美聯(lián)儲加息工具分析范文

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摘要：

自2015年初，市場關于美聯(lián)儲何時加息就爭論甚囂。而隨著勞動力市場和通貨膨脹等相關數據的公布，以及美聯(lián)儲公開市場會議的召開，加息的猜想一次次破滅，而后又一次次重生。對于市場廣泛關注的聯(lián)儲加息問題，除了加息的時點判斷，我們還需要了解聯(lián)儲加息的工具有哪些，這些工具的有什么作用及區(qū)別。

關鍵詞：

美聯(lián)儲；加息；隔夜逆回購

通過歷次FMOC的會議紀要及相關資料，聯(lián)儲用來調整聯(lián)邦基金利率的主要工具為隔夜逆回購利率和超額準備金率，這兩者實際上界定了聯(lián)邦基金利率的下限，使聯(lián)邦基金利率的變動在一個區(qū)間內。

隔夜逆回購協(xié)議是指美聯(lián)儲將持有的美國國債等優(yōu)質證券作為抵押品，而共同基金等市場參與者將資金出借給美聯(lián)儲這樣的一種協(xié)議。資金出借的利率就是美聯(lián)儲提供的固定隔夜逆回購利率。在這種協(xié)議的安排下，相對較大范圍的市場參與者（共有140個對手方）將有資格可以在隔夜的基礎上借錢給美聯(lián)儲，這些貸款是以美聯(lián)儲通過公開市場操作賬戶（SOMA）持有的證券作為抵押。隔夜逆回購協(xié)議的利率并非由美聯(lián)儲單獨決定。每個參與者都需要提交一個利率水平以及在此利率水平上可以提供資金的上限。如果紐約聯(lián)儲收到的資金規(guī)模小于整體設定的規(guī)模，所有的資金提供者都會得到借出資金的機會。如果收到的報價資金規(guī)模大于預設規(guī)模，聯(lián)儲將對參與者提供的利率從小至大排序，如果在某個利率水平上提供的資金量等于設定規(guī)模，聯(lián)儲就會按比例接受此報價在此利率下參與者提供的資金。

在美聯(lián)儲政策工具的介紹中，明確指出聯(lián)儲使用隔夜逆回購協(xié)議的目的就是調控聯(lián)邦基金利率及控制其波動在公開市場委員會設定的區(qū)間之內。具體地，隔夜逆回購利率有以下作用：第一，引導和控制短期利率，這是隔夜逆回購利率的主要作用。隔夜逆回購協(xié)議會導致非銀行機構希望在美聯(lián)儲存款賬戶上賺取以隔夜逆回購利率計算的無風險利息，相當于控制了短期利率的下限，美聯(lián)儲重新獲得短期利率市場的控制權。引入隔夜逆回購協(xié)議之前的情況是，存款機構可以選擇把任意數量的存款隔夜存放在美聯(lián)儲賺取超額準備金帶來的利息。理論上，銀行應該不愿意以低于IOER（超額準備金率）的利率把它們的準備金借出去的，因為它們會選擇在美聯(lián)儲的隔夜存款賬戶上賺取無風險的利息，相當于間接地設定了利率下限。但是IOER涉及的機構主要是存款類金融機構，范圍比較有限，因此調控短期利率的能力較弱。而只要是合格的投資者，均可按照隔夜逆回購利率將錢借給聯(lián)儲。其向其他對象提供隔夜資金的利率理論上就不會低于隔夜逆回購利率。考慮到隔夜逆回購協(xié)議的覆蓋面更廣，聯(lián)儲對短期利率的控制力有較為明顯的提升。第二，可以降低短期利率的波動。

如果一家不能賺取超額準備金利率的機構擁有意料之外的大量資金需要投資，它將不得不接受異常低的利率。但如果存在隔夜逆回購工具，則可以以固定利率借隨意多的錢出去，因此降低了貨幣市場利率的下行壓力，穩(wěn)定了短期利率。第三，有助于緩解高質量高流動性資產的短缺。美聯(lián)儲希望通過隔夜逆回購嘗試達到另一個目的是，可以通過其向相當大范圍的投資者彈性地供應無風險資產，緩解“高質量資產”的抵押品壓力。合格的投資者實際上可以以固定利率把現(xiàn)金借給美聯(lián)儲，而該利率將由美聯(lián)儲事前確定。簡而言之，美聯(lián)儲的隔夜逆回購工具將大幅降低，甚至消除對缺乏高質量高流動性資產的擔憂。第四，降低銀行的資本成本逆回購工具的使用導致銀行持有準備金余額的下滑。鑒于計劃中的銀行杠桿率要求，將要求銀行為它們的準備金余額計提資本，準備金的減少實際上將騰出了銀行的資本，支持更有生產效率的借貸機會。隔夜逆回購利率界定了聯(lián)邦基金利率的下限，而超額準備金利率同樣是影響市場上短期利率的另一個有力工具。

超額存款準備金利率，是聯(lián)儲對超額存款準備金計付利息所執(zhí)行的利率。超額存款準備金是金融機構存放在聯(lián)儲、超出法定存款準備金的部分，主要用于支付清算、頭寸調撥或作為資產運用的備用資金。銀行等存款機構一般選擇把需要數量的存款隔夜存放在美聯(lián)儲來賺取超額準備金帶來的利息。而超額準備金利率的調整必將對此類存款機構的行為產生重大影響。其基本機制為當存在超額準備金利率時，銀行應該不愿意以低于IOER的利率把它們的準備金出借，因為它們會選擇在美聯(lián)儲的隔夜存款賬戶上賺取無風險的利息，相當于間接地影響了短期利率的下限。

美聯(lián)儲主席耶倫早于2014年已經指出超額準備金率將是主要的緊縮政策工具，在加息的過程中，超額準備金利率的調整可以說是必不可少的內容。如同隔夜逆回購利率，超額準備金利率的變動也會影響到短期利率下限。但是與隔夜逆回購利率有兩個方面的不同：首先，影響對象不同。超額準備金利率的調整主要影響的是銀行等存款性金融機構，范圍較窄；而隔夜逆回購利率的調整，影響的是140個對手方，范圍要廣的多。

其次，超額準備金利率是由聯(lián)儲硬性規(guī)定的，沒有投標和選擇過程。從這個方面看，超額準備金利率的影響更為固定和直接。隔夜逆回購利率由于需要投標和匹配，最終的隔夜逆回購利率水平并非一直不變，而是要隨著市場情況發(fā)生波動。綜上所述，聯(lián)儲主要通過隔夜逆回購協(xié)議的利率和超額準備金率兩個工具來確定市場上短期利率的下限。隔夜逆回購利率較為靈活，但是并不完全由聯(lián)儲掌握；超額準備金率相對固定，是聯(lián)儲主動的政策工具。加息的過程，必將是兩者的不斷調整的過程。

作者：郭晨 陳慧 單位：中央財經大學中國經濟與管理研究院