中小企業關系型融資信息傳遞范文

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摘要：

中小企業融資難問題的根本原因之一是信息不對稱。中小企業關系型融資信息傳遞機制是促進信息對稱化的關鍵路徑。為了提高中小企業關系型融資信息傳遞機制的運行效果和效率，從信息傳遞機制的運行要素出發，應該擴大信息源、創新“軟”信息“硬”化技術、提高信息處理者素質、減少傳遞層次、縮短傳遞線路、保持傳遞的暢通等，進而有效地應對融資信息不對稱問題。

關鍵詞：

信息不對稱；關系型融資；信息傳遞機制；中小企業；美國

1引言

融資交易中的信息不對稱是指資金融入者比資金融出者具有更多信息的現象。基于信息不對稱而產生的融資交易成本包括逆向選擇（adverseselection）【1】與道德風險（moralhazard）【2】。中小企業與大企業相比，信息不對稱程度更為嚴重，因此，為了回避逆向選擇與道德風險帶來的高風險，信貸市場上的金融機構一般傾向于對中小企業實行信貸配給（creditrationing）【2】或要求高效的抵押品【3】，從而將多數中小企業的融資需求拒之門外；股權交易市場的投資者則傾向于要求更高的回報率，由此低估企業市值而導致高成長型中小企業的退出。因此，信息不對稱是中小企業融資難的根本原因之一。為了使融資信息趨于對稱化，中小企業融資市場逐漸形成了關系型融資（relationshipfinancing）模式。關系型融資決策主要依賴于融資雙方保持長時間密切關系所積累的“軟”信息，如借款企業管理者的性格、可靠性等。“軟”信息很難被量化，通常只能觀察而無法驗證，難以在多級管理層之間進行傳遞。融資雙方之外的信息使用者無法通過“搭便車”獲取“軟”信息，因此私人化是“軟”信息的基本特征【4】。關系型融資在借貸市場上表現為建立在銀行與中小企業長期、穩定合作關系基礎上的關系型貸款（relationshiplend⁃ing）。銀行通過建立在“軟”信息之上的隱性承諾來管理債權債務關系，以維持長期、更富有效率的跨期定價，從而保持其在金融市場中應對信息不對稱問題方面的競爭優勢【5】。關系型融資在權益性融資方面表現為風險資本（venturecap⁃ital，VC）融資。廣義風險資本包括天使資本與狹義風險資本（即后文的“風險資本”）。在風險資本融資中，風險投資人通過與中小企業訂立長期的、由雙方共同分擔風險的合同，直接參與企業的治理層、管理層，企業家所分擔的那部分風險會形成激勵約束機制，從而必然形成關系型融資【6】。顯然，關系型融資的決策基礎主要是“軟”信息的收集、處理與傳遞。與“軟”信息相對應的是容易表達、量化和傳遞的“硬”信息，如根據企業財務報表數據獲取的財務比率、抵押比率、信用評分水平等。“硬”信息主要源于融資信息高度透明化、標準化的大企業，是服務于大企業的交易型融資的決策基礎。關系型融資模式下，具有一定經營規模和管理水平的中小企業可能會通過比較規范的財務信息向資金融出者提供有限的“硬”信息。可見，保證中小企業關系型融資效率與效果的關鍵在于創建以“軟”信息為主的、高效的融資信息傳遞機制，進而使中小企業融資信息趨于對稱化。

2中小企業關系型融資的信息傳遞機制

從20世紀90年代起，美國進入了高速增長的“新經濟”時代。在這一復興中小企業的過程中，隨著電子科技與網絡技術的迅猛發展，美國融資市場逐步形成了富有成效的中小企業融資信息傳遞機制，比較成功地緩解了融資信息不對稱問題。因此，本文以美國為例，探求構建和完善中小企業關系型融資信息傳遞機制的路徑。

2.1商業銀行關系型貸款的融資信息傳遞機制在關系型貸款模式下，美國商業銀行通過信貸員與中小企業及其管理者的長時間持續接觸，建立起以“軟”信息為主的融資信息傳遞機制，主要包括三條傳遞線路。（1）企業信息線路。美國中小企業與其“基本”金融機構（包括商業銀行、金融公司和其他金融機構）保持關系存在的時間段平均長達9年，且有86.95%的中小企業選定商業銀行作為其“基本”金融機構【7】。這是因為銀行能夠為企業提供廣泛的信貸、存款和其他相關服務，并在長期服務的過程中實現了關系型貸款“軟”信息的收集、處理與傳遞。企業信息線路分為已有貸款業務的監管線路和企業賬戶線路，用于傳遞有關企業經營情況和財務狀況的融資信息。銀行通過已有貸款業務的監管線路收集一系列企業貸款的償還記錄、定期提交的企業財務報表、重新商談貸款合同條款、對企業的訪問與管理、源于對借款企業實時監管的其他數據等信息；通過銀行存款賬戶線路收集有關企業的財務收支平衡、業務往來活躍程度、工資數據等更深入的信息，有助于隨時掌握企業財務狀況。（2）企業家個人信息線路。企業家個人信息線路來源于企業家個人金融平面信息、其他業務交易信息與私人交往信息。個人金融平面包括個人貸款、信用卡、儲蓄賬戶、信托賬戶、投資服務等。商業銀行可以從中提煉有關企業主個人財力狀況、聲譽、甚至性格等私人化的“軟”信息。（3）區域性信息線路。數量眾多的美國社區銀行通常與中小企業共處小范圍的經濟區域，可以從中便利地收集更具有利用價值的社區信息，用于判斷企業的運營市場行情，提煉有關借款人資質的參考和反饋，評估企業債權資產的質量。美國商業銀行關系型貸款信息傳遞機制如圖1所示。從圖1中可以看出，由于關系型貸款的決策信息主要是建立在融資雙方長期接觸關系之上的、難以量化、驗證和傳遞的“軟”信息，所以關系型貸款的融資信息傳遞機制具有傳遞線路短、傳遞層次單一、傳遞空間相對集中的特征。顯然，融資信息的傳遞機制只有具備這些條件，才能迅速、有效地完成“軟”信息的收集、篩選、處理與收發等流程。

2.2基于信息數據庫的“軟”信息“硬”化傳遞機制20世紀以來，中小企業信用評分（smallbusinesscreditscoring，SBCS）模型開始應用于美國大型商業銀行。SBCS模型是一種利用電子工具對借款人的違約概率進行預測的統計方法。大型商業銀行憑借自身大范圍覆蓋的資源與技術優勢，建立起完善的企業信息數據庫，運用電子自動化系統從大數據中捕捉分析中小企業“軟”信息釋放出來的信號，對其信用進行評估，并以信用評分形式將其轉化成易于量化和傳遞的“硬”信息，而且“硬”化后的“軟”信息增強了自身在更大范圍或更多管理層級的可傳遞性，有效地克服了中小企業貸款融資中的信息不對稱問題。以美國第四大銀行富國銀行為例。富國銀行是全美供應中小企業貸款最多的銀行控股公司（BankHoldingCompanies，BHCs），同時擁有全美最先進的電子借貸服務體系。該體系能夠利用信用評估記分卡及其后臺系統，實現對中小企業貸款信息傳遞的批量化處理，從而完成對中小企業貸款申請的自動化審批。以富國銀行的“企業通”貸款產品為例，其貸款申請審批過程中的“軟”信息“硬”化傳遞機制如圖2所示。從圖2中可知，“軟”信息“硬”化的關鍵在于建立足夠規模的前期數據系統。在此前提下，SBCS技術創新使金融機構批量處理“軟”信息成為可能，充分發揮了大型銀行處理“硬”信息的規模優勢，提高了其融資信息傳遞機制的運行效率。

2.3天使資本融資的關系型信息傳遞機制天使資本（AngelCapital，AC)為非正式的小規模民間直接投資方式。按照美國證券交易委員會（SecuritiesandEx⁃changeCommission，SEC）規則的定義，所謂“天使”，是指向初創新企業提供直接融資的“高凈值個人”（highnetworthin⁃dividuals）。為了克服融資交易中的信息不對稱問題，美國天使資本融資的信息傳遞機制建立在個人之間的關系或聯系平臺之上，主要包括五條信息傳遞線路。（1）“看門人”中介服務平臺信息線路。天使資本融資通常與律師、會計師等所謂“看門人”（gatekeeper）【8】所提供的專業服務（如幫助擬訂合同、提供交易源信息）相結合。由于在“看門人”的客戶群體中存在著大量的創業者和潛在的天使投資人，因此“看門人”可以通過與二者的業務關系，為天使資本融資交易提供信息互通等特別信息中介服務，從而明顯提高了天使交易信息傳遞機制的運行效率。（2）天使組合平臺信息線路。通常多個天使會組合成小型的、由某成功企業家導領的天使投資人團隊來完成融資“軟”信息收集、處理與反饋。成功企業家在項目選擇方面通常具有專業化的決策能力，而非一味追逐短期的高額回報；在項目管理方面通常具備較高的管理才能與豐富的市場經驗，熟悉被投資企業的技術、產品和市場，可以在一定程度上參與被投資企業的經營活動，提出重要的天使投資人建議和忠告，從而大大提升了天使組合處理、傳遞“軟”信息的能力。此外，成功的天使組合通常會向潛在天使投資人推薦富有經驗的“導師”天使，從而大大加快了新天使接收入場信息的速度。近年來，美國天使組合平臺呈大規模的集團化發展趨勢，能夠為加入平臺的天使投資人完成大部分盡職信息調查，審核投資項目，成為天使資本融資信息傳遞機制的重要線路。（3）天使網絡信息線路。隨著網絡技術的發展，美國出現了大量的天使網絡，為尋求投資機會的天使投資人與中小企業之間搭建了互相“找到”對方的平臺。其中既有政府支持下的非營利的全國性網絡平臺（如ACE-Net），也有數量眾多的小范圍私人營利性天使網絡。這些網絡廣泛收集所在區域內中小企業的融資信息并將其整理歸類、編錄名冊。潛在的天使只須在其網站上注冊后，便可在網站向導指引下，通過支付一定的費用訂閱感興趣的電子企業名錄，以便找到合適的投資對象。（4）個人關系信息線路。與操作風險資本的風險投資基金管理者相比，天使投資人平均擁有的專業性融資知識較少，對融資的控制性需求也較少，傾向于通過個人關系尋找投資目標。尤其是處于信息嚴重不對稱的“種子期”和“啟動期”階段的小微企業，它們獲取的第一筆天使投資通常來自基于親密個人關系的家庭成員或朋友。（5）區域環境信息線路。在美國各州行政管理與司法相對獨立的聯邦體制環境下，天使市場通常僅限于在同一區域小范圍運行。相同的融資環境方便天使投資人與創業企業進行信息溝通與了解，有利于提高解決信息不對稱問題的效率。此外，天使通常在企業成長的不同階段分次提供融資，以便隨時根據信息傳遞機制的信息反饋來應對可能出現的道德風險。美國天使資本融資的信息傳遞機制如圖3所示。

2.4風險資本融資的關系型信息傳遞機制風險資本是通過專門的風險投資基金（venturecapitalfunds，VCs）進行正規化運作的、規模較大的權益性資本。風險投資基金管理者從投資者群體募集基金，然后重新部署這些基金，并篩選合適者（一般為新興高科技企業）進行股權性投資；盡量持有其高比例的股權而成為企業的大股東，參與企業的決策活動，甚至提供技術、管理上的支持；基金管理者青睞于自身積累有豐富經驗、比較擅長的特定行業，并會花費大量的成本來監管風險投資基金旗下的投資組合；在與企業長期密切接觸的基礎上觀察管理層的行為，監督其活動，甚至有權更換那些有道德風險的企業管理者，從而減少信息不對稱問題導致的道德風險。另外，與企業的密切接觸是私下進行的，可以規避其他投資者“搭便車”獲取融資信息。由于VCs將信息傳遞機制建立在自身與風險企業家之間的關系上，并且體現投資項目價值的信息往往是不完整的，在顯現時間上具有滯后性【8】，所以，除了需要風險投資基金管理團隊與風險企業建立密切的關系外，還需要通過風險投資協議及其執行來實現信息傳遞機制的順暢運行。美國風險資本融資信息傳遞機制如圖4所示。從圖4中不難看出，與天使資本融資信息傳遞機制不同的是，運作風險資本的VCs在其融資信息傳遞機制中起到類似金融機構的媒介作用。作為風險企業的主要權益投資人，VCs參與企業的經營決策，所以不同于金融機構借貸融資的單向信息傳遞機制，風險資本融資的信息傳遞機制是雙向的。而且，這種雙向的信息傳遞是通過VCs與風險企業簽訂風險投資協議來加以保證的。

3以中小企業關系型融資信息傳遞機制促進信息對稱化的建議

3.1擴展信息傳遞機制獲取關系型融資信息的來源信息對稱化的根本途徑就是使信息量少的一方能夠獲取更多的決策相關信息。然而，關系型融資所依賴的“軟”信息具有私人化、難以量化和傳遞的特征，這就決定了其信息來源十分有限。由此，為了使信息趨于對稱化，良好的融資信息傳遞機制首先要在信息成本的允許下，盡可能地擴大“軟”信息的來源。從金融機構關系型貸款融資方面來看，要充分利用已掌握的企業信息源，主要包括來自存款賬戶渠道、已有貸款業務渠道和個人金融平面渠道的融資信息，并做好前期數據收集、整理與記錄工作；要建立有效的信用信息共享激勵和約束機制，鼓勵銀行共享其征信系統的企業信用記錄，為SBCS技術的推廣應用奠定數據基礎；要加強金融機構與大型網絡金融、電商平臺的信息交流合作，利用互聯網金融應用的評價、交流技術提高融資信息的采集量和透明度。從廣義風險資本融資方面來看，要鼓勵“看門人”中介服務平臺介入融資信息的傳遞與撮合機制，利用律師、會計師、稅務師等信息性中介服務平臺擴大融資信息渠道，在天使投資人與中小企業之間傳遞融資信息；要建立正規的天使網絡平臺，既可以由政府出面組建非營利性的天使網絡，也可以運用市場調節手段，鼓勵私人創辦營利性的天使網絡，向資金融出者提供更多經審核的融資需求信息。

3.2提高信息傳遞機制對關系型融資“軟”信息的處理能力從金融機構關系型貸款融資方面來看，要推進大型銀行研發并應用基于SBCS模型的貸款技術創新，提高銀行“硬”化“軟”信息的能力，增強信息的可傳遞性，從而優化融資信息傳遞機制的運行效率；在信息甄別的過程中，要將人工篩選與機器篩選結合起來，以確保融資信息傳遞機制的運行效果；在保證信息安全的前提下，引入互聯網云技術應用，搜集并建立與融資決策相關的信息數據庫，并在此基礎上不斷創新大數據信息分析方法。從廣義風險資本融資方面來看，要培養高質素的專業天使投資人，使天使投資決策建立在專注收集并分析項目信息的基礎上，將投資目標定位于項目的成長性而非短期高回報，提高天使投資人自身的“軟”信息的處理能力；要促建并扶持圍繞成功企業家的天使組合平臺，充分利用成功企業家參與項目管理與決策的密切聯系，發揮關系型融資的優勢，以此促進融資信息的對稱化。

3.3減少或縮短關系型融資信息的傳遞層次與線路這一建議主要針對金融機構關系型貸款的融資信息傳遞機制。信息傳遞層次單一、信息傳遞線路短是關系型融資“軟”信息傳遞機制的主要特征。減少信息傳遞層次、縮短傳遞線路可以提高信息傳遞的準確性，避免信息量在傳遞過程中發生損失。為此，主營中小企業關系型融資業務的中小型金融機構應盡量使組織結構扁平化，減少管理和決策的信息傳遞層級，甚至使管理層自身就是掌握大量“軟”信息的信貸人員，可直接進行借貸決策，不需要對“軟”信息進行量化、驗證和傳遞，從而實現“一站式”信息傳遞線路；兼營中小企業關系型融資業務的大型銀行應該對該業務實行分權管理制度，賦予基層業務部門相對獨立的融資決策權限，避免“軟”信息的逐級上下傳遞，提高關系型融資信息傳遞機制的運行效率與效果。另外，金融機構應盡量將關系型融資業務重心置于自身所在社區內的中小企業與居民家庭，熟悉的融資信息環境可以縮小“軟”信息傳遞的空間范圍和傳遞線路。如此建立起與關系型貸款相適應的“軟”信息收集與傳遞機制，可以有效地促進融資信息的對稱化。

3.4通暢關系型融資信息的傳遞線路關系型融資的基礎是融資雙方長期的接觸與合作關系，因此保持“軟”信息傳遞線路的暢通是維系融資信息傳遞機制正常運行的基本前提。為此，要注重融資雙方的日常聯系，增強溝通信息傳遞的密度與深度。從金融機構關系型貸款融資方面來看，要加強對中小企業的實時監管，定期訪問企業，要求企業按期報送財務報表，并及時反饋在此過程中收集的融資信息。從廣義風險資本融資方面來看，一方面要通過與企業的密切接觸及時獲取決策相關信息與監管反饋信息；另一方面又要參與企業的管理活動，向其傳遞技術支持信息、管理支持信息與經營決策信息。由于風險資本投資人在溝通過程中的信息傳遞是雙向的，因此還要重視風險投資協議對通暢融資信息傳遞線路的作用。為此，風險投資協議的條款通常包括：根據項目的進展分期投入風險資本，以確保實施最佳的經營方案或者能夠及時有效率地中止項目；由風險投資家控制和選擇股票或債券等融資工具；企業家的薪酬分配方案；對企業家使用企業財產的限定；董事會的代表權及表決權的分配等。

4結語

信息不對稱是中小企業融資難的根本原因之一。中小企業融資決策信息主要是以私人化、難以量化和傳遞為特征的“軟”信息，來源于資金融出者與企業長期接觸的密切關系，從而形成關系型融資模式。因此，促進中小企業融資信息對稱化的關鍵，在于創建能夠有效保證“軟”信息搜集、加工、處理、反饋等運行效率與效果的關系型融資信息傳遞機制。本文以相對成熟的美國中小企業關系型融資信息傳遞機制為例，梳理并分析金融機構關系型貸款與廣義風險資本融資的“軟”信息傳遞機制在其運行過程中的關鍵點，認為增強中小企業關系型融資信息傳遞機制運行效果和效率的路徑主要包括：擴展獲取融資信息的渠道以增加傳遞機制的信息源；基于大數據系統“硬”化“軟”信息以增強信息的可傳遞性；提高信息處理者素質以增強傳遞機制處理并反饋信息的能力；減少傳遞層次、縮短傳遞線路以使傳遞機制具備“軟”信息的傳遞條件；保持傳遞線路的暢通以確保信息雙向傳遞的及時性和有效性。只有不斷提高中小企業關系型融資信息傳遞機制的運行效率與效果，才能促使中小企業融資信息趨于對稱化，進而緩解中小企業融資難問題。

作者：石天唯 安亞人 單位：東北師范大學 經濟學院 吉林工商學院 會計學院