擔(dān)保債務(wù)憑證的銀行風(fēng)險(xiǎn)管理論文范文

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一、CDO設(shè)計(jì)中風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原理及其分析

從風(fēng)險(xiǎn)管理角度來說，傳統(tǒng)銀行為了降低不良資產(chǎn)的持有率，要對(duì)每一筆貸款進(jìn)行嚴(yán)格的評(píng)估，通過評(píng)估結(jié)果得出發(fā)放貸款的額度。在這樣的情況下，傳統(tǒng)銀行常常無法完全滿足核心客戶申請(qǐng)貸款的要求。在CDO這樣的信用衍生品出現(xiàn)之后，銀行可以運(yùn)用資產(chǎn)證券化的方式將自身的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，根據(jù)經(jīng)營目標(biāo)不斷調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)敞口以避免信用風(fēng)險(xiǎn)過度集中。分散風(fēng)險(xiǎn)之后，銀行就可以擴(kuò)大核心客戶貸款的發(fā)放額度，獲得更高的收益率。CDO之所以能夠擁有分散風(fēng)險(xiǎn)的功能是因?yàn)樵谄湓O(shè)計(jì)的過程中設(shè)立了風(fēng)險(xiǎn)隔離、資產(chǎn)組合、信用增級(jí)三大分擔(dān)機(jī)制。有了這三大風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，銀行會(huì)通過轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回收資金，起到了降低潛在風(fēng)險(xiǎn)的作用。同時(shí)，銀行在信息不對(duì)稱的情況下會(huì)傾向于放松對(duì)貸款申請(qǐng)人的監(jiān)督，降低對(duì)貸款的監(jiān)管成本，在信貸業(yè)務(wù)上尋求更高的利潤(rùn)。

（一）資產(chǎn)組合的分散風(fēng)險(xiǎn)效用分析資產(chǎn)組合指的是CDO在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行重組時(shí)將各個(gè)債權(quán)組合成一個(gè)整體的資產(chǎn)池，從而分散資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。CDO的資產(chǎn)池可以容納各種類型的資產(chǎn)，甚至可以將原始的CDO進(jìn)行打包和其他CDO資產(chǎn)組成多次合成的CDO，不斷伸長(zhǎng)CDO衍生鏈條。張維（2007）利用“最優(yōu)契約組”的原理為CDO在銀行體系內(nèi)建立了一個(gè)理論模型，論證了多銀行貸款合成CDO資產(chǎn)池可以分散信用風(fēng)險(xiǎn)。其結(jié)論為：?jiǎn)蝹€(gè)銀行貸款資金占所有銀行的組合貸款比例越小，整個(gè)銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)也就越小。CDO這類的信用衍生品就是為了將單個(gè)銀行資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)池中，以此來降低資產(chǎn)池的整體風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)組合分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的原理主要在于降低資產(chǎn)之間的相關(guān)性。信用衍生品市場(chǎng)中的相關(guān)性與大多數(shù)金融市場(chǎng)的相關(guān)性大有不同，在信用衍生品中的相關(guān)性并不是指代價(jià)格變動(dòng)的相關(guān)性，而是指資產(chǎn)池中違約事件的相關(guān)性。因?yàn)槎鄠€(gè)相關(guān)性較弱的違約事件同時(shí)發(fā)生的概率比多個(gè)相關(guān)性較強(qiáng)的違約事件同時(shí)發(fā)生的概率低，所以當(dāng)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)組合相關(guān)性降低時(shí)，資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)降低。以次貸危機(jī)為例，當(dāng)時(shí)美國很多銀行都向其他金融機(jī)構(gòu)手中發(fā)放一種與住房抵押支持證券（ResidentialMortgage-BackedSecurities,RMBS）掛鉤的合成式CDO，通過這樣的方式可以使得銀行更加大膽地發(fā)放次級(jí)房屋抵押貸款，將大量的高風(fēng)險(xiǎn)次級(jí)按揭貸款從資產(chǎn)負(fù)債表中消去，在將違約風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的同時(shí)實(shí)現(xiàn)利益最大化。這就會(huì)讓銀行減少在評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)中投入的成本，銀行會(huì)不斷地為購房者提供貸款，從而使得CDO資產(chǎn)池中的資產(chǎn)相關(guān)性太高，信用風(fēng)險(xiǎn)涉及面不斷擴(kuò)大。在危機(jī)爆發(fā)之后，銀行資金流動(dòng)性開始下降，銀行間貸款的利率上升。這一系列的后果會(huì)放大危機(jī)的影響，銀行體系在這樣的環(huán)境下會(huì)趨于蕭條，進(jìn)而波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。對(duì)次貸危機(jī)的反思可以看出，銀行在CDO資產(chǎn)池中加入了大量次級(jí)貸款提高了資產(chǎn)組合的相關(guān)性，使得信用風(fēng)險(xiǎn)無法在體系中進(jìn)行有效轉(zhuǎn)移，最終引起了銀行業(yè)蕭條。所以在CDO設(shè)計(jì)之中，對(duì)資產(chǎn)組合的設(shè)計(jì)是提高銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力的重要條件。

（二）風(fēng)險(xiǎn)隔離的運(yùn)作方式分析CDO是發(fā)起人通過一個(gè)中介機(jī)構(gòu)SPV進(jìn)行發(fā)行，這家中介機(jī)構(gòu)為銀行提供了一道安全屏障，起到了風(fēng)險(xiǎn)隔離的作用。SPV在CDO運(yùn)作過程中收取出售資產(chǎn)池獲得的收入，將其中大部分支付給發(fā)起CDO的銀行。與此同時(shí)，發(fā)起銀行收回資產(chǎn)池中的資金時(shí)將金額轉(zhuǎn)入SPV的賬戶，待該部分貸款到期后又由SPV將這些資金連本帶息轉(zhuǎn)入CDO投資者的賬戶，從而使得多方得利。在整個(gè)CDO運(yùn)作過程中，發(fā)起人實(shí)現(xiàn)了“真實(shí)銷售”，將自身的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行剝離，這部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到SPV資產(chǎn)池后，SPV就在發(fā)起人與債權(quán)人之間建立起了一道安全的屏障。若發(fā)起CDO的銀行遭受嚴(yán)重違約而破產(chǎn)，債權(quán)人對(duì)該銀行進(jìn)行擠兌時(shí)也無法追溯其轉(zhuǎn)移到SPV資產(chǎn)池中的資產(chǎn)。有了這樣一道屏障，CDO才起到了提高銀行風(fēng)險(xiǎn)管理能力的作用。因?yàn)槭艿搅朔傻膰?yán)格管制，SPV運(yùn)營的業(yè)務(wù)非常單一，除了證券化資產(chǎn)外不能再擁有其他資產(chǎn)或負(fù)債。所以這家公司可以是一家“空殼”公司，可以沒有雇員，甚至為了合法避稅，公司還可以在離岸中心進(jìn)行注冊(cè)。

（三）信用增級(jí)的原理分析信用增級(jí)指將CDO資產(chǎn)池按照信用級(jí)別高低分為股權(quán)檔、中間檔和優(yōu)級(jí)檔，為風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)提供緩沖余地。在SPV對(duì)CDO資產(chǎn)池進(jìn)行打包出售時(shí)，先由信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為資產(chǎn)池中的貸款進(jìn)行評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)公司根據(jù)每筆貸款的回收率、回收時(shí)間等關(guān)鍵參數(shù)進(jìn)行信用級(jí)別的評(píng)定。在最后打包出售時(shí)將資產(chǎn)池根據(jù)信用級(jí)別從低到高依次分為股權(quán)檔、中間檔和優(yōu)級(jí)檔，信用級(jí)別越高的收益越低。一般情況下，為了緩沖投資者可能遭受的信用風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)起銀行會(huì)自己持有股權(quán)檔的資產(chǎn)。當(dāng)這部分級(jí)別最低的證券遭遇信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，銀行將首先承擔(dān)大部分損失來保護(hù)投資者的利益，而更高信用級(jí)別資產(chǎn)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)則被銀行轉(zhuǎn)移到了投資者身上。在信用增級(jí)的機(jī)制下，投資者可以根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及對(duì)于資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的判斷進(jìn)行購買。信用增級(jí)這一分擔(dān)機(jī)制既有利于銀行轉(zhuǎn)移自身的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，又有利于滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的投資需求，提供了一條新的收益渠道。盡管這三大風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制具有巨大的作用，但真正在CDO圍繞這三大分擔(dān)機(jī)制進(jìn)行設(shè)計(jì)時(shí)也會(huì)出現(xiàn)缺陷，下文就可能會(huì)產(chǎn)生的缺陷進(jìn)行論證檢驗(yàn)。

二、CDO設(shè)計(jì)因素對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理能力影響的分析

CDO三大分擔(dān)機(jī)制都有其對(duì)應(yīng)的內(nèi)在設(shè)計(jì)缺陷，每一種缺陷都可能對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)生負(fù)面作用。其主要缺陷在于如下幾個(gè)問題。

（一）CDO衍生鏈條過長(zhǎng)的設(shè)計(jì)缺陷隨著資產(chǎn)證券化的不斷發(fā)展，CDO的結(jié)構(gòu)也越來越復(fù)雜，中間涉及到的資產(chǎn)組合也越來越豐富。隨著借款人與CDO投資者的距離不斷拉長(zhǎng)，這樣的超長(zhǎng)信用鏈條會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)的難度，對(duì)銀行的穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)面影響。以二次合成的CDO為例，所謂的二次合成的CDO就是建立在CDO基礎(chǔ)上的CDO，這種類型的組合資產(chǎn)比單層的CDO風(fēng)險(xiǎn)更大，對(duì)違約概率的控制更加困難。從圖2可以看出二次合成CDO的結(jié)構(gòu)。因?yàn)橥顿Y股權(quán)檔面臨的風(fēng)險(xiǎn)太高，優(yōu)級(jí)檔又往往無法為風(fēng)險(xiǎn)偏好者提供足夠的杠桿收益，所以很多投資者的投資目標(biāo)為中間檔CDO。為了對(duì)比二次CDO與單層CDO的風(fēng)險(xiǎn)差異，假設(shè)上圖包含3個(gè)內(nèi)部CDO的二次合成CDO的股權(quán)檔與中間檔各自可以承擔(dān)2個(gè)單位的損失，當(dāng)整個(gè)二次合成CDO受到4個(gè)單位的損失時(shí)，這4個(gè)單位在內(nèi)部CDO中的損失分布可以分為以下兩種類型：在類型1中，四個(gè)單位的損失全部集中在CDO3中，這就造成了中間檔的投資者將會(huì)受到巨大損失，當(dāng)投資者資金緊張，無法為銀行提供信用保護(hù)時(shí)，整個(gè)銀行體系就會(huì)出現(xiàn)巨大的波動(dòng)，甚至?xí)?dǎo)致擠兌。在類型2中，4個(gè)單位的損失分散到了各個(gè)內(nèi)部CDO中，中間檔CDO的投資者不會(huì)遭受到任何損失。從以上的案例可以看出，一次CDO損失的大小只取決于資產(chǎn)池?fù)p失的數(shù)量，而結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜的多次合成CDO還受到了損失分布的影響，所以多次合成CDO的風(fēng)險(xiǎn)大小更加難以計(jì)量，運(yùn)作的程序更加復(fù)雜。當(dāng)發(fā)行方無法控制資產(chǎn)池的違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，CDO的衍生鏈條過長(zhǎng)會(huì)給銀行帶來更多的風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。一旦這部分信用風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模爆發(fā)，CDO也能成為風(fēng)險(xiǎn)蔓延的導(dǎo)火索。

（二）CDO信用評(píng)級(jí)機(jī)制的設(shè)計(jì)缺陷在CDO這類信用衍生品誕生之前，銀行無法將自身的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，只能獨(dú)自承擔(dān)其中的違約風(fēng)險(xiǎn)，所以銀行會(huì)對(duì)每一筆貸款的申請(qǐng)人進(jìn)行仔細(xì)評(píng)估。在這一過程中，銀行會(huì)根據(jù)貸款人的以往信用記錄以及財(cái)務(wù)狀況判斷能否將資金放出。當(dāng)銀行嚴(yán)格審核貸款人的申請(qǐng)資格時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的違約概率較低，有效地控制了銀行風(fēng)險(xiǎn)，但是這樣會(huì)限制銀行的收益。CDO出現(xiàn)之后，銀行擁有了SPV這一道風(fēng)險(xiǎn)隔離屏障，就可以利用CDO等信用衍生品將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，快速收回流動(dòng)資金。同時(shí)，為了提高自身的收益率，銀行會(huì)擴(kuò)大放貸規(guī)模，降低發(fā)放貸款的門檻，從而減少對(duì)貸款人的監(jiān)督成本，這就會(huì)增加整個(gè)銀行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)越來越多的次級(jí)貸款被銀行發(fā)放，大量不良資產(chǎn)會(huì)轉(zhuǎn)移到SPV資產(chǎn)池中。因?yàn)镃DO擁有三大風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，所以信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)傾向于提高CDO中各類資產(chǎn)的信用級(jí)別。CDO投資者在信息不對(duì)稱的條件下只能根據(jù)資產(chǎn)的信用級(jí)別做出投資的判斷，在這樣的環(huán)境下，投資者可能會(huì)因?yàn)闊o法收回投資成本而選擇放棄CDO這一條投資渠道，進(jìn)而影響到銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。所以設(shè)立SPV進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離的同時(shí)必須建立嚴(yán)格的監(jiān)管機(jī)制，不能讓大量的高風(fēng)險(xiǎn)證券流入金融市場(chǎng)。

（三）CDO信用分檔比例的設(shè)計(jì)缺陷合成型CDO的分層一般分為優(yōu)級(jí)檔、中間檔和股權(quán)檔，當(dāng)發(fā)生信用違約時(shí)，首先由股權(quán)檔投資者承擔(dān)所有損失，當(dāng)這部分損失殆盡后再依次波及到中間檔和股權(quán)檔投資者,我國發(fā)行過的類似的CDO，開元與工元分層設(shè)計(jì)形式如表1所示。我國發(fā)行的06開元和07工元的分層與CDO的三級(jí)分檔一致，由于股權(quán)檔（次級(jí)債券）的損失概率較大，通常是銀行自行將這一層的CDO購回，作為內(nèi)部擔(dān)保。從表1可以看出，股權(quán)檔與中間檔（B級(jí)債券）的比例很小，所以這兩層對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的緩沖作用是有限的，銀行自身承擔(dān)的擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)很低。與此同時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)CDO進(jìn)行信用評(píng)級(jí)時(shí)往往只能進(jìn)行數(shù)據(jù)建模分析來判斷資產(chǎn)的信用級(jí)別，而CDO又是一種結(jié)構(gòu)極為復(fù)雜的信用衍生品，這種評(píng)級(jí)方式可能會(huì)產(chǎn)生誤差而提高次級(jí)貸款的信用級(jí)別。在這樣一種信息不對(duì)稱的條件下，銀行會(huì)擴(kuò)大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的要求，減少對(duì)債務(wù)人的監(jiān)督，從而導(dǎo)致違約率上升。當(dāng)出現(xiàn)一定規(guī)模的信用違約數(shù)量時(shí)，容易波及到優(yōu)先檔的投資者，一旦投資者無法承擔(dān)損失，銀行也將遭受到嚴(yán)重的損失，甚至導(dǎo)致儲(chǔ)戶擠兌。從以上的結(jié)論可以看出在CDO分層的過程中，應(yīng)該增加股權(quán)檔的比例，讓銀行自行承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這樣就能使銀行濫發(fā)貸款的現(xiàn)象減少。并且通過完善信用評(píng)級(jí)機(jī)制，使銀行保持對(duì)債務(wù)人的監(jiān)督，從而達(dá)到降低銀行風(fēng)險(xiǎn)的目的。綜上所述，CDO衍生鏈過長(zhǎng)，資產(chǎn)池信用級(jí)別偏高與分檔比例分配不當(dāng)成為可能對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理能力產(chǎn)生負(fù)面影響的設(shè)計(jì)缺陷。在CDO的設(shè)計(jì)過程中需要對(duì)這些缺陷進(jìn)行嚴(yán)格控制。

三、總結(jié)

自2005年起，我國就開始了信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)，規(guī)模一度不斷擴(kuò)張，證券化的資產(chǎn)池涉及到了基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、鋼鐵、水利等多個(gè)行業(yè)與部門，這也為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的分散提供了有利的方法。但是，我國的CDO二級(jí)市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，流動(dòng)性較低，這些關(guān)鍵因素都嚴(yán)重阻礙了CDO在我國的發(fā)展。我國現(xiàn)有的信用衍生品還過于單一，可以推出信用衍生品的機(jī)構(gòu)還不多，這里一部分原因是我國目前國情還不適合大規(guī)模地推出信用衍生品，但是隨著金融業(yè)不斷地發(fā)展，我國信用衍生品的規(guī)模必將漸漸擴(kuò)大。為了分散銀行體系的信用風(fēng)險(xiǎn)，我國在發(fā)展信用衍生品業(yè)務(wù)的過程應(yīng)該按照如下的方式進(jìn)行：

（一）逐步展開信用衍生品交易推進(jìn)信用衍生品的發(fā)展需要大量人才和技術(shù)的支持，目前我國推出的兩種信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具還是屬于結(jié)構(gòu)最為簡(jiǎn)單的信用衍生品，隨著衍生工具的不斷成熟，各種復(fù)雜的信用衍生品也會(huì)出現(xiàn)，關(guān)于衍生品定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)控制等技術(shù)難題需要很多高級(jí)管理人才去解決。我國必須做好相關(guān)人才的儲(chǔ)備才能應(yīng)對(duì)信用衍生品可能造成的一系列問題。此外，在逐步推進(jìn)信用衍生品發(fā)展的過程中可以先設(shè)立幾個(gè)試點(diǎn)地區(qū)，為這幾個(gè)實(shí)驗(yàn)區(qū)開放特殊賬戶，這個(gè)特殊賬戶中的資金不能隨意流動(dòng)到境內(nèi)賬戶中。監(jiān)管部門可以率先批準(zhǔn)這幾個(gè)試點(diǎn)地區(qū)展開信用衍生品的交易，當(dāng)試點(diǎn)地區(qū)總結(jié)出如何利用信用衍生品來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的經(jīng)驗(yàn)時(shí)，再慢慢放開金融管制，將經(jīng)驗(yàn)傳播到其他地區(qū)，從而減少大規(guī)模推進(jìn)信用衍生工具發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)國內(nèi)信用衍生品發(fā)展到一定程度，有能力運(yùn)用這一工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范或套期保值時(shí)，我國才可以開放境外資本進(jìn)入國內(nèi)信用衍生品市場(chǎng)，真正讓信用衍生品市場(chǎng)走上國際化道路。

（二）CDO結(jié)構(gòu)不宜過于繁雜根據(jù)會(huì)計(jì)記賬中的權(quán)責(zé)發(fā)生制，信用衍生品屬于表外資產(chǎn)，不計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表，這也就可能造成衍生品結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的鏈條過長(zhǎng)，信息嚴(yán)重不對(duì)稱，道德風(fēng)險(xiǎn)問題不斷涌現(xiàn)。對(duì)于我國的實(shí)際情況來說，只有將信用衍生品的結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單化，減少其投機(jī)套利的功能，才能使信用衍生品的市場(chǎng)在我國不斷走向成熟。

（三）對(duì)CDO業(yè)務(wù)嚴(yán)格監(jiān)督，加強(qiáng)信息披露CDO業(yè)務(wù)最后是否能夠轉(zhuǎn)移分散銀行信用風(fēng)險(xiǎn)很大程度上都取決于對(duì)相關(guān)資產(chǎn)的監(jiān)督和審核。在這個(gè)過程中最困難的問題就是在計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期望收益時(shí)要對(duì)違約事件發(fā)生的概率進(jìn)行評(píng)估，要預(yù)期在違約之后能收回多少資金，CDO投資者在這種信息不對(duì)稱的情況下很難對(duì)這些問題有詳盡的了解。所以在對(duì)信用衍生品進(jìn)行交易時(shí)，發(fā)行方必須受到嚴(yán)格的監(jiān)管，要為投資者提供有效的數(shù)據(jù)和信息，以便于CDO投資者對(duì)于投資的風(fēng)險(xiǎn)有進(jìn)一步了解。綜上所述，CDO這一類信用衍生品是一把雙刃劍，只有完善CDO的設(shè)計(jì)機(jī)制，才能使其分散風(fēng)險(xiǎn)的功能得到發(fā)揮，從而提高銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

作者：張?jiān)埔拙挝唬荷虾＠砉ご髮W(xué)管理學(xué)院副教授上海理工大學(xué)管理學(xué)院