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摘要：eva指標作為評價企業生產經營活動成果的重要指標，能夠更加客觀合理地反映企業價值創造能力以及衡量企業經營成果。相較于傳統價值評估體系忽略權益資本成本的固有缺陷，經濟增加值（EVA）價值評估體系全面考慮了負債資本成本和權益資本成本。現以華夏航空股份有限公司為例，闡述EVA的理論與計算過程，從外部投資者的角度對華夏航空2015—2017年的EVA值進行計算與分析，說明該企業真實準確的財務狀況和經營狀況，最后探討EVA的優勢和局限，以提出優化措施與建議。
關鍵詞：經濟增加值（EVA）；績效評價；華夏航空
一、引言
（一）背景華夏航空股份有限公司（原名為華夏航空有限公司）是國內第一家專門從事支線客貨運輸的中外合資航空公司。華夏航空于2018年3月2日在深圳交易所成功上市，成為支線航空領域首家A股上市公司。華夏航空目前主要采取兩種銷售運營模式。一是本公司通過自有渠道或者渠道，直接向終端乘坐航班的用戶銷售機票的個人客戶機票銷售模式。另外一種模式也是目前華夏航空旗下大部分航線采用的機構客戶運力購買模式。華夏航空在運營支線航線時與地方政府、支線機場等機構（華夏航空招股說明書中稱為“機構客戶”）簽訂運力購買協議，購買航班的客運運力。作為支線行業的龍頭企業，華夏航空每年都得到政府相應的補貼，但是也會有一定的局限性。第一，不同于傳統干線航線高客座率、高票價的情況，在各支線機場發展初期，由于客流量少，未形成規模，航空公司運營該地區航班客座率普遍較低，不具有經濟性，新開支線航線的風險較大，一定程度上阻礙了航空公司開辟支線航線的積極性。而航班數量少，交通不便利，又會影響客流量，形成惡性循環。第二，其他運輸方式的競爭。現行主要的交通運輸方式有航運、鐵運、水運和公路運輸，在短途出行的過程中，人們會選擇不同的交通工具出行，這些出行方式都具有相互替代的作用。伴隨著火車的提速和動車組的出現，越來越多人愿意選擇出行成本較低的鐵運和公路運輸，這些出行方式對航空運輸業的發展具有競爭作用。第三，航空公司的高資產負債率，由于維持一定的現金流對航企來說非常重要。而租飛機能夠在一定時期內降低航企部分成本以及緩解航企現金流的壓力。但必然又會導致每一期會有大量的短期負債。
（二）研究意義第一，EVA績效評價在企業中的應用仍缺少豐富的經驗和實踐方法，通過以華夏股份有限公司為例，分析EVA在財務分析中的優勢以及被制約推廣的因素，為EVA在企業中的應用開辟道路。第二，以華夏股份有限公司為研究對象，將企業的實際情況與EVA理論相結合，通過對比傳統凈利潤評估方法和經濟增加值評估方法，比較EVA財務績效評價的理論內容的優越性。第三，對EVA財務績效評價理論的深入研究可以使企業意識到企業價值最大化的財務管理目標的重要性。其重要性在于克服了企業管理者為了追求短期目標而盲目擴張的行為。以企業價值最大化為企業目標使企業對抗在日益不斷巨變的市場環境，在對企業進行業績評價的同時，更能為企業的投融資、尋求目標企業等提供重要依據。企業管理者在經營管理中融入企業價值評估，可以實現企業的長遠發展，實現企業的長遠利益。
二、EVA相關理論概述及其計算
（一）1EVA的計算原則經濟附加值是調整后的稅后營業凈利潤扣除負債資本和權益資本成本后的剩余收益，計算公式為：EVA＝調整后稅后營業凈利潤（NOPAT）－調整后債務資本與權益資本總和（TC）×資本成本率（WACC）。其中：資本成本率＝債務資本成本率×（債務資本／資本總額）＋股東資本成本率×（股東資本／資本總和）式中，債務資本成本率是指公司借款和發行債券的成本；對于股東資產成本率，本文采用資本資產定價模型（CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM）確定，公式為：Re=Rf＋βe（Rm－Rf）中，Rf為無風險回報率，是指投資者投資信用等級高、收益穩定的金融產品獲得的到期收益率，可以根據我國近三年期國庫券利率確定；Rm為市場預期回報率，一般認為股票價格指數（StockPriceIndex）的長期綜合回報率可以體現市場預期回報率，可以采用上證指數綜合回報率近似替代市場預期回報率；βe為風險系數，用于衡量一種證券或投資組合相對于整個市場整體的波動情況，β系數由萬德數據庫中2015-2017年華夏股份有限公司的資料整理而得。市場風險收益率由2015-2017年中國國家統計局統計的GDP增長率而得。
（二）EVA的計算1.稅后經營凈利潤的計算2.資本總和（TC）計算明細表3.債務資本成本率計算表4.權益資本成本率的計算5.加權平均資本成本的計算6.EVA計算
（三）績效考核指標的對比分析第一，凈利潤與EVA的比較。從2015-2017的年度EVA與凈利潤的變化趨勢來看，2015年和2016年凈利潤和EVA上升的幅度一致，2017年雖然凈利潤呈現明顯的上升趨勢，但是EVA呈現明顯的下降趨勢，通過對比發現，2017與2016年相比稅后營業凈利潤雖然呈現上升的趨勢，但是上升的幅度很小，但是2017年的資本總額較2016年度相比卻有了較大幅度的提升，通過查閱近三年的華夏航空有限公司的負債總額從2016年的2824041487.26元上升到2017年4335487983.28元，而導致資本總額急劇增加的主要原因是長期應付款相較于2016年增加了734477470.5元，如此之高的負債率導致2017年雖然凈利潤由于有小幅度的上升，但是EVA呈現明顯的下降趨勢。第二，稅后凈營業利潤與資本成本的比較。計算EVA值最重要的兩個部分即稅后營業凈營業利潤和資本成本。由上圖可知，2015年稅后凈營業利潤與資本成本相近，說明企業利潤雖然為正數但是投資成本過高，此時企業創造價值能力較低。2016年華夏股份有限公司稅后凈營業利潤和資本成本呈上升趨勢，企業價值創造能力呈現上升趨勢。2017年雖然資本成本上升，但是稅后營業凈利潤下降，說明企業價值創造能力呈現下降趨勢。由于研究局限性，并未將EVA與眾多利潤指標進行對比。華夏航空股份有限公司應從從“利潤為主”轉向“價值為主”，從“規模增長”轉向“價值增長”，從“全面覆蓋”轉向“專供主業”，從“當前利益”轉向“未來視角”。第三，基于EVA對華夏航空股份有限公司經營發展建議。通過基本指標EVA，證實了華夏股份有限公司現行業績評價體系對績效評價存在不夠全面的問題，通過對比近三年的EVA和與傳統利潤指標的對比，可以發現華夏航空的發展一直穩步前進，但是2017年EVA下降幅度較大，該公司應當注意擴張速度，不要盲目擴張。
三、EVA績效評價體系的探索
（一）EVA績效評價優勢第一，EVA績效評價系統體系將股權資本成本納入到考慮范圍內。可以直觀地體現股東財富的變化。在一定程度上，可以有效杜絕股市被上市公司當成“圈錢“場所的現象。促使企業管理者在經營過程中更加重視資本的利用率，考慮后續資金的使用問題，重視股東價值最大化甚至將其作為最終的生產經營目標。而在生產過程中，可以避免盲目投資，提高企業風險控制意識和增強資本使用率，注重節約營運資產成本，同時還有利于企業管理者制定與經營目標相適應的決策。第二，EVA績效評價體系可以更加真實準確客觀地反映企業一段時間的經營成果，并且計算方法便捷，實施過程簡單。該體系在計算時基于傳統會計利潤作出了修改和調整，剔除了會計的虛假因素，能真實反映企業的價值創造，對EVA計算結果進行分析，有利于企業價值的不斷提升。此外，由于計算EVA所需數據均可在財務報表中找到并計算得出，一方面，減輕了企業進行復雜步驟以及財務分析的負擔，在實現情況下，更好運用到一些中小型投資企業中，另一方面說明了計算結果排除主觀因素干擾，人為修改數據的可能性不大，就更加論證數據的客觀性以及計算結果的真實可靠。第三，EVA績效評價體系注重公司的可持續發展。與傳統財務評價指標不同，EVA績效評價體系避免了經營者為了財務報表利潤的美觀而犧牲企業的長期利益，即不鼓勵通過削減研發費用以維持短期經營業績的行為，迫使企業管理者將目光放得長遠，以發展的角度看待問題，為企業謀求更加長久的效益和可持續發展。
（二）EVA績效評價局限性第一，EVA的調整項目繁多，調整范圍難以統一，數據之間可比性較差。在EVA的計算過程中，可調整項目多達200項，這在實際操作中顯然不具有可行性，故一般企業在計算EVA時通常根據企業的業務特點選取5—15個項目進行調整。這些調整項目的選取依賴于財會人員的職業判斷。因此不同規模不同行業的公司，對于所調整項目的選擇、調整方法和調整幅度等都會存在一定的差異，這就造成了不同企業之間的EVA值可比性差。此外，即使有的時候企業確定了調整項目，有些數據也很難從企業對外披露的財務報告中取得，這就降低了計算結果的可靠性。第二，難以準確估測出資本成本，其中對股權資本成本的確定更是缺乏科學而又簡單的度量方法，加大了EVA計算的復雜性和困難性。資本資產定價模型簡單易用，故實務界在測算企業的股權資本成本的時候，一般都會采用該模型來進行數據處理，但其隱含的“有效市場”假設在資本市場環境下很難滿足。國內外多個學者對市場溢價（RM－RF）的選取通常有多個取值標準，因此對此不同的數據選擇會導致最終得到不同的股權資本成本，計算存在著主觀隨意性。
（三）EVA績效評價體系的優化與建議第一，將EVA的績效評價運用到財務管理。首先要建立以EVA為基準的企業管理體系，華夏航空的EVA不能流于表面，應實際深入企業的管理層面，企業應根據EVA的各項財務項目指標及權重，結合EVA考核年底業績，引導企業管理者和公司員工重視EVA對公司價值的重要影響。其次，華夏航空要積極完善財務績效評估體系，通過在財務管理過程中使用EVA績效評價，促使企業管理者在投資項目目標上做適當調整，客觀考慮當前投資的優劣，做出更加科學的決策，進一步實現可持續發展。第二，將EVA的績效評價結果應用于薪酬激勵。華夏航空目前制定了短期和長期的薪酬激勵政策，但并未建立起與EVA密切相關的激勵機制。建議華夏航空公司能將EVA指標和企業管理者的酬薪掛鉤。在短期激勵方面，華夏航空公司應該提高獎金薪酬在總收入中的比例，并將EVA值與獎金薪酬關聯并建立一定的體系，以促進管理者對EVA的接納，使其更加關注EVA的提升。在長期激勵方面，華夏航空公司應在已有分配股票紅利的基礎上，將華夏航空的高管薪酬與企業的長期業績相關聯，出臺對應的股票、期權等長期激勵政策，以促使管理者在企業經營層面更趨向于長期的可持續發展決策，避免短視行為。第三，適時更改EVA會計調整項目。選擇恰當的會計調整項目計算EVA的值，有助于企業反映出更加真實的經營成果，在一定程度上避免了部分管理者粉飾報表的做法，并揭露管理者在編制財務報表時徇私舞弊的行為。基于EVA在這方面的優勢，美國思騰斯特公司研究了多達164項的會計調整項目。華夏航空公司應當結合行業發展狀況和企業自身現狀，綜合考慮分析，制定策略，以期找出最合適的會計調整項目，在不同會計年度適時更改并做出調整，來更加準確客觀地反映華夏航空公司的資本使用效率，有效促進以EVA為中心的管理、監督與評價機制。第四，將EVA績效評價體系和平衡計分卡模式融合在一起測量。可以利用兩者優勢互補，達成經濟增加值和企業非財務因素的高效結合，創建EVA平衡計分卡綜合績效評價體系。同其他績效評價體系而言，EVA平衡計分卡體系有效地減少傳統會計指標與其他非財務指標之間的中途，彌補EVA的自身缺陷，既可以將非財務因素納入考慮范圍之內，又可以更加精確地反映公司實際的經營效率，使得企業所有的經營戰略都服務于公司核心目標的達成。
四、結論
本文結合EVA與傳統利潤的對比分析，發現即使華夏航空股份有限公司的凈利潤每年都在增長，但在考慮了資本成本之后，發現形勢不是非常樂觀。EVA的推廣必然會使得企業高層更加長遠地看待企業戰略決策。使他們在對公司做出戰略決策的時候考慮到EVA管理方案，同時可以使EVA價值觀在企業中不斷深化。長期來看，有利于企業文化的形成，并且對于企業上下建立起共同創造價值的企業價值觀也有很大的幫助。企業文化對于一個企業來說，是約束員工和管理者的行為準則，是一個企業能長久發展的基礎，所以，應該把企業制度和企業文化有機結合起來，這對于企業的有序發展至關重要。
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作者：李韞彤 單位：江蘇大學