次貸危機原理范文

前言：我們精心挑選了數(shù)篇優(yōu)質(zhì)次貸危機原理文章，供您閱讀參考。期待這些文章能為您帶來啟發(fā)，助您在寫作的道路上更上一層樓。

第1篇

美國“噴嚏”讓世界“感冒”

2007年2月13日，美國第二大次級抵押貸款機構(gòu)新世紀(jì)金融公司宣布其2006年第四季度盈利預(yù)警，同日，匯豐控股表示為在美的次貸業(yè)務(wù)增加侶億美元的壞賬撥備。次貸危機風(fēng)險開始浮出水面。2007年3月13日，新世紀(jì)金融表示無力償款面臨破產(chǎn)境地，在裁員過半后，4月4日該公司宣布破產(chǎn)。

新世紀(jì)金融的倒下，意味著次貸這個倒金字塔型危機最底下的一塊磚被扳倒，其上越來越大的危機之墻就此一步步坍塌。

2007年8月11日，世界各央行48小時內(nèi)向金融機構(gòu)注資3262億美元，此后，各國為次貸危機的注資不計其數(shù)，美聯(lián)儲、英國、日本央行不間斷地注資卻沒有緩解危機的蔓延，10月24日，美林證券宣布虧損使危機之火實際燃燒到美國華爾街自身。降息、注資、聯(lián)手救市，在危機不斷蔓延之中，美國人采取了敞開貨幣供應(yīng)，甚至主動貶值的方法將危機向全球轉(zhuǎn)移，全球各國被動采取各種匯率、注資手段應(yīng)對危機。2008年3月，美國首次擔(dān)憂經(jīng)濟步入衰退，隨著貝爾斯登最終、號稱“第二美聯(lián)儲”的房利美、房地美被國有化、雷曼兄弟破產(chǎn)、高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)為銀行控股公司，美國拿出7000億美元天量救市資金，全球各主要經(jīng)濟體包括中國全被卷入了這場曠日持久的危機之中。

與次貸危機相伴，其他次生危機――石油危機、糧食危機以及東南亞部分經(jīng)濟體金融動蕩風(fēng)險交織在一起，次貸危機的治理難度進一步加大。

國際貨幣基金組織(1MF)日前發(fā)表報告，將2008年全球經(jīng)濟增長預(yù)測降至3.7％，為2002年以來最低增速。該機構(gòu)指出，美國次貸危機引發(fā)的金融動蕩以令人預(yù)想不到的方式迅速蔓延，對市場及金融體系核心機構(gòu)造成廣泛影響。全球經(jīng)濟增長正在失去動力。IMF認(rèn)為，全球未來兩年的經(jīng)濟增長速度有25％的可能降到3％或以下。

經(jīng)濟全球化是一把“雙刃劍”，它讓全球富裕起來，更把美國與世界經(jīng)濟拴在了一根繩上。這回美國一個“噴嚏”應(yīng)驗了坊間戲謔之言：世界真的“感冒”了!美國著名財經(jīng)記者丹尼爾?格羅斯說，這次美國經(jīng)濟衰退將成為世界經(jīng)濟格局的一個拐點，美國經(jīng)濟引領(lǐng)全球的時代將結(jié)束，以中國、印度為代表的新型經(jīng)濟體將有可能成為世界經(jīng)濟的領(lǐng)頭羊。“美國次級債危機引發(fā)全球金融危機”的標(biāo)題赫然出現(xiàn)在世界各大媒體的頭條。歐洲、亞洲的金融界受美國經(jīng)濟影響，困難重重，叫苦不迭。如何為“感冒”降溫，世界各國政府都在尋覓救市良方。

“次貸”影響逐漸滲入生活

次貸危機，底在哪里?這是從華爾街到北京金融街現(xiàn)在最關(guān)心的問題。

次貸危機引起美國經(jīng)濟及全球經(jīng)濟增長的放緩，對中國經(jīng)濟的影響不容忽視，而這其中最主要是對出口的影響。2007年，由于美國和歐洲的進口需求疲軟，我國月度出口增長率已從2007年2月的51.6％下降至12月的21.7％。出口放緩使中國沿海外向型企業(yè)提前進入寒冬――中國沿海一批出口加工型企業(yè)倒閉，導(dǎo)致大批工人被裁，或被迫無限期休假。與此同時，應(yīng)屆畢業(yè)大學(xué)生就業(yè)難問題日益突出。

國家發(fā)改委此前公布的一項數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，中國共有6.7萬家規(guī)模以上的中小企業(yè)倒閉。僅10月上旬，珠三角就有近50家香港企業(yè)申請破產(chǎn)清算。據(jù)香港工業(yè)總會會長陳鎮(zhèn)仁近期表示，珠三角7萬家港資企業(yè)中，年底時可能會有四分之一即1.75萬家倒閉，以一家企業(yè)倒閉導(dǎo)致500人失業(yè)計算，1.75萬家倒閉就將導(dǎo)致87.5萬人失業(yè)。這些工廠所聘用的絕大多數(shù)都是來自中國內(nèi)地的農(nóng)民工。

這次大規(guī)模的倒閉和裁員使大批的農(nóng)民工失業(yè)，全國8％的中小企業(yè)倒閉，沿海地區(qū)許多農(nóng)民工出現(xiàn)“返鄉(xiāng)潮”。農(nóng)業(yè)部今年8月提供的數(shù)據(jù)是，2007年我國農(nóng)村外出就業(yè)勞動力達(dá)1.26億人，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)從業(yè)人員為1.5億人，扣除重復(fù)計算部分，2007年農(nóng)民工達(dá)到2，26億人。只要十分之一的民工就業(yè)受到影響，絕對值就將達(dá)到2200萬人。

國內(nèi)專家特別指出，次貸危機將加大我國的匯率風(fēng)險和資本市場風(fēng)險。

應(yīng)對美國次貸危機所引發(fā)的一系列問題對于中國經(jīng)濟的影響，事實上中央政府已經(jīng)采取措施，自央行2008年10月30日一月內(nèi)三次下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的3.87％下調(diào)至3.60％，下調(diào)0.27個百分點；一年期貸款基；隹利率由現(xiàn)行的6.93％下調(diào)至6.66％，下調(diào)0.27個百分點。面對沿海經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)由于定單減少導(dǎo)致的中小企業(yè)經(jīng)營的困難，一方面推進企業(yè)的重組和企業(yè)的技術(shù)進步，另一方面在金融上也對這些中小企業(yè)給予了新的信貸支持政策。2008年11月5日，國務(wù)院總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究部署進一步擴大內(nèi)需促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的措施。會議確定了當(dāng)前進一步擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟增長的十項措施。會議將4萬億經(jīng)濟刺激方案定位于民生工程、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建。這些都是確保中國經(jīng)濟渡過難關(guān)，長治久安的全局之舉，也可以彌補此前在民生問題上的部分歷史欠賬，除了交通投資，其他都是長效工程，而且只能站在全國一盤棋的角度去優(yōu)化資源的配置，合理安排資金。

“寅吃卯糧”惹的禍?

縱觀近期一些專家的言論，一個普遍的觀點認(rèn)為次貸危機與美國過度消費的發(fā)展模式密切相關(guān)。美國政府利用美元作為國際貨幣的巨大優(yōu)勢，鼓勵公眾透支，大力發(fā)展債務(wù)經(jīng)濟，而龐大的債務(wù)赤字只能由順差國支持。順差國家成為捆綁在美元戰(zhàn)車上的人質(zhì)，不得不通過持有美元，購買美國國債等金融資產(chǎn)和大量出口商品來支持美國的高負(fù)債和高消費的經(jīng)濟發(fā)展。

在“透支消費”的支撐下，20世紀(jì)90年代中期以來，美國居民的個人消費增速不僅沒有收縮，反而呈現(xiàn)出加速增長的態(tài)勢。從實踐來看，“透支消費”取得了明顯的效果。美國的普通百姓不但用盡了自己的收入，而且還要透支“未來的”或“虛擬的”收入以支撐今天的消費。在過去20年里，美國的消費無論經(jīng)濟好壞皆能保持興旺，經(jīng)通脹調(diào)節(jié)后的季度消費增長通常都較上年同期為高，這一時期美國消費開支持續(xù)暢旺的主要動力是“借錢容易”，銀行和其他金融機構(gòu)十分樂意為家庭不斷上升的需求提供信貸。盡管也曾出現(xiàn)個別壞賬的情況，但總體而言，消費者信貸一直被金融機構(gòu)視作低風(fēng)險高收益的業(yè)務(wù)。結(jié)果，強勁的消費沖破了相對萎縮的收入，由此形成了一個非理性的“透支消費”悖論。問題的嚴(yán)重性還在于，不僅美國居民在“透支消費”，而且美國政府也在推行“透支經(jīng)濟”(美國是目前世界上最大的債務(wù)國)。在全球經(jīng)濟都在為“過剩”而發(fā)愁的今天，美國之所以能夠在相當(dāng)長時期獨善其身，正是在于這雙重的“透支”暫時填補了收入與消費之間的缺口，從而掩蓋了本國的經(jīng)濟擴張與有效需求不足的矛盾。

雖然此種消費模式造成很大的矛盾，但是一些專家對此還是持肯定態(tài)度。

第2篇

關(guān)鍵詞：次貸危機；金融危機；差異性消費貸款；資產(chǎn)證券化

中圖分類號：F830，99

文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1006―3544(2009)01―0007一03

次貸危機又稱次級房貸危機，是指一場發(fā)生在美國，因次級抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)，投資基金被迫關(guān)閉，股市劇烈震蕩而引起的金融風(fēng)暴。2005~2006年美國房地產(chǎn)泡沫破裂，引發(fā)了次貸危機。2008年9月演變?yōu)榻鹑谖C，之后蔓延到了歐盟和日本等世界主要金融市場。直觀地看美國金融危機的導(dǎo)火索是次貸危機的爆發(fā)，通過研究發(fā)現(xiàn)，其深層次的誘因是：美元國際本位制和美國長期實行的“雙赤字”經(jīng)濟政策以及美國經(jīng)濟過度的虛擬化，這才是這次金融危機的根源所在。可以說，在這些因素不改變的情況下，即使次貸危機不爆發(fā)，也會有別的金融產(chǎn)品危機來引發(fā)美國金融危機，區(qū)別只是時間上的早晚問題。了解次貸危機形成的機理與這次金融危機的根源對我們正確對待危機有著非常重要的作用。

一、美國次貸危機的形成機理

(一)次級住房抵押貸款是金融市場競爭和深化的結(jié)果

20世紀(jì)80年代，美國從以銀行為主的金融體系開始發(fā)展成為以市場為主的金融體系。美國金融業(yè)面臨著外部和內(nèi)部兩個方面的競爭壓力：一方面，隨著美國資本市場的發(fā)展，企業(yè)開始充分利用資本市場進行直接融資，從而取代了以往主要利用銀行部門進行間接融資的發(fā)展模式。另一方面，金融自由化的熱浪打破了銀行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，更多形式的中介機構(gòu)應(yīng)運而生，銀行靠傳統(tǒng)的、日趨標(biāo)準(zhǔn)化的、面向企業(yè)的信貸業(yè)務(wù)已經(jīng)無法保證自己能夠獲得持續(xù)穩(wěn)定的收入。這就迫使銀行逐漸縮減傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)，把新的業(yè)務(wù)增長點轉(zhuǎn)向了差異很大的消費者客戶群體上。這一業(yè)務(wù)內(nèi)容的變遷，實際上完全改變了原來銀行業(yè)長期積累的商業(yè)信貸管理的有效模式。來自資本市場和其他金融機構(gòu)的激烈競爭使商業(yè)銀行被迫改變經(jīng)營戰(zhàn)略：從以公司信貸業(yè)務(wù)為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐詡€人信貸業(yè)務(wù)為主；從傳統(tǒng)穩(wěn)健的資本管理模式，轉(zhuǎn)變?yōu)榧みM的風(fēng)險管理的現(xiàn)代模式。這樣經(jīng)營業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略上的轉(zhuǎn)變給商業(yè)銀行和監(jiān)管機構(gòu)都帶來新的挑戰(zhàn)。

對傳統(tǒng)的商業(yè)貸款而言，減少不良貸款的方法是對貸款申請者進行事前的甄別和事后的審核。但是，由于消費者信貸業(yè)務(wù)與企業(yè)信貸相比貸款數(shù)額小，差異性大，收入狀態(tài)確定困難，所以中介機構(gòu)無法發(fā)揮自己“規(guī)模經(jīng)濟”的優(yōu)勢，而是否采取費用昂貴的信息生產(chǎn)技術(shù)來降低貸款違約率是一個非常困難的決定。在一個過度競爭的環(huán)境里，個人信貸業(yè)務(wù)事前甄別的費用，必然會通過利率的調(diào)整轉(zhuǎn)移到借款者身上，這就容易發(fā)生優(yōu)良客戶的“離場”――“逆向選擇”問題嚴(yán)重化。

雖然次級住房抵押貸款業(yè)務(wù)本身屬于信用風(fēng)險較高的業(yè)務(wù)，但如果按照金融機構(gòu)最初的設(shè)想，完全可以把這類業(yè)務(wù)的風(fēng)險通過適當(dāng)?shù)摹安町惢憋L(fēng)險定價，控制在可以接受的范圍內(nèi)。它可以對每一個借款人的信用風(fēng)險進行非常有效的科學(xué)評估，然后根據(jù)風(fēng)險的大小來設(shè)定貸款的差異化價格和支付方式。比如，次級住房抵押貸款的利率水平會根據(jù)對方的資信水準(zhǔn)、首付能力而發(fā)生變化(主要是基于對這類特殊客戶群的“信用評分”)，但總是要高于普通住房抵押貸款利率200點以上，這就是所謂的“風(fēng)險溢價”。

也就是說次級住房抵押貸款本身并沒有問題，真正出現(xiàn)問題的是金融機構(gòu)受到一些因素的影響而無法實現(xiàn)原先的風(fēng)險控制設(shè)想。這些影響因素中最重要的應(yīng)該是金融市場的過度競爭。金融市場過度競爭使金融機構(gòu)失去了通過適當(dāng)?shù)摹安町惢憋L(fēng)險定價和事前甄別貸款對象的能力和動力；相反，過度競爭又在一定程度上促使金融機構(gòu)采取“自我膨脹式”的風(fēng)險“逃避”方法，通過擴張次級住房抵押貸款總量來稀釋風(fēng)險。這直接導(dǎo)致了信用風(fēng)險發(fā)展成為市場風(fēng)險。

因此，從上面介紹的關(guān)于美國次級住房抵押貸款的信用風(fēng)險管理理念、監(jiān)管能力和運營模式等方面來看，我們認(rèn)為，這種特殊貸款體制本身并不是直接導(dǎo)致這場金融風(fēng)暴的始作俑者，而是金融中介機構(gòu)在開展消費者信貸這一現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)時，過度競爭和標(biāo)準(zhǔn)化的風(fēng)險定價方法使得它們無法根據(jù)消費者差異化的特征制定出正確的風(fēng)險“價格”(貸款對象的差異化要求貸款合同也必須差異化，但由于種種原因而沒有做到)，從而導(dǎo)致它們過度的貸款擴張行為。這樣不知不覺地就埋下了金融風(fēng)波爆發(fā)的種子。

(二)次貸風(fēng)險的放大和擴散――資產(chǎn)證券化過程

將同類性質(zhì)(比如信用等級、流動性水準(zhǔn)等)的抵押貸款集中起來打包成新的債券再賣給二級市場中的投資者，這一資產(chǎn)證券化過程已經(jīng)在美國信貸市場上被普遍采用。美國次級住房抵押貸款機構(gòu)為了解決市場擴張所需要的流動性更是變本加厲，次級債(金融衍生品)的發(fā)行比例占了整個次級住房抵押貸款(標(biāo)的資產(chǎn))的六成以上。標(biāo)的資產(chǎn)信用風(fēng)險的大小取決于次級抵押貸款機構(gòu)所做出的資信審查報告和貸款機構(gòu)自身的風(fēng)險定價能力。但在流動性過剩和競爭激烈的時代，資信審查的動力會大大削弱，次級住房抵押貸款的信用風(fēng)險會大大增加。

尤其值得一提的是，次級抵押貸款債券的發(fā)行需要多方金融機構(gòu)的參與，這樣一種細(xì)分化的工作流程，目的就應(yīng)該是將標(biāo)的資產(chǎn)市場和衍生品的市場有機地結(jié)合起來，使得衍生證券的定價水平能夠公正地反映標(biāo)的資產(chǎn)的收益和風(fēng)險。

1，次級抵押貸款機構(gòu)：尋找次貸需求者，對他們進行審核，對不同類別的借款人提供不同條件的貸款。抵押貸款機構(gòu)為了提高自己的信用供給能力，將上述不同條件的貸款重新打包形成各種收益和風(fēng)險類型的次級債，將自己各類貸款的收益索取權(quán)賣給投資銀行。

2，投資銀行：投資銀行根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的收益和風(fēng)險狀態(tài)設(shè)計出新的資產(chǎn)形式(次級債)，然后批發(fā)給承銷商。

3，信用評級公司：信用評級公司對債券的信用等級進行評估，評估結(jié)果會影響到這一證券化的資產(chǎn)在一級市場的銷售價格和二級市場的交易價格。

4，證券承銷商：負(fù)責(zé)向投資人銷售次級債，賺取傭金。

5，各國機構(gòu)投資者：根據(jù)自身風(fēng)險收益的偏好，進行資產(chǎn)組合的配置。包括共同基金、對沖基金、保險公司、養(yǎng)老基金和外國的中央銀行。

在上述資產(chǎn)證券化過程中，為了提高債券的信用等級，次級債的發(fā)行人還會向投資者承諾某些“贖回條款”，以確保資產(chǎn)證券化――次級債的申購過程順利完成。這一承諾保證，實際上就起到了一個“信用強化”的作用，為此，它為“次級債”爭取到了較高的信用評級。但這樣的承諾需要有充足的撥備準(zhǔn)備，在市場競爭激烈、監(jiān)管缺位的情況下，次級債的發(fā)行

機構(gòu)很難做到這一點。撥備不足容易引起資金鏈的斷裂，造成像現(xiàn)在這樣市場大范圍地沽空次級債的局面(在流動性過剩時代，流動性危機的爆發(fā)也不可避免)。

次級債市場的積極作用是，增強次級住房抵押貸款市場的信用創(chuàng)造能力和改善次級抵押貸款的整體流動性，保證了次級住房抵押貸款市場的繁榮。更為積極的意義在于，通過次級債的設(shè)計和發(fā)行，向市場提供更為多元化的投資工具，滿足不同風(fēng)險偏好的投資者的收益需求。

但是另一方面，次級抵押貸款市場和次級債市場的競爭激烈，再加上資產(chǎn)證券化過程環(huán)節(jié)的細(xì)分化所帶來的市場參與者之間的信息不對稱和利益沖突問題十分明顯，很難做到信息的準(zhǔn)確和風(fēng)險定價的無誤。資產(chǎn)證券化是“雙刃劍”，它能分散風(fēng)險，卻不能消滅風(fēng)險，在分散單一機構(gòu)風(fēng)險的同時也把局部風(fēng)險裂變成全局性風(fēng)險，把個別市場風(fēng)險演化成系統(tǒng)性風(fēng)險。所以，雖然資產(chǎn)證券化可使單一機構(gòu)的風(fēng)險得以分散，但在整個金融系統(tǒng)內(nèi)部風(fēng)險還依舊存在。如次級債，它在分散銀行信貸信用風(fēng)險的同時，也把抵押信用風(fēng)險向債券市場、股票市場等領(lǐng)域擴散。當(dāng)銀行成功將現(xiàn)有次級貸款信用風(fēng)險分散后，它會主動尋求更多次級貸款風(fēng)險(非理性信貸膨脹，稀釋風(fēng)險)，有意識地擴大風(fēng)險分擔(dān)的范圍其結(jié)果只能是金融系統(tǒng)總體風(fēng)險不斷增加(風(fēng)險的“傳染效應(yīng)”)，形成十分嚴(yán)重的市場風(fēng)險――標(biāo)的資產(chǎn)市場和衍生市場的雙重危機!

二、美國金融危機根源

美國金融危機的源頭，是現(xiàn)行國際貨幣體系――美元本位制和美國長期實行“雙赤字”政策效果的積累。美國經(jīng)常項目逆差從1982年的55億美元，迅速擴大，到2006年已經(jīng)超過8115億美元，24年間增長了大約148倍。經(jīng)常項目下1美元國際貨幣的流出，往往帶給世界的流動性擴張是兩倍以上的基礎(chǔ)貨幣增加。美元國際本位貨幣的地位，使得美元持續(xù)大規(guī)模經(jīng)常賬戶赤字成為現(xiàn)實，而美元全球流動的機制又導(dǎo)致了美國虛擬經(jīng)濟過度膨脹以及全球流動性膨脹。根據(jù)國際清算銀行保守估計，2006年底，美國境內(nèi)的股票、債券、外匯、大宗商品期貨和金融衍生品市值約為400萬億美元，為美國12萬億美元GDP的30倍左右。而其他國家類似計算出來的這個比率最多只有十幾倍，充分說明美國虛擬經(jīng)濟具有了一定的泡沫性。

次貸危機根源于美國證券化債務(wù)資產(chǎn)的過度膨脹，即美國虛擬經(jīng)濟的過度膨脹。次貸危機根本不是流動性短缺的危機，而是投資者對美元資產(chǎn)的信心在動搖，對美國金融機構(gòu)資不抵債心懷恐懼。

次貸危機中，低收入者的收入流可以被資本化。由于美元的全球環(huán)流機制，使得在美國所有的收入流，只要穩(wěn)定就可以被資本化，被證券化。每一次收入流重新資本化，創(chuàng)造出新的虛擬資本，這種新虛擬資本代表原本的貨幣資本，距離最初借款人貸款就更遠(yuǎn)一步，虛擬性越發(fā)增強，常年累月積累下來，造成了美國虛擬資產(chǎn)的過度膨脹和泛濫。在此過程中，低收入者的收入流一再被杠桿化，形成了杠桿鏈，這一方面延長了風(fēng)險源頭到最終持有者之間的風(fēng)險傳導(dǎo)路徑；另一方面，也使得各類金融杠桿的作用交織在一起，使得經(jīng)濟中的風(fēng)險不斷增大。

經(jīng)濟虛擬化最大壞處就是將金融杠桿的風(fēng)險分布到了整個經(jīng)濟，也就將金融的脆弱性帶給了整個經(jīng)濟，具體表現(xiàn)為：首先是杠桿活動泛化的同時，導(dǎo)致貨幣收入和風(fēng)險的放大機制也泛化了。其次，金融杠桿的推廣導(dǎo)致風(fēng)險傳染鏈條深入到了整個經(jīng)濟的各個方面。這才是美國次貸危機為什么必然會不斷深入擴大的深層次原因，而且即使美國沒有次貸危機，也必然會有其他從杠桿化尖端金融產(chǎn)品開始的金融危機。

第3篇

《卓越理財》：《次貸危機》這本書的主要觀點大致是在什么時候形成的？它的形成受到什么人或事的影響？

辛喬利：在次貸危機中倒閉或出現(xiàn)巨額虧損的公司及其CEO的名字在華爾街都是響當(dāng)當(dāng)?shù)摹Ｎ以诿绹x書和工作時，與其他金融領(lǐng)域的同事一樣，對這些銀行的管理水平和運作充滿了敬佩。由于工作的關(guān)系，我曾力邀花旗銀行下屬的銀行學(xué)校對國內(nèi)銀行的管理人員進行培訓(xùn)，以引進先進的經(jīng)營管理模式為榮。此外，我還投資了花旗股票，那時認(rèn)為，花旗銀行出問題似乎是很遙遠(yuǎn)的事。

當(dāng)壞消息傳來，我們(辛喬利與孫兆東)立即決定跟蹤事件的進展。坦白地說，寫此書的目的除了陳述事實和探究原因外，也是對華爾街最“前沿”的金融工具和產(chǎn)品的一次梳理，盡管產(chǎn)品出了問題，但取其精華，去其糟粕，對我國今后金融新產(chǎn)品創(chuàng)新和研發(fā)還是具有極其重要的借鑒意義。

《卓越理財》：有報道聲稱，次貸危機至今尚未真正見底，你怎么看待？

辛喬利：次貸危機何時見底取決于房價是否會繼續(xù)下跌。盡管新開工的住房數(shù)量已大幅度減少，但由于利率重置，一些房主無力支付調(diào)高后的貸款利息，無形中又引發(fā)市場上房屋供應(yīng)量增加。加上市場上的存量房，房價下跌能否止住還不好說。

此外，美國一些房主現(xiàn)在的抵押貸款金額已經(jīng)超過房屋本身的價值，他們即使有能力償還貸款，也不愿做這種賠本的買賣，于是，三十六計走為上，交鑰匙走人。為此，還產(chǎn)生了一個新的英文名詞“Jingle Mail”,指將鑰匙放進郵箱，后事銀行或由專門的公司負(fù)責(zé)。據(jù)美國經(jīng)濟學(xué)家克魯格曼的預(yù)測，交鑰匙走人這種行為使貸款銀行損失巨大。假設(shè)房價下跌15%，每筆貸款平均損失50%，那么貸款銀行和投資者的損失將高達(dá) 1萬億美元。

還有一個重要因素是投資者信心，信心的打擊是頃刻之間的事，而信心的恢復(fù)則需要漫長的時間。次貸危機產(chǎn)生的多米諾效應(yīng)，正以出人意料的速度向四處蔓延，對正常的信貸活動也產(chǎn)生了不利的影響。自次貸危機爆發(fā)后，由于銀行沖減損失，資金出現(xiàn)緊縮，不愿再向?qū)_基金提供交易資金。整個抵押貸款市場、利率掉期、市政債券、公司債和全球信用衍生市場出現(xiàn)全面緊縮。

信貸衍生品市場的動蕩正在對更廣泛金融體系產(chǎn)生日益嚴(yán)重的影響。一輪惡性的斬倉循環(huán)推動企業(yè)債券風(fēng)險溢價創(chuàng)下新高。由于投資者匆忙對復(fù)雜結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的高杠桿頭寸進行平倉。美國投資級債券的違約保險成本從1月份的80個基點，飆升至188個基點的高位。

次貸危機就像剛剛打過的一場戰(zhàn)爭，傷亡人數(shù)統(tǒng)計一天一變，結(jié)果總是一次比一次驚人。一些專家認(rèn)為此次危機可同1930年的經(jīng)濟蕭條一比。美聯(lián)儲主席伯南克也呼吁銀行減免發(fā)放給陷入困境的借款人的大部分抵押貸款，并表示，美國住宅市場危機遠(yuǎn)未結(jié)束，并要求各方做出“有力回應(yīng)”。

《卓越理財》：一年一度的中國政府總理的施政報告，今年首度將“美國次級抵押貸款危機”、“國際金融市場風(fēng)險”等列為中國經(jīng)濟發(fā)展所面臨的諸多問題和挑戰(zhàn)之一。它對中國經(jīng)濟會帶來哪些間接影響？

辛喬利：美國經(jīng)濟盡管出現(xiàn)諸多問題仍對全球產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，目前經(jīng)濟霸主地位還無人取代。1979年時，中美貿(mào)易數(shù)額不足 25億美元，根據(jù)國 家海關(guān)總署公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2007年中美雙邊貿(mào)易總額已達(dá)到3020.8億美元，同比增長15%。中美兩國已互為第二大貿(mào)易伙伴，互相投資也日益增多。

由于次貸危機影響，美國經(jīng)濟出現(xiàn)減速，將會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生一定影響，主要集中在出口上。中國對美國的出口占中國出口總額的21%。過去幾年美國經(jīng)濟加速增長是中國出口不斷增加的一個重要原因。因而，美國經(jīng)濟下滑會在很大程度上引起中國出口增速減緩。

《卓越理財》：次貸危機導(dǎo)致歐美上市銀行股價普遍大跌，這對于中資銀行來說，現(xiàn)在是不是一個海外并購抄底的好時機呢？

辛喬利：現(xiàn)在的問題是，什么時候是好時機，現(xiàn)在是不是底。一些中資機構(gòu)曾試圖抄底，結(jié)果被套。目前的難度主要在于存在的不確定因素太多，變數(shù)太大，做出準(zhǔn)確決策的依據(jù)有限。

也許這就是投資的魅力所在，在不確定中做出準(zhǔn)確判斷，需要的是高超的智慧和勇氣。兩者缺一不可，而智慧又來自在市場的大風(fēng)浪中所練就的本領(lǐng)和豐富的實踐經(jīng)驗，不是蠻干，更不是賭注。有智慧的投資機構(gòu)及投資者時刻牢記的是，市場不會給你第二次機會，跌倒了再爬起來的先例有，但及其罕見。抄底的機會隨時存在，只是抄底的人必須心理非常清楚撿到的有多大可能是寶石，有多大可能是贗品。

《卓越理財》：美國次級債對現(xiàn)代金融系統(tǒng)的風(fēng)險管理有何借鑒作用?

辛喬利：最近，5個受次貸危機影響的國家出臺了一份對11家虧損嚴(yán)重的銀行風(fēng)險管理情況的分析報告，結(jié)論令人瞠目結(jié)舌，它們發(fā)生虧損竟然都是源于管理上的疏忽。

這些虧損嚴(yán)重的大銀行由于缺少全行范圍的數(shù)據(jù)收集和風(fēng)險評估系統(tǒng)，導(dǎo)致相關(guān)部門領(lǐng)導(dǎo)在設(shè)立和執(zhí)行風(fēng)險權(quán)限方面的權(quán)利過大。此外，報喜不報憂的官僚設(shè)置，導(dǎo)致了一些業(yè)務(wù)部門沉溺于短期逐利行為，在業(yè)務(wù)風(fēng)險方面卻缺少全面的風(fēng)險評價。而且，各業(yè)務(wù)部門的獨立作戰(zhàn)，使那些新型業(yè)務(wù)，如杠桿融資、結(jié)構(gòu)融資和結(jié)構(gòu)性投資工具等開始出現(xiàn)問題時，高層們不能及時采取補救措施，導(dǎo)致虧損面擴大。報告指出，如果銀行的風(fēng)險管理到位，早在2006年的年中，高管們就應(yīng)該識別出次貸危機的巨大風(fēng)險。