高科技企業投資價值探究范文

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摘要：多年來，高科技企業的風險投資項目領域是國內國際相關方面關注的熱點，同時也是學者們研究深入的重要環節。想要分析這些公司的綜合競爭力和潛在的爆發力，掌握如何評估這些企業的投資價值就顯得十分重要。從近幾年的發展來看，國外使用的方法依然局限在原有的傳統方法之上。隨著資本主義市場的進步，以及先進技術的出現，企業發展不斷突破，公司的價值也展現出一種良好的發展勢頭。這篇文章將結合國內發展的現狀，說明現金流量法和實物期權法在現實價值評估中的好處和弊端。

關鍵詞：高科技企業；投資價值評估；實物期權法；西安寶德公司

一、引言

隨著全球性的互聯網泡沫的破滅,資本市場對高科技企業的價值認可由一個極端走向另一個極端，高科技企業受到資本市場的冷遇。對高科技企業沒有有效的投資價值評估手段是造成資本市場對高科技企業前后態度極大反差的重要原因。作為發展經濟的重要環節，高新技術企業一直以來都得到了政府以及社會各個方面的關注與支持。對高科技企業投資價值分析是有必要的，這樣的分析不僅為投資者提供參考，理性認識高科技企業信息，合理投資，而且也有利于高科技企業合理募集資金，穩定社會市場秩序，推進其合理、健康的發展。

二、高科技企業

高科技企業是通過科學發明、兼并轉讓等方法獲得核心競爭力，并展開日常生產經營活動的高科技領域企業，是知識和技術的結合體，國家把電子信息、生物醫藥、航天航空、新材料、新能源、環境先進制造與自動化等行業列為重點發展的高科技領域。對于高科技企業的認定主要是衡量企業的核心研發能力、研究成果轉換能力、研發組織的管理水平、資產增長率和銷售增長率等成長性指標。同時相關部門又對涉及研發相關的勞動力投入和資金投入有一系列限制。

三、實物期權法評估

高科技企業的價值高科技企業是確定因素和不確定因素的統一體。傳統的評估方法只能衡量確定因素帶來的價值；實物期權法則是將不確定性看做是一種選擇權，賦予它期權的性質，通過對期權的定價來衡量不確定性創造的價值，這是在原有評估方法上的創新和衍生。期權是指持有人在限定的時間內有權力按照事先約定的價格買進或賣出某項實物資產，若達不到事先約定的條件時，權利人可以選擇放棄行權。但是這個期權也是有價值的。實物期權的特點是給了權利人等待和觀望的時間，它從動態的視角看待問題，認為投資是可以延緩的，有助于決策者更好地把握機會。現有水平上獲利能力的價值加上潛在獲利能力的機會產生的價值是高科技企業的價值。管理者依據外部信息的變化，能適時地得出不同的決策結果，是選擇繼續還是放棄或者進行修正，這樣做可以有效地規避負面的不確定性，從而達到利潤最大化。這表明，管理柔性帶來的不確定性可以創造價值，從實物期權的角度來分析這種不確定性是正向的。

四、運用實物期權的方法分析西安寶德的投資價值

（一）公司概況

西安寶德自動化股份有限公司創立于2001年4月，是國際級高科技企業。公司作為中國創業板首批上市公司在2009年10月于深交所成功上市，股票代碼：300023寶德股份。寶德股份堅持“寶德技術服務世界”的經營理念，先后成功研制出九項“中國首套”。其中最為矚目的是世界首套12000米石油鉆機電控系統，該項目在由兩院院士評選的2007年“中國十大科技進展新聞”中名列第二，并在2011年獲得國家科技進步二等獎。經過多年的持續與努力，以及對子公司寶德美國（BA）、華陸環保、慶匯租賃的業務支持，寶德股份逐步形成了本部拓新務實夯基礎，3家子公司齊頭并進謀發展，5項主營業務各爭業務尖兵的“1+3+5”的新格局，使整體業務呈現本部的“石油鉆采電控設備”與“工業自動化”實業和子公司“華陸環保”的“工業環境污染治理”兩大實業相互支撐、互相促進、共同發展，“慶匯租賃”的“融資租賃”作為促動力，助跑寶德股份發展的“一體兩翼”格局。

（二）計算現有的資產價值

以西安寶德的財務報告作為數據支撐，本文對西安寶德自動化股份有限公司現有的資產價值做出了估算。選取公司整體自由現金流作為主要指標。公式為：公司自由現金流量=息前稅后凈利潤+折舊與攤銷-資本性支出-經營性營運資本增加額。預測企業未來現金流量值是一個煩瑣的系統性任務，為了更加簡潔直觀地估算企業的未來現金流，本文簡化方法并假定該公司自由現金流會根據一定的比率增加，并且各項財務指標的數量變化都會引起營業收入的變化。本文根據西安寶德有限公司2014—2016年的自由現金流作為數據支撐，數據均在公司的年度報告上獲得。

（三）企業實物期權價值的計算

本文根據西安寶德2016年年度報表數據，選取2016年一年的交易數據計算得出股票價格的波動率。下面將模型提及到的參數一一介紹：1.標的資產當前價值S。上市公司的市值是依據實物資產的估值來確定的，因此可直接將實物資產的價值作為標的資產，該方法在國內被普遍運用。所以在進行評估時我們可以直接把總資產作為企業的價值，那么本文中標的資產的價值就是企業總資產的價值。因此將西安寶德2016年年末的總資產作為第一個變量標的資產當前價值S，S=6417428360.04（元）。2.期權執行價格X。因為擁有該企業的股票就是該企業的債權人，所以投資者擁有在公司的價值清償債務以后剩余價值的選擇權，所以X選取西安寶德資產負債表中的總負債，即X=5298741535.20（元）。3.距離期權到期的剩余時間（T-t）。一般來說中小型公司存續幾年，而其他大中型上市公司的存續時長為十年到幾十年。由于在運用B-S模型時，在其他變量保持不變的前提下，當執行期T-t增大時，期權價值往往會收斂于一個特定的常數。因此我們暫時估計期權的期限為10年，即T-t=10。4.無風險收益率r。一般來說無風險利率大多都選取為人民銀行的存款基準利率，所以，本文將選取2016年發行期三年的國債利率4%作為本次計算的無風險利率，即r等于4%。5.標的資產價格的變動率δ。本文選取西安寶德2016年股價的波動率作為標的資產價格變動率。因為企業價值等于股權價值與債務價值之和，而債務價值是處于長期穩定的，所以企業價值的變動主要是股權價值的變動，而股權價值的變動依附股票價格的波動。根據西安寶德2016年245個交易日中的收盤價和開盤價之比的自然對數的標準差，乘以在245個時段的平方根，便能夠計算出西安寶德2016年股票價格的波動率，由此便能得到標的資產價格變動率為56%。

（四）企業的整體價值

通過以上的計算我們得出西安寶德自動化股份有限公司的現有資產價值即該公司目前的穩定獲利能力價值為1829937021元，公司未來潛在的獲利機會價值為1810824584.19元，西安寶德自動化股份有限公司在評估基準日2016年12月31日的整體評估價值為3640761605.19元。通過上述的計算可以得出企業潛在機會價值約占企業總價值的49.73%，較高的占比說明高新技術企業和傳統企業的價值差異較大，評估這一類型的企業，對潛在的機會價值不容忽視。

(五）結果分析

西安寶德自動化股份有限公司的價值為3640761605.19，方便起見將之轉化為股價與市場價格做比較就可直觀地看出西安寶德自動化股份有限公司的價值。西安寶德自動化股份有限公司2016年12月31日的流通股數為126442710，前面計算的西安寶德自動化股份有限公司的公司價值為3640761605.19，則可達到其每股價值為28.7937。實際上西安寶德自動化在2016年12月31日的收盤價為22.45，我們通過Black-Scholes模型計算出的每股價格包含了其中的內在價值，也就是前邊所述的高新技術企業獨有的一部分未來的機會價值，所以比西安寶德的市場價值略高。投資者在做投資價值評估時，此類企業的潛在的機會價值不容忽視。

五、結論

通過運用Black-Scholes模型對高科技企業的價值評估、分析之后，本篇論文通過選取在創業板上市的高企西安寶德自動化股份有限公司，搜集年報等相關數據信息，采用現金流折現以及Black-Scholes模型對西安寶德自動化股份有限公司進行價值評估，數據表明該高新技術公司的實際價值被低估。

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作者：介迎疆；張璐；張志偉