宏觀經(jīng)濟(jì)信息對國際金融危機(jī)的影響范文

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摘要：在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，金融危機(jī)在爆發(fā)之后會出現(xiàn)跨市場傳染的現(xiàn)象，信息渠道是其傳染的主要路徑。本文結(jié)合2007年～2009年全球金融危機(jī)爆發(fā)期間美國市場宏觀經(jīng)濟(jì)事件，深入探討分析了宏觀經(jīng)濟(jì)信息對金融危機(jī)傳染效應(yīng)的影響，在一定的控制變量下構(gòu)建了金融危機(jī)傳染的分位數(shù)回歸模型，希望可以為金融危機(jī)的應(yīng)對提供一定的參考借鑒。

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)信息；國際金融危機(jī)；傳染效應(yīng)

隨著人類社會的不斷發(fā)展，世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的聯(lián)系變得越來越緊密，一個市場的動蕩可能會對全球市場產(chǎn)生激烈的影響。這種條件促進(jìn)了國際金融危機(jī)在各國市場間的傳播。而宏觀信息對于國際金融危機(jī)傳染效應(yīng)則存在著一定的影響，以此為主題進(jìn)行研究可以為金融危機(jī)的監(jiān)控和應(yīng)對提供科學(xué)有效的依據(jù)，保障金融市場的穩(wěn)定運行。

一、研究背景

結(jié)合當(dāng)前階段經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域研究現(xiàn)狀來看，金融危機(jī)具有傳染效應(yīng)這一認(rèn)知已經(jīng)得到了學(xué)術(shù)界的廣泛認(rèn)同，與此相關(guān)的研究項目也變得越來越多，目前，大部分研究內(nèi)容都是關(guān)于金融危機(jī)傳染效應(yīng)的檢驗或是對其傳染渠道的分析，如Dimitrioou和Kenourgios共同構(gòu)建了FIAPARCH－DCC模型，檢驗了2008年金融危機(jī)中美國對包括中國、巴西、俄羅斯等在內(nèi)的金磚五國的傳染效應(yīng)。在國內(nèi)，我國經(jīng)濟(jì)學(xué)者蔣志平則通過DCC－Copula和B77－Copula模型對中國、美國、歐洲、中國香港等國家（地區(qū)）之間的常規(guī)傳染以及極端值傳染情況進(jìn)行了深入分析，根據(jù)分析結(jié)果來看，在全球金融危機(jī)的背景下，歐美市場將持續(xù)對我國市場產(chǎn)生影響，且影響機(jī)制表現(xiàn)出較強(qiáng)的復(fù)雜性。綜合來看，目前世界范圍內(nèi)關(guān)于金融危機(jī)傳染效應(yīng)的研究大部分都與檢驗和分析技術(shù)相關(guān)，均屬于事后驗證的范疇，并未將金融危機(jī)傳染機(jī)理揭示出來。而在金融危機(jī)傳染渠道研究方面，現(xiàn)有研究顯示，金融渠道和貿(mào)易渠道是金融危機(jī)傳染的主要路徑。例如，Rose和Click將貿(mào)易關(guān)系作為國際金融危機(jī)傳染的一個關(guān)鍵解釋變量，構(gòu)建了分析模型，結(jié)合回歸結(jié)果來看，金融危機(jī)在兩國之間傳染的可能性大小取決于兩國之間貿(mào)易聯(lián)系的緊密性，呈正相關(guān)。而Reinhart和Calvo則通過研究分析指出，不同市場之間存在的金融關(guān)聯(lián)使得局部遭受的沖擊通過市場耦合作用實現(xiàn)擴(kuò)散傳播，這是金融危機(jī)傳染現(xiàn)象發(fā)生的主要原因。在國內(nèi)，學(xué)者杜曉蓉構(gòu)建了金融傳染和貿(mào)易傳染指標(biāo)體系，驗證了金融渠道和貿(mào)易渠道確實會使得我國市場遭受影響，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步對比分析了兩種路徑所能產(chǎn)生影響程度的大小。相較而言，金融危機(jī)通過貿(mào)易渠道對我國市場造成的影響更加劇烈和持久。在人類社會發(fā)展新形勢下，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的持續(xù)發(fā)展，信息渠道逐漸成為除貿(mào)易渠道和金融渠道外，金融危機(jī)傳染的另一大路徑。和后兩者相比，國際金融危機(jī)通過信息渠道的傳染速度變得更快、影響范圍更廣，且造成的沖擊更加劇烈，這使得相關(guān)領(lǐng)域?qū)W者對信息渠道的重視程度越來越高。目前，很多學(xué)者已經(jīng)研究了宏觀信息對市場的影響以及信息對于跨市場間聯(lián)動效應(yīng)的影響。例如，Xu和Yang共同研究了美國貨幣政策信息對包括德國在內(nèi)的18個國家和地區(qū)證券化房地產(chǎn)市場的影響，結(jié)果顯示，其中所有國家和地區(qū)的市場都會對美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率的非預(yù)期降低產(chǎn)生正向反應(yīng)。而Andersen則通過研究證實了美國宏觀經(jīng)濟(jì)信息會對德國、英國的股票、債券市場造成影響。且在全國世界范圍內(nèi)，美國宏觀經(jīng)濟(jì)信息對各國債券市場的影響程度最高。此外，Kim通過研究發(fā)現(xiàn)，美國和日本的宏觀經(jīng)濟(jì)信息會對中國香港、澳大利亞、新加坡等國家（地區(qū)）的股市收益造成影響。Wongswan研究表明了在控制發(fā)展中國家宏觀經(jīng)濟(jì)信息的前提下，美、日的宏觀經(jīng)濟(jì)信息會對這些國家的股市產(chǎn)生明顯的影響。此外，我國學(xué)者李紅權(quán)等則通過比較分析闡述了中國、美國、中國香港的股市在2008年金融危機(jī)爆發(fā)前后存在的互動關(guān)系，從結(jié)果來看，我國市場在反映外圍市場信息的同時，還能夠?qū)ζ洚a(chǎn)生一定的影響。綜合以上研究成果可知，宏觀經(jīng)濟(jì)信息的確實會對本國市場產(chǎn)生影響，而且這種影響還會通過金融市場進(jìn)行跨國傳導(dǎo)。本文就是要在以往研究的基礎(chǔ)上，探究國際金融危機(jī)爆發(fā)期間，傳染源國家宏觀經(jīng)濟(jì)信息的是否會對金融危機(jī)的傳染效應(yīng)造成影響。具體則是結(jié)合2008年美國爆發(fā)的次貸危機(jī)相關(guān)數(shù)據(jù)資料，分析危機(jī)持續(xù)期間信息對危機(jī)傳染效應(yīng)的影響，目的是幫助我國監(jiān)管部門更好地應(yīng)對國際經(jīng)濟(jì)信息變動對我國市場造成的影響，最大程度地保障我國金融市場的穩(wěn)定運行。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)信息對于國際金融危機(jī)傳染效應(yīng)的影響分析

1．理論分析和傳染效應(yīng)度量

雖然2008年全球性金融危機(jī)已經(jīng)過去十多年，但當(dāng)時危機(jī)持續(xù)期間所發(fā)生的許多經(jīng)濟(jì)新聞事件依然為人們所記憶。在此次危機(jī)中，宏觀經(jīng)濟(jì)信息的和披露十分頻繁，所涉及到的內(nèi)容也十分廣泛，包括金融公司經(jīng)營狀況、宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整、政府出臺的救助計劃等。這些新聞事件和信息對市場產(chǎn)生了顯著的影響，或是加快了下跌，或是促進(jìn)了市場的回升，并通過信息渠道對全球金融市場施加影響。例如，在2008年3月16日，為了避免美國第五大投資銀行破產(chǎn)，美聯(lián)儲緊急為美國摩根大通公司提供了300億美元的貸款，使其順利收購貝爾斯登，該事件充分體現(xiàn)了美國政府應(yīng)對次貸危機(jī)的決心，使得市場作出了積極響應(yīng)。再如，在2007年2月8日，匯豐控股宣布盈利預(yù)警，額外增加了美國次級房屋信貸的準(zhǔn)備金額70億美元，導(dǎo)致當(dāng)天恒生指數(shù)暴跌777點。該事件的發(fā)生意味著次貸危機(jī)開始展露苗頭。再有，2008年10月3日，美國國會通過并實施了700億美元的救助計劃，這筆資金的注入使得金融市場開始走出低谷，受此影響，全球股市也開始出現(xiàn)回暖。從這些事件可以看出，宏觀經(jīng)濟(jì)事件對于市場發(fā)展具有顯著的影響，同時對不同市場間聯(lián)動效應(yīng)的影響也十分明顯，很大程度上加劇了金融危機(jī)的傳染效應(yīng)。為了更好地分析2008年金融危機(jī)爆發(fā)期間，各類新聞事件對危機(jī)傳染效應(yīng)的影響機(jī)理，本文對當(dāng)時發(fā)生的關(guān)鍵性新聞事件進(jìn)行了整理，具體如表所示。在金融危機(jī)傳染衡量方法上，則基于極值理論思想，采用共超數(shù)作為金融危機(jī)傳染發(fā)生的判斷依據(jù)和度量方法。

2．金融危機(jī)傳染模型的構(gòu)建

本次研究采用兩階段分位數(shù)回歸方法對金融危機(jī)傳染的整個過程進(jìn)行建模分析，在第一階段采用BEKK－GARCH模型，主要任務(wù)是評估傳染源國家和受傳染國家之間的波動率溢出效應(yīng)。第二階段則是將傳染源國家和被傳染國家的價格收益率的共超數(shù)作為被解釋變量，將投資者情緒、新聞事件以及第一階段獲得的評估結(jié)果作為解釋變量，構(gòu)建分為點回歸模型，分析上述各類因素對金融危機(jī)傳染的影響機(jī)制。首先，BEKK－GARCH模型是在GARCH模型的基礎(chǔ)上，基于多變量條件進(jìn)行擴(kuò)展所獲得的模型，具體是將多元變量間的條件方差———協(xié)方差矩陣表示成波動率和協(xié)方差滯后值的函數(shù)。該模型的功能是對市場間波動率相關(guān)性的動態(tài)時變性進(jìn)行檢驗，從而進(jìn)一步檢驗市場的波動溢出效應(yīng)。其次，分位數(shù)回歸模型則是利用分位回歸技術(shù)對共超數(shù)分布的不同分位點上被解釋變量和解釋變量之間存在的關(guān)系進(jìn)行分析研究。采用分位數(shù)回歸的原因在于，金融數(shù)據(jù)普遍具有尖峰厚尾、異方差等特征，因此最小乘回歸的適用性大大下降，相較而言，采用分位數(shù)回歸則更加穩(wěn)健，且后者對誤差項假設(shè)條件不存在較強(qiáng)的要求，而且分位點回歸可以使得被解釋變量在其分布的不同點位上更好的表現(xiàn)出來。為了檢驗宏觀經(jīng)濟(jì)信息對金融危機(jī)傳染效應(yīng)的影響，應(yīng)構(gòu)建分位數(shù)回歸模型：qτ（Coext｜Ωt）＝αt＋βt＋Dt＋γtVIX＋δtσ＾t并明確模型中各參數(shù)的意義，β為新聞事件對共超數(shù)的分布影響效應(yīng)。Dt為虛擬變量，VIXt為市場參與者在當(dāng)前市場環(huán)境下的投資情緒，隨著其不斷上升，市場參與者的悲觀情緒也在上升。

3．實證結(jié)果分析

在模型分析開始前，對2008金融危機(jī)下美國、英國、法國、中國、日本、俄羅斯、巴西、印度、德國等國家的股票市場數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計，獲得了共超數(shù)的統(tǒng)計結(jié)果。根據(jù)結(jié)果來看，當(dāng)美國為信息源時，其與英國存在最多的共超數(shù)，為79．72，與俄羅斯存在最少的共超數(shù)，為63．77。通過兩個階段模型的估計和回歸結(jié)果來看，無論美國還是英國，在出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)信息時，市場間的傳染效應(yīng)會出現(xiàn)加劇，尤其是在低分位數(shù)情況下，虛擬變量參數(shù)檢驗結(jié)果更為顯著。根據(jù)市場情緒參數(shù)回歸結(jié)果來看，投資者情緒和共超數(shù)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，美國市場在上分位上所建立的回歸模型參數(shù)檢驗結(jié)果更加顯著，這說明美國市場投資者情緒對共超數(shù)有著顯著影響。根據(jù)條件波動率參數(shù)回歸結(jié)果來看，美國市場高波動率對高分位上共超數(shù)影響顯著，這說明在市場上漲階段，信息會在跨市場間迅速反應(yīng)傳播，且好消息會帶來積極反應(yīng)。

三、結(jié)語

綜上所述，本文結(jié)合2008年國際金融危機(jī)背景下美、英、中、日等各國市場資料，基于新聞事件、投資者情緒以及條件波動率等解釋變量，分兩階段建模構(gòu)建了金融危機(jī)傳染的分位數(shù)回歸模型，分析了危機(jī)期間美國宏觀經(jīng)濟(jì)事件對金融危機(jī)傳染效應(yīng)的影響，結(jié)果顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)信息對外部風(fēng)險的加劇作用更為顯著，該研究可以為相關(guān)領(lǐng)域研究提供新視角。

參考文獻(xiàn)：

［1］張一，惠曉峰，吳寶秀．宏觀經(jīng)濟(jì)信息對國際金融危機(jī)傳染效應(yīng)的影響研究［J］．管理評論，2017，29（04）：3～11＋24．

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作者：劉海霞 單位：對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院