資本市場更好支持實體經濟發展的路徑范文

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摘要:肺炎疫情仍在全球蔓延，世界經濟下行風險加劇，在國內外不確定性因素顯著增多形勢下，我國實體經濟的風險和矛盾正在逐漸顯現。資本市場穩定健康發展將有力減輕市場憂慮，有效切斷金融風險傳導鏈，從而讓資本市場的活水不斷滋潤實體經濟。為實體經濟服務是中國金融的一大特色，資本市場在金融運行中具有“牽一發動全身”作用，中國資本市場服務實體經濟仍有較大發展空間，要多措并舉，在夯實法治基礎、提升市場化程度、完善多層次市場體系以及穩步推進對外開放等四個方面強化資本市場改革力度，以推動我國實體經濟更好更快發展。

關鍵詞:資本市場;深度改革;實體經濟;樞紐作用

一、引言

國家主席2015年9月22日在接受美國《華爾街日報》書面采訪時指出“發展資本市場是中國的改革方向”［1］，為今后一個時期我國資本市場發展指明了方向。中國資本市場已經為實體經濟發展作出了重要貢獻，并且對改變經濟社會生態發揮了重要作用。黨的以來，我國對資本市場高質量發展和高效服務實體經濟提出了新的更高要求，先后提出“健全多層次市場體系、推進股票發行注冊制改革、提高直接融資比重”“推進金融市場雙向開放”“完善金融支持創新體系”等發展戰略，陸續完成上海證券交易所設立科創板并試點注冊制、深圳證券交易所合并主板與中小板、啟動全面深化新三板改革、頒布新《證券法》以及推動資本市場對外開放等多項存量增量改革任務。近年來，我國資本市場整體規模持續擴大，市場主體結構不斷完善，金融產品日益豐富，體系架構和基礎性制度逐步形成并走向成熟，業已形成涵蓋股權、股票、債券、期貨及衍生品市場等在內的多層次資本市場體系，資本市場融資端、投資端及機構端均有長足進步，法治化、市場化、國際化程度顯著提升，在拓寬宏觀政策傳導路徑、防范和化解金融風險、引導和穩定經濟社會發展預期等方面的樞紐功能不斷增強，特別是在強化金融供給側結構性改革、支持創新創業、服務創新驅動及扶貧開發戰略、保障肺炎疫情防控、應對中美貿易摩擦等外部風險等方面的作用尤為明顯，已成為我國社會主義市場經濟體系的重要組成部分。全面深化資本市場改革，旨在打造一個與經濟社會發展水平相適應，與現代化的市場機制和經濟體系相匹配，規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，聚焦提高直接融資比重、不斷夯實資本市場基礎性制度、提升運行效率和風險控制能力，從而有效增強其服務實體經濟的能力。全面深化資本市場改革既是當前我國經濟發展的一個重要任務，也是促進經濟高質量發展的重要推動力。

二、資本市場服務實體經濟能力有待挖潛

我國資本市場建立以來，對促進實體經濟發展起到重要作用。目前，我國資本市場已經在構建多層次市場、多種融資工具、多樣化的服務體系等方面取得較大成績，為進一步深化資本市場改革、更好服務實體經濟創造了良好基礎和條件。截至目前，我國股票、債券市場總市值已位居全球第二位，擁有全球最大的投資者群體，期貨市場規模躋身世界前列［2］。中國上市公司數量已達4100家，位居全球第三，涵蓋了國民經濟全部90個行業大類，雖然數量只占全國企業總數的萬分之一，但利潤總額相當于規上企業的約五成［3］。截至2020年年底，科創板已上市公司達到206家，總市值規模3萬多億元，募集資金2800多億元，為支撐我國創新驅動發展戰略、搶占新興產業制高點貢獻了力量［4］。一大批優秀民營企業借助資本市場迅速發展壯大，并有效提升自身管理水平和風控能力;部分優秀上市公司通過資本市場發展壯大，以新技術新業態新模式推動產業創新。可以說，我國資本市場已經具備了在更高層次上服務實體經濟高質量發展的條件。有效服務實體經濟既是資本市場的初心，也是資本市場改革發展的核心訴求。現代經濟總體效率的提升離不開技術進步和要素配置效率特別是資本配置效率的提高，從市場經濟運行規律看，人才、土地、技術、數據等要素市場的運行趨勢會通過資本市場體現，同時工業、金融、科技等領域以及籌資者、投資者、中介機構等各級各類市場主體的聯系與融合也依賴資本市場的樞紐功能。可以說，只有發展高質量資本市場體系，實體經濟才能運行得更加穩定和高效［5］。第一，隨著我國經濟已步入高質量發展階段，疊加“雙循環”戰略背景，我國實體經濟對多樣化的金融服務有了更大需求，也對多層次資本市場功能提出新要求。黨的五中全會明確提出要全面實行股票發行注冊制，建立常態化退市機制，提高直接融資比重，構建金融有效支持實體經濟的體制機制，“十四五”規劃和2035年遠景目標綱要也對資本市場今后一個時期的改革發展提供了明確的行動指南。資本市場的改革發展要因時而動，以新的服務方式和體系充分滿足實體經濟的創新性、多樣性需求，適應經濟形勢新變化。第二，我國資本市場在基礎性制度建設和制度執行層面仍存在一系列不完善、不配套、不連續以及包容性和預期性不強等短板弱項，“內涵式”發展效能還不夠顯著，離實體經濟需要還有一定的差距［6］。如中介機構資本實力較弱，投資端、融資端主體結構有待進一步優化，跨界協同還需進一步加強。相對而言，銀行體系更為成熟穩定，國家貨幣和財政政策習慣于依賴銀行系統支持實體經濟發展，導致長期以來我國間接融資比重居高不下。統計顯示，截至2020年9月末，我國直接融資存量達到79.8萬億元，只占社會融資規模存量的29%。當前，企業融資的需求主體與結構發生顯著改變，中小微企業融資總量需求上升，缺口大、直接融資占比偏低、融資難、融資貴等結構性問題制約著我國經濟社會健康發展。圍繞中小微企業投、融資兩端的風險結構和期限結構相應產生新的需求，并對資本市場提出新要求，但資本市場較高的制度門檻又使中小微企業望而卻步。從股票、債券市場市值占GDP的比重看，我國資本市場還有較大發展空間，各類金融機構還有較大發展余地，“美國股票、債券市場規模分別是我國的5倍和3倍，但我國經濟體量是它的三分之二，這就說明我國資本市場服務實體經濟的潛力仍有較大的發展空間”［7］，從這個意義上來說，我國資本市場服務實體經濟大有可為。

三、資本市場深化改革面臨挑戰

當前，我國資本市場改革還面臨一些問題和挑戰，主要表現在以下三個方面:一是國民經濟“晴雨表”功能發揮不足。就現狀看，我國國民經濟證券化率還有較大成長空間，資本市場投融資體系運行無法充分反映經濟發展成果，投機性動機比較顯著。二是資源優化配置功能發揮不足。一些具有代表性的創新創業型企業、科技獨角獸類企業在資本市場獲得的融資支持偏低。三是風險分散功能發揮不足。機構投資者數量占比不夠合理，上市公司整體質量和治理水平有待提高，加之我國交易所等中介結構發展不夠成熟，導致資本市場投機性動機比較顯著，對金融穩定構成潛在威脅。

(一)法治體系不健全

資本市場是我國金融體系的重要組成部分，是金融供給側結構性改革首選議題，是服務實體經濟發展不可或缺的基石。全面深化資本市場改革就是要按照金融供給側結構性改革總要求，通過改革夯實基礎性制度，特別要健全資本市場法治體系，豐富、規范多元化融資工具。資本市場首先是一個法治市場，核心在于市場發揮資源配置的主導作用。黃奇帆(2020)指出，資本市場法治最重要的基礎性制度就是注冊制的法制、退市制度的法制、投資者保護制度法規、違規違法行為打擊法規、信息披露法規、證交所對上市企業退市審核監管的規章等。當前，我國資本市場法制基礎還比較薄弱，在法律法規體系的健全與完善、基礎性制度的探索與實施、市場產品和服務的創新、市場主體的平等融資待遇、信息披露與監管、違規處罰與退市機制、行業監管和風險治理職能的定位等方面存在不少盲點，在一定程度上制約了資本市場的進一步深化改革。

(二)市場化治理不足

1．我國資本市場尤其是股票市場雖取得長足進步，但仍存在許多問題股票發行中的高發行價、高市盈率和高超募額現象;上市公司虛假包裝、過度包裝、披露虛假信息、上市后經營業績迅速變臉;一級市場“打新、炒新”等損害投資者權益現象;退市制度不盡完善、市場出清功能不明顯等制度性問題，根源在于市場化滯后導致上市資源稀缺，資本市場投資回報具有明顯的不確定性，缺乏長期投資回報，導致價格信號扭曲、資源配置失靈。2．我國資本市場主體整體質量和發展水平不夠高，企業信用建設距離成熟市場還有較大差距一些上市公司長期停牌隨意停牌、大股東大比例股權質押、順周期高杠桿融資、逆周期股市踩踏平倉造成股市震蕩等問題比較突出。個別企業違約行為造成全行業融資難度加大、成本上升，推高整個社會運轉成本。此外，我國資本市場投資者結構還不夠優化，與美國等發達國家相比，當前中國資本市場的投資者以散戶居多，機構投資者的占比和體量仍有很大提升空間，基于市場規律的長期投資、價值投資還比較欠缺。

(三)資本市場供給和需求存在錯配

成熟資本市場的實踐經驗啟示我們，資本市場只有根據社會資本(資金)需求，設置不同的層次和板塊，相互之間構建形成順暢的轉板升降機制并形成差異化的市場定位及規則體系，才能最大限度地實現資本市場資本(資金)供需配置的最優化。一方面，在資本市場融資端，社會經濟增長模式的創新發展以及企業成長的不同階段，意味著驅動要素發生變化，進而對資本市場容量和結構提出新需求，如近年來不斷發展壯大的獨角獸式的科創型企業對資本市場融資支持有著迫切需求，要求直接融資市場要與經濟發展進程保持動態平衡。另一方面，在資本市場投資端，隨著經濟社會的不斷發展，社會投資需求不斷擴容升級，投資者結構趨于多元化，對高附加值、個性化、更加安全穩定的財富管理和資產配置需求日益增長，資本市場需要提供更加豐富的投資產品以滿足不同的投資需求。同時，隨著資本市場服務實體經濟功能的進一步拓展，對提供長期穩定資金的合格機構投資者也產生更加迫切的需求，從這個意義上來說，實現資本市場供需優化配置是推動資本市場深化改革的題中應有之義。從我國多層次資本市場發展現狀看，在服務不同層次、不同類型、不同行業、不同企業以及差異化的個體投資者等多樣化市場主體需求方面，無論是總體布局還是功能定位都不夠清晰，存在市場覆蓋面不完整、融資功能同質化、轉板升降機制不健全等現象，資本要素向最有潛力的領域協同集聚效應還不夠明顯，直接制約我國經濟高質量發展進程。在美國等西方發達國家，大公司引領和創新創業高科技企業主導是其上市公司的顯著特征。相對來說，我國股票市場對提升社會直接融資比重的貢獻率還有較大成長空間，而我國債券市場在滿足特定的融資需求主體方面也存在錯位現象，其更偏向為金融機構和政府提供融資支持，對實體經濟服務的力度偏低，尤其是在為科技創新類中小企業融資方面作用發揮比較有限。此外，在資本市場不同板塊之間，個人與機構參與度方面存在一定程度上的結構失衡，主板市場資本規模偏大，創業板上市企業數量較為有限，新三板融資功能不健全、發行制度單一、流動性不足、交易不活躍、投資吸引力不斷下降，這在不同程度上加劇了不同類型企業金融需求與供給的不平衡性，導致資本市場在降低社會間接融資比重、推動資源優化配置方面貢獻不夠充分，制約了我國經濟高質量發展。

(四)資本市場還有更大的開放空間

國際上成熟資本市場的基礎性制度較為完善，運行秩序規范。穩步推進資本市場對外開放，對拓寬長期穩定資金來源、為國際資本提供更暢通的投資渠道、優化資本市場投融資主體結構、提升資源配置效率、深度融入國際金融治理體系等方面具有重大現實意義。客觀來說，作為新興市場，我國資本市場整體規模偏小、市場主體以及合格的機構投資者發展還不夠不成熟，資本市場基礎性制度安排和運行規則與西方發達國家存在一定差異，現行的信息披露、退市、投資者合法權益保護、金融風險治理等制度都不夠完善，我國資本市場與國際資本市場接軌程度還不夠，境外投資者在不能充分熟悉國內資本市場投資環境情況下風險偏好較低、投資行為謹慎、投資短期化趨勢顯著。從我國現階段資本市場外資參與水平看，持股市值相對成熟資本市場偏低。目前，我國證券公司國際競爭力還比較缺乏，特別是在業務模式和資本規模上，與國外發達經濟體還有較大差距，在支持和推動我國資本市場對外開放中的作用十分有限。同時，隨著我國資本市場逐步開放，國內資本市場受外部政策環境影響顯著增強，如美國等發達國家貨幣政策調整以及國際利率和匯率的變動，都有可能造成資金大進大出的外資短期行為，特別是在當前肺炎疫情大流行、全球經濟增速放緩以及主要發達經濟體流動性持續寬松情況下，極易影響我國金融安全和金融穩定，進而對宏觀審慎提出更高要求。就現狀看，我國金融監管體制還不夠完善，識別和預警金融風險能力還有待提升，從而制約了我國資本市場更高水平的對外開放。

四、資本市場更好服務實體經濟的對策措施

服務實體經濟是資本市場的宗旨，隨著我國經濟進入高質量發展階段，經濟結構、發展速度以及經濟增長驅動因素都在發生深刻變化，經濟增長模式逐步由要素投入型轉向創新驅動型，更加依賴全要素生產率提高，進而對資本市場容量、結構等提出更高要求。因此，必須以提升服務實體經濟質量和效率為核心全面深化資本市場改革。

(一)夯實資本市場的法治基礎

1．切實把法治納入我國資本市場基礎制度體系中

市場經濟交易秩序的規范、產權制度的保護等都離不開法治保障，就資本市場來說，其風險特征通常表現為聯動性、復雜性和外溢性，更是離不開法治的支持與維護。資本市場的生命力在于法治，成熟的、定型的資本市場必然是高度法治化的市場。法治化意味著公開、公平和公正。在法治化的資本市場，市場機制在資源配置中起決定性作用，民營企業、國有企業和外資企業能夠平等競爭，平等競爭的結果就是優勝劣汰［8］。特別是在現階段，我國資本市場內外部環境存在諸多不確定性，把資本市場治理納入法治化軌道是高效防范應對金融風險的根本之策。法治是我國資本市場基礎制度體系架構中的核心內容，成熟完善的法治體系是確保我國資本市場基礎制度體系建設和資本市場高質量發展的根本。法治不僅有利于規范資本配置秩序、降低運行成本、提高資源配置效率，而且對于穩定市場預期、防范系統性金融風險、增強我國資本市場國際競爭力等具有重大意義。因此，要以貫徹實施新《證券法》為契機，著眼為發行、上市、信息披露、交易、風險監管、違規處罰與退市機制、投資者合法權益保護、培育資本市場合格投資者等各個環節基礎性制度改革提供法治保障，進一步充實和完善我國資本市場基礎制度體系中的法律法規內容及其配套的規章、規范性文件等制度規則體系。

2．著重推動解決資本市場服務實體經濟重大法律問題

資本市場在服務實體經濟方面有其特定的運行模式及保障機制，涉及市場主體、交易關系、產品模式、投資者保護、監管執法以及對外開放等一系列重大法律問題，這些法律關系是資本市場基礎制度架構的重要組成。新《證券法》的頒布施行，為進一步完善資本市場基礎制度體系明確了方向，為全面推進以注冊制為龍頭的資本市場改革提供了充分的法治保障，對于改善資本市場生態環境、強化資本市場服務實體經濟發揮了重要作用，標志著我國資本市場法治化建設進入一個新的歷史階段。資本市場法治體系建設不可能一蹴而就，包括《刑法》與新《證券法》的聯動修訂、多層次資本市場結構優化、期貨法立法等問題，仍需要加大改革力度，盡快推進。要針對資本市場重大法律問題，圍繞不同層次市場和不同市場主體，以提高針對性和專業性為著眼點，構建內容科學、結構合理、層級適當的法律規范體系，要著眼實現“強法治”積極推行“以刑治市”，實現《刑法》與新《證券法》的“第二次握手”，有效解決我國資本市場發展頂層法律規制問題。要加快推動期貨法立法，積極推進行政和解辦法、上市公司監管條例等法規制定，不斷優化我國資本市場法律法規體系，為我國資本市場關鍵制度創新構建更加完善的法律環境。

3．持續加大我國資本市場服務實體經濟執法監督力度

要進一步提升信息披露質量，針對不同層次市場的風險特點作出差異化信息披露制度安排，突出強化對中小投資者權益保護，不斷完善集團訴訟制度與民事賠償規則，在原則性規定基礎上對內幕交易、違規披露等不同情形下的民事賠償規則作出具體規定。要持續推進監管體制改革，結合注冊制改革逐步實現“輕審批重監管”的市場化治理模式，向以強制性信息披露為核心的監管轉變。要依法從嚴加強對上市公司、資本市場中介機構等各類市場主體的日常監管，不斷優化資本市場生態。要通過專業化培訓，完善金融機構內部的合規審查和管理體系，堅持把投資人也納入監管的范疇，通過完善賬戶登記系統，借助技術手段穿透資金來源和流向，讓市場操縱者無法遁形。要不斷加大依法從嚴打擊資本市場違規違法行為力度，通過建立跨部門的協調合作機制，運用現代金融科技手段，持續加大對資本市場惡意操控、財務信息造假、欺詐發行上市等擾亂市場秩序的違法違規問題的執法力度，在提高機構、自然人違法違規成本上完善問責機制，形成高壓態勢，不斷壓縮資本市場違法違規行為生存空間。

(二)提升資本市場的市場化程度

1．提高資源配置效率

成熟的資本市場建立在市場化基礎上，其背后蘊藏著深刻的市場邏輯。提高資本市場基礎制度運行效率，實現關鍵制度創新，取決于市場在資源配置中能否發揮決定性作用。以2019年上海證券交易所設立科創板并試點注冊制為例，其要旨在于建立市場化的發行上市制度，實質是構建以高質量的信息披露和監管為核心的一整套制度安排，功能上有效提高VC/PE暢通程度及社會直接融資比重，提高創新型企業上市比重，拓寬資本市場服務實體經濟的實現路徑。從目前來看，我國資本市場發展離高質量要求還有一定差距，根源在于市場化改革還不夠顯著。

2．強化資本市場治理

要秉承“建制度、不干預、零容忍”“讓市場在資源配置中發揮決定性作用”原則，著力圍繞市場活力和韌性的高效形成，按照“放管服”措施要求，放松和取消不適應發展需要的管制，不斷提高資本市場制度供給質量，著力構建穩定、可預期的政策環境，穩定市場預期，提高交易機制的流動性、再融資制度的便利性、股權激勵制度的適當性、并購重組制度的靈活性。對市場可以有效調節的，可通過充實完善《市場準入負面清單》進一步減少和簡化行政審批事項，強化規則治理，完善交易制度，降低交易稅費，不斷增進交易自由，提高市場流動性，打通經濟“微循環”，有力促進資本市場發揮價格發現功能。對市場調節可能會失效、潛藏外溢性風險的，要著力提高監管和執法整體效能，圍繞政策目標嚴格落實以信息披露為核心的證券發行注冊制，著力提升資本市場透明度和效率。針對我國股市投資者以散戶為主體、長期機構投資者發展較為滯后現狀，要加快培育負責任的機構投資者，打通機構投資者入市瓶頸，不斷壯大資本市場長期機構投資者力量。要積極鼓勵不同類型上市企業的行業創新引領作用，讓投資與融資有效對接，提升市場活躍度。要穩步推進證券交易所改革，通過重組不斷推動我國券商行業快速發展，積極推動建設世界級投資銀行。

3．優化資本市場生態

把好市場出入兩道關，以充分發揮市場規則為導向，進一步優化完善我國資本市場發行、上市、交易、重組、退市等各個環節運行機制，全面推廣實施注冊制。黨的五中全會明確提出要推動注冊制全面推開，股票發行由核準制向注冊制轉變，這是我國資本市場市場化改革的重要內容，是我國資本市場走向成熟與定型的重要節點。用注冊制代替核準制并非放棄審核，而是不再對企業發行文件進行實質性審查，實際是將選擇判斷的權利還給市場，使審核行為更具市場導向性。注冊制作為一系列制度安排，必須與信息披露、事后監管、追責懲處以及退市機制相輔相成，帶動發行承銷、交易、持續監管、投資者保護等各環節關鍵制度改革創新，使注冊制改革目標真正落地。上市公司必須按照市場規則真實、準確、完整、及時披露信息，確保具備資本市場準入能力，以便于資本市場為其提供多層次且極具針對性的服務。在堅持注冊制改革的“包容性”原則背景下，重點對此前市場質疑較多的退市指標作出規范，大幅提升打擊證券市場嚴重違法行為力度，對缺乏上市流通必要條件以及嚴重侵害公眾利益的上市公司予以堅決退市。針對符合條件的優質企業，則積極鼓勵上市，從而不斷促進資本市場良性循環，為更多實體企業服務。

(三)完善多層次資本市場體系

經過30多年的改革發展，我國多層次資本市場目前主要由交易所市場(上海證券交易所、深圳證券交易所)、新三板(全國中小企業股份轉讓系統)、四板市場(區域股權交易中心)等構成，資本市場規模不斷擴大，在促進資本形成、優化資源配置、分散市場風險、拓寬企業融資渠道、推動企業價值成長等方面起到十分顯著作用。“十四五”時期，隨著我國國民經濟總量擴大、城鄉居民人均收入增加以及經濟結構和產業結構的優化，資本市場支持實體經濟功能亟須進一步提升，多層次資本市場繼續有序發展勢在必行。1．優化多層次資本市場結構體系資本市場服務好實體經濟對資本市場各板塊的特色和定位有著不同要求，要圍繞處在不同發展階段、不同類型企業的金融服務需求，不斷優化不同層次資本市場功能布局，推動多層次資本市場趨于成熟穩定。深圳證券交易所主板與中小板完成合并，對進一步完善我國多層次資本市場體系結構、優化交易所板塊布局、構建簡明清晰市場體系、提升監管效率和市場效率、增強資本市場服務實體經濟的能力等提供了重要的啟示。要以此為契機，以高效率滿足金融市場需求為牽引，構建與處于不同生命周期的企業相匹配的融資方式和交易場所，滿足不同風險偏好投資人的需求，向不同類型和層級的企業提供多元化融資服務［9］。對主板、科創板、中小企業板、創業板、新三板以及區域性股權市場，既要嚴格遵循資本市場的一般規律，充分發揮信息共享、資源配置、資產定價、資本生成等基礎性作用，滿足制度健全、功能完善、監管有效、投資者合法權益得到有效保護的基本要求，又要注重實現功能差異性、提升市場包容性、增進金融服務的普惠性，針對不同的投融資主體、產業分布特征、金融服務需求等，強化制度設計的差異性、確定性、可操作性和可預期性。同時，要根據企業成長周期，在不同層次的資本市場之間優化轉板機制，打通中小微企業成長上升通道，打造錯位發展、功能互補、有機聯系的市場體系，建立合理的升降級通道，充分利用轉板制度來聯通協調各層次市場的有序發展。2．強化多層次資本市場服務創新功能“十四五”規劃和2035年遠景目標綱要提出，要完善金融支持創新體系。在新發展格局下，我們要著眼促進資本市場更好地服務創新驅動發展戰略，有效拓寬科創型中小微企業融資渠道，不斷強化資本市場支持科創型中小微企業發展壯大，積極推動科技成果轉化。資本市場要適應科技創新周期長、投入大、不確定性高等特點，有效契合科創型企業不同生命周期，利用資本市場層次與板塊的多樣性以及不同市場與層級之間的差異化定位和轉板升降機制，進一步完善投融資機制，為科創型企業從孵化到成長再到成熟的不同階段提供資金融通、股權流轉、并購重組、股權激勵等全過程立體式的服務與支持，從而助力更多創新創業企業發展壯大。

(四)穩步推進資本市場對外開放

從B股開放，QFII、RQFII、QDII制度建立，滬港通、深港通、滬倫通開通，H股“全流通”改革全面推開，到外商投資準入前國民待遇和負面清單制度建立，我國資本市場開放總體上呈現出循序漸進和逐步加速特征，銀行、保險、期貨、基金和證券公司的外資占股比例限制逐步取消，境外投資者投資我國資本市場的規模顯著增加。同時，我國積極推動建立多邊機制，不斷提高資本市場對外開放水平。2020年，中國與多國正式簽訂區域全面經濟伙伴關系協定(RCEP)，完成中歐投資協定談判，對推動我國資本市場對外開放起到積極促進作用。我國資本市場高水平開放還面臨諸多挑戰，現行的信息披露、退市、賣空、投資者保護等基礎性制度與國際成熟資本市場還存在差距。境外投資者風險偏好較低，投資行為謹慎，投資期限存在短期化的趨勢［10］，只有針對其特點，更加穩妥有序地推進我國資本市場開放，才能使國際資本為我所用，使其更好地服務于我國實體經濟發展。

1．加強資本市場對外開放制度保障

要在全面深入研究和評估資本市場開放相關國際規則基礎上，積極引入成熟市場規則、投資理念和治理經驗，完善我國資本市場基礎性配套措施，深化境內外市場互聯互通，逐步簡化外資參與中國資本市場方式，拓寬股票債券市場境外機構投資者直接入市渠道，著力提升資本市場主體競爭力，豐富投融資品種。如可在加強監管基礎上逐步推動包括信用違約互換、股票指數期權、基于波動率指數的衍生品等境內股票和相關衍生品市場的創新和開放，進一步松綁股指期貨交易，拓寬商品和股指期貨期權品種開放范圍和路徑，滿足國際投資者管理風險的需要［11］。堅持以開放促改革，通過吸引境外優質資本倒逼推動我國資本市場深化改革，不斷提高我國資本市場在全球范圍配置資源能力，使我國經濟高質量發展的紅利惠及全球。要做好匯率制度等的改革，資本市場開放應與人民幣匯率形成機制改革和資本項目開放統籌考慮，不斷強化我國資本市場對外資的吸引力。要著力用好國際多邊投資貿易機制，不斷推動我國資本市場跨境交流合作的深度和廣度。以落實RCEP、中歐投資協定等為契機，推進我國資本市場基礎制度建設，進一步發揮其在區域內資源、要素、產業結構配置方面的樞紐能力，更加主動地進行市場創新、產品創新和管理創新，不斷探索以區域性貨幣尤其是人民幣計價方式開展債券交易，優化落實債券市場“北向通”“南向通”，在有效滿足境外投資者多元化投資需求的同時，有力促進我國資本市場健康有序發展。

2．防范資本市場對外開放可能風險

著眼于境內外資本相互流通對我國資本市場造成的影響，進一步豐富風險管理的“政策工具箱”，要把實現我國資本市場高水平的開放與人民幣匯率形成機制改革等統籌考慮，不斷提升資本市場開放風險監管效能。要持續加強適應金融市場高波動性的宏觀審慎與微觀審慎監管制度建設，在充分評估資本市場國際規則基礎上，不斷強化市場監管，通過溝通協商加強跨境審計和國際監管執法合作，著力提高金融治理能力和水平。要積極參與國際金融治理，實現高質量的制度型開放。盡快建立針對外資流動的跨部門跨市場動態監測、信息匯集和風險應對機制，切實保護好投資者合法權益，防范資本市場開放帶來的超預期流動風險，保障國家經濟安全。同時，要積極支持境內資本市場主體提升治理水平和國際競爭力，從而有效應對國際資本沖擊，更好地服務我國資本市場對外開放。

參考文獻:

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作者：王擎宋磊 單位：西南財經大學中國金融研究中心