資本市場(chǎng)信息范文

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摘要：隨我國資本市場(chǎng)的逐步發(fā)展，金融風(fēng)險(xiǎn)逐年增高，本文通過對(duì)我國證券市場(chǎng)的分析和探究，認(rèn)為我國資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的深層次原因是資本市場(chǎng)中的交易主體之間的信息不對(duì)稱，信息不對(duì)稱的主要成因是外生性因素。

一、前言

證券是根據(jù)法律規(guī)定發(fā)行的代表對(duì)財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的收益權(quán)的一種法律憑證。證券產(chǎn)品和一般商品不同，是一種非凡的商品，有其自身的特性，主要表現(xiàn)在摘要：（1）這類產(chǎn)品具有價(jià)值上的預(yù)期性，既證券產(chǎn)品的價(jià)值和其未來的狀況有關(guān)；（2）這類產(chǎn)品具有價(jià)值上的不確定性，即證券產(chǎn)品的價(jià)值可能會(huì)和人們的預(yù)期價(jià)值不一致，會(huì)隨著某些因素的變化而變化；（3）從某種意義上講，證券產(chǎn)品具有公共產(chǎn)品的部分特性；（4）證券產(chǎn)品基本上是一種信息產(chǎn)品，消費(fèi)者完全是按照證券產(chǎn)品所散發(fā)的各種信息來判定其價(jià)值，產(chǎn)品的物理形態(tài)和產(chǎn)品價(jià)值之間沒有直接的聯(lián)系，有些證券產(chǎn)品可能只是以概念的形態(tài)存在，不存在物理形態(tài)，如指數(shù)期貨、期權(quán)等金融商品。

證券產(chǎn)品的非凡性主要由其非凡的價(jià)值決定方式?jīng)Q定的。證券屬于虛擬資本，本身并沒有價(jià)值，但它代表了對(duì)一定數(shù)量現(xiàn)實(shí)資本占有權(quán)，可以用來買賣，因而具有交換價(jià)值。而且它還代表了對(duì)所占有的該部分現(xiàn)實(shí)資本的收益的所有權(quán)，所以其交換價(jià)值不僅取決于它所代表的這部分現(xiàn)實(shí)資本還和資本預(yù)期收益能力有關(guān)，是現(xiàn)實(shí)資本和收益能力兩者的綜合結(jié)果。

證券的交換價(jià)值不僅僅表現(xiàn)在它所代表的現(xiàn)實(shí)資本的多少上，更多地是表現(xiàn)在其投資價(jià)值的高低上，也就是它所具有的為投資者帶來收益的能力上。證券的投資價(jià)值主要取決于其預(yù)期回報(bào)，以股票投資為例，投資股票的預(yù)期回報(bào)包括兩個(gè)部分摘要：第一部分是預(yù)期股利；第二部分是預(yù)期資本利得。預(yù)期股利的大小取決于兩個(gè)方面摘要：一是公司未來的預(yù)期贏利狀況；二是公司的未來股利分配政策。公司未來的預(yù)期贏利狀況和公司現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況、預(yù)期經(jīng)營業(yè)績(jī)、經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營決策密切相關(guān)。而這些因素在證券市場(chǎng)上直接表現(xiàn)為信息，使得證券產(chǎn)品的價(jià)值（交換價(jià)值）幾乎完全取決于交易雙方對(duì)各種信息的把握程度以及在此基礎(chǔ)上所做出的理性判定。由于交易主體對(duì)信息的把握程度及判定能力上的差異，形成信息不對(duì)稱，造成證券產(chǎn)品價(jià)格和價(jià)值的背離。

二、現(xiàn)象

我國證券市場(chǎng)仍處于起步階段，一般而言，市場(chǎng)只給我們提供了價(jià)格方面的信息，在其他信息的分布上存在嚴(yán)重的不對(duì)稱現(xiàn)象。這種信息不對(duì)稱大量地發(fā)生在政府和上市公司之間、上市公司和股東之間、在股票市場(chǎng)交易中的資金雄厚大機(jī)構(gòu)和眾多散戶之間。

1、政府和上市公司之間的信息不對(duì)稱

政府具有政策制定的信息優(yōu)勢(shì)，上市公司只能根據(jù)所把握有關(guān)信息判定政策導(dǎo)向，進(jìn)而決定下一步的經(jīng)營行為；上市公司具有自身經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況、產(chǎn)品銷售情況等方面的信息優(yōu)勢(shì)。這樣在政府和上市公司之間形成信息不對(duì)稱，在政府和上市公司的搏弈中，政府視為委托人，上市公司為人。上市公司為了謀求自身利益的最大化、滿足資金饑渴或?qū)で蟾鼮閷捤傻慕?jīng)營環(huán)境，而產(chǎn)生經(jīng)營行為的異化，主觀上故意隱藏信息或制造虛假信息，包裝上市或規(guī)避政府監(jiān)管。

對(duì)于利用虛假信息包裝上市的案例在中國股票市場(chǎng)已發(fā)生過多起，紅光實(shí)業(yè)、大慶聯(lián)誼、東方鍋爐及康賽集團(tuán)等經(jīng)營業(yè)績(jī)差的公司為了達(dá)到圈錢的目的，人為制造虛假信息，規(guī)避監(jiān)管，騙取了上市資格[1。

上市公司的弄虛作假、欺騙上市的行為固然和證券市場(chǎng)法律法規(guī)不完善、上市公司改制不徹底、及部分地方政府的保護(hù)有關(guān)，尤其是和上市公司遴選制度和發(fā)行制度的缺陷密切相關(guān)，但更主要的原因是政府和上市公司之間的信息不對(duì)稱造成的，政府對(duì)上市公司信息把握不完全，處于信息劣勢(shì)地位，而上市公司正是利用了自身的信息優(yōu)勢(shì)，在和政府的搏弈中取勝。

2、上市公司和投資者之間的信息不對(duì)稱

在證券市場(chǎng)上，投資者參和投資的目的是獲取適當(dāng)?shù)幕貓?bào)。投資者在獲取有關(guān)公司公開信息的基礎(chǔ)上，根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇投資的目標(biāo)公司。我國的股票市場(chǎng)是一個(gè)以中小投資者為主的市場(chǎng)，他們大多不直接參和企業(yè)的經(jīng)營決策活動(dòng)，真正對(duì)企業(yè)有控制權(quán)的是國家股和法人股股東。投資者對(duì)企業(yè)的了解只能通過上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、招股說明書及董事會(huì)公告等信息的把握程度，通過理性分析來進(jìn)行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。由于投資者非凡是中小投資者很難在第一時(shí)間獲取足夠多的信息做出自己的投資判定，往往錯(cuò)失良機(jī)，甚至造成損失；而上市公司對(duì)自己的經(jīng)營狀況顯然具有信息優(yōu)勢(shì)。這樣形成上市公司和投資者之間的信息不對(duì)稱。上市公司和投資者形成委托——關(guān)系，上市公司為人，投資者為委托人，在上市公司和投資者之間的搏弈中，由于信息不對(duì)稱的存在，導(dǎo)致上市公司逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)新問題。

上市公司對(duì)自己的經(jīng)營狀況具有完全信息，這些信息包括公司的財(cái)務(wù)管理、營業(yè)方面的一切非公開信息，如盈利和股息的變化、重大的技術(shù)成就、重大自然資源的發(fā)現(xiàn)、重要合同的損失、管理班子的變動(dòng)、企業(yè)證券醞釀中的公開上市或私募、醞釀中的股票分割、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)將發(fā)生的調(diào)整、企業(yè)和他人的合并以及收購企業(yè)的預(yù)期投標(biāo)等等，這些信息的公開極有可能影響股價(jià)以及一個(gè)有理性的人的投資決定。上市公司和投資人之間的信息不對(duì)稱一方面是投資人信息獲取和處理能力上存在不同的差異，但更主要的是上市公司為了實(shí)現(xiàn)自身的經(jīng)營目標(biāo)，出現(xiàn)人為制造信息不對(duì)稱的情況。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面摘要：

一是制造虛假信息。這是目前上市公司信息披露中最為嚴(yán)重和危害最大的新問題，集中體現(xiàn)在上市公司采取偽造、掩飾的方法在會(huì)計(jì)憑證、會(huì)計(jì)帳簿、會(huì)計(jì)報(bào)表以及其他統(tǒng)計(jì)資料和業(yè)務(wù)活動(dòng)記錄材料上做手腳，隱瞞事實(shí)，虛報(bào)利潤。

二是提供信息的滯后性和不連續(xù)性。上市公司的經(jīng)營過程是一個(gè)連續(xù)不斷的動(dòng)態(tài)過程，因而其信息披露過程也應(yīng)該是一個(gè)連續(xù)不斷的動(dòng)態(tài)過程，但目前許多上市公司往往做不到這一點(diǎn)，存在嚴(yán)重的信息披露滯后性和間斷性，給投資者的投資決策造成很大的不便。

三是提供信息的隨意性和不規(guī)范性。盡管國家對(duì)上市公司的信息披露指定了很多規(guī)定，但許多上市公司在對(duì)待信息披露的新問題上往往做的不夠嚴(yán)厲，在信息披露的方式、披露內(nèi)容和披露時(shí)機(jī)的選擇上很隨便，隨意性很強(qiáng)，提供信息的范圍過小，造成大量的小道消息和內(nèi)幕信息。

四是提供信息的非主動(dòng)性。上市公司往往把信息披露看成是一種累贅或額外的負(fù)擔(dān)，而不是把它看成一種應(yīng)該承擔(dān)的義務(wù)和投資人應(yīng)該獲得的權(quán)利，因而往往不是主動(dòng)地去披露有關(guān)信息，而是抱著能夠少披露就盡量少披露、能夠不披露就盡量不披露的觀念。這種熟悉上的偏差使得上市公司在信息披露上處于一種被動(dòng)應(yīng)付的狀況。

3、資金雄厚大機(jī)構(gòu)和眾多散戶之間的信息不對(duì)稱

目前，我國證券市場(chǎng)投資者主要是機(jī)構(gòu)和散戶。機(jī)構(gòu)和散戶的主要區(qū)別在于一是機(jī)構(gòu)擁有雄厚的資金實(shí)力；二是機(jī)構(gòu)擁有較強(qiáng)信息的獲取和分析能力。前一種情況可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)和上市公司之間、機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)之間的共謀行為，從而導(dǎo)致機(jī)構(gòu)和散戶之間的信息不對(duì)稱；后一種情況直接導(dǎo)致機(jī)構(gòu)和散戶之間的信息不對(duì)稱。形成機(jī)構(gòu)和散戶之間的搏弈，從機(jī)構(gòu)和散戶之間的關(guān)系看，我國的股票市場(chǎng)仍是弱式有效市場(chǎng)。

4、經(jīng)紀(jì)人和投資者之間的信息不對(duì)稱

證券市場(chǎng)的有效運(yùn)作是以充分、準(zhǔn)確的信息披露為前提的。信息在證券交易中顯得尤為重要，由于信息的稀缺性，在證券市場(chǎng)中形成了一個(gè)以信息為主要商品進(jìn)行交易的市場(chǎng)。從這個(gè)意義上講，證券市場(chǎng)本質(zhì)是信息市場(chǎng)。

在股票市場(chǎng)中，中小散戶和大股東之間、投資人和企業(yè)之間普遍面臨信息不對(duì)稱的狀態(tài)，非凡是中小散戶處于信息鏈末端，對(duì)于信息的把握和捕捉的渠道狹窄。在這種狀態(tài)下，交易雙方無法進(jìn)行正常的相互交易。這樣就自然而然誕生了一個(gè)非凡的群體摘要：股票經(jīng)紀(jì)人，他們充當(dāng)信息市場(chǎng)專家的角色，為買賣雙方提供信息和相應(yīng)的服務(wù)，從中收取一定的傭金。當(dāng)這種市場(chǎng)信息中間人發(fā)展到一定程度——人們普遍熟悉到市場(chǎng)信息能夠給集團(tuán)或個(gè)人帶來高額利潤時(shí)，具有相當(dāng)規(guī)模的信息廠商也就隨之出現(xiàn)，并因此創(chuàng)造了股票市場(chǎng)中的另一個(gè)新的市場(chǎng)形式——股票信息市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)中，股票經(jīng)紀(jì)人往往發(fā)揮價(jià)格制定者的功能，從中獲得由于信息壟斷而獲得的壟斷利潤。

在這個(gè)市場(chǎng)中，信息作為一種有價(jià)值的商品來進(jìn)行交易，同樣存在信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，主要體現(xiàn)在股票經(jīng)紀(jì)人和中小散戶之間。因?yàn)?，股票?jīng)紀(jì)人做為一個(gè)理性的投資人，利己原則和效率原則仍是他經(jīng)濟(jì)行為的出發(fā)點(diǎn)。在有關(guān)信息和自身的經(jīng)濟(jì)利益發(fā)生沖突或具有損害的可能性時(shí)，股票經(jīng)紀(jì)人為了維護(hù)自身或集團(tuán)利益，有可能為信息需求者提供虛假信息或進(jìn)行信息炒做，從而引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)新問題。

總之，證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱主要表現(xiàn)為上市公司的虛假包裝、公布虛假財(cái)務(wù)信息，欺騙廣大投資者、虛假信息的提供和炒作等。按照2001年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者阿克洛夫的相關(guān)理論，當(dāng)上市公司和中介機(jī)構(gòu)的信息大于投資者時(shí)，市場(chǎng)便會(huì)受到損害，市場(chǎng)便會(huì)萎縮，次品便會(huì)沖擊優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，壞股票便會(huì)淘汰好股票。非凡是在壞信息集中暴露出來時(shí)，市場(chǎng)上的投資信息便會(huì)受到打擊，股價(jià)泡沫會(huì)隨之產(chǎn)生一定程度的破滅。筆者認(rèn)為，這是2001年我國股市出現(xiàn)逐步下跌的主要原因。

三、成因

資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱是一種客觀存在，造成我國資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱的原因是多方面的，有體制性因素、交易主體素質(zhì)因素新問題、管理層監(jiān)管新問題等。

1、外生性因素

我國金融體制改革始于1979年，從金融體制改革的過程看，我國金融體制改革是一個(gè)由計(jì)劃金融體制模式經(jīng)由過渡時(shí)期形成新舊兩種體制并存模式并向目標(biāo)模式轉(zhuǎn)換的過程。從金融體制改革的本質(zhì)看，它是一個(gè)啟動(dòng)中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的金融市場(chǎng)關(guān)系不斷深化的過程。從改革的目標(biāo)取向看，是要建立適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所要求的新的金融制度。目前，已初步形成的金融市場(chǎng)體制構(gòu)架充分說明我國金融體制改革取得了重大的成功。

相對(duì)而言，我國資本市場(chǎng)的建立和完善落后和其他改革，經(jīng)濟(jì)體制改革所形成的許多新問題集中表現(xiàn)在資本市場(chǎng)中。這些遺留新問題沒有得到徹底合理的解決，資本市場(chǎng)對(duì)交易主體的參和約束及激勵(lì)相容的機(jī)制不完善，這是造成我國資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱的外生性因素。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面摘要：一是資本市場(chǎng)的制度建設(shè)（包括相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)）落后于資本市場(chǎng)本身的發(fā)展要求，如在會(huì)計(jì)法規(guī)體系建設(shè)中、現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)中還存在一定程度的缺陷；二是金融市場(chǎng)監(jiān)管體系不健全，監(jiān)管不到位，監(jiān)管行為不規(guī)范；三是國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革滯后，國有產(chǎn)權(quán)處于“模糊”、“虛置”狀態(tài)，國有企業(yè)未能完全建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，上市公司法人治理結(jié)構(gòu)上不完善，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致資本市場(chǎng)的微觀基礎(chǔ)薄弱。

從國際金融市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律看，金融市場(chǎng)是現(xiàn)代信用制度的產(chǎn)物，其形成要求較發(fā)達(dá)的商品經(jīng)濟(jì)、多樣化的信用方式及金融機(jī)構(gòu)的存在等外生條件。而從我國目前金融市場(chǎng)發(fā)展目前狀況看，這些外生性因素均存在不同程度的缺陷，在制度的執(zhí)行中也出現(xiàn)了一定程度的偏差，這些制度上的缺陷及制度執(zhí)行中的偏差是導(dǎo)致我國金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱的根本原因，也是導(dǎo)致我國金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱的非凡性。

2、交易主體目標(biāo)函數(shù)不一致

在資本市場(chǎng)中主要有三類交易主體，政府、投資者和上市公司，他們的利益目標(biāo)是不一致的，政府希望通過證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)最佳的資源配置，全面提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)工業(yè)化進(jìn)程；投資者希望通過投資于證券市場(chǎng)獲得高收益；上市公司則希望通過政券市場(chǎng)改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張。由于各交易主體目標(biāo)的不一致極其在——委托關(guān)系中所處不同地位這一客觀現(xiàn)實(shí)導(dǎo)致證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱。

在各類交易主體的目標(biāo)函數(shù)中，經(jīng)濟(jì)主體在（t-1）期猜測(cè)t期將會(huì)出現(xiàn)的各種變量，是根據(jù)已知或既定的各種信息，包括政策性因素、經(jīng)濟(jì)發(fā)展因素及其他有關(guān)變量中的全部或部分參數(shù)計(jì)算出來。由于經(jīng)濟(jì)主體的目標(biāo)函數(shù)中影響因素（或變量）是不完全一致的，例如管理層在政策制定中的信息優(yōu)勢(shì)，企業(yè)對(duì)自身經(jīng)營狀況的信息優(yōu)勢(shì)，大眾對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨向的心理預(yù)期優(yōu)勢(shì)等，這種不一致性直接導(dǎo)致各交易主體的信息不對(duì)稱。

3、信息在傳遞中形成的交易主體之間的知識(shí)差

信息就是傳遞中的知識(shí)差[2。信息在產(chǎn)生、傳遞（或交易）、接受過程中會(huì)產(chǎn)生差異，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面摘要：

一是各交易主體對(duì)信息的捕捉、判定、甄別能力的差異。信息作為一種資源，首先具有稀缺性，各交易主體獲得信息必須花費(fèi)一定的成本，各交易主體經(jīng)營狀況及自身經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不同使某些交易主體先獲得信息，另一些交易主體處于被動(dòng)地位，在信息獲得時(shí)間上滯后，從而形成信息不對(duì)稱。另外，交易主體本身固有的知識(shí)及判定能力不同，使交易主體對(duì)信息判別的靈敏度產(chǎn)生不同，使一部分交易主體對(duì)信息比較敏感，另一部分交易主體就顯得比較遲鈍，這種判定上的差異也會(huì)導(dǎo)致信息不對(duì)稱；

二是信息在傳遞過程中受噪音的影響產(chǎn)生的變形，例如有些交易主體出于提高自身效益的考慮進(jìn)行信息炒作，人為夸大或縮小信息，使各交易主體之間產(chǎn)生信息不對(duì)稱；

三是信息源自身新問題，例如虛假信息的提供等，也會(huì)使交易主體之間產(chǎn)生信息不對(duì)稱。