金融市場外匯分析范文
前言：我們精心挑選了數(shù)篇優(yōu)質(zhì)金融市場外匯分析文章，供您閱讀參考。期待這些文章能為您帶來啟發(fā)，助您在寫作的道路上更上一層樓。
第1篇
［關(guān)鍵詞］行為金融羊群行為外匯市場匯率
我國面臨著人民幣升值的壓力。由于外匯市場交易量巨大，我國外匯市場目前主要還是實盤交易，在諸多參與者中，國家和機(jī)構(gòu)交易者作為參與角色就顯得非常突出。本文只從機(jī)構(gòu)交易者和國家兩方面的羊群行為對我國外匯市場決策影響出發(fā)對其闡述。
一、機(jī)構(gòu)交易者基于信息的羊群行為
傳統(tǒng)的金融理論大多隱含完全信息的假設(shè)，但事實上，即使在信息傳播高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代社會，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息，而是依據(jù)對其他投資者的投資行為的判斷來進(jìn)行決策。這樣就可能形成羊群行為。商業(yè)銀行、金融公司、基金等投資機(jī)構(gòu)雖然可以制造噪音，然而，對于實行噪音交易的單個參與主體來講，他們可能是噪音獲益者，也可能是噪音受害者。
在短期交易普遍存在的前提下，交易者可能聚集在某些信息甚至是與基礎(chǔ)價值毫不相關(guān)的信息或謠言上進(jìn)行交易。它會在一定程度上引起信息資源的不合理配置和價格與價值的明顯偏離。當(dāng)大量的交易者聚集于某一信息并發(fā)生極端反應(yīng)的時候，就會導(dǎo)致“羊群效應(yīng)”。這一效應(yīng)可能使得努力獲取新信息的交易者無法得到相應(yīng)的回報，因為他不能保證其他投資者會相信并聚集在這一信息上，這就不利于提高交易者搜集信息的積極性。如果大量的投機(jī)易者在某一信息上聚集，而忽視了對其他相關(guān)的基礎(chǔ)信息的搜尋，甚至聚集于與基礎(chǔ)價值毫無關(guān)系的噪音上，往往造成與資產(chǎn)基礎(chǔ)價值有關(guān)的信息不能完全從價格中反映出來，從而使資產(chǎn)價格的信息質(zhì)量降低。另一方面，噪音交易者還可能通過信息的積極反饋，無意間對知情交易者的行為進(jìn)行了掩蓋。知情交易者之所以能夠獲利，很大方面是因為其掌握的私人信息還未完全體現(xiàn)到價格之中。然而，由于知情交易者和噪音交易者同時進(jìn)行交易，掩蓋了知情交易者的行為，使價格體現(xiàn)信息的速度放慢，知情交易者從而可以獲得超前收益。噪音交易的這種“羊群效應(yīng)”損害了市場的有效性。
1997年亞洲金融危機(jī)就是機(jī)構(gòu)投機(jī)者利用信息模糊，在外匯市場上造成羊群行為而針對亞洲諸國外匯市場上的一次金融大餐。領(lǐng)頭羊索羅斯的量子基金，在國際外匯市場上深受投資界的尊崇，他們對其行動更是亦步亦趨，其賣掉泰國銖，賣掉泰國股票的行為，引發(fā)了羊群效應(yīng)，泰國政府最終無力支撐，宣布匯率自由浮動。泰國銖巨幅貶值，股票市場一落千丈。此時，以索羅斯的量子基金為首的投機(jī)基金，又跟著索羅斯這只“領(lǐng)頭羊”，等待時機(jī)，在泰國銖下跌最低點(diǎn)時，大量買進(jìn)泰國銖和泰國股票，抬高匯價和股價，伺機(jī)撤出，從而大賺一筆。在羊群效應(yīng)的放大作用下，投機(jī)基金可以不顧與國家央行對抗的“兵家大忌”，繼1992年狙擊英鎊，重創(chuàng)英格蘭中央銀行后，又一次在與國家央行的較量中大獲全勝。
而對于金融危機(jī)受害國自身角度看，金融市場信息的弱化給羊群行為提供滋生的溫床，是導(dǎo)致這場危機(jī)的關(guān)鍵因素。對于參與者們而言，逆向選擇和道德風(fēng)險的不對稱信息問題嚴(yán)重惡化，導(dǎo)致基于信息的羊群行為，使金融市場
喪失應(yīng)有的有效性，無法有效地將資金導(dǎo)向那些擁有最佳生產(chǎn)性投資機(jī)會的人，最終引發(fā)危機(jī)發(fā)生。
二、國家基于影響力的羊群行為
隨著經(jīng)濟(jì)和金融全球化的深化，在國際經(jīng)濟(jì)市場上，經(jīng)濟(jì)大國同小國的，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國與弱國之間，若國際貿(mào)易及金融融合程度及依賴程度很高，往往經(jīng)濟(jì)影響力弱的國家會對經(jīng)濟(jì)影響力強(qiáng)的國家的貨幣在匯率政策上實施盯住政策，以利于弱國的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。從而，經(jīng)濟(jì)實力強(qiáng)的國家在外匯市場上實際上扮演著“領(lǐng)頭羊”角色，受影響力強(qiáng)的國家約束，經(jīng)濟(jì)小國、弱國多在頭羊的帶領(lǐng)下實施跟隨策略。區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作體之間，雖然不存在經(jīng)濟(jì)實力的巨大懸殊，可是，區(qū)域經(jīng)濟(jì)體，例如東亞諸多國家，采取的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式基本相同，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)類似，替代性很強(qiáng)，為了在世界經(jīng)濟(jì)中避免“鄰里紛爭”，或者基于獲得群體福利最大化，它們之間往往達(dá)成某種“心理契約”，形成羊群，從而，對于某一群內(nèi)成員的動作，往往有跟隨傾向。
然而，領(lǐng)頭羊國家要注意避免理性決策的內(nèi)在非理性缺陷。表現(xiàn)為參與各方出于個體理性考慮產(chǎn)生的決策，在群體行動的作用下，可能以理性人的角度出發(fā)而最終走向了非理性。這個在博弈論中“囚徒兩難”博弈，就是一個很好的理性人最終走向非理性的例子。
在亞洲金融危機(jī)期間，諸多國家在匯率市場上陷入了理性決策內(nèi)在的非理性泥潭。東亞各國經(jīng)濟(jì)依賴度很高，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)化趨同，對外貿(mào)易在本國經(jīng)濟(jì)中占居極其重要的位置，東亞各國在危機(jī)過程中為彌補(bǔ)金融危機(jī)帶來的損失，提高本國產(chǎn)品世界競爭力，對外都采取大幅度貶值的匯率策略，結(jié)果引發(fā)了競相貶值風(fēng)暴，導(dǎo)致了危機(jī)的大面積擴(kuò)散。
然而，在各國貨幣大幅度貶值的情況下，中國政府站出來承諾人民幣不貶值，雖然犧牲了部分國家利益，但是迎合了亞洲鄰國的期望，顯示出一個負(fù)責(zé)任的經(jīng)濟(jì)大國應(yīng)有的魄力和能力，從而阻止了羊群行為繼續(xù)擴(kuò)大，遏制了亞洲金融危機(jī)的繼續(xù)蔓延和深遠(yuǎn)影響。危機(jī)過后，東亞各國尤其是發(fā)展中國家外匯制度上形成了某種微妙的心理契約，而這種心理契約樹立后，我國在2005年7月21日進(jìn)行匯率改革之時，人民幣當(dāng)天升值的同時，東亞各國對美元也是紛紛升值，一方面是地區(qū)經(jīng)濟(jì)依賴度的原因，另一方面筆者認(rèn)為也是標(biāo)榜一種同進(jìn)共勝的行動表白，從而使得各國信任度再次加強(qiáng)。
三、人民幣匯率升值心理預(yù)期因素分析
我國政府自2005年7月21日實行人民幣匯率改革來，人民幣匯率對于美元來講一直在波動中上升。目前來看，盡管我國匯率管理當(dāng)局不再談?wù)搮R率政策調(diào)整，而是轉(zhuǎn)為守勢，強(qiáng)烈警告投機(jī)資本，力圖維持匯率的穩(wěn)定，但是同樣難以消除市場上對人民幣升值的預(yù)期。因為政府如果沒有任何的行動，帶來升值壓力的諸因素就不會得到消解。而比較消解升值壓力的各種政策選擇，其實直接調(diào)整匯率政策相對而言可能最為簡單易行。比如，如果試圖減少中國目前的“雙順差”，就必須對過去過度依賴出口和外資的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整，而這涉及到方方面面的工作，其難度更大，需要的時間更為長久。所以，人民幣外匯市場上仍有升值空間的預(yù)期不可能馬上消失。
從政府和市場的博弈來看，政府最關(guān)心的是熱錢流入。據(jù)有關(guān)估計，2003年流入的熱錢為600億美元左右，2004年又流入1000多億美元。資金大量流入是因為:套利(美元利率低于人民幣利率時)，套匯(預(yù)期人民幣升值)，以及進(jìn)入房地產(chǎn)等領(lǐng)域套取其本身升值的利益。如果政府能夠讓市場相信調(diào)整已經(jīng)到位，一次性的適度升值便足以打消升值預(yù)期，但是如果政府無法改變市場上預(yù)期的“羊群行為”，升值之后反而會刺激進(jìn)一步的升值預(yù)期。
四、結(jié)論及展望
我國對外經(jīng)濟(jì)中，出口貿(mào)易占據(jù)主要地位，而其中制造業(yè)占的比重最大。外商依靠中國廉價的勞動力為其降低制造成本，獲取母國內(nèi)不能獲得的超額利潤。
中國社會科學(xué)院專家蔡日方預(yù)測，即使按照保守估計，雖然到2009年中國也將會出現(xiàn)勞動力供不應(yīng)求的情況，可是“剩余勞動力無限供應(yīng)狀況的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)”。其潛臺詞是：中國的勞動力成本也將應(yīng)聲上揚(yáng)。近日，全球最大人力資源公司“E-CA國際”發(fā)表薪酬趨勢調(diào)查報告預(yù)計，中國大陸將在2007年成為全球薪酬升幅最快地區(qū)之一。由此看出，一味的低估人民幣來促進(jìn)我國隱性失業(yè)人口擴(kuò)大就業(yè)的舉措不可能再有太大作為。相反，過低低估人民幣幣值會產(chǎn)生社會福利和經(jīng)濟(jì)資源的凈轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致根本的資源損失。
目前，我國對外出口最大部分還是同發(fā)達(dá)國家的貿(mào)易。發(fā)達(dá)國家壓迫人民幣升值主要關(guān)注的是發(fā)達(dá)國家與中國的雙邊匯率關(guān)系，沒有考慮發(fā)展中國家間在全球市場中的多邊關(guān)系。由于當(dāng)前人民幣匯率與東亞貨幣處于競爭性均衡狀態(tài)，人民幣升值實際上就是降低中國的國際競爭力，使其他發(fā)展中國家獲得相應(yīng)的國際市場份額。從發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家這個意義上看，人民幣對發(fā)達(dá)國家升值非但不可怕，而且有益，但只有當(dāng)人民幣匯率與東亞發(fā)展中國家匯率共同升值時，升值才具有實際的福利效應(yīng)。
筆者認(rèn)為，對于我國目前沒有開放資本帳戶，從而人民幣匯率決定并非完全“市場化”意義上講人民幣估值過高過低沒有太多實際意義。作為一個日益成為世界經(jīng)濟(jì)舞臺重要成員的中國，應(yīng)堅持雙重均衡政策，即保持實際匯率對名義匯率的均衡，保持與東亞發(fā)展中國家和地區(qū)貨幣相對于購買力平價的競爭性均衡，加強(qiáng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作和協(xié)調(diào)，將金融安全和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定作為匯率政策的目標(biāo)。要盡量避免或者減輕國內(nèi)外參與者對人民幣升值預(yù)期，把握好國內(nèi)外輿論導(dǎo)向，強(qiáng)調(diào)人民幣自主浮動，打壓國際游資對人民幣實施沖擊的外部預(yù)期，減弱由此帶來的“羊群行為”；并且同東亞廣大發(fā)展中國家鄰國間積極展開外交，將“心理契約”上升為國家承諾，保證國際經(jīng)濟(jì)、政治環(huán)境的穩(wěn)定和互信。從具體實施措施、輿論導(dǎo)向、國家外交上消滅或者淡化人民幣升值預(yù)期，從源頭上消除羊群效應(yīng)對我國人民幣匯率改革的影響，選擇合適的時機(jī)進(jìn)行漸進(jìn)式調(diào)整，達(dá)到穩(wěn)定和有利于金融改革的宏觀目標(biāo)。
其次，中國有必要深化金融體制改革，提高我國金融市場分配效率和我國匯率制度彈性，并大力推進(jìn)東亞經(jīng)濟(jì)一體化乃至貨幣一體化，通過加強(qiáng)區(qū)域合作增強(qiáng)在國際談判中的地位，避免區(qū)域內(nèi)福利減少型內(nèi)部競爭。
再次，長遠(yuǎn)來看，隨著我國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國地位的凸現(xiàn)，我國在金融體制改革中應(yīng)堅持主動、有理、有利、有節(jié)的策略變革，最終實現(xiàn)人民幣資本帳戶的開放和人民幣的世界化，在世界貨幣體系舞臺中，獲得鑄幣稅帶來的好處。
參考文獻(xiàn):
[1]王勇:《從行為金融學(xué)的角度看人民幣匯率制度改革》
[2]袁志勝:《基于行為金融學(xué)的投資行為研究》
[3]晏春:《基于行為金融學(xué)噪聲交易研究》
[4]易應(yīng)童慶賢:《資本外逃與人民幣匯率高估的實證分析》
[5]湯華:《基于行為金融學(xué)范式的投資者羊群行為分析》
[6]孫詠梅祝金甫:《匯率低估與中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整》
[7]欒文蓮:《人民幣匯率升值壓力的內(nèi)外因素》
[8]杜曉蓉:《人民幣匯率制度改革對東亞國家匯率制度博弈格局的影響分析》
[9]田進(jìn):《心理預(yù)期對匯率變動的影響》
[10]金永軍陳柳欽:《人民幣匯率制度改革評述》
[11]中國房地產(chǎn)報:《問策經(jīng)濟(jì)學(xué)家金融匯率與房地產(chǎn)》2006年1月9日第10版
[12]Paul De Grauwe & Marianna Grimaldi ：《The exchange rate in a behavioral finance framework》
[13]Gabriella Cagliesi & Massimo Tivegna：《Rationality,Behavior and Switching Idiosyncracies in the Euro-Dollar Exchange Rate》
第2篇
【關(guān)鍵詞】離岸金融市場，金融創(chuàng)新，天津濱海新區(qū)
一、離岸金融的定義
劉振芳（1997），韓龍（2001），國際貨幣基金組（IMF，2000）認(rèn)為離岸金融指銀行及其他機(jī)構(gòu)吸收非居民資金向非居民提供的各種金融服務(wù)。歐洲美元市場是離岸金融市場的前身，隨著歐洲美元市場的不斷發(fā)展，其含義也有所擴(kuò)大，一是地域上擴(kuò)大到歐洲以外的其他國家，如新加坡、日本、香港等；二是幣種上擴(kuò)大到歐洲馬克、歐洲英鎊、歐洲日元等。
二、國際離岸金融理論研究綜述
離岸金融市場產(chǎn)生晚、發(fā)展快，是有其客觀必然性的。其中，制度學(xué)派理論認(rèn)為從生產(chǎn)成本和交易費(fèi)用兩個角度考慮，一種新的制度安排會從一個可供選擇的制度安排集合中遴選出來，以規(guī)避政府管制，從而出現(xiàn)了以規(guī)避政府管制為目的的更加自由的離岸金融市場。全球一體化理論認(rèn)為金融全球一體化的發(fā)展是對離岸金融市場的直接呼喚，當(dāng)全球一體化發(fā)展到一定階段，表現(xiàn)在金融要素上就是對歐洲貨幣市場或者說離岸金融市場的需求。金融自由化理論也是當(dāng)代世界金融的一個重要發(fā)展趨勢，其實質(zhì)是要求各國突破傳統(tǒng)的金融管制，形成全球統(tǒng)一的金融市場和運(yùn)行機(jī)制，保證金融資本在全球范圍內(nèi)自由流動和合理配置，更加有效地利用國際金融資源。綜上所述，這些理論都為離岸金融市場的迅速發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。
三、天津濱海新區(qū)離岸金融中心的地位分析
天津濱海新區(qū)地處環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)帶的中心位置，面向東北亞，這一地理位置決定了濱海新區(qū)將是中國乃至世界經(jīng)濟(jì)活躍的地區(qū)之一，在濱海新區(qū)建立離岸金融市場具有優(yōu)越的區(qū)位優(yōu)勢。天津港保稅區(qū)、天津東疆保稅港區(qū)都坐落在濱海新區(qū)，為天津離岸市場的運(yùn)行提供了得天獨(dú)厚的條件和發(fā)展機(jī)遇。天津濱海新區(qū)對外經(jīng)濟(jì)開放度較高，具有良好的金融環(huán)境，金融業(yè)較為發(fā)達(dá)，金融市場體系初步形成，金融業(yè)聚集相應(yīng)初步顯現(xiàn)，具有較好的離岸金融發(fā)展條件。2007年，渣打銀行、花旗銀行、瑞穗實業(yè)銀行等外資銀行在開發(fā)區(qū)設(shè)立辦事機(jī)構(gòu)，開發(fā)區(qū)金融業(yè)結(jié)構(gòu)和規(guī)模得到顯著提升。天津濱海新區(qū)總體上具備了建成離岸金融市場的條件。
四、天津濱海新區(qū)離岸金融市場規(guī)模決定因素分析模型構(gòu)建
（一）模型介紹及數(shù)據(jù)選取
衡量離岸金融市場的規(guī)模的一個較簡單的標(biāo)準(zhǔn)就是該地外匯存款數(shù)額，本文構(gòu)建離岸金融中心金融機(jī)構(gòu)外匯存款（包括中資金融機(jī)構(gòu)和外資金融機(jī)構(gòu)）與其影響因素的回歸模型。本文選取天津濱海新區(qū)離岸金融中心作為標(biāo)的區(qū)域，選取外匯存款作為離岸貨幣，以天津濱海新區(qū)離岸金融中心的外匯存款為被解釋變量，所有幣種都包含于外匯存款中，而不是只選取一個幣種，選取外匯存款作為研究的對象具有一定的代表性。
解釋變量分為：
1.收益性：無論是國內(nèi)金融市場、在岸金融市場還是離岸金融市場，它們的利率都是其主要收益的表現(xiàn)，因此存貸款利率是離岸金融中心銀行業(yè)務(wù)的重要收益所在。本文用天津濱海新區(qū)的實際利率與美國實際利率之差表示。另外，成本對收益性有著一定的影響，本文采用人均年收入作為衡量人力成本的指標(biāo)。
2.便利性與流動性：離岸金融市場的一大特點(diǎn)是高度自由的金融制度。同時，對于離岸金融市場做出保障的是它的流動性。本文采用的衡量便利性和流動性的要素主要是開放程度，并且以進(jìn)出口額來衡量離岸金融中心的開放程度。
由此建立回歸模型，Y=？琢0+？琢1x1+？琢2x2+？琢3x3
其中，Y為天津濱海新區(qū)離岸金融市場的外匯存款額，單位是億美元，數(shù)據(jù)來源于1993年-2012年天津統(tǒng)計年鑒，本文選取1992年-2011年外匯存款數(shù)據(jù)。
x1為利差，是1992年-2011年年度美元實際利率與天津離岸金融中心實際利率的差額，單位為%。美元實際利率數(shù)據(jù)來源于世界銀行網(wǎng)站，天津離岸金融中心實際利率來源于1993年-2012年天津統(tǒng)計年鑒和中國人民銀行網(wǎng)站，二者都是年度數(shù)據(jù)，為了保證利差都為正值，便于回歸，這里取x1為美元實際利率與天津離岸金融中心實際利率的差額的絕對值，表示兩者的差異程度。
x2為離岸金融中心開放程度，用1992年-2011天津濱海新區(qū)港口的進(jìn)出口總額，單位為億元，數(shù)據(jù)來源于1993年-2012年天津統(tǒng)計年鑒。
x3為天津離岸金融中心1992年-2011年城鎮(zhèn)單位從業(yè)人員中從事金融業(yè)的人員年度人均工資收入，單位為本幣元，數(shù)據(jù)來源于1993年-2012年天津統(tǒng)計年鑒。
（二）用SPSS做多元線性回歸及其結(jié)果分析
1.相關(guān)性分析。用SPSS做外匯存款、進(jìn)出口額、利差、人均工資收入的相關(guān)性分析，以說明外匯存款與進(jìn)出口額、利差、人均工資收入的相關(guān)性是否顯著。相關(guān)性分析結(jié)果為外匯存款與進(jìn)出口額、利差、人均工資收入的皮爾遜相關(guān)系數(shù)分別為0.904、0.691、0.885，說明外匯存款與進(jìn)出口額、利差、人均工資收入相關(guān)系數(shù)都較高，且相關(guān)性比較顯著。所以用外匯存款與進(jìn)出口額、利差、人均工資收入做回歸是合適的。
2.散點(diǎn)圖分析。根據(jù)外匯存款與利差，進(jìn)出口額和人均工資收入的散點(diǎn)圖可知，除個別特殊點(diǎn)之外，外匯存款與利差，進(jìn)出口額和人均工資收入分別存在近似的線性關(guān)系，因此可以建立多元線性回歸模型。
3.多元線性回歸分析。以外匯存款為因變量，以利差，進(jìn)出口額和人均工資收入為自變量，做多元線性回歸。從回歸結(jié)果的模型匯總表得出，判定系數(shù)R2為0.875，即該線性回歸模型的擬合程度較高，方程對樣本點(diǎn)的擬合效果很好，自變量可以解釋大部分因變量，即利差，進(jìn)出口額和人均工資收入可以解釋大部分外匯存款。
從回歸模型的方差分析表得出，F(xiàn)值為37.386，顯著性概率為0，表明回歸極顯著，即進(jìn)出口額、利差、人均工資收入對外匯收入有高度顯著的線性影響。
根據(jù)回歸系數(shù)表中未標(biāo)準(zhǔn)化的回歸系數(shù)可以得出回歸結(jié)果，建立回歸模型，即為Y=22.821-2.474x1+0.003x2+3.675*10-5x3，從回歸系數(shù)表的sig值可以看出，人均工資收入的檢驗結(jié)果是其影響不顯著，由此可以得出天津濱海新區(qū)離岸金融市場規(guī)模決定因素回歸模型中人均工資收入對離岸金融市場規(guī)模的影響較小，利差和進(jìn)出口額對離岸金融市場規(guī)模的影響較大。
根據(jù)回歸標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)測值圖得出，各散點(diǎn)隨機(jī)分布在e=0為中心的橫帶中，標(biāo)準(zhǔn)化殘差都在-2至2之間，證明該模型是合適的。
綜上所述，根據(jù)天津濱海新區(qū)離岸金融市場的回歸模型：
Y=22.821-2.474x1+0.003x2+3.675*10-5x3
有如下估計：
美元和天津離岸金融市場外匯存款的實際利差對離岸金融市場的外匯存款影響最大，美元和天津離岸金融市場外匯存款的實際利差上升1%，將使天津離岸金融市場外匯存款下降2.474億美元。因為如果美元的實際利率高于天津離岸金融市場外匯存款的實際利率，美元資金立刻會流向高收益的美國。
天津濱海新區(qū)的進(jìn)出口總額對離岸金融市場的外匯存款影響較大，天津濱海新區(qū)的進(jìn)出口總額上升一個單位，將會使天津離岸金融市場外匯存款上升0.003億美元。天津的開放程度上升，必將引進(jìn)更多的國外資源，這就可以提高貿(mào)易資金的往來。天津濱海新區(qū)的人均工資收入對離岸金融市場的外匯存款影響最小，因此不能構(gòu)成天津濱海新區(qū)離岸金融市場規(guī)模決定因素，在此將它忽略。
綜上所述，美元和天津離岸金融市場外匯存款的實際利差和天津濱海新區(qū)的進(jìn)出口總額是天津濱海新區(qū)離岸金融市場規(guī)模決定因素，因此，要擴(kuò)大天津濱海新區(qū)離岸金融市場規(guī)模，加速離岸金融市場發(fā)展，可以從美元和天津離岸金融市場外匯存款的實際利差和天津濱海新區(qū)的進(jìn)出口總額方面進(jìn)行改革。
五、政策建議
根據(jù)前文的分析，國際離岸金融市場的競爭加劇，在這樣的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，天津濱海新區(qū)離岸金融市場如何在競爭中領(lǐng)先，如何維系和提高其離岸金融中心的地位并擴(kuò)大其規(guī)模，可以有以下幾個措施。
1.使天津離岸金融市場外匯存款的實際利率高于美元的實際利率。這是天津離岸金融市場可以把握和利用的，因為離岸金融市場業(yè)務(wù)既不受貨幣發(fā)行國的金融法規(guī)約束，也不受業(yè)務(wù)開展所在國金融、外匯政策限制，因此，保證天津離岸金融市場外匯存款的實際利率高于美元的實際利率，可以吸引更多的美元存款進(jìn)入天津離岸金融市場，從而擴(kuò)大天津離岸金融市場的規(guī)模。
2.完善基礎(chǔ)設(shè)施，保證開放程度。較高的開放程度使天津濱海新區(qū)成為中國為數(shù)不多的離岸金融中心之一，并保持其地位的另一個重要原因。天津港有低稅率及簡明的稅制結(jié)構(gòu)等優(yōu)勢，并且在金融市場自由化程度較高。天津濱海新區(qū)離岸市場雖然出現(xiàn)較晚，但只要保證一定的開放程度，就一定會發(fā)展迅猛。
綜上所述，天津濱海新區(qū)作為中國重要的離岸金融中心，有著其內(nèi)在的機(jī)制和優(yōu)勢。美元和天津離岸金融市場外匯存款的實際利差和天津濱海新區(qū)的進(jìn)出口總額是天津濱海新區(qū)離岸金融市場規(guī)模決定因素，對其成為規(guī)模較大的離岸金融中心有著重要的作用。
本文在離岸金融市場的模型構(gòu)建上還存在著一些缺陷，在模型的構(gòu)建和數(shù)據(jù)的選取上還可以進(jìn)一步完善，另外，在提高天津濱海新區(qū)離岸金融中心地位及擴(kuò)大其規(guī)模的政策建議上還有很大的討論空間。
參考文獻(xiàn)：
[1]巴曙松，郭云釗.離岸金融市場發(fā)展研究[M].北京：北京大學(xué)出版社，2008.
[2]郭云釗，胡傳雨.離岸金融業(yè)務(wù)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響研究——基于香港地區(qū)的實證檢驗.中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報[F]，2013.
[3]鄧琦等.天津市離岸金融發(fā)展研究.天津經(jīng)濟(jì)[F]，2013.
第3篇
關(guān)鍵詞：外匯衍生品；外匯市場；匯率改革
中圖分類號：F830.92 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）05-000-01
一、我國外匯衍生品市場的發(fā)展情況
我國外匯衍生品交易最早于1982年開始試點(diǎn)。后來伴隨中國金融市場結(jié)構(gòu)性改革的深化，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)法人經(jīng)監(jiān)管部門批準(zhǔn)可在一定范圍內(nèi)按照規(guī)定條件，開展特定的衍生交易。中國金融市場起步較晚，外匯衍生品交易市場的發(fā)展更為緩慢。對于外匯衍生品，我國監(jiān)管部門始終保持謹(jǐn)慎監(jiān)管的政策取向。
二、我國外匯衍生品市場的現(xiàn)狀及存在的問題
我國的金融業(yè)的發(fā)展相對發(fā)達(dá)國家比較滯后，并且由于我國外匯市場有限的開放性和匯率制度的原因，外匯衍生品市場的發(fā)展還處于起步不久的階段。具體而言我國境內(nèi)外匯衍生品市場主要存在以下問題：(1)交易品種較少。目前，我國外匯衍生品種主要包括：人民幣與外匯間的衍生品即遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易、外匯間衍生品交易、離岸人民幣無本金交割遠(yuǎn)期匯率交易(NDF)、銀行間遠(yuǎn)期交易和掉期交易。目前仍以遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易為主，這一品種的交易量也不大，市場化程度不高，交易量較小。2011年4月，銀行對客戶市場和銀行間外匯市場正式開展期權(quán)交易。而國際上普遍存在的外匯期貨至今未推出。(2)交易規(guī)模較小。由于我國外匯衍生品市場還處于發(fā)展的初期階段，各品種的交易量都不大。2011年，銀行間遠(yuǎn)期外匯衍生品市場累計成交2146億美元、日均成交8.8億美元，不足全球交易額的2‰。(3)市場參與主體少。目前能進(jìn)入外匯衍生品市場進(jìn)行交易的主要是國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、政策性銀行及外資銀行在中國的分行等銀行類金融機(jī)構(gòu)，很多非銀行金融機(jī)構(gòu)、大型機(jī)構(gòu)投資者和大型企業(yè)都未能進(jìn)入外匯衍生品市場。(4)商業(yè)銀行職能受到抑制。由于目前我國銀行在外匯業(yè)務(wù)中受到多方面的限制，商業(yè)銀行只能定位在保障政府結(jié)售匯制度順利實施、協(xié)助官方保證人民幣匯率穩(wěn)定上。就外匯衍生品交易者來說，我國交易主體均是在銀行與企業(yè)或個人之間進(jìn)行的，商業(yè)銀行扮演屬于零售、的角色，這與國際金融市場上商業(yè)銀行的主導(dǎo)地位相去甚遠(yuǎn)。
三、國際外匯衍生品市場的特點(diǎn)
目前，外匯市場是全球最大而且最活躍的金融市場。從國際清算銀行對外匯與衍生品的調(diào)查報告結(jié)果可以看出，國際外匯衍生品市場有以下特點(diǎn)：(1)外匯衍生品市場國際化趨勢明顯。2010年4月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明跨境交易占外匯衍生品市場份額的65%，而35%的本地區(qū)交易量是歷史水平最低的。(2)場外市場交易占絕大比重。2001年、2004年、2007年和2010年的場外衍生品交易量分別占全部外匯衍生品交易量的99%、98%、97%、93%。(3)在外匯交易的主體構(gòu)成上，“其他金融機(jī)構(gòu)”交易量增長迅速①，根據(jù)2007和2010年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，“其他金融機(jī)構(gòu)”的交易額從2007年4月的1.3萬億發(fā)展到2010年4月的1.9萬億，增長率為42%。
四、國際外匯衍生品市場對我國的啟示
我國目前的現(xiàn)狀，由于金融市場發(fā)展相對滯后，應(yīng)利用自己的后發(fā)優(yōu)勢，促成我國外匯衍生品市場的發(fā)展。具體來看，應(yīng)從以下幾個方面著手：
(一)繼續(xù)完善“傳統(tǒng)”外匯衍生產(chǎn)品
從國際經(jīng)驗來看，衍生金融工具的推出是遵循著遠(yuǎn)期、掉期、期貨和期權(quán)這樣的步驟向前推進(jìn)的。其中，外匯遠(yuǎn)期和掉期是市場的主體，根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計2010年外匯遠(yuǎn)期和外匯掉期交易量在OTC市場的比重為91%。完善人民幣遠(yuǎn)期市場對于其他人民幣匯率衍生品市場的建設(shè)具有非常重要的指導(dǎo)意義。
(二)完善、協(xié)調(diào)外匯衍生品市場的場內(nèi)和場外交易
從國際經(jīng)驗來看，與商品衍生品等市場主要采取場內(nèi)交易不同，外匯衍生品市場主要采取場外交易方式，因該交易方式更靈活，可以滿足更多企業(yè)客戶非標(biāo)準(zhǔn)化的需求。我國處于人民幣匯率衍生品市場發(fā)展的初級階段，人民幣遠(yuǎn)期和掉期無論是現(xiàn)在還是未來都將是匯率衍生品市場上的主導(dǎo)產(chǎn)品，場外交易的組織形式是一個必然的現(xiàn)實選擇。但是結(jié)合我國國情，在外匯管制以及外匯市場全球化程度非常有限的條件下，當(dāng)前的任務(wù)依然是完善場內(nèi)市場。
(三)擴(kuò)大市場交易主體，完善商業(yè)銀行職能
在歐美成熟金融市場上，機(jī)構(gòu)投資者是外匯衍生品市場的參與主體，多元化的市場參與主體可以平衡市場供求，有利于均衡價格的形成。我國目前銀行間遠(yuǎn)期市場施行會員制度，市場參與主體僅為中外資商業(yè)銀行，參與主體需求具有高度的同質(zhì)性，導(dǎo)致市場交易不活躍。應(yīng)鼓勵各種機(jī)構(gòu)投資者參與市場，培育包括商業(yè)銀行、投資銀行、保險公司、基金公司和大型財務(wù)公司等多元化的交易主體，提高市場活躍性。
注釋：
①其他金融機(jī)構(gòu)包括對沖基金、養(yǎng)老基金、共同基金、保險公司和中央銀行。
參考文獻(xiàn)：
[1]triennial central bank survey report on global foreign exchange market activity in 2010. BIS monetary and economic department.2010,12.
[2]高揚(yáng),何帆.中國外匯衍生品市場發(fā)展的次序[M].財貿(mào)經(jīng)濟(jì),2005(10).
[3]外匯管理局.美國、墨西哥外匯衍生品市場的發(fā)展和借鑒價值[J].當(dāng)代金融家,2005(03).
[4]邢瑩瑩,生潔,等.全球外匯衍生品交易的發(fā)展特點(diǎn)及啟示[J].中國貨幣市場,2010(05).
[5]張琳.中國外匯衍生產(chǎn)品市場發(fā)展研究[D].北京:對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),2006,4.
[6]馬千里.我國外匯衍生品市場的發(fā)展現(xiàn)狀、問題及對策[J].商場現(xiàn)代化,2011(4).
