衍生產(chǎn)品對企業(yè)價值影響范文

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《科技經(jīng)濟市場雜志》2015年第四期

（一）衍生產(chǎn)品套期保值與企業(yè)價值無關(guān)

LHentschel，SPKothari（2001）研究了美國425家大型公司的財務(wù)報表，沒有發(fā)現(xiàn)公司的風險特征與使用衍生產(chǎn)品套期保值有統(tǒng)計上的關(guān)系，并沒有發(fā)現(xiàn)衍生工具的使用與增加公司波動性有重大聯(lián)系。YJin，PJorion（2006）研究了1998～2001年間119美國石油和天然氣生產(chǎn)商的套期保值。結(jié)論得出套期保值降低了對于石油和天然氣價格敏感的公司的股票價格，與以往的研究結(jié)論相反，套期保值似乎并沒有影響石油&天然氣行業(yè)的市場價值。陳煒、王弢（2006）以滬深兩市有色金屬生產(chǎn)加工行業(yè)的39家上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)中國的企業(yè)使用衍生產(chǎn)品風險管理并不能提升公司價值和績效，原因在于：（1）國內(nèi)衍生產(chǎn)品市場不夠發(fā)達，金融衍生產(chǎn)品的品種較少，套期保值能覆蓋的風險較小；（2）國內(nèi)套期保值操作的水平不高，業(yè)務(wù)也不夠熟練。羅孝玲，馬世昌，楊懷東（2011）通過1999～2010年的有色金屬生產(chǎn)和加工行業(yè)59家上市公司為樣本，證明了套期保值并不能提升所有公司的托賓Q值。

（二）衍生產(chǎn)品套期保值與企業(yè)價值有關(guān)

GeorgeAllayannis和EliOfek（2001）利用1993年的標普500指數(shù)中公司為樣本，通過兩階段法發(fā)現(xiàn)貨幣衍生工具與企業(yè)的風險呈顯著的負相關(guān)，通過金融工具進行外匯風險套期保值的公司，其市值高于沒有做套期保值公司的市值。ALookman（2003）認為對于公司的主要風險進行套期保值往往意味著管理不善或很高的成本，而對次要風險進行套期保值則意味著有效的管理和較低的成本。DACarter，DARogers，BJSimkins（2006）調(diào)查了在1992～2003年美國航空業(yè)的公司的航空燃油的套期保值，研究表明，在一般情況下，航空業(yè)的投資機會與航油成本呈正相關(guān)，而較高的燃油成本對應(yīng)的是較低的現(xiàn)金流。套期保值和增加資本投資價值之間呈正相關(guān)關(guān)系，而且大多數(shù)的套期保值溢價的原因是投資避險的互動。航空燃油套期保值與航空企業(yè)價值呈正相關(guān)的關(guān)系，而套期保值的"溢價"為10%。JMBerrospide，AKPurnanandam，URajan（2008）研究了的1997年到2004年（期間包含了巴西貨幣危機）的巴西公司，發(fā)現(xiàn)運用衍生品套期保值的公司，其市值比不使用用衍生品的公司，高了6.7%～7.8%。SMBartram，GWBrown（2011）發(fā)現(xiàn)公司采用金融衍生工具后，股票收益率的波動性下降了5%，利率風險暴露減少了22%。外匯風險暴露降低了1l%。郭飛（2011）通過2007～2009年間968家中國跨國公司的數(shù)據(jù)，實證檢驗了外匯衍生品的使用給公司價值帶來了大約10%左右的公司溢價，而且在使用不同類型的托賓Q值等敏感性檢驗中保持穩(wěn)健。竇登奎（2011）運用2007～2009年的數(shù)據(jù)，將套期保值與投機套利區(qū)分開來，研究我國上市公司使用衍生工具進行套期保值的相關(guān)問題。研究發(fā)現(xiàn)，2007年和2008年，企業(yè)運用套期保值降低了企業(yè)價值，而2009年，出現(xiàn)了套期保值溢價，企業(yè)價值和套期保值之間的關(guān)系呈正相關(guān)。而他將投機套利企業(yè)納入樣本企業(yè)之后，不再出現(xiàn)套期保值溢價，這說明企業(yè)應(yīng)當將套期保值作為衍生產(chǎn)品的主要使用目標，這樣，才能起到衍生產(chǎn)品應(yīng)有的作用。高佳（2012）選取2008～2011年，披露外匯或利率衍生產(chǎn)品的A股非金融上市公司作為總樣本，發(fā)現(xiàn)衍生產(chǎn)品的套期保值降低了企業(yè)固有的風險，但是卻同時降低了公司價值。

（三）文獻評述

通過對國內(nèi)外的文獻回顧，可以發(fā)現(xiàn)，國外對于研究套期保值與企業(yè)價值之間關(guān)系較為全面和成熟，國內(nèi)的相關(guān)研究結(jié)果比較少，而大部分文獻，都認為衍生產(chǎn)品的使

用與企業(yè)的價值有著相應(yīng)的關(guān)系。學者們的結(jié)論，衍生產(chǎn)品的使用或降低或升高企業(yè)價值，種種影響效果的不同，可以將其原因歸結(jié)于各學者實證的國家、經(jīng)濟體、以及實證數(shù)據(jù)的區(qū)間選取的不同。

作者：楊柳單位：北京物資學院