國債市場金融功能范文

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但自改革開放后我國恢復(fù)國債發(fā)行以來，國家始終將國債功能定位于財(cái)政功能，主要是彌補(bǔ)財(cái)政赤字，籌集資金，忽視了國債應(yīng)具有的金融功能。這種功能定位上的偏差使我國國債市場的發(fā)展具有一定的不均衡性,其主要表現(xiàn)為：

1．國債品種單一，期限結(jié)構(gòu)不均衡，影響央行進(jìn)行公開市場操作的效力。短期國債具有流動性高、風(fēng)險(xiǎn)性低的特點(diǎn)，既是商業(yè)銀行流動性管理的主要工具，也是央行公開市場操作的理想選擇。但現(xiàn)階段我國的國債絕大部分為中長期國債，期限結(jié)構(gòu)比較集中。在這種情況下，不僅財(cái)政政策的相機(jī)微調(diào)能力大打折扣，也削弱了央行在貨幣市場公開市場操作的效果。

2．國債二級市場的效率不高。國債二級市場效率不高，主要體現(xiàn)在市場流動性不夠。市場流動性如何，關(guān)鍵看大宗國債交易在價(jià)格變動不大的前提下能否被迅速完成。按此原則衡量，銀行間國債市場和交易所國債市場的流動性都存在問題。市場流動性不強(qiáng)，必然導(dǎo)致流動性風(fēng)險(xiǎn)加大。這與國債市場能夠提供強(qiáng)有效的流動性性能嚴(yán)重違背，使國債難于發(fā)揮資產(chǎn)流動性調(diào)整的功效。

3．國債的持有者結(jié)構(gòu)也制約了國債市場的流動性。我國金融機(jī)構(gòu)持有國債的比例與西方發(fā)達(dá)國家相比仍然不高，個(gè)人和非金融機(jī)構(gòu)投資者持有的國債數(shù)量仍然很大。由于國債的信用等級最高，享有免稅待遇，被視為金邊債券。對機(jī)構(gòu)投資者，國債不僅是好的投資品種，更是重要的流動性證券。如果機(jī)構(gòu)投資者占比重大，國債流動性就較強(qiáng)，二級市場的交易就活躍，從而使國債的金融功能得以充分發(fā)揮。在當(dāng)前股市低迷，儲蓄存款額居高不下的情況下，非機(jī)構(gòu)投資者購進(jìn)國債多是出于儲蓄目的。對他們來說，持有國債就是為了獲取穩(wěn)定的利息收益，交易不活躍。

4．由于交易所國債市場和銀行間國債市場處于分割狀態(tài)，國債市場無法真實(shí)全面反映金融市場基準(zhǔn)利率的變動。目前，銀行間市場和交易所市場的債券是分別登記托管、分別結(jié)算的。銀行間市場與交易所市場的這種分割不僅造成交易成本增加，而且還極大地影響了國債財(cái)政功能和金融功能的發(fā)揮。對于現(xiàn)存的國債市場缺陷，解決問題的關(guān)鍵還在于制度創(chuàng)新上。要盡快對現(xiàn)行國債交易制度進(jìn)行改革，實(shí)現(xiàn)國債市場由籌資功能向金融功能的轉(zhuǎn)變。為此，我們提出如下建議：

一，擺脫國債與赤字的僵硬聯(lián)系，為金融市場提供短缺的基礎(chǔ)債券。

由于目前短期國債缺乏，造成其交易量稀少，交易價(jià)格也不能反映金融市場短期資金的真實(shí)供求情況。財(cái)政部在發(fā)行國債時(shí)，應(yīng)考慮國債市場作為“基準(zhǔn)利率市場”的地位，擺脫國債與赤字的僵硬聯(lián)系，為金融市場提供急需的基礎(chǔ)債券。在現(xiàn)階段，提高短期國債的發(fā)行量，不僅有助于形成一條完整的國債市場收益率曲線，而且可以促進(jìn)利率市場化進(jìn)程，增強(qiáng)央行貨幣政策的影響力，總體上完善國債市場的金融功能。

當(dāng)然，目前這種不合理的期限結(jié)構(gòu)也與國債年度發(fā)行規(guī)模管理有關(guān)。在傳統(tǒng)的規(guī)模管理下，短期國債的發(fā)行要占用當(dāng)年的發(fā)行額度，財(cái)政部只好多發(fā)中長期國債，因此造成了短期國債的稀缺。所以，建議國家實(shí)行國債余額管理。在這個(gè)管理余額之內(nèi)，財(cái)政部可以靈活掌控國債的發(fā)行規(guī)模和期限品種。

二，適當(dāng)縮短國債發(fā)行的平均期限。

縮短國債發(fā)行的平均期限可以起到兩個(gè)效果：一是有助于降低發(fā)債成本，確保債券發(fā)行成功。目前，市場短期資金供應(yīng)極為充裕，商業(yè)銀行等各類機(jī)構(gòu)迫切需要尋求資金運(yùn)用出路，造成短期國債收益率明顯低于長期國債。與此同時(shí)，我國未來升息的可能性仍然存在，不少機(jī)構(gòu)為有效控制利率風(fēng)險(xiǎn)，對長期債券投資較為慎重。二是在國債余額相同的條件下，縮短債券發(fā)行期限賦予了投資者再投資的選擇權(quán)。短期國債采用連續(xù)滾動發(fā)行的方式，會形成一個(gè)相對穩(wěn)定的余額，也可以達(dá)到替代中長期國債的目的。而且，在實(shí)際操作中，由于滾動發(fā)行給了投資者對國債投資的再定價(jià)選擇權(quán)，所以投資者可通過對短期國債的再定價(jià)來規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。

三，推進(jìn)國債市場的統(tǒng)一，打通銀行間市場和交易所市場。

建立統(tǒng)一的國債市場，必須要實(shí)現(xiàn)國債在兩個(gè)市場間的自由流動。要實(shí)現(xiàn)兩個(gè)市場的交易統(tǒng)一，必須統(tǒng)一兩個(gè)市場的后臺系統(tǒng)，使兩個(gè)市場的國債均在一家國債登記結(jié)算公司統(tǒng)一托管和結(jié)算。此外，對國債市場的準(zhǔn)入限制也要放松，參與主體要擴(kuò)大。兩個(gè)市場參與者的增加，不僅有助于提高市場的交易活躍程度，更有助于通過跨市交易，把兩個(gè)市場有效連接起來。

四，積極引入國債衍生產(chǎn)品，豐富國債品種。

國外經(jīng)驗(yàn)表明，衍生品種的多樣化既是市場繁榮的標(biāo)志，也是促進(jìn)市場發(fā)展的催化劑。目前的國債市場除現(xiàn)貨交易外，衍生品種只有“國債回購交易”。缺乏衍生產(chǎn)品和避險(xiǎn)品種，是形成目前國債單邊市的原因之一。國債遠(yuǎn)期和期貨交易的推出，既可以發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，促使國債收益率發(fā)展成為整個(gè)金融市場體系的基準(zhǔn)利率，同時(shí)，它也為市場參與者提供了良好的避險(xiǎn)和投機(jī)工具，將有助于市場流動性和有效性的提高。