股市投資建議范文
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第1篇
我國滬深股票市場主要分為三個(gè)板塊，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板。本文通過對主板市場的上證綜合指數(shù)、深圳成分指數(shù)，以及中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的年化收益率的對比分析，總結(jié)出各板塊的收益情況，并且根據(jù)收益率的情況給出投資建議。
【關(guān)鍵詞】
0 引言
中國股市自從2007年受到美國金融海嘯的影響后，一直處于低迷狀態(tài)，投資者對股市的悲觀心態(tài)也越演越烈。本文通過對中國滬深股市的4個(gè)重要指數(shù)投資收益率的計(jì)算，目的是把滬深股市中各板塊的收益情況進(jìn)行量化并加以對比分析，從而更直觀的了解各板塊的收益情況。最后，也是投資者最關(guān)心的，根據(jù)滬深股市的漲跌規(guī)律總結(jié)出投資建議。
1 指數(shù)的選取和收益率的計(jì)算
證券指數(shù)是一種具有決策依據(jù)功能的指標(biāo)，是對股市動(dòng)態(tài)的綜合反映。本文選取了同一時(shí)間段中國滬深股市幾個(gè)重要指數(shù)，包括上證綜指、深圳成指、中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別計(jì)算投資收益率。計(jì)算投資收益率主要分為以下三個(gè)步驟：
1.1 收集各類指數(shù)在同一時(shí)間點(diǎn)的收盤價(jià)
為了計(jì)算方便，截止時(shí)間統(tǒng)一定為2013年5月31日。起始時(shí)間則各不相同，因?yàn)樯献C和深成的上市時(shí)間為1991年，所以起始時(shí)間定為1991年4月30日；中小板上市時(shí)間為2006年，所以起始時(shí)間定為2006年2月28日；同理，創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)間為2010年，其時(shí)間定為2010年6月1日，見表一。
1.2 通過年化收益率公式得出計(jì)算結(jié)果
假定投資人投入的本金為1元，當(dāng)時(shí)股票市場的價(jià)格為C，經(jīng)過時(shí)間n后股票市場價(jià)格變?yōu)閂，用復(fù)利公式，則該次投資中：
1.收益為：P=V-C
2.收益率為：R=P/C=（V-C）/C=V/C-1
3.年化收益率為r，則有等式： r=（1+R）^n-1
4.r>0，表示求出結(jié)果為年化收益率；r
1.3 根據(jù)數(shù)據(jù)畫出圖表進(jìn)行分析
按照上述計(jì)算公式，我們可以得出表二中的計(jì)算結(jié)果。
2 實(shí)證結(jié)論及原因分析
2.1 總體上上證綜指年化收益率高于深證成指
由表二可以看出，上證綜指的年化收益率比深證成指高了3.34個(gè)百分點(diǎn)。上證綜指有將近一千家的上市公司，并且規(guī)模比較大，總市值達(dá)到了13萬億，平均市盈率10.01倍；相比而言，深證成指不管從規(guī)模和上市公司數(shù)量上都遠(yuǎn)不及上證綜指，并且李衛(wèi)強(qiáng)、張靜在《滬深股市協(xié)整關(guān)系的實(shí)證分析》中指出深市的標(biāo)準(zhǔn)差大于滬市的標(biāo)準(zhǔn)差，說明深市的波動(dòng)性大于滬市，即深市的風(fēng)險(xiǎn)高于滬市風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，我認(rèn)為主要原因是上證綜指的上市公司數(shù)量多有風(fēng)險(xiǎn)分散的作用，其次上證綜指交易的是市值比較大的股票，盤子大抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較強(qiáng)，并且規(guī)模大的上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表或者說公司業(yè)績相對比較好。所以從總體上來說，上證綜指比深證成指收益率高。
2.2 2006年以后中小板的優(yōu)勢逐漸凸顯，收益率高于上證綜指和深證成指
2006年1月中小板正式掛牌上市，至今為止共有701家上市公司，總市值達(dá)到3000多億。從分布情況看，發(fā)行規(guī)模在2000萬-4000萬股之間的有65家，占總數(shù)的58.56%。隨著股權(quán)分置改革的深入，市場對IPO股票存在旺盛的投資需求，中小板市盈率也呈逐漸走高態(tài)勢，平均市盈率達(dá)到28.62倍。近幾年，隨著中國股市大盤的低迷，中小板表現(xiàn)出良好的盈利能力和成長能力，并且國家不斷扶持中小企業(yè)和重視中小企業(yè)的發(fā)展前景，中小板成為投資的焦點(diǎn)，年化收益率高出其他兩個(gè)指數(shù)不足為奇。
2.3 2010年創(chuàng)業(yè)板推出、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國家政策的變化和調(diào)整后，上證、深成和中小板指數(shù)的收益率均表現(xiàn)為負(fù)
創(chuàng)業(yè)板是中國股市上最詭異的一個(gè)板塊，上市公司有355家，總市值達(dá)到1150多億，并且平均市盈率高達(dá)42倍。在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長性，但往往成立時(shí)間較短規(guī)模較小，業(yè)績也不突出，但有很大的成長空間。從上表可以看出，上證、深成和中小板在2010-2013年的表現(xiàn)均不好，年化損失率分別是3.6%、2.85%和0.65%。我認(rèn)為主要原因是2008年金融危機(jī)政府采取的一系列措施的連鎖反映導(dǎo)致股市萎靡不振。首先，2008年11月9日因?yàn)榻鹑诤[政府投入了4萬億，股市在之后的9個(gè)月緩慢上升到3478點(diǎn)。到了2009年8月后逐步向下震蕩到2000多點(diǎn)。2010年政府發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性太強(qiáng)，通貨膨脹壓力嚴(yán)重，實(shí)行緊縮的貨幣政策。2012年又爆出地方政府債務(wù)冗重（估計(jì)近20萬億）、部分政府投融資平臺債務(wù)違約和江浙一帶為代表的民企老板“跑路”等重大事件。至2012年12月股市再度跌回到“解放前”。2013年年初，央行公布宏觀數(shù)據(jù)，社會(huì)融資規(guī)模增長又使得股市反彈至2444點(diǎn)，但是也沒能改變股市的下跌。投資者對股市抱有的最后一點(diǎn)希望又被泯滅。
3 投資建議
我們知道“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”，投資股市必須結(jié)合中國股市的特點(diǎn)和證券投資分析的專業(yè)知識，堅(jiān)持基本面分析和技術(shù)分析相結(jié)合。根據(jù)以上結(jié)論，我們可以給出宏觀上的投資建議：
3.1 選擇性投資深交所的上市公司，特別是中小板
自2006年以來近7年時(shí)間，深成、中小板和創(chuàng)業(yè)板的年化收益率相比上證指數(shù)表現(xiàn)較好，說明投資深交所的上市公司帶來的收益超過了上交所，特別是中小板。它和創(chuàng)業(yè)板的收益率一直領(lǐng)先，說明投資者更青睞小盤股，特別是新興消費(fèi)行業(yè)領(lǐng)頭增長，現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)從傳統(tǒng)投資拉動(dòng)模式向新經(jīng)濟(jì)模式進(jìn)行轉(zhuǎn)型，所以創(chuàng)業(yè)板中的高科技企業(yè)、新型企業(yè)成為引領(lǐng)創(chuàng)業(yè)板增長的強(qiáng)勁動(dòng)力。近年以來，國家一直重視和關(guān)注小微企業(yè)的發(fā)展和前景，對小微企業(yè)的融資需求創(chuàng)造良好的條件，所以深交所的中小板是不錯(cuò)的選擇。
3.2 謹(jǐn)慎投資以創(chuàng)業(yè)板為代表的高收益、高風(fēng)險(xiǎn)板塊
熱點(diǎn)行業(yè)、熱點(diǎn)板塊股價(jià)很可能被炒高，或者說被高估，雖然回報(bào)率高，但同時(shí)也意味著要承受高風(fēng)險(xiǎn)。2010年創(chuàng)業(yè)板推出之后，股價(jià)被嚴(yán)重高估，市盈率超過了正常的范圍，收益率有的高達(dá)74%，但隨后則是漫長的調(diào)整或下跌歷程。之所以建議謹(jǐn)慎投資像創(chuàng)業(yè)板這樣的高收益、高風(fēng)險(xiǎn)板塊主要原因有兩點(diǎn)：其一，高收益意味著高風(fēng)險(xiǎn)，中國股市制度的不健全、不完善，很難真正保證中小投資者的利益，無形中又增加了創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)；其二，投資者的特點(diǎn)是投資金額小、信息不對稱、技術(shù)不到位，并且散戶占大多數(shù)，一旦大型機(jī)構(gòu)投資者撤回資金，只能被套， 完全無法與之抗衡，加上上市公司把股市當(dāng)作是“圈錢”的工具，在這法制不健全的證券市場中，中小投資者怎么也“斗”不過企業(yè)的大股東和與之相關(guān)的利益團(tuán)體。
3.3 關(guān)注經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國家政策的變化和調(diào)整
要想從股市中獲利，關(guān)注經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國家政策變化和調(diào)整必不可少。從上面的數(shù)據(jù)我們可以看出，2010年以后上證綜指、深圳成指和中小板三大指數(shù)均表現(xiàn)為負(fù)，原因是金融危機(jī)時(shí)過度的政府干預(yù)導(dǎo)致，說到底還是金融危機(jī)引發(fā)。如果國家當(dāng)局實(shí)行緊縮的貨幣政策，直接或者間接的上調(diào)利率，會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌；相反，如果實(shí)行寬松的貨幣政策，那么又會(huì)成為股市的利好消息，所以遇到金融危機(jī)時(shí)，最好不要投資股市。
以上幾點(diǎn)投資建議具備了客觀性、科學(xué)性和實(shí)用性，通過滬深股市中幾個(gè)重要指數(shù)的收益率分析，得出一個(gè)總體的投資方向，希望對投資者認(rèn)清股市、了解股市和投資股市有所幫助。
【參考文獻(xiàn)】
[1]鄺志飛.唐邵玲.中國股票市場收益率分布特征探索.湖南工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào).2007年7月.第21卷.第4期.
[2]薛襄稷.嚴(yán)玉華.中小板、創(chuàng)業(yè)板與主板市場關(guān)聯(lián)性分析.東北財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào).2012 年第3 期（ 總第81 期）.
[3]郎咸平.財(cái)經(jīng)郎眼之《股市漲跌之謎》.2013年5月26期.
第2篇
[摘要] 我國股市日趨成熟，關(guān)注內(nèi)在價(jià)值的投資理念正逐漸被市場選擇。價(jià)值投資是否適合中國股市？文章介紹了我國資本市場環(huán)境下的股市投資理論及現(xiàn)狀，從股權(quán)問題、上市公司、資本市場、國際游資等方面分析了中國股市推行價(jià)值投資的障礙、價(jià)值投資是否適合中國股市，最后提出我國股市推行價(jià)值投資的保障性措施：股權(quán)分置改革進(jìn)一步升華、提升上市公司的價(jià)值、證券監(jiān)管的進(jìn)一步完善、嚴(yán)格控制國際游資等。
[關(guān)鍵詞] 價(jià)值投資；中國股市；投機(jī)；可靠性 可行性
Discusses the value investment shallowly in the Chinese Stock market's feasibility
[Abstract] The stock market of our country is becoming riper, the theory of investment which pays close attention to inherent value is being chosen by the market gradually. Is the investment of value suitable for the Chinese stock market? The article has introduced stock market investment theory and current situation under the market environment of capital of our country, from the stock right question, listed company, capital market, international idle fund,etc. respect analyze Chinese stock market pursue value obstacle, value of investment make the investment and is suitable for the Chinese stock market, propose finally the stock market of our country pursues the investment guarantee measure of value: The stock right divides into the reform of putting and further sublimates, promotes the value, further completion of portfolio supervision of the listed company, controls the international idle fund etc. strictly.
[Keyword] Investment of value；Chinese stock market；Congenial；Dependability
目 錄
第1章 我國股市價(jià)值投資理論及現(xiàn)狀. 1
1.1 價(jià)值投資理論. 1
1.2 我國股市投資理念的現(xiàn)狀. 1
第2章 中國股市推行價(jià)值投資的障礙. 2
2.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)體系的歷史問題. 2
2．2 公司普遍質(zhì)量低下并且吝于發(fā)放紅利. 2
2.3 資本市場不完善. 3
2.4 證券監(jiān)管體系不完善. 3
2.5 國際游資大量投機(jī). 3
第3章 價(jià)值投資是否適合中國股市. 4
3.1 股市投資理念演變. 4
3.2 上市公司本身投資價(jià)值. 4
3.3 股權(quán)改革. 5
3.4 業(yè)績回升，分紅改善. 5
3.5 證券市場監(jiān)管的加強(qiáng). 5
第4章 我國股市推行價(jià)值投資的保障性措施. 7
4.1 完善資本市場. 7
4.2 提高上市公司的質(zhì)量. 8
4.3 證券監(jiān)管的進(jìn)一步完善. 9
4.4嚴(yán)格控制國際游資. 10
結(jié)論. 12
致 謝. 13
參考文獻(xiàn). 14
注釋. 15
畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）任務(wù)書. 16
畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）開題報(bào)告. 17
中期檢查表. 19
答辯記錄表. 20
畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）成績表. 21
價(jià)值投資是金融市場上的一種重要投資理念和方法,在近年來的中國股票市場嶄露頭角,引起越來越多理論研究者和投資者的重視。價(jià)值投資是否適合中國股市，曾引起業(yè)界針鋒相對的激辯，至今也沒有一個(gè)統(tǒng)一的觀點(diǎn)。但事實(shí)上，在海外市場，價(jià)值投資理論歷經(jīng)全球經(jīng)濟(jì)數(shù)次興衰后仍屹立不倒，諸多優(yōu)秀的投資人憑借價(jià)值投資理論取得了驕人的成績，這些都充分證明了價(jià)值投資理論無可比擬的優(yōu)勢。就價(jià)值投資理論的本質(zhì)而言，并不存在是否適合某個(gè)市場的問題，它的效果完全取決于投資人的使用方式。第1章 我國股市價(jià)值投資理論及現(xiàn)狀
1.1 價(jià)值投資理論
價(jià)值投資從宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)景氣度、上市公司的經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況等要素的分析為基礎(chǔ),以上市公司的資產(chǎn)價(jià)值、盈利能力價(jià)值和成長性價(jià)值等作為關(guān)注重點(diǎn),以判定股票的內(nèi)在投資價(jià)值為目的的投資策略。價(jià)值投資克服了技術(shù)分析的不可靠性和基本分析的主觀片面性，有利于提高投資者投資決策的科學(xué)性、降低投資風(fēng)險(xiǎn)和正確評估證券的投資價(jià)值。投機(jī)是“為了再出售（或再購買）而不是為了使用而暫時(shí)買進(jìn)（或暫時(shí)售出）商品，以期從價(jià)格變化中獲利”的經(jīng)濟(jì)行為，因?yàn)閺膬r(jià)格變化中獲利必須把握好買賣時(shí)機(jī)，因此稱之為 “投機(jī)”。顯然，投機(jī)實(shí)質(zhì)上是一種投入資金獲取非生產(chǎn)性財(cái)富的經(jīng)濟(jì)行為。
1.2 我國股市投資理念的現(xiàn)狀
縱觀我國股市發(fā)展，支配大部分投資者投資的是K線、均線等簡單的技術(shù)分析。面對當(dāng)今復(fù)雜的資本市場，這種主觀經(jīng)驗(yàn)式的投資已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。然而，面對投資者根深蒂固的經(jīng)驗(yàn)式投資分析思想，價(jià)值投資一直緩慢甚至停滯發(fā)展。
目前股票市場參與者在進(jìn)行交易時(shí),往往不會(huì)考慮長期價(jià)值投資,市場上短線投資行為較普遍,主要體現(xiàn)在股票換手率較高,與西方國家相比,“2004—2007年我國股票換手率普遍高出5—10倍”[1]。投機(jī)行為盛行往往是股市出現(xiàn)動(dòng)蕩的直接原因之一,上證指數(shù)在2007年創(chuàng)下了歷史最高的6124.04點(diǎn),隨即開始下行,一度跌至最低點(diǎn)1664.93點(diǎn)。至2008年12月,上證指數(shù)較長時(shí)期在2000點(diǎn)左右徘徊。股市參與者對股市的預(yù)期和上市公司是否盈利不存在直接關(guān)系,而是主要看參與者在消息市中的信息捕捉能力。真正意義上投資沒有多少，這與資本市場的發(fā)展前景是不符合的。
第2章 中國股市推行價(jià)值投資的障礙
當(dāng)前有一種說法,中國股市的特殊性和目前的狀況決定其缺少必要的投資價(jià)值,相對應(yīng)的是中國股市也不存在真正值得長線投資的上市公司,投機(jī)是中國股市的主旋律,由此得出價(jià)值投資根本不適用于中國股市。目前在我國證券市場推行價(jià)值投資存在以下問題，使得價(jià)值投資理念無法被廣泛推廣。
2.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)體系的歷史問題
我國股市的一大特色是股權(quán)割裂的多元結(jié)構(gòu)體系。股權(quán)結(jié)構(gòu)割裂為流通和非流通兩部分以及A、B股之間的差異,造成市場上對同一公司存在不同的價(jià)格信號和不同的評價(jià)機(jī)制,由此造成市場功能的錯(cuò)位和對公司價(jià)值評估的不確定性。而特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)更是導(dǎo)致了定量分析的困難，使得價(jià)值投資者無法準(zhǔn)確計(jì)算出公司的投資價(jià)值，這嚴(yán)重影響投資理念的運(yùn)行。
2．2 公司普遍質(zhì)量低下并且吝于發(fā)放紅利
我國上市公司以國有企業(yè)為主。這些企業(yè)能否上市并不取決于其經(jīng)營狀況和實(shí)際需要，在很大程度上是地區(qū)、部門利益平衡的結(jié)果。因此很多企業(yè)公司應(yīng)當(dāng)是國有企業(yè)較好的企業(yè)，但實(shí)際上很企業(yè)的“業(yè)績”是包裝出來的。上市后，這些企業(yè)由于外在約束不能達(dá)到改制的目的。因?yàn)樯鲜械慕Y(jié)果除了圈一以外，并無其他意義。更糟糕的是，一些企業(yè)本來還不錯(cuò)，但上市后圈到大量的錢后出現(xiàn)投資膨脹沖動(dòng)，將資金盲目投入房地產(chǎn)、保健品等行業(yè)，美其名曰“轉(zhuǎn)型”或“多元化”，結(jié)果上市后反而導(dǎo)致大量虧損。
上市公司不分配紅利,投資者沒有現(xiàn)金流回報(bào),這就使得貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型這一價(jià)值投資的重要理論模型失去了應(yīng)用的基礎(chǔ)。提取已2009年年報(bào)的675家公司過去3年的期末未分配利潤和凈資產(chǎn)，并分別計(jì)算出兩者過去3年的平均值。剔除過去3年期末平均未分配利潤為負(fù)值的公司，剩余的公司有567家。將這些公司3年期末平均未分配利潤除以3年平均凈資產(chǎn)，得出的比值便是衡量公司分紅能力強(qiáng)弱的指標(biāo)。經(jīng)過篩選，326家分紅能力較強(qiáng)的公司浮出水面。剔除過去3年曾有過分紅歷史的公司，以及新近上市的公司，經(jīng)過“選拔”，共有25家有分紅能力但過去3年均未有分紅行為的公司，這就是所篩選出的“鐵公雞”。
從整體來看，“25家“鐵公雞”的未分紅年數(shù)都比較高，平均值達(dá)到5.8年。近3年平均未分配利潤除以近3年平均凈資產(chǎn)這一比值超過30%的公司有10家”[2]，表
明這些“鐵公雞”公司整體上分紅能力都較強(qiáng)，這就說明這些公司要么不愿意分紅，要么未分紅利潤存在水分無法分紅。
2.3 資本市場不完善
我國股市缺乏適應(yīng)市場需求的多層次市場體系,目前只有主板市場。資本市場投資品種十分有限,目前只有股票、基金、國債、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等五個(gè)品種,結(jié)構(gòu)性缺陷明顯。我國股市沒有做空機(jī)制,而我國投資者對金融產(chǎn)品又有很大的需求,這就使得投機(jī)更有市場,而價(jià)值投資卻不被重視。
2.4 證券監(jiān)管體系不完善
證券監(jiān)管起步不久，受制于證券市場發(fā)展大環(huán)境的影響，還存在諸多問題。我國證券監(jiān)管體制自身的不足缺陷是導(dǎo)致監(jiān)管效率低下、違法證券行為層出不窮的內(nèi)因有以下方面：一是監(jiān)管理念與市場要求存在偏差。對比現(xiàn)行國際監(jiān)管理念，我國證券市場與之距離甚遠(yuǎn),我國的監(jiān)管帶有濃重的行政色彩，手段直接，忽視市場公平、高效、透明的客觀要求，這與市場經(jīng)濟(jì)體制是相互違背的。二是監(jiān)管體制尚未健全，行業(yè)自律作用未能充分發(fā)揮。現(xiàn)行監(jiān)管體制主張集中統(tǒng)一監(jiān)管由政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)一管理。而市場變化的復(fù)雜性和先天性的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管缺陷不能保證證券市場健康運(yùn)行。從權(quán)限授予來看，證監(jiān)會(huì)是“運(yùn)動(dòng)員”與“裁判員”兼于一身，權(quán)限的過度集中與壟斷從而可能導(dǎo)致腐敗。社會(huì)性的監(jiān)督組織沒有起到應(yīng)有的作用。其中問題尤為突出的當(dāng)屬證券咨詢業(yè)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所。總之，我國證券資監(jiān)管水平低下，行業(yè)自律沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用。
2.5 國際游資大量投機(jī)
2008年股市的股災(zāi)，一個(gè)主要原因是游資的推波助瀾，他們是投機(jī)者，任何行為都是為了利益，近幾年美國經(jīng)濟(jì)的衰退，造成了大量的游資向發(fā)展中國家流動(dòng)，特別是中國市場，這些游資投資中國市場的原因可大致為：人民幣升值，可套取較大的匯率差、中國持續(xù)多年的熊市，上市公司價(jià)值嚴(yán)重被低估、中國資本市場的不健全，中國經(jīng)濟(jì)的高成長性等等，這就造就了國際資金的大量涌入。國際游資以大量套利為目的，大量游資涌入股市，使得股價(jià)被炒離譜，一段時(shí)間后大量做空從中套取大量利差，使得中國股市上下波動(dòng)大、頻繁，嚴(yán)重危害到價(jià)值投資者的利益。
#p3第3章 價(jià)值投資是否適合中國股市
3.1 股市投資理念演變
1992年至1998年,可以說是中國證券市場的莊股時(shí)代。機(jī)構(gòu)投資者同上市公司聯(lián)手導(dǎo)致信息的非對稱性,散戶在“羊群效應(yīng)”影響下的頻繁進(jìn)出,導(dǎo)致小盤股效應(yīng)成為莊股時(shí)代最典型的特征,而那些基本面優(yōu)良,但因流通盤偏大,兩三家機(jī)構(gòu)合謀也不容易操縱的股票,則一直被市場所冷落。從1998年開始,我國證券市場上出現(xiàn)了包括證券公司、證券投資基金、投資公司等各種類型機(jī)構(gòu),投資環(huán)境由原來傳統(tǒng)的“做莊”和依靠資金規(guī)模操縱股價(jià)的行為越來越難以達(dá)到盈利的目的。這使得傳統(tǒng)的“做莊”和依靠資金規(guī)模操縱股價(jià)的行為越來越少。
莊股時(shí)代的結(jié)束,各種投資理念發(fā)生了劇烈沖撞,而重視上市公司基本面,以價(jià)值發(fā)現(xiàn)、價(jià)值提升的價(jià)值投資理念逐漸成為市場的形成。影響市場的不再是那些擁有大資金的所謂“做莊”,而是具有誠信品牌和專業(yè)的研究機(jī)構(gòu)。在價(jià)值投資的引導(dǎo)下,中國的證券市場也必將走向規(guī)范,與國際接軌。面對上述市場變化,對于成熟市場和大資金管理者來講,放棄“做莊”,選擇低市盈率藍(lán)籌股作為投資對象,是大勢所趨。莊股時(shí)代宣告結(jié)束,雖然新的價(jià)值投資理念還沒有完全主導(dǎo)市場,但市場已逐步向以研究公司基本面和價(jià)值投資過渡,價(jià)值投資必將給中國的證券市場帶來一場全新的投資理念革命。
3.2 上市公司本身投資價(jià)值
價(jià)值投資理念把市盈率的高低作為衡量股市發(fā)展的一個(gè)重要指標(biāo),而我國股市市盈率偏高是目前的普遍觀點(diǎn),但我國證券市場對市盈率的比較存在概念混淆,對不同指數(shù)的市盈率、不同市場的市盈率進(jìn)行橫向比較時(shí),必須注意它的可比性,不能僅僅從我國市盈率高于美國就得出股市存在泡沫,不具備投資價(jià)值,而應(yīng)該從其根源和具體的環(huán)境來分析。市場市盈率的高低是受多種因素影響的:一是經(jīng)濟(jì)體系中其他金融品種的收益。如果其他因素不變,市盈率與其他金融投資品種的收益率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。一般認(rèn)為合理的市盈率水平應(yīng)是銀行一年期利率的倒數(shù),美國以往一年期存款利率長期在4%以上,倒數(shù)是25倍,道-瓊斯股價(jià)工業(yè)平均指數(shù)市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%,其倒數(shù)高達(dá)上百倍,所以日經(jīng)指數(shù)市盈率高達(dá)50倍以上，我國近幾年一年期存款利率大概是3.5%左右，倒數(shù)是32倍。二是市盈率與股本規(guī)模相關(guān)。市盈率與總股本和流通股本均相關(guān),總股本和流通股本越小,市盈率就會(huì)越高,反之,市盈率就會(huì)越低。三是市盈率與股本結(jié)構(gòu)掛鉤。如果上市公司的股份是全流通的,市盈率就會(huì)低一些,如果股份不是全流通的,就會(huì)高一些。四是市盈率應(yīng)和成長性掛鉤。市盈率是靜態(tài)指標(biāo),同樣是20倍市盈率,上市公司平均每年利潤增長7%的市場就要遠(yuǎn)比上市公司平均每年利潤增長2%的市場有投資價(jià)值。考慮上述因素,再來看我國的市盈率水平,“中國股市市盈率的底部為23倍,相對頂部為63倍,而目前滬深兩市綜合指數(shù)市盈率在35倍左右”[3],所以目前中國股市已經(jīng)處于合理區(qū)間,具備較高投資價(jià)值。
3.3 股權(quán)改革
目前對我國股市影響重大的國有股減持雖然幾經(jīng)挫折,但目標(biāo)非常明確,國有股一定是要減持的,只不過是通過何種途徑的問題。市場在資金方面并不存在障礙,非流通股的流通給市場帶來的壓力也在可控范圍之內(nèi)。“目前非流通股總量在3800億股左右,按凈資產(chǎn)左右的價(jià)格減持,只需要1萬億左右的資金規(guī)模。只要通過股票質(zhì)押貸款等方式,從銀行10萬億元儲(chǔ)蓄存款中分流10%左右,就能滿足需要”[4]。然后將部分減持獲得的資金通過投資基金的形式回流到股市,化解流通帶來的市場壓力。只要政府采取的減持和流通方式得當(dāng),那么國有股和法人股完全可以在國有資產(chǎn)不流失、投資者不受損失、股價(jià)指數(shù)保持穩(wěn)定而平穩(wěn)的情況下進(jìn)行減持和流通,從而在非流通股問題的解決上形成一個(gè)多贏格局。同樣, A、B股市場的發(fā)展方向也是實(shí)現(xiàn)合并,法人股不流通的問題在市場的發(fā)展中也將逐漸得到解決。最終市場實(shí)現(xiàn)的是同股同價(jià)。
3.4 業(yè)績回升，分紅改善
首先，上市公司的業(yè)績開始有所回升。據(jù)上海證券信息有限公司統(tǒng)計(jì),截至2010年3月30日,“滬深兩市披露年報(bào)的823家股票上市公司,按加權(quán)平均法計(jì)算,平均每股收益0.143元,平均凈資產(chǎn)收益率5.7172%,同比分別增長9.49%和7.71%。上市公司實(shí)現(xiàn)利潤總額為7495.5,億元,由此可見,我國上市公司已扭轉(zhuǎn)上一年度整體業(yè)績大滑坡的局面,駛?cè)胗鲩L的上升通道。其次,2009年超過半數(shù)的上市公司提出了利潤分配方案,高派現(xiàn)、高送轉(zhuǎn)現(xiàn)象普遍,并且以現(xiàn)金分紅為主,派現(xiàn)比例大幅度提高。據(jù)統(tǒng)計(jì), 在推出2009年利潤分配方案的上市公司中，派發(fā)現(xiàn)金紅利的為83家，在已披露年報(bào)的上市公司中占比為58．04％；送股的共13家，占比為9．09％；轉(zhuǎn)增的共26家，占比為18．08％占所有披露年報(bào)公司數(shù)的54%”[5]。我國的上市公司已經(jīng)開始倡導(dǎo)“回報(bào)股東、鼓勵(lì)長期投資”的經(jīng)營理念。
3.5 證券市場監(jiān)管的加強(qiáng)
中國證監(jiān)會(huì)成立至今,一直在探索實(shí)踐,經(jīng)過18年多努力,我國證券市場監(jiān)管正在不斷深化。法律法規(guī)從無到有,從建立到實(shí)施,特別是從券商峰會(huì)及其制定的“個(gè)要求”、“三大鐵律”和將要出臺的相關(guān)規(guī)范文件,可以看出今后一個(gè)時(shí)期監(jiān)管部門在監(jiān)管理念方面的價(jià)值取向,一方面對證券公司的監(jiān)管會(huì)更加嚴(yán)格;另一方面監(jiān)管部門將會(huì)努力為證券業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好、寬松的外部環(huán)境。在一個(gè)法規(guī)健全,監(jiān)管有力的證券市場,上市公司也不再能通過包裝上市,包裝利潤來欺騙投資者，上市公司只有以股利和紅利形式回報(bào)投資者。第4章 我國股市推行價(jià)值投資的保障性措施
4.1 完善資本市場
推進(jìn)資本市場改革，維護(hù)股票市場穩(wěn)定，發(fā)展和規(guī)范債券市場。政府以前側(cè)重市場制度和機(jī)制的建設(shè)。在創(chuàng)業(yè)板的成功上市，股指期貨、融資融券呼之欲出之際，制度和機(jī)制建設(shè)可以說已取得長足進(jìn)步，政府應(yīng)該把關(guān)注點(diǎn)聚集到如何發(fā)揮資本市場基礎(chǔ)性功能的問題上。
4.1.1 建立多層次的資本市場體系
進(jìn)一步完善資本市場結(jié)構(gòu)，豐富資本市場產(chǎn)品。繼續(xù)規(guī)范和發(fā)展主板市場，加強(qiáng)法制建設(shè)，完善證券市場法律體系；健全市場準(zhǔn)入和退出機(jī)制，通過優(yōu)勝劣汰提高主板市場質(zhì)量；完善主板上市公司治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化信息披露制度；加強(qiáng)誠信體系建設(shè)，嚴(yán)懲違規(guī)違法行為。與此同時(shí)，推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，以滿足民營企業(yè)和中小企業(yè)的融資需求。要吸取發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家在發(fā)展非主板市場方面的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在加強(qiáng)監(jiān)管的前提下，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板的規(guī)范發(fā)展。
4.1.2 積極發(fā)展債券市場
債券市場是資本市場的重要組成部分。“目前在公司債、政府債和股票等資本市場三大證券中，公司債在美國占60%，歐洲占80%，中國目前只占2%”[6]。發(fā)展公司債市場對優(yōu)化資源配置、強(qiáng)化企業(yè)財(cái)務(wù)約束、為投資者提供低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品等方面具有重要作用。中國將加快建立適應(yīng)債券產(chǎn)品特點(diǎn)的發(fā)行、交易和監(jiān)管制度，逐步將目前的審批制改為核準(zhǔn)制，以擴(kuò)大公司債市場規(guī)模。
4.1.3 大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者
機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者相比，具有專家理財(cái)、市場影響力較大、行為比較規(guī)范、注重誠信等特點(diǎn)，在構(gòu)建投資組合和運(yùn)用避險(xiǎn)工具等方面，具有一定的優(yōu)勢。要在加快投資基金業(yè)發(fā)展的同時(shí)，進(jìn)一步改善資本市場投資環(huán)境，突破機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資本市場的體制障礙，拓寬合規(guī)資金入市渠道，積極推動(dòng)保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金、信托資金及其它機(jī)構(gòu)投資資金更多地流入資本市場。
4.1.4 完善證券市場交易、登記和結(jié)算體系
自我國證券市場建立以來，證券交易、登記及結(jié)算體系從無到有，逐步完善，保障了市場的安全、高效和平穩(wěn)運(yùn)行，發(fā)揮了重要的基礎(chǔ)性作用。但是，在我國證券市場“新興加轉(zhuǎn)軌”的特殊環(huán)境下，證券交易、登記及結(jié)算體系也面臨不少問題和挑戰(zhàn)。最為突出的是由于我國的交易、登記及結(jié)算體制不規(guī)范，相關(guān)法律法規(guī)不夠完善，導(dǎo)致我國交易、登記及結(jié)算體系存在著不可忽視的信用風(fēng)險(xiǎn)隱患。近幾年個(gè)別證券公司的風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，并向交易、登記及結(jié)算系統(tǒng)轉(zhuǎn)移，就暴露了我國證券交易、登記及結(jié)算法律制度的缺陷。在此情況下，證券交易、登記及結(jié)算信用風(fēng)險(xiǎn)控制法律體系的規(guī)范，越來越引起社會(huì)的重視。要建立統(tǒng)一互聯(lián)的交易、登記及結(jié)算系統(tǒng)，根據(jù)市場需要，推出新的交易平臺和交易方式，完善證券交易服務(wù)體系，提高交易效率，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
4.2 提高上市公司的質(zhì)量
上市公司是我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最具發(fā)展優(yōu)勢的群體，是資本市場投資價(jià)值的源泉。但由于受體制、機(jī)制、環(huán)境等多種因素的影響，相當(dāng)一批上市公司在治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范運(yùn)作等方面還存在一些問題，出現(xiàn)了盈利能力不強(qiáng)，對投資者回報(bào)不高，嚴(yán)重影響了投資者的信心，制約了資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。提高上市公司質(zhì)量，就是要立足于全體股東利益的最大化，不斷提高公司治理和經(jīng)營管理水平，不斷提高誠信度和透明度，不斷提高公司盈利能力和持續(xù)發(fā)展能力，全面提高上市公司質(zhì)量。
4.2.1 完善公司治理
上市公司要嚴(yán)格按照《公司法》、外商投資相關(guān)法律法規(guī)和現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，完善股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)制度，形成權(quán)力機(jī)構(gòu)、決策機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)與經(jīng)理層之間權(quán)責(zé)分明、各司其職、有效制衡、科學(xué)決策、協(xié)調(diào)運(yùn)作的法人治理結(jié)構(gòu)。股東大會(huì)要認(rèn)真行使法定職權(quán)，嚴(yán)格遵守表決事項(xiàng)和表決程序的有關(guān)規(guī)定，科學(xué)民主決策，維護(hù)上市公司和股東的合法權(quán)益。董事會(huì)要對全體股東負(fù)責(zé)，嚴(yán)格按照法律和公司章程的規(guī)定履行職責(zé)，把好決策關(guān)，加強(qiáng)對公司經(jīng)理層的激勵(lì)、監(jiān)督和約束。要設(shè)立以獨(dú)立董事為主的審計(jì)委員會(huì)、薪酬與考核委員會(huì)并充分發(fā)揮其作用。公司全體董事必須勤勉盡責(zé)，依法行使職權(quán)。監(jiān)事會(huì)要認(rèn)真發(fā)揮好對董事會(huì)和經(jīng)理層的監(jiān)督作用。經(jīng)理層要嚴(yán)格執(zhí)行股東大會(huì)和董事會(huì)的決定，不斷提高公司管理水平和經(jīng)營業(yè)績。建立健全公司完整性、合理性及其實(shí)施的有效性內(nèi)部控制制度。進(jìn)行定期檢查和評估，同時(shí)要通過外部審計(jì)對公司的內(nèi)部控制制度以及公司的自我評估報(bào)告進(jìn)行核實(shí)評價(jià)，并披露相關(guān)信息。通過自查和外部審計(jì)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制制度的薄弱環(huán)節(jié)，認(rèn)真整改，堵塞漏洞，有效提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力。
4.2.2 注重公司財(cái)務(wù)管理
上市公司必須做到機(jī)構(gòu)獨(dú)立、業(yè)務(wù)獨(dú)立，與股東特別是控股股東在人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)方面全面分開。控股股東要依法行使出資人權(quán)利，不得侵犯上市公司享有的由全體股東出資形成的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)。控股股東或?qū)嶋H控制人不得利用控制權(quán)，違反上市公司規(guī)范運(yùn)作程序，插手上市公司內(nèi)部管理，干預(yù)上市公司經(jīng)營決策，損害上市公司和其他股東的合法權(quán)益。上市公司要加強(qiáng)對募集資金的管理。對募集資金投資項(xiàng)目必須進(jìn)行認(rèn)真的可行性分析，有效防范投資風(fēng)險(xiǎn)，提高募集資金使用效益。經(jīng)由股東大會(huì)決定的投資項(xiàng)目，公司董事會(huì)或經(jīng)理層確需變更募集資金用途的，投資項(xiàng)目應(yīng)符合國家產(chǎn)業(yè)政策和固定資產(chǎn)投資管理的有關(guān)規(guī)定，并經(jīng)股東大會(huì)審議批準(zhǔn)后公開披露。采取現(xiàn)金清償、紅利抵債、以股抵債、以資抵債等方式，加快償還速度，務(wù)必償還完畢。
4.3 證券監(jiān)管的進(jìn)一步完善
改革是一個(gè)漸進(jìn)的、系統(tǒng)的工程，需要全面考慮，放眼未來，對證券監(jiān)管體制行有效的改造。加強(qiáng)證券監(jiān)管體制自身建設(shè)，逐步健全完善。證券市場是變化無窮的，僅有掌握客觀規(guī)律制定完善制度方能保障市場健康運(yùn)行。
4.3.1 樹立科學(xué)監(jiān)管理念
在中國證券市場日益國際化的趨勢下，樹立正確的監(jiān)管理念是監(jiān)管工作的重中之重，也是健全監(jiān)管體制的理論基礎(chǔ)。因此，監(jiān)管理念主要包括：第一，保護(hù)投資者的合法權(quán)益；第二，確保公平、高效、透明；第三，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；第四，樹立國際化意識。這些理念的發(fā)揮作用還依賴于認(rèn)真貫徹執(zhí)行于實(shí)際工作之中。
4.3.2 提高監(jiān)管水平
監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為規(guī)則的制定者和執(zhí)行者，其職能就是保障市場的公平、公開以及公正地對待所有市場參與者，體現(xiàn)其監(jiān)管理念和目標(biāo)。相應(yīng)地其權(quán)限應(yīng)當(dāng)依據(jù)其職能而定，即僅能作為“裁判員”。并非事無巨細(xì)一概全攬并把“運(yùn)動(dòng)員”兼于一身。同時(shí)，改善監(jiān)管手段，提高監(jiān)管水平，努力實(shí)現(xiàn)手段的間接化、多樣化、市場化，減少政府對市場的操縱。此外，應(yīng)當(dāng)提倡監(jiān)管行為程序制定的科學(xué)化、民主化，保證公正的權(quán)衡各方利益，保護(hù)投資者信心。
4.3.3 充分發(fā)揮行業(yè)自律監(jiān)管
隨著證券市場的成熟，政府主導(dǎo)和行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體系日益成為大多數(shù)國家選擇的主流。充分發(fā)揮兩者的優(yōu)勢，避免各自的缺憾，對于完善監(jiān)管體系是十分重要的。行業(yè)自律監(jiān)管的培養(yǎng)和成熟有助于彌補(bǔ)我國政府主導(dǎo)型模式的缺陷，有利于發(fā)揮其靈活性、高效性和及時(shí)性等諸多優(yōu)點(diǎn)。我國立法機(jī)構(gòu)應(yīng)及時(shí)出臺行業(yè)自律監(jiān)管的相關(guān)法律法規(guī)，提供法律上的依據(jù)做到有法可依。
4.4嚴(yán)格控制國際游資
4.4.1 完善國際游資投機(jī)目標(biāo)市場的監(jiān)管
我國金融市場能夠提供給投機(jī)性資本在短期獲利的投機(jī)市場有外匯市場、股票、債券等金融工具市場。外匯市場的投機(jī)獲利機(jī)會(huì)在于，我國人民幣匯率和利率缺乏變動(dòng)彈性。在國內(nèi)利率高于國際金融市場利率時(shí)，必然吸引投機(jī)性短期資本流入，外匯供給增加，人民幣需求上升。如果人民幣匯率能夠在市場供求力量推動(dòng)下上升，套利資本的獲利空間會(huì)受到有效控制，使外匯供求達(dá)到均衡。人民幣匯率的變動(dòng)缺乏彈性是人民幣匯率的形成機(jī)制決定的，即人民幣匯率決定的市場機(jī)制尚未形成。在這種狀況下，只能依靠利率的調(diào)節(jié)控制投機(jī)性資本流入，但只有最終由資金供求決定的利率水平才能有效地控制投機(jī)性資本的持續(xù)流入。所以應(yīng)該逐步建立有效的貨幣市場，發(fā)揮中央銀行公開業(yè)務(wù)的調(diào)控職能，在投機(jī)性短期資本流動(dòng)引起外匯市場被動(dòng)時(shí)，調(diào)節(jié)貨幣市場利率，達(dá)到影響利率水平、控制套利資本獲利空間、避免短期內(nèi)資金頻繁進(jìn)出的目的。同時(shí)對股票、債券市場要加強(qiáng)監(jiān)管，避免形成吸引國際游資的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。
4.4.2 加強(qiáng)資本項(xiàng)目管理
加強(qiáng)國際游資流動(dòng)的渠道，提高國際游資進(jìn)出我國金融市場的成本，達(dá)到控制游資規(guī)模的目的。國際收支中的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目是難以割裂、相互關(guān)聯(lián)的。經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯管制取消后，資本項(xiàng)目下外匯管理的效應(yīng)必然會(huì)削弱，因此為了保證人民幣經(jīng)常項(xiàng)目自由兌換的順利進(jìn)行，防止國際游資伺機(jī)大量流入，在短期內(nèi)必須強(qiáng)化對資本項(xiàng)目的管理，增加套利者的交易成本。要嚴(yán)格區(qū)分資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目的資本流入，加強(qiáng)結(jié)售匯管理，防止國際游資以各種形式混入經(jīng)常項(xiàng)目流入流出。同時(shí)完善對資本項(xiàng)目管理的法規(guī)，嚴(yán)格審批資本項(xiàng)目下資金的源入，加大對非法入境的國際游資的懲罰力度，提高其套利、套匯的風(fēng)險(xiǎn)成本。
4.4.3 加強(qiáng)游資侵入證券市場限制
在人民幣部分可自由兌換下，不論境外資本投資對象是人民幣證券還是外匯證券，也不論它們是直接投資，還是在岸、離岸海外投資基金進(jìn)入，都必須通過證券公司，為此可以通過以下措施來加強(qiáng)對游資的管理：第一，對非居民投資我國證券市場施加外匯管制，規(guī)定其持有我國境內(nèi)企業(yè)股票的限額，并限制其投資境內(nèi)未公開上市的股票。第二，規(guī)定股票市場、債券市場對境外投資者的開放程度，切忌盲目過早地對外開放。第三，規(guī)定境外投資者投資我國證券市場必須委托得到授權(quán)的證券經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行。第四，限制甚至禁止外國證券公司經(jīng)營境內(nèi)證券業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)。第五，規(guī)定境外投資者只能通過在岸或離岸海外投資基金，間接進(jìn)入我國證券市場，并對外面獨(dú)資或與我國合資建立證券公司和投資基金加以限制。
結(jié)論
我們可以得知價(jià)值投資在我國的股票市場具有適用性，即便是在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，價(jià)值投資都表現(xiàn)出強(qiáng)勁的勢頭。對于周期性行業(yè)的股票，其盈利水平受經(jīng)濟(jì)周期的嚴(yán)重影響，難以對其進(jìn)行準(zhǔn)確估值，市盈率模型的投資效果較差，而市凈率模型更適合周期性行業(yè)的股票。廣大股民應(yīng)區(qū)分不同行業(yè)運(yùn)用不同的價(jià)值投資策略進(jìn)行投資才能取得超額收益，也只有正確運(yùn)用價(jià)值投資理念，自覺地減少投機(jī)，中國股市才能向著健康的方向發(fā)展。
但是，要想在中國證券市場上實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資的廣泛應(yīng)用，還要經(jīng)過我們這一代及以后的幾代人的共同努力的。
致 謝
時(shí)光匆匆如白駒過隙，三年前，我幸運(yùn)得成為武夷學(xué)院金融保險(xiǎn)的一名學(xué)子，接受了金融專業(yè)的高層次教育。我萬分珍惜這個(gè)難得的機(jī)會(huì)，努力提高自身素質(zhì)與專業(yè)水平。老師給予我知識、智慧與力量，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)風(fēng)與高尚的師德使我受益非淺，諄諄教誨使我終生難忘。
在這里，我首先要感謝我的指導(dǎo)老師李新光老師。這篇論文是在老師的悉心指導(dǎo)下完成的。文章從選題、構(gòu)思到結(jié)構(gòu)的確定，再到最后的定稿，每一個(gè)環(huán)節(jié)都傾注著導(dǎo)師的心血。老師淵博的學(xué)識，一絲不茍的治學(xué)態(tài)度，寬闊的胸襟和高尚的品格為我樹立了做人的典范，是我未來人生道路的指明燈。
我還要感謝三年來每一位教育過，幫助過我的老師。他們中有為我上課，傳授我知識的老師，也有照顧我生活，教我如何做人的輔導(dǎo)員丁鵬。特別要感謝鄒裔忠老師、李樂老師、張永起老師、李新光老師、王妮老師、楊春生老師、彭華老師、輔導(dǎo)員丁鵬等等，這我給您說一聲：“老師辛苦了”。在這三年的學(xué)習(xí)生活中，我為能遇到這么多優(yōu)秀的師長而慶幸。
我還要感謝我的父母，他們?yōu)槲业膶W(xué)習(xí)和生活付出了很多，給了我莫大的鼓勵(lì)和支持。還有三年來和我共同學(xué)習(xí)，朝夕相處的同學(xué)，他們都給我了我莫大的幫助，伴我度過了三年美好的時(shí)光。謝謝大家！
離別的時(shí)刻就要來臨，不禁還是有些傷感。武夷永遠(yuǎn)是我魂?duì)繅衾@的地方。從這里，我?guī)ё吡酥R；在這里，我留下了青春。
祝愿我的母校青春永葆！
祝愿她擁有更加絢麗多彩的明天！
祝愿老師擁有更加絢麗多彩的明天，身體健康,萬事如意！
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注釋
第3篇
均值回歸
歸江1998年加入君安證券，先后擔(dān)任自營和資產(chǎn)管理部門的投資經(jīng)理，2002年轉(zhuǎn)投基金行業(yè)，隨后開始管理社保組合。從公開信息可見，他和他率領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)所管理的社保組合，無論是規(guī)模還是影響力都為業(yè)內(nèi)專業(yè)人士所認(rèn)可。
而最讓圈內(nèi)所津津樂道的是歸江所管理的社保賬戶資產(chǎn)在2007年股市泡沫到達(dá)頂端之前已逐步賣出，成功保住了勝利果實(shí)。當(dāng)時(shí)決定在股市泡沫浴中毅然退出，理由只有一個(gè)：“超過40倍PE的市場是不可能長期持續(xù)的，從歷史數(shù)據(jù)來看，撐不了一年。”歸江端著電腦，將美國市場近百年的股票市場長期走勢圖和估值的對比展示給機(jī)構(gòu)客戶，建議客戶們在此時(shí)采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，逐步退出鎖定收益。
歸江非常善于利用歷史數(shù)據(jù)，以鋼鐵行業(yè)為例，“我們長期跟蹤研究發(fā)現(xiàn)，鋼鐵行業(yè)的估值基本上在1－3倍PB間波動(dòng)，不少基金經(jīng)理在上市公司連續(xù)三個(gè)季度凈利潤增長時(shí)就會(huì)給予3倍PB，而連續(xù)兩個(gè)季度下降時(shí)就只給1倍PB。”他在今年年中對煤炭的減持也是基于歷史數(shù)據(jù)的對比，認(rèn)為煤炭這個(gè)行業(yè)在今后若干年可能不會(huì)再有前幾年那樣的高利潤增長。
“想做到市場低位時(shí)，倉位高于行業(yè)平均，市場高位或者有局部泡沫化時(shí)則低于行業(yè)平均水平，這是很多機(jī)構(gòu)追求的目標(biāo)，但又似乎可望而不可及。”一位業(yè)內(nèi)人士感慨說，排名的壓力就讓很多基金經(jīng)理只能成為趨勢的跟隨者，更重要的是，如果沒有自己信仰的投資哲學(xué)和堅(jiān)定的執(zhí)行，在減倉后市場連續(xù)的上沖就會(huì)讓你陷入迷茫，抓狂不已。
更何況，有時(shí)市場非理性持續(xù)的時(shí)間會(huì)超過你所能承受的時(shí)間。而歸江卻開宗明義地提出了自己的信仰。那就是股市也有其萬有引力定律，資產(chǎn)的估值規(guī)律。作為職業(yè)經(jīng)理人，他堅(jiān)信有義務(wù)為客戶資產(chǎn)的長期價(jià)值犧牲個(gè)人的短期名利。與眾不同的是，他是用6年寂寞的優(yōu)秀的社保基金管理堅(jiān)守了他的職業(yè)道德和投資信仰。
長明投資
歸江對于價(jià)值投資理念的選擇和堅(jiān)定不移地一以貫之是他10余年浸于資產(chǎn)管理行業(yè)結(jié)出的果實(shí)。做投資很多時(shí)候其實(shí)是在和人性的弱點(diǎn)作斗爭，在沒有人和你一同堅(jiān)持的時(shí)候，人就會(huì)彷徨、猶豫，在別人拋售的時(shí)候，更可能恐慌，但是正如一句投資的經(jīng)典論述所言，“當(dāng)你的看法與大多數(shù)人不一致時(shí)，有可能你是錯(cuò)的，但是只要你憑借的資料和推演的邏輯沒有錯(cuò)誤時(shí)，你就不要害怕，你肯定是對的”。
現(xiàn)在一談價(jià)值投資，似乎沒有哪個(gè)基金不說自己是價(jià)值投資，但到底什么才是價(jià)值投資，各人的理解各有差異，在實(shí)際操作上更難真正一以貫之。市場普遍認(rèn)為，廣義的價(jià)值投資是一個(gè)相對的概念。一種是與成長性投資相比較，一種是與趨勢性投資相比較。
在對價(jià)值投資似是而非的追隨背后，基金的換手率一直居高不下。“我們前期去了蘇格蘭考察，走訪了幾家歷史近百年的價(jià)值型資產(chǎn)管理公司，他們的換手率平均僅在30％。”歸江說，“海外近百年的歷史已經(jīng)證明了長期投資方法的有效性。”而他自己也在積極實(shí)踐著這一理念。歸江管理的社保組合從2003年開始投資格力電器，雖然格力電器的前十大流通股東不停更換，只有社保102和108巋然不動(dòng)，堅(jiān)持四年。
歸江的思路是：希望在自己的努力下，國泰基金投資管理團(tuán)隊(duì)達(dá)成這樣一種共識，即國泰基金追求的是一種長期投資的理念，并以這種長期投資的理念來創(chuàng)造一個(gè)持續(xù)穩(wěn)定的回報(bào)。
這種持續(xù)穩(wěn)定指的是：降低國泰系列基金中長期排名的波動(dòng)性，不一味追求短期內(nèi)最好的排名，而是能維持經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)的良好業(yè)績。其次就是要強(qiáng)調(diào)業(yè)績的整體穩(wěn)定性，在強(qiáng)化團(tuán)隊(duì)研發(fā)、團(tuán)隊(duì)交流基礎(chǔ)上，力求國泰基金旗下產(chǎn)品業(yè)績的整體改善，而非單兵突破。體現(xiàn)在基金組合管理上，就是追求適度的集中投資和較低的換手率。
歷史證明，這樣的管理方法可以提高投資的準(zhǔn)確度和降低交易成本，最終創(chuàng)造較好的長期回報(bào)。從基金定期報(bào)告的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也可以看出，國泰基金在夸年以來的市場反彈中逐步在強(qiáng)化以上的操作特征，旗下基金產(chǎn)品整體表現(xiàn)出換手率大幅下降，持股趨于集中等特點(diǎn)。
獨(dú)立思考
作為一名職業(yè)投資者，很重要一點(diǎn)就是要能獨(dú)立思考，千萬不可被市場情緒所左右。歸江到國泰履新之后，進(jìn)一步加強(qiáng)了對于IT系統(tǒng)的利用和開發(fā)，通過數(shù)量化的手段，幫助基金經(jīng)理對短期的波動(dòng)作歸因分析。對波動(dòng)較大、換手率較高的基金。進(jìn)行分析管理，幫助基金經(jīng)理校正自己的一些投資方法。“通過客觀數(shù)據(jù)的呈現(xiàn)，可幫助基金經(jīng)理避免被市場的情緒操縱，避免非理性投資。”國泰在去年末逆勢果斷加倉，到6、7月份，旗下基金在市場沖高時(shí)又整體開始順勢減倉，轉(zhuǎn)向防御并大量配置醫(yī)藥、消費(fèi)這些有著更確定性增長的行業(yè)，就體現(xiàn)了獨(dú)立思考，不為喧囂所影響的特點(diǎn)。
歸江把買熱門股、泡洙股比作買彩票。“彩票每年也有數(shù)百億的銷量，也是很好的投資補(bǔ)充品。但我們相信，絕大多數(shù)投資人不會(huì)把自己的身家、養(yǎng)命錢和兒女的教育經(jīng)費(fèi)全部拿去買彩票。6000點(diǎn)進(jìn)去的人可能有百分之一的人在一周內(nèi)獲得暴利，這些熱門股中也可能有千分之一的企業(yè)能夠成為網(wǎng)絡(luò)行業(yè)的谷歌百度。但在目前沒有制度和能力保證我們能成為這百分之一和千分之一前，不去做這樣的投資。”
國泰基金投研倡導(dǎo)“做一個(gè)卓越的買方文化”，就是說要求每一個(gè)投資都要經(jīng)得起實(shí)踐檢驗(yàn)。
