講，通常會經歷初創期、成長期、成熟期和衰退期四個不同階段，其不同階段所呈現的財務特征各不相同，因此采取不同的方案實施評估（見表3）。主要指標體系。第一，自由現金流量Rt指歸屬于既包含股東也包括付息債務的債權人的一切投資者的現金流量。公司自由現金流量＝EBIT（息稅前利潤）*（1-稅率）+折舊－運營資本凈增加額－資本性支出＝扣除稅款后凈營業利潤+折舊或攤銷－運營資本凈增加額－資本性支出。第二，資本加權平均成本WACC采用FCFF模型企業價值估算，用企業加權平均資本成本作為折現率，即將企業的現有資本和負債占比計算資本結構并計算加權平均資本成本。其中，WACC為公司加權平均資本成本，D為公司債務資本，E為公司股權資本，Kd為債務資本成本，Ke為股權資本成本，T為所得稅稅率。第三，收益期n根據歷史數據資料來確定時間序列，通常收益期可以分為兩個不同時間階段：第一個階段為預測期，在此階段需要詳細預測每年凈現金流量，依據現金流量估算模型計算預測期企業價值；第二個階段為永續期，在此階段企業現金流量進入穩定狀態，其增長率也比較穩定，可以用永續年金計算方法估計后續期企業價值。

（三）實證檢驗根據江蘇新寧現代物流股份有限公司（以下簡稱新寧物流）近幾年報表（見表2）和生命周期理論，分析選擇自由現金流量折現模型評估企業價值比較可行。通過分析新寧物流尚處在緩慢成長期階段，隨著云計算、大數據、物聯網等新一代高新技術引入，預計未來仍將有一段時期高速發展的空間。因此，本文采用成長期階段的自由現金流量折現模型對新寧物流進行企業價值評估。第一，預測各期自由現金流量Rt。根據新寧物流2013-2017年的報表數據進行分析，采用預測企業營業收入等相關指標進行自由現金流量預測。財務報表數據統計從2013年至2017年，評估基準日為2017年12月31日。稅后凈營業利潤。從表2分析得知新寧物流2013-2017年公司的營業收入處于持續增長態勢，但增長率有所下降，企業仍處于較好的成長階段。從宏觀經濟層面分析來看，目前GDP增長率基本維持在6.5%左右浮動，物流行業的發展近幾年來也進入穩定發展階段。對于未來營業收入增長率的推測根據算術平均法計算其平均增長率為25.18%，與專家預測我國物流行業將來10年平均增長率在20%以上相接近。物流行業屬于第三產業，與國民經濟的發展有著緊密聯系，預測物流行業未來營業收入增長率可以與國內GDP增長聯系起來，通過比較2013年至2017年物流行業倉儲增長率與GDP增長率預測企業未來增長率（見表4）。分析從2010年以后GDP基本呈現下降態勢，倉儲物流增加值增長率也隨著GDP下降而下降，但物流行業對第三產業的貢獻率卻逐年呈上升態勢。相關專家預測國內GDP增長率在未來5年將放緩至6%浮動，據以推測新寧物流在未來發展實現的營業收入增長率維持在4%左右，呈現穩定增長態勢（見表5）。預測銷售成本。預測銷售成本可依據歷史成本占營業收入的比重計算，依據表5各期營業收入來預測計算未來5年新寧物流的營業成本。從表6可以看出新寧物流各期營業成本較為穩定，并且占比較高，所以成本控制是物流行業的關鍵。通過計算算術平均數可得出未來營業成本占營業收入之比為67.21%，據以推測未來5年營業成本。預測銷售費用與管理費用。預測銷售費用與管理費用采用成本預測方法，計算相關費用占營業收入之比，再通過預測的營業收入推算銷售費用和管理費用。根據表7可以看出新寧物流銷售費用和管理費用占營業收入比重較為穩定，利用算術平均法計算未來平均銷售費用和管理費用占比分別為6.02%和21.13%，據以推測未來5年的營業成本。預測稅前利潤。根據以上預測營業收入、營業成本、銷售費用和管理費用數據，計算得出未來5年稅后凈營業利潤預測值（見表8）。預測折舊與攤銷。根據表9數據固定資產凈值和無形資產凈值的增加比例趨勢預測未來固定資產和無形資產價值，并通過計算折舊所占固定資產凈值比重和無形資產攤銷所占無形資產凈值比重預測未來各期折舊和攤銷額。固定資產凈值每年增加比例扣除2014年正增加比例和2017年負增加比例來計算算術平均值為5.94%。無形資產凈值增加比例變化較大，扣除2015年正增加比例和2016年負增加比例來計算算術平均值為9.09%。

折舊所占固定資產凈值比重和無形資產攤銷所占無形資產凈值比重分別為15.15%和11.35%。預測資本支出。根據表10數據分析可以得出經營性長期資產占總資產比重呈現波動變化，計算其算術平均值為31.79%。結合表10總資產的年增長率變化幅度較大，扣除2015年因商譽對總資產增長比例較大影響和2014年增長率的影響，計算未來總資產年增長比例算術平均值為11.31%，通過占比可以預測出未來經營性長期資產（見表11）。根據表12數據分析可以得出新寧物流經營性長期負債呈現波動變化，計算其2013-2017年平均占比為0.44%。結合表1總負債增長比逐年呈現快速下降態勢，從2016年開始下降速度趨緩，假如不考慮2014年13200.92萬元應付票據的影響，預測未來負債的年增長率為33.64%，通過占比可以預測出未來經營性長期負債（見表13）。通過上述資本支出的各因素估測，根據資本支出的計算公式，可以得出未來資本支出的預測值（見表14）。預測營運資本增加。新寧物流歷史經營流動資產和經營流動負債數據整理如表15、16所示。根據表15數據分析可得出經營流動資產所占比重較穩定，計算得出平均占比47.35%。根據表16數據分析可得出經營流動負債2015-2017年均未產生應付票據，2013年從500萬急增至2014年13200.92萬，因此對預測未來經營流動負債產生較大影響予以剔除，計算得出平均值為51.23%，并來預測未來5年新寧物流經營流動資產和經營流動負債（見表17）、營運資本增加（見表18）。預測自由現金流量。根據自由現金流量計算公式，預測未來5年新寧物流自由現金流量（見表19）。第二，確定折現率r。折現率采用企業加權平均資本成本確定，根據現有資本和負債占比計算資本結構并計算出加權平均資本成本。通過算術平均數計算平均債務資本比重為35.35%，平均權益資本比重為64.65%。計算資本結構如表20所示。計算債務資本成本和權益資本成本。債務成本主要以銀行公布的貸款利率來衡量，因此選取2017年中央銀行公布的5年期以上貸款利率扣除所得稅率計算得出債務資本成本。其債務資本成本為：Kd=6.4%*（1-25%）=4.8%。權益資本成本采用資本資產定價模型計算。無風險報酬率采用銀行國庫券利率替代。因此選取2013-2017年5年發行的十年期國債的平均利率作為無風險利率Rm，為4.88%。市場風險溢價是市場平均收益率與無風險利率的差額，采用滬深兩市中的加權平均凈資產收益率為市場預期收益率。根據新寧物流在2011年12月31日至2017年12月31日滬深300指數的歷史收盤價計算市場平均收益率為12.11%。風險系統β利用回歸計算方法，通過Wind咨詢金融終端β值計算得到新寧物流β值為1.05。計算權益資本成本為：Ke=Rf+β*（Rm-Rf）=4.88%+1.05*（12.11%-4.88%）=12.47%。計算加權平均資本成本=4.8%*35.35%*（1-25%）+12.47%*64.65%＝9.77%。收益期n。收益期時間序列用年數替代。第一階段2018-2022年，第二階段2023-未來。估算新寧物流公司企業價值。新寧物流公司企業價值P＝－15136.64*（P/F，9.77%，1）+1699.34*（P/F，9.77%，2）+6492.14*（P/F，9.77%，3）+13304.5*（P/F，9.77%，4）+22844.11*（P/F，9.77%，5）+23757.87/（9.77%-4%）*0.627=274185.2（萬元）。通過分析新寧物流公司未來5年的自由現金流量態勢，屬于典型的成長型企業，因此新寧物流企業價值估測采用分段模型計算，第一階段預測期企業價值和第二階段

物流企業價值評估建議

基于上述實證分析，針對物流企業整體企業價值評估提出以下建議：第一，物流企業價值評估時要有整體觀念。不能僅依賴于會計核算方法以資產價值簡單確定為公司價值，其范圍除了涵蓋可確指的有形資產和無形資產價值，還應該包括不可確指資產價值，如物流企業擁有的人力資源、客戶資源、核心技術等價值。第二，持續經營前提下科學選擇企業價值評估模型。目前估算基本是結合企業生命周期理論，假設企業在可持續發展的前提下進行，分析確定物流企業所處的發展階段。但物流企業經營過程中會受兼并、收購、重組、股份變更等偶然事件影響，因此對于物流企業價值評估通常要規避偶然因素的影響。第三，充分利用趨勢分析法推測物流企業未來財務數據。物流企業價值評估時更多使用歷史報表數據以推測未來各期相關財務數據，前提對于歷史報表數據的采集要準確，預測方法要恰當，才能保證未來相關財務數據的相對準確。

參考文獻：

1.廖紅.基于物流價值鏈的第三方物流企業信用增級研究[D].天津工業大學，2018

2.賀星源，梅萌，徐超.物流企業人力資源價值評估研究[J].中外企業家，2017（6）

3.夏思楠.我國第三方綜合型物流企業價值評估[J].商業經濟研究，2017（5）

4.侯紅艷.“互聯網+”對企業物流環節的價值增值研究[D].山西財經大學，2016

5.陳綠蔭.收益法在物流上市企業價值評估中的應用研究[D].暨南大學，2016

6.賈儒楠.基于物流集成度模型的企業物流資產評估研究[J].物流技術，2014（12）

作者：李正偉 單位：蘇州經貿職業技術學院