利率變動(dòng)國(guó)債市場(chǎng)范文

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國(guó)債是國(guó)家用以籌集資金進(jìn)行經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要金融工具，也是一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融當(dāng)局調(diào)節(jié)市場(chǎng)的重要工具。國(guó)債進(jìn)入交易過(guò)程，政府一般是通過(guò)證券市場(chǎng)進(jìn)行的，此時(shí)進(jìn)行國(guó)債交易的證券市場(chǎng)即為國(guó)債市場(chǎng)。國(guó)債市場(chǎng)按照國(guó)債交易的層次或階段可分為兩個(gè)部分：一是國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)，二是國(guó)債流通市場(chǎng)。前者又稱國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)，是國(guó)債交易的初始環(huán)節(jié)，一般是政府與證券承銷機(jī)構(gòu)如銀行、金融機(jī)構(gòu)和證券經(jīng)紀(jì)人之間的交易。后者又稱國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)，是國(guó)債交易的第二階段，一般是國(guó)債承銷機(jī)構(gòu)與認(rèn)購(gòu)者之間的交易，也包括國(guó)債持有者與政府或國(guó)債認(rèn)購(gòu)者之間的交易。

一、利率變動(dòng)對(duì)國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)的影響

這主要表現(xiàn)在對(duì)國(guó)債發(fā)行利率、發(fā)行期限和發(fā)行規(guī)模的影響。如前所述，市場(chǎng)利息率是資金供應(yīng)者進(jìn)行投資選擇時(shí)需要參考的重要依據(jù)，因而國(guó)債發(fā)行利率雖然可以高于或者低于市場(chǎng)利率，但市場(chǎng)利率仍然是政府確定國(guó)債利率的基礎(chǔ)。對(duì)于目前正處于社會(huì)主義初級(jí)階段的我國(guó)而言，情況更始如此。目前我國(guó)的國(guó)債票面利率主要以同期銀行存款利率為參照系，并高出銀行同期存款利率1至2個(gè)百分點(diǎn)，近年來(lái)連續(xù)的降息，已使我國(guó)國(guó)債票面利率隨之下滑，與銀行同期存款利率日益接近，1998年10月14日發(fā)行的300億3年期憑證式國(guó)債的票面利率為5.85％，與當(dāng)時(shí)的同期銀行存款利率4.95％只相差0.9個(gè)百分點(diǎn)；1999年3月10日發(fā)行的3年期憑證式國(guó)債的票面利率為4.72％，比同期銀行存款利率4.14％僅高出0.58個(gè)百分點(diǎn)；同年6月10日，央行再次大幅度降低銀行存貸利率，銀行3年期和5年期的存款利率分別只有2.70％和2.88%，相應(yīng)地當(dāng)年6月18日降息后首次發(fā)行的計(jì)賬式7年期三期國(guó)債票面利率也降為3.20％。

眾所周知，由于受時(shí)間成本和風(fēng)險(xiǎn)的影響，長(zhǎng)期國(guó)債的利率一般應(yīng)高于短期國(guó)債，因此僅就減少利息支付而言，政府應(yīng)該多發(fā)行短期國(guó)債。

利率的下降，可減少國(guó)家的利息支出，降低國(guó)債的發(fā)行成本，從而減輕融資成本。這樣，國(guó)家就會(huì)傾向于多發(fā)國(guó)債。伴隨1996年以來(lái)的連續(xù)降息，我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模也呈高速度增長(zhǎng)，1996年為1900億元，1998年上升為5900億元，2003年更達(dá)到創(chuàng)記錄的6283.4億元。這其中固然有自1998年開(kāi)始實(shí)施的積極財(cái)政政策的因素，但也不排除有利率不斷下降帶來(lái)政策執(zhí)行成本減少的影響。

二、利率變動(dòng)對(duì)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的影響

從理論上來(lái)說(shuō)，利率變化必然會(huì)引起國(guó)債價(jià)格對(duì)利率變化的同方向變化。利率上升，必然導(dǎo)致國(guó)債所要求的到期收益率的上升，國(guó)債價(jià)格因此下降，反之則國(guó)債價(jià)格上升。然而，盡管利率變動(dòng)時(shí)，各種國(guó)債價(jià)格都將相應(yīng)地朝反方向變動(dòng)，但不同種類的國(guó)債對(duì)利率變動(dòng)的敏感程度還是存在一定的差異：長(zhǎng)期國(guó)債由于距到期日時(shí)間長(zhǎng)，要承受較大的利率風(fēng)險(xiǎn)，因而對(duì)利率變動(dòng)的反應(yīng)幅度就會(huì)大于短期國(guó)債的反應(yīng)幅度；對(duì)于償還期相同的國(guó)債，票息利率越低，價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感度越大；零息、貼現(xiàn)國(guó)債由于一次性還本付息，不承擔(dān)國(guó)債利息再投資的風(fēng)險(xiǎn)，而附息債按年付息，利率的變動(dòng)會(huì)使得利息的再投資存在風(fēng)險(xiǎn)，因此后者對(duì)利率變動(dòng)的敏感度必然大于前者。以我國(guó)近年來(lái)的連續(xù)7次降息為例，長(zhǎng)期附息品種價(jià)格漲幅就遠(yuǎn)高于短期的零息國(guó)債。

三、近期加息對(duì)國(guó)債市場(chǎng)可能產(chǎn)生的影響

近年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)一直以高速度增長(zhǎng)，為了抑制投資過(guò)熱的勢(shì)頭，有效地防范可能存在的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，央行于今年10月24日公布了利率調(diào)整方案，近10年來(lái)第一次調(diào)高了商業(yè)銀行存貸款利率。

在我國(guó)目前特殊的國(guó)情下，加息必然導(dǎo)致交易價(jià)格的波動(dòng)，對(duì)國(guó)債市場(chǎng)產(chǎn)生重大的影響。加息前我國(guó)處于一個(gè)空前的低利率時(shí)期，由于銀行普遍存在的市場(chǎng)化程度低，對(duì)存在風(fēng)險(xiǎn)的敏感度不夠等情況，近年來(lái)融短投長(zhǎng)的趨勢(shì)十分明顯，因此利率上升必將給商業(yè)銀行帶來(lái)非常大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。以2003年9月、10月為例，由于當(dāng)時(shí)準(zhǔn)備金率的上調(diào)和國(guó)債交易價(jià)格的下跌，給銀行體系帶來(lái)了數(shù)百億的損失。。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)銀行體系總共持有約2.7萬(wàn)億元的國(guó)債，其中雖然不少國(guó)債的交易價(jià)格已經(jīng)相當(dāng)?shù)停圆蛔阋苑从扯唐诶噬仙膲毫?。由于央行加息，如果?cái)政部再以較高的利率發(fā)新債，則目前的存量國(guó)債交易價(jià)格將會(huì)大幅下跌，從而使得現(xiàn)在持有大量國(guó)債的金融機(jī)構(gòu)承受巨大損失，目前這種危機(jī)已有先兆，即從第二季度以來(lái)，銀行同業(yè)拆解市場(chǎng)利率的溫和上升和交易量的明顯萎縮?？紤]到過(guò)去兩年，不少金融機(jī)構(gòu)普遍運(yùn)用國(guó)債抵押貸款這一杠桿從事國(guó)債交易，因此如果考慮到國(guó)債價(jià)格波動(dòng)的影響，這次加息無(wú)疑將給券商、開(kāi)放式基金。股份制銀行和其他金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)巨額損失。

總之，央行加息的效應(yīng)錯(cuò)綜復(fù)雜，尤以對(duì)國(guó)債交易價(jià)格的波動(dòng)為關(guān)鍵；跟隨美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外幣存貸款基礎(chǔ)利率進(jìn)行上調(diào)相當(dāng)必要，對(duì)本幣存貸款調(diào)整的短期效能和空間有限。