外商投資資金入境方式范文

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第1篇

關鍵詞：FDI；IBT；Granger因果檢驗；彈性系數(shù)分析法

中圖分類號：F590 文獻標識碼：A 文章編號：1001-148X（2017）02-0088-08

隨著經(jīng)濟全球化與貿(mào)易自由化的快速融合，各地之間的文化交流與商業(yè)合作越來越頻繁，來華外商投資總額和入境商務游客總數(shù)已經(jīng)呈現(xiàn)出同步增長的趨勢，它們在拉動經(jīng)濟增長、增加就業(yè)崗位、完善基礎設施、科學技術發(fā)展等方面發(fā)揮著重要作用。本文選取1995-2014年江、浙、滬FDI和IBT的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，選取外企數(shù)量、外企投資和入境商務旅游三個指標，采用協(xié)整分析、格蘭杰因果檢驗和彈性系數(shù)等方法，對FDI和IBT之間的互動關系進行分析，以探討FDI與入境商務旅游的關系。

一、假設模型、研究方法與案例選擇

（一）模型假設

外商直接投資與入境商務旅游是促進經(jīng)濟增長、市場發(fā)展的兩種方式，二者有著密不可分的聯(lián)系。就流動方式而言，通過外商直接投資，境內(nèi)的外企數(shù)量和境外的投資力度逐漸增加，致使資金流動更加頻繁，流動的資金加速了貿(mào)易發(fā)展[1]，貿(mào)易的發(fā)展直接帶動了商務人員對酒店、交通等與旅游相關產(chǎn)業(yè)的消費，促進了IBT發(fā)展。從市場作用來看，F(xiàn)DI擴大了產(chǎn)品的市場份額，直接帶來貿(mào)易機會的增長，促進了商務人員的跨國活動，并刺激IBT的發(fā)展；IBT的發(fā)展提升了市場的活躍度，促進了商務人員充分認識產(chǎn)品市場，不僅有助于發(fā)現(xiàn)貿(mào)易和投資機會，也促進了貿(mào)易往來和外商投資的發(fā)展，即IBT引發(fā)的貿(mào)易增長能促進FDI的發(fā)展[2]。因此，本文提出以下假設：

H1：FDI帶動IBT的發(fā)展。

H2：IBT也促進FDI的發(fā)展。

（二）研究方法

采用協(xié)整分析、格蘭杰因果檢驗和彈性系數(shù)等方法，通過五個步驟對江、浙、滬FDI與IBT之間的關系進行分析。第一步，平穩(wěn)性檢驗。通過ADF分別檢驗外企數(shù)量、外商投資和入境商務旅游的ADF值是否小于各自的5%臨界值，若小于5%臨界值則為平穩(wěn)性序列，下一步可進行變量間的協(xié)整關系分析；第二步，采用E-G兩步法建立協(xié)整回歸方程，估計協(xié)整參數(shù)，并得到相應的殘差序列，再檢驗殘差序列的平穩(wěn)性，若殘差序列平穩(wěn)，說明變量序列之間存在協(xié)整關系[3]。第三步，利用誤差修正模型對外企數(shù)量、外商投資和入境商務旅游之間短期均衡關系進行分析，將殘差看做一個解釋變量，將其他變量看做一個被解釋變量進行關系分析。第四步，進行格蘭杰因果分析，檢驗FDI與IBT之間是否存在因果關系。第五步，利用彈性系數(shù)法分析FDI與IBT的相互帶動作用。

（三）案例選擇

x擇江、浙、滬地區(qū)作為案例研究的原因：第一，作為長三角經(jīng)濟圈的三個典型省區(qū)代表，江、浙、滬FDI和IBT的發(fā)展較為發(fā)達，這為研究二者的關系提供了較好的事實和材料支撐；第二，江（蘇南模式）、浙（浙江模式）、滬（上海模式）的發(fā)展模式不同，利用FDI與IBT兩者的能力和效果也不同，對比研究三個地區(qū)之間FDI與IBT的互動關系能更好地解釋二者之間的互動和作用規(guī)律。

選取1995-2014年江、浙、滬FDI與入境商務旅游的基礎數(shù)據(jù)，采用定量分析法探析FDI與入境商務旅游的互動關系。在FDI方面選取的指標：（1）外企數(shù)量，記為n，江、浙、滬分別記為Jn、Zn和Hn；（2）外企投資額，記為i，江、浙、滬分別記為Ji、Zi和Hi；（3）入境商務旅游，記為ibt，江、浙、滬分別記為Jibt、Zibt和Hibt。FDI的數(shù)據(jù)主要來自于國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)庫，IBT的數(shù)據(jù)分別來自1995-2014年《入境旅游者抽樣調(diào)查》中以入境商務、會議和文體科技旅游為目的的比例數(shù)據(jù)之和，通過該比例數(shù)據(jù)乘以三地入境過夜游客的基數(shù)得到江、浙、滬IBT的數(shù)據(jù)。由于受2003年SARS疫情影響，導致部分數(shù)據(jù)缺失，本文采取了內(nèi)插修正法給予修正。

二、FDI和IBT關系的實證分析

（一）平穩(wěn)性檢驗

為了檢驗時間序列的平穩(wěn)性，本文利用Eviews 60軟件對經(jīng)過對數(shù)處理的江、浙、滬外企數(shù)量（Jn、Zn、Hn）、外企投資額（Ji、Zi、Hi）、入境商務旅游（Jibt、Zibt、Hibt）序列進行單位根檢驗，以判斷每個序列是否為單整序列，如果序列不為單整序列則需要進行一階或者二階差分，在三個變量都為單整序列的前提下則可以進行協(xié)整分析[4]。

利用ADF單位根檢驗法對上述變量進行平穩(wěn)性檢驗，滯后期的選擇按照AIC準則進行，得到結(jié)果見表1。檢驗結(jié)果表明：在5%的顯著水平上，江、浙、滬三組的ADF值均大于各自的5%臨界值，為非平穩(wěn)時間序列；經(jīng)過一階差分后，三組變量的ADF值均小于各自的5%臨界值，為平穩(wěn)時間序列。因此，可進行下一步的協(xié)整檢驗。

（二）協(xié)整檢驗

由上述平穩(wěn)性檢驗結(jié)果可得出，江、浙、滬的變量可以進行協(xié)整檢驗，本文采用EG兩步法檢驗變量之間是否協(xié)整：第一步檢驗非平穩(wěn)序列xt，yt是否是I（1）；第二步若序列xt，yt都是I（1）的，則用OLS法估計協(xié)整回歸模型[5]。具體方法是：若序列xt，yt都是I（1）單整的，用一個變量對另一個變量回歸，可得：

用和表示回歸系數(shù)的估計值，則模型殘差估計值為：

利用協(xié)整回歸方程（公式（1））分別估算出江、浙、滬外企數(shù)量和IBT之間的回歸方程（如表2所示），方程（1）、（3）、（5）分別表示江、浙、滬的外企數(shù)量和IBT之間的協(xié)整方程。方程調(diào)節(jié)后R

表2的方程（2）、（4）、（6）分別表示江、浙、滬的外企投資額和IBT之間的協(xié)整方程，方程調(diào)節(jié)后R2分別是09373、08708、08724，表明方程擬合效果較好。各方程的系數(shù)表示外企投資額對IBT的彈性，分別是07097、06087和07181，表明江、浙、滬的外企投資額每增加1%，其IBT分別增長07097%、06087%和07181%。

從表3可以看出江、浙、滬ADF值均小于5%臨界值，表明江、浙、滬的殘差序列是平穩(wěn)的，說明江、浙、滬的外企數(shù)量、外商投資額和IBT序列之間存在協(xié)整關系，即江、浙、滬的外企數(shù)量、外商投資額和IBT序列之間存在長期均衡關系。

（三）誤差修正模型

協(xié)整分析表明江、浙、滬的外企數(shù)量、外商投資額和IBT之間存在長期穩(wěn)定的關系，而這種長期穩(wěn)定的關系需要短期動態(tài)地不斷調(diào)整，需要建立誤差修正模型來檢驗變量的短期動態(tài)關系，即以穩(wěn)定的時間序列為誤差修正項，將其引入模型得出江、浙、滬外企數(shù)量、外商投資額對IBT的短期影響。本文用EVIEWS60建立誤差修正模型，結(jié)果如表4。從誤差修正模型亦可以看出模型估計結(jié)果的F統(tǒng)計量的對應概率P均較小，調(diào)整后R2的值均大于09，表明模型整體擬合效果較好。

1.上海。由模型（7）的變量系數(shù)可以看出ECM系數(shù)為-02011，說明上海的外企數(shù)量和IBT之間的均衡關系，對當期非均衡誤差調(diào)整的自身修正能力較強，符合反向修正機制，具有一定的調(diào)節(jié)力度。其中，外企數(shù)量對IBT的前一期和前兩期彈性分別為01973和01089，即外企數(shù)量每增加1%，前一期和前兩期的IBT將增加01973%和01089%，均遠遠小于長期彈性。IBT的前一期和前二期對本期具有一定的慣性推動，貢獻幅度分別為05579%和02613%。由模型（8）可見ECM系數(shù)為-00257，說明上海的外企投資和IBT之間的均衡關系對當期非均衡誤差調(diào)整的自身修正能力較弱，符合反向修正機制，調(diào)整力度不大。外企投資對IBT的前一期和前兩期彈性分別是01760和00956，即外企投資每增加1%，前一期和前兩期的IBT將增加04424%和03942%，均遠小于長期彈性。IBT的前一期和前二期對本期具有一定的慣性推動，貢獻幅度分別為04424%和03942%。

2.江蘇。由模型（9）的變量系數(shù)可以看出ECM系數(shù)為-03409，說明江蘇的外企數(shù)量和IBT之間的均衡關系，對當期非均衡誤差調(diào)整的自身修正能力較強，符合反向修正機制，調(diào)整力度很大。外企數(shù)量對IBT的前一期和前兩期彈性分別是01789和00038，即外企數(shù)量每增加1%，前一期和前兩期的IBT將增加01789%和00038%，均小于長期彈性。IBT的前一期和前二期對本期具有一定的慣性推動，貢獻幅度分別為08205%和03271%。由模型（10）可見ECM系數(shù)為-01503，說明江蘇的外企投資和IBT之間的均衡關系，對當期非均衡誤差調(diào)整的自身修正能力較弱，符合反向修正機制，具有一定的調(diào)整力度。外企投資對IBT的前一期和前兩期彈性分別是01468和01763，即外企投資每增加1%，前一期和前兩期的IBT將增加01468%和01763%，均遠小于長期彈性。IBT的前一期和前二期對本期具有一定的慣性推動，貢獻幅度分別為04190%和05455%。

3.浙江。由模型（11）可見ECM系數(shù)為-02418，說明浙江的外企數(shù)量和IBT之g的均衡關系，對當期非均衡誤差調(diào)整的自身修正能力較強，符合反向修正機制，具有一定的調(diào)整力度。外企數(shù)量對IBT的前一期和前兩期彈性分別是01572和00409，即外企數(shù)量每增加1%，前一期和前兩期的IBT將增加01572%和00409%，均遠小于長期彈性。IBT的前一期和前二期對本期具有一定的慣性推動，貢獻幅度分別為07368%和02536%。由模型（12）可見ECM系數(shù)為-01006，說明浙江的外企投資和IBT之間的均衡關系，對當期非均衡誤差調(diào)整的自身修正能力較強，符合反向修正機制，具有一定的調(diào)節(jié)力度。外企投資對IBT的前一期和前兩期彈性分別是01723和00738，即外企投資每增加1%，前一期和前兩期的IBT將增加01723%和00738%，均遠小于長期彈性。IBT的前一期和前二期對本期具有一定的慣性推動，貢獻幅度分別為05483%和07706%。

（四）格蘭杰因果檢驗

協(xié)整和誤差修正模型表明了外企數(shù)量和外商投資額對IBT之間存在長期均衡關系和短期均衡關系，但是是否構(gòu)成因果關系，還需要對其進行Granger關系檢驗，檢驗結(jié)果見表5。從表5的檢驗結(jié)果可以看出FDI（外企數(shù)量、外商投資）與IBT之間存在因果關系，但地區(qū)與地區(qū)之間也有一定的差異，根據(jù)格蘭杰因果檢驗結(jié)果具體分為以下三種情況。

就上海而言，在10%的顯著水平下IBT與外企數(shù)量拒絕了原假設，說明IBT是外企數(shù)量的單項Granger原因。外商投資與IBT、IBT和外企投資在10%的顯著水平下，拒絕了原假設，說明外商投資與IBT互為因果關系。由此可見IBT的發(fā)展促進了外企數(shù)量的增多，對外商投資具有帶動作用，外商投資也促進了IBT的發(fā)展。主要原因是上海現(xiàn)處于我國金融中心和貿(mào)易中心，在吸引外商投資方面具有先天優(yōu)勢，而投資者入境次數(shù)越多越能帶動酒店、交通等旅游相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使上海IBT與外商投資互為因果關系；上海在IBT發(fā)達的基礎上，交通便利、基礎設施完善和廣闊的消費市場等優(yōu)勢更吸引著外企不斷入駐，IBT成為外企數(shù)量的單項格蘭杰。

就江蘇而言，在10%的顯著水平下IBT與外企數(shù)量、外企數(shù)量和IBT之間均拒絕了原假設，說明IBT與外企數(shù)量之間互為因果關系，即IBT帶動了外企數(shù)量的發(fā)展，外企數(shù)量也促進了IBT的進步。在10%的顯著水平下外商投資與IBT拒絕了原假設，說明外商投資是IBT的單項Granger原因。江蘇以國家優(yōu)先發(fā)展工業(yè)的政策為先導，利用資源和產(chǎn)業(yè)的相對優(yōu)勢出臺了一系列關于招商引資的政策，使外企與江蘇建立了長期合作關系，形成了企業(yè)集聚效應，對IBT具有較強帶動作用；而IBT的發(fā)展使更多的外國商務人員利用江蘇企業(yè)集聚效應的優(yōu)勢，讓企業(yè)紛紛入駐本土以降低成本，從而帶動了外企數(shù)量的增加。

就浙江而言，在10%的顯著水平下IBT與外企數(shù)量、外企數(shù)量與IBT之間均拒絕了原假設，說明IBT與外企數(shù)量之間互為因果關系，即IBT帶動了外企數(shù)量的發(fā)展，外企數(shù)量也促進了IBT的進步。在10%的顯著水平下外商投資與IBT拒絕了原假設，說明外商投資是IBT的單項Granger原因。浙江的外企投資集中程度較高，既拉動了入境商務客流量增長，也不斷帶動了外企數(shù)量的增加；浙江企業(yè)“走出去”的能力較強，造成了一定程度的貿(mào)易順差，使得IBT外商投資的作用不明顯。

（四）FDI與IBT相互帶動作用分析

由格蘭杰因果檢驗結(jié)果可以得出FDI與IBT之間存在著密不可分的關系，F(xiàn)DI拉動IBT的增長，IBT促進了FDI的發(fā)展。但是，兩者之間的相互帶動作用也存在著一定的差異性。本文利用OLS回歸系數(shù)法算出IBT和外企數(shù)量、外商投資和IBT的兩組數(shù)據(jù)彈性系數(shù)，以判斷三地FDI與IBT的相互帶動關系。從表6可見方程R2值均在08以上，表明方程擬合度較好。

1.IBT拉動了企業(yè)數(shù)量的增長。從彈性系數(shù)可以看出IBT對江、浙、滬企業(yè)數(shù)量的彈性系數(shù)分別是04273、03164、06515，即IBT每增長1%，江、浙、滬的企業(yè)數(shù)量分別增長04273%、03164%、06515%，可以看出IBT對江、浙、滬企業(yè)數(shù)量增長有一定的帶動作用，說明企業(yè)數(shù)量的增長加速了企業(yè)人員間的流動，入境頻次的增多為IBT帶來了穩(wěn)定的客源市場；IBT越發(fā)達越會吸引更多的入境商務游客，而入境商務人員旅游的過程也是其間接考察市場發(fā)展前景和預估投資風險和收益的過程，在一定程度上提高了入境商務人員對投資者的轉(zhuǎn)化率，進一步促進了企業(yè)數(shù)量的增長。

2.外商投資帶動了IBT的發(fā)展。從彈性系數(shù)可以看出外商投資對江、浙、滬IBT的彈性系數(shù)分別是07316、05532、08622，即IBT每增長1%，江、浙、滬的外商投資分別增長07316%、05532%、08622%，可以看出外商投資對江、浙、滬IBT的帶動作用明顯，說明外商投資力度越大，跨國企業(yè)建設越多，越能帶來更多先進的科學技術和經(jīng)營理念；而通過借鑒外商一些切實可行的技術和理念，既彌補了硬件設施發(fā)展的不足，也為IBT的發(fā)展提供了全方位的保障。從技術層面而言，完善入境商務旅游的設施和接待能力，不僅促進了入境商務旅游深層次的消費，也增強了外商投資對入境商務旅游的帶動作用。

對比江、浙、滬IBT對外企數(shù)量和外商投資對IBT的彈性系數(shù)，可知IBT對外企數(shù)量的彈性系數(shù)小于外商投資對IBT的彈性系數(shù)，說明IBT對外企數(shù)量的拉動作用均小于外商投資對IBT的拉動作用。江、浙、滬經(jīng)濟一體化已具雛形，依賴其規(guī)模性的工業(yè)基地，過硬的科學技術水平，尤其是發(fā)揮杭州灣大橋等重點交通設施的疏散樞紐作用，對外商投資的吸引力不斷增強，政府對外商投資拉動經(jīng)濟增長的重視程度不斷得到深化，招商引資的政策不斷優(yōu)化，從而促進了外商投資的增長，在很大程度上直接帶動了IBT的發(fā)展；滬寧杭對引進資本數(shù)量的重視使該地區(qū)對外商投資產(chǎn)生了一定的依賴性，從而在發(fā)展IBT的過程中也過度關注吸引外商投資，致使IBT對外企數(shù)量的拉動作用小于外商投資對IBT的拉動作用。

三、各地FDI和IBT互動關系對比

格蘭杰因果分析表明上海的IBT是外企數(shù)量的單項格蘭杰原因，外商投資與IBT互為因果關系；江蘇和浙江的IBT與外企數(shù)量互為因果關系，外商投資是IBT的單項格蘭杰原因。由彈性系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)IBT對外企數(shù)量的彈性是滬>江>浙，外商投資對IBT的彈性是滬>江>浙，即IBT對外企數(shù)量和外商投資對IBT均有帶動作用，但這種帶動作用存在地區(qū)差異性。

上海是我國的金融中心和貿(mào)易中心，跨國公司比較多，商務人員之間的交流和合作頻繁，使得上海IBT發(fā)展具有獨特優(yōu)勢[6]。也正是因為上海IBT發(fā)達，激發(fā)了商務人員對市場的敏感度，提高了入境商務游客的轉(zhuǎn)化率，帶動了企業(yè)數(shù)量的增長；相反的，上海的GDP、基礎設施、平均工資等綜合實力最強，其吸引外資投資企業(yè)最多，也促使商務人員入境交流和考察頻率最多，對商務設施的依賴程度最高，促進IBT發(fā)展的彈性在三個地區(qū)也是最高的（見圖1、圖2、圖4）。

江蘇在工業(yè)基礎、科學技術、對外開放程度、交通等方面占據(jù)優(yōu)勢[7]，使其在吸引外商投資的能力強于浙江；外商投資企業(yè)數(shù)量較多，在江蘇形成了規(guī)模大、a量高的企業(yè)集聚現(xiàn)象，造成了商務人員入境的實地考察次數(shù)較多，帶動了IBT發(fā)展，在一定程度上也促使外商投資對IBT的彈性系數(shù)比浙江高；而IBT的發(fā)展讓江蘇依賴這些優(yōu)勢，從而吸引更多的外企入駐本土，增加了外企數(shù)量，使得IBT對外企數(shù)量的彈性較浙江高（見圖2至圖6）。

浙江的中小企業(yè)、尤其是民營企業(yè)發(fā)展迅速，注重輕工業(yè)等消費產(chǎn)品的生產(chǎn)，在本土占有較大的市場，使得對外商投資的依賴程度小，造成外商投資企業(yè)數(shù)量比上海和江蘇少，外商投資對IBT的彈性系數(shù)較上海和江蘇弱；相反，因為浙江的自主創(chuàng)新和開闊市場的能力強，使其招商引資的能力不足，企業(yè)未能達到規(guī)模效應，造成IBT的發(fā)展對外商投資和企業(yè)數(shù)量增長的帶動作用較上海和江蘇弱。

四、結(jié)論與討論

本文以江、浙、滬的FDI和IBT為對象，選取1995-2014年兩個時間序列的三個指標數(shù)據(jù)，運用協(xié)整分析、格蘭杰因果檢驗和彈性系數(shù)分析等方法，對江、浙、滬FDI與IBT之間的長期均衡關系進行了分析；通過構(gòu)建各地FDI與IBT之間的誤差修正模型，對其互動關系進行了格蘭杰因果檢驗，得出了以下的結(jié)論：

1.協(xié)整檢驗說明江、浙、滬的FDI與IBT之間存在長期的均衡關系，格蘭杰因果分析說明了各地的FDI與IBT之間存在互動關系，但FDI與IBT的互動關系存在地區(qū)差異性：上海的外商投資與IBT互為因果關系，IBT是外企數(shù)量的單項格蘭杰原因；江蘇、浙江的外企數(shù)量與IBT互為因果關系，外商投資是IBT的單項格蘭杰原因。

2.彈性系數(shù)分析表明IBT對江、浙、滬企業(yè)數(shù)量的彈性系數(shù)分別是04273、03164、06515，外商投資對江、浙、滬IBT的彈性系數(shù)分別是07316、05532、08622，兩者相比較發(fā)現(xiàn)外商投資對IBT彈性系數(shù)高于IBT對外企數(shù)量彈性系數(shù)，說明外商投資對IBT的帶動作用高于IBT對外企數(shù)量的帶動作用。

3.對比各地的FDI和IBT的關系，發(fā)現(xiàn)上海的IBT是外企數(shù)量的單項格蘭杰原因，外商投資與IBT互為因果關系。浙江、江蘇IBT與外企數(shù)量互為因果關系，外商投資是IBT的單項格蘭杰原因。江蘇、浙江以企業(yè)發(fā)展為重心，對外“招商引資”的政策出臺較多，IBT對吸引外商投資的效果不明顯。

IBT與FDI相互帶動作用對地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展有著非常重要的作用，但由于地區(qū)之間地理位置、經(jīng)濟基礎、科學技術等因素的影響，IBT與FDI的相互帶動作用存在一定的差異性。因此，如何因地制宜地制定IBT和FDI的有效政策是三地FDI和IBT提升的重要路徑。

1.加強與周邊省區(qū)的合作，促進優(yōu)勢互補。江、浙、滬IBT與FDI之間促進作在三地有著不同的效果，江蘇、浙江應加強與周邊地區(qū)更多更深層次的合作，依托上海的依托作用擴大旅游的輻射范圍；加強江蘇、浙江彼此之間的交流，江蘇應學習浙江中小企業(yè)靈活多變的自主創(chuàng)新和開闊市場的能力，浙江應該學習江蘇企業(yè)外向型經(jīng)濟模式和企業(yè)規(guī)模效應，不斷優(yōu)化投資環(huán)境，激發(fā)外國商務人員的興趣和關注，提高入境商務游客對投資者的轉(zhuǎn)化率，從而帶動FDI的發(fā)展，促進兩地FDI與IBT的互惠共贏。

2.加大政府招商引資力度，發(fā)揮IBT戰(zhàn)略性地位。格蘭杰因果檢驗說明了IBT對FDI（外企數(shù)量和外商投資）均有帶動作用，但也存在地區(qū)差異性，上海IBT對FDI的帶動作用相對于江蘇和浙江較為明顯，江蘇、浙江FDI對IBT的帶動作用相對于上海較為明顯，彈性系數(shù)分析表明外商投資對IBT的帶動作用大于IBT對外企數(shù)量的帶動作用。這就要求江蘇、浙江加大招商引資的力度，通過外企的投資，跨國企業(yè)紛紛建立起來，從而帶來先進的理念和技術外溢效應，不斷完善入境商務旅游的相關設施，提高其接待能力而帶動IBT的發(fā)展；通過IBT的發(fā)展不斷優(yōu)化投資環(huán)境，從而激發(fā)入境商務游客的興趣，刺激其加大投資力度，促進FDI的增長。

3.增強FDI與IBT兩者的良性互動。FDI的增多使入境商務人員數(shù)量不斷增長，旅游目的地應利用這個廣闊的商務客源市場，抓住商務人員的需求不斷開發(fā)新的旅游項目，帶動IBT的發(fā)展；IBT也可以直接利用外商直接投資這一渠道，著重完善與商務旅游相關的設施設備，提高商務旅游整體的接待能力，提升外商對目的地的印象和感知，優(yōu)化外商投資環(huán)境，從而吸引入境商務游客的投資興趣，促進其轉(zhuǎn)化為外商投資者。

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Research on the Relationship between FDI and Inbound Business Tourism

in Jiangsu，Zhejiang and Shanghai

BAO Fu-hua1，ZHU Mei-ning2，LI Wen-zheng3

（1. College of Tourism and Environmental Sciences，Xianyang Normal University，Xianyang 712000，China；

2. College of Business，Shaanxi Institute of International Trade and Commerce，Xianyang 712046，China；

3.College of Resources， Environment and History，Xianyang Normal University，Xianyang 712000，China）

第2篇

私募股權基金的發(fā)展為中國帶來了投融資市場的活躍，對中國經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了積極影響，《辦法》的出臺又為PE入境開辟了新渠道，并對中國中小企業(yè)融資困境提供了更多的解決途徑。而完善的市場規(guī)范是活躍交易的前提，針對當前我國外資PE相關政策的不盡完善，特別是在法律規(guī)范方面的缺失，應著力制定與登記、監(jiān)管相配套的政策法規(guī)。

一、國際PE入資中國的積極影響

國際PE進入中國。主要帶來四方面積極的影響：

第一，彌補了中國PE業(yè)長期發(fā)展不足的缺陷。盡管中國在上世紀80年代就提出了“創(chuàng)業(yè)投資”的概念，但經(jīng)過十余年的發(fā)展，于1995年才引入PE概念，并在當時翻譯為產(chǎn)業(yè)投資基金，2005年，《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》出臺，中國創(chuàng)投業(yè)開始進入健康發(fā)展的軌道。此時，國際PE開始紛紛進入中國，為中國帶來了全新的投資理念和方式，中國PE業(yè)開始活躍，出現(xiàn)了政府引導基金，國內(nèi)私募和國際私募等多種基金形式，一時進入中國私募股權基金業(yè)的鼎盛發(fā)展時代。通過對PE投資的規(guī)范，中國的金融體系也日益完善，降低了金融體系的系統(tǒng)風險。

第二，拓寬了中國中小企業(yè)融資渠道。私募股權基金類似于上世紀90年代在中國流行一時的風險投資，最初的不同。來源于風險投資多投資于創(chuàng)業(yè)型高科技企業(yè)，而PE則傾注于相對成熟的企業(yè)，隨著全球金融投資業(yè)的發(fā)展，二者的界限越來越模糊。PE的大舉進入以及對中小有前景企業(yè)的青睞大大緩解了中小企業(yè)的融資問題，拓寬其融資渠道，在中國的經(jīng)濟環(huán)境下，大大拓展了優(yōu)秀民企的生存空間。

第三，推動了中國高新企業(yè)技術轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。國際PE注重對高科技企業(yè)的投資，資金與技術的結(jié)合有助于促進高科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，從而推動中國高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，擴大科技含量。

第四，完善了中國境內(nèi)企業(yè)股權治理結(jié)構(gòu)。國際PE的入資為被投資企業(yè)帶來了全新的股權管理理念，用全新的管理方式和股權治理方式對中國原有不完善的企業(yè)結(jié)構(gòu)注入最新的國際元素。

二、國際PE投資對解決中小企業(yè)融資問題的作用

經(jīng)濟發(fā)展中普遍存在著中小企業(yè)融資難的問題，在長期具有計劃經(jīng)濟特色的中國，這種表現(xiàn)尤為突出。廣大中小企業(yè)面對著國企對投融資份額的擠占而艱難生存。由于銀行投資獲得的艱難，寄希望于債權投資往往使中小企業(yè)失望而歸，但風險投資、私募股權投資對實體經(jīng)濟、絕對收益和長期投資的鐘愛，為眾多中小企業(yè)找到了融資出路。

私募股權投資是一種直接融資方式，PE資金直接作為股權投入，能夠幫助企業(yè)迅速壯大，對于企業(yè)的成長、健康市場的培育、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整都十分重要。企業(yè)上市之前，特別是在初創(chuàng)期和高速發(fā)展期，獲得貸款難度較高，出路往往借助于PE投資。中國政府看到了風險投資和私募股權投資等對緩解中小企業(yè)特別是有發(fā)展前景的中小企業(yè)融資難問題的積極影響，從上世紀起開始積極推動其發(fā)展，出現(xiàn)了國際PE積極人資中國中小企業(yè)的案例，一些成功案例由外資背景的私募基金運作，如蒙牛、無錫尚德、盛大網(wǎng)絡、李寧等，其背后皆是一些國際私募股權基金，如摩根、KKR、百仕通、凱雷、華平、新橋、英聯(lián)等。國際PE的人資加大了中小企業(yè)經(jīng)營成功的概率，其作用主要表現(xiàn)在兩個方面：

第一，國際PE為中小企業(yè)帶來了充實的資金，幫助打破其發(fā)展瓶頸。入主中國的國際PE皆為國際大型基金，強大的資金實力使得其對中小企業(yè)有足夠的投資能力和抗風險能力。資金的注入大大緩解了中小企業(yè)發(fā)展困境，解決發(fā)展所需。在關鍵環(huán)節(jié)可以幫助企業(yè)度過發(fā)展孕育期或一時的困境。

第二，國際PE入資中小企業(yè)帶來了先進的管理經(jīng)驗，并引入科學的股權治理結(jié)構(gòu)。國際PE在帶來充裕資金的同時，還帶來了國際最先進最前沿的管理經(jīng)驗，并引入了比較全面的股權治理結(jié)構(gòu)。在企業(yè)管理、財務制度等方面引導了中小企業(yè)，使其在發(fā)展進入良性軌道的同時也能夠較好地獨立發(fā)展，而不會出現(xiàn)PE退出之后的自身成長難問題。

三、《辦法》對國際PE入境投資的積極意義

新出臺的《辦法》允許外國企業(yè)或者個人在中國境內(nèi)設立合伙企業(yè)，這是我國通過立法吸收外商投資的一種新方式，特別是為國際PE進人中國開辟了一條快捷通道。

(一)《辦法》出臺前外資PE入境投資法律形式演變。我國對外商投資類企業(yè)實行專門的管理，辦法出臺前，規(guī)范外商投資行為的法律主要有三部，即《外商投資企業(yè)法》、《中外合資經(jīng)營企業(yè)法》和《中外合作經(jīng)營企業(yè)法》，在這些法律許可的范圍內(nèi)，私募基金已經(jīng)可以采取多樣化的組織形式，如信托制、契約制和公司制等。但用于采取合伙制企業(yè)形式進行投資的方式一直沒有在法律上得到明確的界定，PE入資中國采取合伙制形式一直受到限制。

2005年，央行、發(fā)改委等十部委聯(lián)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》(下稱《創(chuàng)投辦法》)，中國PE業(yè)開始大舉發(fā)展，特別是國際著名PE，紛紛入主中國進行投資，并于2006年釀造了“中國PE年”。但因創(chuàng)設資商事主體類型限制，這些投資主要只能采用有限公司形式，無法最大限度地發(fā)揮一般合伙人(GeneralPartner，GP)與有限合伙人(Limited Partner，LP)各自的權利義務。即便是使用《創(chuàng)投辦法》和《中外合作經(jīng)營企業(yè)法》的特別規(guī)定設立的“非法人中外合作創(chuàng)投企業(yè)”(《創(chuàng)投辦法》規(guī)定“外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)適用《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》。依法設立的外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，投資運作符合相關條件。可以享受本辦法給予創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的相關政策扶持。”)，在形式上雖能體現(xiàn)PE合伙的功能，但因《中外合作經(jīng)營企業(yè)法》立法之時，本就未承認合伙的存在，其章節(jié)“特別規(guī)定”中有關的“非法人中外合作經(jīng)營企業(yè)”并非實質(zhì)意義上的合伙，且因《創(chuàng)投辦法》僅為部門規(guī)章，其所創(chuàng)設的商事主體類型及PE模式中的LP所承擔的有限責任，能否為司法所認同，因無判例，無從得知。

2007年6月1日起，中國開始施行最新修訂的《合伙企業(yè)法》第一百零八條規(guī)定：“外國企業(yè)或者個人在中國境內(nèi)設立合伙企業(yè)的管理辦法由國務院規(guī)定。”

2009年頒布的《外國企業(yè)或個人在中國境內(nèi)設立合伙企業(yè)管理辦法》明確了外商投資股權投資基金管理企業(yè)可以采用合伙形式設立，打破了只有國內(nèi)基金企業(yè)可以用合伙形式設立股權投資管理基金企業(yè)的歷史。

(二)《辦法》對外資PE入境的積極意義。允許外國企業(yè)或者個人在中國境內(nèi)設立合伙企業(yè)是我國利用

外資的一種新方式，具有非常重要的意義。對外國企業(yè)或個人在中國境內(nèi)設立合伙企業(yè)做了必要的管理規(guī)定。此規(guī)定大大簡化了外商投資合伙企業(yè)的審批環(huán)節(jié)，簡化了辦事程序，使外商投資合伙企業(yè)比其他外商投資企業(yè)設立更為簡便靈活。《辦法》是在《中外合資經(jīng)營企業(yè)法》、《中外合作經(jīng)營企業(yè)法》和《外資企業(yè)法》等外商投資法律法規(guī)之后我國頒布的又一部重要法規(guī)。《辦法》的頒布實施，對于繼續(xù)推進我國改革開放，穩(wěn)定和擴大吸收外資，保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長，促進經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，具有十分重要的意義。

第一，拓寬了國際PE投資中國的渠道。在原有設立“三資”企業(yè)的基礎上，《辦法》為國際PE開辟了新的投資途徑，通過設立合伙制企業(yè)，國際PE的投資形式更加靈活，方便PE進行投資各階段的操作，方便人資撤資、實現(xiàn)收益。這將大大吸引國際PE前來中國投資實體經(jīng)濟，并利用其豐富的管理經(jīng)驗和科學的股權治理結(jié)構(gòu)為中國企業(yè)融資和發(fā)展注入新的活力。

第二，降低國際PE投資設立合伙企業(yè)門檻。《辦法》從三方面大大降低了外資設立合伙企業(yè)的門檻。一是外商投資合伙企業(yè)的設立直接向企業(yè)登記機關申請登記。這不僅減少了行政審批，簡化了辦事程序，而且有利于穩(wěn)定和擴大吸收外資，便于外國企業(yè)或者個人在中國設立合伙企業(yè)，進一步優(yōu)化外商投資環(huán)境：二是外國人可以自由與中國人合伙、入伙、退伙；三是外國人可以創(chuàng)辦合伙企業(yè)，也可以自由入伙中國人現(xiàn)有的合伙企業(yè)。

第三，為國際PE在中國境內(nèi)設立合伙企業(yè)營造寬松的法律環(huán)境。外商合伙企業(yè)是和“三資”企業(yè)不完全相同的一種外商投資方式，不再適用有關“三資”企業(yè)的法律、行政法規(guī)。《辦法》賦予了外商投資者與境內(nèi)投資者同等的“國民待遇”，可以有力吸引國際PE入資中國。從而引進更多先進技術和龐大資金支持我國經(jīng)濟發(fā)展，國際PE的加入也活躍了中國剛剛起步的PE業(yè)發(fā)展。為進一步完善私募股權基金治理環(huán)境及行業(yè)發(fā)展有積極的影響。

四、登管結(jié)合，完善外商投資私募股權行業(yè)相關政策

《辦法》的出臺無疑為PE業(yè)發(fā)展帶來了新的機遇。但完善的市場規(guī)范是活躍交易的前提，針對當前我國外資PE相關政策的不盡完善，特別是在法律規(guī)范方面的缺失，應著力制定登記、監(jiān)管和與之配套的政策法規(guī)。

(一)準入條件不明確。目前，國家工商總局尚未出臺外資合伙制PE登記相關程序性規(guī)定，各地基本都是按照各地方性法規(guī)或部門規(guī)范性文件進行登記。以重慶市為例，目前登記合伙制PE的依據(jù)只有《辦法》、《外商投資合伙企業(yè)登記管理規(guī)定》。而以上法規(guī)、規(guī)章，對股權投資類合伙企業(yè)的名稱、經(jīng)營范圍、執(zhí)行事務合伙人條件、高級管理人員的任職資格，以及是否有行業(yè)主管部門、設立是否需要行業(yè)主管部門審批都未做明確規(guī)定。重慶市在2008年10月出臺的《關于鼓勵股權類投資機構(gòu)發(fā)展的意見》，倒是有部分相關依據(jù)，但又因效力層級的限制，難以符合《行政許可法》對工商登記的要求。

(二)加強市場監(jiān)管和“信用”防范。作為21世紀在中國大力發(fā)展的創(chuàng)新金融產(chǎn)物，PE市場還有待進一步規(guī)范，應籌建風險投資協(xié)會，通過協(xié)會規(guī)范市場運作。與此同時，還應完善市場風險退出機制，為PE投資提供更多保障性政策，推動PE市場體系建設。此外，在金融危機的影響下，國際、國內(nèi)對金融業(yè)的信用防范意識普遍增強，在加大引進外資PE的同時，還要加大對此類企業(yè)的“信用”要求，注意防范金融風險。對信用記錄良好的PE給予政策獎勵，而對有信用風險的企業(yè)則加強防范。而對境外機構(gòu)成為PE的普通合伙人，如何防范因其職業(yè)操守或投資失敗而導致債權人的訴求因債務人身處境外而難以追索，都是需要在法律、法規(guī)層面予以解決的。

(三)完善PE入境配套政策。目前京津滬熱議的一份關于外資參與人民幣股權投資試點方案，即合格境外有限合伙人(Qualified Foreign Limited Partner，QFLP)試點方案，其實就是為了解決PE入境的配套準入、監(jiān)管的最新方案，可解決目前外資PE入境的兩大難題。一是美元匯兌問題。即QFLP投資境內(nèi)人民幣基金以及所投基金本金及收益的匯出。由于此前受國家外匯管理局2008年8月的《關于完善外商投資企業(yè)外匯資本金支付結(jié)匯管理有關業(yè)務操作問題的通知》(匯綜發(fā)[2008]142號)的限制，為此當前境外資本參與人民幣基金進行境內(nèi)股權投資時存在頗多考慮；二是QFLP所投人民幣基金的“國民待遇”問題，即所投人民幣基金投資限制以及審批問題。

第3篇

關鍵詞：協(xié)議控制；特殊目的公司；關聯(lián)并購

JEL分類號：P45中圖分類號：F832文獻標識碼：A文章編號：1006-1428(2012)04-0104-03

“協(xié)議控制”，是指境內(nèi)外投資者通過設立離岸控股公司來控制設在境內(nèi)的外商獨資企業(yè)，并由該外商獨資企業(yè)通過獨家服務合作協(xié)議和一系列協(xié)議，控制境內(nèi)中資企業(yè)，并將該境內(nèi)中資企業(yè)利潤轉(zhuǎn)移至外商獨資企業(yè)，最終轉(zhuǎn)移至境外離岸控股公司的系列關聯(lián)公司運營模式。由于此模式由新浪網(wǎng)境外上市時首先采用，其后國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司境外紅籌上市競相效仿(如網(wǎng)易、搜狐、盛大等)，故又被稱為“新浪模式”。外資采用協(xié)議控制模式入境最初源于突破境內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策限制，但當前在對外資準入不設限的領域，也發(fā)現(xiàn)“新浪模式”的蹤跡，此模式已呈泛化趨勢。本文基于實例，擬通過“解剖麻雀”，深入分析“新浪模式”的公司架構(gòu)、運營模式及對我國外資外匯政策的影響，并提出相關政策建議。

一、案例

美籍華人Z擬在境內(nèi)經(jīng)營汽車租賃業(yè)務(汽車租賃行業(yè)實際上對外資無市場準入限制)，但z也設計了復雜的“新浪模式”來應對我國的外資外匯政策。A公司由Z于2008年設立于開曼群島。經(jīng)兩輪私募融資，引入境外風險投資基金。A公司成立后，即于當年來華投資設立B公司，B公司名為信息技術公司，但實際無具體經(jīng)營業(yè)務，系空殼公司。B公司以技術采購名義資本金結(jié)匯，結(jié)匯所得人民幣資金實際借款給境內(nèi)居民Z之父，Z父再以該筆借款設立C公司，C公司有實體經(jīng)營，從事汽車租賃業(yè)務。此后，B公司多次以技術采購名義資本金結(jié)匯，結(jié)匯所得人民幣資金最終流向C公司，用于C公司購買汽車等實際經(jīng)營。

另一案例是境內(nèi)居民個人在境內(nèi)經(jīng)營幼兒教育、娛樂行業(yè)，根據(jù)《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》的規(guī)定，也系外資允許類行業(yè)。但境內(nèi)居民個人通過在境外設立特殊目的公司，引入境外風投基金融資后并不采取外商直接投資境內(nèi)實體公司的方式，而也采取協(xié)議控制模式進行運作。即先返程投資設立空殼性質(zhì)的投資咨詢公司，將投資咨詢公司資本金以各種名義結(jié)匯后注入形式上無股權關聯(lián)，但實為同一人控制的境內(nèi)實體公司。

綜合上述兩案例，協(xié)議控制的公司架構(gòu)大致如下：

二、境內(nèi)企業(yè)以協(xié)議控制模式境外融資并入境的原因分析

(一)符合境外會計準則要求，境外特殊目的公司可順利融資

根據(jù)美國會計準則中“可變利益實體”(VariousInterests Entity，VIE)規(guī)定，盡管一個實體與另一實體無股權控制關系。但前者的收益與風險完全取決于后者，則前者構(gòu)成后者的可變利益實體，這時雙方財務報表應當合并。“協(xié)議控制”的核心是采用合同控制而非直接股權收購或資產(chǎn)收購。合同控制一般由多個協(xié)議組成，包括但不限于排他性的管理咨詢或技術服務協(xié)議、股東表決權協(xié)議、股權質(zhì)押協(xié)議、借款協(xié)議等。通過上述協(xié)議安排，表面上看從事實體經(jīng)營的境內(nèi)企業(yè)仍是獨立的內(nèi)資企業(yè)，但事實上該企業(yè)的一切經(jīng)營活動均被外資空殼公司——境外特殊目的公司所控制。這樣，境內(nèi)企業(yè)成為境外特殊目的公司的可變利益實體，根據(jù)美國會計準則關于VIE的規(guī)定，境外特殊目的公司盡管無實際經(jīng)營，但通過合并財務報表，以境內(nèi)實體企業(yè)為賣點，可順利在境外融資并上市。

(二)規(guī)避國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策對外資市場準入的限制

商務部的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》對外資準入行業(yè)劃分了“鼓勵類”、“允許類”、“限制類、“禁止類”四個不同的領域，某些行業(yè)、某些領域嚴格限制甚至禁止外資市場準入。《關于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》(商務部等六部委令2006年第10號，以下簡稱10號令)第四條規(guī)定：“禁止外國投資者經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)，外國投資者不得并購從事該產(chǎn)業(yè)的企業(yè)”。“協(xié)議控制”是在此政策下的一種規(guī)避手段，它避免了采取股權收購或資產(chǎn)收購，而是通過合同綁定的方式控制境內(nèi)企業(yè)實際經(jīng)營。如該模式的首創(chuàng)者新浪網(wǎng)境外上市時，就是因為國內(nèi)禁止外商介入電信運營和電信增值服務但可以提供技術服務的規(guī)定才采取了“協(xié)議控制”模式，通過在境內(nèi)設立外資技術服務公司協(xié)議控制境內(nèi)實際經(jīng)營的新浪網(wǎng)實現(xiàn)資產(chǎn)注入到境外特殊目的公司的目的。這應該是外資以“協(xié)議控制”模式入境的最初動機。