Shibor為基準(zhǔn)的金融產(chǎn)品論文范文

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一、shibor對銀行主要金融產(chǎn)品定價基準(zhǔn)性的實(shí)證分析

為了解同業(yè)存款利率、票據(jù)貼現(xiàn)利率和貸款利率定價中參考Shibor的程度，判斷Shibor對同業(yè)存款、貼現(xiàn)和貸款等銀行主要金融產(chǎn)品定價的市場基準(zhǔn)性。本文擬通過協(xié)整檢驗(yàn)和誤差修正模型對上述利率與Shibor的長期均衡關(guān)系進(jìn)行實(shí)證。

（一）變量的選取本文分別選取了我國金融機(jī)構(gòu)1個月以內(nèi)同業(yè)存款加權(quán)平均利率、貼現(xiàn)加權(quán)平均利率和一年期貸款加權(quán)平均利率作為我國同業(yè)存款利率、貼現(xiàn)利率和貸款利率的代表性指標(biāo)，數(shù)據(jù)來自中國人民銀行，分別選取了1個月期Shibor、3個月期Shibor和一年期Shibor的月度平均報價作為Shibor的代表性指標(biāo)。期限的選擇主要基于金融機(jī)構(gòu)定價時參考相應(yīng)期限檔次Shibor的實(shí)際操作考慮，Shibor相關(guān)數(shù)據(jù)由上海銀行間同業(yè)拆放利率網(wǎng)（www．Shibor．org）公布的數(shù)據(jù)整理得到。選取了2008年1月至2012年4月各指標(biāo)的月度數(shù)據(jù)?？紤]到目前我國金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率在貸款利率定價中尚處于重要的指導(dǎo)地位，本文也對兩者的關(guān)系進(jìn)行了考察，以進(jìn)行比較分析，指標(biāo)選取情況見表1。

（二）趨勢圖分析由每組變量的線性趨勢圖可以看到，同業(yè)存款利率與Shibor走勢基本一致，尤其是2008年下半年以來，Shibor對同業(yè)存款利率的基準(zhǔn)性明顯增強(qiáng)，利率走勢呈現(xiàn)高度一致性；貼現(xiàn)利率與3個月期Shibor走勢基本一致，尤其是2008年下半年至2011年上半年，兩者利率走勢呈現(xiàn)高度一致性，但2011年下半年貼現(xiàn)利率出現(xiàn)飆升的現(xiàn)象，主要受資金供求影響；一年期貸款利率與一年期Shibor走勢大體相似，但一致性較差，長期均衡關(guān)系不明顯，一年期貸款利率與一年期貸款基準(zhǔn)利率走勢的一致性強(qiáng)于同一年期Shibor的走勢。

（三）單位根檢驗(yàn)大多數(shù)經(jīng)濟(jì)時間序列是非平穩(wěn)的。如果直接將時間序列作回歸分析，則可能造成“偽回歸”。為避免偽回歸，需要對變量進(jìn)行單位根以及協(xié)整性檢驗(yàn)，本文利用Dickey和Fuller提出的ADF檢驗(yàn)法對各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，目的在于確定序列是否差分平穩(wěn)。由表2可知，各變量序列單位根檢驗(yàn)結(jié)果中，ADF統(tǒng)計(jì)量的值均大于各檢驗(yàn)水平下的臨界值，因此不能拒絕有一個單位根的零假設(shè)，各變量的時間序列均為非平穩(wěn)序列。再對各變量序列的一次差分項(xiàng)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，在5％的顯著性水平下，OYSHIBOR的一次差分序列ADF統(tǒng)計(jì)量的值小于臨界值，在1％的顯著性水平下，其余各序列的一次差分序列ADF統(tǒng)計(jì)量的值均小于臨界值，從而拒絕有一個單位根的零假設(shè)，表明各變量的差分序列不存在單位根，是平穩(wěn)序列，且各序列均為I（1）。

（四）協(xié)整檢驗(yàn)如果兩個非穩(wěn)定的時間序列X和Y，它們的線性組合是平穩(wěn)的，則稱變量X與Y是協(xié)整的（cointegrated），兩變量序列有協(xié)整關(guān)系存在。協(xié)整的經(jīng)濟(jì)意義在于變量雖然具有各自的長期波動規(guī)律，但如果兩變量是協(xié)整的，那么它們之間存在著一個長期穩(wěn)定的“均衡”關(guān)系。只有當(dāng)兩變量的單整階數(shù)相同時，才可能協(xié)整，根據(jù)前面的ADF檢驗(yàn)，各指標(biāo)均屬于一階單整序列，所以可能存在協(xié)整關(guān)系。協(xié)整檢驗(yàn)的方法主要有兩種，一是基于回歸殘差的E－G兩步法協(xié)整檢驗(yàn)，另一種是基于回歸系數(shù)的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，本文采用后一種方法。在不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)下，若跡統(tǒng)計(jì)量（Tracestatistic）的值大于5％顯著性水平下的臨界值，則表明原假設(shè)不成立，即兩變量之間存在協(xié)整關(guān)系。協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果顯示，1個月以內(nèi)同業(yè)存款利率與1個月期Shibor存在協(xié)整關(guān)系，貼現(xiàn)利率與3個月期Shibor存在協(xié)整關(guān)系，一年期貸款利率與一年期Shibor不存在協(xié)整關(guān)系，而一年期貸款利率與一年期貸款基準(zhǔn)利率之間存在協(xié)整關(guān)系。利用2008年1月至2012年4月我國的同業(yè)存款利率、貼現(xiàn)利率、貸款利率和Shibor利率進(jìn)行的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表明，經(jīng)過五年多的培育，Shibor在貨幣市場利率中的基準(zhǔn)性已經(jīng)確立，我國金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了以Shibor為基準(zhǔn)的定價方式，同業(yè)存款利率和貼現(xiàn)利率同Shibor走勢存在長期均衡關(guān)系，且這種長期均衡關(guān)系和短期動態(tài)調(diào)整關(guān)系可以通過誤差修正模型進(jìn)行描述。而一年期貸款利率和一年期Shibor不存在長期均衡關(guān)系，Shibor對貸款利率定價的基準(zhǔn)性不明顯。實(shí)際上，雖然我國利率市場化逐步推進(jìn)，但存貸款利率尚未完全放開，貸款利率更多的是參照人民銀行公布的金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率而不是Shibor。

（五）基于誤差修正模型的利率形成機(jī)制分析誤差修正模型（errorcorrectionmodel，ECM）是一種具有特定形式的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型。其基本思路是，若變量間存在協(xié)整關(guān)系，即表明這些變量間存在著長期穩(wěn)定關(guān)系，而這種長期穩(wěn)定的關(guān)系是在短期動態(tài)過程的不斷調(diào)整下得以維持。在兩變量存在靜態(tài)長期均衡關(guān)系時，誤差修正模型可以通過E－G兩步法進(jìn)行估計(jì)，若數(shù)據(jù)生成過程是動態(tài)的，則最好通過構(gòu)建自回歸分布滯后模型（ADL），得出估計(jì)參數(shù)，再變換成誤差修正模型形式的方法，進(jìn)行變量長期均衡關(guān)系和短期動態(tài)調(diào)整過程的分析。誤差項(xiàng)Yt－1－α0－α1Xt－1表示Y上期對均衡值的偏離，β1表示X當(dāng)期的變化對Y當(dāng)期變化的影響程度；λ為誤差修正系數(shù)，表示本期對上期偏離的修正程度。本文主要利用自回歸分布滯后模型，得出誤差修正模型，以考察我國主要金融產(chǎn)品利率與shibor的長期均衡關(guān)系和短期動態(tài)調(diào)整過程，亦即以shibor為基準(zhǔn)的利率形成機(jī)制。1．以Shibor為基準(zhǔn)的同業(yè)存款利率形成機(jī)制首先構(gòu)建TYCKLL同MSHIBOR的自回歸分布滯后模型：可以看出，模型的R2＝0．979，擬合程度良好，DW值為2．225，不存在自相關(guān)問題，除常數(shù)項(xiàng)外，各變量的系數(shù)都很顯著，說明模型設(shè)定比較理想。誤差修正模型顯示，同業(yè)存款利率的短期變化來自兩部分，第一部分來源于當(dāng)期1個月期Shibor的變化，1個月期Shibor每提高一個基點(diǎn)，同業(yè)存款利率提高0．8927個基點(diǎn)；第二部分來源于對上期偏差的調(diào)整，本期對上期偏離的動態(tài)調(diào)整速度為－0．4294，即上期偏差的42．94％在本期得到糾正；得出1個月以內(nèi)同業(yè)存款利率與1個月期Shibor利率存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。同業(yè)存款利率圍繞均衡值波動，但不會偏離均衡值太遠(yuǎn)，基本在20個基點(diǎn)以內(nèi)。2012年5月，1個月期Shibor月度平均報價為3．3712％，利用上述誤差修正模型預(yù)測出當(dāng)月我國金融機(jī)構(gòu)1個月期同業(yè)存款加權(quán)平均利率為3．22％，與實(shí)際值3．17％僅差5個基點(diǎn)。進(jìn)一步證實(shí)同業(yè)存款利率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了以Shibor為基準(zhǔn)的定價方式。2．以Shibor為基準(zhǔn)的貼現(xiàn)利率形成機(jī)制考慮到2011年下半年為應(yīng)對CPI的持續(xù)高攀，國家宏觀調(diào)控政策適度從緊，使得銀行體系流動性和信貸規(guī)模緊張，企業(yè)貸款難度增大，票據(jù)融資需求大幅增加，貼現(xiàn)利率出現(xiàn)攀升，為剔除特殊因素影響，本文僅對2008年1月至2011年6月的樣本數(shù)據(jù)估計(jì)模型，最后通過預(yù)測的方式，判斷2011年下半年至2012年4月貼現(xiàn)利率偏離均衡值的程度。模型的R2＝0．975，擬合程度很高，DW值為1．924，不存在自相關(guān)，各變量的系數(shù)都很顯著，模型較為理想。由誤差修正模型看以看出，貼現(xiàn)利率的短期變化來自兩部分，第一部分來源于當(dāng)期3個月期Shibor的變化，3個月期Shibor每提高一個基點(diǎn)，貼現(xiàn)利率提高1．02個基點(diǎn)；第二部分來源于對上期偏差的調(diào)整，本期對上期偏離的動態(tài)調(diào)整速度為－0．2，即上期偏差的20％在本期得到糾正；得出貼現(xiàn)利率與3個月期Shibor利率存在長期均衡關(guān)系：貼現(xiàn)利率圍繞均衡值波動，但不會偏離均衡值太遠(yuǎn)。由此我們可以得出結(jié)論，目前我國金融機(jī)構(gòu)的貼現(xiàn)利率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了以Shibor為基準(zhǔn)的定價方式。圖7是實(shí)際值與利用上述模型做出的擬合值之間的偏差，可以看出，2011年下半年明顯超出了正常波動范圍，最高達(dá)到三個百分點(diǎn)，又于2011年底返回正常波動范圍，這也說明，在兩變量存在長期均衡關(guān)系時，實(shí)際值與均衡值的大幅度偏離不可持續(xù)。3．Shibor對貸款利率形成機(jī)制的影響分析考慮到貸款利率與Shibor不存在協(xié)整關(guān)系，本文僅通過自回歸分布滯后模型考察貸款利率的動態(tài)變化過程和Shibor對其影響的大小，而不作ECM模型變換。4．以貸款基準(zhǔn)利率為基準(zhǔn)的貸款利率形成機(jī)制根據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果，一年期貸款加權(quán)平均利率和一年期貸款基準(zhǔn)利率存在協(xié)整關(guān)系，即兩者具有長期均衡關(guān)系，同樣構(gòu)建兩變量的ADL（1，1）模型，由于常數(shù)項(xiàng)不顯著，故將常數(shù)項(xiàng)剔除后，再進(jìn)行估計(jì)，得出如下估計(jì)結(jié)果。由誤差修正模型看以看出，一年期貸款加權(quán)平均利率的短期變化來自兩部分，一部分來源于當(dāng)期貸款基準(zhǔn)利率的變化，一年期貸款基準(zhǔn)利率每提高一個基點(diǎn)，貸款利率提高1．213個基點(diǎn)；另一部分來源于對上期偏差的調(diào)整，本期對上期偏離的動態(tài)調(diào)整速度為－0．5062，即上期偏差的50．62％在本期得到糾正；得出一年貸款利率與貸款基準(zhǔn)利率存在長期均衡關(guān)系。貸款利率圍繞均衡值波動，但不會偏離均衡值太遠(yuǎn)。2012年6月8日，存貸款利率浮動區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)大，但尚有存款利率不得高于基準(zhǔn)利率的1．1倍，貸款利率下限不低于基準(zhǔn)利率的0．8倍上下限利率管制，雖然各商業(yè)銀行貸款利率上限已經(jīng)放開，定價自主權(quán)不斷增強(qiáng)，定價能力逐步提升，但由于長期形成的對基準(zhǔn)利率的依賴性，商業(yè)銀行仍將貸款基準(zhǔn)利率作為貸款定價的主要參考利率。目前，我國商業(yè)銀行現(xiàn)行的貸款定價基本上都是在中央銀行公布的基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上，根據(jù)每筆貸款的具體情況，確定浮動水平，浮動水平根據(jù)貸款行業(yè)、客戶信用、抵押擔(dān)保方式、金額大小、期限長短、客戶貢獻(xiàn)度、市場情況等因素確定。

二、結(jié)論及建議

實(shí)證結(jié)果表明，我國同業(yè)存款利率和貼現(xiàn)利率與Shibor存在長期均衡關(guān)系，Shibor在貨幣市場利率定價的基準(zhǔn)地位已經(jīng)確立，但Shibor對貸款利率定價的參考作用有限，目前我國商業(yè)銀行貸款利率定價仍主要參考中央銀行公布的貸款基準(zhǔn)利率。本文還分別從長期均衡關(guān)系和動態(tài)調(diào)整過程的角度，利用ECM模型描述了以1個月期Shibor為基準(zhǔn)的1個月以內(nèi)定期同業(yè)存款利率的形成機(jī)制、以3個月期Shibor為基準(zhǔn)的貼現(xiàn)利率形成機(jī)制和以一年期貸款基準(zhǔn)利率為基準(zhǔn)的一年期貸款利率形成機(jī)制。就如何提高Shibor在貸款利率定價中的基準(zhǔn)性主要有以下建議：一是以Shibor為定價基準(zhǔn)，逐步推進(jìn)存貸款利率市場化改革。各金融機(jī)構(gòu)要以Shibor為基準(zhǔn)完善內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價，在此基礎(chǔ)上，參考Shibor建立包括存貸款產(chǎn)品在內(nèi)的全部產(chǎn)品的市場化定價機(jī)制。中國人民銀行要逐步擴(kuò)大貸款利率下限和存款利率上限，循序漸進(jìn)，直至取消存貸款基準(zhǔn)利率，倒逼金融機(jī)構(gòu)擺脫對存貸款基準(zhǔn)利率的過度依賴，逐步引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)形成以市場基準(zhǔn)利率為參照的定價機(jī)制。二是確定科學(xué)合理的貸款利率定價方法。要突破單一的貸款基準(zhǔn)利率加點(diǎn)法，可借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，嘗試采用成本加成定價法、Shibor利率加點(diǎn)法、保本利率加點(diǎn)法、優(yōu)惠利率加點(diǎn)法或客戶盈利分析法等能夠更好體現(xiàn)成本收益、風(fēng)險溢價、市場化等原則的科學(xué)、合理、可行的定價方法。三是完善中央銀行利率調(diào)控機(jī)制。Shibor在貨幣市場利率定價中基準(zhǔn)地位已經(jīng)確立，能夠較好地反映資金成本、市場供求和貨幣政策預(yù)期，中央銀行通過公開市場業(yè)務(wù)、再貸款、再貼現(xiàn)和存款準(zhǔn)備金率政策對金融市場資金供求的影響，可以較好地傳導(dǎo)到Shibor報價，進(jìn)而影響同業(yè)存款利率和貼現(xiàn)利率，若存貸款利率能夠逐步以Shibor為基準(zhǔn)定價，那么以市場基準(zhǔn)利率為間接調(diào)控目標(biāo)的中央銀行利率調(diào)控機(jī)制就可以建立。四是建立健全利率風(fēng)險防范機(jī)制。金融機(jī)構(gòu)要轉(zhuǎn)變觀念，把利率風(fēng)險管理作為資產(chǎn)負(fù)債的核心問題來抓，建立內(nèi)部風(fēng)險監(jiān)控體系和利率風(fēng)險衡量系統(tǒng)，加強(qiáng)對計(jì)息資產(chǎn)負(fù)債的敏感性分析、市場利率變化趨勢的分析與預(yù)測；還應(yīng)加大金融創(chuàng)新力度，推動和促進(jìn)中間業(yè)務(wù)的發(fā)展，以多樣化應(yīng)對單一利率風(fēng)險帶來的收益損失。同時，有關(guān)部門要加強(qiáng)監(jiān)管，并探索建立存款保險制度，防范利率市場化以后由于市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制或銀行同業(yè)過度競爭可能帶來的金融風(fēng)險，確保儲戶利益和金融市場穩(wěn)定。

作者：孫晶單位：山西財(cái)經(jīng)大學(xué)