國債利率與市場風險識別與規避范文

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2003年末和2004年上半年以來，由于石油和初級產品價格的上升所帶來的利率上調的預期，交易所市場內國債的價格全面下挫，使得銀行等金融機構以及參與到國債交易中的大型企業遭受了大量的損失。這是中國銀行業由于持有國債頭寸所帶來的國債風險的首次突現。2007年1月4日，中國人民銀行推出了上海銀行間同業拆放利率，這一利率的推出意味著中國銀行業由于持有國債、交易國債的風險將進一步擴大。自此，國內金融機構和學者們逐漸開始意識到管理由于利率波動給國債帶來的風險的重要性，并將這種風險統稱為利率風險。然而事實上，將利率波動給國債帶來的風險統稱為利率風險是不恰當的。對由于持有國債因利率波動所帶來的國債風險的不正確認識將無助于我國銀行業對國債風險的統一管理，甚至導致更多的損失。

一、利率風險與市場風險[1][2]

（一）利率風險的產生

利率風險是客觀存在的一種金融現象。它是指銀行或其他非銀行類金融機構在從事資產業務和負債業務活動中，因市場利率發生變化而蒙受凈收益水平下降、凈值（資產-負債）減少等損失的可能性。20世紀80年代的美國銀行業正是因為沒有充分認識到利率風險的存在，當利率出現未預期到的上漲時，大量的金融機構遭受了經濟無清償力，甚至破產。雖然利率未預期的變動是導致銀行大量破產的直接原因，但是利率風險產生的原因或者說是銀行暴露在利率風險下的原因，卻并不是利率的變動。為了說明這個問題，我們首先假設銀行做出這樣一種基本的存貸款業務：吸收一筆年利率為10%的兩年期存款，發放一筆年利率為12%的兩年期貸款。可以看到在這兩年的存貸款時期內，即使是市場利率發生了變化，銀行也能夠獲得穩定的2%的利差收益，因為利率是在銀行與客戶簽訂存貸款協議時以合同的形式固定下來的。因此，利率的變化并不是利率風險暴露產生的根本原因。那么如果現在假定銀行的存貸款業務變更為吸收一筆年利率為10%的1年期存款，發放一筆年利率為12%的兩年期貸款。在第一年里，由于年初簽訂貸款協議時已經確定了存貸款的利率，因此即使利率在不斷變化，銀行也能夠獲得穩定的利差收益。但是當存款到期后，就需要1年后新的存款來支持未到期的貸款，此時，如果市場利率上升，在貸款利率不變的條件下，銀行的利差收益就會下降，相反如果市場利率下降，銀行的利息成本就會降低，也就會獲得更多的利差收益。因此可以看出，利率的上漲不一定會造成銀行的盈利減少或損失，而正是因為銀行存款和貸款期限的不匹配①產生了利率風險。

（二）市場風險的產生與定義

市場風險是近幾年來才出現的一個新名詞。市場風險之所以出現，是因為金融機構積極地參與在資產或負債的買賣業務之中，他們交易的目的是意圖通過低買高賣賺取資本性收益而不是作為長期的投資、籌資和套期保值的目的。近年來，由于金融機構交易性活動的頻繁，同時世界許多主要的金融機構均在交易中損失了大量的利潤，監管當局以及金融機構的分析師開始越來越重視這種性質的活動。特別是進入20世紀90年代以來，由于傳統的商業銀行業務和投資銀行業務的萎縮，大型的金融機構都試圖從交易性的活動中賺取更多的利潤，同時由于市場變得越來越復雜（例如，新興市場國家的股票和債券市場以及新的復雜的金融衍生合同），使這種由于參與到市場交易中所帶來的風險越來越大。

（三）市場風險與利率風險的比較

要準確區分利率風險和市場風險，首先要從概念上區分金融機構的投資性組合與交易性組合，這兩者在時間和流動性上是不一致的。交易性組合包括了能夠在有組織的市場上迅速購買或出售的資產、負債以及衍生工具合約；而投資性組合包括相對來說是不流動的資產、負債，銀行會在一個較長的時期內持有它們。從會計角度對銀行的表內外資產的記錄可分為銀行業賬戶和交易賬戶兩大類。巴塞爾委員會2004年的《新資本協議》對其1996年《資本協議市場風險補充規定》中的交易賬戶定義進行了修改，修改后的定義為：交易賬戶記錄的是銀行為交易目的或規避交易賬戶其他項目的風險而持有的可以自由交易的金融工具（主要包括債權、外匯、股票等等）和商品②頭寸，持有它們的目的是為了從實際或預期的短期波動中獲利。與交易賬戶相對應，銀行的其他業務歸入銀行賬戶，最典型的是存貸款業務。交易賬戶中的項目通常按市場價格計價，當缺乏可參考的市場價格時，可以按模型定價。銀行業賬戶中的項目則通常按歷史成本計價。

二、中國銀行業國債風險的分析[3]

如前所述，2003年末和2004年上半年以來，由于石油和初級產品價格的上升所帶來的利率上調的預期，國債價格全面下挫，這是中國銀行業由于持有國債頭寸所帶來的國債風險的首次凸顯。伴隨著2004年10月30日中國人民銀行的加息舉措，國債風險，這一中國銀行業所面臨的獨有的金融風險已經成為人們關注的熱點話題。根據筆者的分析，中國銀行業的國債風險在加息前后分別呈現出市場風險和利率風險的不同特征。

(一)加息前的表現——市場風險的形式

20世紀90年代，中國的銀行業面臨著巨大的信用風險，這主要由于國有企業和集體企業的倒閉、重組、改制以及部分企業缺少信用等原因，使得銀行難以收回貸款。在隨后20世紀90年代末到21世紀初，銀行為了避免這樣的信用風險，轉向大量購買國債，③國債逐漸地成為了銀行一個安全、穩定的利潤來源。但是，2003年末和2004年上半年國債價格的下跌，卻讓銀行業意識到國債風險的存在，國債在給銀行帶來穩定利息收入的同時，也在交易過程中產生了大量的損失。從會計角度看，銀行只要能夠持有這些債券到到期日，銀行賬面就不會產生損失。但是銀行通常需要持有一些國債特別是短期國債作為其二級儲備來滿足流動性需求，當銀行出于流動性的需要不得不在銀行間債券市場里變現債券時，必然將遭受由于債券價格下降所帶來的損失，而這種損失會立即在銀行的財務報表中反映出來。另一方面，雖然中國銀行對投機性行為的態度要較世界其他大型銀行而言相對更為謹慎，但是中國的銀行也會通過交易性的盈利來增加銀行的利潤。這樣，2003年底和2004年上半年債券價格的下跌就使整個中國銀行業在國債交易中遭受了數百億④的損失。而這種損失就直接反映為市場風險的形式。

(二)加息后的表現——主要表現為利率風險的形式

2004年10月30日，中國人民銀行正式宣布提高了基準利率，將1年期定期存款利率由1.98%提升到2.25%，同時將一年期貸款利率從5.31%提升到5.58%。這樣銀行所持有的以投資為主要目的的債券必然將面臨利率上升所帶來的經濟損失。加息前后雖然國債的價格下降了，按照現行的《金融企業會計準則》中有關處理長期債券投資的規定，“銀行需要按實際取得的價款與投資賬面價值的差額，作為當期損益”。只要銀行一直持有這些國債直至到期日，在國債的整個期限內銀行都能獲得穩定的利息收益。那么此時的風險又在何處體現呢？實際上這里的風險與我們在第一部分所提到的利率風險是一致的。因為從金融學的觀點看，貸款和國債都是同樣的一種資產，即固定收益證券，貸款和存款期限或久期的不匹配所產生的利率風險同樣適用于國債這樣的資產。金融機構擁有的國債每年都將獲得以票面所規定的利率計算出的利息收入，無論當前市場利率如何變化，獲得的收益都是不變的。因此當市場上的利率提高時，銀行在加息之前就持有的國債在年底將獲得與加息之前相同的利息收入，而支持銀行購買國債的主要資金仍然是存款，因為通常情況下投資性國債的期限都要比存款的期限長，因此加息之后一旦存款到期銀行就需要支付更多的利息來獲得購買國債的資金，此時銀行在下一個年度中獲得的利息不變，但存款的利息成本上升，銀行的凈利息收益下降，根據我們的估算利率上漲給中國銀行體系所帶來的利息損失為198.87億元，⑤但是需要指出的是這僅僅是利率上調0.27%的結果。利率風險由此而暴露出來。

三、建立有中國特色的國債風險管理體系

中國銀行業所特有的這種國債風險，應該被表述為由于銀行系統大量持有國債從而給銀行體系所帶來的利率風險和市場風險。在歐美發達國家的銀行中，雖然有各種成熟的技術、資深的風險管理專家來分別管理利率風險和市場風險，然而并沒有一種統一的技術或者說一個風險管理體系來管理國債的風險，因為在國外像中國銀行業這樣大量持有國債的情況是幾乎不存在的。因此，要對國債風險進行統一的管理，我們必須發展有中國特色的國債風險管理體系。

要對中國銀行的國債風險進行管理，首先要根據銀行持有債券的目的對國債進行分類。在國外，銀行將對證券的投資分為兩個部分：流動性部分和盈利性部分。流動性部分是銀行持有的流動性強的證券資產，它是用于滿足現金需求和提供服務所需資金的快速資金來源渠道，稱為“二級儲備”。該科目主要包括短期政府證券、私人部門發行的貨幣市場證券（包括存入其他銀行的有息的定期存款和各種商業票據）。二級儲備的流動性和盈利性介于現金資產和貸款之間，它可以賺取收入，但是持有它的主要原因是它能夠通過金融市場迅速地轉化為現金。因此，一旦出于流動性需要而要將這些債券變現時，必然將面臨市場風險。而與持有流動性證券目的相反，銀行持有盈利性部分證券是為了取得其穩定的利息或分紅收益，其中包含債券、票據以及其他所有品種的“投資性證券”，因此以此目的持有的證券所面臨的風險就為利率風險，我們必須想方設法規避其風險。

這樣的分類是一種較為先進的分類方法，這三個賬戶就是根據持有證券的目的的不同分別針對利率風險和市場風險所開立的賬戶。證券投資賬戶中的流動性部分和交易性賬戶資產針對的是市場風險，證券投資賬戶針對的是利率風險。由于我國的銀行通常情況都持有大量的國債，因此，中國的銀行要管理國債風險首先應當建立獨立的國債專戶，并應用上述的分類方法將國債進行嚴格的分類，明確不同國債的用途(見下圖)。

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(二)恢復國債期貨市場來規避國債的利率風險

要避免國債的利率風險，必須依靠國債期貨市場等遠期、衍生市場。例如，當銀行持有國債多頭的時候，為了避免利率上漲所帶來的風險，銀行就需要鎖定他的籌資成本，因此他們會賣出短期國債或存單合約，這樣當利率的上升導致利率風險產生時，在期貨市場的做空必然盈利，兩者相抵，銀行就此避免了利率上升所帶來的風險。[4]雖然中國早在20世紀90年代建立了國債期貨市場，但是90年代中期期貨市場的混亂局面以及隨后的“國債327事件”嚴重影響了中國金融秩序和安全，國債期貨市場被迫關閉。經過1996年以后整整5年的盤整，中國已經初步形成了證監會、中國期貨業協會、期貨交易所三層次的證券市場監管體系。2001年以來中國期貨市場逐漸走向恢復，期貨交易市場逐步成熟、各項法律法規日趨完善。與此同時，監管當局還吸取了國內試點初期照搬國際期貨市場通行的管理制度使得交易規則過于寬松的教訓，修改和完善了一系列風險管理方法，如保證金制度、漲跌停板制度、限倉制度、大戶報告制度、強行平倉制度、結算制度和交割制度等。而國債期貨市場的重啟也寫入了2003年底修編的《國債條例》之中。[5]

(三)納入巴塞爾新資本協議的市場風險管理體系

2001年，巴塞爾委員會頒布了新資本協議，在這個協議中，風險的定義被擴展為信用風險、市場風險和操作風險，并建立了最低資本金要求、外部監管和市場約束的三大支柱。市場風險一旦產生，損失將是無法避免的。因此在巴塞爾Ⅱ的標準框架下，銀行只是通過預先建立準備金賬戶的方式來減少甚至避免風險發生時對銀行凈值和利潤的影響。巴塞爾Ⅱ中有專門的模型用于計算針對國債等固定收益證券的市場風險的所需要計提的資本金。資本按照巴塞爾委員的解釋，分為核心資本和附屬資本，而按照巴塞爾委員會對市場風險所要求的資本金，實際上最準確的定義是應急開支準備金，它是從監管當局的要求出發的,它要求銀行在風險發生之前用銀行的自有資金或留存收益建立一個基金賬戶，當風險發生時用事先建立的該筆基金來充抵損失。根據會計的復式計帳法還需要建立與備用金這樣的費用賬戶相聯的同時也要與交易性資產相關的資產備抵賬戶，這就是準備金賬戶，該賬戶的正常余額出現在貸方，實際上這就使銀行的資產負債表中新出現了一個項目叫“交易性資產凈額”，它等于交易性資產的歷史價格減去準備金。[6][7]因此，通過計提備用金的方法，已經將可能發生的損失在風險發生之前在銀行的損益表中和資產負債表中予以反映，一旦損失發生，就可以用準備金賬戶核銷損失。這時我們只需要貸記發生損失的交易性資產賬戶同時借記準備金賬戶，如下的會計等式可以說明核銷損失的會計處理對銀行的資產負債表和利潤產生影響：

資產=負債+所有者權益[8]

借100(準備金賬戶)=0+0

貸100(交易性資產賬戶)

現在的問題就是應該計提多少備用金或者說監管當局要求銀行提取多少的資本金。巴塞爾委員會提供了兩個可供選擇的方法：第一個方法被稱為國際清算銀行的標準框架，該方法首先將針對市場風險的資本金分為具體風險和總體風險，并對不同期限的債券都賦予了不同的風險權數，以此來計算針對市場風險的最低資本金要求。另一方面，由于國際的大型銀行都根據自身的具體情況開發了基于在險價值理論的用于計提備用金的內部模型，自1998年1月起，國際清算銀行允許大型銀行使用它們資金的內部模型來計算市場風險以及市場風險的資本金要求。然而，從監管的角度出于更謹慎的動機，監管機構所要求的最低資本金比金融機構用內部模型所要計算出的資本金要高。

四、結束語

進入WTO后，中國銀行業的改革已經到了最關鍵的時候，早在1998年，財政部就發行了2700億特別國債用于補充四大銀行的資本金。然而國債風險的存在一下就使整個銀行體系的虧損達到數百億元甚至上千億，使得早期中國政府對改革銀行業所做出的努力付諸東流。因此，吸收國外先進的風險管理技術，結合中國國情，建設有中國特色的銀行國債風險管理體制已經成為了中國銀行業的當務之急。

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注釋：

①伴隨著現代銀行業務的迅速發展，出現了形形色色的各種新的金融資產和負債，利率風險的產生已經不再像上個世紀80年代那樣單純由貸款和存款的期限不匹配所引起的，同樣新的風險管理研究成果表明僅僅期限匹配還不能完全達到規避利率風險的目的，期限的匹配忽視了貸款期限內所產生的利息的先進流入給銀行帶來的再投資效應，因此金融學家提出金融機構要匹配的是久期。

②指可以在二級市場上交易的某些實物產品，如農產品、礦產品（包括石油）和貴金屬（不包括黃金）等。

③銀行也持有一部分地方政府債券、金融債券和極少的中央企業債券

④見《中國證券報》，2004年6月14日。

⑤計算使用的模型為到期日模型，并假定銀行持有國債的結構按照2003、2004年上半年所發行的國債結構。

主要參考文獻：

［1］Saunders，Authony，andMarciaM.Cornett,FinancialInstitutionsManagement,McGraw－Hill,2003.

［2］Saunders，Authony，andMarciaM.Cornett,FundamentalsofFinancialinstitutionsmanagement.,McGraw－Hill,1999.

［3］鄒宏元．金融風險管理［M］．成都：西南財經大學出版社，2005．

［4］茲維·博迪，羅伯特·C·莫頓．金融學［M］．北京：中國人民出版社，2000．

［5］陶菲等．中國期貨市場理論問題研究［M］．北京：中國財經經濟出版社，1997．

［6］Rose，PeterS.,andSylviaC.Hudgins,BankManagementandFinancialServices.McGraw-Hill/Irwin,2005.

［7］JonathanL.Golin.TheBankCreditAnalysisHandbook.Wiley&Sons,2001.

［8］Harrison,Wlater,andCharleT.Horngren,FinancialAccounting,PearsonEducation,2004.