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一、美國大學(xué)捐贈基金的性質(zhì)和地位
美國的大學(xué)捐贈基金（Endowmentfunds），不僅秉承了西方傳統(tǒng)的公益信托性質(zhì)，更是當(dāng)今金融市場上資金雄厚的機(jī)構(gòu)投資者。
（一）美國大學(xué)捐贈基金的公益信托性質(zhì)美國的大學(xué)捐贈基金，類似于西方社會盛行的私人基金會（Privatefoundations），是西方國家普遍存在的一種非盈利性的社會公益組織，二者均起源于西方的信托制度。私人基金會最早起源于16世紀(jì)的英國。它一般由私人發(fā)起成立，其財產(chǎn)由受托人（Trustees）或理事會（BoardofTrustees）管理①，其宗旨主要是資助社會公益事業(yè)，比如捐資助學(xué)、扶危濟(jì)貧等。所謂信托，是指委托人（Principals）基于對受托人（Trustees）的信任，將其財產(chǎn)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿，以受托人的名義，為受益人（Benefi-ciaries）的利益或者特定目的，對信托財產(chǎn)進(jìn)行管理或者處分。公益信托的設(shè)定不是針對某個特定的機(jī)構(gòu)或人群，它服務(wù)于社會公益事業(yè)，如教育、醫(yī)療等。而大學(xué)捐贈基金，是指這樣一種信托（Trust）組織。捐贈者（委托人）將其資產(chǎn)捐獻(xiàn)給大學(xué)（受托人），并對所捐贈的資產(chǎn)之用途附加某些約定或條款；大學(xué)須按照委托人的要求，管理和運用捐贈資金。通常，大學(xué)捐贈基金的捐贈者以校友為主，包括社會各界人士。無論在東、西方，由私人或機(jī)構(gòu)籌集資金資助教育的傳統(tǒng)源遠(yuǎn)流長。早在公元前387年，古希臘就出現(xiàn)了由柏拉圖（Plato）捐建的“柏拉圖學(xué)院（PlatoAcade-my）”。在中世紀(jì)的歐洲，學(xué)院最初就是指那些專門由私人捐贈支持的、為沒有付費能力的貧窮學(xué)生，提供住宿的慈善機(jī)構(gòu)。在中世紀(jì)之后，利用捐贈來維持修道院、大學(xué)、醫(yī)院和其他慈善機(jī)構(gòu)的運轉(zhuǎn)，逐漸成為西方社會的一種傳統(tǒng)。在中國，自古就有捐資助學(xué)的風(fēng)尚，有所謂的“學(xué)田”制度，即將田地捐贈給公立或私立的學(xué)校，學(xué)校將田地出租以獲得收益，并以此收益補(bǔ)貼辦學(xué)的費用。
（二）美國大學(xué)捐贈基金的機(jī)構(gòu)投資者地位在現(xiàn)代西方國家，大學(xué)捐贈基金由大學(xué)依法成立，為獨立的非盈利性法人組織，屬于非公募性質(zhì)的基金。它通過自有資金的保值增值，為大學(xué)的日常運行提供資金支持，服務(wù)于大學(xué)的教學(xué)科研和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。特別是在美國，大學(xué)捐贈基金非常發(fā)達(dá)，私立及公立大學(xué)都普遍建立了自己的捐贈基金。截至2009年，美國的大學(xué)捐贈基金已達(dá)864只，總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3226億美元，是美國資本市場上重要的機(jī)構(gòu)投資者②。在美國，不少富有大學(xué)的捐贈基金資產(chǎn)規(guī)模都超過10億美元，有的甚至達(dá)到幾百億美元的規(guī)模，比如，常說的美國頂尖大學(xué)（即所謂常春藤名校）富可敵國，指的就是其擁有巨額的捐贈基金。尤其是某些私立名牌大學(xué)，其大學(xué)捐贈基金投資所獲得的收益已成為學(xué)校經(jīng)費收入的重要來源。美國比較著名的大學(xué)捐贈基金的基本情況，如下表所示。表1美國2009年資產(chǎn)規(guī)模前20位的大學(xué)捐贈基金單位：百萬美元資料來源：2009NACUBOEndowmentStudy，NationalAssociationofCollegeandUniversityBusinessOfficers（NACUBO）。美國大學(xué)捐贈基金的運作模式通常如下：一方面，大學(xué)捐贈基金接受校友及社會捐贈不斷豐富其資產(chǎn)規(guī)模；與此同時，大學(xué)捐贈基金將其管理的資產(chǎn)投資于金融市場，實現(xiàn)資產(chǎn)的保值并獲得投資收益。特別是來自投資收益的部分，已成為大學(xué)捐贈基金不斷增值的重要途徑。因此，美國的大學(xué)捐贈基金，不僅是大學(xué)經(jīng)費的重要來源，亦是重要的機(jī)構(gòu)投資者。同時，在資產(chǎn)管理方面，美國的大學(xué)捐贈基金與私人基金會亦有不同之處。美國法律規(guī)定：私人基金會在享受免稅的條件下，每年必須支出其基金總額的5%。而大學(xué)的捐贈基金可同樣享受免稅待遇，但對大學(xué)捐贈基金每年的支出，卻無相關(guān)硬性規(guī)定。這項法律規(guī)定的存在，刺激了美國大學(xué)捐贈基金傾向于長期投資，因而其資產(chǎn)總額不斷攀升，規(guī)模日益龐大。
二、美國大學(xué)捐贈基金的投資管理主體
（一）美國大學(xué)捐贈基金的組織結(jié)構(gòu)一般而言，美國大學(xué)捐贈基金采取公司型的組織結(jié)構(gòu)。通常包括董事會（BoardofDirectors）、董事會下的各個委員會（Committees）以及管理層（Offices）。董事會負(fù)責(zé)制定組織宗旨和各種政策，包括：捐贈項目、支付比例、投資、日常管理、組織治理、財務(wù)監(jiān)督和審查及外部審計、績效考核等。在董事會之上是大學(xué)的理事會（BoardofTrustees），董事會成員一般由該大學(xué)理事會任命。董事會成員（Directors）通常由該大學(xué)的校長、專業(yè)領(lǐng)域的教授，以及外部資產(chǎn)管理領(lǐng)域的專業(yè)人士組成。大學(xué)捐贈基金董事會下設(shè)的各個專業(yè)委員會，包括執(zhí)行委員會、審計委員會、財務(wù)委員會、投資委員會、薪酬委員會、提名委員會和項目委員會等。美國各大學(xué)捐贈基金會，其專業(yè)委員會的具體設(shè)置情況有所不同。其中，投資委員會（Investmentcommittee）是協(xié)助董事會進(jìn)行投資管理的機(jī)構(gòu)。該委員會成員一般由專業(yè)投資人士組成，包括：過去或現(xiàn)在任職于投資銀行、基金公司、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等具有豐富投資經(jīng)驗的理事會成員組成。投資委員會的職責(zé)主要包括：
（1）制定捐贈基金的投資政策和投資方案，即資產(chǎn)配置（Assetalloca-tion）和投資限制等政策；
（2）監(jiān)督和審查捐贈基金的投資和再投資（Reinvestment），并可任命內(nèi)部人員或外部投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資管理；
（3）在評估投資業(yè)績時，評估其是否遵守投資政策和投資方案及風(fēng)險水平。沒有設(shè)置投資委員會的捐贈基金，通常由董事會或財務(wù)委員會承擔(dān)相應(yīng)職責(zé)。此外，捐贈基金還可以根據(jù)自身的投資情況，邀請其他專業(yè)顧問協(xié)助投資委員會。例如，很多的美國高校捐贈基金，都聘請了外部的投資專家擔(dān)任投資委員會顧問。大學(xué)捐贈基金的董事會制定了投資政策和投資目標(biāo)后，在具體運營上分為兩類投資管理模式，一類由捐贈基金內(nèi)部負(fù)責(zé)管理，另一類是委托外部的專業(yè)機(jī)構(gòu)管理。一般來說，這兩種方式并行不悖，可以同時存在于一個捐贈基金中。通常，較大規(guī)模的大學(xué)捐贈基金，主要依賴自己內(nèi)部的管理層進(jìn)行投資管理，部分委托給外部機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。下面以哈佛大學(xué)捐贈基金的組織結(jié)構(gòu)為例，對其進(jìn)行簡要介紹。
（二）哈佛大學(xué)捐贈基金的籌集與管理機(jī)構(gòu)哈佛大學(xué)不僅是美國，也是世界上最負(fù)盛名的私立大學(xué)之一。經(jīng)過近四百年的發(fā)展，哈佛大學(xué)管理的資產(chǎn)規(guī)模十分龐大，其捐贈基金是名副其實的機(jī)構(gòu)投資者。在美國眾多的大學(xué)捐贈基金中，哈佛大學(xué)捐贈基金非常具有代表性。截至2009年財政年度，雖然受到金融危機(jī)的沖擊，哈佛大學(xué)捐贈基金的資產(chǎn)規(guī)模仍然達(dá)到256億美元左右③。哈佛大學(xué)的整體組織框架根據(jù)職能，可以分為財務(wù)管理和行政管理兩大部分。與捐贈基金有關(guān)的投資管理活動主要涉及財務(wù)管理部分，特別是哈佛管理公司。財務(wù)管理部分由哈佛公司和監(jiān)察委員會負(fù)責(zé)，主要承擔(dān)哈佛大學(xué)的財務(wù)管理職責(zé)，包括：哈佛管理公司、財務(wù)管理部、主任辦公室、采購以及風(fēng)險管理和審計服務(wù)、捐贈管理等機(jī)構(gòu)。行政管理部分則由校長辦公室負(fù)責(zé)，管轄下屬的各個行政機(jī)構(gòu)，諸如：平等就業(yè)機(jī)會局、紀(jì)念教堂、監(jiān)察室、健康服務(wù)、信息服務(wù)、圖書館、劇場等機(jī)構(gòu)以外，還分設(shè)了主管行政、財務(wù)、校友事務(wù)與發(fā)展、法律、人力資源、政策以及負(fù)責(zé)政府、社區(qū)與公共事務(wù)的副校長，以及相應(yīng)的管理機(jī)構(gòu)。以這些機(jī)構(gòu)為基礎(chǔ)，哈佛大學(xué)形成了一個包括哈佛管理公司、發(fā)展辦公室、財務(wù)部、風(fēng)險管理與審核服務(wù)、審計辦公室等多個部門在內(nèi)的資金籌集與管理體制。以下對關(guān)鍵部門的分工與職責(zé)做一個簡要介紹。1.哈佛管理公司（HarvardManagementCompany，HMC）。哈佛管理公司是哈佛大學(xué)捐贈基金的管理主體，職能上屬于財務(wù)管理部分。哈佛管理公司成立于1974年，是一個從屬于哈佛大學(xué)、獨立運作的投資管理機(jī)構(gòu)。它的職責(zé)就是專門負(fù)責(zé)管理哈佛大學(xué)接收的校友捐贈、非現(xiàn)金捐贈和養(yǎng)老金、周轉(zhuǎn)資金。其使命在于維護(hù)和加強(qiáng)哈佛大學(xué)的金融資產(chǎn)，保持和增加其在未來的購買力。它的組織架構(gòu)見圖1。如圖1所示，哈佛管理公司是一家專業(yè)的投資管理公司，它在波士頓市中心的辦事處有200多名雇員，專職管理哈佛大學(xué)龐大的捐贈基金資產(chǎn)，其投資收益可以滿足哈佛大學(xué)每年預(yù)算的1/3④。在多年的投資管理活動中，哈佛管理公司一直堅持：
（1）招募和吸納投資領(lǐng)域的一流人才為其服務(wù)。
（2）始終保持穩(wěn)健、審慎的投資理念和嚴(yán)格的投資風(fēng)險管理制度。哈佛管理公司有著非常獨特的投資理念和方法，在努力協(xié)調(diào)長遠(yuǎn)投資與短期收益關(guān)系的基礎(chǔ)上，哈佛管理公司的董事會和管理團(tuán)隊，會根據(jù)哈佛大學(xué)的資金分配目標(biāo)為其下一年度的投資方案設(shè)定一個基準(zhǔn)。通過積極的風(fēng)險管理技術(shù)和手段，加強(qiáng)對捐贈基金投資的監(jiān)測與評估。
（3）根據(jù)形勢變化，不斷調(diào)整投資的資產(chǎn)類別，確保其投資參與到新的利潤增長領(lǐng)域。
（4）與哈佛大學(xué)投資領(lǐng)域的專業(yè)研究者保持積極的聯(lián)系，促進(jìn)哈佛大學(xué)與哈佛管理公司之間的思想交流。而哈佛管理公司的組織結(jié)構(gòu)為上述投資理念的實施提供了組織制度保障。2.校友事務(wù)與發(fā)展部。該部門主要承擔(dān)對校友的聯(lián)絡(luò)與募款工作，是哈佛大學(xué)龐大的捐贈基金的基礎(chǔ)和來源。該部門由哈佛大學(xué)的一位副校長管理，下設(shè)校友聯(lián)盟、通訊、發(fā)展服務(wù)與管理、記錄、學(xué)校發(fā)展辦公室等機(jī)構(gòu)，哈佛大學(xué)從最早的9名學(xué)生，發(fā)展到今天的20000多名畢業(yè)生，為社會培育了眾多的精英學(xué)生，也為自己培育了一代又一代的支持者。目前，主要由哈佛大學(xué)校友聯(lián)盟（HarvardAlumniAssociation，HAA）負(fù)責(zé)對哈佛大學(xué)的校友進(jìn)行宣傳、聯(lián)絡(luò)和發(fā)展工作。通過HAA的網(wǎng)站，為校友提供目錄搜索、個人頁面、目錄服務(wù)、電子郵件轉(zhuǎn)寄、活動預(yù)告、校友筆記、俱樂部、旅行等多種電子服務(wù)；為校友寄送各種宣傳刊物；支持校友以信用卡、股票、共同基金、支票等多種方式向?qū)W校捐贈。據(jù)統(tǒng)計，哈佛大學(xué)的校友捐贈率為48%⑤。2008年，根據(jù)美國《福布斯》雜志統(tǒng)計的最新“美國造富大學(xué)排行榜”，哈佛大學(xué)因造就了50名在世的全球億萬富豪而名列榜首；很多非富豪級的校友也在自己能力范疇之內(nèi)向?qū)W校捐款。這些校友提供的捐贈是哈佛大學(xué)捐贈基金的主要資金來源。3.財務(wù)管理部。在哈佛大學(xué)校長辦公室與教務(wù)管理之下的行政機(jī)構(gòu)中，還有一個專門的財務(wù)部門，該部門由一位副校長主管，下設(shè)財務(wù)管理系統(tǒng)、財務(wù)計劃與預(yù)算、財務(wù)控制、資助項目管理、監(jiān)察管理以及風(fēng)險管理和審計服務(wù)等辦公室，它們直接與學(xué)校財務(wù)工作相關(guān)。這些辦公室各司其責(zé)，共同監(jiān)護(hù)著哈佛大學(xué)這一龐大經(jīng)濟(jì)實體的財務(wù)運作。
三、美國大學(xué)捐贈基金的投資管理及影響因素
（一）美國大學(xué)捐贈基金投資管理特征如前所述，美國大學(xué)捐贈基金已經(jīng)成為金融市場上重要的機(jī)構(gòu)投資者。不僅因其所管理的資產(chǎn)規(guī)模日益龐大，更因其獨特的投資管理模式而引人注目。在對其進(jìn)行分析時，有必要了解其投資管理特征及影響因素。經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，截至2009年⑦的數(shù)據(jù)，美國大學(xué)的捐贈基金規(guī)模已達(dá)到3226億美元，這還是在2008年4188億美元基礎(chǔ)上縮水23%后的數(shù)字！通過長期的投資管理實踐，美國大學(xué)的捐贈基金體現(xiàn)出如下一些趨勢：其一，美國大學(xué)捐贈基金大多數(shù)具有鮮明的投資風(fēng)格。這種投資風(fēng)格體現(xiàn)為：（1）有效的資產(chǎn)配置以形成多元化的資產(chǎn)族（Assetclass）。（2）投資組合的分散化以降低總體風(fēng)險。（3）完善的風(fēng)險管理確保投資收益的穩(wěn)定。特別是有效的資產(chǎn)配置，已成為美國大學(xué)捐贈基金最為顯著的趨勢。其二，不同的美國大學(xué)捐贈基金之投資組合，其構(gòu)造也有不同。規(guī)模較小的大學(xué)捐贈基金，其投資側(cè)重于高流動性的股票和固定收益類產(chǎn)品。而規(guī)模較大的大學(xué)捐贈基金，傾向于流動性較低且波動較大的另類資產(chǎn)（Alternativeassets）。隨著資產(chǎn)規(guī)模的增大，越來越趨向于另類資產(chǎn)，特別是對于規(guī)模在5億美元以上的大學(xué)捐贈基金，其另類資產(chǎn)投資的權(quán)重為最高；而規(guī)模在1億美元以下的捐贈基金，其最大的投資權(quán)重仍為股票。從不同的資產(chǎn)族看，固定收益類資產(chǎn)已不是捐贈基金的首選；包括美國及海外的股票投資，已超過固定收益類投資。而所謂的另類資產(chǎn)，一般包括：私募股權(quán)、風(fēng)險投資、大宗商品、貴金屬、房地產(chǎn)、石油及天然氣資源、林地和期貨基金等。另類資產(chǎn)的特點是：具有較高的投資回報率；但是其流動性較差，且資產(chǎn)價格波動較大，具有較高的投資風(fēng)險。自20世紀(jì)80年代起，包括哈佛、耶魯?shù)仍趦?nèi)的一些大學(xué)捐贈基金，、開始關(guān)注另類資產(chǎn)投資。
（二）影響美國大學(xué)捐贈基金投資管理的因素同時，較之于其他投資者，美國大學(xué)捐贈基金之投資管理活動，還受到一些特定因素的影響，這些因素可以概括如下。其一，時間跨度和投資目的。從理論上看，大學(xué)存在的時間是不受限制的，因此美國大學(xué)捐贈基金的投資跨度也以長期投資為目的；正因如此，美國大學(xué)捐贈基金的投資目的，只能是也必須是保證其資產(chǎn)的長期購買力。其二，稅收優(yōu)惠。如前所述，因美國的教育機(jī)構(gòu)享受免稅的優(yōu)惠待遇，故此美國的大學(xué)捐贈基金在進(jìn)行投資時，可以有很大的選擇范圍，如可以投資于對沖基金。而無稅收優(yōu)惠的其他投資者若投資于對沖基金等資產(chǎn)，將會承擔(dān)很高的稅負(fù)。這也是當(dāng)今很多美國大學(xué)捐贈基金投資于另類資產(chǎn)的一個很重要的驅(qū)動因素。其三，有效的治理結(jié)構(gòu)。如前所述，美國大學(xué)捐贈基金大都建立起了相對獨立的投資管理機(jī)構(gòu)，典型者如哈佛管理公司。這套體系類似于公司制的組織結(jié)構(gòu)應(yīng)用于公益信托組織，從運行效果看，取得了較好的結(jié)果。由于這套體系能夠建立起一個有效的權(quán)力制衡，在保證大學(xué)對捐贈基金所有的前提下，提供了有效的激勵，充分發(fā)揮出捐贈基金內(nèi)外部管理者的專業(yè)優(yōu)勢，確保了捐贈基金長期投資目標(biāo)的實現(xiàn)。其四，資金的取得。與其他機(jī)構(gòu)投資者不同，美國的大學(xué)捐贈基金，其資金來源于學(xué)校每年收到的捐贈經(jīng)濟(jì)條件、捐贈者對大學(xué)的滿意度等因素，影響著大學(xué)捐贈基金的資金籌措。經(jīng)過多年的資金籌措活動，美國的大學(xué)基本能夠保證每年得到3%-6%的捐贈資金。許多大學(xué)的捐贈基金是由多個單獨的資產(chǎn)池（Assepools）構(gòu)成，個人捐贈形成了這些單個的資產(chǎn)池。在很多時候，捐贈者對如何使用其捐贈資金及其收益都有要求，但是一般對捐贈基金如何開展投資沒有要求。其五，資金的支出。這也是影響大學(xué)捐贈基金很重要的因素之一。通常，美國大學(xué)運用捐贈基金完成多項任務(wù)，包括：硬件設(shè)施的建設(shè)、圖書資料的獲得、教席設(shè)置、學(xué)生獎學(xué)金及貸款、體育項目以及其他學(xué)術(shù)有關(guān)的活動。大多數(shù)美國大學(xué)捐贈基金都有支出規(guī)則（Spendingpolicy），即在學(xué)校當(dāng)前的預(yù)算目標(biāo)與拓展捐贈基金未來的購買力之間，保持平衡。一些大學(xué)已經(jīng)形成一套支出規(guī)則，保證捐贈基金的長期平均收益率，以平抑每年支出的波動，這可以在一定程度上減緩資本市場波動對捐贈基金資產(chǎn)的影響。一般來看，很多美國大學(xué)每年把捐贈基金市值4%-6%的資金用以維持學(xué)校日常運行。其六，確保大學(xué)具有長期購買力。在20世紀(jì)70年代時，由于當(dāng)時大學(xué)捐贈基金的資產(chǎn)配置側(cè)重于固定收益類資產(chǎn)，而當(dāng)時通貨膨脹率高漲導(dǎo)致金融市場提供的回報率難以令人滿意，使得捐贈基金投資組合的回報率下跌了40%-50%之多。為了應(yīng)對通貨膨脹的壓力，進(jìn)入20世紀(jì)80年代以后，很多大學(xué)捐贈基金將其投資組合的配置，從固定收益類轉(zhuǎn)向股票類，以確保其資產(chǎn)的長期實際價值免受通貨膨脹的侵蝕。而自20世紀(jì)90年代以來，美國的大學(xué)捐贈基金，特別是資產(chǎn)規(guī)模較為雄厚的捐贈基金，為了追求高的投資回報，資產(chǎn)配置又轉(zhuǎn)向另類資產(chǎn)。
四、美國大學(xué)捐贈基金對其他投資者的啟迪如上所述，美國大學(xué)捐贈基金是堅持長期投資的機(jī)構(gòu)投資者，其成功的投資理念和投資策略，對其他投資者也有借鑒意義，以下對此進(jìn)行一些總結(jié)。
（一）大學(xué)捐贈基金的投資理念
1.堅持長期投資。如前所述，美國的大學(xué)捐贈基金具有公益信托的性質(zhì)，其存續(xù)時間應(yīng)和大學(xué)的生命周期相同，因此，這就決定了其必然會堅持長期投資的理念。雖然可能會經(jīng)歷短期市場波動的沖擊，但是長期投資應(yīng)該是適合各種類型投資者的穩(wěn)健投資理念。如上表所示，雖然金融危機(jī)對大型捐贈基金短期的資產(chǎn)收益率沖擊較大，如1年期和3年期的資產(chǎn)收益率皆為負(fù)，但5年期以上的資產(chǎn)收益率仍最高可達(dá)6.1%。另外，對于1年期而言，由于大型捐贈基金的投資側(cè)重于另類資產(chǎn)，金融危機(jī)的爆發(fā)對該類資產(chǎn)價格影響較大，造成短期資產(chǎn)收益率下跌較大，但由于金融危機(jī)的沖擊影響不會很長，而捐贈基金的總體資產(chǎn)質(zhì)量較好，故其長期資產(chǎn)收益率仍向好。
2.合理的資產(chǎn)配置。在秉承長期投資的同時，根據(jù)不同的時間窗口和金融市場環(huán)境，機(jī)構(gòu)投資者特別應(yīng)充分考慮合理的資產(chǎn)配置，以確保其投資收益能夠保持長期穩(wěn)定。但是在實際的投資過程中，很多機(jī)構(gòu)投資者舍本逐末，行為更類似于短期投資者：它們花費過多的精力關(guān)注個股選擇、市場擇時等細(xì)節(jié)問題，卻忽略了資產(chǎn)配置的重要性，結(jié)果導(dǎo)致收益的波動較大，特別是當(dāng)市場短期出現(xiàn)巨幅下挫時，資產(chǎn)收益將受到極大沖擊。從美國大學(xué)捐贈基金的成功可以看出，若要確保投資收益的長期穩(wěn)定，建立合理的資產(chǎn)配置是必需的。
3.理解資產(chǎn)族的性質(zhì)。如果說長期投資以及資產(chǎn)配置的理念，似乎更適合機(jī)構(gòu)投資者。但理解資產(chǎn)族的性質(zhì)，卻是所有投資者都應(yīng)該具備的基本功。充分理解各類主要資產(chǎn)族的基本性質(zhì)，即流動性、風(fēng)險和收益特征等。具體而言，則需要把握：（1）資產(chǎn)價格的決定因素及其主要驅(qū)動力，以及促使價格顯著變化的相關(guān)因素。（2）不同資產(chǎn)族之間的關(guān)系，即它們之間如何相互作用。（3）對于預(yù)期或非預(yù)期的通貨膨脹、匯率波動等外部沖擊，這些對特定的資產(chǎn)族將有何影響？等等，因此，在構(gòu)造投資組合時，一個成功的投資者應(yīng)該理解所包含的各個資產(chǎn)族的基本性質(zhì)。
（二）大學(xué)捐贈基金的投資策略
1.類指數(shù)化投資組合的構(gòu)造。大學(xué)捐贈基金的投資策略有一個非常鮮明的特征：在合理的資產(chǎn)配置條件下，在投資于不同的資產(chǎn)族時，以類指數(shù)化的策略構(gòu)造投資組合。比如，當(dāng)投資于固定收益類資產(chǎn)時，在一定的風(fēng)險收益約束條件下，選取一個合適的基準(zhǔn)指數(shù)（Benchmarkindex），采用跟蹤的方式構(gòu)造投資組合。該策略的益處在于投資收益和風(fēng)險皆具有可測性，便于實施管理；另外，也能夠獲得被動管理的低成本優(yōu)勢。
2.靈活運用多種投資方式。成功的大學(xué)捐贈基金，靈活運用多種投資方式，包括：不同的投資方法（資產(chǎn)由內(nèi)部管理或雇傭外部管理人）、不同的投資風(fēng)格（主動管理或被動管理）、不同的所有權(quán)結(jié)構(gòu)（如：完全所有、分離或混合賬戶、合伙、單位信托以及結(jié)構(gòu)化工具等）、不同的稅收待遇和不同所有權(quán)的成本。特別是對于投資者而言，需要認(rèn)識到這些方法存在的差異；以及，管理不同的資產(chǎn)可能會有不同的適用方式。
3.不斷更新資產(chǎn)配置。在金融市場上，資產(chǎn)的價格會隨著時間的變化而變化。當(dāng)某種資產(chǎn)價格出現(xiàn)較大的變化后，成功的投資者會根據(jù)基準(zhǔn)仔細(xì)地評估其投資績效，然后根據(jù)評估結(jié)果適當(dāng)調(diào)整其資產(chǎn)配置，以達(dá)到一個新的平衡。在這個方面，美國的大學(xué)捐贈基金給我們提供了很好的樣板。
4.謹(jǐn)慎面對風(fēng)險。投資者需要以一個健康而審慎的態(tài)度，去考慮其資產(chǎn)配置的每一個方面。只有這樣，他們才能檢驗伴隨其投資的一般風(fēng)險和特別風(fēng)險。風(fēng)險對沖、波動率控制以及情景分析和其他的方法，可以幫助投資者如何預(yù)測、測度和抵御風(fēng)險。很多成功的捐贈基金非常強(qiáng)調(diào)風(fēng)險管理活動的手段和結(jié)果，以盡可能小的風(fēng)險獲得盡量高的回報。
5.特別關(guān)注另類投資。如前所述，另類投資已成為美國大學(xué)捐贈基金投資活動的一個顯著特征。另類資產(chǎn)范圍很廣，包括：私募股權(quán)、風(fēng)險投資、大宗商品、貴金屬、房地產(chǎn)、石油及天然氣資源、林地和期貨基金等。而另類資產(chǎn)目前也是很多機(jī)構(gòu)投資者，甚至個人投資者追逐的對象，較之于傳統(tǒng)的資產(chǎn)族，另類資產(chǎn)通常更缺乏流動性、更復(fù)雜、波動性也更大。考慮到另類資產(chǎn)的這些特性，投資者對其應(yīng)更小心謹(jǐn)慎。
6.注意支出策略。一個平衡的支出策略對于成功的投資不可或缺。很多美國的大學(xué)，在每一個財政年度的起始，將其捐贈基金每年的支出比例，定在總資產(chǎn)額度的4%-6%范圍內(nèi)，不少美國的高校根據(jù)捐贈基金市值的移動平均為基礎(chǔ)，運用數(shù)量化方法來確定其每年支出的比例。保持捐贈基金支出的平衡，有利于其資產(chǎn)總值能在不斷增值的基礎(chǔ)上，為大學(xué)提供一個穩(wěn)定經(jīng)費來源。綜上，美國大學(xué)捐贈基金的投資理念和投資策略，在長期的投資實踐中取得了成功。特別是其堅持長期投資，充分理解資產(chǎn)族的特性，并實施類指數(shù)化的投資策略，為包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的廣大投資者，提供了很好的啟示。