合同能源管理項(xiàng)目收益與融資渠道分析范文

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摘要：合同能源管理自1997年引進(jìn)中國(guó)后就獲得了快速的發(fā)展，展示出了巨大的發(fā)展?jié)摿εc良好的經(jīng)濟(jì)社會(huì)效益。但發(fā)展的同時(shí)仍然面臨著許多問(wèn)題。融資問(wèn)題作為其中重要的問(wèn)題之一，對(duì)于合同能源管理項(xiàng)目的影響重大。節(jié)能服務(wù)公司面臨的融資問(wèn)題主要是融資渠道單一，融資風(fēng)險(xiǎn)大，抵押擔(dān)保受限等。文章旨在研究中國(guó)合同能源管理項(xiàng)目收益與融資渠道的管理，選取中國(guó)節(jié)能協(xié)會(huì)節(jié)能服務(wù)委員會(huì)匯編的2011～20015年與2017年的優(yōu)秀項(xiàng)目案例集中的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞：合同能源管理項(xiàng)目；項(xiàng)目收益；融資渠道；銀行貸款；融資租賃

隨著節(jié)能產(chǎn)業(yè)的興起與發(fā)展，合同能源管理（EPC,即EnergyPerformanceContracting）作為一種基于市場(chǎng)的節(jié)能新機(jī)制也逐步在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中發(fā)展起來(lái)。在這種機(jī)制下，“節(jié)能服務(wù)公司”（ESCO或EMCO）與用能單位簽訂能源管理合同，以工程減少的能源費(fèi)用來(lái)支付節(jié)能項(xiàng)目全部或部分成本，從而使得將大部分的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給節(jié)能服務(wù)公司。據(jù)《2017節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，截止2017年底，中國(guó)從事節(jié)能服務(wù)的企業(yè)數(shù)量約有6417家，年均增長(zhǎng)率5,5%；行業(yè)從業(yè)人員68.5萬(wàn)人，年均增長(zhǎng)率5.1%；節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)總值為4148億元，增長(zhǎng)16.3%。可見(jiàn)近年來(lái)中國(guó)節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。隨著合同能源管理在我國(guó)的逐步發(fā)展與成熟，行業(yè)的發(fā)展也面臨著亟需解決的困境與難題。在眾多問(wèn)題當(dāng)中，融資問(wèn)題極為顯著。隨著節(jié)能服務(wù)公司所實(shí)施的項(xiàng)目越來(lái)越多，節(jié)能服務(wù)公司的資金壓力不斷增大。且節(jié)能項(xiàng)目的回報(bào)周期通常較長(zhǎng)，由于大部分項(xiàng)目需要節(jié)能服務(wù)公司自行墊付資金，這時(shí)如果沒(méi)有其他外部資金的來(lái)源，節(jié)能服務(wù)公司很難實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的運(yùn)營(yíng)與發(fā)展。雪上加霜的是，當(dāng)節(jié)能公司試圖通過(guò)融資來(lái)實(shí)現(xiàn)資金的補(bǔ)充時(shí)，由于企業(yè)的信用評(píng)價(jià)體系較不完善，大多數(shù)節(jié)能服務(wù)公司的規(guī)模屬于中小型，項(xiàng)目的回報(bào)與業(yè)主的支付能力存在緊密聯(lián)系，使得節(jié)能服務(wù)公司在申請(qǐng)貸款等其他融資時(shí)面臨較大的困難，融資渠道和資金來(lái)源成為了合同能源管理項(xiàng)目實(shí)施效果的重要影響因素之一。

1相關(guān)理論基礎(chǔ)與假設(shè)提出

1.1主要影響因素的理論分析

1.1.1信息不對(duì)稱理論節(jié)能服務(wù)公司的融資困境的原因之一在于信息不對(duì)稱。因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱現(xiàn)象的存在，交易中的一方會(huì)因?yàn)樾畔⒌牟煌暾鴮?duì)交易缺乏信心。正如在合同能源管理項(xiàng)目中，當(dāng)節(jié)能服務(wù)公司向銀行等金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款時(shí)，由于大多數(shù)節(jié)能服務(wù)公司的規(guī)模較小，尚未建立良好的商業(yè)信譽(yù)，財(cái)務(wù)制度較不完善等因素，使得銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)于節(jié)能服務(wù)公司的貸款申請(qǐng)審核極為嚴(yán)謹(jǐn)。再加上合同能源管理作為當(dāng)下新興的產(chǎn)業(yè)，發(fā)展歷史較短，多數(shù)金融機(jī)構(gòu)可能不太了解這一產(chǎn)業(yè)的運(yùn)行機(jī)制以及產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，合同能源管理項(xiàng)目自身的資金回收期較長(zhǎng)，使得節(jié)能服務(wù)公司在申請(qǐng)貸款時(shí)面臨較大的障礙。而對(duì)于中小型節(jié)能服務(wù)公司而言，企業(yè)的自有資金是十分有限的。且項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大，如果節(jié)能公司將其所有的資金投入于項(xiàng)目建設(shè)中，公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)就增大了。1.1.2MM定理美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪利亞尼和米勒提出的“MM定理”認(rèn)為：在完美的市場(chǎng)條件下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價(jià)值無(wú)關(guān)。但由于現(xiàn)實(shí)條件中,企業(yè)的籌資方式不同不僅僅改變股權(quán)者和債券者之間的分割比例，也影響了企業(yè)價(jià)值的總額。由于存在著不同條件的約束，融資政策似乎不再與企業(yè)的價(jià)值無(wú)關(guān)。對(duì)于一個(gè)企業(yè)而言，盈利能力能夠反映出企業(yè)的發(fā)展前景，盈利能力大對(duì)于企業(yè)股價(jià)上漲是有利的。企業(yè)為了擴(kuò)張規(guī)模往往需要融資，而不同的融資政策對(duì)于企業(yè)盈利能力的影響也就不同。對(duì)于合同能源管理項(xiàng)目而言，由于節(jié)能服務(wù)公司的自有資金有限，且項(xiàng)目的投入大多集中在項(xiàng)目初期，為了使得項(xiàng)目能夠順利進(jìn)展，節(jié)能公司需要通過(guò)融資獲得一定的資金來(lái)支持項(xiàng)目建設(shè),尤其是當(dāng)節(jié)能服務(wù)公司自由資金較少時(shí)，雄厚的外部資金支持能夠使節(jié)能公司使用更先進(jìn)的設(shè)備，聘請(qǐng)更多更專業(yè)的人才，進(jìn)行更詳細(xì)的技術(shù)分析。而不同的融資渠道對(duì)于項(xiàng)目的收益影響也不同。當(dāng)節(jié)能服務(wù)公司擁有多種融資選擇時(shí)，融資渠道更為豐富，公司就能夠選擇融資成本相對(duì)較低的方式進(jìn)融資，進(jìn)而在獲取資金的同時(shí)又能夠降低企業(yè)的成本。

1.2假設(shè)提出

基于上文分析，節(jié)能服務(wù)公司的融資問(wèn)題與項(xiàng)目的收益具有緊密聯(lián)系，且當(dāng)下節(jié)能公司在融資市場(chǎng)上主要面臨的問(wèn)題之一即為融資渠道單一。本文為檢驗(yàn)項(xiàng)目收益與融資渠道的關(guān)系，提出如下待檢驗(yàn)假設(shè)：H：在中國(guó)合同能源管理項(xiàng)目中，融資渠道與項(xiàng)目收益相關(guān)。當(dāng)節(jié)能公司能夠獲得除自有資金與業(yè)主資金外的其他融資，項(xiàng)目收益提高的可能性就越大。

2樣本選擇與模型設(shè)立

2.1數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

本文的數(shù)據(jù)來(lái)源主要集中于由國(guó)家節(jié)能中心中國(guó)節(jié)能協(xié)會(huì)節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)委員會(huì)編寫(xiě)的合同能源管理的優(yōu)秀案例。其中主要包括《合同能源管理優(yōu)秀項(xiàng)目2017案例集》與《合同能源管理項(xiàng)目案例集（2011-2015）》。將案例中的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，匯整成了本文使用的數(shù)據(jù)。變量包括：行業(yè)、地區(qū)、節(jié)能項(xiàng)目類型、節(jié)能率、年節(jié)能效益、商業(yè)模式、設(shè)備投入情況、項(xiàng)目投資額、融資渠道、節(jié)能公司自有資金投入比例。合同能源管理項(xiàng)目的收益主要來(lái)源于通過(guò)節(jié)能改造而節(jié)省的能源費(fèi)用。因此，影響項(xiàng)目收益的主要影響因素之一即為節(jié)能效率，當(dāng)所節(jié)省的能源越多，相應(yīng)的項(xiàng)目所節(jié)省的費(fèi)用，即項(xiàng)目的收益也就越多。而項(xiàng)目所能節(jié)省的能源又和項(xiàng)目本身所處的行業(yè)，所處的地域相關(guān)。例如，冶金行業(yè)與化工行業(yè)的節(jié)能潛力不同，所能節(jié)省的能源量因技術(shù)的不同而不同。

2.2模型建立

為了考察合同能源管理項(xiàng)目收益與融資渠道的關(guān)系，我們構(gòu)建如下模型進(jìn)行回歸檢驗(yàn)：上述模型主要控制了項(xiàng)目投入資金（Invest）、節(jié)能率（Rate）項(xiàng)目所在行業(yè)（Industry）、項(xiàng)目改造設(shè)計(jì)的類型（Type）、項(xiàng)目合同類型（Btype）以及設(shè)備投入使用情況（Facility）。在此我們主要關(guān)注融資渠道的系數(shù)是否顯著。

3實(shí)證結(jié)果分析

3.1描述性統(tǒng)計(jì)

經(jīng)過(guò)篩選與排除，文中所使用的數(shù)據(jù)共111個(gè)。模型分別涉及連續(xù)型和離散型變量，為了更直觀地呈現(xiàn)數(shù)據(jù)分布的特征，在此分別按照兩種類型進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析。3.1.1連續(xù)型變量分析文中的連續(xù)型變量主要有項(xiàng)目收益（profit），節(jié)能率（rate）以及自有資金所占比例（frate）。各連續(xù)變量的統(tǒng)計(jì)學(xué)描述，見(jiàn)表1.根據(jù)表中信息可以得出：各個(gè)項(xiàng)目收益差距懸殊，平均項(xiàng)目收益在805.3萬(wàn)元。項(xiàng)目節(jié)能率分布則相對(duì)穩(wěn)定。從項(xiàng)目自有資金占總資金比例的分布情況可以看出，大部分的項(xiàng)目資金來(lái)源于自有資金。在所有111個(gè)項(xiàng)目中，有82個(gè)項(xiàng)目的資金來(lái)源于自有資金。3.1.2離散型變量分析本文中的離散型變量主要有：融資渠道（finance）,行業(yè)（industry），地區(qū)（region），節(jié)能項(xiàng)目類型（type），合同類型（btype），設(shè)備投入情況（facility）。各離散變量的統(tǒng)計(jì)學(xué)描述，見(jiàn)表2。根據(jù)表2可以得出，在所收集的合同能源管理項(xiàng)目中，絕大部分的資金來(lái)源于節(jié)能服務(wù)公司自由資金與業(yè)主公司的資金，其次是來(lái)自銀行貸款，小部分來(lái)自于融資租賃。由此切實(shí)反映出我國(guó)合同能源管理項(xiàng)目融資渠道較為單一的問(wèn)題。而行業(yè)方面，節(jié)能改造項(xiàng)目主要集中于電子信息于通信和建筑行業(yè)。在所有節(jié)能項(xiàng)目中，中部地區(qū)項(xiàng)目占總項(xiàng)目近65%。節(jié)能改造項(xiàng)目類型多集中于電機(jī)拖動(dòng)系統(tǒng)改造與房屋節(jié)能系統(tǒng)改造。合同類型則以節(jié)能效益分享型為主。大部分項(xiàng)目都是有設(shè)備投入。

3.2回歸分析

表3給出了項(xiàng)目收益與融資渠道間的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，融資租賃的回歸系數(shù)在5%的水平下顯著為正，回歸系數(shù)為2198.771，說(shuō)明在其他變量不變的情況下，有融資租賃為融資方式的項(xiàng)目，相比全由自有資金與業(yè)主資金投資的項(xiàng)目擁有更高的收益。原因可能為，大部分的節(jié)能改造項(xiàng)目都涉及設(shè)備的投入。且在節(jié)能項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，購(gòu)置節(jié)能設(shè)備的費(fèi)用通常占較大比例。即使節(jié)能服務(wù)公司通過(guò)其他方式途徑獲得資金支持，也需要將大部分的資金用于設(shè)備購(gòu)置上。若是采用融資租賃的方式，節(jié)能公司通過(guò)分期付款等途徑租賃，不僅可以降低節(jié)能服務(wù)公司的資金壓力，也能降低投資風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)能服務(wù)公司也就能夠?qū)⑵渌Y金分配給技術(shù)人才等其他方面。在融資租賃方式下，業(yè)主單位的權(quán)利義務(wù)沒(méi)有改變，且供貨方不需要較多考慮業(yè)主單位的商業(yè)信用。而節(jié)能服務(wù)公司的情況則有所不同，資金壓力獲得了極大的緩解，實(shí)現(xiàn)較高的融資比例。同時(shí)，有銀行資金介入的項(xiàng)目相比全由節(jié)能公司自由資金與業(yè)主資金資助的項(xiàng)目并沒(méi)有顯著差異。盡管近年來(lái)申請(qǐng)銀行貸款的門(mén)檻越來(lái)越高，但銀行貸款對(duì)于節(jié)能服務(wù)公司融資而言是較為常見(jiàn)的方式，且銀行貸款相比融資租賃而言成本也相對(duì)較低。但相比自有資金投入，銀行貸款并沒(méi)有能夠顯著地提高項(xiàng)目收益。原因可能與銀行資金投入的時(shí)間有關(guān)。由于申請(qǐng)銀行貸款的審核時(shí)間往往較長(zhǎng)，銀行貸款可能在項(xiàng)目中后期獲批，這樣以來(lái)項(xiàng)目初期資金投入問(wèn)題就沒(méi)有得到解決。且自合同能源管理項(xiàng)目引進(jìn)中國(guó)，絕大部分的項(xiàng)目資金都有銀行的投資。起初較多為世界銀行與全球環(huán)境基金的投資，隨后一些國(guó)家政策性銀行也為其提供貸款。銀行貸款與自有資金幾乎是并馳于項(xiàng)目之中，因此相比融資租賃等其他“新興”融資渠道而言，銀行貸款“歷史”相對(duì)悠久，其對(duì)于項(xiàng)目收益的影響也就相對(duì)不顯著。在這一模型中，其他顯著性變量情況與自有資金比例的模型中基本相似，主要不同在于回歸性系數(shù)存在差異。

4研究結(jié)論與不足

融資對(duì)于合同能源管理意義重大。合同能源管理項(xiàng)目的資金來(lái)源主要包括自有資金、銀行貸款、融資租賃等。本文通過(guò)對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)的分析，得出：除了項(xiàng)目投資金額,項(xiàng)目節(jié)能率，部分項(xiàng)目類型以及部分行業(yè)對(duì)項(xiàng)目收益產(chǎn)生影響外，項(xiàng)目合同能源管理項(xiàng)目收益與融資渠道關(guān)系密切。文章對(duì)于項(xiàng)目收益與融資渠道的關(guān)系分析仍處于起步階段，今后還需要進(jìn)一步深入研究。由于合同管理項(xiàng)目在我國(guó)的發(fā)展歷史相對(duì)較短，大部分節(jié)能服務(wù)公司都屬于新興的中小型企業(yè)，因此一些研究情況存在一定的局限性。文章主要考慮融資渠道對(duì)合同能源管理項(xiàng)目收益的影響，但由于研究水平不足與公開(kāi)數(shù)據(jù)受限，在所收集的數(shù)據(jù)中主要集中研究銀行貸款與融資租賃對(duì)項(xiàng)目收益的影響。除此外也有其他的融資方式，但由于相關(guān)案例較少，且公開(kāi)數(shù)據(jù)較少，因此較難獲得數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。這些局限留待以未來(lái)研究中解決。

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作者：李煜鑫 余宇新 張明倩 張美霞 賈曉丹 單位：上海創(chuàng)能國(guó)瑞能源互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)有限公司 上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)國(guó)際金融貿(mào)易學(xué)院