證券投資基金熱點探討范文

本站小編為你精心準(zhǔn)備了證券投資基金熱點探討參考范文，愿這些范文能點燃您思維的火花，激發(fā)您的寫作靈感。歡迎深入閱讀并收藏。

1、定量投資與量化投資基金

定量投資在海外已有30多年的發(fā)展史,通過在對市場認(rèn)知和理解的基礎(chǔ)上,提煉出能夠產(chǎn)生長期穩(wěn)定超額收益的投資思想,并用歷史數(shù)據(jù)驗證其思想的正確性,其投資業(yè)績穩(wěn)定且市場規(guī)模和份額不斷擴(kuò)大,得到越來越多投資者的認(rèn)可。定量投資主要根據(jù)各種數(shù)量模型進(jìn)行投資決策,在模型中通過具體指標(biāo)、參數(shù)的設(shè)計反映和實現(xiàn)投資理念及策略,通過模型不帶任何情緒地跟蹤和分析市場,以實現(xiàn)較穩(wěn)定地獲得超額收益的目的。其理論依據(jù)是:價格變動模式能被歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)和揭示,并能由統(tǒng)計技術(shù)描述和分析,收益與風(fēng)險相關(guān)程度的變化是連續(xù)的,收益、風(fēng)險、相關(guān)性及時間框架的模型是可預(yù)測的。

定量投資的思想和方法在量化投資基金中得到廣泛的應(yīng)用。量化投資基金利用數(shù)學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、信息技術(shù)等定量投資方法來管理投資組合,通過數(shù)理統(tǒng)計分析,選擇未來回報可能超越基準(zhǔn)的證券進(jìn)行投資,以期獲取超越指數(shù)基金的收益。

定量投資伴隨金融理論、數(shù)學(xué)模型、計算機(jī)技術(shù)的發(fā)展而興起,布萊克、夏普等金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家建立的數(shù)量模型和總結(jié)的研究成果為現(xiàn)代金融定量分析的發(fā)展奠定了基礎(chǔ),應(yīng)用隨機(jī)過程等數(shù)學(xué)理論的發(fā)展和完善擴(kuò)充了定量分析的數(shù)學(xué)工具,硬件設(shè)施、軟件開發(fā)、數(shù)據(jù)整理和分析等計算機(jī)技術(shù)的迅猛發(fā)展極大降低了定量分析的難度和工作量。首只量化基金成立于上世紀(jì)70年代,該類基金在90年代到21世紀(jì)初快速成長。最近幾年,量化基金良好的業(yè)績表現(xiàn)和相對低廉的管理費用吸引了越來越多投資者的關(guān)注。尤其是量化基金中的佼佼者,業(yè)績表現(xiàn)非常突出。定量投資的創(chuàng)始人之一詹姆斯·西蒙斯管理的大獎?wù)禄?自1988年成立后年均回報率達(dá)到38.5%,收益率水平遠(yuǎn)超過巴菲特20%的年平均收益率,使其成為20年內(nèi)最賺錢的基金經(jīng)理。如今,定量投資在國外成熟市場上已經(jīng)成為相當(dāng)流行的一種投資方式。

與傳統(tǒng)基金相比,量化基金具有其獨特的優(yōu)勢:量化基金兼具人腦和電腦雙重優(yōu)勢,主要依據(jù)模型做出投資決策,依靠數(shù)據(jù)指標(biāo)進(jìn)行綜合分析和選擇股票等各類資產(chǎn),避免基金經(jīng)理的情緒和主觀決策的干擾;量化基金系統(tǒng)性強(qiáng),具有多層次、多角度、多數(shù)據(jù)的資產(chǎn)配置方法,依次在大類資產(chǎn)配置、行業(yè)選擇、精選個股三個層次上設(shè)定相應(yīng)模型,從經(jīng)濟(jì)周期、市場結(jié)構(gòu)、盈利能力等多角度判斷資產(chǎn)的投資價值,通過計算機(jī)技術(shù)快速準(zhǔn)確地分析成千上萬的上市公司信息,借助程序化的計算機(jī)模型,通過精細(xì)化的投資運作跟蹤和發(fā)現(xiàn)大量人力不及的投資機(jī)會,彌補(bǔ)基金經(jīng)理精力和處理信息能力的局限。

在中國市場,量化基金起步較晚。自2004年首只量化基金光大保德信量化基金推出以來,國內(nèi)量化基金經(jīng)歷了7年的發(fā)展歷程。定量投資所具備的及時快速跟蹤市場變化等諸多優(yōu)勢,正日益獲得中國投資者的認(rèn)同。今年量化基金表現(xiàn)良好,截至4月6日,9只具有完整業(yè)績的主動型量化基金平均收益率為0.64%,超越同期股票型基金和混合型基金-1.39%、-3.08%的凈值增長率。但由于現(xiàn)今國內(nèi)金融市場尚不成熟,量化基金難以找到穩(wěn)定有效的量化模型,金融衍生工具的品種和數(shù)量不足,量化模型因投資工具缺乏未能充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢和特性。另一方面,國內(nèi)的量化基金還處于起步階段,運用的模型有同質(zhì)化傾向,且大部分量化基金在擇時、行業(yè)配置和資金管理等方面,并沒有采用量化模型,更多依靠基金經(jīng)理的主觀判斷,這在很大程度上無法體現(xiàn)出模型選股優(yōu)勢。不過,隨著國內(nèi)金融市場的日趨成熟及金融衍生產(chǎn)品的陸續(xù)推出,以及金融工程理論和技術(shù)的不斷發(fā)展,獲取和處理信息優(yōu)勢將變得日益重要,量化基金的運作有望漸入佳境,基金對定量投資的運用將成為趨勢。因此,加強(qiáng)對量化基金的重視、研究、開發(fā)及培養(yǎng)儲備金融工程人才顯得尤為必要。

2、基金家族與溢出效應(yīng)

基金家族(FundFamily)是同一基金管理公司發(fā)行并管理的全部基金的總稱。雖然基金家族在我國出現(xiàn)較晚且針對基金家族的研究文獻(xiàn)較少,但隨著我國證券投資基金的蓬勃發(fā)展,基金家族及與其相關(guān)的利益輸送、明星基金溢出效應(yīng)等問題逐漸成為基金行業(yè)的焦點。

基金家族中的每只基金不是獨立的實體,其資源配置受到整個基金家族的影響。從整體利益出發(fā),有限資源可能不均衡分配到各只基金,特別是整個基金家族的利益與單只基金的利益存在沖突時,基金管理公司傾向于犧牲某些基金的利益。國外學(xué)者Chevalier&Ellison（1997）,以及Sirri&Tufano（1998）在研究成果中指出,當(dāng)前的基金流量與往期的基金業(yè)績存在著凸性關(guān)系,即與低于正常收益的負(fù)收益引起的資金流出相比,超額正收益產(chǎn)生更多的資金流入。這意味著當(dāng)基金家族面臨兩種選擇即擁有兩只表現(xiàn)一般的基金和擁有一只表現(xiàn)優(yōu)秀的基金加上另一只表現(xiàn)較差的基金時,在最大化管理資產(chǎn)及管理費收入的目標(biāo)驅(qū)使下,其更偏好于后者。在所擁有的基金中,基金家族更加重視當(dāng)前業(yè)績良好的基金,并將有限資源的更多部分配置于該類資金,甚至以犧牲表現(xiàn)較差的基金利益為代價,從而獲得更多資金流入并多提管理費。

同時,國內(nèi)外學(xué)者在研究中均發(fā)現(xiàn),基金家族中的明星基金會給同一家族內(nèi)的其他基金帶來較強(qiáng)的溢出效應(yīng)。該溢出效應(yīng)是指單個基金的業(yè)績表現(xiàn)、媒體曝光率等會影響到同一基金家族內(nèi)的其他基金,繼而使投資者對家族內(nèi)其他基金申購和贖回的選擇也發(fā)生改變。這種溢出效應(yīng)的存在使大量資金流入明星基金的同時,也將流入同一基金家族的其他基金。

此種現(xiàn)象可由以下幾點原因解釋:首先,從投資者角度出發(fā),根據(jù)行為金融學(xué)理論,投資者搜集和處理信息的精力和能力有限,在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)環(huán)境中高度關(guān)注顯著信息而忽視隱晦信息是其有限注意能力的最直接表現(xiàn),故投資者經(jīng)常將注意力集中在基金家族中某些表現(xiàn)突出的基金上,卻忽視其他基金的相關(guān)信息,對同一家族內(nèi)的其他基金產(chǎn)生認(rèn)同感而選擇申購,因而產(chǎn)生基金的溢出效應(yīng)。另一方面,投資者在選擇基金時往往受到錨定效應(yīng)的影響。所謂錨定效應(yīng),指人們在做決策時,會受到最初得到的信息制約,不自覺對最初信息給予過多重視。投資者容易對明星基金已實現(xiàn)的業(yè)績產(chǎn)生錨定效應(yīng),認(rèn)為其未來的業(yè)績將接近或達(dá)到現(xiàn)有水平,從而把資金投入到明星基金中,甚至因認(rèn)為明星基金所在基金家族中的其他基金也有能力創(chuàng)造優(yōu)良業(yè)績而對非明星基金也產(chǎn)生錨定效應(yīng),增加基金家族的整體基金流量。第二,該現(xiàn)象與基金品牌效應(yīng)有關(guān)。表現(xiàn)優(yōu)秀的基金受媒體關(guān)注程度和曝光率較高,其所屬基金家族也經(jīng)常出現(xiàn)在媒體上,從而使基金管理公司的品牌形象深入人心,增強(qiáng)投資者的認(rèn)同感并增加基金家族的現(xiàn)金流入。第三,從基金管理角度看,基金家族的投資管理理念會影響家族內(nèi)的所有基金,各基金間存在著資源共享的情況且其經(jīng)營成果可能存在較高的同質(zhì)性,一方面使同一基金家族內(nèi)的基金表現(xiàn)可能產(chǎn)生關(guān)聯(lián),另一方面投資者因認(rèn)為同一基金家族內(nèi)的基金表現(xiàn)可能較一致而投資其他基金。基于以上分析,明星基金所屬的基金家族不一定將有限的資源同等投入到旗下的其他基金,其他基金也不一定有能力創(chuàng)造出明星基金實現(xiàn)的優(yōu)良業(yè)績。投資者做決策前,應(yīng)注意和分析此種現(xiàn)象,避免所選基金的業(yè)績與預(yù)期產(chǎn)生較大的差距。此外,基金家族對某些基金停止投資者申購的問題也值得關(guān)注,其通常宣稱基金規(guī)模過大容易導(dǎo)致基金運行無效率,停止某只基金申購是為了保護(hù)該只基金的業(yè)績。但一些學(xué)者研究發(fā)現(xiàn),雖然基金家族更可能對業(yè)績良好、規(guī)模較大的基金停止申購,但無充分證據(jù)表明停止申購能保護(hù)基金業(yè)績。基金家族停止某只基金申購有可能是為了通過傳達(dá)其優(yōu)良業(yè)績的信號,引起投資者關(guān)注并投資家族內(nèi)的其他基金。因此,投資者不應(yīng)盲目對基金家族停止某些基金申購的消息做出過度反應(yīng)。

3、開放式基金贖回異象

開放式基金是指基金規(guī)模并不固定可以隨時增減變動,投資者可以隨時申購和贖回的證券投資基金。自2001年在我國出現(xiàn)后,開放式基金發(fā)展迅速,其份額規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)超封閉式基金,占全部基金份額規(guī)模的比例已經(jīng)超過95%,成為我國證券投資基金的主體。理論上基金業(yè)績越優(yōu)良越能吸引投資者參與申購,有助于擴(kuò)大基金規(guī)模和提高基金管理者的管理費收入,若基金表現(xiàn)不盡人意,投資者更可能選擇贖回基金份額,導(dǎo)致基金規(guī)模縮小。開放式基金的贖回機(jī)制有利于激勵基金管理公司盡職盡責(zé)地管理和運作基金資產(chǎn),通過其業(yè)績與基金流量的正相關(guān)關(guān)系發(fā)揮“優(yōu)勝劣汰”的基金生存機(jī)制。然而,歷史和研究證明,我國開放式基金的資金流入與基金業(yè)績并不存在正相關(guān)關(guān)系。相反,表現(xiàn)優(yōu)秀的基金更可能被投資者贖回,基金凈值增長率與贖回率正相關(guān),而業(yè)績較差的基金贖回率卻較低,形成我國的開放式基金贖回異象,導(dǎo)致優(yōu)勝劣汰的競爭機(jī)制得不到有效發(fā)揮。開放式基金贖回異象增大基金管理公司對基金的投資管理難度并增加基金的流動性風(fēng)險。目前中國證券市場缺乏足夠的金融衍生工具,開放式基金大量贖回可能使基金管理公司不得不大量拋售股票等資產(chǎn),在降低基金凈值的同時對證券市場產(chǎn)生不利沖擊,形成惡性循環(huán)。因此分析現(xiàn)階段開放式基金贖回異象的原因和投資者贖回的行為尤為必要。

行為金融學(xué)的研究者發(fā)現(xiàn),投資者效用函數(shù)在盈利時表現(xiàn)為凸型,在虧損時表現(xiàn)為凹型,整體效用函數(shù)曲線呈現(xiàn)S型。范K.撒普在著作《通向財務(wù)自由之路》中也提到,大多數(shù)投資者在獲利時保守,虧損時冒險。當(dāng)開放式基金表現(xiàn)優(yōu)秀,投資者持有的基金盈利時,其將變得較保守,獲利的邊際效用不增反減,所以傾向于贖回基金以真正實現(xiàn)既有利潤。且中國股市缺乏做空機(jī)制,基金依靠股市多方力量超過空方力量而獲得收益,當(dāng)股市前景不明朗或預(yù)期走弱時,投資者的保守心態(tài)促使其贖回開放式基金,提前變現(xiàn)利潤。投資者的贖回行為可能對未贖回基金的投資者產(chǎn)生外部性,當(dāng)贖回量達(dá)到一定程度后,基金管理公司不得不拋售持有的股票、債券等資產(chǎn),可能會導(dǎo)致證券價格下挫從而降低基金凈值,后贖回者只能以較低的凈值贖回,所以一部分投資者的贖回行為可能引發(fā)連鎖效應(yīng),對基金凈值產(chǎn)生不利影響。另一方面,當(dāng)投資者持有的基金虧損時,投資者表現(xiàn)為風(fēng)險偏好,不愿意放棄已經(jīng)虧損基金,繼續(xù)持有等待扭虧為盈的機(jī)會。同時,一旦基金今后上升至超過投資者因虧損而降低的參考點時,面對不確定的走勢,投資者產(chǎn)生急于解套的心理并贖回基金,鎖定利潤。另外,投資者容易受非理性情緒的干擾,想當(dāng)然認(rèn)為業(yè)績優(yōu)秀的基金后期上漲空間有限,而虧損的基金可能反彈,這也容易導(dǎo)致我國開放式基金的贖回異象。

為了減少開放式基金贖回異象的發(fā)生和減小開放式基金的流動性風(fēng)險,投資者應(yīng)樹立正確的投資觀念和態(tài)度,根據(jù)系統(tǒng)大師撒普的經(jīng)驗,獲利時冒險,損失時保守是較明智的選擇。對于基金管理公司而言,一方面應(yīng)穩(wěn)定基金業(yè)績,通過向投資者傳達(dá)業(yè)績優(yōu)秀的基金仍有望持續(xù)上漲的信號,減少贖回壓力。另一方面,加大分紅的力度,及時將所得收益分給投資者。同時,分紅能降低基金凈值,減少投資者贖回行為并以較低的價格吸引更多投資者申購,從而緩解開放式基金的流動性壓力。