頂管施工技術(shù)論文范文

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第1篇

秦嶺路熱力管網(wǎng)是我公司供熱主干道，肩負(fù)鄭州市西區(qū)600萬平方米供熱面積。該工程全長3980米，熱力管管徑為DN1000-DN900，熱水雙管直埋。秦嶺路熱力管網(wǎng)隨著鄭州市道路改造施工，全長穿越現(xiàn)狀重要道路6個，分別為崗坡路、伊河路等交通要道，這些路段車流量大，交通壓力大，因此辦理破路施工許可證非常難。鄭州市是創(chuàng)建文明城市，對城市文明施工要求嚴(yán)，過重要路口一般只允許頂管施工。該工程于當(dāng)年9月10正式動工，11月15日必須正式投運確保原有600萬平方米采暖用戶正式用熱。為此在工期緊、任務(wù)重的情況下我大膽提出創(chuàng)新，在穿越崗坡路、伊河路路段采用預(yù)制保溫管直接頂管施工。面對重重壓力，我們克服困難，保證質(zhì)量，最終保證了工程順利進行。

2.頂管方法、過程、措施

2.1施工順序

采用先施工頂管工作井平臺及后靠背，再進行管道頂進施工。頂管施工采用人工挖掘頂進施工，在管道頭部安裝導(dǎo)向糾偏節(jié)，管道頂進隨時進行測量、糾偏。管道頂進時，將人工挖掘管道前端的土體，利用小車運送至管外的棄土區(qū)。設(shè)備→吊裝預(yù)制保溫管到軌道上→安裝頂鐵→管道頂進→管道焊接貫通。

2.2施工設(shè)計

頂管的施工設(shè)計應(yīng)包括以下主要內(nèi)容：施工現(xiàn)場平面布置圖；頂進方法的選用和頂管段單元長度的確定；工作坑位置的選擇及其結(jié)構(gòu)類型的設(shè)計；頂管機頭選型及各類設(shè)備的規(guī)格、型號及數(shù)量；頂力計算和后背設(shè)計；洞口的封門設(shè)計；測量、糾偏的方法；垂直運輸和水平運輸布置；下管、挖土、運土或泥水排除的方法；減阻措施；控制地面隆起、沉降的措施；地下水排除方法；注漿加固措施；安全技術(shù)措施。

2.3施工方法

施工管道頂進方法的選擇，應(yīng)根據(jù)管道所處土層性質(zhì)、管徑、地下水位、附近地上與地下建筑物、構(gòu)筑物和各種設(shè)施等因素，經(jīng)技術(shù)經(jīng)濟比較后確定。根據(jù)鄭州市西區(qū)地下水位低，地下8米均不見水，施工熱力管徑較大（DN1000）等特點，本次采用手掘式頂管。頂管施工中應(yīng)建立地面與地下測量控制系統(tǒng)，控制點應(yīng)設(shè)在不易擾動、視線清楚、方便校核、易于保護處。

2.4頂管工作坑的選擇

2.4.1頂管工作坑的位置選擇

頂管工作坑的位置應(yīng)按下列條件選擇：管道井室的位置；可利用坑壁土體作后背；便于排水、出土和運輸；對地上與地下建筑物、構(gòu)筑物易于采取保護和安全施工的措施；距電源和水源較近，交通方便；單向進時宜設(shè)在下游一側(cè)。

2.4.2頂管后背墻選擇

采用裝配式后背墻時應(yīng)符合下列規(guī)定；裝配式后背墻宜采用方木、型鋼或鋼板等組裝，組裝后的后背墻應(yīng)有足夠的強度和剛度；后背土體壁面應(yīng)平整，并與管道頂進方向垂直；裝配式后背墻的底端宜在工作坑底以下，不宜小于50cm；后背土體壁面應(yīng)與后背墻貼緊，有孔隙時應(yīng)采用砂石料填塞密實；組裝后背墻的構(gòu)件在同層內(nèi)的規(guī)格應(yīng)一致，各層之間的接觸應(yīng)緊貼，并層層固定。工作坑的支撐宜形成封閉式框架，矩形工作坑的四角應(yīng)加斜撐。頂管工作坑及裝配式后背墻的墻面應(yīng)與管道軸線垂直，其施工允許偏差應(yīng)符合相關(guān)規(guī)定。

2.4.3頂管工作坑深度選擇

工作坑深度應(yīng)符合下列公式要求：H1=h1+h2+h3(2.4.3-1)H2=h1+h3(2.4.3-2)式中H1——頂進坑地面至坑底的深度(m)；H2——接受坑地面至坑底的深度(m)；h1——地面至管道底部外緣的深度(m)；h2——管道外緣底部至導(dǎo)軌底面的高度(m)；h3——基礎(chǔ)及其墊層的厚底。但不應(yīng)小于該處井室的基礎(chǔ)及墊層厚度(m)。

2.5設(shè)備安裝

2.5.1導(dǎo)軌的選擇安裝

導(dǎo)軌應(yīng)選用鋼質(zhì)材料制作，其安裝應(yīng)符合下列規(guī)定：兩導(dǎo)軌應(yīng)順直、平行、等高，其縱坡應(yīng)與管道設(shè)計坡度一致；導(dǎo)軌安裝的允許偏差應(yīng)為：軸線位置：3mm頂面高程：0～+3mm兩軌內(nèi)距：±2mm安裝后的導(dǎo)軌應(yīng)牢固，不得在使用中產(chǎn)生位移，并應(yīng)經(jīng)常檢查校核。

2.5.2千斤頂?shù)倪x擇安裝

千斤頂?shù)陌惭b應(yīng)符合下列規(guī)定：千斤頂宜固定在支架上，并與管道中心的垂線對稱，其合力的作用點應(yīng)在管道中心的垂直線上；當(dāng)千斤頂多于一臺時，宜取偶數(shù)，且其規(guī)格宜相同；當(dāng)規(guī)格不同時，其行程應(yīng)同步，并應(yīng)將同規(guī)格的千斤頂對稱布置；千斤頂?shù)挠吐窇?yīng)并聯(lián)，每臺千斤頂應(yīng)有進油、退油的控制系統(tǒng)。

2.5.3油泵的選擇安裝

油泵安裝和運轉(zhuǎn)應(yīng)符合下列規(guī)定：油泵宜設(shè)置在千斤頂附近，油管應(yīng)順直、轉(zhuǎn)角少；油泵應(yīng)與千斤頂相匹配，并應(yīng)有備用油泵；油泵安裝完畢，應(yīng)進行試運轉(zhuǎn)；頂進開始時，應(yīng)緩慢進行，待各接觸部位密合后，再按正常頂進速度頂進；頂進中若發(fā)現(xiàn)油壓突然增高，應(yīng)立即停止頂進，檢查原因并經(jīng)處理后方可繼續(xù)頂進；千斤頂活塞退回時，油壓不得過大，速度不得過快。

2.5.4頂鐵的安裝

頂鐵的安裝和使用應(yīng)符合下列規(guī)定：安裝后的頂鐵軸線應(yīng)與管道軸線平行、對稱，頂鐵與導(dǎo)軌和頂鐵之間的接觸面不得有泥土、油污；更換頂鐵時，應(yīng)先使用長度大的頂鐵；頂鐵拼裝后應(yīng)鎖定；頂鐵的允許聯(lián)接長度，應(yīng)根據(jù)頂鐵的截面尺寸確定。當(dāng)采用截面為20cm×30cm頂鐵時，單行順向使用的長度不得大于1.5m；雙行使用的長度不得大于2.5m，且應(yīng)在中間加橫向頂鐵相聯(lián)；頂鐵與管口之間應(yīng)采用緩沖材料襯墊，當(dāng)頂力接近管節(jié)材料的允許抗壓強度時，管端應(yīng)增加U形或環(huán)形頂鐵；頂進時，工作人員不得在頂鐵上方及側(cè)面停留，并應(yīng)隨時觀察頂鐵有無異常跡象。

2.6頂進

2.6.1頂進前的條件確認(rèn)

開始頂進前應(yīng)檢查下列內(nèi)容，確認(rèn)條件具備時方可開始頂進。全部設(shè)備經(jīng)過檢查并經(jīng)過試運轉(zhuǎn)；工具管在導(dǎo)軌上的中心線、坡度和高程應(yīng)符合規(guī)定；防止流動性土或地下水由洞口進入工作坑的措施；開啟封門的措施。拆除封門時應(yīng)符合下列規(guī)定：采用鋼板樁支撐時，可拔起或切割鋼板樁露出洞口，并采取措施防止洞口上方的鋼板樁下落；

2.6.2頂進預(yù)制保溫管的保護

由于采用的是預(yù)制保溫管直接頂進，對頭一根管道預(yù)留的300mm管頭必須做保護，否則保溫層會破壞、摩擦力大頂進難度加大。可采用披肩法，在管頭周圍焊接一圈與工作管成15°的披肩。

2.6.3頂進過程

千斤頂?shù)男谐虨?8厘米，用扁鐵制成的緊固件將其固定在預(yù)制保溫管上開始頂。頂進完一節(jié)管后應(yīng)及時焊接下一節(jié)，焊完后按規(guī)定探傷，焊接合格后保溫完畢進行下一段的頂進。預(yù)制保溫管開始頂進5～10m的范圍內(nèi)，允許偏差應(yīng)為：軸線位置3mm，高程0～+3mm。當(dāng)超過允許偏差時，應(yīng)采取措施糾正。

3.預(yù)制保溫管頂管的經(jīng)濟性、效益性分析

3.1縮短工期、減少難度

由于直接采用預(yù)制保溫管，省去了砼管的吊裝、土方量大大減少。以DN1000熱力管為例，如果采用砼管，每前進一米至少需要挖直徑為1700mm的圓隧道，每米土方量為2.27立方，而采用預(yù)制保溫管只需1200mm挖直徑為1700mm的圓隧道，每米土方量為1.13立方，土方量只需采用砼管的一半。24小時可頂進12-14米，進度可以加快一半。省去了在砼管內(nèi)穿預(yù)制保溫管的難度。

3.2節(jié)省投資

可以節(jié)省砼管材料費用，頂DN1000熱力管為例，需要1500mm砼管材料費為每米750元。因減少土方量，節(jié)省勞動力費用及運輸費用。節(jié)省了穿管機械費用。如果采用破路施工，每米管網(wǎng)施工需開挖3.5平方米，按鄭州市市政局的收費標(biāo)準(zhǔn)，正常開挖及恢復(fù)路面每平方米造價850元，即每米管網(wǎng)破路恢復(fù)費用為2975元，而我采用預(yù)制保溫管頂管雙管每米造價在2800元以下。

3.3減少環(huán)境污染

非開挖頂管施工采用油壓驅(qū)動施工時噪音遠遠小于開槽式敷設(shè)管道，幾乎沒有地盤沉降的現(xiàn)象，對周遭的影響降低到最小程度。而且在較深的埋深情況下施工成本要小于開槽式敷設(shè)管道，不影響交通，減少塵土飛揚，為創(chuàng)建文明城市提供有力保障，百姓不會埋怨天天挖溝破路造成的出行不便。

4.預(yù)制保溫管頂管的適用性

4.1管徑的要求

進行預(yù)制保溫管頂管適合熱力管徑在DN700以上，因為管徑太小無法進行手掘式頂管，人體無法在管內(nèi)操作。當(dāng)然管徑小不經(jīng)濟。

4.2頂管長度的范圍

該頂管適合頂管長度在26米范圍內(nèi)，如果太長，鋼管會變形，超過30米長建議使用砼套管頂管，然后穿預(yù)制保溫管。

第2篇

關(guān)鍵詞：建筑工程；頂管施工技術(shù)；問題；措施

當(dāng)前，隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的飛速發(fā)展，我國各大城市間的建筑規(guī)模也越加壯大了。其中，由于當(dāng)前我國城市建筑的發(fā)展過于迅猛，再加上周邊農(nóng)村的城鎮(zhèn)化加速，這便使得一些后起的建筑商在工程動工時處處受限，特別是對于其固有的頂管施工技術(shù)而言，這樣的發(fā)展無疑是給該項技術(shù)人員提出了一項極為嚴(yán)峻的問題。所以，如何在建筑行業(yè)空前發(fā)展的現(xiàn)階段里，將頂管施工技術(shù)的作用發(fā)揮出來，完善頂管施工技術(shù)，在該項環(huán)節(jié)中出現(xiàn)問題時給予及時的處理，這是當(dāng)前技術(shù)人員不得不給予重視的話題。

一．頂管施工技術(shù)的特點

1. 頂管儲管技術(shù)是一項非常重要的技術(shù)，其中，頂管施工則是該項技術(shù)的一項重要組成部分。其中，該項技術(shù)不僅在我國得到廣泛的應(yīng)用，即使是在國外也屬于一項非常普遍的工程類技術(shù)。由于頂管施工技術(shù)可以在維護環(huán)境的同時為建筑工程帶來一系列的便利條件，這便使得該項技術(shù)得到眾多技術(shù)人員的親睞。

2. 由于一些建筑工程在施工或是后期維護時很少挖動頂管上方的土地，這便使得頂管具備了使用壽命長的特點。

3. 不論是建筑工程還是其他工程，在利用房下頂管施工的手段時，不僅可以將動遷用房的現(xiàn)象減少，同時還可以防止拆遷費用的過度浪費，這便為建筑工程中的經(jīng)濟投入和資金浪費提供了一定的解決辦法。

二．頂管施工技術(shù)中常見的問題及解決措施

1. 管道的軸線部分過度偏離

原因：由于地下層面所受的阻力不夠平均，導(dǎo)致工具管導(dǎo)向偏差，進而造成偏差問題的出現(xiàn)；由于頂管的后發(fā)出現(xiàn)移位情況，或是其鋪設(shè)的不夠平整，進而使得頂力合力線發(fā)生一定的偏移，從而導(dǎo)致偏差問題的發(fā)生；當(dāng)千斤頂之間的同步率較小，或者是頂力偏差大的時候，也會造成偏離問題的發(fā)生。

解決措施：將千斤頂進行合理化的調(diào)整，使其行程、頂力等因素符合工程實際，當(dāng)然，也可以嘗試將其安裝精度進行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整；為了防治頂管移位，可以在其后面開展加固工作，當(dāng)加固工作完成后，還要保證頂管后背的平整性；在對偏移問題處理前，要注意其頂進曲線的方向和趨勢，然后在利用合理且適當(dāng)?shù)募m偏量給予處理，期間，該項環(huán)節(jié)不可焦急，以免問題變得嚴(yán)重。

2. 管道接口滲漏問題

原因：在進行工程施工時，采用的關(guān)節(jié)及相關(guān)材料的質(zhì)地與實際要求的不相符，或者關(guān)節(jié)與相關(guān)材料在運輸和搬運的時候出現(xiàn)意外而破損；由于管道接口的軸線出現(xiàn)過大的偏差值，導(dǎo)致其接口位置的疏離，或者管道的填充材料出現(xiàn)破損及密實度不夠；沒有選擇合理規(guī)范的止水裝置。

解決措施：對于接口及接口密封工作給予一定的重視，對其相關(guān)材料的檢驗與收取也要做到重點監(jiān)督；對管道的軸線與接口處進行重點控制，在施工時要以標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的技術(shù)手段與操作規(guī)程來完善工作；在對管節(jié)進行運輸與搬運及安裝工作時，要對其支點給予嚴(yán)格的計算與觀察，爭取做到落腳準(zhǔn)確，輕裝輕放。

3. 混凝土管節(jié)的裂痕問題

原因：管節(jié)及相關(guān)材料的質(zhì)量不過關(guān)；在實施頂管施工任務(wù)時，由于其頂力過大，超過了管節(jié)所能夠承受的最大壓力，從而導(dǎo)致管節(jié)受損；在對管節(jié)進行運輸以及安裝工作時，由于施工人員的手法不夠妥當(dāng)，進而導(dǎo)致管節(jié)的受損。

解決措施：在施工前期，對管節(jié)的質(zhì)量問題進行嚴(yán)格的監(jiān)督及檢測；在實施頂進工作時，要著重考慮管道軸線與其最大受力值，在控制其管道軸線的移動同時，更要在其最大受力值之內(nèi)實施頂進工作；嚴(yán)格分析管節(jié)出現(xiàn)裂痕的根源，在不同的情況下要擬定出不同的處理方案，其中，當(dāng)該項任務(wù)完成后，工作人員要保證管節(jié)及接口的承載力的原有性。

4. 頂管前方的正面土體發(fā)生坍塌

原因：由于頂管前方的土質(zhì)出現(xiàn)變化，使得頂進力減小，從而導(dǎo)致防護和平衡的工作無法得到完善；由于相關(guān)施工人員的不注意，或者相關(guān)材料的質(zhì)量不過關(guān)，從而導(dǎo)致頂管周邊出現(xiàn)流砂現(xiàn)象。

解決措施：在對管節(jié)進行頂進工作時，其地面開挖的長度要小，控制開挖量，期間還要多次頂進，并且要對土質(zhì)的松弛變化做到嚴(yán)格的觀察與監(jiān)控，這樣一來，便可以有效地減少或是預(yù)防坍塌問題的出現(xiàn)；施工時，及時對土體的含水量進行檢測，并且對其降水工作要給予全面且認(rèn)真地處理。

5. 地面凸起與沉降問題

原因：建筑施工時，由于地基挖掘工作中取土量的不適當(dāng)，進而造成掘進機在對地面展開挖掘工作時的推進里和土體壓力的失衡，從而造成地面凸起或沉降問題的出現(xiàn)。

解決措施：在對工程項目進行開展活動的前期，施工人員要對工程區(qū)域的地質(zhì)環(huán)境展開一定的調(diào)查工作，在確保該區(qū)域的可行性后在展開挖掘工作；安裝相應(yīng)的測力器，在保證頂進力被施工人員有效控制的前提下，再展開挖掘工作，其中，還要確保頂進力和土體壓力之間的平衡額度，以免造成管節(jié)接口處的偏移現(xiàn)象的出現(xiàn)。

三．結(jié)束語

總而言之，隨著當(dāng)前頂管施工技術(shù)的不斷發(fā)展及應(yīng)用，使得我國建筑工程在享受其便捷性與高效性的同時，也讓相關(guān)技術(shù)人員充分認(rèn)識到頂管施工技術(shù)的重要性。所以，這便需要相關(guān)技術(shù)人員在鉆研該項技術(shù)的同時，還要時刻準(zhǔn)備該項工程可能引發(fā)的一些問題，進而做出一定的處理措施。

參考文獻：

[1] 鄒小德.鐵路頂管施工技術(shù)研究與應(yīng)用[J].山西建筑，2009（8）.

第3篇

關(guān)鍵詞：定向增發(fā) 折價 市場效應(yīng)

一、引言

定向增發(fā)具有發(fā)行門檻較低、審批流程簡單、融資方式靈活的特點，被認(rèn)為是融資“pecking order”中僅次于公開增發(fā)的次優(yōu)選擇（Ferreira and Brooks，2007），已成為上市公司再融資的重要途徑，2010年至2012年滬深兩市定向增發(fā)融資額分別為3300億、3588億和3441億，后兩年融資規(guī)模均超過IPO。

定向增發(fā)在國內(nèi)股權(quán)融資市場占主導(dǎo)地位的原因，除了近年來的政策支持，重要的一點是其用途并不限于融資功能，實施定向增發(fā)主要基于三個動因：首先是對大股東實施增發(fā)以收購資產(chǎn)，甚至是母公司整體上市；其次是引入新的戰(zhàn)略投資者，提高公司競爭力，或是實現(xiàn)戰(zhàn)略重組；第三則是為新的募投項目籌集所需的項目資金。

二、文獻綜述

總體來看，定向增發(fā)的相關(guān)研究主要集中于解釋發(fā)行中的折價現(xiàn)象和股價的市場效應(yīng)兩個方面，并由此延伸到大股東利益輸送、定增前后企業(yè)的績效變化、定向增發(fā)的投資價值、定向增發(fā)盈余管理等領(lǐng)域。研究的出發(fā)點主要是信息不對稱和問題。

（一）定向增發(fā)的基本現(xiàn)象

定向增發(fā)折價、短期市場效應(yīng)是定向增發(fā)現(xiàn)象研究的主要結(jié)果。

1、折價

實證研究結(jié)果表明，美國私募的折價率約為11.3%-20.14%，而臺灣地區(qū)的定向增發(fā)折價率約為20%。

2、短期公告效應(yīng)

對于折價發(fā)行的定向增發(fā)股票，市場上基本上持樂觀態(tài)度，而定向增發(fā)中的短期市場效應(yīng)（公告效應(yīng)），則并未發(fā)現(xiàn)一致的國際證據(jù)。Wruck（1989）最早研究發(fā)現(xiàn)，宣告日前后存在4.5%的異常收益，Hertzel and Smith（1993）發(fā)現(xiàn)1980-1987年間，NASDAQ106家定向增發(fā)公司的公告期超額收益為1.72%。一些學(xué)者對日本、挪威、美國、新加坡、瑞典等國上市公司的實證研究也得到了相似的結(jié)論。但是Chen et al.（2002），Anderson et al.（2006）的研究沒有發(fā)現(xiàn)顯著的正異常收益。

國內(nèi)方面，戴爽（2007）選取已實施定向增發(fā)的57家上市公司作為統(tǒng)計樣本，發(fā)現(xiàn)了11.8%的異常收益，章衛(wèi)東（2007）的研究也發(fā)現(xiàn)了類似規(guī)模的公告效應(yīng)，且面向控股股東及其關(guān)聯(lián)方的定向增發(fā)將獲得更高的累計超額收益。此后陸續(xù)也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)股改后定向增發(fā)存在正面宣告效應(yīng)。

3、長期市場效應(yīng)（公告效應(yīng)之謎）

與短期公告效應(yīng)相反，Hertzel et al.（2002）發(fā)現(xiàn)，市場對定向增發(fā)的長期反應(yīng)為負(fù)，三年持有期異常收益為-23.8%。Krishnamurthy et al.（2004）和Marciukaityte et al.（2005）也得出了類似的結(jié)論。這一問題被稱為“Puzzling announcement effect（公告效應(yīng)之謎）”。

公告效應(yīng)之謎在我國目前尚無定論。吳育輝等（2010）分析發(fā)現(xiàn)，增發(fā)后的6個月時間段，股票具有更高的累計超額收益率。章衛(wèi)東、李海川（2010）的研究表明，資產(chǎn)注入類型、注入資產(chǎn)與主營業(yè)務(wù)的相關(guān)性，將顯著影響到定向增發(fā)股票的長期收益率，而與短期市場表現(xiàn)無明顯關(guān)系。鄧路等（2011）發(fā)現(xiàn)中國上市公司定向增發(fā)前后5年業(yè)績顯著好于配比公司，定向增發(fā)后兩年內(nèi)總體上表現(xiàn)強勢特征，原因是投資者對定向增發(fā)的公告反應(yīng)不足。徐靜，余斌（2012）則發(fā)現(xiàn)了公告效應(yīng)之謎的現(xiàn)象，即短期內(nèi)定向增發(fā)股票市場反應(yīng)為正，而長期的市場反應(yīng)為負(fù)。

（二）定向增發(fā)的影響因素

對于定向增發(fā)的影響因素，一般可以分為兩類，一類是所有形式的新股發(fā)行都具備的一般性影響因素；另一類為定向增發(fā)的特有研究成果。

1、定向增發(fā)的一般影響因素

（1）價格壓力假說

Scholes（1972）指出，每只股票彼此之間不可完全替代，因此需求曲線應(yīng)該向下傾斜，任何股票的發(fā)行都會導(dǎo)致價格下跌。有大量文獻實證研究了股價和發(fā)行規(guī)模之間的關(guān)系，但是得到的結(jié)果并不明確。Loderer et al.（1991）對增發(fā)宣告異常收益與需求的價格彈性進行了檢驗，但是并未發(fā)現(xiàn)需求的價格彈性導(dǎo)致了負(fù)的異常收益。蓋銳、熊發(fā)禮（2010）指出再融資將會導(dǎo)致企業(yè)長期財務(wù)指標(biāo)下降，尤其是以包括定向增發(fā)在內(nèi)的股權(quán)再融資行為。

（2）投資機會假說

Miller and Rock（1985）指出公司的投資需求為定值，任何再融資行為都是對未來現(xiàn)金流預(yù)期下降的結(jié)果，從而構(gòu)成了公司未來收益的負(fù)面信號。Healy and Palepu（1990）認(rèn)為股票發(fā)行體現(xiàn)了預(yù)期未來收益的波動性變大，經(jīng)營風(fēng)險將出現(xiàn)上升，再融資行為是一個“壞消息”。賀薇（2011）也得出了類似結(jié)論。顧馨、李雙杰（2012）以2006-2009我國主板定向增發(fā)的上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)定向增發(fā)對股權(quán)結(jié)構(gòu)的改善有積極影響，70%左右的上市公司增發(fā)實施后業(yè)績指標(biāo)出現(xiàn)提升。

（3）財富轉(zhuǎn)移假說

股票發(fā)行伴隨著財富在股東與債權(quán)人之間的重新分配，Galai and Masulis（1976）；由于股權(quán)融資可以降低公司的債務(wù)風(fēng)險，超預(yù)期的股票發(fā)行會使得財富從股東向債權(quán)人轉(zhuǎn)移。因此，股票增發(fā)導(dǎo)致公司的D/E比例下降，同時出現(xiàn)負(fù)的異常收益，DeAngelo and Masulis（1980）。但是在韓國市場，Kang（1990）和Dhatt et al.（1996）發(fā)現(xiàn)配股前后伴隨著正異常收益，其根本原因是股權(quán)融資使企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)困境的概率下降。

（4）流動性假說

交易受限股票的折價均值達34%，Silber（1991）；Brennan and Subrahmanyam（1996）、Fiori（2000）等發(fā)現(xiàn)，股票的流動性與收益率負(fù)相關(guān)。考慮到定向增發(fā)股票往往存在限售條款，因此其應(yīng)當(dāng)存在發(fā)行折價，并具有正的異常收益。

2、定向增發(fā)的特有研究成果

（1）監(jiān)督效應(yīng)假說

Wruck（1989）的監(jiān)督效應(yīng)假說指出，定向增發(fā)會帶來股權(quán)集中度的提高或是產(chǎn)生新的大股東，隨著大股東利益與公司趨同，大股東可能憑借自身的影響力改善公司的資源分配，或者促使公司進行有價值的兼并收購，那么公司價值將得到提升。值得注意的是，Hertzel and Smith（1993）以及Wu（2004）的實證結(jié)果并不支持監(jiān)管假設(shè)。

（2）管理層權(quán)力擴張假說

Wruck（1989）還發(fā)現(xiàn)，如果定向增發(fā)導(dǎo)致管理層濫用權(quán)力，公司價值將會下降。基于此，Barclay et al.（2007）提出管理層權(quán)力擴張假說解釋定向增發(fā)，他們認(rèn)為管理層只會對不會影響其地位的友好投資者實施增發(fā)，因此定向增發(fā)對于非參與（不干涉公司管理）投資者來說是不利的，而折價現(xiàn)象正是對這種非參與的補償。

（3）大股東利益輸送假說

Cronqvist and Nilsson（2005）發(fā)現(xiàn)家族企業(yè)為不稀釋控制權(quán)，不愿意選擇配股和公開增發(fā)，Baek et al.（2006）通過對韓國企業(yè)集團的研究，對此提供了證據(jù)證明。張鳴、郭思永（2009），何賢杰、朱（2009）的研究結(jié)果表明，大股東的機會主義行為是影響上市公司進行定向增發(fā)的重要因素。李傳憲、何益闖（2012）指出大股東有更大的動機和能力借助定向增發(fā)進行隧道行為，而股權(quán)制衡機制在一定程度上會約束這一行為。鄧路等（2011）也未發(fā)現(xiàn)直接證據(jù)支持大股東將定向增發(fā)作為實現(xiàn)利益輸送的工具。從投資者保護，監(jiān)管大股東行為的角度，郭思永（2012）提出，良好的投資保護環(huán)境能夠抑制上市公司的財富轉(zhuǎn)移行為。

（4）信息不對稱假說

Hertzel and Smith（1993）的實證研究結(jié)果表明定向增發(fā)的折價程度與信息不對稱程度顯著正相關(guān)。他們認(rèn)為，在支付一定的搜尋信息成本前提下，投資者可以觀察到存在信息不對稱問題的企業(yè)的內(nèi)在價值，而定向增發(fā)的折價就是為了補償信息獲取成本。同時，定向增發(fā)本身也釋放了公司價值被低估的信號，投資者的認(rèn)購就是對公司價值的鑒證。因此，定向增發(fā)公告會帶來正的市場效應(yīng)。Lee（1997），Kahle（2000）的研究支持了公司會憑借信息優(yōu)勢在股價被高估時實施股權(quán)再融資的結(jié)論。Anderson et al.（2006）對新西蘭的研究發(fā)現(xiàn)，分析師關(guān)注較少的企業(yè)，認(rèn)購者對企業(yè)的價值挖掘付出了較高的成本，折價將作為他們投入信息成本的補償。

（5）市場時機

Huson et al.（2006）提出，定向增發(fā)的定價和數(shù)量受資本市場的狀況影響。當(dāng)股市市值上升時，定向增發(fā)數(shù)量也會增加；定向增發(fā)折價與市場收益正相關(guān)。耿建新等（2011）發(fā)現(xiàn)公司長期經(jīng)營業(yè)績與長期回報率會出現(xiàn)下滑，其原因不是市場對短期公告效應(yīng)過度反應(yīng)的修正，而是投資者對募投項目過度樂觀。盧闖，李志華（2011）研究發(fā)現(xiàn)市場錯誤定價是投資者情緒和定向增發(fā)折價的中間變量，投資者越樂觀，定向增發(fā)折價越大。徐靜、余斌（2012）進一步發(fā)現(xiàn)，無論是長期或是短期，市場低迷時定向增發(fā)的市場反應(yīng)較之牛市行情下的市場反應(yīng)更好。

三、總結(jié)

近年來，我國A股市場定向增發(fā)相關(guān)問題研究已經(jīng)日漸成熟，取得了大量的研究成果。但由于我國定向增發(fā)市場開展較晚，研究樣本的時間跨度相對有限，且市場環(huán)境、制度安排具有一定的獨特性，很多研究結(jié)果仍有待進一步驗證。

首先，除了最簡單的融資目的外，國內(nèi)的定向增發(fā)還被廣泛應(yīng)用于如并購重組、整體上市等領(lǐng)域，《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》對以重大資產(chǎn)重組、引進戰(zhàn)略投資為目的的發(fā)行和以籌集資金為目的的發(fā)行采取了不同的定價方式。然而由于定向增發(fā)一般以相對二級市場價格折價發(fā)行，定價水平較低，大股東通過定向增發(fā)謀取私人利益成為一個不容忽視的現(xiàn)象，如何進一步的優(yōu)化和改進定向增發(fā)的定價機制，修正其缺陷已成為學(xué)界的一個重大議題。

其次，國內(nèi)發(fā)行周期長于國外的私募發(fā)行，一般來說，從董事會預(yù)案公告到定向增發(fā)完成需耗時半年到一年，更有甚者可以達到兩年以上。這其中主要包括董事會預(yù)案公告、股東大會審議通過，證監(jiān)會審核通過，發(fā)行批文頒布，承銷路演，股權(quán)登記。

最后，國內(nèi)定向增發(fā)還面臨著“九折規(guī)則”的約束，《管理辦法》在定價基準(zhǔn)日的規(guī)定上具有模糊性，公司可以自由選擇基準(zhǔn)日。目前A股市場上市公司定向增發(fā)定價基準(zhǔn)日普遍選取董事會預(yù)案公告日，其原因可能是以董事會預(yù)案公告日作為定價基準(zhǔn)日，方便董事會通過盈余管理等手段，對發(fā)行底價區(qū)間進行控制。

參考文獻：