存托憑證發(fā)展前景及對資本市場的影響范文
本站小編為你精心準(zhǔn)備了存托憑證發(fā)展前景及對資本市場的影響參考范文，愿這些范文能點燃您思維的火花，激發(fā)您的寫作靈感。歡迎深入閱讀并收藏。
摘要：6月6日，中國證監(jiān)會了《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法(試行)》，該文件的意味著市場期待已久的CDR時代從6月7日起正式到來。本文將通過對美國存托憑證(ADR)制度的分析，研究其在美國的流通方式，探尋存托憑證的內(nèi)在原理。對比國內(nèi)形勢，提出我國發(fā)行存托憑證的建議，研究CDR在我國的發(fā)展前景和實施可行性，研究存托憑證在中國出現(xiàn)將對國內(nèi)資本市場產(chǎn)生怎樣的影響。
關(guān)鍵詞：存托憑證資本市場發(fā)展前景
隨著我國改革開放的深入，金融市場改革力度的加大以及為了促進(jìn)在國外上市的A股獨(dú)角獸企業(yè)在境內(nèi)上市。2018年3月15日，在全國政協(xié)第十三屆一次會議閉幕會上，中國證監(jiān)會副主席閻慶民表示，中國存托憑證(CDR)將很快就會推出。3月30日，證監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》，支持創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證。
1存托憑證的概念
存托憑證是一種可在市場中流通的、代表本國投資者持有非本國證券所有權(quán)的一種憑證。在某些條件下，存托憑證可被看作是境外證券的替代物，境內(nèi)投資者通過購買存托憑證的方式，從而購買國外證券的所有權(quán)。美國存托憑證(ADR)。1927年，美國摩根公司為了避開英國當(dāng)時的法律購買英國股票發(fā)行了第一支存托憑證，這是存托憑證的第一次成功實踐。存托憑證的發(fā)行與整個購買流程主要是由發(fā)行者、存托銀行與對應(yīng)的承銷商、投資者、托管銀行構(gòu)成。其中，存托銀行和托管銀行是兩大核心機(jī)構(gòu)。從整個資本市場來看，存托憑證這個制度的出現(xiàn)為海外投資者提供了新的便利，同時也促進(jìn)了本土市場國際化的過程，增加了投資的新方法，為投資者提供了多樣性的選擇。從上市公司來看，存托憑證的出現(xiàn)簡化了企業(yè)的股本結(jié)構(gòu)，同時也大大降低了發(fā)行境外股票的成本。
2中國存托憑證(CDR)在我國的發(fā)展前景和實施可行性
上海石化于1993年發(fā)行了中國第一只境外存托憑證，登陸紐交所。二十多年來，我國共發(fā)行了300只美國存托憑證以及1只全球存托憑證，占據(jù)全球DR項目的8%，位列第三。在全球最具流動性的美國存托憑證(ADR)排名中，中國阿里巴巴、百度、京東、網(wǎng)易四大公司位列前四。CDR的推行背景大致可以分為以下三個方面：一是中國加入WTO，新的金融品種需要被開發(fā)；二是《證券法》等規(guī)定的國內(nèi)IPO上市門檻較高，一些必須在境外上市的公司希望能夠回歸A股來獲取更為低廉的融資成本；三是香港國際金融中心的地位動搖，急需發(fā)行CDR以刺激香港證券市場，但是由于條件的種種不成熟，一直未能落實。但當(dāng)前，證監(jiān)會發(fā)言人在回答“上市新政”18問時明確指出，“支持創(chuàng)新型企業(yè)境內(nèi)發(fā)行CDR或股票，是全面貫徹落實、十三屆全國人大的重要舉措，發(fā)揮資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)作用的重大制度創(chuàng)新”。由此可見，發(fā)展中國存托憑證是必要的而且條件也已經(jīng)趨于成熟。發(fā)展中國存托憑證，一是有利于本土資本市場主體地位的確立。我國資本市場如今已經(jīng)成為一個國際化的大資本市場，吸引境外優(yōu)質(zhì)企業(yè)在我國境內(nèi)上市開始變得很有必要。通過CDR引入境內(nèi)資本市場的方式，有利于改善國內(nèi)上市公司的結(jié)構(gòu)，也有助于確立國內(nèi)資本市場的主體地位。二是我國資本市場國際化的進(jìn)程能夠得到進(jìn)一步推進(jìn)。我國目前本市場的融資功能還是單向的，只有發(fā)展中國存托憑證，國內(nèi)企業(yè)到境外去融資，才可以實現(xiàn)資本融資的有進(jìn)有出。三是有利于境內(nèi)投資者投資國外優(yōu)秀的企業(yè)，尤其是快速成長的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。通過選擇境外的優(yōu)質(zhì)企業(yè)來內(nèi)地發(fā)行CDR，進(jìn)一步增加內(nèi)地證券市場優(yōu)質(zhì)股票的供給，極大的豐富了內(nèi)地投資者的選擇，使得資本市場更加活躍。中國存托憑證(CDR)的實施可行性，表現(xiàn)在：首先，法律不再是阻礙。2018年3月30日，證監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》，支持創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證。這就意味著CDR已經(jīng)被政府認(rèn)同，發(fā)行不再有法律阻礙。其次，符合當(dāng)前的外匯管理方針。發(fā)行CDR在分紅派息的時候就無法避免外匯因素，我國現(xiàn)在對外匯管制逐步開放，管理權(quán)限下放，對外投資外匯來源和方式多樣化，鼓勵對外投資已經(jīng)成為民間共識。最后境內(nèi)外管理協(xié)調(diào)制度已經(jīng)打下了一定的基礎(chǔ)。自打1993年青島啤酒作為“A+H”股上市之后，相繼有多家企業(yè)通過“A+H”股上市。這就意味著我國對境內(nèi)外投資管理已經(jīng)存在一定的經(jīng)驗，這對于以后中國存托憑證的推出和管理尤其是港資企業(yè)無疑是有利的。
3完善存托憑證推行的建議
關(guān)于適合中國證券市場運(yùn)作的存托憑證如何進(jìn)行設(shè)計的問題，美國是一個很好的對象，其擁有優(yōu)秀的成功案例。美國存托憑證市場可以根據(jù)有無發(fā)行公司和可分為有無擔(dān)保的存托憑證，其中有擔(dān)保的存托憑證又可以根據(jù)發(fā)行的難易程度分為一級、二級、三級存托憑證。我國存托憑證可在借鑒美國市場的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步設(shè)計建立三級層次性的中國存托憑證市場，同時，考慮到安全問題，應(yīng)皆為有發(fā)行人參與的具有擔(dān)保的存托憑證。其中一級中國存托憑證適合未在海外上市的小型外企，這類存托憑證對公開性要求不高，在達(dá)到特點條件通過注冊登記制度后可以在場外柜臺交易市場上市融資，但不能用于增發(fā)融資；二級存托憑證適合于擁有一定規(guī)模 與實力的外企，這類存托憑證增加了對公開性的要求，企業(yè)需定期向公眾公布關(guān)乎投資者利益的信息，比如內(nèi)地企業(yè)會計準(zhǔn)則編制的財務(wù)報表等，其發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的制定應(yīng)相對嚴(yán)格，二級存托憑證可在兩大交易所的主板上市；三級存托憑證面向一些特定的企業(yè)，即在海外注冊的紅籌股企業(yè)和中資優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這些企業(yè)也是目前推行中國存托憑證過程中最主要的試點企業(yè)。在滿足二級發(fā)行的類型時，適用于三級存托憑證的企業(yè)在政策允許的范圍下可以放寬一定程度的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，從而給予被優(yōu)先審核的特別權(quán)利。三類中國存托憑證均可根據(jù)人民幣資本項目自由兌換的開放程度，從而按照三級、一級、二級的順序有序地實施推行。
4存托憑證未來對中國資本市場的影響
在本部分中，將重點研究和討論CDR對中國A股市場將產(chǎn)生的影響。2001年在美國，ADR發(fā)展速度十分迅猛，許多中概股通過ADR登陸了華爾街，與此同時，關(guān)于是否推行CDR組中國大陸有了不同的觀點。中國人壽保險公司以摩根大通創(chuàng)立的存托憑證形式于2003年在美國上市，融資總額高達(dá)35億美元，成為當(dāng)年世界上最大的上市項目。而中國石化、百度、阿里巴巴等也以發(fā)行存托憑證方式在美上市。另外，不僅是中國，一些其他國家的企業(yè)也熱衷于通過發(fā)行ADR走向華爾街。根據(jù)紐約梅隆銀行最近的關(guān)于亞洲存托憑證業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢的信息顯示，受惠于投資者需求依然強(qiáng)勁，且亞洲區(qū)持續(xù)涌現(xiàn)尋求資本增長的創(chuàng)新企業(yè)，2017年大量亞洲企業(yè)在美國積極發(fā)行存托憑證，且預(yù)計此趨勢將于2018年持續(xù)。根據(jù)對ADR的分析，將從以下幾個方面分析CDR在A股市場的優(yōu)勢。
4.1更多的紅利吸引
CDR的順利發(fā)行，于投資者而言。不僅使可投資的品種增加，還使更優(yōu)質(zhì)的公司可用于投資，并能更好地分享到新經(jīng)濟(jì)增長紅利。例如，近日在美股上市的京東集團(tuán)就宣布，旗下京東物流完成具有約束力的最終增資協(xié)議，參與增資的公司包括高瓴資本、紅杉中國、招商局集團(tuán)等商業(yè)巨鱷。而在港交所上市的騰訊控股也是新經(jīng)濟(jì)所創(chuàng)造的一個奇跡，本年3月13日，騰訊控股股價超過460港元，其市值接近4.4萬億港元。從以上這些數(shù)據(jù)不難看出，2018年，對于A股市場來說，更重要的是服務(wù)于新經(jīng)濟(jì)新技術(shù)，實現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。
4.2更低的設(shè)計成本
在現(xiàn)有監(jiān)管政策下，包括云計算、生物科技、人工智能、高端制造四大類新技術(shù)企業(yè)在A股上市還存在一些制度障礙。目前新技術(shù)企業(yè)上市主要面臨以下三大問題。第一，同股不同權(quán)問題。根據(jù)《公司法》第103條規(guī)定，由股東出席股東大會會議，所持每一股份有一表決權(quán)，該規(guī)定是同股同權(quán)的法律基礎(chǔ)。第二，盈利門檻。我國《證券法》在公司上市方面設(shè)定了明確的盈利門檻：例如A股主板上市的公司凈利潤須連續(xù)三年超過3000萬元。但在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)這個特殊的行業(yè)狀態(tài)之下，有許多企業(yè)在上市融資時還沒能符合我國《證券法》所規(guī)定的盈利門檻條件。第三，股權(quán)的VIE架構(gòu)。在當(dāng)前IPO的審核標(biāo)準(zhǔn)下，由于一些企業(yè)在國外上市后并未拆除VIE架構(gòu)，VIE架構(gòu)從而成為企業(yè)在國內(nèi)上市的直接障礙。綜上所述，不難得出這樣的結(jié)論：比起修改新股發(fā)行制度又或是讓企業(yè)改變股權(quán)架構(gòu)，顯然CDR的發(fā)行則更能快捷、更低成本地突破障礙。
4.3新經(jīng)濟(jì)公司更受追捧
CDR的發(fā)行將會增加對新經(jīng)濟(jì)類公司的包容性，近期之內(nèi)將會引發(fā)市場對已經(jīng)上市的新經(jīng)濟(jì)類公司的大力追捧，與此同時，政策效應(yīng)也會在以個人投資者為主的A股市場放大，進(jìn)而引發(fā)爭議和波動。在上述情況下，如果在融資方面對新經(jīng)濟(jì)類公司給予支持，未來可能會對新舊經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)之間的轉(zhuǎn)型起到推進(jìn)作用；與此同時，質(zhì)量相對優(yōu)良的一些四新類海外股在A股市場持續(xù)上市，這也許會造成高質(zhì)量成長股稀缺性的下降，導(dǎo)致成長股的估值整體繼續(xù)回歸；而最后，在成長股內(nèi)部將會形成優(yōu)勝劣汰和表現(xiàn)分化的局面。但以上情況的具體大小與效果快慢可能會受到CDR上市規(guī)模大小、節(jié)奏快慢和引入的詳細(xì)規(guī)則等眾多因素的影響，從而產(chǎn)生不同的結(jié)果。但除以上提到的因素以外，許多優(yōu)秀企業(yè)之所以在此前選擇在海外上市，是因為包括一級市場規(guī)則、A股市場制度、及資本退出及跨境資本流動限制等原因在內(nèi)的一系列因素導(dǎo)致的。CDR模式可以實現(xiàn)的創(chuàng)新公司內(nèi)地上市也許可以緩解這些公司在流程方面的障礙，但關(guān)于該問題其他方面的解決有待更加綜合和深入的改革。根據(jù)以上分析不難看出，存托憑證在動蕩的全球經(jīng)濟(jì)市場中證明了其作為跨境融資工具的靈活性和其他優(yōu)勢。隨著全球金融逐步融合的腳步，存托憑證未來會在亞太區(qū)新興經(jīng)濟(jì)增長方面提供大量資金，也會承擔(dān)更加重要和必要的職責(zé)。我國的資本市場可以在這樣的促進(jìn)之下適當(dāng)提高全球化、市場化的步伐，推進(jìn)競爭性的發(fā)行機(jī)制、發(fā)展機(jī)制、融資機(jī)制、退市機(jī)制。通過存托憑證推進(jìn)A股市場的開放，促進(jìn)中國本地上市公司提升各方面的表現(xiàn)，令市場良性發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
[1]陳慰星.CDR的金融創(chuàng)新風(fēng)險及其防范——以大陸、香港兩地金融法為研究樣本[J].中國地質(zhì)大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版),2003(1).
[2]劉葆.DRs:跨國融資的新工具[J].國際貿(mào)易,1994(9).
[3]謝云燕.對中國發(fā)展存托憑證市場的思考[J].上海綜合經(jīng)濟(jì),2001(11).
[4]吳秀波.創(chuàng)設(shè)CDR緩解央行外匯占款壓力[J].新金融,2008(1).
[5]謝永添.從美國存托憑證(ADR)到中國存托憑證(CDR)——運(yùn)作機(jī)制與中國特色[J].武漢金融,2003(10).
作者：周美汐 單位：上海立信會計金融學(xué)院