衍生產(chǎn)品對(duì)企業(yè)價(jià)值影響范文

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《科技經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)雜志》2015年第四期

（一）衍生產(chǎn)品套期保值與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)

LHentschel，SPKothari（2001）研究了美國(guó)425家大型公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)公司的風(fēng)險(xiǎn)特征與使用衍生產(chǎn)品套期保值有統(tǒng)計(jì)上的關(guān)系，并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)衍生工具的使用與增加公司波動(dòng)性有重大聯(lián)系。YJin，PJorion（2006）研究了1998～2001年間119美國(guó)石油和天然氣生產(chǎn)商的套期保值。結(jié)論得出套期保值降低了對(duì)于石油和天然氣價(jià)格敏感的公司的股票價(jià)格，與以往的研究結(jié)論相反，套期保值似乎并沒(méi)有影響石油&天然氣行業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。陳煒、王弢（2006）以滬深兩市有色金屬生產(chǎn)加工行業(yè)的39家上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)中國(guó)的企業(yè)使用衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理并不能提升公司價(jià)值和績(jī)效，原因在于：（1）國(guó)內(nèi)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，金融衍生產(chǎn)品的品種較少，套期保值能覆蓋的風(fēng)險(xiǎn)較小；（2）國(guó)內(nèi)套期保值操作的水平不高，業(yè)務(wù)也不夠熟練。羅孝玲，馬世昌，楊懷東（2011）通過(guò)1999～2010年的有色金屬生產(chǎn)和加工行業(yè)59家上市公司為樣本，證明了套期保值并不能提升所有公司的托賓Q值。

（二）衍生產(chǎn)品套期保值與企業(yè)價(jià)值有關(guān)

GeorgeAllayannis和EliOfek（2001）利用1993年的標(biāo)普500指數(shù)中公司為樣本，通過(guò)兩階段法發(fā)現(xiàn)貨幣衍生工具與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)呈顯著的負(fù)相關(guān)，通過(guò)金融工具進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)套期保值的公司，其市值高于沒(méi)有做套期保值公司的市值。ALookman（2003）認(rèn)為對(duì)于公司的主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值往往意味著管理不善或很高的成本，而對(duì)次要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值則意味著有效的管理和較低的成本。DACarter，DARogers，BJSimkins（2006）調(diào)查了在1992～2003年美國(guó)航空業(yè)的公司的航空燃油的套期保值，研究表明，在一般情況下，航空業(yè)的投資機(jī)會(huì)與航油成本呈正相關(guān)，而較高的燃油成本對(duì)應(yīng)的是較低的現(xiàn)金流。套期保值和增加資本投資價(jià)值之間呈正相關(guān)關(guān)系，而且大多數(shù)的套期保值溢價(jià)的原因是投資避險(xiǎn)的互動(dòng)。航空燃油套期保值與航空企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)的關(guān)系，而套期保值的"溢價(jià)"為10%。JMBerrospide，AKPurnanandam，URajan（2008）研究了的1997年到2004年（期間包含了巴西貨幣危機(jī)）的巴西公司，發(fā)現(xiàn)運(yùn)用衍生品套期保值的公司，其市值比不使用用衍生品的公司，高了6.7%～7.8%。SMBartram，GWBrown（2011）發(fā)現(xiàn)公司采用金融衍生工具后，股票收益率的波動(dòng)性下降了5%，利率風(fēng)險(xiǎn)暴露減少了22%。外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露降低了1l%。郭飛（2011）通過(guò)2007～2009年間968家中國(guó)跨國(guó)公司的數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了外匯衍生品的使用給公司價(jià)值帶來(lái)了大約10%左右的公司溢價(jià)，而且在使用不同類(lèi)型的托賓Q值等敏感性檢驗(yàn)中保持穩(wěn)健。竇登奎（2011）運(yùn)用2007～2009年的數(shù)據(jù)，將套期保值與投機(jī)套利區(qū)分開(kāi)來(lái)，研究我國(guó)上市公司使用衍生工具進(jìn)行套期保值的相關(guān)問(wèn)題。研究發(fā)現(xiàn)，2007年和2008年，企業(yè)運(yùn)用套期保值降低了企業(yè)價(jià)值，而2009年，出現(xiàn)了套期保值溢價(jià)，企業(yè)價(jià)值和套期保值之間的關(guān)系呈正相關(guān)。而他將投機(jī)套利企業(yè)納入樣本企業(yè)之后，不再出現(xiàn)套期保值溢價(jià)，這說(shuō)明企業(yè)應(yīng)當(dāng)將套期保值作為衍生產(chǎn)品的主要使用目標(biāo)，這樣，才能起到衍生產(chǎn)品應(yīng)有的作用。高佳（2012）選取2008～2011年，披露外匯或利率衍生產(chǎn)品的A股非金融上市公司作為總樣本，發(fā)現(xiàn)衍生產(chǎn)品的套期保值降低了企業(yè)固有的風(fēng)險(xiǎn)，但是卻同時(shí)降低了公司價(jià)值。

（三）文獻(xiàn)評(píng)述

通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外的文獻(xiàn)回顧，可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)外對(duì)于研究套期保值與企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系較為全面和成熟，國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究結(jié)果比較少，而大部分文獻(xiàn)，都認(rèn)為衍生產(chǎn)品的使

用與企業(yè)的價(jià)值有著相應(yīng)的關(guān)系。學(xué)者們的結(jié)論，衍生產(chǎn)品的使用或降低或升高企業(yè)價(jià)值，種種影響效果的不同，可以將其原因歸結(jié)于各學(xué)者實(shí)證的國(guó)家、經(jīng)濟(jì)體、以及實(shí)證數(shù)據(jù)的區(qū)間選取的不同。

作者：楊柳單位：北京物資學(xué)院