套期保值的國債論文范文
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一、國債期貨核心功能的實證檢驗
(一)數據選取與計量方法選擇數據選取的時間段是:2013年9月6日到2014年11月7日，共283個數據。國債期貨的價格選取的是我國國債期貨主力合約(由每天交易量最大的合約組成的連續交易合約)價格，數據來源于中國金融期貨交易所;國泰君安上證5年期國債現貨ETF價格(以下簡稱國債現貨)選取的是單位凈值價格序列，來源于國泰君安官方網站。計量方法基于格蘭杰因果檢驗、VAR模型和ADL模型等。
(二)國債期貨價格發現功能的檢驗1、協整檢驗首先，根據統計數據繪制國債期貨和國債現貨價格序列的直方圖和走勢圖。可以觀察到，國債期貨主力合約價格和國債現貨價格走勢大體相同，兩時間序列存在一定的關系，故逐步進行以下的研究。首先，采用ADF檢驗法來檢驗數據的平穩性，國債期貨價格和國債現貨價格的ADF的絕對值在1%、5%和10%的顯著水平下均小于臨界值，故接受原假設，即時間數列是非平穩的。然后，對數據進行一階差分，檢驗其平穩性，D(F)以及D(S)序列的ADF絕對值均大于臨界值，故拒絕原假設，說明數列一階差分后具有平穩性，即單位根檢驗通過，符合協整檢驗前提。進一步對兩時間序列進行協整檢驗，P值均小于給定的臨界水平1%，故拒絕原假設，國債期貨價格和國債現貨價格兩時間序列存在協整關系，因此可以對國債期貨價格序列和國債現貨價格序列進行格蘭杰因果分析2.格蘭杰因果檢驗通過Eviews對國債期貨和國債現貨兩時間序列進行格蘭杰因果檢驗，選擇不同的滯后期，檢驗結果整理如表4。在1%的置信水平下，分析格蘭杰因果檢驗的結果可以得出結論:國債期貨價格是國債現貨價格的格蘭杰因，國債現貨價格不是國債期貨價格的格蘭杰因。簡單的說:在1%的置信水平下，國債期貨市場價格引導國債現貨市場價格，國債現貨市場價格非引導國債期貨市場價格。故進一步得出結論:國債期貨對國債現貨具有價格發現功能。3.結論分析在1%的置信水平下，國債期貨對國債現貨具有價格發現功能，這有利于我國國債市場的發展，可以幫助國債現貨愛好者通過對國債期貨的觀察與分析，選擇合理的時機購買或者賣出國債現貨，以實現其收益更大化。但是如果擴大置信水平到5%的話，則國債期貨對國債現貨的價格發現功能效果將不明顯。總而言之，國債期貨對國債現貨具有價格發現功能，但是其效果并沒有預期的那樣明顯。
(三)國債期貨套期保值功能的檢驗1、滯后期檢驗通過國債期貨和國債現貨的直觀圖分析可知國債期貨和國債現貨存在相關關系，對其進行傳統回歸分析，分析原理如①②所示。Eviews軟件操作結果如表5，對其進行Durbin－Watson檢驗，在給定α=0.01的情況下，知DW均遠小于DW檢驗的臨界值，故依據Durbin－Watson判別規則，可以判定國債期貨價格和國債現貨價格都存在非常強的正自相關性，故兩者回歸無效。國債期貨和國債現貨各自存在較強的自相關性，下面將利用AIC準則和SC準則選擇最優的滯后期。結果顯示兩個準則的數據都遵循“大—小—大”的規律，然而兩個準則不是同時達到最小，故需要依據似然比檢驗再行判斷最優滯后期。首先構建LR統計量，用K表示模型中滯后變量的最大滯后期。當LR大于卡方臨界值時，表示統計量顯著，即增加滯后值能夠顯著增加極大似然函數的估計值。由表六知滯后二期和滯后三期各有一個最小值，故K選擇2和3。同時由VAR模型分析結果知LR2為－295.079，LR3為300.763，故LR的值為1191.68，遠大于卡方臨界值。根據規則，應該選擇滯后三期的結論。2.ADL模型分析在研究時間序列的過程中，學術界廣為應用的是動態自回歸分布滯后模型(簡稱ADL)。一般的模型研究實際問題總會讓學者們頭疼，因此就有學者采用從“一般到簡單”的建模方法簡化這個方程。于是，喬根森(Jorgenson1966)提出了(p，q)階自回歸分布滯后模型的基本表達式。國債期貨和國債現貨價格序列之間的關系正是此理論一個完美的應用。為了體現這種滯后關系，下面利用動態自回歸分布滯后模型來研究國債期貨及國債現貨之間長期均衡的動態關系。一方面，國債期貨對國債現貨有價格發現功能，故當期國債現貨價格的變化與當期國債期貨的價格變化有直接的相關關系，同時由VAR模型結果分析可知，兩個序列最優滯后期為三期，再加上ADL模型基本表達式，可以得出⑥式。另一方面，國債現貨對國債期貨沒有價格發現功能，因此當期的國債期貨價格變化與當期國債現貨價格的變化沒有關系。但是，當期國債期貨的價格與滯后期的國債現貨價格有關系，即投機者和套利者會根據過去的國債價格預測未來的國債期貨價格，同時借助格蘭杰因果分析結果和EViews的實際操作選擇滯后一期的結論，可以抽象出⑦的形式。從宏觀角度考慮，⑦式只有在短期內有效，只針對金融市場短期交易者。由于隨機擾動性對⑦的影響太大，且變化性與不確定性大，很難進行實證操作，即使計算出⑦的數值，其對實際操作的指導意義也不大，因此只對其進行理論分析，不進行實證操作。⑥式是國債期貨與國債現貨市場的長期整體走勢，適合長期操作的投資者，這是接下來研究的重點。3.結果分析通過以上分析，國債期貨價格和國債現貨價格具有良好的線性關系，且線性關系是顯著的，這足以充分的說明國債期貨對國債現貨具有較好套期保值功能。因此，投資者可以通過買賣國債期貨對國債現貨進行風險轉移。當然了，簡單的套期保值交易，投資者是否就可以完全轉移風險，獲得穩定的收益率呢?我國金融市場不是強式有效市場，國債期貨和國債現貨的價格變動幅度不同，因此不能簡單的用國債期貨和國債現貨買賣金額相同方向相反的交易策略進行套期保值，因為這樣的套期保值不是最優的。最優的套期保值需要滿足的條件是期貨市場與現貨市場所購買產品同上升或者下降相同的總價值，這樣的套期保值才是最優的。我國的國債期貨和國債現貨的變化幅度不同，因此最優的做法應該是:當買入金額為S的國債現貨時，需要同時賣出S/β1(規定1/β為套期保值率，在強式有效市場中1/β值為1)的國債期貨進行套期保值，此時的套期保值策略將是最優的。由圖3知β的取值為0.400403，即當買入金額為S的國債現貨時，投資者需要賣出2.4974S的國債期貨進行套期保值，此時的套期保值將是最優的。因此我國現階段的最優套期保值率為2.4974。此處只考慮了β1，而沒有考慮其他的影響因素。此處有以下幾點解釋:①β1決定的因素是國債期貨與國債現貨之間最強、最直接和最重要的影響因素。②其他的滯后期影響因素影響相對而言影響較小，且彼此之間還有抵消的功能，而在實際操作中，兩個市場的變化速度太快，因此忽略其他滯后期的影響。③各種其他外在的因素影響，例如新的政策、經濟周期、通貨膨脹率、對未來的預期以及人們的心理等，這些因素對國債期貨和國債債的短期影響非常明顯，長期內假定這些影響因素通過對國債期貨的影響進而傳導到國債現貨，對國債現貨的直接影響暫時不考慮。
二、結論及其政策建議
通過以上的實證檢驗，分別驗證了我國國債期貨對國債現貨具有價格發現功能和套期保值功能，并最終提出基于我國金融市場現狀的最優套期保值率。國債期貨對國債現貨具有價格發現功能，但是其效果不如預期。原因如下:我國國債期貨合約品種較少，結構單一;期貨專業性人才較少制約期貨的發展;我國利率尚未實現完全的市場化等。因此，我國金融機構應該加快推出新的期貨合約品種以適應市場的發展;加大人才培養力度，培養更多的專業性人才;加快利率市場化的進程，完善我國的金融市場。國債期貨對國債現貨具有套期保值功能，但是并沒有實現完全的套期保值。原因如下:市場套期保值者少，投機者和套利者偏多;機構投資者多，非機構投資者少等等。因此我國金融機構應加大國債現貨的發行量，盡快推出小面額的期貨合約，讓更多的非機構投資者參與交易，以改變我國期貨市場套期保值者少的現狀。當然在現階段的策略就是利用最優套期保值率2.4974來實現最優的套期保值，以最大程度實現風險轉移。
作者：史家亮謝升峰單位：湖北大學商學院