股權(quán)結(jié)構(gòu)論文范文

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第1篇

正如在中國企業(yè)評估協(xié)會的一份報告中所顯示的，中國前(""強的企業(yè)績效比世界前(""強的企業(yè)要低得多。中國前(""強企業(yè)的總資產(chǎn)和營業(yè)收入分別是10+!!&億和1#+,)!百萬（23456），僅占世界(""強的"+))7和!+0%7。盡管存在其他因素影響國有上市公司的業(yè)績，但公司治理機制的失效要擔(dān)當(dāng)重要的責(zé)任。借鑒現(xiàn)有的理論成果和實證結(jié)果，綜合分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理績效的影響，對優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，改善中國上市公司治理績效具有重大意義。

一、理論上股權(quán)結(jié)構(gòu)對上市公司治理績效的作用在我們分析股權(quán)結(jié)構(gòu)如何影響上市公司治理績效之前，對公司治理機制和股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念有個清楚的認識是很有必要的

公司治理機制的概念是個頗有爭議的問題，筆者認為將公司治理機制看做是由內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部治理機制的一個有機整體是較全面的概念。內(nèi)部治理機制指由股東、董事會和經(jīng)理人員三方面形成的管理和控制關(guān)系。因此，完善內(nèi)部公司治理機制的重點在于，明確劃分股東、董事會和經(jīng)理人員各自的權(quán)利、責(zé)任和利益，形成三者之間的制衡關(guān)系，最終保證公司制度的有效運行。而外部治理機制是與內(nèi)部公司治理機制相適應(yīng)的公司外部管理與控制體系，他們提供企業(yè)績效的信息，評價企業(yè)行為和經(jīng)營者行為的好壞，并通過自發(fā)的優(yōu)勝劣汰機制激勵和約束企業(yè)及其經(jīng)營者。一般認為：外部治理結(jié)構(gòu)包括：外部市場治理機制（即公司控制權(quán)市場和職業(yè)經(jīng)理人市場）、外部政府治理機制（即政府對一、二級市場的管制）以及外部社會治理機制（即中介機構(gòu)的信用制度）等三個方面。股權(quán)結(jié)構(gòu)也有不同的分類。一般來講，股權(quán)結(jié)構(gòu)有兩層含義：第一個含義是指股權(quán)集中度，即前五大股東持股比例。從這個意義上講，股權(quán)結(jié)構(gòu)有三種類型，一是股權(quán)高度集中，絕對控股股東一般擁有公司股份的("7以上，對公司擁有絕對控制權(quán)；二是股權(quán)高度分散，公司沒有大股東，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)基本完全分離、單個股東所持股份的比例在!"7以下；三是公司擁有較大的相對控股股東，同時還擁有其他大股東，所持股份比例在!"7與("7之間。

第二個含義則是股權(quán)構(gòu)成，即各個不同背景的股東集團分別持有股份的多少。在我國，就是指國家股東、法人股東及社會公眾股東的持股比例。從理論上講，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以按企業(yè)剩余控制權(quán)和剩余收益索取權(quán)的分布狀況與匹配方式來分類。從這個角度，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以被區(qū)分為控制權(quán)不可競爭和控制權(quán)可競爭的股權(quán)結(jié)構(gòu)兩種類型。在控制權(quán)可競爭的情況下，剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是相互匹配的，股東能夠并且愿意對董事會和經(jīng)理層實施有效控制；在控制權(quán)不可競爭的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，企業(yè)控股股東的控制地位是鎖定的，對董事會和經(jīng)理層的監(jiān)督作用將被削弱。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理機制的基礎(chǔ)，它決定了股東結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中程度以及大股東身份、導(dǎo)致股東行使權(quán)力的方式和效果有較大的區(qū)別，進而對公司治理模式的形成、運作及績效有較大影響，換句話說股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理中的內(nèi)部監(jiān)督機制直接發(fā)生作用；同時，股權(quán)結(jié)構(gòu)一方面在很大程度上受公司外部治理機制的影響，反過來，股權(quán)結(jié)構(gòu)也對外部治理機制產(chǎn)生間接作用。

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理內(nèi)部機制的影響!"股權(quán)結(jié)構(gòu)和股東大會在控制權(quán)可競爭的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式中，剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)相互匹配，大股東就有動力去向經(jīng)理層施加壓力，促使其為實現(xiàn)公司價值最大化而努力；而在控制權(quán)不可競爭的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式中，剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)不相匹配，控制股東手中掌握的是廉價投票權(quán)，它既無壓力也無動力去實施監(jiān)控，而只會利用手中的權(quán)利去實現(xiàn)自己的私利。所以對一個股份制公司而言，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定著股東是否能夠積極主動地去實施其權(quán)利和承擔(dān)其義務(wù)。#"股權(quán)結(jié)構(gòu)與董事會和監(jiān)事會股權(quán)結(jié)構(gòu)在很大程度上決定了董事會的人選，在控制權(quán)可競爭的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式中，股東大會決定的董事會能夠代表全體股東的利益；而在控制權(quán)不可競爭的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式中，由于占絕對控股地位的股東可以通過壟斷董事會人選的決定權(quán)來獲取對董事會的決定權(quán)。因而在此股權(quán)結(jié)構(gòu)模式下，中小股東的利益將不能得到保障。股權(quán)結(jié)構(gòu)對監(jiān)事會影響也如此。$"股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)理層股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)理層的影響在于是否在經(jīng)理層存在權(quán)的競爭。一般認為，股權(quán)結(jié)構(gòu)過于分散易造成“內(nèi)部人控制”，從而權(quán)競爭機制無法發(fā)揮監(jiān)督作用；而在股權(quán)高度集中的情況下，經(jīng)理層的任命被大股東所控制，從而也削弱了權(quán)的競爭性；相對而言，相對控股股東的存在比較有利于經(jīng)理層在完全競爭的條件下進行更換。總之在控制權(quán)可競爭的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，股東、董事（或監(jiān)事）和經(jīng)理層能各司其職，各行其能，形成健康的制衡關(guān)系，使公司治理的內(nèi)部監(jiān)控機制發(fā)揮出來；而在控制權(quán)不可競爭的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，則相反。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司外部治理機制的影響公司外部治理機制為內(nèi)部治理機制得以有效運行增加了“防火墻”，但即使外部治理機制制訂得再完善，如果股權(quán)結(jié)構(gòu)畸形，公司外部治理機制也會形同虛設(shè)。筆者認為，很難說明公司內(nèi)外部的治理機制誰是因，誰為果。比如，在立法形式上建立了一套外部市場治理機制，隨著新股的不斷增發(fā)或并購，股權(quán)結(jié)構(gòu)可能出現(xiàn)過度分散或集中，就易造成公司管理層的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，使得公司控制權(quán)市場和職業(yè)經(jīng)理人市場的外部市場治理機制無法發(fā)揮作用；另一個例子是，由于“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，公司的經(jīng)營者常常為了掩蓋個人的私利而需要“花錢買意見”，這就會造成注冊會計師在收益和風(fēng)險的夾縫中進退維谷，使得外部社會治理機制也會被扭曲。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)對上市公司治理績效作用的實證分析關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理績效的關(guān)系，中外學(xué)者的實證研究也得出了不同的結(jié)果

大體分為“股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)論”和“股權(quán)結(jié)構(gòu)無關(guān)論”（%&’()*)+),*(-.)).,*/!012通過對擁有絕對控股股東的上市公司與股權(quán)分散的上市公司的績效比較，發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效之間無相關(guān)關(guān)系），但更多的結(jié)果支持了“股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)論”的觀點。3,*+)*,*(4)5.’6*7（!028）認為公司價值取決于內(nèi)部股東所占股份的比例，這一比例越大，公司的價值越高。格羅斯曼和哈特（!019）證明，如果公司股權(quán)是高度分散的，股東就缺乏密切監(jiān)督公司經(jīng)理人員的足夠的熱情。-:;’<（!011）則建立了一個模型證明，公司價值最初隨內(nèi)部股東持股比例的增加而增加，而后開始下降。4=)&*7>%=))*?.&（!001）采用最小平方回歸的方法，對@99家制造業(yè)公司的數(shù)據(jù)進行分析，得出公司價值隨內(nèi)部股東擁有股權(quán)比例的增加而增加，并且認為股權(quán)結(jié)構(gòu)是個內(nèi)生變量。國內(nèi)學(xué)者高明華，楊靜（#99#）對#99!年的$#2家上市公司的年報數(shù)據(jù)進行了分析，發(fā)現(xiàn)隨著股東數(shù)的增加，股權(quán)集中度對公司績效的負面影響逐漸降低；而國家股比例、法人股比例、流通股比例和職工股比例四個指標與公司績效指標變量———凈資產(chǎn)收益率之間均無顯著相關(guān)關(guān)系。國內(nèi)學(xué)者孫永祥（!000，#99!），黃祖輝（!000）從上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司的經(jīng)營績效、收購兼并、權(quán)競爭、監(jiān)督四種機制發(fā)揮作用的影響入手，認為與股權(quán)高度集中和股權(quán)高度分散這兩種極端的結(jié)構(gòu)相比，有一種集中度，有相對控股股東，并且有其他大股東存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)總體上最有利于四種治理機制的作用發(fā)揮，因而具有該種股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司績效也趨于最大。

鄭德埕、沈華珊（#99#）的研究顯示國家股和股權(quán)集中度與公司的經(jīng)營績效均存在較弱的負相關(guān)關(guān)系；許小平（!002）的統(tǒng)計分析結(jié)果表明，國家股比重越高的公司，效益越差；法人股比重越高的公司，效益越好。這些研究都顯示并進一步證明了我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的最顯著特征———國有股“一股獨大”的弊端。可以說它是造成公司治理結(jié)構(gòu)扭曲，治理績效低下的直接原因。國有股“一股獨大”主要造成了我國上市公司內(nèi)外制衡機制的有效運行，下面將就這個問題作具體分析。

三、中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的癥結(jié)———國有股“一股獨大”中國的上市公司，大多是由原國有企業(yè)脫胎而來的

為了滿足股份有限公司設(shè)立的有關(guān)法規(guī)條文的要求，上市公司設(shè)置了名義上的多元法人股權(quán)結(jié)構(gòu)，國有大股東處于絕對控股地位；同時為了繞過在所有制問題上的認識障礙，做出了國有法人股不能上市流通的規(guī)定。上市公司國有股“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)在相當(dāng)一段時間里被固化了，這是一種控制權(quán)不可競爭的股權(quán)模式。再加上國有股的特殊性，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)模式對中國上市公司治理績效的影響，更甚于私有經(jīng)濟的可能結(jié)果。

根據(jù)深圳證券信息有限公司公布的統(tǒng)計結(jié)果，截至!""#年$月%"日，深、滬兩市上市公司前十大股東持股數(shù)占總股本的&&’，其中國有或國有控股企業(yè)以及政府機構(gòu)持股數(shù)占總股本的(#)#&’，國有股所占比例居絕對統(tǒng)治地位。另據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會的統(tǒng)計，截至#**+年底，上市公司不能流通的股權(quán)有#&&,)+,億份，占發(fā)行總股數(shù)的&()+*’，其中包括國有股+&()(#億股、法人股$#&)#$億股和+%)#$億股的職工股。+&#)*%億股的流通股僅占整個上市公司股份的%,)##’（中國證券監(jiān)督管理委員會）。從這些數(shù)據(jù)上看，國有股“一股獨大”的癥結(jié)除了股權(quán)的高度集中，并且不能上市流通影響了公司控制權(quán)市場功能的發(fā)揮外，最主要的原因是隱形的———國有股的所有者缺位，它影響了公司內(nèi)外部制衡機制的建立和良性運作，具體表現(xiàn)如下：

（一）股東大會盡管股東大會在中國立法上是非常有力的，事實上，股東大會經(jīng)常是反映大股東權(quán)益的“橡皮圖章”，少數(shù)權(quán)益股東的呼聲很少被聽到，侵害中小股東利益的現(xiàn)象較為普遍。例如中國證券報（!"""年(月##日）報導(dǎo)了中國股東大會的情景。氣氛死氣沉沉，內(nèi)部持股者的數(shù)量增多（特別是職工股股東）而外部股東在下降；股東大會的程序也非常機械化———主席或者-./總是宣讀已公布的年報，沒有增加任何關(guān)于來年的發(fā)展、計劃、預(yù)算和管理目標的討論；主席或者-./沒有給股東提供問問題的機會，而單請股東們表決；最后，股東本身也很少提問題，表決結(jié)果幾乎總是#""’的支持管理層提出的決議。并且被采訪的一些董事拒絕披露年報以外的更多的信息，認為提供給股東的信息越少，他們越不難與股東相處。造成中小股東在股東大會上消極的原因除了小股東出于時間、交通費和不能影響結(jié)果的考慮而有著“搭便車”的現(xiàn)象外，雖然內(nèi)部職工股東人數(shù)增大，但員工的持股比例依然是很低的，平均值只有()++’，并且各個具體環(huán)節(jié)包括法律基礎(chǔ)、持股量標準、發(fā)行價、持股資金來源等都沒有得到有效的解決，致使其增強企業(yè)凝聚力和參與公司管理的目的難以實現(xiàn)。上市公司的絕大部分股份被控制在國有股股東手中。國有股應(yīng)發(fā)揮大股東對經(jīng)理層的控制作用，然而國家股是單一的國有資本形式投入到企業(yè)中形成的，國家委派官員對企業(yè)行使國家股股東的權(quán)利，但作為國有資本出資人代表的政府官員并非企業(yè)風(fēng)險的真正承擔(dān)者，于是這些官員就會利用手中的廉價股票權(quán)，根據(jù)自身的利益來選擇經(jīng)營者，從而在權(quán)的競爭中大肆尋租，而企業(yè)的績效卻成為這種權(quán)競爭機制中的犧牲品。綜上所述，股權(quán)大量集中在產(chǎn)權(quán)殘缺、行政負擔(dān)嚴重的國家股股東手中，首先造成了大股東監(jiān)控的無效率。所以在這種情況下，股東大會既沒有真正反映國家股東的利益，也不能保護中小投資者的權(quán)益。超級秘書網(wǎng)

（二）董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理人（“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象）在“一股獨大”的國有控股上市公司，內(nèi)部人的范圍不僅包括公司高級管理人員和內(nèi)部職工，還包括上級主管部門以及母公司的高級管理人員。由于所有者缺位，內(nèi)部管理者成為公司事實上的主人，反過來控制公司董事會。管理者甚至可以挑選董事，決定董事的任免。有相當(dāng)多的公司董事會、監(jiān)事會成員是公司內(nèi)部管理人員。董事會“內(nèi)部人控制”是我國上市公司董事會的一個顯著特點。據(jù)抽樣調(diào)查統(tǒng)計，我國樣本公司董事會中執(zhí)行董事盡管近些年來逐步遞減，但目前仍然高達($),’（上海證券交易所研究中心，!"""）。在這樣一個主要由內(nèi)部執(zhí)行董事組成的董事會中，期待由下一級執(zhí)行董事來監(jiān)督和約束自己的上司———董事長和總經(jīng)理，顯然是不現(xiàn)實的。近年來我國上市公司頻繁的違規(guī)行為也反映出了公司監(jiān)事會地位的不獨立和缺乏實質(zhì)性的監(jiān)督權(quán)。另外，由于國有股占流通股比例對上市公司經(jīng)營績效的影響，一般是通過股票市場的外部監(jiān)控功能來實現(xiàn)。但在我國目前不成熟的證券市場中，國有股的不能流通阻礙著中國證券市場的發(fā)展，并且低估了國家的股權(quán)。

由于股票價格失真，小股東搭便車以及追求短期價差等因素，使股票市場出現(xiàn)了過度投機的現(xiàn)象，使證券市場從外部監(jiān)控公司治理的功能難以實現(xiàn)。總的來說，由于“國有股”的特殊性，即產(chǎn)權(quán)不明晰，控制權(quán)執(zhí)行者的不確定，監(jiān)控作用的失效，國有股的“一股獨大”使得公司治理的內(nèi)外部監(jiān)控機制難以有效地發(fā)揮作用。鑒于以上的分析，我們可以把優(yōu)化中國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)作為突破口來提高上市公司的治理績效。

第2篇

【關(guān)鍵詞】直接上市證券公司公司治理

對照規(guī)范化公司治理的要求，目前我國證券公司的治理還存在許多缺陷，尤其是證券公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不盡合理，已經(jīng)成為我國證券公司穩(wěn)步健康發(fā)展的障礙。國有成分控制權(quán)在證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中的獨占性，使證券公司不可避免地帶有國有企業(yè)的特征，難以形成規(guī)范、健康的公司治理結(jié)構(gòu)。另外，由于我國證券公司的股份基本上都是國家股和法人股，股權(quán)流動性差。從發(fā)展的角度看，直接上市是解決證券公司產(chǎn)權(quán)主體空白、改善股權(quán)流動性的有效措施，促進證券公司治理結(jié)構(gòu)的合理優(yōu)化，進而提高證券公司經(jīng)營績效。但上市的實際效果如何，還有待于深入考察。

一、我國兩家證券公司上市后的股權(quán)結(jié)構(gòu)

截至2003年12月31日，根據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站及兩家證券公司網(wǎng)站公開資料整理可以得出：

1、宏源證券股權(quán)結(jié)構(gòu)特點是：大部分股權(quán)是未上市流通股，占總股比例為60.17%，并且大部分是國有法人持股，前七大股東都是法人股，持股份額為57.57%，前五大股東持股份額為53.77%；中國信達資產(chǎn)管理公司是第一大股東，持股份額為37.28%，占相對控股地位（中國信達資產(chǎn)管理公司是具有獨立法人資格的國有獨資金融企業(yè)）。

2、中信證券股權(quán)結(jié)構(gòu)特點是：未上市流通股占總股比例為83.88%，大于宏源證券，流通股所占比例更小；但其前五大股東持股份額為56.94%，比宏源證券高3.17%；前十大股東都是法人股，所持股份都是未流通股份，占總股比例為69.76%；中國中信集團公司是第一大股東，持股份額為31.75%，占相對控股地位（中國中信集團公司是具有獨立法人資格的國有企業(yè)）。

總之，宏源證券與中信證券兩者的股權(quán)結(jié)構(gòu)是比較相似的。兩者的超過半數(shù)（50%）股權(quán)都是未上市流通股，并且大部分也都是國有法人持股。兩者都有一個相對控股股東，并且都屬于國有企業(yè)。然而，美國五大投資銀行中第一大股東持股比例超過5%的只有1家，十大投資銀行中第一大股東持股比重超過5%的也只有3家，其中高盛的第一大股東持股比重僅為1.72%；美國五大投資銀行的前五大股東平均持股比重僅為15.6%，十大投資銀行的前五大股東平均持股比重為16.7%，其中，沃特豪斯集團公司的前五大股東持股比重僅為3.34%。

二、我國兩家證券公司上市后的績效表現(xiàn)

1、兩家證券公司上市后的績優(yōu)表現(xiàn)

（1）宏源證券。1997年中國建設(shè)銀行和中國信達資產(chǎn)管理公司入主宏源證券以后，宏源證券加快了發(fā)展步伐，各項業(yè)務(wù)得到了持續(xù)健康發(fā)展。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，宏源證券曾一度在全國120多家券商中凈資產(chǎn)收益率排名達到第2位，利潤總額排名達到第5位，具備較強的盈利能力。2000年以來，雖然股票市場持續(xù)低迷，但宏源證券還一直保持著盈利的局面。根據(jù)歷年的財務(wù)數(shù)據(jù)，2001年每股收益0.0724元，2002年每股收益0.0763元，2003年每股收益0.0330元。即使在股市最為慘淡的2004年，宏源證券上半年的每股收益仍有0.0052元。另據(jù)年報顯示，截止2000年底，公司總資產(chǎn)50.92億元，凈資產(chǎn)6.72億元，總股本5.19億元。與1996年底相比，總資產(chǎn)增長了220%，凈資產(chǎn)增長了69%，總股本增加了154%。三年來連續(xù)盈利，平均凈資產(chǎn)收益率在10%以上，并且在全國8個省、市、自治區(qū)、直轄市的10個城市擁有21家證券營業(yè)部。2000年實現(xiàn)凈利潤8176.97萬元，較1999年翻了一番；2001年在證券市場持續(xù)低迷的惡劣形勢下，仍然實現(xiàn)了4494.29萬元的凈利潤，在全國110家證券公司中排名22位；2002年上半年業(yè)績創(chuàng)出新高，實現(xiàn)凈利潤3200.76萬元，凈資產(chǎn)收益率5%，按上海證券交易所的統(tǒng)計排名，在國內(nèi)綜合類券商中利潤排名第四，凈資產(chǎn)收益率排名第一。2003年成功完成增發(fā)，籌集了6個多億的資金，公司實力進一步加強。尤其在經(jīng)歷了最近幾年的大熊市之后，2004年前三季度公司仍然能夠保持盈利狀況。

（2）中信證券。中信證券的資產(chǎn)質(zhì)量及各項業(yè)務(wù)在國內(nèi)名列前茅。在2003年極度疲弱的市場環(huán)境中，中信證券凈資本占凈資產(chǎn)比率及利潤總額依然排名第一，凈利潤也在同行業(yè)中位居前列，股票承銷金額達120.32億元，列同行業(yè)第一位，并且被《亞洲貨幣》雜志評為中國最佳的證券公司。2003年年報顯示，在證券市場競爭加劇，證券行業(yè)普遍虧損的情況下，中信證券2003年實現(xiàn)營業(yè)收入8.16億元，比2002年下降1.23%；實現(xiàn)凈利潤3.65億元，比2002年上升232.03%，每股收益從2002年的0.04元，大幅提高到0.15元。2003年年末流動比率9.09，較上年末的4.77增長了90.57%，資產(chǎn)的流動性增強，扣除代買賣證券款后，流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的86.26%，說明公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好、流動性強。2003年末公司股本24.815億元，股東權(quán)益54.81億元，凈資本額為48.35億元，凈資本與股東權(quán)益的比例為88.21%，說明公司資產(chǎn)質(zhì)量較高，不良資產(chǎn)及高風(fēng)險資產(chǎn)的比例較低，符合《證券公司管理辦法》關(guān)于財務(wù)風(fēng)險監(jiān)管指標的有關(guān)規(guī)定。

2004年半年報顯示，中信證券總資產(chǎn)已達137.46億元，凈資產(chǎn)52.65億元，上半年股票承銷金額已達96.54億元（名列券商承銷額首位），擁有41家證券營業(yè)部，2004年3月成為首批獲準發(fā)行定向公司債的證券公司。

2、兩家上市證券公司績優(yōu)背后隱藏的風(fēng)險

（1）宏源證券。2004年的半年報顯示，在宏源證券的收入構(gòu)成中，手續(xù)費收入是其重要的利潤支柱。公司手續(xù)費收入為9855.8萬元，占營業(yè)收入的62.90%。因交易量增加及新增營業(yè)部等原因，2004年1-6月公司手續(xù)費收入較2003年1-6月增加了4522.95萬元，增幅為84.81%。在營業(yè)收入增加的同時，支出也在增加。2004年上半年公司營業(yè)支出16932萬元，同比增加了2004萬元，增長幅度為13.42%。同時，因歸還賣出回購款導(dǎo)致經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量出現(xiàn)負增長2177萬元，歸還借款本金及利息，導(dǎo)致籌資活動現(xiàn)金流量負增長6756萬元，公司上半年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物呈現(xiàn)負增長7958萬元。此外，2004年上半年，宏源證券自營證券差價收入為負2049.61萬元。可以說，在其績優(yōu)背后隱藏著一定風(fēng)險。并且，從宏源證券2000年以后5年年報顯示的凈利潤、每股收益及凈資產(chǎn)收益率這三項主要盈利指標逐年下降（見表1）也可以看出這一點。

（2）中信證券。與國內(nèi)其他券商一樣，中信證券的營業(yè)收入基本上取決于市場漲跌，收入來源很不穩(wěn)定。在股市大幅上漲時，營業(yè)收入主要來自自營業(yè)務(wù)和經(jīng)紀業(yè)務(wù)，在股市低迷時，經(jīng)紀業(yè)務(wù)是最重要的收入來源。在股市大幅上漲的1999年和2000年，中信證券的營業(yè)收入分別為10.3億元和22.78億元，自營業(yè)務(wù)收入的比重分別為37%和48%，2000年自營業(yè)務(wù)收入超過經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入，成為最大的收入來源。但2001年下半年以來，隨著股市的下跌，營業(yè)收入大幅下降，2001年為19億元，2002年為8.26億元，2003年上半年為2.95億元，2004年上半年為4.87億元；自營業(yè)務(wù)收入比重逐年下降，2001年為26%，2002年為4%，2003年上半年為1.5%。此外，2004年上半年實現(xiàn)凈利潤0.57億元，比2003年同期下降63.67%，每股收益從2003年同期的0.063元降到0.023元，這也是由于自營業(yè)務(wù)受股市下跌的影響。可見，中信證券的盈利能力受自營業(yè)務(wù)風(fēng)險的影響越來越困難。

三、結(jié)論

從上文分析來看，在近幾年證券市場持續(xù)低迷的情況下，兩家上市證券公司的業(yè)績表現(xiàn)較好。可以說，上市對兩家上市證券公司的業(yè)績提高有積極作用。但是也應(yīng)看到，在兩家證券公司績優(yōu)的背后還存在一定隱患。由前面的分析可知，盡管證券公司上市后股權(quán)結(jié)構(gòu)將趨于多元化和分散化，但國有股的控股地位依然不變，流通股比重比較低，且流通股高度的分散于個人股東中。因此，對于上市證券公司的管理還將會保留行政干預(yù)色彩，仍然將會有國有股產(chǎn)權(quán)虛置問題，和其他已經(jīng)上市的國有大型企業(yè)相似，也將會有內(nèi)部人控制問題和管理層的選擇、約束、激勵的問題，只不過比上市前可能程度會低一些。總之，證券公司上市后并沒有給證券公司帶來很高業(yè)績，上市在完善我國證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)方面還存在一定局限性。當(dāng)然，這兩家證券公司上市時間都不長，而且只是個例，不能得出具有統(tǒng)計意義的推斷。

【參考文獻】

[1]傅建設(shè)：從中信證券之困看券商出路[J]，新財經(jīng)，2003（9）.

[2]孫永祥、黃祖輝：上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效[J]，經(jīng)濟研究,1999（12）.

第3篇

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，正確的處理好企業(yè)經(jīng)理人員和股東之間利益分配、相互激勵的關(guān)系，解決所有權(quán)與控制權(quán)分離之間的問題是公司治理的本質(zhì)。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的重要基礎(chǔ)，對企業(yè)經(jīng)營者來說股權(quán)的相對集中有利于大股東對企業(yè)進行有效的監(jiān)控，但是在我國大多數(shù)上市公司中，控股股東在國有股權(quán)中的主體地位問題至今沒有解決，導(dǎo)致國有股權(quán)無法形成人格化的主體，國有產(chǎn)權(quán)虛置。在企業(yè)中，大股東對企業(yè)經(jīng)營者無論是機制上還是力度上的監(jiān)控都存在著極大的問題，從而導(dǎo)致公司經(jīng)營者的道德風(fēng)險泛濫，出現(xiàn)肆意造假、侵吞上市公司資產(chǎn)等嚴重損害中小股東利益的惡性事件，致使“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象十分突出。

在現(xiàn)今成熟的市場經(jīng)濟環(huán)境中，公司對高層管理者的監(jiān)督和制約可以通過外部市場對公司的控制權(quán)的爭奪和價值的評定來對經(jīng)理人才進行選聘和評價等競爭機制來完成，在競爭激烈的環(huán)境下，迫使經(jīng)理人為了自身的生存而勤奮工作，在一定程度上代表了股東約束經(jīng)理人的行為。然而由于我國上市公司中國家股和法人股占總股本的比重過大，而且不能上市流通，公司控制權(quán)因為二級市場上流通股的買賣不足而發(fā)生了實質(zhì)性的轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致了在外部市場上的敵意收購的制約機制和經(jīng)理人才競爭機制對企業(yè)經(jīng)理人的約束軟化作用。

國有股獨大的股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)象，使得上市公司在建立法人治理結(jié)構(gòu)上不能達到獨立自主的能力，在國有企業(yè)中，部分資產(chǎn)改制上市后，形成了兩個法人的體系，一些控股股東為了拿到上市公司配股的資格權(quán)，從而滿足他們向市場圈錢的野心，讓集團來完全承擔(dān)上市公司的所有費用，甚至在向上市公司轉(zhuǎn)移利潤時利用股份公司職工的工資這種卑劣的手段。與此同時，有些上市公司效益比較好，他們則使用相反的操作，成為集團公司的取款機：為集團公司的貸款提供擔(dān)保、向集團公司轉(zhuǎn)移利潤。使上市公司的價值在不公允的關(guān)聯(lián)交易下發(fā)生了扭曲，并且誤導(dǎo)了投資者，以至于股東的利益受到損失，

如湖北興化生產(chǎn)的尿素，一直由集團公司以高于市場零售價的價格全部收購。隨著母公司的“斷奶”，公司業(yè)績出現(xiàn)急劇下滑。從1996年、1997年每股收益1元以上到1999年上半年出現(xiàn)巨額虧損，每股收益降至-0.243元。股票價格隨之下落，中小投資者的損失慘重。對以中小散戶為投資主體的我國的證券市場來說，股市的成長和發(fā)展，離不開廣大投資者的參與和投資。保護中小投資者權(quán)益是實現(xiàn)證券市場可持續(xù)發(fā)展的基本政策。

二、完善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的對策

目前，國際資本市場的資本受到美國經(jīng)濟因素的影響供給比較充足。由于當(dāng)今中國經(jīng)濟的高速發(fā)展在資本市場上具有很大的潛力，國際資本自然不會放棄進入我國資本主義市場的機會，在符合國務(wù)院《決定》中利用外資減持國有股的精神上，通過中外合作基金來減持國有股是一個兩全齊美的辦法，基金在受讓一定的固有股上可以通過協(xié)議進行轉(zhuǎn)讓，然后再選擇適當(dāng)?shù)臅r機，在二級市場上出售。為了把市場上的沖擊減少到昀小，昀有效的方法就是利用基金中國“蓄水池”在時間和數(shù)量上把受讓的國有股轉(zhuǎn)化為零。

使公司治理結(jié)構(gòu)有效的運行關(guān)鍵的因素就是充分發(fā)揮上市公司高層管理人員的創(chuàng)新能力。上市公司可以自身的條件出發(fā)，將管理人員的報酬和公司的經(jīng)營效績緊密聯(lián)系在一起，在透明度的原則上設(shè)計各種特色的獎勵和分配政策，在征求大股東的同意之下執(zhí)行。在上市公司中還可以使用獎勵股票的機制，比如給高級管理人員購買一定數(shù)量的本公司股票，在他們?nèi)温毱陂g，由證交管理和鎖定，也可以附加服務(wù)年限，先給分配權(quán)，后給所有權(quán)。從我國目前的情況來看，首先要完善國有股權(quán)的產(chǎn)權(quán)的主體地位，使上司公司能夠整正采取主動權(quán)，行使所有者的權(quán)利。然后逐漸解決國有股和法人股之間的流通問題，加強兼并收購等條例的建設(shè)，從而完善資本主義市場。

三、結(jié)論

公司治理機制的完善是目前我國上市公司經(jīng)濟增長的首要問題，完善股權(quán)結(jié)構(gòu)是解決這一難題的關(guān)鍵，這就需要上市公司從內(nèi)部加強治理和監(jiān)督，從而優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，為完善公司治理結(jié)構(gòu)奠定了堅實的基礎(chǔ)。

部會計控制是指企業(yè)為了保證各項業(yè)務(wù)活動的有效進行，確保資產(chǎn)的安全完整、防止欺詐和舞弊行為、實現(xiàn)經(jīng)營管理的目標等制定和實施的具有控制職能的方法、措施和程序。

一、電力企業(yè)內(nèi)部會計控制存在的問題

會計報表不能真實反映企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營情況。企業(yè)存在對收入，尤其對非生產(chǎn)性、非經(jīng)營性收入不入帳，虛列成本費用開支，亂擠亂攤成本的現(xiàn)象。為完成上級電網(wǎng)電力企業(yè)下達的績效考核指標，企業(yè)根據(jù)主觀意愿對利潤進行調(diào)整，造成盈虧不實，使報表使用者無法真正摸清企業(yè)利潤和經(jīng)營狀況。

安全是企業(yè)資本運作的前提和基礎(chǔ)，目前電力企業(yè)的資產(chǎn)安全狀況令人擔(dān)憂。一方面企業(yè)通過一段時間的發(fā)展，隨著市場體制的變遷，積壓了大量的應(yīng)收賬款等不良資產(chǎn)；另一方面存在資產(chǎn)流失現(xiàn)象，主要表現(xiàn)在以下方面：