特批上市公司效率實(shí)證分析范文

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特批上市公司是一類特殊的上市公司，這類公司不滿足《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第九條中“發(fā)行人自股份有限公司成立后，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上”的規(guī)定，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間未滿3年便通過國(guó)務(wù)院的特批進(jìn)而上市。對(duì)于特批上市這一政策的運(yùn)行成果，業(yè)內(nèi)看法不一，眾說(shuō)紛紜。有些學(xué)者認(rèn)為某些企業(yè)因?yàn)楦鞣矫娴膯栴}只能通過“綠色通道”特批上市，而作為優(yōu)化資源配置功能的資本市場(chǎng)，吸納這些新鮮血液的加盟是符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的；另一些學(xué)者則認(rèn)為特批制度已經(jīng)并且還在影響股票市場(chǎng)信用，并讓新股發(fā)行市場(chǎng)化困難重重，特批使得擬上市公司不存在被否決的風(fēng)險(xiǎn)，也掩蓋了公司諸多問題。證券市場(chǎng)的功能是安排公司上市為了促進(jìn)上市公司的高速發(fā)展，而特批上市政策是政府起主導(dǎo)作用的一種政策，那么在市場(chǎng)化原則下通過政府的“特權(quán)”而上市的公司是否會(huì)進(jìn)入高速成長(zhǎng)期呢？特批上市公司對(duì)資金的使用又有何特征？本文對(duì)特批上市前后的成長(zhǎng)性變化及上市后募集資金的使用效率進(jìn)行了實(shí)證研究，將有助于揭示特批上市融資對(duì)其發(fā)展的實(shí)際作用。此外，IPO資源是有限的，通過本研究得出相關(guān)結(jié)論可為上市政策的制定提供參考，有利于提高資源配置的效率。

一、文獻(xiàn)回顧

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中，證券市場(chǎng)作為市場(chǎng)配置資源的核心，它將有限的金融資源投向資源使用效率高的地區(qū)、行業(yè)或公司，以獲得最大的效益來(lái)達(dá)到優(yōu)化資源配置的核心功能。而作為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的另一有機(jī)組成部分，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控也起到了重要作用。目前國(guó)內(nèi)外理論界對(duì)證券市場(chǎng)政府行為取向的討論很多，有許多學(xué)者肯定了政府行為在證券市場(chǎng)的適度干預(yù)作用。如Su等［1］對(duì)1998年香港特區(qū)政府的干預(yù)行為進(jìn)行實(shí)證研究認(rèn)為，政府行為不僅改變了股票市場(chǎng)的下跌趨勢(shì)，還減少了價(jià)格波動(dòng)的程度，政府在股票市場(chǎng)健康發(fā)展中扮演著重要的角色；Johnson和Mitton［2］對(duì)金融危機(jī)中馬來(lái)西亞政府為其關(guān)聯(lián)公司提供補(bǔ)貼事件進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)這些公司約1／3的價(jià)值增長(zhǎng)來(lái)自于其政治關(guān)系；鄒昊平等［3］構(gòu)建了一個(gè)政府與投資者之間的不完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型，對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)政策的多次干預(yù)進(jìn)行實(shí)證研究后，肯定了中國(guó)股票市場(chǎng)的幾次重大政策的積極作用；鄒輝文和黃明星［4］認(rèn)為政策干預(yù)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)的一直存在影響，政府可以把股市調(diào)控到符合國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的軌道上。但是另一些學(xué)者則指出政府干預(yù)市場(chǎng)行為不利于資源的有效配置。Faccio等［5］的研究表明，與政治關(guān)系相關(guān)聯(lián)的政治干預(yù)降低了資源的配置效率；韓國(guó)勇［6］通過實(shí)證研究認(rèn)為中國(guó)股票市場(chǎng)受政策的影響很大，市場(chǎng)上幾次較大的異常波動(dòng)都是由政府政策引起的；喬桂明和詹宇波［7］對(duì)政府和投資者的行為進(jìn)行了博弈分析，得出了通過政策引導(dǎo)股指走勢(shì)是非理性的結(jié)論，認(rèn)為應(yīng)盡可能減少政府對(duì)股票市場(chǎng)的干預(yù)；賀顯南［8］認(rèn)為政府對(duì)本質(zhì)上不具有利好、利空作用的法規(guī)、監(jiān)管都做了帶有自身偏好的行政化處理，使得政策效果陡然增加了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；趙海云和劉琢琬［9］認(rèn)為政府干預(yù)這雙“有形之手”對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)具有副作用，使得市場(chǎng)難以發(fā)揮自身的調(diào)節(jié)能力。綜上所述，政府干預(yù)市場(chǎng)的行為對(duì)資源配置的效果存在不確定性，因此作為一種政府干預(yù)市場(chǎng)行為———特批上市政策是否能實(shí)現(xiàn)資源地高效配置值得研究。

二、研究假說(shuō)、主要操作變量及研究資料

1．研究假設(shè)特批制度的存在無(wú)疑給了走特批通道的準(zhǔn)上市公司一把尚方寶劍，使得其可以高枕無(wú)憂安心等待上市，而不用擔(dān)心被否決，這些公司可能存在的很多問題自然被掩蓋，特批上市從而變成了“帶病上市”，讓公司帶著問題踏入證券市場(chǎng)。這些特批上市公司基本是國(guó)企乃至大型央企，資產(chǎn)規(guī)模巨大，而且其資產(chǎn)最終為國(guó)家所有，管理者對(duì)資產(chǎn)的支配權(quán)相對(duì)較小，獲得的個(gè)人收益也較小，對(duì)于提振企業(yè)業(yè)績(jī)的積極性不高。所以，其IPO后的成長(zhǎng)性提升程度低于普通上市公司。因此，本文提出：假說(shuō)1：特批上市公司IPO時(shí)業(yè)績(jī)表現(xiàn)要差于按IPO程序正常上市的普通公司。假說(shuō)2：特批上市公司中成長(zhǎng)性提增低于普通上市公司。我國(guó)上市公司中普遍存在IPO后業(yè)績(jī)下滑的現(xiàn)象，有如下三方面理論上的闡釋：一是我國(guó)的上市公司會(huì)盲目募集資金以及隨意變更募資計(jì)劃，從而大批有限的資金會(huì)發(fā)生閑置或流向低效率行業(yè)，一些具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)的資金卻十分匱乏，這極大地降低了資金的配置效率。祝繼高和陸正飛［10］以1998年到2004年符合配股條件的A股上市公司為研究對(duì)象發(fā)現(xiàn)實(shí)施配股的國(guó)有企業(yè)比民營(yíng)企業(yè)更有可能變更募集資金的預(yù)計(jì)使用用途，資金的使用效率更低。二是對(duì)于我國(guó)上市公司，一個(gè)最明顯的制度設(shè)計(jì)便是國(guó)有股和法人股非流通化，國(guó)有股及法人股往往占據(jù)大多數(shù)的股權(quán)比例。因此，控股股東、個(gè)人小股東和公司經(jīng)理人之間的利益取向并不一致。大股東的絕對(duì)控股地位使他們不受中小投資者的約束，不具有喪失控股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。大股東和公司經(jīng)理人的行為表現(xiàn)出明顯的短期性，他們把上市公司當(dāng)作自己的取款機(jī)，肆意占用上市公司的資金，或通過再融資方式隨意圈占資金，或明明具有派現(xiàn)能力也不進(jìn)行任何分紅。這不僅嚴(yán)重侵害了小股東的利益，而且嚴(yán)重影響了上市公司的長(zhǎng)期績(jī)效。三是上市公司存在有意通過過度包裝以謀取獲準(zhǔn)IPO并上市的潛在動(dòng)機(jī)，而一旦完成上市，公司從一級(jí)市場(chǎng)成功獲取到資金后，公司的真實(shí)贏利能力就開始顯現(xiàn)，贏利能力一年不如一年。在審批制改為核準(zhǔn)制之后，由于實(shí)質(zhì)上公司上市的最終批準(zhǔn)權(quán)仍然由政府掌握，因此審批制的慣性依然存在。因此，本文提出：假說(shuō)3：特批上市公司IPO后成長(zhǎng)性低于IPO前的成長(zhǎng)性。假說(shuō)4：特批上市公司IPO后的資金使用效率低于普通上市公司。

2．主要操作變量（1）成長(zhǎng)性的衡量影響企業(yè)成長(zhǎng)性的因素有很多，本文結(jié)合突變級(jí)數(shù)法和灰色關(guān)聯(lián)度分析法對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性進(jìn)行評(píng)價(jià)，根據(jù)企業(yè)相關(guān)方面的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算綜合評(píng)估得分。此兩種方法都不需要對(duì)指標(biāo)進(jìn)行人為的權(quán)重設(shè)置，客觀性相對(duì)較強(qiáng)。但是由于突變級(jí)數(shù)法需要在同一層次的指標(biāo)間區(qū)分指標(biāo)的重要程度，而灰色關(guān)聯(lián)度分析法中灰色分辨率的確定也帶有一定主觀性，因此我們通過合理設(shè)置權(quán)重綜合運(yùn)用兩種方法，進(jìn)一步減少評(píng)價(jià)過程中的主觀性。根據(jù)評(píng)價(jià)目的，對(duì)評(píng)價(jià)總指標(biāo)進(jìn)行由上至下的多層次分解，排列成倒立的樹狀目標(biāo)層次結(jié)構(gòu)，并且對(duì)同一級(jí)指標(biāo)按照重要性的高低由左至右進(jìn)行排序。原始數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)最底層指標(biāo)，即通過由下至上的計(jì)算得到總指標(biāo)的值。考察指標(biāo)分布在發(fā)展能力狀況、營(yíng)利能力狀況、經(jīng)營(yíng)能力狀況、資本構(gòu)成、企業(yè)規(guī)模狀況五個(gè)方面共16個(gè)指標(biāo)，因篇幅所限不予詳述。（2）資金使用效率的衡量實(shí)際中，我們經(jīng)常看到越來(lái)越多的資金投向和所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益與公司上市時(shí)可行性分析中承諾的資金投向以及高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期大相徑庭。有些公司上市后宣稱主業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，變更募集資金投向，將資金投向一些完全陌生、與主業(yè)相關(guān)性極小的行業(yè)；有些公司則以資本運(yùn)作名義將募集資金投入到新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，特別是與公司當(dāng)前業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度低的業(yè)務(wù)領(lǐng)域；還有些公司的募集資金被用來(lái)償還債務(wù)、補(bǔ)充流動(dòng)資金甚至被大股東占用。如果公司根本沒有切實(shí)可行的投資項(xiàng)目，而招股說(shuō)明書中的可行投資項(xiàng)目只是為了能夠上市圈錢而編造的，則使用用途變更后募集資金可能會(huì)被濫用，對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。而許多公司將IPO募集資金用于委托理財(cái)、購(gòu)買國(guó)債、被關(guān)聯(lián)方占用或者存于銀行，資金的這種閑置狀態(tài)實(shí)質(zhì)上說(shuō)明了公司沒有找到值得投資的項(xiàng)目。用于委托理財(cái)、被大股東占用或閑置在銀行的資金可能被內(nèi)部控制人轉(zhuǎn)移，也為內(nèi)部人的在職消費(fèi)提供了自由現(xiàn)金流。這無(wú)疑會(huì)損害企業(yè)價(jià)值，影響公司的長(zhǎng)期績(jī)效。因此募集資金變更預(yù)計(jì)使用用途和募集資金閑置是資金使用效率差的表現(xiàn)。本文根據(jù)募集資金預(yù)計(jì)使用用途的具體變更程度以及募集資金的閑置程度作為衡量資金使用效率的標(biāo)準(zhǔn)。

3．實(shí)證模型為了分析特批上市公司募集資金的使用效率，將對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行橫截面回歸，構(gòu)造回歸模型如下。其中，Change為模型（1）的因變量，表示上市公司IPO后募集資金的變更情況，本文采用募集資金使用計(jì)劃的變更百分比來(lái)檢測(cè)，即變更募集用途的資金與總募集資金的比；Idlf為模型（2）的因變量，表示上市公司IPO后募集資金的閑置情況，本文采用募集資金閑置數(shù)量的百分比來(lái)檢測(cè)，即閑置資金與總募集資金的比；PN為是否特批上市虛擬變量，是特批上市為1，否則為0；Year變量為IPO上市年份虛擬變量，2008年美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)，直接導(dǎo)致了席卷全球的金融危機(jī)，考慮到對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響以及其持續(xù)性，故選取2008和2009年為1，否則為0；Onprc為公司的IPO溢價(jià)程度，即首日收盤價(jià)格高于發(fā)行價(jià)格的幅度；Ind代表上市公司所在行業(yè)，樣本涉及行業(yè)大類共3個(gè)（1是房地產(chǎn)，2是工業(yè)，3是公用事業(yè)），均為虛擬變量；各個(gè)公司的資產(chǎn)規(guī)模均不一，故有必要選取公司IPO時(shí)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)LNASS作為控制變量，募集資金規(guī)模一定程度上可能會(huì)影響募集資金的使用效率，故選取了公司IPO時(shí)總募資額的自然對(duì)數(shù)LNAFR，來(lái)控制募集資金的規(guī)模，而且由于企業(yè)上市融資的重要目的是為具有發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y項(xiàng)目募集資金，因此本文還控制了企業(yè)的成長(zhǎng)性GROWTH。

4．研究樣本和資料來(lái)源本研究以2006年5月至2011年之間在深圳證券交易所和上海證券交易所上市的A股公司為研究樣本。樣本年份選取的原因：《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》于2006年5月公布，而對(duì)每家上市公司要觀察其IPO前后共四年的成長(zhǎng)性，需要用到公司IPO后兩年的數(shù)據(jù)，截至年份故選為2011年。其中特批上市公司的確定標(biāo)準(zhǔn)需滿足以下條件之一：一是持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間（即首次招股日期與公司成立日期差值）少于三年；二是招股說(shuō)明書中“重大事項(xiàng)提示”處明確指出：“根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的要求，報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，本公司設(shè)立未滿三年即可申請(qǐng)?jiān)诰硟?nèi)公開發(fā)行股票并上市。”特批上市公司的對(duì)照組，即同一上市年份相同行業(yè)的普通上市公司。對(duì)照組的選取規(guī)則是，先對(duì)每個(gè)行業(yè)的特批上市公司按照年份排序，然后選取同一行業(yè)分類（中國(guó)證監(jiān)會(huì)2005年的《上市公司分類與代碼》）的作為配對(duì)公司，如果同一行業(yè)分類有多家備選公司，則選擇同一行業(yè)內(nèi)總資產(chǎn)規(guī)模最為接近的。如果同一行業(yè)內(nèi)沒有相同行業(yè)分類的，則選擇主營(yíng)業(yè)務(wù)相近且資產(chǎn)規(guī)模最為接近的上市公司作為配對(duì)公司。為了剔除年份的影響因素，將各個(gè)公司每年成長(zhǎng)性值除以當(dāng)年的消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)（CPI）得到不受通貨膨脹影響的值。本文所有數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安（csmar）數(shù)據(jù)庫(kù)、上市公司招股說(shuō)明書和各年財(cái)務(wù)報(bào)告。

三、實(shí)證結(jié)果及分析

1．特批上市公司基本統(tǒng)計(jì)特征特批上市公司共有15家，這些上市公司全部為國(guó)有控股，包括中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)建筑、中國(guó)中冶、中國(guó)化學(xué)、中國(guó)電建、金鉬股份、中國(guó)南車、中國(guó)北車、中國(guó)西電、中國(guó)一重、出版?zhèn)髅健⒅袊?guó)國(guó)旅、寧波港、中南傳媒。國(guó)有企業(yè)承擔(dān)著大量的社會(huì)職能，比如穩(wěn)定就業(yè)、提供生活服務(wù)、承擔(dān)公共設(shè)施建設(shè)等，所以如果國(guó)有企業(yè)產(chǎn)生了虧損，政府一般會(huì)繼續(xù)給予財(cái)政補(bǔ)貼和信貸支持，以確保這些企業(yè)不會(huì)破產(chǎn)。政府所有權(quán)中有種政治觀點(diǎn)認(rèn)為國(guó)有企業(yè)從其本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是政治家追求其個(gè)人目標(biāo)的工具，比如最大化就業(yè)率、為其偏愛的企業(yè)融資。我國(guó)證券市場(chǎng)的建立和發(fā)展與國(guó)有企業(yè)的改革密切相關(guān)，早期證券市場(chǎng)實(shí)際主要是為國(guó)有企業(yè)改革來(lái)服務(wù)，而上市作為公司重要的融資途徑，也就很有可能成為政府支持國(guó)有企業(yè)的手段之一。

2．特批上市公司成長(zhǎng)性分析本節(jié)運(yùn)用上文提及的突變級(jí)數(shù)法和灰色關(guān)聯(lián)度法，使用配對(duì)t檢驗(yàn)和Mann－WhitneyU檢驗(yàn)來(lái)共同對(duì)特批上市公司的成長(zhǎng)性進(jìn)行顯著性分析。為了更好更集中地反映上市公司的實(shí)際盈利水平，本文選取了總資產(chǎn)息稅前收益率（EBIT／A）來(lái)評(píng)判特批上市公司IPO時(shí)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。息稅前凈收益（EBIT）是在所得稅前利潤(rùn)總額的基礎(chǔ)上，去掉各種補(bǔ)貼收入和營(yíng)業(yè)外凈收入，加上財(cái)務(wù)費(fèi)用和營(yíng)業(yè)稅金及各種附加費(fèi)，剔除了債務(wù)規(guī)模和所得稅率不同對(duì)上市公司盈利水平的影響。另外，選擇了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（OPR）和股東權(quán)益收益率（ROE）作為輔助指標(biāo)。從下頁(yè)表1可以看出，總資產(chǎn)息稅前收益率（EBIT／A）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（OPR）與股東權(quán)益收益率（ROE）指標(biāo)特批上市公司均低于普通上市公司，并且部分在5％－10％的顯著性水平下顯著。這與我們的假說(shuō)1相吻合，即特批上市公司IPO時(shí)業(yè)績(jī)表現(xiàn)要差于按IPO程序正常上市的普通公司，說(shuō)明特批上市公司IPO時(shí)確實(shí)存在一定的問題，特別是盈利能力等業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳的公司。我們接著用IPO后兩年的平均成長(zhǎng)性指標(biāo)同前兩年的平均成長(zhǎng)性進(jìn)行比較，來(lái)考察IPO前后成長(zhǎng)性的變化，具體做法是對(duì)上市后兩年的IPO成長(zhǎng)性均值與上市前兩年的IPO成長(zhǎng)性均值相減，得到成長(zhǎng)性均值差。從上文表1可以看出，普通上市公司IPO前后成長(zhǎng)性的差值在5％的顯著性水平下，要顯著低于特批上市公司；從圖1也可以看出，特批上市公司中成長(zhǎng)性提增明顯高于普通上市公司，而普通上市公司IPO后成長(zhǎng)性基本明顯降低。這與假說(shuō)2相反，說(shuō)明特批上市公司并不是滿目瘡痍、問題多多的公司，而是一批極有成長(zhǎng)性潛力的公司。表2顯示特批上市公司IPO后成長(zhǎng)性要高于IPO前的成長(zhǎng)性，這與假說(shuō)3相反。

3．特批上市公司資金使用效率分析為了檢驗(yàn)特批上市公司募集資金的使用效率，本文使用了橫截面回歸模型分析，把總資產(chǎn)、總募資額、成長(zhǎng)性作為控制變量，分離出這些相關(guān)變量對(duì)資金使用效率的影響．具體實(shí)證結(jié)果顯示于表3。因?yàn)镃hange越大，代表募集資金使用計(jì)劃的變更程度越高；Idlf越大，表示IPO后募集資金閑置數(shù)量越大，即Change和Idlf越大，資金使用效率越低，所以從表3兩個(gè)模型的結(jié)果可以明顯看出，在控制了總募資額等因素的影響后，特批上市對(duì)募集資金使用計(jì)劃的變更和募集資金閑置數(shù)量有著正影響，特批上市公司相對(duì)于普通上市公司更容易出現(xiàn)變更募集資金預(yù)計(jì)使用用途以及閑置募集資金等情況，資金使用效率更低，結(jié)果同文章的假設(shè)4相一致，特批上市公司在發(fā)行新股籌集資金的時(shí)候，往往不根據(jù)資金的需求來(lái)籌集，造成資金過剩或使用效率低下。其中，從表3可看出：在2008年及2009年上市的公司資金使用效率要明顯差于其他年份上市的公司，這說(shuō)明金融危機(jī)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大沖擊，上市公司可能會(huì)將募集資金用于償還債務(wù)或補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，以減少公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用，緩解公司的財(cái)務(wù)困境，雖然這樣可以暫時(shí)改善公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但這樣嚴(yán)重偏離募集資金原使用計(jì)劃，也不利于提升公司未來(lái)的長(zhǎng)期盈利能力；上市公司還可能收縮業(yè)務(wù)，減少投資，傾向于將募集資金用于委托理財(cái)、購(gòu)買國(guó)債等，造成了募集資金的閑置。IPO溢價(jià)程度（Onprc）對(duì)資金使用效率指標(biāo)有著負(fù)影響，一般來(lái)說(shuō)，溢價(jià)程度高的公司投資者對(duì)其將來(lái)的預(yù)期比較高，實(shí)際上，這類公司IPO后各方面業(yè)績(jī)表現(xiàn)也會(huì)比較好，資金使用方面也不會(huì)偏離投資者的預(yù)期，能夠有更好的資金使用表現(xiàn)。行業(yè)影響因素方面，相比工業(yè)和公用事業(yè)，房地產(chǎn)的系數(shù)為正，代表其對(duì)資金使用效率指標(biāo)有著正影響，這可能是由于房地產(chǎn)行業(yè)的野蠻發(fā)展和房地產(chǎn)投資的高速發(fā)展，導(dǎo)致大量的社會(huì)資金涌進(jìn)上市公司的口袋，卻并不能帶來(lái)相應(yīng)的高收益，而募集來(lái)的大量資金卻被改變用途，一些大股東挪用上市公司的資金，有些上市公司將募集到的大量閑置資金借給母公司使用或進(jìn)行委托投資等，最后造成了房地產(chǎn)業(yè)的資金使用效率明顯低于其他行業(yè)。

四、結(jié)論

實(shí)證分析中，我們使用了總資產(chǎn)息稅前收益率（EBIT／A）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（OPR）與股東權(quán)益收益率（ROE）指標(biāo)來(lái)探究特批上市公司IPO時(shí)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)特批上市公司IPO時(shí)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)整體上要差于普通上市公司，而通過對(duì)比IPO后兩年的平均成長(zhǎng)性指標(biāo)同前兩年的平均成長(zhǎng)性，考察IPO前后成長(zhǎng)性的變化，得出大部分特批上市公司中成長(zhǎng)性提增明顯高于普通上市公司，特批上市公司IPO后成長(zhǎng)性有顯著提升，而普通上市公司IPO后成長(zhǎng)性基本明顯降低。此外，研究還發(fā)現(xiàn)特批上市公司IPO后的資金使用效率顯著差于普通上市公司。綜合以上的研究發(fā)現(xiàn)，特批上市公司的具體選擇是有一定根據(jù)的，但特批上市公司這一群體對(duì)于資金的使用效率總體相對(duì)低下。在這些研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，我們可以得出一些啟示。首先，特批上市不應(yīng)是那些大型國(guó)有企業(yè)的專屬品，還應(yīng)考慮用于一些特殊民營(yíng)企業(yè)以滿足其實(shí)際融資需求，切實(shí)發(fā)揮證券市場(chǎng)的融資作用和對(duì)市場(chǎng)資源的合理配置；其次，因?yàn)樘嘏鲜泄境掷m(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間未滿三年，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等很多資料會(huì)缺失，這就容易造成信息不對(duì)稱，對(duì)特批上市的公司理應(yīng)進(jìn)行更嚴(yán)格地審查，以保證特批上市公司的質(zhì)量和維護(hù)廣大投資者的權(quán)益；最后，對(duì)于特批上市公司的籌資規(guī)模和資金用途應(yīng)進(jìn)行嚴(yán)格地控制，必須制定切實(shí)有效的措施，來(lái)抑制特批上市公司夸大投資需求造成籌集資金使用效率低下的行為。

作者：唐運(yùn)舒 祝藝 單位：合肥工業(yè)大學(xué) 管理學(xué)院