對(duì)沖基金對(duì)金融業(yè)影響與監(jiān)管策略范文

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2005年4月8日，反映A股市場(chǎng)整體走勢(shì)的滬深300指數(shù)；2006年9月8日中國(guó)金融期貨交易所在上海成立；2008年10月5日，證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)融資融券試點(diǎn)；2010年4月16日滬深300股指期貨正式掛牌交易。這每一步都表明了我國(guó)積極發(fā)展金融市場(chǎng)的堅(jiān)定決心。隨后，2011年3月7日，我國(guó)本土首只對(duì)沖基金誕生，又一次開啟了我國(guó)資本市場(chǎng)的投資新途徑，這無疑為我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展注入了新鮮血液，但同時(shí)也將對(duì)沖基金的監(jiān)管問題提上了日程。

1發(fā)展對(duì)沖基金對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的積極影響

發(fā)展對(duì)沖基金對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。一方面，發(fā)展對(duì)沖基金可以更好的滿足不同類型投資者的投資需求；另一方面，發(fā)展對(duì)沖基金能夠使我國(guó)金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)更立體化，而且還有利于提高我國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。

（1）推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展。在對(duì)對(duì)沖基金沖擊東南亞金融市場(chǎng)記憶猶新的同時(shí)，我們應(yīng)該同時(shí)認(rèn)識(shí)到對(duì)沖基金積極的一面。對(duì)沖基金的投資策略主要是針對(duì)市場(chǎng)的不完全性和非有效性，它的存在正好可以被金融當(dāng)局利用，來發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)發(fā)展過程中存在的不足與漏洞，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，有利于抑制泡沫經(jīng)濟(jì)的形成，推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展一體化。而且對(duì)沖基金具有很強(qiáng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，使更多的信息傳導(dǎo)到市場(chǎng)，能夠有效提高市場(chǎng)的信息流動(dòng)性，推動(dòng)金融市場(chǎng)的快速發(fā)展。

（2）促進(jìn)金融衍生品的開發(fā)。在我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展過程中，金融創(chuàng)新必定是一個(gè)重要的過程，所以大力發(fā)展金融衍生工具，設(shè)計(jì)推出復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品勢(shì)在必行。對(duì)沖基金是通過市場(chǎng)中各類金融工具的組合運(yùn)用，投資特點(diǎn)幾乎涉及金融領(lǐng)域的方方面面，尤其是對(duì)金融衍生工具青睞有佳，2010年我國(guó)正式推出滬深300股指期貨，但不足以滿足對(duì)沖基金的多樣化和國(guó)際金融中心建設(shè)的要求。因此對(duì)沖基金的發(fā)展和金融中心的建設(shè)可謂是相輔相成，未來的發(fā)展必定是以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，逐步完善我國(guó)金融市場(chǎng)體系。

（3）促進(jìn)金融人才的招攬與儲(chǔ)備。國(guó)際金融中心的建設(shè)除了需要種類齊全的金融產(chǎn)品、完善的金融服務(wù)以外，最不可或缺的因素當(dāng)然是專業(yè)的金融人才。2008年次貸危機(jī)震蕩全球金融市場(chǎng)，但隔年我國(guó)中央政府就確立了建設(shè)上海國(guó)際金融中心的任務(wù)，這一舉措除了堅(jiān)定了我國(guó)大力發(fā)展金融市場(chǎng)的決心外，另一方面又召回了大量在美國(guó)金融機(jī)構(gòu)失業(yè)的華裔金融人才，可謂是為我國(guó)金融事業(yè)發(fā)展注入了一大強(qiáng)心劑。相信我國(guó)本土對(duì)沖基金的推出與發(fā)展同樣也會(huì)吸引一批有志金融人才來華大展拳腳，并在此過程中培養(yǎng)出一批適合中國(guó)金融市場(chǎng)的高級(jí)金融人才。

2我國(guó)發(fā)展對(duì)沖基金必須考慮的問題

目前國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金仍舊任何時(shí)候都不允許“裸賣空”，也不允許杠桿透支交易，再加上我國(guó)證券市場(chǎng)上的對(duì)沖工具和手段匱乏，期權(quán)和融資融券等金融衍生工具并未完全放開，因此風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比海外對(duì)沖基金要小得多。但隨著這些客觀因素的逐漸完善，對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之放大，歷史上的幾次金融危機(jī)，如1992年的歐洲貨幣體系危機(jī)、1997年的東南亞金融危機(jī)、2007年的金融風(fēng)暴等，一定程度上都是由于對(duì)沖基金放大、傳導(dǎo)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的結(jié)果。所以在我國(guó)進(jìn)一步發(fā)展對(duì)沖基金的同時(shí)，正確認(rèn)識(shí)對(duì)沖基金可能存在的風(fēng)險(xiǎn)、合理設(shè)定針對(duì)對(duì)沖基金的監(jiān)管法規(guī)，對(duì)于我國(guó)金融市場(chǎng)健康穩(wěn)定的發(fā)展極具現(xiàn)實(shí)意義。

（1）基金經(jīng)理人風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)沖基金的投資策略很大程度上依賴于基金經(jīng)理的專業(yè)能力。但基金經(jīng)理人若是為取得融資，隨意夸大投資策略的穩(wěn)健性與收益率，或一味的受高額利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)無視風(fēng)險(xiǎn)，都將損害到投資人的利益。即使存在經(jīng)理人業(yè)績(jī)報(bào)酬，但若潛在收益遠(yuǎn)高于經(jīng)理人的個(gè)人財(cái)產(chǎn)，這種約束機(jī)制也可能會(huì)失效。況且基金經(jīng)理個(gè)人并不能承擔(dān)全部投資損失，實(shí)際產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)仍需整個(gè)市場(chǎng)消化，更可能造成整個(gè)金融體系的動(dòng)蕩。

（2）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)沖基金本身的自有資金有限，大量資金來源于銀行等金融機(jī)構(gòu)的借貸，有時(shí)拆借的資金比自有資金高出幾十倍，若投資組合獲利，在杠桿效應(yīng)下利潤(rùn)也將放大。但財(cái)務(wù)杠桿是把雙刃劍，一旦投資失利，虧損也將是以倍數(shù)放大，不但損害借款人利益，更有可能產(chǎn)生連鎖反應(yīng)對(duì)整個(gè)金融體系造成損害。

（3）靈活投資策略。對(duì)沖基金的靈活投資策略使傳統(tǒng)的靜態(tài)標(biāo)準(zhǔn)差無法對(duì)其動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的分析和判斷。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是監(jiān)管的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，若連風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)都不能給予準(zhǔn)確度量，根本無法掌握監(jiān)管力度。監(jiān)管力度過輕，所謂的對(duì)沖基金監(jiān)管只是形同虛設(shè)；監(jiān)管力度過重，又可能會(huì)扼殺優(yōu)質(zhì)的對(duì)沖基金，不利于我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展。

3我國(guó)發(fā)展對(duì)沖基金的監(jiān)管對(duì)策

由于對(duì)沖基金不是傳統(tǒng)的投資機(jī)構(gòu)，也沒有統(tǒng)一的定義，大多數(shù)國(guó)家都難以制定專門的對(duì)沖基金監(jiān)管法規(guī)，也沒有強(qiáng)制性的信息披露要求。而在我國(guó)發(fā)展對(duì)沖基金的初期，我國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須對(duì)對(duì)沖基金擾亂市場(chǎng)正常秩序的一面給予充分重視，探索對(duì)沖基金的有效監(jiān)管策略，維護(hù)我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，且各國(guó)也應(yīng)加強(qiáng)國(guó)際合作，共同維護(hù)世界資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。

（1）明確對(duì)沖基金的定義。明確對(duì)沖基金的定義是監(jiān)管的前提。定義要根據(jù)本國(guó)的法律環(huán)境，結(jié)合對(duì)沖基金的運(yùn)作特點(diǎn)，既要避免定義過于寬泛，涉及范圍過大，缺少可操作性；又要防止定義過窄，形成監(jiān)管漏洞；還要避免與現(xiàn)行法規(guī)相抵觸。我國(guó)目前已開始著手對(duì)私募基金進(jìn)行合法化，2011年年初發(fā)出的《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案管理工作的通知》中有專門對(duì)PE的備案要求，因此應(yīng)在私募基金界定的基礎(chǔ)上，再根據(jù)私募基金的基本特征明確對(duì)沖基金的法律地位，還要綜合考慮與《證券法》、《證券投資基金法》等相關(guān)法律的兼容問題。

（2）直接監(jiān)管與間接監(jiān)管相結(jié)合。直接監(jiān)管，顧名思義是指專門針對(duì)對(duì)沖基金設(shè)立的法律法規(guī)，主要內(nèi)容應(yīng)該包括：對(duì)沖基金經(jīng)理的資格認(rèn)證，并定期進(jìn)行盡職調(diào)查；對(duì)沖基金和經(jīng)理人必須在有關(guān)部門登記注冊(cè)；定期披露包括杠桿率和流動(dòng)性狀況等在內(nèi)的相關(guān)信息；必須對(duì)可能產(chǎn)生的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估；公開披露關(guān)于基金的規(guī)模、投資風(fēng)險(xiǎn)、借款和基金運(yùn)營(yíng)狀況等信息；對(duì)于大型對(duì)沖基金，應(yīng)該給予監(jiān)管者一定的權(quán)限，建立適合的標(biāo)準(zhǔn)。間接監(jiān)管主要是對(duì)與對(duì)沖基金有關(guān)的機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品進(jìn)行法規(guī)限制，從而控制風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生與傳播。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，在不便直接監(jiān)管時(shí)，對(duì)對(duì)沖基金采取間接監(jiān)管的方法，仍能取得很好的效果。主要方法包括：第一，嚴(yán)格控制國(guó)內(nèi)銀行等金融機(jī)構(gòu)向?qū)_基金的放款額度，或用高風(fēng)險(xiǎn)資本充足率限制其向?qū)_基金提供高風(fēng)險(xiǎn)信貸資金，要求銀行等金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格審查貸款抵押資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量。第二，適當(dāng)限制國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)與對(duì)沖基金的業(yè)務(wù)往來。第三，完善股票、外匯、衍生品等各類金融產(chǎn)品的市場(chǎng)交易規(guī)則，從而能夠?qū)崟r(shí)追蹤對(duì)沖基金的操作頭寸，最終切斷對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)演化為金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)途徑。

（3）采用分級(jí)監(jiān)管模式。不同對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)程度各不相同，然而真正對(duì)經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生威脅的只是少數(shù)大型對(duì)沖基金或跨國(guó)對(duì)沖基金，由于其通過杠桿交易控制的資金量巨大，一旦出現(xiàn)問題就會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的沖擊。所以采用分級(jí)監(jiān)管能夠使監(jiān)管機(jī)構(gòu)有的放矢，集中力量對(duì)真正可能威脅到金融市場(chǎng)穩(wěn)定的對(duì)沖基金進(jìn)行監(jiān)管，從而有效節(jié)約監(jiān)管成本。筆者建議，我國(guó)金融監(jiān)管部門可以根據(jù)對(duì)沖基金規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)頭寸的不同，對(duì)每只基金的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行綜合評(píng)分，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別高的對(duì)沖基金實(shí)行更嚴(yán)格的監(jiān)管，可以不定期的對(duì)其財(cái)務(wù)狀況、投資頭寸和風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行抽查，從而可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，也能起到一定的震懾作用。

（4）加強(qiáng)國(guó)際交流合作。美國(guó)等西方國(guó)家長(zhǎng)期以來對(duì)對(duì)沖基金的監(jiān)管采取放任的態(tài)度，使得對(duì)沖基金在國(guó)際金融市場(chǎng)過度交易，阻擾了市場(chǎng)的正常信號(hào)。雖然香港在2002年了《對(duì)沖基金指引》，但其監(jiān)管力度仍不全面，缺乏對(duì)大型對(duì)沖基金和跨國(guó)對(duì)沖基金的監(jiān)管細(xì)則，操作起來有一定的難度。隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，我國(guó)應(yīng)加強(qiáng)同世界各國(guó)的合作，加強(qiáng)信息溝通，吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，建立一套有效的對(duì)沖基金監(jiān)管立法。