智力資本下發電企業價值論文范文

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一、研究假設

本研究基于Johnson［9］改進后的智力資本四分法，即將各構成要素依據企業能否擁有或控制、存在于企業組織內或外層面等原則，劃分為人力資本、創新資本、流程資本及關系資本。假設1：人力資本正向影響發電企業價值人力資本是指企業通過雇傭形式取得的，企業員工在日常生產經營管理中所體現出的知識、技能及經驗等。電力企業信息化的提升及自動控制系統的應用，使得人員數量需求有所降低，而人員素質要求卻逐步提升；機組容量的不斷突破，發電煤耗、線損的大幅降低，電力輸送功率的持續提高，壓縮了現有發電成本，挖掘了經營利潤，人力資本才是創造企業價值的根本。假設2：創新資本正向影響發電企業價值創新資本是指為企業所擁有或控制，在已有知識儲備基礎上形成的組織創新能力以及創新成果，如數據庫、專利等。電力企業作為公用事業單位，接受著政府銷售電價的宏觀調控，承載了公眾清潔、高效、穩定的用電期望［10］，而創新資本反映了企業未來開發新產品及服務以滿足客戶需求的潛力，是內化積淀形成的企業創新持續動力。假設3：流程資本正向影響發電企業價值流程資本是指依靠長期知識投入所固化形成的工作方法或生產經營流程，包括組織制度、企業流程、規范、程序與信息系統等。發電企業由于技術含量高、生產活動復雜、安全要求高，均需大量的資金投入以更新及維護運行，流程資本存量越多，相對來說組織設計、流程設計越規范，越可減少煤炭采購及運輸成本、提高機組運行效率，加速資金的周轉，為企業帶來更高的利潤。假設4：關系資本正向影響發電企業價值關系資本是指生產持續經營過程中，企業與外部利益相關方如股東、供應商、客戶、社會公眾之間的互動情況及內容，如營銷渠道、客戶忠誠度、供銷關系等。電力行業經歷了廠網分離的改革，各發電企業資產相互獨立，多家競爭日趨激烈，因而加大關系資本的投入，維護并拓展已建立的良好銷售渠道及供應渠道，有助于穩定維持現有經營狀況，并優先獲得更多資源共享的關系，直接有效地提升企業績效，實現企業長期戰略目標。

二、模型設計

（一）樣本選取本研究選取發電類企業為樣本，并對企業規模進行細分的主要原因：電力行業的特殊性，電力行業是資金、技術雙重密集型企業，無論是電力設備的建設與維護，還是電力生產的運行，都需要投入大量的資金及高新技術；發電企業的發展有賴于智力資本，電力行業格局發生巨大變化，將競爭引入了發電側，而智力資本是企業保持競爭優勢的源泉；電力行業具有明顯的規模效益，加之“上大壓小”政策的引導，產生了一系列小企業的收購，智力資本的發展策略需要適時調整。所選取的樣本需滿足以下條件：依據證監會公布的最新上市公司行業分類結果屬于電力、熱力生產和供應業；電力主營業務收入占營業收入的75％以上，且在研究期間公司未發生合并重組，公司主營業務性質未發生變化；剔除ST、數據缺失及異常公司；剔除年度凈利潤為負值公司。經過上述篩選，共選取了32家發電類上市企業。由于智力資本對企業價值的影響需要一定的時間周期，因而智力資本要素取值在2008－2012年，企業價值取值在2009－2013年。

（二）企業規模歸類依據國家統計局《關于印發統計上大中小微型企業劃分辦法的通知》［11］中的工業企業規模劃分標準，如表1所示，由從業人員人數及主營業務收入額兩方面進行界定，將樣本發電企業劃分為24家大型企業（包括粵電力A、皖能電力、吉電股份、長源電力、華能國際、上海電力、華電國際、明星電力、三峽水利、桂冠電力、金山股份、涪陵電力、天富熱電、京能電力、樂山電力、華電能源、通寶能源、國電電力、內蒙華電、國投電力、長江電力、郴電國際、文山電力、大唐發電）及8家中型企業（包括穗恒運A、建投能源、寶新能源、新能泰山、贛能股份、西昌電力、川投能源、寧波熱電）。

（三）智力資本指標體系收集整理關于智力資本已有研究成果，選取其中與企業價值相關性較高的評價指標，并結合發電企業的特殊性及數據獲取的難易程度，建立了發電企業智力資本指標體系，指標說明及測量公式如下表2所示，所涉及的數據收集自企業年報、巨潮網及國泰安數據庫。

三、實證結果

（一）大、中型發電企業智力資本方差分析為了進一步明確企業規模的不同是否對發電企業智力資本和企業價值產生顯著影響，以企業規模為單因素進行了方差分析。結果如表3所示，在5％的顯著水平下，不同規模的發電企業，其托賓Q值、員工年均收入、人才當量密度、研發人員占比、應收賬款周轉率、固定資產周轉率及客戶集中度均存在顯著差異；在10％的顯著水平下，無形資產占比、客戶忠誠度、股東集中度，同樣存在顯著差異。由此可見，不同規模的企業，企業價值及智力資本要素存在顯著不同，按企業規模對樣本進行細分存在研究意義。1．企業價值方面。中型企業的隱藏企業價值高于發電行業平均水平，并且明顯高于大型企業，中型企業在未來更具發展潛力。同時托賓Q值標準差較大，說明規模相近的企業間隱藏企業價值同樣存在較大差異。2．人力資本方面。中型企業的員工年均收入及人才當量密度均超過行業平均水平，高于大型企業，可見中型企業雖人力資本存量小于大型企業，但更關注對人力資本的投入。3．創新資本方面。大型企業由于多年智力資本的積累，其無形資產占比高于中型企業，即大型企業的創新資本存量優于中型企業，但中型企業的研發人員占比顯著高于大型企業，即中型企業更關注對創新資本的投入。4．流程資本方面。大型企業豐富的管理經營及流程控制經驗，使得其固定資產周轉率高于中型企業，同時大型企業放寬電費回收期限以拉動營業額的增加，致使應收賬款周轉率相對較低。5．關系資本方面。中型企業的客戶集中度相對較高，而大型企業的股東集中度則相對較高。也就是說中型企業更注意對客戶關系的維護，其銷售渠道相對穩固，而大型企業更關注資金鏈的運行，其資金支持較為穩定。因此，不同規模發電企業，其人力資本、創新資本、流程資本及關系資本均存在較大不同。中型企業人力資本及創新資本存量弱于大型企業，但質量較優；流程資本及關系資本表現較為復雜，兩類企業各有優勢。

（二）大、中型發電企業回歸分析本研究運用變異系數法對智力資本各構成要素依次進行綜合評價，隨后以企業價值即托賓Q為因變量，客戶忠誠度為控制變量，人力資本、創新資本、流程資本、關系資本的綜合指標為自變量，多元回歸分析了發電企業智力資本對企業價值的影響。變異系數法是直接利用各項指標內含信息的一種客觀賦權法，其基本思想是某項指標觀測值的變異程度越大，越能反映被評價對象之間的差異，則應賦予更大的權重。以人力資本為例，具體步驟如下：1．計算人力資本各指標的平均值（H－i）與標準差。類似地，可以計算得創新資本綜合指標（I）、流程資本綜合指標（P）、關系資本綜合指標（R）。隨后對發電行業、大型企業、中型企業樣本依次進行回歸分析，經檢驗三組模型存在意義，均通過了擬合優度檢驗、F檢驗、異方差性檢驗及多重共線性檢驗，各別自變量未通過t檢驗。結果如表4所示。從發電行業整體來看，創新資本及流程資本對企業價值產生顯著正向影響，人力資本對企業價值產生不顯著的正向影響，關系資本對企業價值產生不顯著的負向影響。因此接受假設2、假設3，拒絕假設1、假設4。究其原因，發電企業人力資本存量并未得到有效的開發和利用，人力資本投入的增加并未帶來企業價值預期的提升；關系資本的積累及效益的產生需要較長的時間周期，現階段大量的關系資本投入并未直接產生明顯的經濟效益，反而拉低了企業的經營利潤。由于企業規模的不同，造成智力資本各構成要素發揮的作用存在不同，具體如下：人力資本對大型企業產生顯著的正向影響，而對中型企業產生不顯著的負向影響；創新資本對大型企業產生顯著正向影響，而對中型企業價值的提升作用不顯著；流程資本對大型企業的正向促進作用弱于中型企業價值；關系資本對大型企業產生顯著的負向影響，而對中型企業產生的負向影響不顯著。為分析引起智力資本對大、中型企業產生影響明顯不同的具體原因，本文以智力資本指標體系共計13個指標為自變量，企業價值為因變量再次進行回歸分析。除部分自變量不顯著外，各項檢驗均通過，結果如表5所示。人力資本方面，員工生產率對大型企業產生更顯著的正向的影響，而員工年均收入對中型企業產生更顯著的負向影響；流程資本方面，管理費用率對中型企業產生更顯著的正向影響；關系資本方面，資產負債率及股東集中度均對中型企業產生更顯著的負向影響。因此，人力資本對中型企業的抑制作用主要源于過高的員工年均收入及過低的員工生產率，流程資本對中型企業的價值提升主要源于適宜的管理費用率，關系資本對中型企業的負向價值影響主要源于有待改善的股東集中度及資產負債率。

四、研究結論

本文運用了單因素方差分析法，對發電行業及大、中型發電企業的智力資本及企業價值現狀進行了分析，結果表明中型發電企業的隱藏價值高于大型發電企業，更具投資潛力，并且更關注人力資本、創新資本的投入及運作效率，而其流程資本、關系資本的沉淀由于運營經驗的缺乏及產生效益的周期較長，仍明顯弱于大型發電企業。隨后，運用多元線性回歸分析了智力資本對不同規模發電企業價值影響程度的差異，經實證檢驗創新資本、流程資本對發電企業價值產生顯著的正向影響，而人力資本產生不顯著的正向影響，關系資本產生不顯著的負向影響；并且在不同的企業規模下，智力資本對企業價值產生的影響明顯不同，將企業規模由常用控制變量，上升為樣本細分標準，提高了回歸模型的擬合優度，強化了模型的解釋能力，有助于提高智力資本對企業價值影響研究的精確性。已有研究成果中部分指標雖與企業價值相關性較高，但由于電力行業部分數據的保密性，較難直接獲取，因而本文未將其納入智力資本指標體系。后續研究中可考慮將該類指標改進后引入回歸分析，提高擬合精度。

作者：閆慶友孔超單位：華北電力大學經濟與管理學院