VAR模型下的木材價(jià)格金融化實(shí)證范文
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摘要：木材作為一種資源性商品，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為其均衡價(jià)格單純地由供給與需求決定。以膠合板期貨為對(duì)象，運(yùn)用var模型對(duì)其與幾種主要金融指標(biāo)之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明：國內(nèi)木材價(jià)格近年金融化程度加大，并且美國CME木材期貨價(jià)格與人民幣兌美元匯率對(duì)其影響最大，之后依次為消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI、廣義貨幣供應(yīng)量M2、原油價(jià)格、利率等變量。基于以上結(jié)論，提出了加強(qiáng)監(jiān)管以減少投機(jī)資本沖擊、加強(qiáng)期貨市場與現(xiàn)貨市場聯(lián)系和提高國內(nèi)木材供應(yīng)等建議。
關(guān)鍵詞：木材；金融化；VAR模型
隨著市場經(jīng)濟(jì)和國際貿(mào)易的發(fā)展，我國已經(jīng)是世界上木材及木制品生產(chǎn)和消費(fèi)大國。2017年我國木材產(chǎn)量超過8300萬m3，木材總消費(fèi)量更是達(dá)到6億m3，作為當(dāng)今工業(yè)生產(chǎn)最重要的原材料之一，木材價(jià)格的變動(dòng)關(guān)系到我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展[1]。期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用，木材期貨在其價(jià)格形成的過程中，能引導(dǎo)現(xiàn)貨市場合理、科學(xué)定價(jià)[2]。對(duì)木材期貨價(jià)格波動(dòng)的研究，能更深入了解林產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的內(nèi)在規(guī)律，這將有利于我國更好地掌握木材市場定價(jià)機(jī)制，為我國林業(yè)企業(yè)在生產(chǎn)安排上提供有一定意義的參考，有助于減少企業(yè)承擔(dān)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)[3]。2013年12月由證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，膠合板期貨在大連商品交易所上市，膠合板期貨的價(jià)格波動(dòng)可以分為三個(gè)階段。第一階段在膠合板期貨運(yùn)行之初，這個(gè)時(shí)期價(jià)格波動(dòng)幅度比較小并且波動(dòng)周期較長；第二階段價(jià)格波動(dòng)幅度開始變大，波動(dòng)周期大大縮短，尤其在2016年12月至2017年5月，膠合板期貨價(jià)格波動(dòng)尤為劇烈；第三階段從2017年5月開始，這一階段膠合板期貨價(jià)格波動(dòng)幅度大幅增加，波動(dòng)周期進(jìn)一步縮短。商品價(jià)格金融化表現(xiàn)在價(jià)格波動(dòng)周期縮短，波動(dòng)的幅度、不穩(wěn)定性與不確定性增加[4]。木材期貨的價(jià)格變動(dòng)已明顯地表現(xiàn)出金融化的特征，因此有必要對(duì)木材價(jià)格金融化問題進(jìn)行深入地研究探討。本文基于以上分析，運(yùn)用實(shí)證方法，深入分析膠合板期貨的價(jià)格金融化影響因素，以期為林產(chǎn)品企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供參考。
1木材價(jià)格波動(dòng)理論分析
1.1原油價(jià)格對(duì)中國木材價(jià)格波動(dòng)的影響
原油可以通過生產(chǎn)成本機(jī)制影響木材價(jià)格：石油作為工業(yè)生產(chǎn)的必需品，它的價(jià)格波動(dòng)直接影響木材工業(yè)生產(chǎn)各個(gè)環(huán)節(jié)的成本。原油作為現(xiàn)今世界美元本位的基石，與美元直接掛鉤，原油價(jià)格上升使美元出現(xiàn)貶值壓力，進(jìn)而引起國際上以美元計(jì)價(jià)結(jié)算商品的價(jià)格變動(dòng)。
1.2匯率對(duì)中國木材價(jià)格波動(dòng)的影響
匯率的變動(dòng)主要通過2種機(jī)制傳導(dǎo)到木材價(jià)格，我們以人民幣匯率下降為例進(jìn)行分析。首先，人民幣貶值導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的國外木材價(jià)格上升。目前我國的木材需求遠(yuǎn)大于國內(nèi)的木材供給，這部分剛性需求很大程度上依賴進(jìn)口滿足，國際木材價(jià)格上升必然影響到國內(nèi)木材價(jià)格。其次，人民幣貶值會(huì)影響我國的木材進(jìn)口與出口，具體來說會(huì)引起進(jìn)口的減少與出口的增加，這將減少我國國內(nèi)的木材供給并導(dǎo)致我國木材價(jià)格上升。1.3利率對(duì)中國木材價(jià)格波動(dòng)的影響利率是影響木材價(jià)格的一個(gè)重要因素。木材作為大宗商品是一種可以儲(chǔ)存的資產(chǎn)，因而容易受到未來預(yù)期的影響。利率的改變會(huì)影響經(jīng)濟(jì)主體對(duì)于未來的預(yù)期，預(yù)期會(huì)影響木材的供給與需求，進(jìn)而影響到木材價(jià)格[5]。在供給端，利率通過影響木材的生產(chǎn)來改變它未來的供應(yīng)量。
1.4貨幣供應(yīng)對(duì)中國木材價(jià)格波動(dòng)的影響
貨幣供應(yīng)量可通過多種路徑影響木材價(jià)格。第一，由古典學(xué)派費(fèi)雪方程式：MV=PT，可得在V與T不變的情況下，貨幣供應(yīng)量M的增加將引起一般物價(jià)水平P的同比例上升。第二，當(dāng)貨幣供應(yīng)量超過市場對(duì)實(shí)際貨幣余額的需求時(shí)，過剩的流動(dòng)性為了避險(xiǎn)增殖將大量涌進(jìn)資本市場，其中一部分會(huì)進(jìn)入木材市場，推高資產(chǎn)價(jià)格。
1.5國外木材期貨價(jià)格對(duì)中國木材價(jià)格波動(dòng)的影響
國際林產(chǎn)品期貨價(jià)格在國際投機(jī)資本的沖擊下上漲時(shí)，國內(nèi)林產(chǎn)品期貨市場也會(huì)形成價(jià)格上漲的預(yù)期，在供求不變的情況下造成木材產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)。現(xiàn)在大量資本把期貨市場作為投機(jī)與套利的場所，投機(jī)資本本身存在的“追漲殺跌”與“羊群效應(yīng)”的特點(diǎn)使其劇烈地放大了市場的波動(dòng)，增加了市場風(fēng)險(xiǎn)。
2實(shí)證研究與分析
2.1數(shù)據(jù)來源與處理
為了研究木材價(jià)格金融化的影響因素，我們選取包括國內(nèi)膠合板期貨收盤價(jià)(PRICE)、廣義貨幣供應(yīng)量(M2)、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)、芝加哥商品交易所木材期貨收盤價(jià)(CMELB)、人民幣兌美元匯率（USD）、上海銀行間同業(yè)拆借利率(SHIBOR)與德克薩斯輕質(zhì)原油期貨收盤價(jià)(OIL)在內(nèi)的7個(gè)變量進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，樣本為2013年12月至2019年2月的月度數(shù)據(jù)。將每月最后一天的價(jià)格作為該月的觀測值，如果最后一天不是交易日或者數(shù)據(jù)缺失，則使用對(duì)應(yīng)月內(nèi)最近的交易日的價(jià)格作為觀測值。上述變量中，國內(nèi)膠合板期貨月度收盤價(jià)數(shù)據(jù)來自大連商品交易所網(wǎng)站；廣義貨幣供應(yīng)量M2與人民幣實(shí)際匯率數(shù)據(jù)來自中國人民銀行；消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)來自新浪財(cái)經(jīng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中心；CME木材期貨價(jià)格數(shù)據(jù)來自芝加哥商品交易所網(wǎng)站；SHIBOR利率來自上海銀行間同業(yè)拆借利率官方網(wǎng)站；德克薩斯輕質(zhì)原油期貨價(jià)格來自美國紐約商品交易所官方網(wǎng)站。在實(shí)證過程中，為了減少數(shù)據(jù)的序列相關(guān)性、非正態(tài)分布和異方差性以便于更好地進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，本文對(duì)各原始變量數(shù)據(jù)先取對(duì)數(shù)。
2.2平穩(wěn)性檢驗(yàn)
由于本文使用的數(shù)據(jù)多是時(shí)間序列數(shù)據(jù)，本文首先使用ADF單位根檢驗(yàn)來檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，除了LNCPI原序列平穩(wěn)之外，其他各變量在進(jìn)行一階差分后，在5%的水平下均是顯著的。故實(shí)證分析選取的7個(gè)指標(biāo)均為一階單整序列，可進(jìn)行進(jìn)一步的計(jì)量分析。
2.3協(xié)整檢驗(yàn)
為確定本文7個(gè)變量之間是否真正存在協(xié)整關(guān)系，基于Eviews軟件，我們使用Johansen檢驗(yàn)法來進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。在進(jìn)行Johansen檢驗(yàn)之前，先確定VAR模型的滯后階數(shù)。綜合考慮后，我們選擇滯后2階為滯后階數(shù)。然后，進(jìn)行單位圓檢驗(yàn)，結(jié)果表明：當(dāng)滯后期為2時(shí)，模型是穩(wěn)定的。協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示：從表1中可知，檢驗(yàn)在5%顯著水平上拒絕變量之間存在0~2個(gè)協(xié)整向量的原假設(shè)，變量中至少存在3個(gè)協(xié)整向量。因此，變量之間存在協(xié)整關(guān)系。
2.4多元線性回歸
協(xié)整檢驗(yàn)表明變量之間確實(shí)存在長期均衡關(guān)系。為了進(jìn)一步明確他們之間的關(guān)系，定量分析他們之間的影響大小，為此建立多元線性回歸模型如下[6]：線性回歸結(jié)果如表2所示：由表2結(jié)果，可以得到下列方程：從回歸方程的回歸結(jié)果來看，模型擬合程度較好，各個(gè)解釋變量均通過了顯著性檢驗(yàn)。在其他變量保持穩(wěn)定的狀態(tài)下，CME木材價(jià)格、貨幣供給與原油價(jià)格每上漲100%，分別會(huì)引起國內(nèi)木材價(jià)格上漲23.76%、64.92%與43.47%；人民幣兌美元匯率平均每下降100%，會(huì)引起國內(nèi)木材價(jià)格上漲131.08%；幾個(gè)金融變量的變化均會(huì)對(duì)木材價(jià)格產(chǎn)生一定程度的影響，木材價(jià)格的金融化得以較好地證實(shí)。
2.5方差分解分析
由方差分解的結(jié)果，國內(nèi)木材價(jià)格自身對(duì)波動(dòng)的貢獻(xiàn)占有相當(dāng)高的比重，在第一期達(dá)到81%，隨后貢獻(xiàn)率保持下降趨勢，最終趨近于27%，表明國內(nèi)木材價(jià)格的趨勢預(yù)期對(duì)其自身有著重要的影響；芝加哥商品交易所木材期貨價(jià)格影響占比最大，相對(duì)貢獻(xiàn)率在第4期之后穩(wěn)步上升，最終趨近于37%，表明CME木材期貨對(duì)國內(nèi)木材價(jià)格影響顯著；其他影響木材價(jià)格的因素按貢獻(xiàn)率從高到低依次為利率、國際原油價(jià)格、CPI、匯率和M2，利率對(duì)木材價(jià)格貢獻(xiàn)率從第一期開始迅速上升，之后緩慢下降最終趨近于10%；國際原油價(jià)格呈現(xiàn)出與利率相似的變化趨勢，最終趨近于8.8%；CPI、匯率和M2皆呈現(xiàn)出上升趨勢，最終分別趨近于9%、4.2%和2.8%。
3結(jié)論與建議
3.1結(jié)論
本文利用VAR模型分析了各金融變量2013年12月到2019年2月的月度數(shù)據(jù)，探究了各變量對(duì)我國木材價(jià)格的影響程度。通過上文分析，我們可以得到下列結(jié)論：第一，國內(nèi)木材價(jià)格近年金融化程度加大，表現(xiàn)出價(jià)格波動(dòng)周期縮短、波動(dòng)幅度變大的金融化特征，價(jià)格變動(dòng)的不確定性加大；第二，幾個(gè)金融變量對(duì)木材價(jià)格影響明顯。其中，美國CME木材期貨價(jià)格與人民幣兌美元匯率影響最大，之后依次分別為CPI、M2、原油價(jià)格和利率等變量。
3.2建議
3.2.1加強(qiáng)監(jiān)管，減少投機(jī)資本沖擊投機(jī)資本本身趨于正反饋交易與“羊群效應(yīng)”的特點(diǎn)使其容易放大市場的波動(dòng)，造成經(jīng)濟(jì)泡沫并影響市場與經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。因此，應(yīng)該加強(qiáng)期貨市場監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，特別要重點(diǎn)關(guān)注市場中的資金流向以及重倉的持倉現(xiàn)象與交易情況。
3.2.2加強(qiáng)期貨市場與現(xiàn)貨市場聯(lián)系現(xiàn)階段我國木材期貨市場還有很大的發(fā)展空間，應(yīng)該在對(duì)期貨市場嚴(yán)格監(jiān)管的同時(shí)，擴(kuò)大市場的市場化程度與開放程度，擴(kuò)大交易規(guī)模，培育具有一定深度與廣度的成熟市場。并且在此基礎(chǔ)上加強(qiáng)期貨市場與現(xiàn)貨市場的聯(lián)系，使期貨市場更有效地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)管理的功能，更好地引導(dǎo)現(xiàn)貨市場價(jià)格并以此減緩木材價(jià)格的波動(dòng)。
3.2.3提高國內(nèi)木材供應(yīng)目前，我國國內(nèi)木材供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足對(duì)木材的需求。為了減少對(duì)國外進(jìn)口木材的依賴，減少進(jìn)口不確定因素對(duì)我國木材價(jià)格造成的波動(dòng)。有必要出臺(tái)相關(guān)政策加強(qiáng)國內(nèi)木材培育生產(chǎn)的統(tǒng)籌規(guī)劃，在未來逐漸增加木材的供給，滿足國內(nèi)的木材需求[7]。同時(shí)企業(yè)應(yīng)更精確地控制生產(chǎn)成本，減少生產(chǎn)浪費(fèi)，以最大化的效率實(shí)現(xiàn)對(duì)資源的利用[8-10]。
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作者：許小天 朱海星 單位：南京林業(yè)大學(xué)