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一、完善社會(huì)保障體系
安全高效的社保基金投資運(yùn)作為建立逐步完善的社會(huì)保障體系提供了資金供給的增量來源，同時(shí)也在一定程度上起到減輕企業(yè)、個(gè)人、政府負(fù)擔(dān)的作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2009年底，全國(guó)社保基金成立9年多以來的權(quán)益累計(jì)投資收益2448億元，年均投資收益率9.75%，超過同期年均通貨膨脹率7.74個(gè)百分點(diǎn)。其中，2009年全國(guó)社保基金投資收益849億元投資收益率16.1%。雖然社保基金的投資收益增加明顯，但由于其投資結(jié)構(gòu)中逐步降低了固定收益產(chǎn)品的投資比例，提高權(quán)益類產(chǎn)品的投資比例，使投資的風(fēng)險(xiǎn)程度也隨之相應(yīng)提高。另外，我國(guó)人口老齡化問題日益突出，到205年，我國(guó)6O歲和65歲以上的老年人口數(shù)將達(dá)到4．5億和3．36億，分別占總?cè)丝诘?2.79%，和24.49%,大大高于世界平均水平。“銀發(fā)危機(jī)”將使社保基金面臨巨大的支付壓力。因此，如何在實(shí)現(xiàn)社保基金保值增值的同時(shí)，防控社保基金的投資風(fēng)險(xiǎn)使基金以較強(qiáng)的流動(dòng)性、較高的收益性追隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展，分享發(fā)展成果，是目前亟待解決的現(xiàn)實(shí)難題，本文擬對(duì)此進(jìn)行初步的探討。
二、社保基金所面臨的投資難題
合理的投資模式是尋求一組收益率高且穩(wěn)定性好的投資組合。社保基金投資原則主要是安全性、流動(dòng)性、收益性，而這“三性”之間存在著不可避免的投資難題。借助美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅•克魯格曼（P•Krugman）在分析國(guó)際金融政策目標(biāo)上的“三角形”假說來分析“三性”之間的矛盾。可見，社保基金投資若要保持安全性、流動(dòng)性，就必須放棄收益性，即只能投資在銀行存款、政府債券等高安全性、低收益性領(lǐng)域，如2003年年我國(guó)社保基金剛?cè)胧袝r(shí)的選擇。如果要實(shí)現(xiàn)收益性、流動(dòng)性，就必須放棄安全性，即傾向投資于股票、公司債券等高收益率、高風(fēng)險(xiǎn)性領(lǐng)域。若要堅(jiān)持安全性、收益性，就只能放棄流動(dòng)性，即只能投資于國(guó)債等高信用領(lǐng)域。
三、不同投資渠道的風(fēng)險(xiǎn)程度分析
我國(guó)社保基金采取在社保基金理事會(huì)直接動(dòng)作和社保基金會(huì)委托投資管理人運(yùn)作相結(jié)合的投資方式，其主要投資渠道按風(fēng)險(xiǎn)程度不同可分為安全型投資和風(fēng)險(xiǎn)型投資兩種，安全型投資包括投資于國(guó)債、銀行存款，風(fēng)險(xiǎn)型投資主要投資購(gòu)買股票、企業(yè)債券、實(shí)業(yè)投資等方式。圖2是不同投資渠道收益率與風(fēng)險(xiǎn)性的相互關(guān)系：從圖上可以看出：社保基金所投資的產(chǎn)品中，其風(fēng)險(xiǎn)性與收益率呈正相關(guān)的關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)性越大，收益率越高。
（1）銀行存款。在物價(jià)穩(wěn)定的前提下，投資于銀行存款可以獲得相對(duì)穩(wěn)定的利息收入，是實(shí)現(xiàn)保值增值的最安全途徑。但在通貨膨脹的情況下，根據(jù)費(fèi)雪方程式，名義利率i、實(shí)際利率r與通貨膨脹率j之間的關(guān)系為r=(i-j)/(r+j)。即在實(shí)際利率相對(duì)穩(wěn)定的條件下，名義利率與通貨膨脹率呈同步上升或同步下降趨勢(shì)。圖3是我國(guó)2007-2009年年存款利率與通貨膨脹率的比較。由上圖可知，在2007年、2008年，通貨膨脹率均高于同期銀行存款利率，此時(shí)，投資于銀行存款的社保基金無法實(shí)現(xiàn)保值增值。為了沖抵物價(jià)上漲的影響，確保基金的實(shí)際購(gòu)買力超過同期物價(jià)的增長(zhǎng)速度，需要通過合理的投資運(yùn)營(yíng)，以獲取高于通貨膨脹諧振收益率，進(jìn)而增強(qiáng)社會(huì)保障的給付能力。
（2）政府債券與企業(yè)債券。政府債券主要由國(guó)庫(kù)券及地主政府債券構(gòu)成，是以國(guó)家信用作為擔(dān)保的“金邊債券”，但其收益性低于以企業(yè)信用為擔(dān)保的公司債券。企業(yè)債券與政府債券最重要的區(qū)別在于風(fēng)險(xiǎn)程度不同，社保基金購(gòu)買企業(yè)債券需要考慮違約風(fēng)險(xiǎn)。另外，企業(yè)債券屬約定投資回報(bào)型基金，其利率一般高于同期銀行存款利率。雖然企業(yè)債券的安全性與流動(dòng)性比國(guó)債差，但就長(zhǎng)期而言，待證券市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)的情況下，更理性的作法是選擇一些高盈利能力和高信用的企業(yè)進(jìn)行投資。
（3）抵押貸款與信托基金。抵押貸款收益率相對(duì)較高，并且由于有抵押財(cái)產(chǎn)作為保障，其投資風(fēng)險(xiǎn)性相對(duì)較小。信托基金是一種“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的集合投資方式，由專門的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行分化散投資，投資者按出資比例分享收益并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。
（4）實(shí)業(yè)投資。目前，我國(guó)實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域主要為中央直管企業(yè)改制或改革試點(diǎn)項(xiàng)目。實(shí)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度主要是取決于流動(dòng)變現(xiàn)能力及到期能否及時(shí)償付。投資于基礎(chǔ)設(shè)施、能源工業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)鹊纳绫；鸲季哂薪痤~大、投資回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)，這在很大程度上限制了其流動(dòng)變現(xiàn)能力。另外，一旦實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目不能順利運(yùn)營(yíng)，無法達(dá)到預(yù)期收益水平，甚至出現(xiàn)到期無力償付的風(fēng)險(xiǎn)。
（5）股票。股票是收益率最高、風(fēng)險(xiǎn)性最大的投資途徑，股票投資收益權(quán)的不確定性主要受到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、資本市場(chǎng)的完善與否以及管理水平等因素的影響。2009年，我國(guó)社保基金投資收益的22.7％來自股票收入，年末交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資余額為4,131.74億元，占資產(chǎn)總額的53%。
四、社保基金的投資風(fēng)險(xiǎn)分析
我國(guó)社保基金自2003年進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)以來，在成為金融市場(chǎng)重要資金來源的同時(shí)，也面臨很高的投資風(fēng)險(xiǎn)。作為資金量龐大的機(jī)構(gòu)投資者，全國(guó)社保基金對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)（特別是股票市場(chǎng)）產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。并且，由于我國(guó)社會(huì)基金的營(yíng)運(yùn)管理體系不夠健全，這種投資風(fēng)險(xiǎn)有被進(jìn)一步放大的可能性。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的可分散程度，主要分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
(一)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是指資本市場(chǎng)固有的投資風(fēng)險(xiǎn)，其是所有投資者所面臨的共同性風(fēng)險(xiǎn)，是無法通過投資組合進(jìn)行規(guī)避的，其傳導(dǎo)路徑是通過社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)等大環(huán)境的變動(dòng)引發(fā)整個(gè)證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，進(jìn)而影響社保基金的投資運(yùn)營(yíng)績(jī)效。主要包括：一是經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)周期是無規(guī)律且難以預(yù)測(cè)的，其變動(dòng)過重主要分為衰退、蕭條、復(fù)蘇和繁榮四個(gè)階段。資本市場(chǎng)是反映宏觀經(jīng)濟(jì)周期的晴雨表。社保基金的投資收益從某種程度上可以看作是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的聯(lián)動(dòng)效果。資本市場(chǎng)會(huì)跟隨經(jīng)濟(jì)周期的各個(gè)階段而出現(xiàn)不同幅度的波動(dòng)，社保基金不管是直接投資還是間接投資，其投資回報(bào)率都與經(jīng)濟(jì)環(huán)境緊密相聯(lián)，特別是個(gè)人賬戶型養(yǎng)老基金的收益同步于宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)。二是利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。利率主要受貨幣供需狀況、物價(jià)水平、宏觀調(diào)控等因素影響，當(dāng)給定證券收益率時(shí)，證券價(jià)格與市場(chǎng)利率成反比例的關(guān)系。當(dāng)利率上升使經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期收益率下降時(shí)，會(huì)導(dǎo)致社保基金的投資收益率面臨低于最低投資收益率要求的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)利率的變化必然會(huì)造成社保基金投資收益的不穩(wěn)定性。三是通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)中投入的資本和收益都是以貨幣進(jìn)行衡量的，單位貨幣的貶值必然會(huì)使入市的本金和收益變相縮水。社保基金的積累與投資都具有長(zhǎng)期性，當(dāng)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，其實(shí)際購(gòu)買力便會(huì)產(chǎn)生下降的可能性。如存入銀行的社保基金，當(dāng)物價(jià)上漲而銀行存款利率無法同比增長(zhǎng)時(shí)，就會(huì)消弱其原有的購(gòu)買力。四是匯率風(fēng)險(xiǎn)。匯率受各國(guó)外匯管制及財(cái)政、貨幣等因素影響。投資于海外市場(chǎng)的社保基金，在承擔(dān)資本市場(chǎng)固有風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也要承擔(dān)貨幣匯兌過程中的損失風(fēng)險(xiǎn)。
（二）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指引起單只股票價(jià)格變動(dòng)，且可以通過分散或組合投資進(jìn)行規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)社保基金所投資的上市公司發(fā)生經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)就會(huì)產(chǎn)生投資收益下降的可能性。上市公司由于管理不善或決策失誤或財(cái)務(wù)詐騙等事件的披露，便會(huì)直觀地反映在其公允價(jià)格的變動(dòng)上，引發(fā)股價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在社保基金管理公司的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。截至2009年，全國(guó)共有南方基金、博時(shí)基金等10家基金管理公司成為全國(guó)社保基金的境內(nèi)投資管理人。其運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要涵蓋以下幾方面幾種：一是管理水平風(fēng)險(xiǎn)。即由于投資管理者的業(yè)務(wù)水平或心理素質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)等因素而引起的投資風(fēng)險(xiǎn)。一旦管理者在市場(chǎng)時(shí)機(jī)、倉(cāng)位控制、行業(yè)分布和個(gè)股（券）選擇方面出現(xiàn)失誤，其投資決策無法跟隨大盤走勢(shì)進(jìn)行量力操作，就會(huì)使基金存在潛在的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。雖然，基金管理公司的管理水平一般高于個(gè)人投資者或機(jī)構(gòu)投資者，2009年，基金投資收益率最高的銀華基金，其加權(quán)收益率為93%，比市場(chǎng)平均水平高出23個(gè)百分點(diǎn)。然而，將社保基金交于基金管理公司管理仍然存在減值風(fēng)險(xiǎn)。2009年，華夏銀行精選基金等號(hào)稱“基金中的基金”占據(jù)了“到期部分負(fù)收益產(chǎn)品”虧損榜前8位，其中華夏銀行的創(chuàng)盈7號(hào)平安基金信件理財(cái)計(jì)劃產(chǎn)品虧損率高達(dá)43.72%。二是委托風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)社保基金的投資方式是直接投資相接合的管理方式。其中，間接投資采取委托———的運(yùn)營(yíng)模式。作為委托人的社保基金理事會(huì)與受托人的社保基金管理公司之間存在著信息不對(duì)稱，難以形成的一個(gè)共同的信用約束鏈條，進(jìn)而無法避免各委托方或方發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)。受托人可能利用在投資動(dòng)態(tài)方面的信息優(yōu)勢(shì)，來為已謀利，如采取暗箱操作的‘老鼠倉(cāng)’行為，從而使社保基金發(fā)生損失。三是信用環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是以信用為基礎(chǔ)的，良好的社會(huì)信用環(huán)境能為社保基金投資提供信用保障，進(jìn)而減少其信托成本，提高收益。資本市場(chǎng)是社保基金的重要投資場(chǎng)所，我國(guó)資本市場(chǎng)的信用環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在：①政府失信風(fēng)險(xiǎn)，如政府職能部門在執(zhí)法過程中，運(yùn)用審批或者指標(biāo)控制等方式允許一些資信不良的公司上市，對(duì)操縱股份機(jī)構(gòu)、損害股民利益的機(jī)構(gòu)投資者沒能進(jìn)行合理的制裁等。②上市公司的失信風(fēng)險(xiǎn)，上市公司利用信息不對(duì)稱的優(yōu)勢(shì)，采用在財(cái)務(wù)報(bào)表中披露一些不實(shí)信息或故意隱瞞影響利潤(rùn)的投資行為，以及因?yàn)榻?jīng)濟(jì)擔(dān)保的債務(wù)糾紛而導(dǎo)致清算的風(fēng)險(xiǎn)。③中介機(jī)構(gòu)失信風(fēng)險(xiǎn)，券商、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司所披露信息的真?zhèn)尾]有嚴(yán)格審核；財(cái)經(jīng)頻道、股市專欄等新聞媒體與惡意操縱股價(jià)的莊家勾結(jié)，有意發(fā)表虛假信息。
五、社保基金投資風(fēng)險(xiǎn)的防控對(duì)策
我國(guó)正處在社會(huì)保障體制的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，在資本市場(chǎng)處在不斷規(guī)范與完善的背景下，要實(shí)現(xiàn)社保基金的保值增值，關(guān)鍵是要合理防控投資風(fēng)險(xiǎn)，建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。
（一）發(fā)達(dá)國(guó)家社保基金風(fēng)險(xiǎn)防控的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)發(fā)達(dá)國(guó)家已先行建立起相對(duì)完善的社會(huì)保障體系，其對(duì)社保基金投資風(fēng)險(xiǎn)的控制經(jīng)驗(yàn)較為豐富。目前，世界各國(guó)的社保基金營(yíng)運(yùn)方式主要有財(cái)政性社會(huì)保障基金、市場(chǎng)信托管理基金以及公積金基金。以美國(guó)、新加坡智利為例，我國(guó)社保投資風(fēng)險(xiǎn)的防控可以借鑒兩者的成功經(jīng)驗(yàn)。
1、美國(guó)社保信托基金模式（OASDI）。美國(guó)社保基金主要組成部分為社會(huì)保險(xiǎn)信托基金（OASDI），OASDI資金來源主要是雇主、雇員和獨(dú)立勞動(dòng)者依法繳納的工薪稅。采取個(gè)人賬戶式運(yùn)營(yíng)模式，強(qiáng)調(diào)科學(xué)化投資、民主化管理。信托管理委員會(huì)掌管所有社保基金，通過制定相關(guān)投資準(zhǔn)則、定期對(duì)基金收支進(jìn)行長(zhǎng)短期測(cè)算來提供投資依據(jù)。聯(lián)邦政府尤其注重養(yǎng)老保險(xiǎn)金的投資，政府與一些信譽(yù)良好的基金管理機(jī)構(gòu)簽約，委托這些機(jī)構(gòu)為個(gè)人管理養(yǎng)老保險(xiǎn)金，但個(gè)人賬戶所有者臺(tái)根據(jù)自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度而選擇投資策略。美國(guó)政府堅(jiān)持基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不進(jìn)入證券市場(chǎng)，其中老年養(yǎng)老型基金結(jié)余只能購(gòu)買政府特別債券，住院保險(xiǎn)基金則可購(gòu)買少量公共債券。政府對(duì)社保基金的投資監(jiān)管完備，信托基金管理委員會(huì)每年都要向國(guó)會(huì)報(bào)告基金的收支狀況，投資操作過程透明，能有效防止資金貪污挪用現(xiàn)象。另外，美國(guó)完善的資本市場(chǎng)體系為社保基金提供了良好的運(yùn)營(yíng)環(huán)境。資本總額不斷增加的社保基金成為資本市場(chǎng)內(nèi)重要的機(jī)構(gòu)投資者，穩(wěn)定、規(guī)范化的市場(chǎng)環(huán)境為社保基金的保值增值提供了重要保障。美國(guó)政府還啟動(dòng)了個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金計(jì)劃，政府對(duì)此提供稅收優(yōu)惠并引導(dǎo)資金投向。
2、新加坡中央公積金制度。新加坡的社保基金實(shí)行的是強(qiáng)制儲(chǔ)蓄的中央公積金制度。政府成立公積金管理局統(tǒng)一管理勞動(dòng)者個(gè)人賬戶。當(dāng)個(gè)人賬戶的資金余額超過規(guī)定數(shù)量，可將多余資金投入資本市場(chǎng)以獲得更高的收益。其投資渠道主要政府債券和政府批準(zhǔn)的公司債券、股票等，此種投資模式能較好地規(guī)避資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
3、智利“政企公管社保基金”模式。智利早在20世紀(jì)80年代就開始進(jìn)行社會(huì)保障制度的改革，通過私人公司來管理個(gè)人賬戶所累積的基金。政府嚴(yán)格限制基金投資禁區(qū)，如禁止購(gòu)買人壽保險(xiǎn)公司及基金管理公司自身的股票。資金投資強(qiáng)調(diào)安全性，主要投資于政府批準(zhǔn)的股票、由金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保或發(fā)行的證券和企業(yè)債券。
（二）化解社保基金投資風(fēng)險(xiǎn)的具體措施借鑒國(guó)際成功經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)社保基金投資風(fēng)險(xiǎn)可從以下幾方面進(jìn)行防控：
（1）優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)
根據(jù)20世紀(jì)50年代馬科維茨（Markowitz）分散理論：在保證收益率的前提下，要最大限度地分散投資風(fēng)險(xiǎn)，即注重資產(chǎn)組合內(nèi)部各資產(chǎn)間的相關(guān)性和多元化。相關(guān)程度越低，越多元化，剛風(fēng)險(xiǎn)就越分散。可見，社保基金可以實(shí)現(xiàn)在同等收益水平下承擔(dān)更小的風(fēng)險(xiǎn)，或在同樣風(fēng)險(xiǎn)下獲取更高收益。投資組合的分散化措施，可使非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)趨于零。投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化主要是從時(shí)間結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、地域結(jié)構(gòu)和固定收益投資到期日的合理組合。去年社保基金調(diào)整了資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，截至去年底，固定收益產(chǎn)品投資占全部基金的比例，從年初的56.28%下降到40.67%；對(duì)境內(nèi)外股票投資占比從年初21.98%上升到32.45%；對(duì)實(shí)業(yè)投資占比從年初的14.57%上升到20.54%；對(duì)現(xiàn)金等投資占比從年初的7.17%下降到6.34%，但根據(jù)《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理辦法》，社保基金投資應(yīng)在遵循“三性”投資原則下，逐步優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，這不僅有利于分散資本市場(chǎng)過分逐利性而帶來的風(fēng)險(xiǎn)，而且可以相對(duì)提高社保基金的投資收益率。主要應(yīng)注重的可行性投資渠道有：①銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)間的資金拆借。金融機(jī)構(gòu)間的資金拆借是一種期限短、收益穩(wěn)定的資金融通業(yè)務(wù)。再加上國(guó)家對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)基石———金融系統(tǒng)的保護(hù)，若社保基金投資于此，不但是一種零風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)收益的投資，而且可拓寬金融機(jī)構(gòu)融資渠道。為刺激金融機(jī)構(gòu)向社保基金管理人拆入資金，可規(guī)定社保基金拆出利率略低于市面現(xiàn)行利率。由于拆借的短期性，在一定期間內(nèi)，社保基金拆出和收回資金能夠維持在相對(duì)均衡的水平。②通過制度設(shè)計(jì)，尋求無風(fēng)險(xiǎn)投資場(chǎng)所。我國(guó)實(shí)行的是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，國(guó)家控制著關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的壟斷行業(yè)，如電力、石油、電信、煙草等。雖然，目前實(shí)業(yè)投資主要為交通銀行、中國(guó)銀行、京滬高速鐵路股份有限公司等。但可以通過制度設(shè)計(jì)提高壟斷行業(yè)進(jìn)入的門檻，如通過政府許可證、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等形式，使實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域成為社保基金投資的無風(fēng)險(xiǎn)場(chǎng)所。但建立社保基金無風(fēng)險(xiǎn)投資體制的前提是要求實(shí)業(yè)投資必須采取現(xiàn)代企業(yè)的管理形式，即壟斷企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)必須完全分離，以解決壟斷企業(yè)內(nèi)部的低效率問題。兩權(quán)分離后，取得經(jīng)營(yíng)權(quán)的管理者獲得的是管理收入，而社保基金理事會(huì)則可以成為不干預(yù)經(jīng)營(yíng)權(quán)卻可以后定期分割平均利潤(rùn)的所有者。③積極尋求海外投資的合理方法。海外投資與國(guó)內(nèi)投資的相關(guān)系數(shù)較小，投資于海外，不但可以使投資品種實(shí)現(xiàn)國(guó)際多元化，而且可以有效規(guī)避國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。各個(gè)國(guó)家和市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)程度不同，國(guó)家多元化的海外投資有利于于分散社保基金在國(guó)內(nèi)投資所遇到的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。雖然世界各國(guó)的社保基金投資都表現(xiàn)出國(guó)內(nèi)投資的偏好，但在國(guó)際投資方面有豐富經(jīng)驗(yàn)的智利、秘魯?shù)葒?guó)的投資跡象表明國(guó)際投資越來越發(fā)展為一種選擇。2009年，社保基金積極穩(wěn)妥開展境外股票投資，新增境外股票投資取得了53.26%的投資收益。目前，社保基金境外委托投資主要包括股票、債券類產(chǎn)品，主要有積極型的全球股票（除美國(guó)）、香港股票、全球債券及指數(shù)增強(qiáng)型的美國(guó)股票等。海外投資應(yīng)在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上，首選不同國(guó)家不同行業(yè)中穩(wěn)健增長(zhǎng)型的龍頭股作為投資重點(diǎn)，并且應(yīng)對(duì)個(gè)股持有數(shù)量、各基金的資產(chǎn)配置比例等設(shè)定投資限制。另外，注重指數(shù)化投資，即該組合的漲跌幅度同步其所選擇的特定指數(shù)，如同步于美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500或納斯達(dá)克變動(dòng)。投資于紛繁復(fù)雜的國(guó)際資本市場(chǎng)，應(yīng)同樣注重遴選優(yōu)秀的委托人。④在總體風(fēng)險(xiǎn)收益水平達(dá)到合理狀態(tài)下，可以適當(dāng)提高對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的短期資產(chǎn)配置。如創(chuàng)業(yè)投資、衍生金融工具。二者都具有高收益性與高風(fēng)險(xiǎn)性并存的特性。
（2）強(qiáng)化投資監(jiān)管
強(qiáng)化社保基金的投資監(jiān)管是克服市場(chǎng)失靈、實(shí)現(xiàn)資源配置帕累托最優(yōu)的必然要求。目前，發(fā)達(dá)國(guó)家的社保基金投資監(jiān)管模式主要有審慎型和嚴(yán)格限量型兩種。如美國(guó)運(yùn)用的是審慎監(jiān)管方式，主要依靠審計(jì)、精算等中介機(jī)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)對(duì)基金運(yùn)營(yíng)的監(jiān)管，而智利、匈牙利等國(guó)采取的是嚴(yán)格限量監(jiān)管方式，是在審慎型的基礎(chǔ)之上，還具體限制了基金的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、運(yùn)營(yíng)形式等，且密切監(jiān)控基金的日常活動(dòng)。首先要加強(qiáng)外部監(jiān)管。對(duì)于社保基金投資的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，需要政府監(jiān)管職能部門的介入，其監(jiān)管的核心原則是堅(jiān)持分權(quán)制衡。具體要做到：①中央與地方之間的監(jiān)管分權(quán)。在保障中央權(quán)力的前提下，為充分調(diào)動(dòng)地方參與的積極性，應(yīng)堅(jiān)持中央政府主管全國(guó)性社保基金監(jiān)管政策的制定并監(jiān)督各省級(jí)政府的執(zhí)行情況，而地方各級(jí)政府應(yīng)在行政主管部門的領(lǐng)導(dǎo)下組建各類社保基金投資管理委員會(huì)，作為基金受托人進(jìn)行相關(guān)事務(wù)管理。②政府內(nèi)部各職能部門的監(jiān)管分權(quán)。在我國(guó)現(xiàn)行的行政管理體制下，除社會(huì)保障行政主管部門的監(jiān)管外，還應(yīng)保證其他幾個(gè)職能部門參與實(shí)際監(jiān)管。一是財(cái)政部門。參與社保基金投資監(jiān)管有利于財(cái)政部全面掌控社保基金的收支狀況，明確財(cái)政撥付資金的具體使用情況等，以便使財(cái)政資金更好的用于社會(huì)保障事業(yè)。二是國(guó)家審計(jì)部門。審計(jì)部門是財(cái)經(jīng)法紀(jì)的維護(hù)者，審計(jì)監(jiān)督的性質(zhì)決定了其權(quán)力實(shí)施必須具有獨(dú)立性。由于具備專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和人才優(yōu)勢(shì)，國(guó)家審計(jì)部門可以開展定期或不定期的審計(jì)基金管理公司的財(cái)務(wù)報(bào)告及投資策略、派代表實(shí)際參與各類社保基金投資運(yùn)作等方式加強(qiáng)。③政府機(jī)構(gòu)與民間組織間的分權(quán)。通過社保基金的主要利益相關(guān)方建立各類基金監(jiān)管委員會(huì)，如成立社保基金同業(yè)協(xié)會(huì)，以其作為民間主體參與社保基金日常投資和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避進(jìn)行實(shí)際監(jiān)管，以促進(jìn)社保投資信息透明化，投資收益公開化，投資操作市場(chǎng)化。同時(shí)，也要注重在制度設(shè)計(jì)上促使各類投資機(jī)構(gòu)間下相互監(jiān)督。如作為基金保管人的銀行在監(jiān)督投資人具體投資行為，對(duì)其監(jiān)督不力的違規(guī)行為要承擔(dān)連帶責(zé)任等。其次是注重內(nèi)部監(jiān)管。社保基金投資機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管所不可或缺的重要組成部分。機(jī)構(gòu)內(nèi)部可自行建立一套科學(xué)的指標(biāo)體系來衡量投資決策的風(fēng)險(xiǎn)水平，建立內(nèi)部審計(jì)部門，形成國(guó)家審計(jì)監(jiān)督的子系統(tǒng)。以在促進(jìn)贏利水平提升的同時(shí)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。有效的內(nèi)部控制可彌補(bǔ)外部監(jiān)管的不足，通過對(duì)投資環(huán)節(jié)的自我監(jiān)控，制定嚴(yán)格的崗位責(zé)任制，稽核制度，以便及時(shí)防控險(xiǎn)，確保基金投資的安全有效性。
（3）完善風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制
風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制是資本市場(chǎng)上退出機(jī)制的一種輔助體系。當(dāng)出現(xiàn)社保基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)破產(chǎn)或無法持續(xù)經(jīng)營(yíng)而使利益相關(guān)者遭受資產(chǎn)損失時(shí)，應(yīng)及時(shí)給予補(bǔ)償。首先是基金的投資盈利能力與基金管理公司本身的收益相掛鉤。目前，我國(guó)實(shí)行對(duì)入市的社保基金提供最低收益保證制度。社保基金托管公司理財(cái)有兩個(gè)重要指標(biāo)：一是委托資產(chǎn)的年收益率不低于通貨膨脹率加3個(gè)百分點(diǎn)；二是委托資產(chǎn)的年收益率要超過同期銀行一年期的存款利率20%以上。這個(gè)指標(biāo)是實(shí)行絕對(duì)收益保證制度的具體體現(xiàn)。然而當(dāng)出現(xiàn)基金管理公司達(dá)不到3%的最低收益要求，并且按照《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》，社保基金投資管理人所提取的20％社保基金投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金以及按社保基金凈收益的20％提取一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金都無彌補(bǔ)社保基金投資發(fā)生的重大虧損時(shí)，社保基金投資將面臨巨額虧空風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)完善風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，當(dāng)出現(xiàn)上述情況時(shí)，作為基金的管理人必須用自有儲(chǔ)備基金或營(yíng)業(yè)收入的一定比例（如75%）進(jìn)行虧損額補(bǔ)足，以使基金管理公司責(zé)權(quán)利想統(tǒng)一的。這有助于提高基金管理公司全方位運(yùn)作的積極性，也有利于社保基金在確保投資安全的情況下，獲取更高的投資收益。其次是對(duì)社保基金的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再保險(xiǎn)或資產(chǎn)證券化的形式。對(duì)于投資于實(shí)業(yè)或房地產(chǎn)的社保基金，可以采取資產(chǎn)證券化方式，來提高流動(dòng)性，以建立起應(yīng)對(duì)流動(dòng)性較差的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。對(duì)社保基金投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再保險(xiǎn)，可以對(duì)過保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)分流部分風(fēng)險(xiǎn)，并且隨著保險(xiǎn)公司的介入，能夠逐步形成一種有效的信用提升機(jī)制，對(duì)社保基金投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再保險(xiǎn)，可使社保基金理事會(huì)放心地把資金交由管理公司進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。再次是建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制通過對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的分析與評(píng)價(jià)，一旦出現(xiàn)市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制失效，就要立即發(fā)出預(yù)警信號(hào)，力爭(zhēng)從源頭上規(guī)避潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)。首先，注重發(fā)揮政府審計(jì)部門自身預(yù)警機(jī)制作用的發(fā)揮。因?yàn)檎毮懿块T能夠憑借權(quán)力優(yōu)勢(shì)取得系統(tǒng)完整的統(tǒng)計(jì)資料，而這正是預(yù)警機(jī)制運(yùn)行的前提。另外，在委托———的運(yùn)營(yíng)模式下，建立一套刺激投資效益的激勵(lì)機(jī)制，以促使受托管理公司在利益分配相對(duì)合理的前提下，積極主動(dòng)地去追求并實(shí)現(xiàn)委托人利益最大化。
（4）健全投資法律環(huán)境
現(xiàn)行的《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》是2001年頒布的。該《暫行管理辦法》在頒布初期對(duì)規(guī)范我國(guó)社保基金投資運(yùn)作起到了指導(dǎo)性作用。但隨著社保基金數(shù)額的擴(kuò)增以及資本市場(chǎng)的不斷完善與發(fā)展，其投資渠道過窄、風(fēng)險(xiǎn)防控缺失等弊端逐漸暴露，加劇了社保基金風(fēng)險(xiǎn)的形成和集中。因此，國(guó)家應(yīng)盡快健全社保基金投資管理法律體系，制定較高層級(jí)的法律和行政法規(guī)，明確社保基金投資運(yùn)營(yíng)管理的法律依據(jù)等重大問題，以促使社保基金投資走上規(guī)范化、良性化發(fā)展道路。通過法律規(guī)定優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，合理確定社保基金在不同投資工具和不同基金管理人之間的分配比例，實(shí)施多元化的投資策略，以盡可能地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)最大收益。另外，對(duì)基金投資管理公司，要運(yùn)用合理的監(jiān)督模式來實(shí)現(xiàn)對(duì)社保基金受托人的制衡，建立各種內(nèi)外部監(jiān)督機(jī)制，堅(jiān)決杜絕各種形式的尋租行為和腐敗作風(fēng)。有效運(yùn)作的社保基金是完善我國(guó)社會(huì)保障體系的前提條件，為解決“未富先老”、失業(yè)人口增加、物價(jià)水平上漲等問題所導(dǎo)致社保基金支付壓力問題。社保基金投資風(fēng)險(xiǎn)的防范，主要應(yīng)從優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化投資監(jiān)管、完善風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制等方面入手，最終逐步實(shí)現(xiàn)社保投資信息透明化，投資收益公開化，投資操作市場(chǎng)化的目標(biāo)。