股權投資與企業盈余管理范文

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一、研究設計和實證模型

針對假設，本文：首先，仿效以前學者的研究，觀察在全樣本下，股權投資的介入是否存在這種單方面抑制或助長盈余管理的作用（模型1）；其次，如果存在單方面的作用就證實了以前學者其中一方的研究（模型2、模型3）。另外，探討了本文最重要的研究因素市場壞境，通過全樣本檢驗市場壞境是不是干擾了企業的盈余管理行為（模型4）；最后，為了進一步檢驗在市場環境好時，股權投資的介入是否助長了盈余管理，而市場環境不好時，股權投資的介入是否又能抑制盈余管理，本文使用了VC和Bull的交叉項Bull*VC，如果其系數γ3顯著為正，則說明股權投資的參與確實助長了市場環境好時的盈余管理（模型5）。實證模型：DA=解釋變量+γ1Age+γ2Size+γ3CFO+γ4Debt+γ5Underwrit-er+γ6Auditor+ε模型中DA為盈余管理程度，使用瓊斯模型計算（可操控應計利潤）；Bull為市場環境，即上市前3個月的IPO數量，大于平均數為1，小于平均數為0；VC為股權投資參與變量，參與為1，否則為0；lnage為成立時間的對數；Lnsize為公司規模的對數；CFO為經營活動產生現金流凈額，即IPO當年的經營活動產生的現金流量凈額；Debt為財務杠桿，即負債總額/資產總額；Un-derwriter為承銷商聲譽排名前十為1，否則為0；Auditor為審計機構聲譽，排名前十為1，否則為0。

二、實證分析

1．樣本選取Lee和Wahal的研究表明股權投資傾向投資那些成立時間短、具有較少主營業務收入且規模較小的企業，因此本文以符合要求的在深圳中小板上市的企業為研究樣本。總共442家的企業樣本，其中158家是有股權投資背景的，284家是沒有股權投資背景的企業，以此來研究市場環境、盈余管理以及股權投資之間的關系。

2．市場環境和盈余管理本文首先需要解決的問題是市場環境是否影響擬上市企業上市前的盈余管理行為？首先進行單變量的統計檢驗，結果在表1的Panel-A中列出。從Panel-A中可以看出在牛市的盈余管理均值為0.1414，熊市的盈余管理均值為0.1193，兩均值之間的差異都以1%的水平顯著。這意味著在比較好的市場環境中上市，企業的盈余管理水平較高；相反，在較差的市場環境中上市，企業的盈余管理水平就會較低，符合前文提出的假設1。在后面表4的多變量回歸分析中，模型4基于全樣本研究了市場環境對企業盈余管理的影響，結果發現Bull的系數以1%的水平顯著為正數，因此進一步驗證了假設1的正確性，市場環境的確會影響企業做出盈余管理的行為，雖然擬上市企業普遍存在盈余管理的問題，但是相比熊市中上市的企業，牛市中上市的企業的盈余管理水平會更高。

3．基于市場環境的股權投資盈余管理行為本文要解決的第二個問題是股權投資在企業盈余管理的問題上，是發揮了抑制作用還是促進作用，或者不存在這種單方面的作用？首先，還是先通過表1的Panel-B中給出的單變量檢測去研究，結果發現在全樣本的情況下（不分市場環境），股權投資參與對企業的盈余管理水平并沒有顯著的發揮任何單方面的作用，但是區分市場環境之后就會發現，在市場環境好時，股權投資參與的盈余管理均值為0.1503，無股權投資參與的均值為0.1348，這兩者之間的差異都在10%的水平上顯著。這就可以說明在市場環境好時，股權投資并沒有起到抑制盈余管理的作用，反而助長了企業的盈余管理水平。當市場環境變壞時，股權投資參與的均值為0.1212，無股權投資參與的均值為0.1085，兩者之間的差異也都在5%的水平上顯著。這也可以說明，在市場環境差時，股權投資的參與的確抑制了擬上市企業的盈余管理水平。因此假設2得到驗證。在后面表2中的回歸分析中，模型1、模型2和模型3也分別做出了進一步的解釋。模型1基于全樣本研究股權投資的參與是否起到單方面的作用，結果發現VC的系數并不顯著，說明股權投資并沒有發揮單方面的抑制或者助長作用。模型2基于牛市樣本分析，此時發現VC的系數以10%的水平顯著，說明股權投資在牛市中發揮了助長盈余管理水平的作用。模型3基于熊市樣本分析，發現VC的系數以5%的水平顯著，說明股權投資在熊市中發揮了抑制企業盈余管理水平的作用。最后，模型5加入市場環境和股權投資的交叉項，基于全樣本進行回歸，Bull的系數仍然顯著為正，進一步驗證了假設1；另外，交叉項VC*Bull的系數以5%的水平顯著為正，說明股權投資的介入，確實提高了在牛市中上市的公司盈余管理水平。假設2得到進一步驗證。

三、研究結論

本文考察了市場環境對擬上市企業盈余管理行為的影響，以及基于市場環境，股權投資在企業盈余管理中所發揮的作用有何不同。以往國內的研究很少考慮市場壞境對擬上市企業盈余管理水平的影響，本文首先補充了這方面研究的空缺，通過單變量檢驗和多元回歸檢驗，研究發現在市場環境好時，市場監管放松，企業有追求快速上市獲取高額回報的激勵，因此，此時的盈余管理水平要顯著高于市場環境壞時的盈余管理水平；另外，以前的學者大多認為股權投資只發揮了單方面的作用，導致了“認證說”和“躁動效應說”之間的矛盾，本文引入市場環境的因素，很好的解決了二者之間的矛盾，發現股權投資的介入助長了牛市中的盈余管理水平，但同時也抑制了熊市中擬上市企業的盈余管理。

作者：程冬冬單位：暨南大學