制度環境結構對利率市場化的影響范文

本站小編為你精心準備了制度環境結構對利率市場化的影響參考范文，愿這些范文能點燃您思維的火花，激發您的寫作靈感。歡迎深入閱讀并收藏。

一、研究樣本、研究假設及變量定義

（一）研究樣本在江春等（2010）、萬荃等（2012）研究的基礎上，本文進一步從制度環境的結構入手，重點研究制度環境的結構質量對利率市場化改革的影響。為了與已有文獻的研究結果進行對比，本文與萬荃等（2012）所選取樣本范圍和時間區間保持一致，保證樣本區間基本覆蓋各國進行利率市場化改革的主要階段，其中樣本范圍為影子貨幣國家（加拿大、瑞士、澳大利亞）和主流國際貨幣國家（美國、法國、日本）總計兩類六個國家，時間區間為1978-1997年總計20年。①數據來源于世界銀行數據庫，研究工具為Eviews6.0。

（二）制度質量變量定義為檢驗以上提出的假設，本文共設計兩類制度質量指標，分別為產權制度質量和制度環境結構質量指標。1.產權制度質量指標。本文采用萬荃等（2012）定義的廣義合約密集型貨幣比率（CIM）來衡量一國合約執行狀況與產權保護程度，該指標等于非準現金貨幣在總貨幣供給中所占的比重，即（M2-M1）/M2，其中M2為廣義貨幣供應量，M1為狹義貨幣供應量。從資產跨期交易角度來看，廣義CIM代表了社會上的未來資產所占社會總資產的比重。因此，CIM反映社會中產權和合約執行的情況，其值越大代表產權制度質量越好。2.制度環境結構質量指標。本文在萬荃等（2012）研究的基礎上，重點研究制度環境的結構質量在利率市場化改革中所起到的作用。同樣地，本文根據世界銀行Abiadetal.（2008）的研究結果，②采用7類刻畫制度環境結構的指標體系：①信貸管制指標；②利率管制指標；③銀行業進入壁壘指標；④銀行業監管指標；⑤銀行部門私有化指標；⑥國際資本流動指標；⑦證券市場指標。其中，以上7類制度結構指標分別針對一國制度環境結構進行評分，分值加總后均進行標準化，標準化后的取值范圍為[0，3]，代表金融壓抑的程度從深到淺。（1）信貸管制指標（CreditControl）信貸規模管制指標分為兩個子類，分別為信貸配額指導/存款準備金率管制以及貸存比管制，評分規則如下：①信貸配額指導/存款準備金率管制指標（CreditControlsandReserveRequirements）分別從存款準備金率、信貸投放窗口指導和差別利率政策三維進行評分。②貸存比管制指標（AggregateCreditCeilings）貸存比管制將影響銀行部門創造貨幣的能力，因此是否設置貸存比對金融體系流動性充足程度產生重要影響，對貸存比管制指標打分規則如下：

二、研究設計、實證結果及分析

本文選取影子貨幣國家和主流國際貨幣國家兩類樣本進行分類研究，主要基于以下兩點考慮：（1）影子貨幣國家的本幣國際化程度未達到國際貨幣，而中國正處于人民幣區域化改革的重要階段，影子貨幣國家在利率市場化改革中制度環境建設的經驗值得借鑒；（2）中國作為世界第二大經濟體，同美國、歐洲等發達經濟體一樣，是影子貨幣國家（澳大利亞）的盯住國，且經濟總量水平與經濟結構較為相似，主流貨幣國家的利率市場化改革過程中制度環境建設以及與影子貨幣國家的異同，對于處于經濟金融全球化進程中的中國來說尤為重要。

（一）模型選取與變量定義國際經驗表明，各國在推進利率市場化改革進程中，存款利率（特別是能夠反映一國基準利率水平的1年期存款利率）是衡量一國金融體系內資金使用成本的基準指標，基準存款利率管制的放開是改革的攻堅階段。因此，本文通過面板數據模型，重點研究在利率市場化改革中，存款利率水平與制度環境結構質量之間的內在聯系。通過面板數據模型研究兩類樣本國家的利率市場化改革與制度環境結構質量的關系，既能反映出不同樣本類別在改革進程中制度環境結構的差異，又能反映制度環境結構質量對于不同階段改革重要程度的差異。本文在分析影子貨幣國家和主流國際貨幣國家的制度環境結構質量組間差異時，采用普通面板數據模型研究在兩種類型國家進行改革時均起到重要作用的制度環境變量，以及不同類型國家單獨起到作用的制度環境變量；在分析面板橫截面數據國別差異的規律性時，采用固定效應模型；在研究不同制度質量變量的國別差異時，則采用變截距、變系數模型來反映出橫截面個體對截距的影響，又能夠體現不同個體結構參數的影響。

（二）制度環境結構質量在利率市場化改革中的績效研究本節重點就制度環境結構質量在影子貨幣國家和主流國際貨幣國家利率市場化進程中是否發揮作用以及影響力度進行研究，并就兩類國家制度環境結構質量異同的原因進行分析，在逐步剔除不顯著的變量后，模型（1）的回歸結果如表2所示。1.產權保護制度質量的顯著性研究本部分針對影子貨幣國家和國際貨幣國家在進行利率市場化改革期間產權保護制度因素所發揮的作用進行研究。如表2所示，面板數據模型對國際貨幣國家和影子貨幣國家的擬合程度都較高（R-squared分別為0.92和0.74）?；貧w結果顯示：①國際貨幣國家和影子貨幣國家的產權制度質量cim與利率（存款利率）dpst均呈正相關；②影子貨幣國家cim系數為0.067，整體水平高于國際貨幣國家cim系數0.036。以上結論與萬荃等（2012）的研究結果一致，這一研究結論一方面說明，在利率市場化過程中，完善產權保護制度建設，從法律和制度建設入手規范對私人產權的保護，有利于降低金融抑制，增加金融市場活躍程度，降低金融抑制程度，提高利率對資源配置的效率；另一方面說明，對于非國際貨幣國家，產權制度質量的績效水平較高，因此，在推進利率市場化改革過程中應該重點建立與完善產權保護制度。2.制度環境結構質量的顯著性影響及差異對比研究（1）兩類國家推進改革中共同發揮作用的制度環境結構因素首先，研究在國際貨幣國家和影子貨幣國家進行利率市場化改革進程中，共同發揮重要影響作用的制度環境結構變量。對比表2的實證結果，我們得出如下結論：①從制度顯著性來看，信貸管制制度、銀行監管制度以及私有化制度三項制度環境結構指標在兩類國家改革過程中系數均顯著，這意味著深化利率市場化改革需要配套完善以上3個基本制度環境建設。②從制度結構來看，根據信貸管制指標的構建，我們知道，信貸管制指標包括信貸配額指導/存款準備金率管制以及貸存比管制。因此，配套的制度環境建設應該逐步放松信貸配額指導，完善市場激勵機制，通過市場的力量實現資金資源的合理優化配置，特別是逐步放寬貸存比的限制，拓展銀行部門運用資金的空間，給予市場較為寬松的資金運用環境，使利率體系能夠更好地發揮資金引導作用。根據銀行監管制度指標的構建，銀行監管指標分為4個子類，分別為資本充足率監管、監管部門的獨立性、現場與非現場檢查有效性以及監管能否覆蓋金融全行業，其中資本充足率監管、現場與非現場檢查主要涉及監管的審慎程度，而監管部門獨立性以及監管范圍則涉及制度安排的合理程度。金融危機以來各國應對危機經驗與教訓表明，應進一步提高金融監管獨立性和專業性，完善金融安全網成員之間的監管協調與信息共享機制，推動跨境監管協調，促進審慎監管效率的提升。根據私有化制度指標的構建，我們知道，對私人資本開放銀行業，將擴大銀行業的廣度，使得真正意義上出現服務于不同資產規模金融消費主體的銀行類型，進而增加不同發展戰略銀行類型的市場占有份額，深化金融市場深度。③從制度結構的效應來看，在兩類國家推進利率市場化過程中，第一，信貸管制指標（creditctrl）的系數均為正值。這說明在這兩類國家推進利率市場化改革中都存在一定程度的金融抑制，因此信貸管制的放松會推動整體利率水平的上升。對比兩類國家信貸管制指標的系數大小，我們發現影子貨幣國家的信貸管制放松對利率水平的影響（0.021）大于國際貨幣國家（0.007）。第二，銀行監管指標（banksuperv）的系數均為負。說明在推進利率市場化改革過程中，完善監管制度有利于使得金融市場銀行部門合規經營，降低信息獲取成本，從而降低資金使用成本，使得利率水平在健康競爭環境下趨于降低。對比兩類國家銀行監管指標的系數大小，我們發現兩類國家的銀行監管制度所起到的作用比較接近，這說明完善監管制度是推行利率市場化改革的基本配套制度。第三，銀行部門私有化程度指標（privatization）的系數均為負。這說明打破銀行業國有資本壟斷，逐步引入私人部門資本進入該行業，有利于引入競爭從而提高銀行業運行效率，進而降低金融市場利率水平；對比兩類國家銀行部門私有化程度指標的系數大小，我們發現影子貨幣國家加強銀行部門私有化程度在改革過程中所起到的作用（-0.013）要大于在國際貨幣國家改革過程中所起的作用（-0.003），說明在本幣未國際化前推行利率市場化改革應首先提高銀行部門的私有化程度。（2）兩類國家推進改革中各自發揮作用的制度環境結構因素對比兩類國家推行利率市場化改革進程中，我們發現這兩類國家推行改革過程中發揮作用的制度環境子結構同樣存在不同。①對于國際貨幣國家，利率管制（intratectrl）和國際資本流動管制（intlcapital）制度建設在推進利率市場化改革中發揮了重要作用，而在影子貨幣國家這兩類制度環境指標并不顯著。這說明，對本幣實現國際化的國家來說，應重視逐步放松國際資本流動管制，以實現金融市場外部資金供需的平衡。而另外一個重要的制度環境建設，就是利率市場化形式上的放松———放開存貸款利率的波動限制。另外，國際資本流動管制和利率管制這兩種指標的系數均為正，其中前者系數為0.019，后者為0.004。這說明國際資本流動管制和利率管制的放松，均會改善一國金融抑制情況，從而提高利率整體水平，同時國際資本流動管制的放松在改革進程中所起作用與其他制度因素相比更重要。②對于影子貨幣國家，銀行部門進入壁壘制度管制（entrybarrier）在推進利率市場化改革中發揮了重要作用，而在國際貨幣國家這類制度環境指標并不顯著。這說明，對于本幣未實現國際化的國家而言，應重視放松銀行部門準入限制，增加金融市場的廣度，以實現金融市場內部資金供需的平衡。另外，銀行部門準入限制指標的系數為-0.012，這說明放松銀行部門準入限制，會降低利率整體水平。對于影子貨幣國家，我們發現利率管制（intratectrl）指標系數并不顯著，這意味著在配套制度建設尚未完善，形式上利率管制放開，并不是利率市場化改革的關鍵，真正的重點在于提高本國制度環境結構質量。這說明，現階段我國推進利率市場化改革的重中之重，并非關注簡單的放開存款上限和貸款下限，而應該重點完善本文提到的制度環境建設。（3）不同國家制度質量與利率市場化①產權保護制度質量的國別差異進一步，我們考察兩種類型國家的產權保護制度質量水平的國別差異。在逐步剔除不顯著的變量后，模型（1）的回歸結果如表3所示。根據表3所示，產權保護制度質量在兩類國家中均顯著發揮作用，對利率水平均為正推動作用，對比兩類國家產權保護制度質量的影響因子，我們發現，澳大利亞、加拿大和瑞士三國產權保護制度質量的影響因子分別為0.236、0.196和0.153，平均水平高于法國（0.219）、日本（0.073）和美國（0.179）。這一點可以解釋為什么影子貨幣國家改革進程快于國際貨幣國家。②證券市場成熟度———制度環境結構質量的顯著性研究在上一節不考慮產權制度質量國別差異研究結果中，證券市場成熟度制度環境指標的系數并不顯著；考慮產權制度質量國別差異后，我們發現在兩類國家模型中，該指標表現出顯著性，并且影響因子的符號方向保持一致，即降低利率整體水平；從影響因子的大小來看，影子貨幣國家的證券市場成熟度的影響力度（-0.007）小于國際貨幣國家（-0.020），說明在經濟規模較大的國際貨幣國家，證券市場發展與完善對于利率市場化改革的影響較大。整體來看，如表3所示，在逐步剔除不顯著的控制變量構建2組模型，制度環境結構質量影響因子的符號和大小與上一節研究結果一致，進一步顯示本文構建模型與結論的穩健性。

三、結論和政策建議

本文重點研究制度環境結構質量對利率市場化改革的影響，通過7類金融制度環境子結構指標刻畫一國制度環境開放程度，進一步研究國際貨幣國家和影子貨幣國家制度環境結構質量對利率市場化改革的影響差異，研究結果顯示：

（一）制度環境結構質量的有效性對兩類國家的利率市場化進程都是重要的前提條件，這一結論深刻揭示了利率市場化改革完成不是以簡單形式上放開對利率管制為目標，改革的推進不僅需要穩健的國內外宏觀經濟環境和科學的改革路徑設計，還需要加強配套制度建設，發揮市場機制在金融風險防范和處置中的關鍵作用，確保改革無后顧之憂。因此，提高各項制度環境結構質量是利率市場化改革的應有之意。

（二）從制度環境顯著性來看，信貸管制制度、銀行監管制度以及私有化制度三項制度環境結構指標在兩類國家改革過程中系數均顯著，這一結論表明，利率市場化改革的關鍵在于厘清政府與市場的關系，讓市場在資金配置中發揮主導作用，特別是應該對貸存比管制逐步放松，降低存款類金融機構資金成本，加大金融支持實體經濟力度，這一過程不可避免地要求提升銀行審慎監管制度質量。此外，允許民營資本進入銀行業，并為其創造與國有資本公平競爭的市場環境，也是利率市場化改革需要的微觀基礎。因此在深化利率市場化改革需要配套完善以上三項基本制度環境建設。

（三）從制度環境結構來看，配套的制度環境建設應該逐步放松信貸配額指導，完善市場激勵機制，使得通過市場的力量實現資金資源的合理優化配置，特別是逐步放寬貸存比的限制，拓展銀作用。推進利率市場化改革內在要求完善一國審慎監管制度框架，特別是強化監管部門獨立性，以及完善監管范圍所涉及多個部門之間的監管協調與信息共享機制。推進利率市場化必須拓展金融市場的廣度和深度，特別是對私人資本開放銀行業，打破銀行業國有資本壟斷，有助于擴大銀行業的廣度，通過逐步引入私人部門資本，發展服務不同資產規模金融消費主體的銀行類型，強化競爭從而提高銀行業運行效率，進而擴展不同發展戰略銀行類型的市場占有份額，增加金融市場的深度。

（四）對比兩類國家中發揮作用的制度因素差異，對本幣實現國際化的國家來說，國際資本流動管制的放松在改革進程中所起作用與其他制度因素相比更重要，因此應重視逐步放松國際資本流動管制，以實現金融市場外部資金供需的平衡。對于本幣未實現國際化的國家而言，在尚未完善配套制度建設，形式上的利率管制放開并不是利率市場化改革的關鍵，真正的重點在于提高本國制度環境結構質量，特別是壁壘制度管制的放松。

（五）在分類國家模型中，證券市場成熟度指標的系數并不顯著，但是在對樣本國別差異的模型中，證券市場成熟度指標的系數表現顯著。這表明，從國別來看，推進證券市場制度建設對于利率市場化改革的影響不可忽視，有利于降低間接融資成本。此外，在經濟規模較大的國際貨幣國家，證券市場發展與完善對于利率市場化改革的影響較大。

綜上所述，根據國際經驗和實證分析結果，現階段我國推進利率市場化改革的重中之重，并非關注簡單的放開存款上限，而應該重點完善本文研究所涉及的制度環境各個子結構的法律體系與制度實踐。具體來講，我國目前在放松利率管制和信貸管制之前，應該健全我國金融安全網，提高審慎監管水平，完善中央銀行最后貸款人制度，特別是建立存款保險制度，完善市場化的風險防范與處置機制，在此基礎上逐步開放民間資本進入銀行業，降低銀行業準入門檻。利率市場化改革需要一系列配套制度環境的完善，關鍵在于加強制度環境質量方面的改革，提高我國制度環境質量水平，確保改革穩健有序推進。

作者：萬荃 孫彬 單位：北京大學經濟學院博士后科研流動站