終極控股與審計(jì)質(zhì)管的關(guān)系剖析范文
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研究變量定義
1.被解釋變量。被解釋變量為債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，用Dm表示。基于數(shù)據(jù)的獲取情況，本文和眾多研究一樣，將債務(wù)期限結(jié)構(gòu)定義為長(zhǎng)期債務(wù)與總債務(wù)的比值。考慮到我國(guó)債務(wù)融資大量采用銀行借款，故本文進(jìn)一步將債務(wù)期限結(jié)構(gòu)定義為長(zhǎng)期銀行借款與銀行總借款的比值。
2.解釋變量。解釋變量一：審計(jì)質(zhì)量，用Aq表示。因此，本文以事務(wù)所規(guī)模大小來(lái)替代審計(jì)質(zhì)量，將上市公司所選擇的會(huì)計(jì)師事務(wù)所劃分為國(guó)際“四大”/非國(guó)際“四大”，當(dāng)屬于國(guó)際“四大”時(shí)，Aq取1；否則取0。預(yù)計(jì)正相關(guān)。解釋變量二：終極控制股東性質(zhì)，用Uct表示。本文按照終極控制股東性質(zhì)將樣本公司劃分為國(guó)有控股和非國(guó)有控股兩類。當(dāng)為國(guó)有性質(zhì)時(shí)，Uct取1；否則取0。預(yù)計(jì)正相關(guān)。解釋變量三：交互項(xiàng)，用Aq鄢Uct表示。該交互項(xiàng)用以反映終極控制股東性質(zhì)對(duì)審計(jì)質(zhì)量和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)之間關(guān)系的影響。預(yù)計(jì)負(fù)相關(guān)。
3.控制變量。控制變量一：公司規(guī)模，用Size表示。Jalilv和Harri（s1984）指出，大規(guī)模公司的信息不對(duì)稱程度和沖突相對(duì)較小，它們擁有較多的有形資產(chǎn)，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也較小；而小規(guī)模公司的部分股份通常被管理者持有，激化了內(nèi)部人與債權(quán)人間的沖突，且它們的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較大。因此，大規(guī)模公司更易進(jìn)入長(zhǎng)期債務(wù)市場(chǎng)，且債務(wù)融資成本相對(duì)較低。預(yù)計(jì)正相關(guān)。
控制變量二：資產(chǎn)負(fù)債率，用Lev表示。Wiggin（s1990）認(rèn)為，上市公司的財(cái)務(wù)杠桿較高意味著較大的清算風(fēng)險(xiǎn)，促使該類公司傾向于舉借更多的長(zhǎng)期債務(wù)。預(yù)計(jì)正相關(guān)。控制變量三：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，用As表示。Whited（1992）發(fā)現(xiàn)抵押資產(chǎn)的數(shù)量與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)顯著相關(guān)，上市公司擁有的抵押資產(chǎn)越多則獲取的長(zhǎng)期債務(wù)越多。預(yù)計(jì)正相關(guān)。控制變量四：成長(zhǎng)性，用Grouth表示。Diamond（1991）提出流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)假說(shuō)，認(rèn)為為防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，具有長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)的公司傾向于發(fā)行長(zhǎng)期債務(wù)。預(yù)計(jì)正相關(guān)。各變量的定義如表1所示。
數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇
1.數(shù)據(jù)來(lái)源。上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(kù)（CCER）中的《一般上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)》和《股票價(jià)格收益數(shù)據(jù)庫(kù)》。文中采用EXCEL和EVIEWS6.0軟件對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。
2.樣本選擇。本文選取2007～2010年在我國(guó)深滬交易所上市的公司，并保證所有公司均在2007年12月31日之前上市，得到了原始研究樣本。按照如下原則進(jìn)行篩選：①剔除金融、保險(xiǎn)類公司；②剔除ST、PT類公司；③剔除發(fā)行B股或H股公司；④剔除終極控制股東類型不詳?shù)墓荆虎萏蕹Y產(chǎn)負(fù)債率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率大于1的公司；⑥剔除數(shù)據(jù)缺損、無(wú)法獲得相關(guān)數(shù)據(jù)的公司。為此，本文最終以2007～2010年連續(xù)4年均可獲得相關(guān)資料的858家非金融類上市公司構(gòu)建的平衡面板數(shù)據(jù)（共計(jì)3432個(gè)觀測(cè)值）為研究樣本，經(jīng)驗(yàn)調(diào)查終極控制股東性質(zhì)、審計(jì)質(zhì)量與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。
3.描述性統(tǒng)計(jì)。表2是對(duì)模型中主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。從中可見(jiàn)，Dm1和Dm2的均值分別為16.25%和28.88%，表明樣本公司的長(zhǎng)期負(fù)債（長(zhǎng)期借款）在債務(wù)結(jié)構(gòu)中比重較低，短期負(fù)債（短期借款）占主導(dǎo)地位；Aq的均值為3.64%，表明樣本中大多數(shù)上市公司選擇了非國(guó)際“四大”進(jìn)行審計(jì)，反映出我國(guó)目前的審計(jì)市場(chǎng)較為分散；樣本中65.33%的上市公司終極控制權(quán)掌握在國(guó)有股股東手中；交互項(xiàng)的均值為2.48%（中值為0），表明聘請(qǐng)國(guó)際“四大”開(kāi)展審計(jì)活動(dòng)的國(guó)有上市公司數(shù)量較少。
實(shí)證結(jié)果與分析
1.實(shí)證模型的設(shè)定。為了綜合考察終極控制股東性質(zhì)、審計(jì)質(zhì)量與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，本文建立如下兩個(gè)模型來(lái)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。各模型中加入了預(yù)先設(shè)定的被解釋變量、解釋變量和控制變量，以保證模型的完整性和結(jié)果的準(zhǔn)確性。經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ蜆?gòu)建如下：模型（1）和模型（2）中：茁0為截距項(xiàng)；茁1、茁2、茁3、茁4、茁5、茁6、茁7為回歸系數(shù)；γ和η為回歸系數(shù)向量；ε為隨機(jī)干擾項(xiàng)。
2.實(shí)證結(jié)果。本文通過(guò)對(duì)F統(tǒng)計(jì)量、LM統(tǒng)計(jì)量和Hausman統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)樣本公司適合采用針對(duì)面板數(shù)據(jù)的混合模型進(jìn)行估計(jì)。回歸結(jié)果見(jiàn)表3。由表3可見(jiàn)，本文控制了行業(yè)和年度虛擬變量，以反映行業(yè)類別和宏觀經(jīng)濟(jì)因素給債務(wù)期限結(jié)構(gòu)帶來(lái)的影響；F統(tǒng)計(jì)量說(shuō)明本文所設(shè)置的兩個(gè)模型總體均在1%的水平上顯著；兩個(gè)模型中調(diào)整后的R2說(shuō)明本文的解釋變量和有關(guān)控制變量一同解釋了債務(wù)期限結(jié)構(gòu)31.6794%和19.7392%的變異。模型（1）選擇Dm1（年末長(zhǎng)期負(fù)債/年末總負(fù)債）來(lái)衡量債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。從表3的回歸結(jié)果可以看出，Aq的回歸系數(shù)為0.043363，且在1%的水平上顯著，說(shuō)明審計(jì)質(zhì)量與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)，假設(shè)一得到驗(yàn)證。該研究結(jié)果表明，高質(zhì)量的審計(jì)可增加報(bào)表的準(zhǔn)確性和可信性，它使內(nèi)部人與債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱程度減小，有利于債權(quán)人防范投資風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)債權(quán)人愿意提供長(zhǎng)期債務(wù)支持。Aq鄢Uct的回歸系數(shù)為-0.100228，且在1%的水平上顯著，說(shuō)明相比非國(guó)有而言，上市公司的國(guó)有性質(zhì)使審計(jì)質(zhì)量與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)之間的正相關(guān)關(guān)系減弱，假設(shè)二得到驗(yàn)證。該研究結(jié)果表明，由于我國(guó)的銀行業(yè)主要以國(guó)有銀行為主體，它們?cè)谙驀?guó)有上市公司發(fā)放長(zhǎng)期債務(wù)時(shí)重點(diǎn)考慮的是相關(guān)政治目標(biāo)、政府對(duì)銀行借貸行為的干預(yù)、國(guó)有上市公司特有的政策保護(hù)所帶來(lái)的較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及更為軟化的預(yù)算約束，因而受審計(jì)質(zhì)量的影響并不大。Dm1中指代的債務(wù)涉及金融和非金融機(jī)構(gòu)提供的融資支持，考慮到金融機(jī)構(gòu)貸款在我國(guó)債務(wù)融資中占據(jù)主要地位，本文又選擇Dm2（年末長(zhǎng)期銀行借款/年末總銀行借款）作為債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的替代變量，進(jìn)一步對(duì)上述結(jié)果開(kāi)展穩(wěn)健性檢驗(yàn)。從表3中模型（2）的回歸結(jié)果可以看出，Aq和Aq鄢Uct回歸系數(shù)的符號(hào)和顯著性程度均未發(fā)生改變，證實(shí)以上結(jié)果穩(wěn)健性較好。同時(shí)我們觀察到，不論是模型（1）還是模型（2），Uct的回歸系數(shù)均為正且至少在10%的水平上顯著，說(shuō)明國(guó)有上市公司相比非國(guó)有其債務(wù)期限結(jié)構(gòu)較長(zhǎng)。該結(jié)果與劉志遠(yuǎn)、毛淑珍和樂(lè)國(guó)林（2008）一致，他們發(fā)現(xiàn)國(guó)有性質(zhì)的終極控制人所控制的上市公司長(zhǎng)期負(fù)債比例偏高；當(dāng)這種終極控制是通過(guò)多層級(jí)控制鏈間接實(shí)現(xiàn)時(shí)，終極控制人的不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)上市公司長(zhǎng)期債務(wù)選擇的影響更加顯著。p說(shuō)明國(guó)有銀行對(duì)不同性質(zhì)公司發(fā)放貸款的情況存在差異（BrandtandLi，2003）。
至于控制變量，模型（1）和模型（2）得到不同結(jié)果。在模型（1）中，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)均在1%的顯著性水平下與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)正相關(guān)，與理論預(yù)期一致；而成長(zhǎng)性卻與預(yù)期相悖，表現(xiàn)為與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，但并不顯著。在模型（2）中，公司規(guī)模在1%的顯著性水平下與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)正相關(guān)，與理論預(yù)期一致；而資產(chǎn)負(fù)債率卻與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，且在1%的水平下顯著，與理論預(yù)期不一致，導(dǎo)致該結(jié)果的原因可能是：債務(wù)期限結(jié)構(gòu)主要是上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)管理的一種手段，如我們前面提到的，當(dāng)公司的財(cái)務(wù)杠桿較高時(shí)，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而更傾向于運(yùn)用長(zhǎng)期債務(wù)融資。但是，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)還要受到公司外部因素的影響，比如本文中所說(shuō)的由于公司自身的風(fēng)險(xiǎn)信息傳遞給外界所導(dǎo)致的潛在債權(quán)人對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)狀況的評(píng)價(jià)，這也會(huì)對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定影響。我們認(rèn)為，公司自身風(fēng)險(xiǎn)的上升將使債權(quán)人越來(lái)越注重防范信用風(fēng)險(xiǎn)，因此在提供長(zhǎng)期債務(wù)融資時(shí)更加謹(jǐn)慎。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和成長(zhǎng)性與理論預(yù)期符號(hào)一致，均為正，但并不顯著。綜上所述，假設(shè)一和假設(shè)二得到驗(yàn)證。
3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)。有關(guān)審計(jì)質(zhì)量的度量指標(biāo)是一個(gè)重點(diǎn)及難點(diǎn)問(wèn)題。本文在前面的實(shí)證研究中，以會(huì)計(jì)師事務(wù)所的規(guī)模大小來(lái)審計(jì)質(zhì)量，通過(guò)劃分國(guó)際“四大”/非國(guó)際“四大”來(lái)表示審計(jì)質(zhì)量的高低。事實(shí)上，審計(jì)質(zhì)量在實(shí)證研究中的替代變量多種多樣，比如盈余管理、審計(jì)意見(jiàn)、審計(jì)收費(fèi)、資本市場(chǎng)的反應(yīng)、事務(wù)所規(guī)模和聲譽(yù)等，但相關(guān)評(píng)價(jià)褒貶不一，單就事務(wù)所規(guī)模大小這一指標(biāo)就又可細(xì)分為多種衡量標(biāo)準(zhǔn)，究竟哪種方法或標(biāo)準(zhǔn)在我國(guó)最具適用性，學(xué)術(shù)界并未得出一致結(jié)論。可見(jiàn)，本文選擇國(guó)際“四大”/非國(guó)際“四大”來(lái)描述審計(jì)質(zhì)量帶有一定主觀性，結(jié)果也可能存在偏差。因此，為了獲得穩(wěn)健的實(shí)證結(jié)果，本文又采用審計(jì)收費(fèi)作為審計(jì)質(zhì)量的替代變量，再次對(duì)上述模型進(jìn)行回歸。考慮到審計(jì)收費(fèi)通常是根據(jù)被審計(jì)公司總資產(chǎn)的百分比計(jì)算得出，本文在穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分將公司規(guī)模（公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)）這一項(xiàng)從模型中剔除，以避免審計(jì)收費(fèi)（審計(jì)質(zhì)量）與公司規(guī)模之間的多重共線性對(duì)實(shí)證結(jié)果產(chǎn)生影響。樣本公司同樣適合混合模型估計(jì)，回歸結(jié)果顯示，模型（1）中各解釋變量的系數(shù)符號(hào)與顯著性程度相比實(shí)證部分對(duì)應(yīng)的回歸結(jié)果基本未變。可見(jiàn)，當(dāng)Dm1作為被解釋變量時(shí)，無(wú)論是采用國(guó)際“四大”/非國(guó)際“四大”還是選擇審計(jì)收費(fèi)來(lái)度量審計(jì)質(zhì)量，均證實(shí)了假設(shè)一和假設(shè)二，結(jié)果較為穩(wěn)健。模型（2）的回歸結(jié)果表明，審計(jì)質(zhì)量與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)在1%的顯著性水平上正相關(guān)，假設(shè)一仍得到驗(yàn)證；交互項(xiàng)的系數(shù)符號(hào)雖為負(fù)但t值并不顯著，假設(shè)二未得到驗(yàn)證。可見(jiàn)，當(dāng)Dm2作為被解釋變量且采用審計(jì)收費(fèi)替代審計(jì)質(zhì)量時(shí)，只有假設(shè)一得到驗(yàn)證，結(jié)果不太穩(wěn)健。可見(jiàn)，雖然公司的大部分借款來(lái)自銀行，但選擇Dm2（年末長(zhǎng)期銀行借款/年末總銀行借款）來(lái)替代公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)還是存在著一定的缺陷。
研究結(jié)論
有關(guān)債務(wù)融資特別是債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的研究近來(lái)得到學(xué)者們的廣泛關(guān)注。本文在借鑒國(guó)內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)上，以內(nèi)部人和債權(quán)人間存在的信息不對(duì)稱為切入點(diǎn)，考察能否利用高質(zhì)量審計(jì)這樣的外部保護(hù)機(jī)制來(lái)減輕債權(quán)人利益受到侵害的程度，從而為公司帶來(lái)更多的長(zhǎng)期債務(wù)融資。本文以2007～2010年連續(xù)4年均可獲得相關(guān)資料的858家非金融類上市公司構(gòu)建的平衡面板數(shù)據(jù)（共計(jì)3432個(gè)觀測(cè)值）為研究樣本，在控制相關(guān)變量的前提下采用混合模型經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)了終極控制股東性質(zhì)不同時(shí)審計(jì)質(zhì)量與我國(guó)上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，審計(jì)質(zhì)量與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)。這說(shuō)明高質(zhì)量的審計(jì)可增加報(bào)表的準(zhǔn)確性和可信性，它使內(nèi)部人與債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱程度減小，有利于債權(quán)人防范投資風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)債權(quán)人愿意提供長(zhǎng)期債務(wù)支持。
進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，相比非國(guó)有而言，上市公司的國(guó)有性質(zhì)使審計(jì)質(zhì)量與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)之間的正相關(guān)關(guān)系減弱。這說(shuō)明由于我國(guó)的銀行業(yè)主要以國(guó)有銀行為主體，它們?cè)谙驀?guó)有上市公司發(fā)放長(zhǎng)期債務(wù)時(shí)重點(diǎn)考慮的是相關(guān)政治目標(biāo)、政府對(duì)銀行借貸行為的干預(yù)、國(guó)有上市公司特有的政策保護(hù)所帶來(lái)的較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，以及更為軟化的預(yù)算約束，因而受審計(jì)質(zhì)量的影響并不大。本文研究不僅為債權(quán)人保護(hù)的相關(guān)研究提供了新的思路和方法，還強(qiáng)調(diào)了作為獨(dú)立第三方的外部審計(jì)在公司債務(wù)融資活動(dòng)中所起到的重要作用。上市公司可通過(guò)該外部監(jiān)督機(jī)制來(lái)調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，從而優(yōu)化資源配置。
作者：黃璜梁耀輝單位：西南交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院