頂管施工技術(shù)論文范文
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第1篇
秦嶺路熱力管網(wǎng)是我公司供熱主干道，肩負(fù)鄭州市西區(qū)600萬(wàn)平方米供熱面積。該工程全長(zhǎng)3980米，熱力管管徑為DN1000-DN900，熱水雙管直埋。秦嶺路熱力管網(wǎng)隨著鄭州市道路改造施工，全長(zhǎng)穿越現(xiàn)狀重要道路6個(gè)，分別為崗坡路、伊河路等交通要道，這些路段車(chē)流量大，交通壓力大，因此辦理破路施工許可證非常難。鄭州市是創(chuàng)建文明城市，對(duì)城市文明施工要求嚴(yán)，過(guò)重要路口一般只允許頂管施工。該工程于當(dāng)年9月10正式動(dòng)工，11月15日必須正式投運(yùn)確保原有600萬(wàn)平方米采暖用戶正式用熱。為此在工期緊、任務(wù)重的情況下我大膽提出創(chuàng)新，在穿越崗坡路、伊河路路段采用預(yù)制保溫管直接頂管施工。面對(duì)重重壓力，我們克服困難，保證質(zhì)量，最終保證了工程順利進(jìn)行。
2.頂管方法、過(guò)程、措施
2.1施工順序
采用先施工頂管工作井平臺(tái)及后靠背，再進(jìn)行管道頂進(jìn)施工。頂管施工采用人工挖掘頂進(jìn)施工，在管道頭部安裝導(dǎo)向糾偏節(jié)，管道頂進(jìn)隨時(shí)進(jìn)行測(cè)量、糾偏。管道頂進(jìn)時(shí)，將人工挖掘管道前端的土體，利用小車(chē)運(yùn)送至管外的棄土區(qū)。設(shè)備→吊裝預(yù)制保溫管到軌道上→安裝頂鐵→管道頂進(jìn)→管道焊接貫通。
2.2施工設(shè)計(jì)
頂管的施工設(shè)計(jì)應(yīng)包括以下主要內(nèi)容：施工現(xiàn)場(chǎng)平面布置圖；頂進(jìn)方法的選用和頂管段單元長(zhǎng)度的確定；工作坑位置的選擇及其結(jié)構(gòu)類型的設(shè)計(jì)；頂管機(jī)頭選型及各類設(shè)備的規(guī)格、型號(hào)及數(shù)量；頂力計(jì)算和后背設(shè)計(jì)；洞口的封門(mén)設(shè)計(jì)；測(cè)量、糾偏的方法；垂直運(yùn)輸和水平運(yùn)輸布置；下管、挖土、運(yùn)土或泥水排除的方法；減阻措施；控制地面隆起、沉降的措施；地下水排除方法；注漿加固措施；安全技術(shù)措施。
2.3施工方法
施工管道頂進(jìn)方法的選擇，應(yīng)根據(jù)管道所處土層性質(zhì)、管徑、地下水位、附近地上與地下建筑物、構(gòu)筑物和各種設(shè)施等因素，經(jīng)技術(shù)經(jīng)濟(jì)比較后確定。根據(jù)鄭州市西區(qū)地下水位低，地下8米均不見(jiàn)水，施工熱力管徑較大（DN1000）等特點(diǎn)，本次采用手掘式頂管。頂管施工中應(yīng)建立地面與地下測(cè)量控制系統(tǒng)，控制點(diǎn)應(yīng)設(shè)在不易擾動(dòng)、視線清楚、方便校核、易于保護(hù)處。
2.4頂管工作坑的選擇
2.4.1頂管工作坑的位置選擇
頂管工作坑的位置應(yīng)按下列條件選擇：管道井室的位置；可利用坑壁土體作后背；便于排水、出土和運(yùn)輸；對(duì)地上與地下建筑物、構(gòu)筑物易于采取保護(hù)和安全施工的措施；距電源和水源較近，交通方便；單向進(jìn)時(shí)宜設(shè)在下游一側(cè)。
2.4.2頂管后背墻選擇
采用裝配式后背墻時(shí)應(yīng)符合下列規(guī)定；裝配式后背墻宜采用方木、型鋼或鋼板等組裝，組裝后的后背墻應(yīng)有足夠的強(qiáng)度和剛度；后背土體壁面應(yīng)平整，并與管道頂進(jìn)方向垂直；裝配式后背墻的底端宜在工作坑底以下，不宜小于50cm；后背土體壁面應(yīng)與后背墻貼緊，有孔隙時(shí)應(yīng)采用砂石料填塞密實(shí)；組裝后背墻的構(gòu)件在同層內(nèi)的規(guī)格應(yīng)一致，各層之間的接觸應(yīng)緊貼，并層層固定。工作坑的支撐宜形成封閉式框架，矩形工作坑的四角應(yīng)加斜撐。頂管工作坑及裝配式后背墻的墻面應(yīng)與管道軸線垂直，其施工允許偏差應(yīng)符合相關(guān)規(guī)定。
2.4.3頂管工作坑深度選擇
工作坑深度應(yīng)符合下列公式要求：H1=h1+h2+h3(2.4.3-1)H2=h1+h3(2.4.3-2)式中H1——頂進(jìn)坑地面至坑底的深度(m)；H2——接受坑地面至坑底的深度(m)；h1——地面至管道底部外緣的深度(m)；h2——管道外緣底部至導(dǎo)軌底面的高度(m)；h3——基礎(chǔ)及其墊層的厚底。但不應(yīng)小于該處井室的基礎(chǔ)及墊層厚度(m)。
2.5設(shè)備安裝
2.5.1導(dǎo)軌的選擇安裝
導(dǎo)軌應(yīng)選用鋼質(zhì)材料制作，其安裝應(yīng)符合下列規(guī)定：兩導(dǎo)軌應(yīng)順直、平行、等高，其縱坡應(yīng)與管道設(shè)計(jì)坡度一致；導(dǎo)軌安裝的允許偏差應(yīng)為：軸線位置：3mm頂面高程：0～+3mm兩軌內(nèi)距：±2mm安裝后的導(dǎo)軌應(yīng)牢固，不得在使用中產(chǎn)生位移，并應(yīng)經(jīng)常檢查校核。
2.5.2千斤頂?shù)倪x擇安裝
千斤頂?shù)陌惭b應(yīng)符合下列規(guī)定：千斤頂宜固定在支架上，并與管道中心的垂線對(duì)稱，其合力的作用點(diǎn)應(yīng)在管道中心的垂直線上；當(dāng)千斤頂多于一臺(tái)時(shí)，宜取偶數(shù)，且其規(guī)格宜相同；當(dāng)規(guī)格不同時(shí)，其行程應(yīng)同步，并應(yīng)將同規(guī)格的千斤頂對(duì)稱布置；千斤頂?shù)挠吐窇?yīng)并聯(lián)，每臺(tái)千斤頂應(yīng)有進(jìn)油、退油的控制系統(tǒng)。
2.5.3油泵的選擇安裝
油泵安裝和運(yùn)轉(zhuǎn)應(yīng)符合下列規(guī)定：油泵宜設(shè)置在千斤頂附近，油管應(yīng)順直、轉(zhuǎn)角少；油泵應(yīng)與千斤頂相匹配，并應(yīng)有備用油泵；油泵安裝完畢，應(yīng)進(jìn)行試運(yùn)轉(zhuǎn)；頂進(jìn)開(kāi)始時(shí)，應(yīng)緩慢進(jìn)行，待各接觸部位密合后，再按正常頂進(jìn)速度頂進(jìn)；頂進(jìn)中若發(fā)現(xiàn)油壓突然增高，應(yīng)立即停止頂進(jìn)，檢查原因并經(jīng)處理后方可繼續(xù)頂進(jìn)；千斤頂活塞退回時(shí)，油壓不得過(guò)大，速度不得過(guò)快。
2.5.4頂鐵的安裝
頂鐵的安裝和使用應(yīng)符合下列規(guī)定：安裝后的頂鐵軸線應(yīng)與管道軸線平行、對(duì)稱，頂鐵與導(dǎo)軌和頂鐵之間的接觸面不得有泥土、油污；更換頂鐵時(shí)，應(yīng)先使用長(zhǎng)度大的頂鐵；頂鐵拼裝后應(yīng)鎖定；頂鐵的允許聯(lián)接長(zhǎng)度，應(yīng)根據(jù)頂鐵的截面尺寸確定。當(dāng)采用截面為20cm×30cm頂鐵時(shí)，單行順向使用的長(zhǎng)度不得大于1.5m；雙行使用的長(zhǎng)度不得大于2.5m，且應(yīng)在中間加橫向頂鐵相聯(lián)；頂鐵與管口之間應(yīng)采用緩沖材料襯墊，當(dāng)頂力接近管節(jié)材料的允許抗壓強(qiáng)度時(shí)，管端應(yīng)增加U形或環(huán)形頂鐵；頂進(jìn)時(shí)，工作人員不得在頂鐵上方及側(cè)面停留，并應(yīng)隨時(shí)觀察頂鐵有無(wú)異常跡象。
2.6頂進(jìn)
2.6.1頂進(jìn)前的條件確認(rèn)
開(kāi)始頂進(jìn)前應(yīng)檢查下列內(nèi)容，確認(rèn)條件具備時(shí)方可開(kāi)始頂進(jìn)。全部設(shè)備經(jīng)過(guò)檢查并經(jīng)過(guò)試運(yùn)轉(zhuǎn)；工具管在導(dǎo)軌上的中心線、坡度和高程應(yīng)符合規(guī)定；防止流動(dòng)性土或地下水由洞口進(jìn)入工作坑的措施；開(kāi)啟封門(mén)的措施。拆除封門(mén)時(shí)應(yīng)符合下列規(guī)定：采用鋼板樁支撐時(shí)，可拔起或切割鋼板樁露出洞口，并采取措施防止洞口上方的鋼板樁下落；
2.6.2頂進(jìn)預(yù)制保溫管的保護(hù)
由于采用的是預(yù)制保溫管直接頂進(jìn)，對(duì)頭一根管道預(yù)留的300mm管頭必須做保護(hù)，否則保溫層會(huì)破壞、摩擦力大頂進(jìn)難度加大。可采用披肩法，在管頭周?chē)附右蝗εc工作管成15°的披肩。
2.6.3頂進(jìn)過(guò)程
千斤頂?shù)男谐虨?8厘米，用扁鐵制成的緊固件將其固定在預(yù)制保溫管上開(kāi)始頂。頂進(jìn)完一節(jié)管后應(yīng)及時(shí)焊接下一節(jié)，焊完后按規(guī)定探傷，焊接合格后保溫完畢進(jìn)行下一段的頂進(jìn)。預(yù)制保溫管開(kāi)始頂進(jìn)5～10m的范圍內(nèi)，允許偏差應(yīng)為：軸線位置3mm，高程0～+3mm。當(dāng)超過(guò)允許偏差時(shí)，應(yīng)采取措施糾正。
3.預(yù)制保溫管頂管的經(jīng)濟(jì)性、效益性分析
3.1縮短工期、減少難度
由于直接采用預(yù)制保溫管，省去了砼管的吊裝、土方量大大減少。以DN1000熱力管為例，如果采用砼管，每前進(jìn)一米至少需要挖直徑為1700mm的圓隧道，每米土方量為2.27立方，而采用預(yù)制保溫管只需1200mm挖直徑為1700mm的圓隧道，每米土方量為1.13立方，土方量只需采用砼管的一半。24小時(shí)可頂進(jìn)12-14米，進(jìn)度可以加快一半。省去了在砼管內(nèi)穿預(yù)制保溫管的難度。
3.2節(jié)省投資
可以節(jié)省砼管材料費(fèi)用，頂DN1000熱力管為例，需要1500mm砼管材料費(fèi)為每米750元。因減少土方量，節(jié)省勞動(dòng)力費(fèi)用及運(yùn)輸費(fèi)用。節(jié)省了穿管機(jī)械費(fèi)用。如果采用破路施工，每米管網(wǎng)施工需開(kāi)挖3.5平方米，按鄭州市市政局的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，正常開(kāi)挖及恢復(fù)路面每平方米造價(jià)850元，即每米管網(wǎng)破路恢復(fù)費(fèi)用為2975元，而我采用預(yù)制保溫管頂管雙管每米造價(jià)在2800元以下。
3.3減少環(huán)境污染
非開(kāi)挖頂管施工采用油壓驅(qū)動(dòng)施工時(shí)噪音遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于開(kāi)槽式敷設(shè)管道，幾乎沒(méi)有地盤(pán)沉降的現(xiàn)象，對(duì)周遭的影響降低到最小程度。而且在較深的埋深情況下施工成本要小于開(kāi)槽式敷設(shè)管道，不影響交通，減少塵土飛揚(yáng)，為創(chuàng)建文明城市提供有力保障，百姓不會(huì)埋怨天天挖溝破路造成的出行不便。
4.預(yù)制保溫管頂管的適用性
4.1管徑的要求
進(jìn)行預(yù)制保溫管頂管適合熱力管徑在DN700以上，因?yàn)楣軓教o(wú)法進(jìn)行手掘式頂管，人體無(wú)法在管內(nèi)操作。當(dāng)然管徑小不經(jīng)濟(jì)。
4.2頂管長(zhǎng)度的范圍
該頂管適合頂管長(zhǎng)度在26米范圍內(nèi)，如果太長(zhǎng)，鋼管會(huì)變形，超過(guò)30米長(zhǎng)建議使用砼套管頂管，然后穿預(yù)制保溫管。
第2篇
關(guān)鍵詞：建筑工程；頂管施工技術(shù)；問(wèn)題；措施
當(dāng)前，隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，我國(guó)各大城市間的建筑規(guī)模也越加壯大了。其中，由于當(dāng)前我國(guó)城市建筑的發(fā)展過(guò)于迅猛，再加上周邊農(nóng)村的城鎮(zhèn)化加速，這便使得一些后起的建筑商在工程動(dòng)工時(shí)處處受限，特別是對(duì)于其固有的頂管施工技術(shù)而言，這樣的發(fā)展無(wú)疑是給該項(xiàng)技術(shù)人員提出了一項(xiàng)極為嚴(yán)峻的問(wèn)題。所以，如何在建筑行業(yè)空前發(fā)展的現(xiàn)階段里，將頂管施工技術(shù)的作用發(fā)揮出來(lái)，完善頂管施工技術(shù)，在該項(xiàng)環(huán)節(jié)中出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)給予及時(shí)的處理，這是當(dāng)前技術(shù)人員不得不給予重視的話題。
一．頂管施工技術(shù)的特點(diǎn)
1. 頂管儲(chǔ)管技術(shù)是一項(xiàng)非常重要的技術(shù)，其中，頂管施工則是該項(xiàng)技術(shù)的一項(xiàng)重要組成部分。其中，該項(xiàng)技術(shù)不僅在我國(guó)得到廣泛的應(yīng)用，即使是在國(guó)外也屬于一項(xiàng)非常普遍的工程類技術(shù)。由于頂管施工技術(shù)可以在維護(hù)環(huán)境的同時(shí)為建筑工程帶來(lái)一系列的便利條件，這便使得該項(xiàng)技術(shù)得到眾多技術(shù)人員的親睞。
2. 由于一些建筑工程在施工或是后期維護(hù)時(shí)很少挖動(dòng)頂管上方的土地，這便使得頂管具備了使用壽命長(zhǎng)的特點(diǎn)。
3. 不論是建筑工程還是其他工程，在利用房下頂管施工的手段時(shí)，不僅可以將動(dòng)遷用房的現(xiàn)象減少，同時(shí)還可以防止拆遷費(fèi)用的過(guò)度浪費(fèi)，這便為建筑工程中的經(jīng)濟(jì)投入和資金浪費(fèi)提供了一定的解決辦法。
二．頂管施工技術(shù)中常見(jiàn)的問(wèn)題及解決措施
1. 管道的軸線部分過(guò)度偏離
原因：由于地下層面所受的阻力不夠平均，導(dǎo)致工具管導(dǎo)向偏差，進(jìn)而造成偏差問(wèn)題的出現(xiàn)；由于頂管的后發(fā)出現(xiàn)移位情況，或是其鋪設(shè)的不夠平整，進(jìn)而使得頂力合力線發(fā)生一定的偏移，從而導(dǎo)致偏差問(wèn)題的發(fā)生；當(dāng)千斤頂之間的同步率較小，或者是頂力偏差大的時(shí)候，也會(huì)造成偏離問(wèn)題的發(fā)生。
解決措施：將千斤頂進(jìn)行合理化的調(diào)整，使其行程、頂力等因素符合工程實(shí)際，當(dāng)然，也可以嘗試將其安裝精度進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整；為了防治頂管移位，可以在其后面開(kāi)展加固工作，當(dāng)加固工作完成后，還要保證頂管后背的平整性；在對(duì)偏移問(wèn)題處理前，要注意其頂進(jìn)曲線的方向和趨勢(shì)，然后在利用合理且適當(dāng)?shù)募m偏量給予處理，期間，該項(xiàng)環(huán)節(jié)不可焦急，以免問(wèn)題變得嚴(yán)重。
2. 管道接口滲漏問(wèn)題
原因：在進(jìn)行工程施工時(shí)，采用的關(guān)節(jié)及相關(guān)材料的質(zhì)地與實(shí)際要求的不相符，或者關(guān)節(jié)與相關(guān)材料在運(yùn)輸和搬運(yùn)的時(shí)候出現(xiàn)意外而破損；由于管道接口的軸線出現(xiàn)過(guò)大的偏差值，導(dǎo)致其接口位置的疏離，或者管道的填充材料出現(xiàn)破損及密實(shí)度不夠；沒(méi)有選擇合理規(guī)范的止水裝置。
解決措施：對(duì)于接口及接口密封工作給予一定的重視，對(duì)其相關(guān)材料的檢驗(yàn)與收取也要做到重點(diǎn)監(jiān)督；對(duì)管道的軸線與接口處進(jìn)行重點(diǎn)控制，在施工時(shí)要以標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的技術(shù)手段與操作規(guī)程來(lái)完善工作；在對(duì)管節(jié)進(jìn)行運(yùn)輸與搬運(yùn)及安裝工作時(shí)，要對(duì)其支點(diǎn)給予嚴(yán)格的計(jì)算與觀察，爭(zhēng)取做到落腳準(zhǔn)確，輕裝輕放。
3. 混凝土管節(jié)的裂痕問(wèn)題
原因：管節(jié)及相關(guān)材料的質(zhì)量不過(guò)關(guān)；在實(shí)施頂管施工任務(wù)時(shí)，由于其頂力過(guò)大，超過(guò)了管節(jié)所能夠承受的最大壓力，從而導(dǎo)致管節(jié)受損；在對(duì)管節(jié)進(jìn)行運(yùn)輸以及安裝工作時(shí)，由于施工人員的手法不夠妥當(dāng)，進(jìn)而導(dǎo)致管節(jié)的受損。
解決措施：在施工前期，對(duì)管節(jié)的質(zhì)量問(wèn)題進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督及檢測(cè)；在實(shí)施頂進(jìn)工作時(shí)，要著重考慮管道軸線與其最大受力值，在控制其管道軸線的移動(dòng)同時(shí)，更要在其最大受力值之內(nèi)實(shí)施頂進(jìn)工作；嚴(yán)格分析管節(jié)出現(xiàn)裂痕的根源，在不同的情況下要擬定出不同的處理方案，其中，當(dāng)該項(xiàng)任務(wù)完成后，工作人員要保證管節(jié)及接口的承載力的原有性。
4. 頂管前方的正面土體發(fā)生坍塌
原因：由于頂管前方的土質(zhì)出現(xiàn)變化，使得頂進(jìn)力減小，從而導(dǎo)致防護(hù)和平衡的工作無(wú)法得到完善；由于相關(guān)施工人員的不注意，或者相關(guān)材料的質(zhì)量不過(guò)關(guān)，從而導(dǎo)致頂管周邊出現(xiàn)流砂現(xiàn)象。
解決措施：在對(duì)管節(jié)進(jìn)行頂進(jìn)工作時(shí)，其地面開(kāi)挖的長(zhǎng)度要小，控制開(kāi)挖量，期間還要多次頂進(jìn)，并且要對(duì)土質(zhì)的松弛變化做到嚴(yán)格的觀察與監(jiān)控，這樣一來(lái)，便可以有效地減少或是預(yù)防坍塌問(wèn)題的出現(xiàn)；施工時(shí)，及時(shí)對(duì)土體的含水量進(jìn)行檢測(cè)，并且對(duì)其降水工作要給予全面且認(rèn)真地處理。
5. 地面凸起與沉降問(wèn)題
原因：建筑施工時(shí)，由于地基挖掘工作中取土量的不適當(dāng)，進(jìn)而造成掘進(jìn)機(jī)在對(duì)地面展開(kāi)挖掘工作時(shí)的推進(jìn)里和土體壓力的失衡，從而造成地面凸起或沉降問(wèn)題的出現(xiàn)。
解決措施：在對(duì)工程項(xiàng)目進(jìn)行開(kāi)展活動(dòng)的前期，施工人員要對(duì)工程區(qū)域的地質(zhì)環(huán)境展開(kāi)一定的調(diào)查工作，在確保該區(qū)域的可行性后在展開(kāi)挖掘工作；安裝相應(yīng)的測(cè)力器，在保證頂進(jìn)力被施工人員有效控制的前提下，再展開(kāi)挖掘工作，其中，還要確保頂進(jìn)力和土體壓力之間的平衡額度，以免造成管節(jié)接口處的偏移現(xiàn)象的出現(xiàn)。
三．結(jié)束語(yǔ)
總而言之，隨著當(dāng)前頂管施工技術(shù)的不斷發(fā)展及應(yīng)用，使得我國(guó)建筑工程在享受其便捷性與高效性的同時(shí)，也讓相關(guān)技術(shù)人員充分認(rèn)識(shí)到頂管施工技術(shù)的重要性。所以，這便需要相關(guān)技術(shù)人員在鉆研該項(xiàng)技術(shù)的同時(shí)，還要時(shí)刻準(zhǔn)備該項(xiàng)工程可能引發(fā)的一些問(wèn)題，進(jìn)而做出一定的處理措施。
參考文獻(xiàn)：
[1] 鄒小德.鐵路頂管施工技術(shù)研究與應(yīng)用[J].山西建筑，2009（8）.
第3篇
關(guān)鍵詞：定向增發(fā) 折價(jià) 市場(chǎng)效應(yīng)
一、引言
定向增發(fā)具有發(fā)行門(mén)檻較低、審批流程簡(jiǎn)單、融資方式靈活的特點(diǎn)，被認(rèn)為是融資“pecking order”中僅次于公開(kāi)增發(fā)的次優(yōu)選擇（Ferreira and Brooks，2007），已成為上市公司再融資的重要途徑，2010年至2012年滬深兩市定向增發(fā)融資額分別為3300億、3588億和3441億，后兩年融資規(guī)模均超過(guò)IPO。
定向增發(fā)在國(guó)內(nèi)股權(quán)融資市場(chǎng)占主導(dǎo)地位的原因，除了近年來(lái)的政策支持，重要的一點(diǎn)是其用途并不限于融資功能，實(shí)施定向增發(fā)主要基于三個(gè)動(dòng)因：首先是對(duì)大股東實(shí)施增發(fā)以收購(gòu)資產(chǎn)，甚至是母公司整體上市；其次是引入新的戰(zhàn)略投資者，提高公司競(jìng)爭(zhēng)力，或是實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組；第三則是為新的募投項(xiàng)目籌集所需的項(xiàng)目資金。
二、文獻(xiàn)綜述
總體來(lái)看，定向增發(fā)的相關(guān)研究主要集中于解釋發(fā)行中的折價(jià)現(xiàn)象和股價(jià)的市場(chǎng)效應(yīng)兩個(gè)方面，并由此延伸到大股東利益輸送、定增前后企業(yè)的績(jī)效變化、定向增發(fā)的投資價(jià)值、定向增發(fā)盈余管理等領(lǐng)域。研究的出發(fā)點(diǎn)主要是信息不對(duì)稱和問(wèn)題。
（一）定向增發(fā)的基本現(xiàn)象
定向增發(fā)折價(jià)、短期市場(chǎng)效應(yīng)是定向增發(fā)現(xiàn)象研究的主要結(jié)果。
1、折價(jià)
實(shí)證研究結(jié)果表明，美國(guó)私募的折價(jià)率約為11.3%-20.14%，而臺(tái)灣地區(qū)的定向增發(fā)折價(jià)率約為20%。
2、短期公告效應(yīng)
對(duì)于折價(jià)發(fā)行的定向增發(fā)股票，市場(chǎng)上基本上持樂(lè)觀態(tài)度，而定向增發(fā)中的短期市場(chǎng)效應(yīng)（公告效應(yīng)），則并未發(fā)現(xiàn)一致的國(guó)際證據(jù)。Wruck（1989）最早研究發(fā)現(xiàn)，宣告日前后存在4.5%的異常收益，Hertzel and Smith（1993）發(fā)現(xiàn)1980-1987年間，NASDAQ106家定向增發(fā)公司的公告期超額收益為1.72%。一些學(xué)者對(duì)日本、挪威、美國(guó)、新加坡、瑞典等國(guó)上市公司的實(shí)證研究也得到了相似的結(jié)論。但是Chen et al.（2002），Anderson et al.（2006）的研究沒(méi)有發(fā)現(xiàn)顯著的正異常收益。
國(guó)內(nèi)方面，戴爽（2007）選取已實(shí)施定向增發(fā)的57家上市公司作為統(tǒng)計(jì)樣本，發(fā)現(xiàn)了11.8%的異常收益，章衛(wèi)東（2007）的研究也發(fā)現(xiàn)了類似規(guī)模的公告效應(yīng)，且面向控股股東及其關(guān)聯(lián)方的定向增發(fā)將獲得更高的累計(jì)超額收益。此后陸續(xù)也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)股改后定向增發(fā)存在正面宣告效應(yīng)。
3、長(zhǎng)期市場(chǎng)效應(yīng)（公告效應(yīng)之謎）
與短期公告效應(yīng)相反，Hertzel et al.（2002）發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)定向增發(fā)的長(zhǎng)期反應(yīng)為負(fù)，三年持有期異常收益為-23.8%。Krishnamurthy et al.（2004）和Marciukaityte et al.（2005）也得出了類似的結(jié)論。這一問(wèn)題被稱為“Puzzling announcement effect（公告效應(yīng)之謎）”。
公告效應(yīng)之謎在我國(guó)目前尚無(wú)定論。吳育輝等（2010）分析發(fā)現(xiàn)，增發(fā)后的6個(gè)月時(shí)間段，股票具有更高的累計(jì)超額收益率。章衛(wèi)東、李海川（2010）的研究表明，資產(chǎn)注入類型、注入資產(chǎn)與主營(yíng)業(yè)務(wù)的相關(guān)性，將顯著影響到定向增發(fā)股票的長(zhǎng)期收益率，而與短期市場(chǎng)表現(xiàn)無(wú)明顯關(guān)系。鄧路等（2011）發(fā)現(xiàn)中國(guó)上市公司定向增發(fā)前后5年業(yè)績(jī)顯著好于配比公司，定向增發(fā)后兩年內(nèi)總體上表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)特征，原因是投資者對(duì)定向增發(fā)的公告反應(yīng)不足。徐靜，余斌（2012）則發(fā)現(xiàn)了公告效應(yīng)之謎的現(xiàn)象，即短期內(nèi)定向增發(fā)股票市場(chǎng)反應(yīng)為正，而長(zhǎng)期的市場(chǎng)反應(yīng)為負(fù)。
（二）定向增發(fā)的影響因素
對(duì)于定向增發(fā)的影響因素，一般可以分為兩類，一類是所有形式的新股發(fā)行都具備的一般性影響因素；另一類為定向增發(fā)的特有研究成果。
1、定向增發(fā)的一般影響因素
（1）價(jià)格壓力假說(shuō)
Scholes（1972）指出，每只股票彼此之間不可完全替代，因此需求曲線應(yīng)該向下傾斜，任何股票的發(fā)行都會(huì)導(dǎo)致價(jià)格下跌。有大量文獻(xiàn)實(shí)證研究了股價(jià)和發(fā)行規(guī)模之間的關(guān)系，但是得到的結(jié)果并不明確。Loderer et al.（1991）對(duì)增發(fā)宣告異常收益與需求的價(jià)格彈性進(jìn)行了檢驗(yàn)，但是并未發(fā)現(xiàn)需求的價(jià)格彈性導(dǎo)致了負(fù)的異常收益。蓋銳、熊發(fā)禮（2010）指出再融資將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)指標(biāo)下降，尤其是以包括定向增發(fā)在內(nèi)的股權(quán)再融資行為。
（2）投資機(jī)會(huì)假說(shuō)
Miller and Rock（1985）指出公司的投資需求為定值，任何再融資行為都是對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)期下降的結(jié)果，從而構(gòu)成了公司未來(lái)收益的負(fù)面信號(hào)。Healy and Palepu（1990）認(rèn)為股票發(fā)行體現(xiàn)了預(yù)期未來(lái)收益的波動(dòng)性變大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)將出現(xiàn)上升，再融資行為是一個(gè)“壞消息”。賀薇（2011）也得出了類似結(jié)論。顧馨、李雙杰（2012）以2006-2009我國(guó)主板定向增發(fā)的上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)定向增發(fā)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的改善有積極影響，70%左右的上市公司增發(fā)實(shí)施后業(yè)績(jī)指標(biāo)出現(xiàn)提升。
（3）財(cái)富轉(zhuǎn)移假說(shuō)
股票發(fā)行伴隨著財(cái)富在股東與債權(quán)人之間的重新分配，Galai and Masulis（1976）；由于股權(quán)融資可以降低公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，超預(yù)期的股票發(fā)行會(huì)使得財(cái)富從股東向債權(quán)人轉(zhuǎn)移。因此，股票增發(fā)導(dǎo)致公司的D/E比例下降，同時(shí)出現(xiàn)負(fù)的異常收益，DeAngelo and Masulis（1980）。但是在韓國(guó)市場(chǎng)，Kang（1990）和Dhatt et al.（1996）發(fā)現(xiàn)配股前后伴隨著正異常收益，其根本原因是股權(quán)融資使企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境的概率下降。
（4）流動(dòng)性假說(shuō)
交易受限股票的折價(jià)均值達(dá)34%，Silber（1991）；Brennan and Subrahmanyam（1996）、Fiori（2000）等發(fā)現(xiàn)，股票的流動(dòng)性與收益率負(fù)相關(guān)。考慮到定向增發(fā)股票往往存在限售條款，因此其應(yīng)當(dāng)存在發(fā)行折價(jià)，并具有正的異常收益。
2、定向增發(fā)的特有研究成果
（1）監(jiān)督效應(yīng)假說(shuō)
Wruck（1989）的監(jiān)督效應(yīng)假說(shuō)指出，定向增發(fā)會(huì)帶來(lái)股權(quán)集中度的提高或是產(chǎn)生新的大股東，隨著大股東利益與公司趨同，大股東可能憑借自身的影響力改善公司的資源分配，或者促使公司進(jìn)行有價(jià)值的兼并收購(gòu)，那么公司價(jià)值將得到提升。值得注意的是，Hertzel and Smith（1993）以及Wu（2004）的實(shí)證結(jié)果并不支持監(jiān)管假設(shè)。
（2）管理層權(quán)力擴(kuò)張假說(shuō)
Wruck（1989）還發(fā)現(xiàn)，如果定向增發(fā)導(dǎo)致管理層濫用權(quán)力，公司價(jià)值將會(huì)下降。基于此，Barclay et al.（2007）提出管理層權(quán)力擴(kuò)張假說(shuō)解釋定向增發(fā)，他們認(rèn)為管理層只會(huì)對(duì)不會(huì)影響其地位的友好投資者實(shí)施增發(fā)，因此定向增發(fā)對(duì)于非參與（不干涉公司管理）投資者來(lái)說(shuō)是不利的，而折價(jià)現(xiàn)象正是對(duì)這種非參與的補(bǔ)償。
（3）大股東利益輸送假說(shuō)
Cronqvist and Nilsson（2005）發(fā)現(xiàn)家族企業(yè)為不稀釋控制權(quán)，不愿意選擇配股和公開(kāi)增發(fā)，Baek et al.（2006）通過(guò)對(duì)韓國(guó)企業(yè)集團(tuán)的研究，對(duì)此提供了證據(jù)證明。張鳴、郭思永（2009），何賢杰、朱（2009）的研究結(jié)果表明，大股東的機(jī)會(huì)主義行為是影響上市公司進(jìn)行定向增發(fā)的重要因素。李傳憲、何益闖（2012）指出大股東有更大的動(dòng)機(jī)和能力借助定向增發(fā)進(jìn)行隧道行為，而股權(quán)制衡機(jī)制在一定程度上會(huì)約束這一行為。鄧路等（2011）也未發(fā)現(xiàn)直接證據(jù)支持大股東將定向增發(fā)作為實(shí)現(xiàn)利益輸送的工具。從投資者保護(hù)，監(jiān)管大股東行為的角度，郭思永（2012）提出，良好的投資保護(hù)環(huán)境能夠抑制上市公司的財(cái)富轉(zhuǎn)移行為。
（4）信息不對(duì)稱假說(shuō)
Hertzel and Smith（1993）的實(shí)證研究結(jié)果表明定向增發(fā)的折價(jià)程度與信息不對(duì)稱程度顯著正相關(guān)。他們認(rèn)為，在支付一定的搜尋信息成本前提下，投資者可以觀察到存在信息不對(duì)稱問(wèn)題的企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，而定向增發(fā)的折價(jià)就是為了補(bǔ)償信息獲取成本。同時(shí)，定向增發(fā)本身也釋放了公司價(jià)值被低估的信號(hào)，投資者的認(rèn)購(gòu)就是對(duì)公司價(jià)值的鑒證。因此，定向增發(fā)公告會(huì)帶來(lái)正的市場(chǎng)效應(yīng)。Lee（1997），Kahle（2000）的研究支持了公司會(huì)憑借信息優(yōu)勢(shì)在股價(jià)被高估時(shí)實(shí)施股權(quán)再融資的結(jié)論。Anderson et al.（2006）對(duì)新西蘭的研究發(fā)現(xiàn)，分析師關(guān)注較少的企業(yè)，認(rèn)購(gòu)者對(duì)企業(yè)的價(jià)值挖掘付出了較高的成本，折價(jià)將作為他們投入信息成本的補(bǔ)償。
（5）市場(chǎng)時(shí)機(jī)
Huson et al.（2006）提出，定向增發(fā)的定價(jià)和數(shù)量受資本市場(chǎng)的狀況影響。當(dāng)股市市值上升時(shí)，定向增發(fā)數(shù)量也會(huì)增加；定向增發(fā)折價(jià)與市場(chǎng)收益正相關(guān)。耿建新等（2011）發(fā)現(xiàn)公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期回報(bào)率會(huì)出現(xiàn)下滑，其原因不是市場(chǎng)對(duì)短期公告效應(yīng)過(guò)度反應(yīng)的修正，而是投資者對(duì)募投項(xiàng)目過(guò)度樂(lè)觀。盧闖，李志華（2011）研究發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)是投資者情緒和定向增發(fā)折價(jià)的中間變量，投資者越樂(lè)觀，定向增發(fā)折價(jià)越大。徐靜、余斌（2012）進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是長(zhǎng)期或是短期，市場(chǎng)低迷時(shí)定向增發(fā)的市場(chǎng)反應(yīng)較之牛市行情下的市場(chǎng)反應(yīng)更好。
三、總結(jié)
近年來(lái)，我國(guó)A股市場(chǎng)定向增發(fā)相關(guān)問(wèn)題研究已經(jīng)日漸成熟，取得了大量的研究成果。但由于我國(guó)定向增發(fā)市場(chǎng)開(kāi)展較晚，研究樣本的時(shí)間跨度相對(duì)有限，且市場(chǎng)環(huán)境、制度安排具有一定的獨(dú)特性，很多研究結(jié)果仍有待進(jìn)一步驗(yàn)證。
首先，除了最簡(jiǎn)單的融資目的外，國(guó)內(nèi)的定向增發(fā)還被廣泛應(yīng)用于如并購(gòu)重組、整體上市等領(lǐng)域，《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》對(duì)以重大資產(chǎn)重組、引進(jìn)戰(zhàn)略投資為目的的發(fā)行和以籌集資金為目的的發(fā)行采取了不同的定價(jià)方式。然而由于定向增發(fā)一般以相對(duì)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格折價(jià)發(fā)行，定價(jià)水平較低，大股東通過(guò)定向增發(fā)謀取私人利益成為一個(gè)不容忽視的現(xiàn)象，如何進(jìn)一步的優(yōu)化和改進(jìn)定向增發(fā)的定價(jià)機(jī)制，修正其缺陷已成為學(xué)界的一個(gè)重大議題。
其次，國(guó)內(nèi)發(fā)行周期長(zhǎng)于國(guó)外的私募發(fā)行，一般來(lái)說(shuō)，從董事會(huì)預(yù)案公告到定向增發(fā)完成需耗時(shí)半年到一年，更有甚者可以達(dá)到兩年以上。這其中主要包括董事會(huì)預(yù)案公告、股東大會(huì)審議通過(guò)，證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，發(fā)行批文頒布，承銷(xiāo)路演，股權(quán)登記。
最后，國(guó)內(nèi)定向增發(fā)還面臨著“九折規(guī)則”的約束，《管理辦法》在定價(jià)基準(zhǔn)日的規(guī)定上具有模糊性，公司可以自由選擇基準(zhǔn)日。目前A股市場(chǎng)上市公司定向增發(fā)定價(jià)基準(zhǔn)日普遍選取董事會(huì)預(yù)案公告日，其原因可能是以董事會(huì)預(yù)案公告日作為定價(jià)基準(zhǔn)日，方便董事會(huì)通過(guò)盈余管理等手段，對(duì)發(fā)行底價(jià)區(qū)間進(jìn)行控制。
參考文獻(xiàn)：