市場(chǎng)環(huán)境異質(zhì)性與企業(yè)價(jià)值論文范文

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一、研究方法設(shè)計(jì)

(一)企業(yè)價(jià)值函數(shù)的估計(jì)本文的模型建立在Pakesetal．(2007)和Dunneetal．(2008)的動(dòng)態(tài)模型基礎(chǔ)上。假定每個(gè)特定市場(chǎng)中在位企業(yè)收益是同質(zhì)的，企業(yè)i在t時(shí)期可以決定留在市場(chǎng)或退出市場(chǎng)，當(dāng)企業(yè)決定留在市場(chǎng)上時(shí)，每個(gè)企業(yè)的收益為π(s;θ)。其中，θ為企業(yè)利潤(rùn)函數(shù)參數(shù)，s為市場(chǎng)異質(zhì)性屬性向量并由(n;z)兩部分構(gòu)成。z為地理層面影響企業(yè)利潤(rùn)水平差異的市場(chǎng)環(huán)境因素(包括市場(chǎng)需求因素和市場(chǎng)成本水平等)，我們假定市場(chǎng)環(huán)境因素z外生的演變且服從有限狀態(tài)馬爾可夫過(guò)程。n為企業(yè)數(shù)量，演變內(nèi)生于我們的動(dòng)態(tài)模型。每個(gè)企業(yè)的進(jìn)入和退出決定受到當(dāng)前和未來(lái)的市場(chǎng)環(huán)境z的影響，給定每個(gè)地理市場(chǎng)中某一時(shí)期企業(yè)的進(jìn)入數(shù)量e和退出數(shù)量x，那么企業(yè)數(shù)量的演變則為n''''=n+e－x。在每期期末，如果在位企業(yè)i選擇繼續(xù)留在市場(chǎng)中，其需要投入不被其他企業(yè)觀測(cè)到的固定成本λi，假定其服從獨(dú)立同分布，累計(jì)分布函數(shù)為Gλ。那么，一旦給定一個(gè)市場(chǎng)屬性向量s和下一階段的固定成本λi，那么企業(yè)就可以決策是否繼續(xù)留在市場(chǎng)或執(zhí)行退出策略。因此，在位企業(yè)的最大化價(jià)值函數(shù)為。類(lèi)似地，在市場(chǎng)屬性s狀態(tài)下，每個(gè)地理市場(chǎng)都存在一組潛在進(jìn)入者決定是否在下期進(jìn)入市場(chǎng)。假定每個(gè)潛在進(jìn)入企業(yè)i決定進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)需要投入私人進(jìn)入成本ki，其服從獨(dú)立同分布且累計(jì)分布函數(shù)為Gk，參數(shù)為α。那么，進(jìn)入企業(yè)的收益依賴(lài)于市場(chǎng)屬性s的演變和對(duì)未來(lái)狀態(tài)變量演變的判斷。由方程(5)、(6)可知，若固定企業(yè)的折舊系數(shù)，企業(yè)的存續(xù)價(jià)值和進(jìn)入價(jià)值則依賴(lài)于企業(yè)對(duì)市場(chǎng)屬性轉(zhuǎn)換的感知、企業(yè)的利潤(rùn)參數(shù)和固定成本分布參數(shù)。具體的估計(jì)方法我們不再贅述，請(qǐng)參見(jiàn)Dunneetal．(2008)。

(二)市場(chǎng)屬性、結(jié)構(gòu)因素與企業(yè)價(jià)值估計(jì)模型通過(guò)測(cè)度各地理市場(chǎng)企業(yè)的存續(xù)價(jià)值和進(jìn)入價(jià)值，我們就可以通過(guò)構(gòu)建計(jì)量模型估計(jì)市場(chǎng)環(huán)境異質(zhì)性與結(jié)構(gòu)因素對(duì)地理市場(chǎng)企業(yè)價(jià)值的影響。

二、樣本選擇和變量定義

(一)樣本選擇為測(cè)度各地理市場(chǎng)在位企業(yè)的存續(xù)價(jià)值和市場(chǎng)的進(jìn)入價(jià)值，繼而考察市場(chǎng)環(huán)境異質(zhì)性和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的溢價(jià)效應(yīng)，本文的樣本選擇需符合以下幾個(gè)特征:第一，具有地理市場(chǎng)的屬性，企業(yè)生產(chǎn)者不存在跨地區(qū)提供產(chǎn)品或服務(wù)，消費(fèi)者也不存在跨市場(chǎng)的購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品或服務(wù)，即市場(chǎng)間處于幾乎隔離的狀態(tài);第二，在位企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)投入的固定成本與市場(chǎng)進(jìn)入者面臨開(kāi)辦企業(yè)的進(jìn)入成本應(yīng)有較大的差異，以區(qū)分存續(xù)價(jià)值和進(jìn)入價(jià)值的差異;第三，各地理市場(chǎng)的市場(chǎng)環(huán)境存在較大差異，包括市場(chǎng)需求規(guī)模、企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本及市場(chǎng)整體環(huán)境等。鑒于以上的考慮，我們使用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局普查的中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)中四位碼行業(yè)汽車(chē)修理業(yè)(3782)各地級(jí)市場(chǎng)1999－2008年的微觀面板數(shù)據(jù)，具體包括218個(gè)地級(jí)市場(chǎng)。盡管數(shù)據(jù)庫(kù)包含了豐富的信息，但其中有些樣本數(shù)據(jù)是錯(cuò)誤的和缺失的，因此我們參照陳艷瑩和鮑宗客(2012)的方法對(duì)觀測(cè)值進(jìn)行了刪除［18］，最后的樣本企業(yè)合計(jì)為10420個(gè)。

(二)變量定義1．地理市場(chǎng)平均利潤(rùn)水平(πmt)。我們使用各地理市場(chǎng)企業(yè)稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均值的對(duì)數(shù)，對(duì)稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)使用工業(yè)出產(chǎn)品價(jià)值指數(shù)平減。2．企業(yè)數(shù)量(nmt)、新進(jìn)企業(yè)比率(emt/nm，t－1)和退出企業(yè)比率(xmt/nm，t－1)。將t時(shí)期企業(yè)進(jìn)入定義為在(t－1)時(shí)期不存在于市場(chǎng)而在t期新開(kāi)辦的企業(yè)，將t時(shí)期企業(yè)退出定義為在(t－1)時(shí)期存在于市場(chǎng)而在t期不存在的企業(yè)，由此我們可以計(jì)算每個(gè)地理市場(chǎng)的企業(yè)進(jìn)入比率、退出比率和存續(xù)企業(yè)的數(shù)據(jù)。需要說(shuō)明的是，樣本基期的數(shù)據(jù)空缺。3．市場(chǎng)集中度(CRn，mt)。由于本文的研究樣本的特征，每個(gè)地理市場(chǎng)規(guī)模以上汽車(chē)修理廠的數(shù)量較為有限。鑒于此，我們使用CR1，即每個(gè)地理市場(chǎng)中最大的企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占整個(gè)市場(chǎng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重。4．企業(yè)平均規(guī)模(sizemt)。我們使用地理市場(chǎng)中每個(gè)企業(yè)總資產(chǎn)的平均值來(lái)衡量企業(yè)的平均規(guī)模。5．地理市場(chǎng)環(huán)境變量集合(zmt)。為捕獲不同地理市場(chǎng)間企業(yè)利潤(rùn)演變的差異，我們引入5個(gè)市場(chǎng)層面的環(huán)境變量:(1)每個(gè)地理市場(chǎng)的人均收入水平(incmt)，引入incmt是基于普通消費(fèi)者對(duì)乘用車(chē)的需求考慮，我們控制其影響并使用歷年的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)平減;(2)每個(gè)地理市場(chǎng)的人均工業(yè)總產(chǎn)值(iovmt)，引入iovmt主要是基于工業(yè)企業(yè)對(duì)商用車(chē)的需求，并使用歷年的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)平減;(3)每個(gè)地理市場(chǎng)汽車(chē)的數(shù)量(popmt)，它是汽車(chē)修理廠產(chǎn)品或服務(wù)需求的直接來(lái)源，我們將其定義為民用汽車(chē)擁有量、載客汽車(chē)、載貨汽車(chē)和其他汽車(chē)數(shù)量之和;(4)每個(gè)地理市場(chǎng)汽車(chē)修理廠平均工資(awgmt)，基于每個(gè)地理市場(chǎng)企業(yè)成本水平的異質(zhì)性，我們引入每個(gè)地理市場(chǎng)汽車(chē)修理廠平均工資，其計(jì)算方法為企業(yè)應(yīng)付職工工資總額與企業(yè)從業(yè)人數(shù)的比值，地理市場(chǎng)汽車(chē)修理廠平均工資為每個(gè)企業(yè)平均工資的均值，并使用歷年的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)平減;(5)行政進(jìn)入壁壘(barrier-mt)，借鑒樊綱等(2011)的市場(chǎng)化指數(shù)綜合指標(biāo)的倒數(shù)來(lái)衡量各個(gè)地方行政進(jìn)入壁壘的水平［19］，具體的做法是對(duì)各地理市場(chǎng)所屬的省份賦予其對(duì)應(yīng)市場(chǎng)化指數(shù)的倒數(shù)。6．潛在進(jìn)入率(pemt)。先前文獻(xiàn)中較為常見(jiàn)的做法是將每個(gè)地理市場(chǎng)的潛在進(jìn)入者都視為一個(gè)固定常數(shù)。不過(guò)，由于本文關(guān)注的市場(chǎng)層面的企業(yè)數(shù)量和需求存在非常大的差異，若將每個(gè)市場(chǎng)的潛在需求都視為一個(gè)常數(shù)，勢(shì)必高估小市場(chǎng)或低估大市場(chǎng)的潛在進(jìn)入數(shù)量。為克服市場(chǎng)層面需求差異較大的問(wèn)題，Dunneetal．(2008)以市場(chǎng)中某一時(shí)期最大的企業(yè)數(shù)量與當(dāng)期企業(yè)數(shù)量之差來(lái)衡量企業(yè)的潛在進(jìn)入者。這種衡量方法較好地克服了市場(chǎng)層面需求的異質(zhì)性。鑒于此，本文采用如下的衡量方法。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)存續(xù)價(jià)值和進(jìn)入價(jià)值的估計(jì)結(jié)果圖1報(bào)告了1999－2008年中國(guó)各地理市場(chǎng)汽車(chē)修理企業(yè)的平均存續(xù)價(jià)值和進(jìn)入價(jià)值。我們可以發(fā)現(xiàn)，1999－2008年中國(guó)汽車(chē)修理企業(yè)的價(jià)值都呈現(xiàn)較為平穩(wěn)的上升趨勢(shì)，無(wú)論是在位企業(yè)的存續(xù)價(jià)值還是新進(jìn)企業(yè)的進(jìn)入價(jià)值，1999年中國(guó)汽車(chē)修理企業(yè)的平均存續(xù)價(jià)值和進(jìn)入價(jià)值分別為8.57和6.49，2008年中國(guó)汽車(chē)修理企業(yè)的平均存續(xù)價(jià)值和進(jìn)入價(jià)值分別為11.75和10.91，年均增長(zhǎng)率分別為3.71%和6.81%。不過(guò)，這一增長(zhǎng)率與可比期間汽車(chē)修理企業(yè)15.86%的市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張速度相比還是顯現(xiàn)出緩慢的跡象，強(qiáng)勁的市場(chǎng)需求背后并沒(méi)有出現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的同比例增長(zhǎng)。其可能的原因是部分國(guó)有汽車(chē)修理企業(yè)附屬于體制之中，未能進(jìn)行真正的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)軌，加之對(duì)市場(chǎng)需求的反應(yīng)及對(duì)利潤(rùn)的追求并不敏感，國(guó)有企業(yè)的企業(yè)價(jià)值對(duì)市場(chǎng)的企業(yè)平均價(jià)值會(huì)起到相當(dāng)一部分的抵消作用。如圖1右半部分所示，國(guó)有企業(yè)的價(jià)值在1999－2003年間一直處于下降的趨勢(shì)，雖然在2004年之后這種趨勢(shì)有所緩解，但也較大地抵消了私營(yíng)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的速度。

(二)市場(chǎng)環(huán)境異質(zhì)性、結(jié)構(gòu)特征與企業(yè)價(jià)值基準(zhǔn)估計(jì)結(jié)果表1的第(1)－(5)列報(bào)告了方程(8)中存續(xù)價(jià)值的固定效應(yīng)模型估計(jì)結(jié)果。第(1)列為市場(chǎng)環(huán)境屬性的固定效應(yīng)估計(jì)結(jié)果，第(2)－(5)分別為結(jié)構(gòu)特征變量的固定效應(yīng)估計(jì)結(jié)果。如第(1)所示，無(wú)論是反映普通消費(fèi)者對(duì)乘用車(chē)需求的因素incmt和反映工業(yè)企業(yè)對(duì)商用車(chē)的需求因素iovmt，還是反映汽車(chē)修理廠直接的產(chǎn)品和服務(wù)的需求因素popmt，它們的估計(jì)彈性系數(shù)均為正(0.213、0.363和0.426)，且估計(jì)系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上均至少通過(guò)5%的顯著性檢驗(yàn)，表明地方需求因素能促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的增加。在成本因素中，平均工資的估計(jì)系數(shù)為－0.064，且通過(guò)10%的顯著性檢驗(yàn)，表明地方修理廠的工資成本水平與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)。在制度環(huán)境因素中，行政進(jìn)入壁壘的估計(jì)系數(shù)為正且在統(tǒng)計(jì)上是顯著的，表明在地理市場(chǎng)中的企業(yè)價(jià)值隨著進(jìn)入難度的增加出現(xiàn)正向的變動(dòng)。然后，為捕獲市場(chǎng)環(huán)境異質(zhì)性、結(jié)構(gòu)特征與企業(yè)價(jià)值的傳導(dǎo)機(jī)制，我們?cè)谀Ｐ椭幸虢Y(jié)構(gòu)特征變量。第(2)列為引入市場(chǎng)集中度CR1變量的估計(jì)結(jié)果，其估計(jì)系數(shù)為3.13且通過(guò)1%的顯著性檢驗(yàn)，表明結(jié)構(gòu)越趨于壟斷的市場(chǎng)，其企業(yè)的存續(xù)價(jià)值越大，也即汽車(chē)修理業(yè)地理市場(chǎng)中存在壟斷結(jié)構(gòu)溢價(jià)。不過(guò)，市場(chǎng)屬性變量的估計(jì)系數(shù)和顯著性較第(1)列未發(fā)生較大變動(dòng)，表明市場(chǎng)屬性溢價(jià)與壟斷結(jié)構(gòu)溢價(jià)相對(duì)獨(dú)立，市場(chǎng)屬性并非通過(guò)壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)作用于企業(yè)的存續(xù)價(jià)值。第(3)列為引入企業(yè)數(shù)量變量的估計(jì)結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)引入企業(yè)數(shù)量時(shí)，市場(chǎng)屬性需求變量的估計(jì)系數(shù)出現(xiàn)較大幅度的下降，從初始狀態(tài)的估計(jì)系數(shù)0.213、0.363和0.426下降為0.144、0.301和0.267，而汽車(chē)數(shù)量變量估計(jì)系數(shù)的下降幅度最大。這表明其中隱含一個(gè)重要的中介傳導(dǎo)機(jī)制，地理市場(chǎng)中企業(yè)數(shù)量是市場(chǎng)環(huán)境屬性溢價(jià)的中介變量，市場(chǎng)需求環(huán)境的變動(dòng)影響地理市場(chǎng)企業(yè)的進(jìn)入、退出比率，而這種進(jìn)入、退出企業(yè)數(shù)量的結(jié)構(gòu)變動(dòng)能造成市場(chǎng)中盈利預(yù)期的變化，企業(yè)的存續(xù)價(jià)值也就隨之波動(dòng)。地理市場(chǎng)環(huán)境的需求規(guī)模的擴(kuò)張會(huì)調(diào)高潛在進(jìn)入企業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)的盈利預(yù)期以及增強(qiáng)其進(jìn)入動(dòng)機(jī)，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模的進(jìn)入。隨著市場(chǎng)中企業(yè)數(shù)量的增加，市場(chǎng)中壟斷溢價(jià)的效應(yīng)也逐漸消失，市場(chǎng)中企業(yè)的存續(xù)價(jià)值也會(huì)下降。在這里，企業(yè)數(shù)量對(duì)市場(chǎng)環(huán)境屬性中介傳導(dǎo)的比率為25.17%。但在這樣的一個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制中，市場(chǎng)的集中度幾乎不發(fā)生變化，這符合本文前述統(tǒng)計(jì)事實(shí)的一個(gè)推斷，即行業(yè)中在位企業(yè)尤其是規(guī)模企業(yè)對(duì)市場(chǎng)需求膨脹的信號(hào)反應(yīng)同樣迅速，其有強(qiáng)烈的規(guī)模擴(kuò)張的動(dòng)機(jī)。第(4)、(5)列分別為企業(yè)規(guī)模和潛在進(jìn)入數(shù)量的估計(jì)結(jié)果，二者的估計(jì)系數(shù)都表明其與地理市場(chǎng)的存續(xù)價(jià)值緊密相關(guān)，但反映中介傳導(dǎo)機(jī)制的環(huán)境屬性變量卻沒(méi)有發(fā)生明顯的波動(dòng)，也即企業(yè)規(guī)模與潛在進(jìn)入數(shù)量并非都是市場(chǎng)環(huán)境屬性與存續(xù)價(jià)值的傳導(dǎo)因素。表1的第(6)－(9)列報(bào)告了方程(8)中進(jìn)入價(jià)值的固定效應(yīng)模型估計(jì)結(jié)果。進(jìn)入價(jià)值的估計(jì)結(jié)果在以下幾點(diǎn)與存續(xù)價(jià)值的估計(jì)結(jié)果是一致的:第一，存在市場(chǎng)環(huán)境屬性的溢價(jià)，市場(chǎng)環(huán)境因素的改善(包括成本因素和需求因素)能促進(jìn)地理市場(chǎng)企業(yè)進(jìn)入價(jià)值的提升;第二，存在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的溢價(jià)，包括壟斷溢價(jià)和規(guī)模溢價(jià);第三，企業(yè)的進(jìn)入和退出是市場(chǎng)環(huán)境屬性對(duì)企業(yè)進(jìn)入價(jià)值傳導(dǎo)機(jī)制的中介變量。與存續(xù)價(jià)值估計(jì)不同的是，變量PE的估計(jì)系數(shù)為－0.06，雖然在統(tǒng)計(jì)上不顯著，但市場(chǎng)環(huán)境變量中人均工業(yè)總產(chǎn)值iovmt、人均收入水平incmt和行政進(jìn)入壁壘barriermt的估計(jì)系數(shù)均出現(xiàn)較大幅度的下降，這同樣表明一個(gè)重要的傳導(dǎo)機(jī)制，即市場(chǎng)的潛在進(jìn)入數(shù)量是市場(chǎng)環(huán)境屬性與企業(yè)進(jìn)入價(jià)值的中介變量。當(dāng)市場(chǎng)的行政進(jìn)入壁壘較高時(shí)，需求增加帶來(lái)的好處會(huì)更多地被在位的大企業(yè)分享，新企業(yè)很難進(jìn)入，市場(chǎng)中規(guī)模企業(yè)的價(jià)值也就較高;當(dāng)市場(chǎng)的行政進(jìn)入壁壘降低時(shí)，需求增加引起的企業(yè)數(shù)量增長(zhǎng)幅度通常較大，如果這種增長(zhǎng)發(fā)生在很短的時(shí)間內(nèi)，在位的大企業(yè)很可能無(wú)暇擴(kuò)張產(chǎn)量，使得地理市場(chǎng)企業(yè)的存續(xù)價(jià)值下降。

四、結(jié)論

通過(guò)對(duì)各地理市場(chǎng)汽車(chē)修理企業(yè)的實(shí)證研究，我們揭示了兩個(gè)典型統(tǒng)計(jì)事實(shí)的傳導(dǎo)機(jī)制:第一，市場(chǎng)需求因素的改善會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)中潛在進(jìn)入企業(yè)的過(guò)度進(jìn)入，而過(guò)度進(jìn)入又通過(guò)市場(chǎng)中企業(yè)數(shù)量的中介效應(yīng)降低了企業(yè)的存續(xù)價(jià)值和進(jìn)入價(jià)值，但其引起的價(jià)值降低不足以抵消市場(chǎng)環(huán)境屬性提升帶來(lái)的價(jià)值紅利，這一傳導(dǎo)機(jī)制解釋了地理市場(chǎng)特性下企業(yè)進(jìn)入價(jià)值和存續(xù)價(jià)值增速緩慢的原因;第二，市場(chǎng)化轉(zhuǎn)軌降低了行業(yè)的行政進(jìn)入壁壘，行政進(jìn)入壁壘的下降不僅吸引了行業(yè)的潛在進(jìn)入企業(yè)的關(guān)注(尤其是資本密集度較低的行業(yè))，地理市場(chǎng)企業(yè)價(jià)值的下降就較為顯著，也明顯減少了潛在進(jìn)入企業(yè)的沉沒(méi)進(jìn)入成本，從而直接提高了企業(yè)的進(jìn)入價(jià)值。本文揭示的兩條傳導(dǎo)機(jī)制都顯示，市場(chǎng)進(jìn)入(特別是凈進(jìn)入量)這種行業(yè)的結(jié)構(gòu)特征是市場(chǎng)環(huán)境屬性與企業(yè)價(jià)值之間的負(fù)中介傳導(dǎo)因素，但市場(chǎng)集中度這一結(jié)構(gòu)特征并不是地理市場(chǎng)環(huán)境屬性與企業(yè)價(jià)值的傳導(dǎo)因素。

作者：李中周勤單位：東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院