股份回購(gòu)動(dòng)因和經(jīng)濟(jì)效果分析范文

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［摘要］文章分析了《公司法》中關(guān)于股份回購(gòu)修訂的背景、內(nèi)容和意義，并以中國(guó)平安為例分析了股份回購(gòu)的動(dòng)因和意義。得出如下結(jié)論:中國(guó)平安股份回購(gòu)包括內(nèi)外部動(dòng)因，外部動(dòng)因包括市場(chǎng)環(huán)境和法律環(huán)境，內(nèi)部動(dòng)因包括具備良好的財(cái)務(wù)狀況、樹(shù)立企業(yè)形象和用于員工股權(quán)激勵(lì)。在經(jīng)濟(jì)效果方面，實(shí)施股份回購(gòu)計(jì)劃，提高了每股收益和資金使用效率，并在股份回購(gòu)事項(xiàng)公告日，公司股價(jià)獲得了超額收益，具有積極的市場(chǎng)反應(yīng)。

［關(guān)鍵詞］股份回購(gòu);內(nèi)外動(dòng)因;經(jīng)濟(jì)效果

1引言

2018年中國(guó)資本市場(chǎng)在復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境和經(jīng)濟(jì)下行壓力下，整體表現(xiàn)低迷，諸多上市公司股價(jià)大幅下跌，許多上市公司了股份回購(gòu)計(jì)劃，希望提升二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)。對(duì)于公司而言，委托理論認(rèn)為，由于公司所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相互分離，通過(guò)實(shí)施股份回購(gòu)，可以降低管理層支配的現(xiàn)金，防范管理層逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，是一種有效的監(jiān)督機(jī)制，可以降低成本。就公司的資本結(jié)構(gòu)而言，股份回購(gòu)可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，如果公司認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益成本的比例較高，可以通過(guò)股票回購(gòu)提高資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，并有助于降低加權(quán)平均資本成本。通過(guò)股份回購(gòu)，可以減少外部流通股的數(shù)量，提高股票價(jià)格，在一定程度上降低公司被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。諸多學(xué)者對(duì)公司股份回購(gòu)的動(dòng)因進(jìn)行了研究，何瑛等(2016)研究發(fā)現(xiàn)公開(kāi)市場(chǎng)股份回購(gòu)在宣告和實(shí)施兩個(gè)階段受到多種因素的影響，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、股利支付水平、現(xiàn)金持有水平以及股權(quán)集中度是影響上市公司宣告股份回購(gòu)的關(guān)鍵因素，而上市公司實(shí)施回購(gòu)行為則受到股價(jià)表現(xiàn)以及自身現(xiàn)金流水平的共同影響。候嘯天等(2017)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)傳遞信號(hào)與提升股價(jià)是上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份的主要?jiǎng)右颍?cái)務(wù)杠桿假說(shuō)具有一定解釋力，而自由現(xiàn)金流假說(shuō)尚未能充分解釋我國(guó)上市公司股份回購(gòu)的動(dòng)因。文章從2018年10月26日由全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò)的修訂后的《中國(guó)人民共和國(guó)公司法》(以下簡(jiǎn)稱《公司法》)為背景，通過(guò)案例研究法，以中國(guó)平安為例，分析上市公司股份回購(gòu)的動(dòng)因和經(jīng)濟(jì)效果。

2公司法修訂的背景及內(nèi)容

新修訂的《公司法》是2018年10月26日第十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第六次會(huì)議審議通過(guò)的。新《公司法》中關(guān)于公司實(shí)施股份回購(gòu)的情形做了修訂，在本次修訂之前，上市公司實(shí)施股份回購(gòu)有四種情形:①公司為減少資本而注銷股份;②與持有本公司股票的其他公司合并;③將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工;④股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司回購(gòu)其股份。而最新的公司法在對(duì)原有的四種情形進(jìn)行部分修訂的基礎(chǔ)上，又增加了兩種情形。具體而言，將事項(xiàng)③“將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工”修改表述為“用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)”，并且增加了:⑤將股份用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券;⑥上市公司為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需。這意味著目前公司回購(gòu)股份有六種情形。在具體的實(shí)施股份回購(gòu)的操作中，將第③種情形中的:不得超過(guò)本公司已發(fā)行股份總額的5%，用于收購(gòu)的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤(rùn)中支付，收購(gòu)的股份應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工。修改為:公司合計(jì)持有的本公司股份數(shù)不得超過(guò)本公司已發(fā)行股份總額的10%，并應(yīng)當(dāng)在三年內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷。新增加的第⑤種和第⑥種情形也按照這一方式實(shí)施。這些修改意味著，提高了公司持有本公司股份的數(shù)額上限，收購(gòu)的資金既可以是自有資金，也可以是外部融資，延長(zhǎng)了公司持有所回購(gòu)股份的期限。此次修訂是在2018年低迷的市場(chǎng)背景下進(jìn)行的，為在當(dāng)前形勢(shì)下穩(wěn)定資本市場(chǎng)預(yù)期，促進(jìn)公司建立長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，提升上市公司質(zhì)量，提供了重要的制度保障，也為公司實(shí)施股份回購(gòu)提供了更多的可能性。

3中國(guó)平安股份回購(gòu)計(jì)劃概況

3.1中國(guó)平安公司概況中國(guó)平安全稱是中國(guó)平安保險(xiǎn)(集團(tuán))股份有限公司，1988成立于深圳蛇口，是中國(guó)第一家股份制保險(xiǎn)企業(yè)。2004年在香港聯(lián)合交易所上市，2007年在上海證券交易所上市，至今已發(fā)展成為保險(xiǎn)、銀行、投資三大主營(yíng)業(yè)務(wù)為一體，核心金融與互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)并行發(fā)展的個(gè)人金融生活服務(wù)集團(tuán)之一。根據(jù)中國(guó)平安2018年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9768.32億元，同比增長(zhǎng)9.65%。凈利潤(rùn)為1074.04億元，同比增長(zhǎng)20.48%。3.2中國(guó)平安股份回購(gòu)實(shí)施計(jì)劃2018年10月30日，中國(guó)平安股份回購(gòu)的提示性公告，稱為積極響應(yīng)國(guó)家政府和監(jiān)管部門(mén)的政策導(dǎo)向，穩(wěn)定資本市場(chǎng)，促進(jìn)股東價(jià)值最大化，制訂股份回購(gòu)計(jì)劃，在不超過(guò)公司發(fā)行總股本的10%的授權(quán)額度內(nèi)，制訂回購(gòu)具體方案。2019年3月13日，中國(guó)平安公告，擬使用不低于財(cái)政與金融中國(guó)市場(chǎng)2020年第6期(總第1033期)人民幣50億元且不超過(guò)人民幣100億元的自有資金，以不超過(guò)人民幣101.24元/股的回購(gòu)價(jià)格回購(gòu)本公司A股股份。本次回購(gòu)股份將全部用于公司員工持股計(jì)劃。2019年4月29日中國(guó)平安股東大會(huì)審議通過(guò)了關(guān)于以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)A股股份的方案。2019年5月24日公告稱，由于股票除權(quán)除息，自2019年5月23日起，股份回購(gòu)價(jià)格上限由不超過(guò)101.24元/股調(diào)整為不超過(guò)100.14元/股，其他事項(xiàng)均無(wú)變化。2019年6月19日公告，中國(guó)平安于2019年6月18日以集中競(jìng)價(jià)交易方式實(shí)施了首次回購(gòu)，耗資2.82億元回購(gòu)了350.37萬(wàn)股股票，回購(gòu)價(jià)在79.85～80.93元，本次回購(gòu)股份將全部用于本公司員工持股計(jì)劃。2019年7月3日再次公告，截至2019年6月30日，中國(guó)平安通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式已累計(jì)回購(gòu)A股股份4002.29萬(wàn)股，已支付的資金總額合計(jì)人民幣34.2億元，成交價(jià)格在79.85～88.09元。

4中國(guó)平安股份回購(gòu)的外部動(dòng)因

4.1股票市場(chǎng)環(huán)境從股票市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，我國(guó)股票市場(chǎng)在2018年年初到中國(guó)平安關(guān)于回購(gòu)公司股份的提示性公告期間，上證指數(shù)下跌23.3%，中國(guó)平安在這一期間的跌幅是12.39%。雖然跌幅小于上證指數(shù)，但是按照2018年10月29日中國(guó)平安收盤(pán)價(jià)62元為基礎(chǔ)，2017年年報(bào)中國(guó)平安每股收益為4.99元，每股凈資產(chǎn)為25.89元，計(jì)算出靜態(tài)市盈率為12.42倍，市凈率為2.39倍。考慮到中國(guó)平安2017年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)了25.04%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了42.78%，說(shuō)明中國(guó)平安的股價(jià)在市場(chǎng)大環(huán)境下，存在被低估的可能性，通過(guò)實(shí)施股份回購(gòu)計(jì)劃，提升投資者信心以及提升股價(jià)是重要外部動(dòng)因之一。4.2法律環(huán)境《公司法》關(guān)于增加了公司回購(gòu)本公司股份的情形和額度，是中國(guó)平安宣告股份回購(gòu)的法律基礎(chǔ)。2018年10月26日《公司法》新修訂后，中國(guó)平安便于2018年10月30日回購(gòu)公司股份的提示性公告，提示性公告中，中國(guó)平安稱未來(lái)在不超過(guò)公司發(fā)行總股本的10%的授權(quán)額度內(nèi)，制定回購(gòu)具體方案。而修訂之前的公司法，關(guān)于公司回購(gòu)用于員工激勵(lì)計(jì)劃的額度被限制在5%以內(nèi)。

5中國(guó)平安股份回購(gòu)的內(nèi)部動(dòng)因

5.1良好的財(cái)務(wù)狀況中國(guó)平安采用自有資金回購(gòu)本公司股票，首先需要具備雄厚的資金實(shí)力。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，中國(guó)平安自2007年在上海證券交易所上市以來(lái)，凈利潤(rùn)從2007年的150.86億元，增長(zhǎng)到2018年的1074.04億元，在A股市場(chǎng)直接融資388.7億元，在A股上市以來(lái)累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4669.89億元，累計(jì)分紅984.42億元，說(shuō)明中國(guó)平安財(cái)務(wù)狀況和盈利能力強(qiáng)。5.2樹(shù)立良好的公司形象在新公司法修訂后，便積極落實(shí)法律制度，是一家公司承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的良好體現(xiàn)，中國(guó)平安作為中國(guó)最大的保險(xiǎn)企業(yè)，在世界也具有影響力，實(shí)施股票回購(gòu)，有利于樹(shù)立良好的公司形象，提升公司的品牌價(jià)值。5.3員工股權(quán)激勵(lì)根據(jù)中國(guó)平安的公告，本次回購(gòu)股份將全部用于公司員工持股計(jì)劃，包括但不限于公司股東大會(huì)已審議通過(guò)的長(zhǎng)期服務(wù)計(jì)劃。對(duì)核心員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，提升員工工作積極性，是中國(guó)平安實(shí)施股份回購(gòu)的重要?jiǎng)右蛑弧?/p>

6中國(guó)平安股份回購(gòu)的經(jīng)濟(jì)效果

6.1對(duì)中國(guó)平安的財(cái)務(wù)影響中國(guó)平安通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份的交易，回購(gòu)后的股份將不參與每股收益的計(jì)算，使得用于計(jì)算每股收益的股數(shù)減少，提升了每股收益。6.2對(duì)資本市場(chǎng)的帶動(dòng)作用中國(guó)平安作為藍(lán)籌股的代表之一，一直是價(jià)值投資的標(biāo)桿。其資本運(yùn)作不僅代表公司本身，還會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)其他公司形成對(duì)比和示范效應(yīng)。在當(dāng)前復(fù)雜的金融背景下，中國(guó)平安根據(jù)公司發(fā)展的實(shí)際情況，制訂可操作性的股份回購(gòu)方案，有利于向投資者傳遞出公司內(nèi)在價(jià)值低估的信號(hào)，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)形成價(jià)值投資理念具有帶動(dòng)作用。6.3股價(jià)市場(chǎng)反應(yīng)采用事件研究法，考察中國(guó)平安股份回購(gòu)提示性公告日、回購(gòu)方案公告日和實(shí)施首次回購(gòu)公告日，比較上證指數(shù)收益率和中國(guó)平安股價(jià)的收益率，分析股份回購(gòu)公告后，中國(guó)平安是否獲得了超額收益。由表1可知，在中國(guó)平安三次公告日當(dāng)天，其股價(jià)收益率都是優(yōu)于上證指數(shù)的，說(shuō)明中國(guó)平安回購(gòu)股份的公告對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)有提升作用。

7結(jié)論

我國(guó)資本市場(chǎng)在不斷對(duì)外開(kāi)放的道路中逐漸成熟，股份回購(gòu)也被上市公司所廣泛使用，為發(fā)揮其理想效果，應(yīng)當(dāng)根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況建立股份回購(gòu)制度，完善相關(guān)法律法規(guī)，明確股份回購(gòu)的適用范圍，保護(hù)中小投資者的利益，為上市公司創(chuàng)造一個(gè)公開(kāi)透明的發(fā)展環(huán)境，不斷推動(dòng)資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展。

作者：劉妍妍 單位：江西農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院