套期保值的國債論文范文
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一、國債期貨核心功能的實(shí)證檢驗(yàn)
(一)數(shù)據(jù)選取與計量方法選擇數(shù)據(jù)選取的時間段是:2013年9月6日到2014年11月7日，共283個數(shù)據(jù)。國債期貨的價格選取的是我國國債期貨主力合約(由每天交易量最大的合約組成的連續(xù)交易合約)價格，數(shù)據(jù)來源于中國金融期貨交易所;國泰君安上證5年期國債現(xiàn)貨ETF價格(以下簡稱國債現(xiàn)貨)選取的是單位凈值價格序列，來源于國泰君安官方網(wǎng)站。計量方法基于格蘭杰因果檢驗(yàn)、VAR模型和ADL模型等。
(二)國債期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的檢驗(yàn)1、協(xié)整檢驗(yàn)首先，根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)繪制國債期貨和國債現(xiàn)貨價格序列的直方圖和走勢圖。可以觀察到，國債期貨主力合約價格和國債現(xiàn)貨價格走勢大體相同，兩時間序列存在一定的關(guān)系，故逐步進(jìn)行以下的研究。首先，采用ADF檢驗(yàn)法來檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，國債期貨價格和國債現(xiàn)貨價格的ADF的絕對值在1%、5%和10%的顯著水平下均小于臨界值，故接受原假設(shè)，即時間數(shù)列是非平穩(wěn)的。然后，對數(shù)據(jù)進(jìn)行一階差分，檢驗(yàn)其平穩(wěn)性，D(F)以及D(S)序列的ADF絕對值均大于臨界值，故拒絕原假設(shè)，說明數(shù)列一階差分后具有平穩(wěn)性，即單位根檢驗(yàn)通過，符合協(xié)整檢驗(yàn)前提。進(jìn)一步對兩時間序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，P值均小于給定的臨界水平1%，故拒絕原假設(shè)，國債期貨價格和國債現(xiàn)貨價格兩時間序列存在協(xié)整關(guān)系，因此可以對國債期貨價格序列和國債現(xiàn)貨價格序列進(jìn)行格蘭杰因果分析2.格蘭杰因果檢驗(yàn)通過Eviews對國債期貨和國債現(xiàn)貨兩時間序列進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，選擇不同的滯后期，檢驗(yàn)結(jié)果整理如表4。在1%的置信水平下，分析格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果可以得出結(jié)論:國債期貨價格是國債現(xiàn)貨價格的格蘭杰因，國債現(xiàn)貨價格不是國債期貨價格的格蘭杰因。簡單的說:在1%的置信水平下，國債期貨市場價格引導(dǎo)國債現(xiàn)貨市場價格，國債現(xiàn)貨市場價格非引導(dǎo)國債期貨市場價格。故進(jìn)一步得出結(jié)論:國債期貨對國債現(xiàn)貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能。3.結(jié)論分析在1%的置信水平下，國債期貨對國債現(xiàn)貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能，這有利于我國國債市場的發(fā)展，可以幫助國債現(xiàn)貨愛好者通過對國債期貨的觀察與分析，選擇合理的時機(jī)購買或者賣出國債現(xiàn)貨，以實(shí)現(xiàn)其收益更大化。但是如果擴(kuò)大置信水平到5%的話，則國債期貨對國債現(xiàn)貨的價格發(fā)現(xiàn)功能效果將不明顯。總而言之，國債期貨對國債現(xiàn)貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能，但是其效果并沒有預(yù)期的那樣明顯。
(三)國債期貨套期保值功能的檢驗(yàn)1、滯后期檢驗(yàn)通過國債期貨和國債現(xiàn)貨的直觀圖分析可知國債期貨和國債現(xiàn)貨存在相關(guān)關(guān)系，對其進(jìn)行傳統(tǒng)回歸分析，分析原理如①②所示。Eviews軟件操作結(jié)果如表5，對其進(jìn)行Durbin－Watson檢驗(yàn)，在給定α=0.01的情況下，知DW均遠(yuǎn)小于DW檢驗(yàn)的臨界值，故依據(jù)Durbin－Watson判別規(guī)則，可以判定國債期貨價格和國債現(xiàn)貨價格都存在非常強(qiáng)的正自相關(guān)性，故兩者回歸無效。國債期貨和國債現(xiàn)貨各自存在較強(qiáng)的自相關(guān)性，下面將利用AIC準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則選擇最優(yōu)的滯后期。結(jié)果顯示兩個準(zhǔn)則的數(shù)據(jù)都遵循“大—小—大”的規(guī)律，然而兩個準(zhǔn)則不是同時達(dá)到最小，故需要依據(jù)似然比檢驗(yàn)再行判斷最優(yōu)滯后期。首先構(gòu)建LR統(tǒng)計量，用K表示模型中滯后變量的最大滯后期。當(dāng)LR大于卡方臨界值時，表示統(tǒng)計量顯著，即增加滯后值能夠顯著增加極大似然函數(shù)的估計值。由表六知滯后二期和滯后三期各有一個最小值，故K選擇2和3。同時由VAR模型分析結(jié)果知LR2為－295.079，LR3為300.763，故LR的值為1191.68，遠(yuǎn)大于卡方臨界值。根據(jù)規(guī)則，應(yīng)該選擇滯后三期的結(jié)論。2.ADL模型分析在研究時間序列的過程中，學(xué)術(shù)界廣為應(yīng)用的是動態(tài)自回歸分布滯后模型(簡稱ADL)。一般的模型研究實(shí)際問題總會讓學(xué)者們頭疼，因此就有學(xué)者采用從“一般到簡單”的建模方法簡化這個方程。于是，喬根森(Jorgenson1966)提出了(p，q)階自回歸分布滯后模型的基本表達(dá)式。國債期貨和國債現(xiàn)貨價格序列之間的關(guān)系正是此理論一個完美的應(yīng)用。為了體現(xiàn)這種滯后關(guān)系，下面利用動態(tài)自回歸分布滯后模型來研究國債期貨及國債現(xiàn)貨之間長期均衡的動態(tài)關(guān)系。一方面，國債期貨對國債現(xiàn)貨有價格發(fā)現(xiàn)功能，故當(dāng)期國債現(xiàn)貨價格的變化與當(dāng)期國債期貨的價格變化有直接的相關(guān)關(guān)系，同時由VAR模型結(jié)果分析可知，兩個序列最優(yōu)滯后期為三期，再加上ADL模型基本表達(dá)式，可以得出⑥式。另一方面，國債現(xiàn)貨對國債期貨沒有價格發(fā)現(xiàn)功能，因此當(dāng)期的國債期貨價格變化與當(dāng)期國債現(xiàn)貨價格的變化沒有關(guān)系。但是，當(dāng)期國債期貨的價格與滯后期的國債現(xiàn)貨價格有關(guān)系，即投機(jī)者和套利者會根據(jù)過去的國債價格預(yù)測未來的國債期貨價格，同時借助格蘭杰因果分析結(jié)果和EViews的實(shí)際操作選擇滯后一期的結(jié)論，可以抽象出⑦的形式。從宏觀角度考慮，⑦式只有在短期內(nèi)有效，只針對金融市場短期交易者。由于隨機(jī)擾動性對⑦的影響太大，且變化性與不確定性大，很難進(jìn)行實(shí)證操作，即使計算出⑦的數(shù)值，其對實(shí)際操作的指導(dǎo)意義也不大，因此只對其進(jìn)行理論分析，不進(jìn)行實(shí)證操作。⑥式是國債期貨與國債現(xiàn)貨市場的長期整體走勢，適合長期操作的投資者，這是接下來研究的重點(diǎn)。3.結(jié)果分析通過以上分析，國債期貨價格和國債現(xiàn)貨價格具有良好的線性關(guān)系，且線性關(guān)系是顯著的，這足以充分的說明國債期貨對國債現(xiàn)貨具有較好套期保值功能。因此，投資者可以通過買賣國債期貨對國債現(xiàn)貨進(jìn)行風(fēng)險轉(zhuǎn)移。當(dāng)然了，簡單的套期保值交易，投資者是否就可以完全轉(zhuǎn)移風(fēng)險，獲得穩(wěn)定的收益率呢?我國金融市場不是強(qiáng)式有效市場，國債期貨和國債現(xiàn)貨的價格變動幅度不同，因此不能簡單的用國債期貨和國債現(xiàn)貨買賣金額相同方向相反的交易策略進(jìn)行套期保值，因?yàn)檫@樣的套期保值不是最優(yōu)的。最優(yōu)的套期保值需要滿足的條件是期貨市場與現(xiàn)貨市場所購買產(chǎn)品同上升或者下降相同的總價值，這樣的套期保值才是最優(yōu)的。我國的國債期貨和國債現(xiàn)貨的變化幅度不同，因此最優(yōu)的做法應(yīng)該是:當(dāng)買入金額為S的國債現(xiàn)貨時，需要同時賣出S/β1(規(guī)定1/β為套期保值率，在強(qiáng)式有效市場中1/β值為1)的國債期貨進(jìn)行套期保值，此時的套期保值策略將是最優(yōu)的。由圖3知β的取值為0.400403，即當(dāng)買入金額為S的國債現(xiàn)貨時，投資者需要賣出2.4974S的國債期貨進(jìn)行套期保值，此時的套期保值將是最優(yōu)的。因此我國現(xiàn)階段的最優(yōu)套期保值率為2.4974。此處只考慮了β1，而沒有考慮其他的影響因素。此處有以下幾點(diǎn)解釋:①β1決定的因素是國債期貨與國債現(xiàn)貨之間最強(qiáng)、最直接和最重要的影響因素。②其他的滯后期影響因素影響相對而言影響較小，且彼此之間還有抵消的功能，而在實(shí)際操作中，兩個市場的變化速度太快，因此忽略其他滯后期的影響。③各種其他外在的因素影響，例如新的政策、經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹率、對未來的預(yù)期以及人們的心理等，這些因素對國債期貨和國債債的短期影響非常明顯，長期內(nèi)假定這些影響因素通過對國債期貨的影響進(jìn)而傳導(dǎo)到國債現(xiàn)貨，對國債現(xiàn)貨的直接影響暫時不考慮。
二、結(jié)論及其政策建議
通過以上的實(shí)證檢驗(yàn)，分別驗(yàn)證了我國國債期貨對國債現(xiàn)貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能和套期保值功能，并最終提出基于我國金融市場現(xiàn)狀的最優(yōu)套期保值率。國債期貨對國債現(xiàn)貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能，但是其效果不如預(yù)期。原因如下:我國國債期貨合約品種較少，結(jié)構(gòu)單一;期貨專業(yè)性人才較少制約期貨的發(fā)展;我國利率尚未實(shí)現(xiàn)完全的市場化等。因此，我國金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該加快推出新的期貨合約品種以適應(yīng)市場的發(fā)展;加大人才培養(yǎng)力度，培養(yǎng)更多的專業(yè)性人才;加快利率市場化的進(jìn)程，完善我國的金融市場。國債期貨對國債現(xiàn)貨具有套期保值功能，但是并沒有實(shí)現(xiàn)完全的套期保值。原因如下:市場套期保值者少，投機(jī)者和套利者偏多;機(jī)構(gòu)投資者多，非機(jī)構(gòu)投資者少等等。因此我國金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加大國債現(xiàn)貨的發(fā)行量，盡快推出小面額的期貨合約，讓更多的非機(jī)構(gòu)投資者參與交易，以改變我國期貨市場套期保值者少的現(xiàn)狀。當(dāng)然在現(xiàn)階段的策略就是利用最優(yōu)套期保值率2.4974來實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的套期保值，以最大程度實(shí)現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移。
作者：史家亮謝升峰單位：湖北大學(xué)商學(xué)院