淺談上市公司高管薪酬治理范文

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摘要：高管對公司的經(jīng)營和發(fā)展有較大的影響。制定科學合理的高管薪酬，既能對高管產(chǎn)生激勵作用，又能減少委托成本。以滬深上市公司2015—2017年的數(shù)據(jù)為樣本，通過相關性分析和回歸分析研究公司業(yè)績、治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營特征等對高管薪酬的影響。研究結(jié)果表明，高管薪酬與企業(yè)績效呈現(xiàn)正相關，公司治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營特征對高管薪酬有顯著影響。因此，公司應不斷完善薪酬結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)、業(yè)績考核制度，才能制定高效、節(jié)約經(jīng)濟成本的高管薪酬方案。

關鍵詞：高管薪酬；治理機制；企業(yè)績效；企業(yè)經(jīng)營特征

一、研究背景及意義

公司的發(fā)展與高管密切相關，如何選擇高管并給予恰當?shù)男匠晔敲總€企業(yè)需要思考的問題。要使高管對企業(yè)始終保持積極進取、認真負責的態(tài)度，就必須給予高管有效的激勵。對高管進行激勵、約束，引導高管的行為，使高管盡最大的能力為企業(yè)服務。在當下的資本市場中，許多企業(yè)所有權與經(jīng)營權分離，使得管理者和所有者因所追求的目標不同而發(fā)生沖突。企業(yè)若能制定高效的激勵機制，則能夠有效地解決這些問題。經(jīng)濟的快速發(fā)展，企業(yè)所面臨的競爭和挑戰(zhàn)越來越激烈，上市公司高管薪酬居高不下的情況引發(fā)了較多的討論。同時，高管的高額薪酬引發(fā)了研究者對報酬契約有效性的質(zhì)疑。雖然我國企業(yè)的薪酬制度經(jīng)歷了一系列的變革，但從深層次來講，高管薪酬的分配形式和結(jié)構(gòu)仍缺乏有效依據(jù)，沒有充分體現(xiàn)出人力資本的價值。

二、研究設計

（一）研究樣本本文數(shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)庫。本文隨機選取了2015—2017年200家國內(nèi)上市公司作為研究對象，其中剔除以下樣本：一是未披露高管薪酬的公司、高管薪酬、持股比例等信息數(shù)據(jù)不完整的公司；二是有極端值的公司，如ST公司、PT公司；三是在研究期間更換CEO的公司。

（二）研究假設委托理論認為，委托人可以將公司業(yè)績作為考核的內(nèi)容，從而對高管行為做出評價。委托人是想借此將公司利益與高管薪酬形成緊密的聯(lián)系，以形成一個良好的關系。王麗華和杜興強（2007）通過對高管薪酬與公司上一期業(yè)績的研究發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績與高管報酬呈正相關關系。崔國萍、張?zhí)煲恚?013）以2009—2011年上市公司數(shù)據(jù)為樣本，根據(jù)回歸結(jié)果分析發(fā)現(xiàn)，高管薪酬與經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)顯著的正相關關系。因此，本文提出：假設一：公司業(yè)績與高管薪酬正相關。公司治理結(jié)構(gòu)是指所有者對企業(yè)經(jīng)營和管理進行監(jiān)督、激勵、控制、協(xié)調(diào)的制度安排，從而使資源有效配置。公司的股權集中度、董事會規(guī)模等因素對高管薪酬的制定產(chǎn)生影響。史曉明（2011）認為，股權集中度越低，股東之間就會越分散，就會削弱股東們對高管的監(jiān)督能力，高管就越有可能獲得更高的薪酬。李飛和秦麗娜（2014）分析了董事會特征對高管薪酬黏性的影響，以及韓靜和周倩（2017）研究了董事會治理對高管薪酬是否產(chǎn)生有效的約束，都認為高管薪酬與董事會規(guī)模呈現(xiàn)正相關關系。因此，本文提出：假設二：高管薪酬與公司的股權集中度呈現(xiàn)負相關關系。假設三：高管薪酬與董事會規(guī)模呈現(xiàn)正相關關系。公司的經(jīng)營特征決定其對高管的能力需求，不同公司的高管報酬也就各不相同。對公司經(jīng)營特征相關的影響因素，包括公司規(guī)模、公司面臨的風險等。梁杰（2011）選取1000家上市公司的高管薪酬的數(shù)據(jù)分析，胡嘉慧（2013）在對我國創(chuàng)業(yè)板公司高管薪酬進行研究后，發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模與高管薪酬是正相關的。柯可（2009）選取了876個上市公司的高管薪酬數(shù)據(jù)進行分析，姜皓瑾（2012）根據(jù)交通銀行的數(shù)據(jù)研究均認為高管薪酬和公司財務風險存在負相關關系。因此，本文提出：假設四：高管薪酬與公司規(guī)模是正相關的。假設五：高管薪酬與公司財務風險是負相關的。

（三）變量選取1.因變量。本文研究對高管薪酬產(chǎn)生影響的因素，選擇上市公司高管薪酬總額作為因變量。高管薪酬不只包括高管所獲的年度基本薪酬，也包括他所獲得的獎金和其他額外獎勵。因為很難得到高管的隱形薪酬的數(shù)據(jù)，所以文章只對高管的公開收入進行研究。由于高管薪酬的分布可能會存在偏移，所以本文在實證分析時取自然對數(shù)。2.自變量。本文研究選取的自變量包括企業(yè)績效、公司治理結(jié)構(gòu)等因素。企業(yè)績效是企業(yè)在一定期間經(jīng)營所得的經(jīng)濟效益。有許多方法可以分析經(jīng)營業(yè)績，包括會計業(yè)績、市場業(yè)績等。公司治理是管理者在所有者授權基礎上，為實現(xiàn)資源有效配置而采取的方法。影響公司治理的因素有很多，包括董事會規(guī)模、股權集中程度等。3.控制變量。本文實證研究選取的控制變量包括公司規(guī)模、財務風險等對公司成長產(chǎn)生影響的因素。關于公司規(guī)模的衡量，學者們大多是通過公司的市場價值來分析。公司的財務風險水平較高，公司會受到債權人的監(jiān)督和制約，公司無法承擔過高的高管薪酬。綜上，各變量設計（見表1）。（四）建立回歸模型本文建立了一個多元線性回歸模型來檢驗高管薪酬與公司業(yè)績、公司治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營特征的相關性。式中，α為調(diào)整的誤差值，β1至β9為各變量的貢獻率。

三、實證分析

（一）相關性分析1.從表2可以看出，凈資產(chǎn)收益率與公司高管薪酬是正相關的。這表明，公司經(jīng)營情況越好，企業(yè)績效越高，公司高管獲得的薪酬越高。因此，本文的假設一成立。2.所有權集中度與高管薪酬是負相關的。這表明，公司股權較為集中時，公司大股東對高管形成有效的控制，高管薪酬的水平較低。因此，本文的假設二成立。3.董事會規(guī)模和高管薪酬是正相關的。這表明，公司董事會規(guī)模越大，董事會對高管的影響力越弱，高管薪酬水平越高。因此，本文的假設三成立。4.公司規(guī)模和高管薪酬是正相關的。這表明，公司規(guī)模越大，所需的高管其本身必須具備較強的能力和水平，相應的為其支付的薪酬也會不斷提高。因此，假設四成立。5.公司風險和高管薪酬是正相關的。企業(yè)所面臨的風險越大，需要高管更多時間和精力處理公司出現(xiàn)的問題，高管薪酬水平也會提升。因此，本文的假設五不成立。

（二）回歸結(jié)果分析從表3可以看出，在階層三的回歸模型中，ROE、BSIZE、MSQ、POST四個變量的影響都達到顯著，回歸系數(shù)顯著性檢驗的t值分別為1.26、1.761、1.269、0.875達到顯著性水平。ROE、BSIZE、MSQ、POST的β值為正值，表示其對校標變量“高管薪酬”的影響為正向。四、建議高管作為公司的管理者和決策者，他們的決策和行為將對公司的經(jīng)營和發(fā)展產(chǎn)生較大的影響。公司應制定科學、合理的薪酬制度，對高管形成有效的激勵和約束。根據(jù)本文實證研究結(jié)果和目前我國上市公司高管薪酬存在的問題，本文認為應該從以下幾個方面來完善我國高管薪酬的制定。第一，不斷加強對高管薪酬的管理，完善薪酬結(jié)構(gòu)和薪酬披露制度。企業(yè)要制定科學、合理的高管薪酬方案，需要加大董事會對高管薪酬的控制力度。我國的上市公司也要充分借鑒西方國家的經(jīng)驗，根據(jù)中國的實際情況做出改變和突破，使高管薪酬制度更適合本國企業(yè)的發(fā)展。我國企業(yè)可以考慮設立獨立的薪酬委員會。薪酬委員會的成員與公司管理層是獨立的，沒有任何利益沖突。企業(yè)在制定報酬時，也要強調(diào)社會公平、有效調(diào)節(jié)分配的力度。第二，完善高管業(yè)績的考核制度。上市公司要對高管形成有效的激勵，就需要建立一個合理的高管業(yè)績考核機制，根據(jù)高管的表現(xiàn)來確定其薪酬。在對高管業(yè)績評價的過程中，要公正、合理地實施考評，分別考核個人的業(yè)績，并對其進行比較、分析，從而進行薪酬分配。在薪酬制定過程中，要嚴格考察高管各自是否合理運用權力、是否承擔各自的責任。我國上市公司應完善薪酬考評機制，充分分析各個評價指標，以建立更為科學、高效的業(yè)績考評體系，從而為高管薪酬的制定提供更為有效的依據(jù)。第三，完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。當公司股權結(jié)構(gòu)較為分散時，上市公司所有者不易形成一個高效的集體，不能對高管形成有效的約束。董事會規(guī)模越大，董事會的效率也會相應地降低，不能對高管有效約束，高管薪酬水平也會進一步提高。公司董事會規(guī)模不易過大，應設置在合理的范圍之內(nèi)。我國公司獨董往往受制于企業(yè)的整個治理體系，此外還與公司之間存在利益方面的聯(lián)系。上市公司應完善獨立董事的選拔機制和問責制度，同時應監(jiān)督和披露獨立董事的職責履行情況。

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作者：王曉 白冰 單位：江蘇師范大學