資本市場貨幣政策范文

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一、中國資本市場發(fā)展對貨幣政策有效性的影響

中國資本市場傳導(dǎo)貨幣政策是缺乏效率的。究其原因，主要是由于資本市場發(fā)展仍存在著滯后性以及貨幣政策缺乏配套性引起的，而制度缺陷和體制障礙則是其深層根源。

（一）資本市場發(fā)展規(guī)模仍舊偏小，通過資本市場傳導(dǎo)貨幣政策的影響力受到約束。資本市場實現(xiàn)有效傳導(dǎo)貨幣政策的作用，是以資本市場規(guī)模大、效率高為前提的，這是因為資本市場規(guī)模的大小，直接決定了它對經(jīng)濟(jì)的影響力和覆蓋面。從目前我國資本市場現(xiàn)狀看，雖然資本市場取得了相當(dāng)大的發(fā)展，但規(guī)模仍然偏小。而且，有必要指出的是，我國資本市場證券化比率的計算乃是建立在占總市值2/3的國有股、法人股尚不流通的基礎(chǔ)上，如果剔除占較大比例不能流通的國有股、法人股，我國資本市場的有效規(guī)模將會更小。資本市場發(fā)展規(guī)模的偏小，使資本市場對于經(jīng)濟(jì)金融的影響程度有限，從而使資本市場傳導(dǎo)貨幣政策的有效性受到限制。

（二）資本市場與貨幣市場間的一體化程度不高，抑制了貨幣政策有效性的提高。資本市場與貨幣市場作為金融市場的重要組成部分，只有當(dāng)兩個市場在某種程度上一體化時，各種市場的利率才能相互影響，并通過價格信號(利率、收益率的變動)引導(dǎo)資金在不同的市場間迅速流動，以達(dá)到調(diào)節(jié)資金供求的調(diào)控目標(biāo)。市場之間一體化程度越高，對貨幣政策的反應(yīng)就越敏感，貨幣政策的有效性就越高。

從目前看，資本市場與貨幣市場的一體化程度較低。突出表現(xiàn)在兩個方面：一是兩個市場的利率和收益率缺乏內(nèi)在聯(lián)系，影響價格信號對投資主體選擇金融產(chǎn)品的作用，扭曲了各市場的資金供求關(guān)系；二是兩個市場的資金融通存在制度障礙，資金流動性較差。主要原因在于，我國金融市場發(fā)展的思路是優(yōu)先發(fā)展能夠為經(jīng)濟(jì)增長籌集資金的資本市場，使資本市場的發(fā)展優(yōu)先于貨幣市場。但從對影響貨幣政策有效性程度看，貨幣市場解決的是簡單再生產(chǎn)過程中所需要的短期周轉(zhuǎn)資金，是滿足短期性或臨時性資金的需求，是與短期利率相聯(lián)系的；資本市場則解決擴(kuò)大再生產(chǎn)過程中所需要的資金，是滿足長期性資金的需求，與長期利率相對應(yīng)。而長期利率是受短期利率的影響，因此貨幣市場對貨幣政策的敏感性以及對貨幣政策的影響要高于資本市場，而貨幣市場發(fā)展滯后于資本市場發(fā)展的現(xiàn)實，使兩個市場形成的利率及收益率水平存在明顯的差異，投資主體難以根據(jù)失真的價格信號變動所引致的各種金融產(chǎn)品的成本與收益的變化做出靈活的反應(yīng)，因而難以真實地反映資金的供求關(guān)系。

（三）資本市場的運(yùn)行效率不高，影響了貨幣政策傳導(dǎo)效率。現(xiàn)階段的中國資本市場無論是廣度還是深度都很有限。按2004年底流通市值1.14萬億元計算，中國股市的流通市值僅占同期我國居民儲蓄11.96萬億元的9.53％，而在發(fā)達(dá)國家，股市總市值占GDP的比例(GDP證券化率)一般都在130％上下，美國更是高達(dá)150％。2004年滬深兩市發(fā)行98只新股，募集資金共計353.46億元,約為42.7億美元，創(chuàng)下1997年以來首發(fā)募的最低點(diǎn)，而同期海外IPO的中國企業(yè)數(shù)量為84家，共募集資金111.5億美元,海內(nèi)外IPO募集資金比為1：3。可以看出，目前主要問題集中體現(xiàn)在以資本市場自身素質(zhì)為基礎(chǔ)的市場運(yùn)行效率問題上。

二、推進(jìn)資本市場建設(shè)，增強(qiáng)貨幣政策有效性的政策建議

我國資本市場的發(fā)展不完善及其對貨幣政策傳導(dǎo)的低效率，與轉(zhuǎn)軌的特定歷史階段相聯(lián)系，需通過制度創(chuàng)新來解決。

1、加快資本市場主體建設(shè)。繼續(xù)推進(jìn)公司制改革，完善出資人制度，根本解決國有資本所有者缺位、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不完善、激勵與約束機(jī)制弱化等問題。健全上市公司企業(yè)制度，改革證券發(fā)行制度，調(diào)整再融資政策，培育一批治理規(guī)范、業(yè)績優(yōu)良、具有高成長潛力的上市公司；改革市場準(zhǔn)入管理辦法，加快國有商業(yè)銀行股份制改革步伐，利用民間資本和外資的注入，增強(qiáng)國有商業(yè)銀行經(jīng)營貨幣的激勵與約束機(jī)制和金融創(chuàng)新能力，使其真正實現(xiàn)企業(yè)化經(jīng)營。加強(qiáng)證券公司建設(shè)，大力發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)，健全票據(jù)流通和轉(zhuǎn)讓的組織體系，建立公司制票據(jù)專營機(jī)構(gòu)，培育一批高素質(zhì)的資本市場中介組織；大力培育一批誠信、守法、專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，使基金管理公司和保險公司為主的機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場的主導(dǎo)力量。

2、建立多層次、多形式的資本市場體系，拓寬資本市場融資渠道，擴(kuò)大資本市場規(guī)模，增強(qiáng)資本市場功能。主要是：適時修改有關(guān)法律和法規(guī)，適度降低對上市企業(yè)資本規(guī)模的要求；改變債券融資相對滯后狀況，在嚴(yán)格控制風(fēng)險的前提下，鼓勵符合條件的企業(yè)發(fā)行公司債券，豐富債券市場品種；繼續(xù)支持符合條件的證券公司公開發(fā)行股票或債券籌集長期資金；制定并出臺相關(guān)法律、法規(guī)，鼓勵、規(guī)范柜臺交易等場外交易形式，創(chuàng)建證券集中競價交易、大宗交易、非流通股轉(zhuǎn)讓等若干平臺，大力發(fā)展市場化產(chǎn)權(quán)交易，豐富資本交易形式和交易渠道；穩(wěn)步發(fā)展和規(guī)范期貨交易、期權(quán)交易及其他金融衍生市場，尤其是區(qū)域性期貨市場和大宗商品期貨交易市場；繼續(xù)支持符合條件的證券公司公開發(fā)行股票或債券，完善證券公司質(zhì)押貸款及進(jìn)入銀行間同業(yè)市場管理辦法，為證券公司使用貸款融通資金創(chuàng)造有利條件。

3、實現(xiàn)利率市場化，把利率作為中介指標(biāo)，使資本市場對貨幣政策的影響由隱性變?yōu)轱@性。近幾年來，金融工具不斷創(chuàng)新，M0、M1、M2等不同層次貨幣之間的切換和規(guī)模變動越來越頻繁，界限愈加模糊，大量資金進(jìn)入資本市場，卻沒有被及時、準(zhǔn)確地跟蹤統(tǒng)計和預(yù)測。統(tǒng)計上的失真給央行設(shè)計貨幣供應(yīng)量帶來困難，貨幣政策的調(diào)控能力受到限制。

貨幣政策影響資本市場主要是借助于利率工具的作用。利率作為資金價格，能夠通過資金供求雙方不斷變化的交易直接反映出來，利率的變化從根本上說能反映經(jīng)濟(jì)的動態(tài)，因而利率是中央銀行貨幣政策的最佳中介目標(biāo)。由于我國利率市場化程度低，央行不能通過貨幣政策工具影響短期利率進(jìn)而影響整個利率結(jié)構(gòu)，合理的利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)也沒有生成，因而利率變動對證券價格的影響尚不十分靈敏。所以，應(yīng)加快利率市場化改革的步伐，提高利率變化對資產(chǎn)價格變化的傳導(dǎo)效應(yīng)。隨著利率市場化的推進(jìn)和利率彈性的增大，央行應(yīng)適時把市場利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。同時，仍應(yīng)繼續(xù)把貨幣供應(yīng)量作為重要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

4、建立貨幣市場與資本市場之間規(guī)范有效的溝通機(jī)制，促進(jìn)價格信號在兩個市場之間的有效傳導(dǎo)，資金在兩個市場之間的有序流動。目前，貨幣市場和資本市場之間缺少有機(jī)的聯(lián)系，造成貨幣資金流通渠道不暢，影響了貨幣市場和資本市場之間金融工具均衡價格的形成，導(dǎo)致貨幣政策有效性降低。在不至于引發(fā)金融風(fēng)險的前提下，應(yīng)該建立貨幣市場與資本市場之間規(guī)范有效的溝通機(jī)制，促進(jìn)價格信號在兩個市場之間的有效傳導(dǎo)，資金在兩個市場之間的有序流動。

通過允許商業(yè)銀行進(jìn)入交易所國債市場的方式促進(jìn)兩個市場參與主體的融合，進(jìn)而實現(xiàn)貨幣市場與資本市場的溝通。國債市場既具有貨幣市場的特征，又具有資本市場的特征，是貨幣市場和資本市場的最佳結(jié)合點(diǎn)。按照有效監(jiān)管原則，國債的風(fēng)險權(quán)數(shù)為零，以國債為標(biāo)的的交易具有較高的安全性，在加強(qiáng)監(jiān)管的前提下，可考慮允許商業(yè)銀行進(jìn)入交易所國債市場。開放商業(yè)銀行進(jìn)入這一市場，首先可以促進(jìn)國債交易的流動性，加速商業(yè)銀行調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的過程，拓寬央行公開市場業(yè)務(wù)操作面。其次，促進(jìn)貨幣市場利率和資本市場利率趨向一致，為最終利率市場化提供可能。