異質(zhì)性企業(yè)融資論文范文

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一、基本假設(shè)

參照Hainz和Hakens的模型設(shè)定，假設(shè)封閉經(jīng)濟(jì)體中存在企業(yè)、銀行和政府三個(gè)主體。所有主體均是風(fēng)險(xiǎn)中性的，且不存在折舊問(wèn)題。由于自有資金缺乏，企業(yè)如果想要開展項(xiàng)目，需要向銀行申請(qǐng)貸款。簡(jiǎn)便起見，假設(shè)每家企業(yè)只開展一個(gè)項(xiàng)目。除此之外，本文模型還包含以下若干假設(shè):第一，假設(shè)存在A和B兩種類型企業(yè)，其中，A類型企業(yè)占全部企業(yè)的數(shù)量之比為m(0≤m≤1)。這兩種類型企業(yè)開展的項(xiàng)目可能是好的，也可能是壞的，并且A類型企業(yè)和B類型企業(yè)開展好項(xiàng)目的概率分為p和p''''，兩者是相互獨(dú)立的。進(jìn)一步，A類型企業(yè)和B類型企業(yè)開展好項(xiàng)目和壞項(xiàng)目的成功概率分別為θ1、θ2、θ3和θ4(θ1＞θ3＞θ2＞θ4)，它們之間相互獨(dú)立，且服從相同的概率分布。此外，我們假設(shè)企業(yè)開展項(xiàng)目所需的投資為I，如果成功的話，回報(bào)為Y，如果失敗的話，回報(bào)為0。由此，所有企業(yè)開展項(xiàng)目的預(yù)期凈值。第二，假設(shè)A類型企業(yè)和B類型企業(yè)償債信譽(yù)是不同的，并且與其開展好項(xiàng)目的概率一致，分別為p和p''''(p＞p'''')。對(duì)于模型的信息結(jié)構(gòu)，我們假設(shè)企業(yè)只能觀察到自己的項(xiàng)目類型p(或p'''')與項(xiàng)目的成功概率θi，但銀行通過(guò)建立甄別機(jī)制能夠觀察到(p，p''''，θi)，所消耗成本為c。如果項(xiàng)目成功的話，則會(huì)產(chǎn)生一定的外部性X，X可以是正值或負(fù)值，如果是正值，表明這一項(xiàng)目對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有帶動(dòng)作用。如果X是負(fù)值，則會(huì)對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生不良影響。假設(shè)政府能夠事先觀察到項(xiàng)目開展成功之后所產(chǎn)生的X。因此，從全社會(huì)福利的角度出發(fā)，項(xiàng)目的總產(chǎn)出為Y+X。于是，可以分別確定A類型企業(yè)和B類型企業(yè)的NPV為［pθ1+(1－p)θ2］Y－I和［p''''θ3+(1－p'''')θ4］Y－I。假設(shè)所有開展好項(xiàng)目的企業(yè)均滿足NPVY＞0，而所有開展壞項(xiàng)目的企業(yè)均滿足NPVY＜0＜NPVX+Y。第三，假設(shè)銀行業(yè)是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，而銀行通過(guò)建立甄別機(jī)制，獲得關(guān)于企業(yè)項(xiàng)目信息(p，p''''，θi)的信號(hào)。假設(shè)有ε(ε＞0)概率得到的是隨機(jī)信號(hào)，其中包含的信息僅是關(guān)于(p，p''''，θi)的概率分布，而有1－ε概率得到的是關(guān)于(p，p''''，θi)確切信息。假設(shè)得到p、p''''和θi是一致的，即它們必須同時(shí)獲得。因此，可以得到A類型企業(yè)和B類型企業(yè)開展好項(xiàng)目、壞項(xiàng)目的成功概率。具體情況如下:如果甄別機(jī)制足夠好，則ε為任意小的正值。假設(shè)ε→0，則P1→θ1;同理，P2→θ2，P1''''→θ3，P''''2→θ4。不難發(fā)現(xiàn)，即使B類型企業(yè)的壞項(xiàng)目也有可能獲得貸款，因此，所有企業(yè)均會(huì)申請(qǐng)貸款。此外，假設(shè)所有銀行的甄別機(jī)制是相同的，這意味著，如果企業(yè)的申請(qǐng)被一家銀行拒絕，那么，再向其他銀行申請(qǐng)，也將被拒絕。第四，假設(shè)政府采用直接補(bǔ)貼和政策指導(dǎo)兩種方式支持企業(yè)發(fā)展，并且均會(huì)產(chǎn)生規(guī)模為d市場(chǎng)扭曲。雖然政府能夠觀察到包括外部性X在內(nèi)的外生變量，但是無(wú)法觀察到(p，p''''，θi)，僅知道其概率分布。此外，我們還假設(shè)政府按照“成功概率最大”原則支持項(xiàng)目，且政府補(bǔ)貼不能超過(guò)項(xiàng)目所需投資，即s＜I。

二、模型分析

1.基準(zhǔn)模型在無(wú)政府干預(yù)情況下，銀行通過(guò)甄別機(jī)制選擇A類型企業(yè)和B類型企業(yè)開展的好項(xiàng)目進(jìn)行資助。因此，銀行每筆貸款的預(yù)期利潤(rùn)水平為:從命題1能夠看到以下兩點(diǎn):第一，銀行通過(guò)甄別機(jī)制對(duì)企業(yè)開展項(xiàng)目的質(zhì)量進(jìn)行判斷之后，便能準(zhǔn)確地按照市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)行資金配置，所有開展好項(xiàng)目的企業(yè)均可以獲得資助，并且項(xiàng)目成功的概率越高，均衡利率水平就越小，但由于壞項(xiàng)目無(wú)法獲得貸款，使得這些項(xiàng)目無(wú)法為社會(huì)福利做出貢獻(xiàn)，如果X具有很高正外部性的話，則此時(shí)市場(chǎng)是失靈的。第二，甄別機(jī)制所消耗的成本實(shí)際上是由企業(yè)承擔(dān)的，如果假設(shè)c=0，則不難發(fā)現(xiàn)，均衡利率水平rc便會(huì)下降。這也是為何在利率市場(chǎng)化情況下銀行具有強(qiáng)烈愿望完善甄別機(jī)制的原因，有助于幫助其控制風(fēng)險(xiǎn)，并且將成本轉(zhuǎn)嫁至企業(yè)身上。

2.無(wú)信息共享情況下的政府補(bǔ)貼假設(shè)政府出于扶持企業(yè)發(fā)展的目的對(duì)企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，其目的是為了獲得稅收，而非最大化社會(huì)福利，因此，即使政府觀察到X為負(fù)值，還是會(huì)向其提供補(bǔ)貼。根據(jù)之前的假設(shè)，政府并不知道關(guān)于企業(yè)的信息集(p，p''''，θi)，只能選擇對(duì)某一類型企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，所以政府一旦決定對(duì)某類企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，則無(wú)論該類企業(yè)開展項(xiàng)目的好壞均可以享受到額外的好處。以政府決定對(duì)A類型企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼為例，之前由于開展壞項(xiàng)目而無(wú)法從銀行獲得貸款的A類型企業(yè)均能夠順利獲得貸款并實(shí)施項(xiàng)目，而開展好項(xiàng)目的A類型企業(yè)除了能夠從銀行獲得貸款以外，還可以獲得政府額外的補(bǔ)貼。對(duì)于B類型企業(yè)來(lái)說(shuō)，開展好項(xiàng)目的企業(yè)依然能夠從銀行獲得貸款，而開展壞項(xiàng)目的企業(yè)則被淘汰，無(wú)法順利實(shí)施項(xiàng)目。我們?cè)谶@里排除了道德風(fēng)險(xiǎn)的影響，假設(shè)政府補(bǔ)貼的時(shí)間則是靈活的，可以選擇項(xiàng)目實(shí)施之前補(bǔ)貼，也可以選擇項(xiàng)目實(shí)施之后補(bǔ)貼，不會(huì)對(duì)分析結(jié)果產(chǎn)生影響。①?gòu)拿}2可以看到，政府補(bǔ)貼造成銀行向企業(yè)提供利率水平出現(xiàn)分離，原因在于政府補(bǔ)貼使得原本不能的項(xiàng)目同樣能夠開展，原本就能獲得銀行貸款的項(xiàng)目，還能夠獲得政府補(bǔ)貼，這使得銀行必須對(duì)利率水平進(jìn)行重新評(píng)估。根據(jù)最終均衡利率的結(jié)果，政府補(bǔ)貼一定程度上降低了銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，并且增加了資金供給，因此，銀行向開展好項(xiàng)目并且獲得政府資助的企業(yè)提供的利率水平r1出現(xiàn)了下降;而向原本不應(yīng)獲得銀行貸款的項(xiàng)目提供較高的利率水平r2，以控制風(fēng)險(xiǎn)。不難發(fā)現(xiàn)，rA2=rB2=Y的假設(shè)表明，銀行向開展壞項(xiàng)目的企業(yè)提供的利率水平將其所獲得的利潤(rùn)壓縮為0，因此，站在企業(yè)角度，開展這些項(xiàng)目完全是為了向社會(huì)福利貢獻(xiàn)外部性X，但是如果X是負(fù)值，則政府通過(guò)補(bǔ)貼使企業(yè)開展這些項(xiàng)目的結(jié)果會(huì)造成社會(huì)福利惡化。目前，中國(guó)許多地方政府追求的目標(biāo)是產(chǎn)出最大化，而非社會(huì)福利最大化，導(dǎo)致許多項(xiàng)目不僅未能改善社會(huì)福利，反而會(huì)惡化社會(huì)福利，比如環(huán)境污染、產(chǎn)能過(guò)剩等，邵敏和包群［9］的實(shí)證分析為上述討論提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

3.有信息共享情況下的政府補(bǔ)貼由于金融行業(yè)的特殊性，企業(yè)在向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，需要向其提供相當(dāng)完備的財(cái)務(wù)報(bào)表，而銀行也借此掌握了大量企業(yè)信息。這正是政府所欠缺的。由于政府補(bǔ)貼具有軟預(yù)算約束與單次博弈等特點(diǎn)，企業(yè)在向政府申請(qǐng)補(bǔ)貼時(shí)，經(jīng)常會(huì)隱瞞經(jīng)營(yíng)信息，轉(zhuǎn)而依據(jù)政府喜好提供相應(yīng)的申請(qǐng)材料，這是導(dǎo)致政府補(bǔ)貼效率低下的主要原因。而如果能夠?qū)崿F(xiàn)與銀行進(jìn)行信息共享，則政府能夠通過(guò)銀行所提供的信息有針對(duì)性地向企業(yè)發(fā)放補(bǔ)貼，有可能實(shí)現(xiàn)改善政府補(bǔ)貼效率的目的。因此，政府與銀行之間的信息共享一直被關(guān)注。為了討論銀行與政府進(jìn)行信息共享對(duì)利率水平和補(bǔ)貼的影響，假設(shè)政府與銀行開展合作，銀行將其獲得企業(yè)信息與政府共享，因此，地方政府能夠掌握與銀行相同的信息。按照之前的假設(shè)，政府在掌握企業(yè)信息以后，便會(huì)顯示出其偏好。這里先不考慮政治關(guān)聯(lián)的影響。政府將按照不同類型企業(yè)開展好項(xiàng)目與壞項(xiàng)目的成功概率向企業(yè)提供補(bǔ)貼。A類型企業(yè)的壞項(xiàng)目首先將優(yōu)先獲得政府補(bǔ)貼，而在財(cái)力允許的情況下，B類型企業(yè)才會(huì)獲得補(bǔ)貼。由于A類型企業(yè)和B類型企業(yè)能夠通過(guò)銀行獲得貸款，政府在觀察到這一信息之后，將不會(huì)對(duì)這些企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼。依然假設(shè)所有企業(yè)均會(huì)申請(qǐng)貸款，但是只有A類企業(yè)和開展好項(xiàng)目的B類企業(yè)能夠獲得貸款。結(jié)合所得到的前3個(gè)命題，政府與銀行進(jìn)行信息共享產(chǎn)生了以下兩個(gè)方面影響:第一，由于節(jié)省了政府補(bǔ)貼成本以及有效地消除信息不對(duì)稱，銀行在與政府共享信息情況下向企業(yè)提供的利率價(jià)格與基準(zhǔn)模型是一致的，銀行收益高于無(wú)信息共享的情況。第二，政府補(bǔ)貼水平與之前單獨(dú)向A類型企業(yè)補(bǔ)貼是一樣的，這表明政府補(bǔ)貼得到最大程度的使用。因此，根據(jù)上述討論，無(wú)論從銀行的角度還是政府的角度來(lái)看，均有比較強(qiáng)的意愿進(jìn)行信息共享。

4.政府采取政策指導(dǎo)方式進(jìn)行干預(yù)除了信息共享之外，目前另一種常見的政府干預(yù)是向銀行政策指導(dǎo)，基本做法是根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，政府向銀行一系列政策指導(dǎo)意見，指示其向某一行業(yè)企業(yè)發(fā)放貸款，有些學(xué)者或媒體稱之為政策指導(dǎo)性貸款，例如鼓勵(lì)銀行向小微企業(yè)貸款或向農(nóng)業(yè)發(fā)放貸款等。在本文中，我們主要對(duì)政府采取政策指導(dǎo)方式干預(yù)銀行放貸的情況進(jìn)行討論。假設(shè)政府向銀行發(fā)出扶持某一類企業(yè)發(fā)展的文件，要求銀行向所有該類企業(yè)放貸。由于與政府之間的密切關(guān)系，銀行在接到文件指示之后，將向該類企業(yè)發(fā)放貸款。因此，銀行不再對(duì)具體企業(yè)進(jìn)行甄別，僅需要對(duì)某類企業(yè)在整體項(xiàng)目的成功概率進(jìn)行甄別即可。雖然這種政府干預(yù)方式不帶有強(qiáng)制性，銀行可以自行判斷，但考慮到政府與銀行之間的密切關(guān)系，我們假設(shè)銀行將按照政府文件的指導(dǎo)意見發(fā)放貸款。①根據(jù)之前的理論假設(shè)，A類企業(yè)在成功概率上高于B類企業(yè)，因此，A類企業(yè)將優(yōu)先獲得銀行發(fā)放的貸款。而開展好項(xiàng)目的B類型企業(yè)依然能夠按照市場(chǎng)規(guī)則獲得貸款。假設(shè)甄別機(jī)制改變所產(chǎn)生的成本變化忽略不計(jì)，依然為c。在這種情況下，銀行的預(yù)期利潤(rùn)為:與基準(zhǔn)情況相比，在政府進(jìn)行政策指導(dǎo)情況下，銀行向企業(yè)提供的利率偏低，這是因?yàn)楸仨氁凑照募?，向本不?yīng)獲得貸款的開展壞項(xiàng)目的A類型企業(yè)發(fā)放貸款，這部分風(fēng)險(xiǎn)是由銀行來(lái)承擔(dān)的，會(huì)對(duì)銀行正常經(jīng)營(yíng)造成傷害。但對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，由于節(jié)省了補(bǔ)貼成本，并且能夠有效避免政府補(bǔ)貼過(guò)程中的道德風(fēng)險(xiǎn)，因此，得到了廣泛運(yùn)用。②

5.社會(huì)福利的比較分析(1)完全競(jìng)爭(zhēng)與政府補(bǔ)貼的比較分別對(duì)基準(zhǔn)模型與無(wú)信息共享情況下補(bǔ)貼A類型企業(yè)和補(bǔ)貼B類型企業(yè)的福利差異進(jìn)行比較。不難得到。由于政府對(duì)企業(yè)補(bǔ)貼同時(shí)存在正外部性和扭曲兩種效應(yīng)，需要對(duì)兩種效應(yīng)進(jìn)行判斷。所以，并不能確定基準(zhǔn)模型的社會(huì)福利一定是優(yōu)于政府補(bǔ)貼以及向A類型企業(yè)補(bǔ)貼或向B類型企業(yè)補(bǔ)貼是最優(yōu)的。這里采用數(shù)值模擬的方式對(duì)分析完全競(jìng)爭(zhēng)與向補(bǔ)貼企業(yè)補(bǔ)貼所產(chǎn)生的福利差異?？梢钥吹?，νA＜νB，并且隨著p增加，兩者的差越來(lái)越大。因此，我們就可以確定以下三種情況:當(dāng)d＜νA＜νB時(shí)，如果政府財(cái)力足夠，同時(shí)向A類型企業(yè)和B類型企業(yè)補(bǔ)貼是最優(yōu)選擇;當(dāng)νA＜d＜νB時(shí)，企業(yè)向B類型企業(yè)補(bǔ)貼而不向A類型企業(yè)補(bǔ)貼是最優(yōu)選擇;最后，當(dāng)νA＜νB＜d時(shí)，政府不向企業(yè)補(bǔ)貼是最優(yōu)的。(2)信息共享對(duì)政府補(bǔ)貼效果的影響計(jì)算存在信息共享情況下向A類型企業(yè)提供補(bǔ)貼與不存在信息共享情況下向A類型企業(yè)提供補(bǔ)貼的福利差異。容易得到，Wf－WA=mpd(1－θ1)sA，并且根據(jù)理論假設(shè)很容易判斷出Wf＞W(wǎng)A。因此，政府與銀行之間的信息共享能夠增加政府補(bǔ)貼所產(chǎn)生的社會(huì)福利。(3)政府補(bǔ)貼與政策指導(dǎo)的比較為了討論政策指導(dǎo)與補(bǔ)貼之間的社會(huì)福利差異，仍然以A類型企業(yè)為基準(zhǔn)，分別計(jì)算無(wú)信息共享情況下補(bǔ)貼A類型企業(yè)與政策指導(dǎo)以及有信息共享情況下補(bǔ)貼A類型企業(yè)與政策指導(dǎo)之間的福利差異。在不考慮政治關(guān)聯(lián)的情況下，命題5給出了政府不同干預(yù)手段的對(duì)比效果。其中，比較重要的是:首先，如果從社會(huì)福利最大化角度出發(fā)，政府在向企業(yè)提供補(bǔ)貼的時(shí)候，不僅應(yīng)考慮自身收益，還應(yīng)遵循最小化市場(chǎng)扭曲的原則，向?qū)κ袌?chǎng)扭曲較小的企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼。其次，銀行與政府間進(jìn)行信息共享是“雙贏”的，一方面，銀行能夠避免政府補(bǔ)貼進(jìn)入資本市場(chǎng)之后由于增加資金供給所產(chǎn)生的利率下降，而另一方面，政府能夠有效地提升政府補(bǔ)貼使用效率，避免逆向選擇問(wèn)題，因此，實(shí)現(xiàn)信息共享均有助于提升雙方收益。最后，由于會(huì)加大銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，銀行更偏向政府采取補(bǔ)貼而非政策指導(dǎo)的方式進(jìn)行干預(yù)，因此，政府應(yīng)謹(jǐn)慎穩(wěn)妥地向銀行指導(dǎo)政策。

三、關(guān)于政治關(guān)聯(lián)影響的討論

1.政治關(guān)聯(lián)對(duì)信息共享情況下政府補(bǔ)貼的影響在這種情況下，銀行會(huì)向推進(jìn)好項(xiàng)目的A類型企業(yè)和B類型企業(yè)發(fā)放貸款，同時(shí)還對(duì)由于存在政治關(guān)聯(lián)而獲得政府補(bǔ)貼的開展壞項(xiàng)目的B類型企業(yè)發(fā)放貸款，得到利潤(rùn)函數(shù)如下:從政府角度來(lái)看，政治關(guān)聯(lián)是解決與企業(yè)之間信息不對(duì)稱的手段［11］。相同道理，政治關(guān)聯(lián)是否能在政策指導(dǎo)下對(duì)利率水平產(chǎn)生影響取決于A類企業(yè)占所有企業(yè)的比例。但與政府補(bǔ)貼不同的是，由于政策指導(dǎo)的成本是由銀行承擔(dān)，因此，對(duì)市場(chǎng)的影響更加直接［12］。五、結(jié)論與啟示本文圍繞我國(guó)企業(yè)、銀行與政府三方關(guān)系，分析了政府補(bǔ)貼與政策指導(dǎo)對(duì)銀行借貸行為的影響，并進(jìn)一步對(duì)政府與銀行間信息共享以及企業(yè)政治關(guān)聯(lián)等問(wèn)題進(jìn)行了討論。本文的主要研究結(jié)論如下:第一，當(dāng)d＜νA＜νB時(shí)，政府同時(shí)向A類型企業(yè)和B類型企業(yè)補(bǔ)貼是最優(yōu)的;當(dāng)νA＜d＜νB時(shí)，政府向B類型企業(yè)補(bǔ)貼而非A類型企業(yè)提供補(bǔ)貼是最優(yōu)選擇;當(dāng)νA＜νB＜d時(shí)，政府不提供補(bǔ)貼是最優(yōu)的。第二，銀行與政府間進(jìn)行信息共享是“雙贏”的。一方面，銀行能夠避免政府補(bǔ)貼進(jìn)入資本市場(chǎng)之后，由于增加資金供給所產(chǎn)生的利率下降;另一方面，政府能夠有效地提升政府補(bǔ)貼使用效率，避免逆向選擇問(wèn)題。第三，由于會(huì)加大銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，銀行更偏向政府采取補(bǔ)貼而非政策指導(dǎo)的方式進(jìn)行干預(yù)，因此，政府應(yīng)謹(jǐn)慎穩(wěn)妥地向銀行指導(dǎo)政策［13］。第四，政治關(guān)聯(lián)是作為解決與企業(yè)信息不對(duì)稱的一種手段存在的。當(dāng)開展壞項(xiàng)目企業(yè)的成功概率所反映出的信息量與產(chǎn)出相匹配的時(shí)候，政治關(guān)聯(lián)是中性的，沒(méi)有對(duì)政府補(bǔ)貼產(chǎn)生影響，而當(dāng)信息量與產(chǎn)出不匹配的時(shí)候，政治關(guān)聯(lián)才能發(fā)揮作用［14］。但指導(dǎo)政策與補(bǔ)貼不同點(diǎn)在于，政策指導(dǎo)的成本由銀行承擔(dān)，因此對(duì)市場(chǎng)影響更加直接，而補(bǔ)貼成本是由政府自己承擔(dān)，對(duì)市場(chǎng)影響較小［15］。本文的政策含義:第一，政府在向企業(yè)提供補(bǔ)貼的時(shí)候，應(yīng)按照最小化市場(chǎng)扭曲的原則對(duì)補(bǔ)貼所產(chǎn)生的扭曲進(jìn)行比較，選擇向?qū)κ袌?chǎng)扭曲較小的企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼或不進(jìn)行補(bǔ)貼。第二，銀行與政府進(jìn)行信息共享是雙贏的，在利率市場(chǎng)化情況下，政府應(yīng)加強(qiáng)與銀行之間的信息共享。第三，由于政治關(guān)聯(lián)的存在會(huì)對(duì)政府干預(yù)產(chǎn)生的影響是不確定的，因此，政府在出臺(tái)相關(guān)干預(yù)措施之前，應(yīng)事先評(píng)估相關(guān)政策所產(chǎn)生影響。

作者：陳長(zhǎng)石吳晶晶單位：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)產(chǎn)業(yè)組織與企業(yè)組織研究中心