馬丁可利基金投資建議范文

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02年11月，中國證監會正式頒布了《合格境外機構投資者境內證券投資治理暫行辦法》。當月，國家外匯管理局了《合格境外機構投資者境內證券投資外匯管理暫行規定》。這兩項法規的的出臺標志著中國正式向“合格境外機構投資者”（QFII）開啟了投資中國A股市場的大門。截止至2007年1月31日，已獲批準的QFII機構共計57家，投資額度達到95.45億美元。那么，他們在中國資本市場是如何進行投資運作？他們的投資理念、投資策略又是怎樣?他們如何進行投資組合管理？因此，本文嘗試性地選擇中國目前投資規模最大的一家境外機構投資者——馬丁可利中國基金，依據現資組合理論，從投資組合構建的角度，對其投資策略進行研究

一、馬丁可利中國基金投資組合結構分析

馬丁可利中國基金成立于1992年4月28日，并于1992年7月10日開始在美國納斯達克交易所上市交易。基金類型為契約型封閉式，原始基金單位總份額8,000,000份，單位凈值12美元，總市值1.1億美元。現基金管理人為馬丁可利資產管理公司，故稱為馬丁可利中國基金。機構投資者投資組合的構建過程一般會包括如下幾個步驟：首先進行整體資產類型的配置，即進行風險資產和無風險資產的分配；其次是對資產子類的分析選擇，包括從地域、行業等多種角度進行；再下面是對單個資產的分析，比如對股票、債券或基金等投資品種的價值分析；最后基于前面分析的基礎上，確定進入投資組合各資產的權重。因此，本節將按照這個過程分別從資產配置、股票配置等方面探析馬丁可利中國基金投資組合的結構特征。同時，由于馬丁可利中國基金選擇于2005年4月建倉中國A股市場，因此我們將相應選取其2005～2007年的投資組合數據進行分析。

（一）馬丁可利中國基金整體資產配置特征馬丁可利擅長選股。因此，在其資產配置結構中，股票資產占了最大比重。從2002～2007年，馬丁可利股票資產平均配置比例高達90.7%，常年居高不下；而第二項包含現金、外幣存款的其他資產配置較為穩定，平均比例為5.7%，由于馬丁可利中國基金屬于封閉式基金，因此其不必像開放式基金一樣為了應對投資者贖回而保持相對較高的現金頭寸；第三項對中國非上市公司的直接投資則顯現逐年下降的趨勢，從2002年的7.6%到2005年的4%再到2007年的1.4%，這是因為同股票投資相比，對非上市公司的投資具有更大的風險和更低的流動性，然而作為一種風險投資，如果投資得當，那么其受益將相當可觀[3]。因此馬丁可利中國基金在直接投資部分的比例雖然在逐年降低，但依然為其在投資組合中保持著固定的位置。

（二）馬丁可利中國基金股票資產配置特征

1．平均值橫向比較。馬丁可利中國基金股票組合中港股（含H股）第一，占45.98%，其次是臺股26.07%；第三是A股18.88%，再下面依次是N股，S股，B股，英股（圖1）。2．變化趨勢觀察（以排名前5位的市場為對象）。從2005年至2007年，馬丁可利中國基金港股配置逐漸減少，臺股穩步增加，A股自2005年4月進入后就增勢迅猛，但又顯現較大波動，H股和B股相對穩定（圖2）。分析：

（1）從宏觀經濟層面，中國經濟的快速穩定成長為馬丁可利持續投資中國市場奠定了堅實的物質基礎。中國自1996年以來國內生產總值就始終保持高速增長，平均增幅接近10%，一方面，中國在經濟發展的過程中需要更多的資本來促進經濟。另一方面，也增強了對外來資本的吸引力。而馬丁可利更是這些外來資本中的先行者，2003年QFII制度出臺，馬丁可利便已聞風而動，但由于當時受到QFII制度中對外來機構投資者資產必須達到100億額度的限制而未能如愿，到了2005年，馬丁可利資產已突破100億美元，同時，2005年市場也開始逐步顯現轉暖的跡象，此時，具備多年A股市場投資經驗的馬丁可利早已嗅到這個即將來臨的牛市契機，因此，在2005年6月，馬丁可利中國基金就專門針對中國A股市場開始了新一輪的擴募，并準備將籌集的1億美元全部注入中國資本市場。

（2）從市場角度，資本市場的交易規模是馬丁可利進行資產配置考慮的關鍵因素。圖3是馬丁可利投資中國的3個主要市場的歷年成交額情況，從中我們可以發現臺灣證券市場成交額最大，交易量穩定，因此馬丁可利在該市場的資產配置基本維持在一個穩定的水平，而港股市場后勁十足，成交額逐年放大，從2002年到2005年，增長了130%，正是這個巨大成長潛力吸引了馬丁可利對港股市場的青睞，結合圖2和圖3，我們可以看到港股成交量成長的最旺點時也正是馬丁可利配置港股最高點處。再看中國A股市場，從2001年至2005年，其成交額基本介于港股和臺股之間，同二者相比，它沒有像臺股市場那樣擁有充足的成交額，也尚缺乏港股市場旺盛的成長潛力，因此，馬丁可利到2005年4月前都一直未對中國證券市場進行資產配置。

（三）馬丁可利中國基金A股配置特征2005年4月，上證指數還在低點徘徊，而馬丁可利這時就已經開始搶灘登陸了，圖4中我們將通過結合上證指數在2005～2007年的走勢和當時市場背景來觀察馬丁可利中國基金的A股配置特征。分析：2005年，上證指數尚處于1100點的相對較低水平，但此時中國股市已經過了2001～2004年熊市的醞釀，市場氣候已開始顯現回暖跡象，2005年6～7月份監管層為刺激市場，再推利好組合，擬實施：允許上市公司回購、允許上市公司買基金、動員其他機構入市、實行股息稅稅收優惠、成立投資者保護基金、批準商業銀行成立基金公司等六項重大舉措。加上上市公司股權分置改革第二批試點的順利推進和人民幣匯率制度改革，中國股市層面的不確定性大為降低，市場成交量放大。這個時候，馬丁可利看準機會，開始于2005年4月及時建倉A股市場，并隨著上證指數水平的逐漸升高而不斷加倉，這從趨勢圖中可以較好地反映出來，從2005年1月到2007年3月期間，兩者之間的趨勢線顯現了很強的一致性。2007年10月，上證指數飆升到了5954的最高點，這個時候，馬丁可利更是急劇減倉，其配置比例從2007年10月的19.4%陡降到2007年11月的9.7%。

二、馬丁可利中國基金投資組合有效性的分析

投資組合構建中最后的落腳點就是為各資產確定合適的權重，而現資組合理論對此給出了一個科學的最優答案，并已廣泛應用于西方機構投資者的投資決策中。那么，馬丁可利作為西方成熟機構投資者的代表，是否在構建投資組合的過程中也依照現資組合理論進行最優決策呢？為此本節將選取馬丁可利中國基金2007年的A股配置數據，應用Markowitz的投資組合理論模型對其進行考察。本文采用資產配置的實證研究方法，以股票月收益率數據為樣本，運用Markowitz均值方差模型對馬丁可利中國基金2007年度A股股票進行重新配置形成理論組合，比較理論組合與馬丁可利中國基金實際組合風險（標準差）的大小，同時給出Markowitz均值方差模型下理論組合的有效前沿，從而驗證馬丁可利中國基金投資組合的有效性。具體方法如下：

1.依據馬丁可利中國基金年報數據確定馬丁可利中國基金A股組合權重，并假定組合持有期至少一年（實際情況與假定相差并不大）。同時假定股票收益率為月收益率，并根據上市公司實際情況對股票收益率進行復權處理，統一為復權后的月收益率。

2.根據上述權重和個股收益率計算出馬丁可利中國基金投資組合的收益率和風險，作為比較的基準。

3.根據中國證券市場實際情況，在賣空限制的前提下，以馬丁可利中國基金投資組合的收益率為給定收益率，運用Markowitz均值方差模型計算出理論組合的權重和風險，并給出由有效組合構成的有效集。需要說明的是，在馬丁可利的投資組合中，并沒有包含有債券部分，因此，我們依據Markowitz均值方差模型計算的理論組合是在給定收益率情況下風險最小化的有效組合，并不是包含有無風險資產的最優切線組合。

4.比較通過Markowitz均值方差模型計算出的理論組合與馬丁可利中國基金投資組合以及同期市場組合的差異，判斷理論組合和實際組合風險（標準差）的大小。依據上述過程，我們可以構造出馬丁可利中國基金的A股股票組合的有效前沿，結果發現馬丁可利中國基金的投資組合并未落在Markowitz均值方差模型計算的有效集上。同Markowitz理論組合相比，在收益率都等于9.7%的情況下，馬丁可利中國基金的投資組合風險為9.6%，而理論組合的風險只有8.4%，風險降低了1.2%；而當風險同為9.7%的時候，馬丁可利中國基金的投資組合的收益率是9.7%，而理論組合的收益率則提高了1.8個百分點，達到11.5%。這說明馬丁可利中國基金投資組合并不是最有效組合，在相同的收益下，它承擔了更多的風險；而在相同的風險下，也損失了更多的收益。總之，馬丁可利中國基金投資組合雖然未落在有效前沿上，但也沒有偏離有效集太遠，而且其收益風險特征也優于同期的市場組合，因此我們仍然認為其是較為理想的投資組合。

三、馬丁可利中國基金投資策略總結基于上述對馬丁可利投資組合構建中各個環節特征的分析，本章對馬丁可利中國基金投資策略歸納如下：

1.馬丁可利對中國整個經濟形勢進行研判，在看好中國經濟持續向好的情況下，馬丁可利將集中投資于與宏觀經濟聯系密切的上市公司與非上市公司；而如果宏觀經濟出現衰退，市場風險增大，馬丁可利將轉而進行具有保值作用的債券類資產的投資。

2.在對中國上市公司的投資上，馬丁可利采用全球資產配置策略，將基金資產配置于在中國境內或境外上市的中國公司，包括中國大陸、中國香港、中國臺灣、美國、英國、新加坡。在對投資地區的選擇上，馬丁可利將該地區的政策法律、經濟背景、資本市場規模、市場活躍程度等作為關鍵衡量因素，來確定相應地區的配置比重。其中，中國A股、港股和臺股又是馬丁可利的主要投資對象。

3.在投資組合的構建上，馬丁可利并不完全依據現資組合理論構建最優組合，馬丁可利傾向于大范圍、分散化配置其組合中各資產的比例，平均單個資產的配置比例都嚴格控制在10%以下。

4.在對投資組合的調整上，馬丁可利采用了較為靈活的方式，其長期持有和短波操作兩種方式并重。對于經過透徹研究進入投資組合的價值性股票，馬丁可利基本會秉持著長期持有的策略，但是如果市場變動，馬丁可利也會通過研判適時地在低點跟進，并理性地在合理價位獲利離場。