人民幣資本項目可兌換的建議范文

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一、資本項目管理有效性評估

據(jù)國家外匯管理局2012年對外匯局、銀行和企業(yè)開展的問卷調(diào)查結(jié)果顯示，各涉匯主體對外匯管理有效性評估如下：一是外匯管理措施整體上有效；二是新出臺的政策普遍有效性高，且有效性高的政策往往管理成本低；三是資格額度等主體管理型措施、交易費率等間接管理措施有效性高，登記備案等事后監(jiān)管高于事前審批審核；四是匯兌管理交易并不明顯好于跨境收付管理，甚至略差；五是對于新出臺或調(diào)整的外匯政策，如涉及銀行代位監(jiān)管，應(yīng)盡量減少對業(yè)務(wù)人員素質(zhì)要求較高的真實性審核操作，在加快外匯管理方式轉(zhuǎn)變的同時不能對銀行期望過高；六是應(yīng)急措施的有效性普遍獲得各界認(rèn)可。評估結(jié)果表明，雖然外匯管理措施整體上是有效的，但仍存在有效性較低、管理成本較高的管理措施和手段，應(yīng)堅持通過改革來改進(jìn)管理，應(yīng)針對當(dāng)前外匯監(jiān)管的重點或難點，在得分較低的領(lǐng)域推進(jìn)改革。可按有效性和成本得分將外匯管理措施進(jìn)行分類，有效性高、成本低的好政策，可暫不必修改；有效性低、成本高的政策應(yīng)盡快修改；有效性和便利性負(fù)相關(guān)的政策，應(yīng)評估可否作為應(yīng)急手段；成本低、有效性低的政策，若提高有效性會大幅增加成本，應(yīng)謹(jǐn)慎行事。從評估結(jié)果來看，涉匯主體對資本項目改革措施和方向較為認(rèn)可，贊同通過交易費率等間接管理措施取代直接管理，以主體監(jiān)管取代業(yè)務(wù)分項管理，在極端情況下的應(yīng)急措施仍是必要和有效的。

二、境外資本項目管理改革相關(guān)經(jīng)驗借鑒

資本賬戶開放是外匯管理改革的一項重要內(nèi)容，對一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有積極意義，但各國并無統(tǒng)一的模式、標(biāo)準(zhǔn)和次序。

（一）智利資本項目管理演變進(jìn)程及啟示智利是發(fā)展中國家中較早開始實施資本項目可兌換的國家之一，從20世紀(jì)80年代開始，智利對資本項目采取漸進(jìn)式改革，整個過程較為有序地分為三個階段：一是從1982年到1989年，有選擇地開放資本賬戶，通過修訂《外匯管理法》，允許外國直接投資通過債權(quán)、股權(quán)交換的形式流入；二是從1980年到1999年，在加強注入管制的基礎(chǔ)上，逐步放開對資本流出的管制，為此，智利政府專門制定了限制資本流入的相關(guān)政策，包括無息準(zhǔn)備金、印花稅和最短駐留期等；三是2000年，智利最終取消了資本管制和匯兌限制，全面開放了資本市場。

（二）我國臺灣地區(qū)資本項目管理演變進(jìn)程及啟示我國臺灣地區(qū)資本項目的開放過程比較緩慢，解除金融體系管制規(guī)定的過程遵循了適當(dāng)?shù)某绦?。在資本項目開放方面，主要是通過銀行的“國際金融業(yè)務(wù)分行（OffshoreBankingUnit,OBU）”建立的離岸金融市場展開的。1983年我國臺灣地區(qū)頒布“國際金融業(yè)務(wù)條例”，規(guī)定離岸金融市場的經(jīng)營主體必須以“國際金融業(yè)務(wù)分行”的組織形式設(shè)立，并由符合資格的總行向主管機構(gòu)申報批準(zhǔn)。在QFII方面，臺灣地區(qū)成功用10年左右的時間，經(jīng)歷了從建立該體制到逐步取消額度管制的過程。以2003年10月取消QFII制度為標(biāo)志，總體而言，臺灣地區(qū)已經(jīng)基本實現(xiàn)資本項目可兌換（僅在證券投資項下極個別交易存在一定管理措施）。雖然資本項目已基本上開放，但當(dāng)發(fā)生大規(guī)模異常國際資本流動時，臺灣貨幣當(dāng)局仍可出臺政策對部分資本項目交易進(jìn)行限制。

（三）印度資本項目開放的主要特征及啟示印度的資本項目開放始于1991年的國際收支危機，在1997年進(jìn)入實質(zhì)性的開放階段。2006年邁出決定性一步，建立“開放資本項目工作委員會”，力求實現(xiàn)資本完全自由流動。其資本項目開放進(jìn)程具有以下幾方面的特征:一是在基本條件尚未完全滿足時推行資本項目開放。盡管在基本條件尚未滿足時開放資本項目會加大風(fēng)險，但印度政府認(rèn)為，良好的經(jīng)濟(jì)基本面決定了資本流動不太可能發(fā)生大規(guī)模的逆轉(zhuǎn)，足夠高的外匯儲備水平也確保其可以有效控制資本逆轉(zhuǎn)和匯率波動的風(fēng)險，因而堅決推行資本賬戶自由化。二是采取漸進(jìn)、有序開放資本項目的穩(wěn)健策略。盡管印度的資本賬戶自由化進(jìn)程較經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平有所超前，但在資本項目開放節(jié)奏的把握上，由于強調(diào)堅持立足于自身承受能力，實施漸進(jìn)、有序地推動開放進(jìn)程的穩(wěn)健策略，確保了宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系的穩(wěn)定。三是資本賬戶自由化與資本項目審慎管理并舉。在推進(jìn)資本賬戶自由化的過程中，為防止資本逆轉(zhuǎn)和突發(fā)事件所引起的市場過度波動，并為不確定環(huán)境下的宏觀調(diào)控提供充分的政策空間，印度政府強調(diào)對資本項目保留必要的管控能力，并通過立法的形式予以確認(rèn)。境外國家資本項目成功開放的經(jīng)驗表明，一國資本項目開放無固定程序，也無固定的時間表；資本流入管理措施短期有效，長期看是無效的，保持流出入管理的對稱措施是長期的選擇。在資本項目開放的進(jìn)程中，應(yīng)強調(diào)資本項目審慎監(jiān)管；在資本項目完全開放的情況下，仍可保留適度的資本管制措施。

三、進(jìn)一步推進(jìn)資本項目可兌換的建議

當(dāng)前，外匯資金持續(xù)大量流入，其中不乏熱錢等違規(guī)或套利資金流入；外匯儲備快速增長，經(jīng)營管理壓力巨大。資本項目管制在某種意義上甚至成為涉外經(jīng)濟(jì)矛盾的一個集中體現(xiàn)。加快人民幣資本項目可兌換進(jìn)程已迫在眉睫，應(yīng)在合理掌握開放的節(jié)奏和次序、有效防范風(fēng)險的前提下，摸索建立健全宏觀審慎管理框架下的跨境資本流動管理體系。

（一）合理掌握資本項目開放的節(jié)奏和次序資本項目開放涉及投融資體制的改革，涉及簡政放權(quán)與投資的便利化。在資本項目開放問題上，應(yīng)將改革和開放結(jié)合起來考慮，根據(jù)制度、環(huán)境，不斷地調(diào)整和調(diào)節(jié)開放的節(jié)奏和力度。資本項目開放要具備一定條件，如良好的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、健全的利率匯率形成機制及有效的金融監(jiān)管等等，但滿足了所有條件再開放是不現(xiàn)實的，各國應(yīng)按照實際情況，按照宏觀審慎的原則循序漸進(jìn)。一是要協(xié)調(diào)推進(jìn)利率、匯率改革與資本賬戶開放。利率、匯率改革和資本賬戶開放沒有固定順序，應(yīng)該協(xié)調(diào)推進(jìn)，成熟一項，開放一項。二是要優(yōu)化資本賬戶各子項目的開放次序?；驹瓌t是，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展越有利的項目（如直接投資和企業(yè)及個人對外投資）越早開放，風(fēng)險越大的項目（如短期外債）越晚開放。

（二）探索建立健全宏觀審慎管理框架下的資本流動管理體系本輪國際金融危機爆發(fā)以來，主要經(jīng)濟(jì)體和國際組織都在積極探索拓展新的宏觀調(diào)控和系統(tǒng)風(fēng)險管理工具，比較有代表性的就是宏觀審慎管理。推進(jìn)宏觀審慎是推動金融監(jiān)管改革的主要方向，資本項目管理也應(yīng)逐步從微觀逐筆審批、規(guī)模管理轉(zhuǎn)向宏觀審慎監(jiān)管。如在跨境信貸業(yè)務(wù)外匯管理政策方面，可從以事前審批或指標(biāo)核定為主的計劃管理方式，過渡到“宏觀審慎管理”?？稍谔厥饨?jīng)濟(jì)區(qū)域內(nèi)對機構(gòu)外債實行“比例自律”管理，即將外商投資企業(yè)外債的“投注差管理”方式（短期外債余額加上中長期發(fā)生額不超過投注差），改變?yōu)椤坝囝~管理”方式（即外商投資企業(yè)外債余額不超過企業(yè)上年度末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)的一定倍數(shù)）；將中資企業(yè)的短期外債由現(xiàn)行的“指標(biāo)管理”方式（向外匯局申請短期外債指標(biāo)），也改變?yōu)椤坝囝~管理”（中資企業(yè)的短期外債余額不超過上年度末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)的一定比例）；將中、外資銀行的短期外債由現(xiàn)行的“指標(biāo)管理”方式（向外匯局申請短期外債指標(biāo)），改變?yōu)椤氨壤月伞保ㄈ缰型赓Y銀行的短期外債余額不超過上年度末一級資本的一定倍數(shù)或比例）。

（三）加強危機管理和風(fēng)險防范在放松資本管制的進(jìn)程中，隨著貨幣可兌換性的提高，風(fēng)險也相應(yīng)加大，發(fā)展中國家大多缺乏應(yīng)對開放程度不斷提高下的國際經(jīng)濟(jì)金融波動經(jīng)驗，深入借鑒國際范圍內(nèi)應(yīng)對國際金融波動風(fēng)險可能導(dǎo)致的沖擊尤為重要?，F(xiàn)代危機理論主要研究各國在推進(jìn)資本項目管制制度演進(jìn)過程中發(fā)生的貨幣危機，其中第三代貨幣危機理論認(rèn)為緊急資本管制是應(yīng)付貨幣危機的手段之一?？唆敻衤?999年建立的多重均衡模型重點考慮了傳染、傳遞問題，為避免政府在保持貨幣貶值與匯率穩(wěn)定之間的矛盾，實施緊急資本管制可切斷利率與匯率的聯(lián)系，并有效地、最大限度地避免資本外逃。推進(jìn)資本賬戶開放并不意味著對跨境資金流動、金融交易放松監(jiān)管，而應(yīng)根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融變化，實行靈活、有效的政策措施，包括采取臨時性特別措施。資本賬戶開放要謹(jǐn)慎推進(jìn)，相機決策，遇險即收。因此，在放松資本管制的進(jìn)程中，應(yīng)加強危機管理，保留必要的臨時管制手段，如無息存款準(zhǔn)備金制度等，以避免在極端情況陷入束手無策的困境。

作者：陳輝單位：中國人民銀行福州中心支行