國(guó)有資本市場(chǎng)缺陷范文

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隨著國(guó)有企業(yè)改革的深化，國(guó)有資本要逐步從競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域退出，在這個(gè)過(guò)程中，配套市場(chǎng)的改革和發(fā)展已明顯滯后于國(guó)有企業(yè)改革，本文通過(guò)對(duì)制約國(guó)有資本退出的資金籌集市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和中介服務(wù)市場(chǎng)的具體分析，指出國(guó)有企業(yè)改革是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，當(dāng)務(wù)之急不僅要加快國(guó)有資本退出，還要加緊配套市場(chǎng)的改革和發(fā)展，以保證國(guó)有資本退出穩(wěn)定、有序地進(jìn)行。

一、資金籌集市場(chǎng)缺乏對(duì)龐大國(guó)有資本的接盤(pán)能力

當(dāng)前，我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)的存量十分龐大，要盤(pán)活這些存量，必須要有足夠的資本接盤(pán)并進(jìn)行增量調(diào)整，最主要的接盤(pán)資本鎖定在外資、民營(yíng)資本和民間資本上。

2003年7月，QFII在A股市場(chǎng)投下的第一單受到市場(chǎng)的熱烈追捧，人們對(duì)外資在國(guó)有資本退出中的預(yù)期表現(xiàn)普遍看好。但是外資的投向是隨著潛在利潤(rùn)的變動(dòng)而變動(dòng)的，具有明顯的地域和行業(yè)特征。地域上，以深圳、上海為代表的東部沿海地區(qū)在吸引外資上明顯比內(nèi)地更有優(yōu)勢(shì)；行業(yè)上，汽車(chē)業(yè)、運(yùn)輸業(yè)、零售業(yè)、港口業(yè)等比較受外資青睞。另外，就目前的具體情況來(lái)講，雖然，《向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》已經(jīng)出臺(tái)，大方向明確，但具體的操作程序和如何防止國(guó)有資產(chǎn)流失還有很多未明之處，所以，在《國(guó)有資產(chǎn)法》頒布之前，可能更多的外商仍舉棋不定。跨國(guó)公司的心態(tài)是謹(jǐn)慎地、樂(lè)觀地、理性地尋找最合適的投資機(jī)會(huì)，很難短期內(nèi)就在國(guó)有資本退出的領(lǐng)域大量跟進(jìn)。民營(yíng)資本是活躍在國(guó)有資本退出領(lǐng)域中的一支重要力量，民營(yíng)企業(yè)兼并重組國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)，在安置職工就業(yè)問(wèn)題上比外資收購(gòu)要有利得多。但是民營(yíng)資本的資本積累薄弱，籌資渠道狹窄，很多只能在對(duì)國(guó)有中小企業(yè)的接手和國(guó)有股二級(jí)市場(chǎng)的部分轉(zhuǎn)讓中表現(xiàn)活躍，面對(duì)較大規(guī)模的國(guó)有企業(yè)常常顯得無(wú)能為力，即使勉強(qiáng)接收，接收后的消化整合也是問(wèn)題——盤(pán)活存量往往需要一定的增量投資。另外，民營(yíng)資本的地區(qū)發(fā)展不平衡也是制約民營(yíng)資本接盤(pán)國(guó)有資本的一個(gè)不可忽視的因素。東部民營(yíng)資本通常首先被東部的國(guó)有資產(chǎn)消耗，其對(duì)國(guó)有資產(chǎn)存量相對(duì)較多的西部地區(qū)往往無(wú)能為力，形成了較大的資金缺口。

民間資本是接手國(guó)有資本的另一資金來(lái)源，目前數(shù)量達(dá)七萬(wàn)多億元的民間資本被人們寄予厚望，但這些資金的相當(dāng)一部分是居民為預(yù)防性延期消費(fèi)而儲(chǔ)備的，可以轉(zhuǎn)化的資金量到底有多少，以及如何通過(guò)有效途徑集中零散的民間資金參與國(guó)有資本的退出，尚待進(jìn)一步論證和探索。

因此，非國(guó)有資本要大舉接盤(pán)國(guó)有資本一方面整體上存在資金缺口，另一方面不同地區(qū)的接盤(pán)能力差距較大，東部沿海地區(qū)由于民營(yíng)資本和民間資本比較雄厚，比較容易吸引外資，能較好地解決國(guó)有資本退出后的替代問(wèn)題，而在廣大的中西部地區(qū)，非國(guó)有資本缺口則表現(xiàn)得非常明顯，一旦在資本市場(chǎng)上找不到投資者來(lái)接盤(pán)，國(guó)有資本的退出只能是單方面的意愿和行動(dòng)。尤其是西部地區(qū)，本地民營(yíng)資本薄弱、吸引外資困難、民間資本缺乏，已經(jīng)形成了明顯的買(mǎi)方市場(chǎng)。面對(duì)非國(guó)有資本的有限接盤(pán)能力，如果不注意疏通新的融資渠道，彌補(bǔ)缺口，勢(shì)必會(huì)造成國(guó)有資產(chǎn)的壓價(jià)出售。

二、低層次的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)導(dǎo)致國(guó)有資本退出的低效率

在目前的國(guó)有資本退出中，爭(zhēng)議最大的莫過(guò)于產(chǎn)權(quán)交易中導(dǎo)致的國(guó)有資產(chǎn)流失問(wèn)題。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展滯后、信息分布失衡、產(chǎn)權(quán)交易過(guò)程缺乏規(guī)則和透明度已經(jīng)嚴(yán)重影響了國(guó)有資本退出的效率。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展滯后并不意味著缺乏產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，相反，我國(guó)目前的問(wèn)題不是沒(méi)有產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)而是過(guò)多，甚至于每個(gè)省的很多縣都有自己的國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，形成“遍地開(kāi)花”之勢(shì)，但缺乏全國(guó)范圍內(nèi)統(tǒng)一的大市場(chǎng)。很多產(chǎn)權(quán)交易所只就交易事項(xiàng)在事前短期內(nèi)和局部地區(qū)（主要是本地）進(jìn)行公開(kāi)的招投標(biāo)信息披露，無(wú)法形成大范圍的招投標(biāo)競(jìng)價(jià)。甚至個(gè)別地方在部分拍賣(mài)行和產(chǎn)權(quán)交易所的尋租活動(dòng)下，由政府主管部門(mén)指定國(guó)有資產(chǎn)拍賣(mài)機(jī)構(gòu)，使拍賣(mài)流于形式。

信息分布失衡是影響國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓效率的一個(gè)關(guān)鍵因素，這種失衡體現(xiàn)在三個(gè)方面：①潛在購(gòu)買(mǎi)者之間的信息分布失衡，原因在于產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓信息沒(méi)有在一個(gè)足夠大的范圍內(nèi)進(jìn)行充分披露，導(dǎo)致的問(wèn)題是部分潛在購(gòu)買(mǎi)者喪失購(gòu)買(mǎi)機(jī)會(huì)，不能形成購(gòu)買(mǎi)方的充分競(jìng)爭(zhēng)；②不同競(jìng)價(jià)者之間的信息分布失衡，原因在于相關(guān)信息披露不充分，個(gè)別競(jìng)價(jià)者擁有內(nèi)部信息，導(dǎo)致的問(wèn)題是購(gòu)買(mǎi)競(jìng)爭(zhēng)低效率；③購(gòu)買(mǎi)方與內(nèi)部人的信息分布失衡，即國(guó)有企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者明顯地比外部購(gòu)買(mǎi)者擁有更多的有用信息，這種不均衡是客觀的、不可避免的，常常會(huì)導(dǎo)致兩種后果：一是內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者可能利用這種信息的不均衡促成有利于自己的轉(zhuǎn)讓方式和轉(zhuǎn)讓價(jià)格；二是有利于內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者與外部購(gòu)買(mǎi)者合謀瓜分國(guó)有資產(chǎn)。剛剛實(shí)行的MBO宣布告停，就在于內(nèi)部人收購(gòu)國(guó)有股權(quán)當(dāng)中的非等價(jià)支付造成國(guó)有資產(chǎn)的大量流失。

產(chǎn)權(quán)交易過(guò)程缺乏規(guī)則主要表現(xiàn)在：①雖然國(guó)家一直在強(qiáng)調(diào)國(guó)有資本退出的速度和幅度，但到目前為止，并沒(méi)有可以具體指導(dǎo)國(guó)有資本轉(zhuǎn)讓的相關(guān)法律，如在國(guó)有股定價(jià)問(wèn)題上除規(guī)定定價(jià)不低于每股凈資產(chǎn)等粗線條的意見(jiàn)外，缺乏可操作的實(shí)施細(xì)則或標(biāo)準(zhǔn)化、量化的計(jì)算模式。②我國(guó)目前的很多國(guó)有資本退出采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓國(guó)有資產(chǎn)的方式，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)透明化運(yùn)作和公開(kāi)的招投標(biāo)競(jìng)價(jià)。這樣就不可避免也產(chǎn)生一對(duì)一的討價(jià)還價(jià)和小范圍的合謀行為，難以進(jìn)行必要的過(guò)程監(jiān)管和效果考評(píng)。

由于缺乏一個(gè)高層次的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和寬范圍的信息披露平臺(tái)，信息分布無(wú)法均衡，產(chǎn)權(quán)交易過(guò)程難以規(guī)范，使國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓有了更多的人為操作空間，國(guó)有資本的退出領(lǐng)域成了部分接近權(quán)力階層的非國(guó)有資本的尋租場(chǎng)所，引致了各種各樣的尋租性腐敗和國(guó)有資產(chǎn)流失。

三、中介服務(wù)市場(chǎng)無(wú)法形成對(duì)國(guó)有資本退出的有利支撐

1．投資銀行缺位。國(guó)有資本的退出由于涉及的數(shù)額巨大和手續(xù)復(fù)雜，為了提高成功率，往往需要專(zhuān)門(mén)的中介機(jī)構(gòu)，運(yùn)用其高度專(zhuān)業(yè)化的知識(shí)、技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)為交易雙方提供策劃、咨詢(xún)等服務(wù)。在國(guó)外，專(zhuān)門(mén)承擔(dān)這一中介服務(wù)的一般是投資銀行，然而真正的投資銀行在我國(guó)尚未形成。目前，扮演投資銀行角色的一些證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司只不過(guò)在執(zhí)行著投資銀行的某些原始職能，與真正意義上的投資銀行中介服務(wù)還有很大差距，無(wú)法滿(mǎn)足國(guó)有資本退出的需要。

2．會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)弱勢(shì)執(zhí)業(yè)。在國(guó)有資本退出中，對(duì)國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估是重要的一環(huán)，評(píng)估價(jià)值是否合理直接影響國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的形成。由于國(guó)有資產(chǎn)缺乏人格化的產(chǎn)權(quán)主體，相關(guān)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)在執(zhí)業(yè)時(shí)出于穩(wěn)定客源考慮或屈從外來(lái)壓力往往會(huì)低估國(guó)有資產(chǎn)的價(jià)值，使利益向非國(guó)有方傾斜，造成國(guó)有資產(chǎn)流失。缺乏獨(dú)立的強(qiáng)勢(shì)執(zhí)業(yè)者和中介機(jī)構(gòu)不僅影響了國(guó)有資本與非國(guó)有資本的正常轉(zhuǎn)換，也嚴(yán)重影響了中介市場(chǎng)的良性發(fā)展。

3．低水平的人才服務(wù)市場(chǎng)難以擔(dān)當(dāng)人才分流的重任。隨著國(guó)有資本的退出，原國(guó)有企業(yè)的富余人員都要從企業(yè)中分流出去，勢(shì)必造成大量失業(yè)。這部分失業(yè)人員的正常流向應(yīng)該是進(jìn)入人才服務(wù)市場(chǎng)尋找機(jī)會(huì)重新就業(yè)，但就我國(guó)目前的人才服務(wù)市場(chǎng)整體情況來(lái)看，我國(guó)的人才服務(wù)市場(chǎng)中介服務(wù)還只是粗放式服務(wù)，人才開(kāi)發(fā)服務(wù)與人員就業(yè)服務(wù)混在一起，在一般層次上運(yùn)轉(zhuǎn)，整體水平不高。同時(shí)，由于人才尤其是中高級(jí)人才的流動(dòng)與配置還受身份、戶(hù)籍、部門(mén)與區(qū)域的限制，單位自主用人還難以真正到位。市場(chǎng)機(jī)制對(duì)人員流動(dòng)和分配的調(diào)節(jié)作用還十分有限，短時(shí)間內(nèi)很難承擔(dān)起分流大批失業(yè)人員的重任。

總之，國(guó)有企業(yè)改革是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要各個(gè)子系統(tǒng)的配合和協(xié)調(diào)。當(dāng)務(wù)之急不僅要加快國(guó)有資本退出，還要加緊國(guó)有資產(chǎn)立法和相關(guān)配套設(shè)施建設(shè)，如集中和完善產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、搭建全國(guó)性的信息披露平臺(tái)、疏通民間資本的進(jìn)入和退出通道、拓寬下崗職工安置渠道等，使國(guó)有資本的退出能夠在一個(gè)完善、有序的宏觀環(huán)境下逐步推進(jìn)。